公司评级与前景 - 分析师给予Stevanato (NYSE: STVN)买入评级 认为公司未来几年前景优异 [1] - 公司在美国的新设施预计将创造增长机会 [1] 分析师背景 - 分析师Daniel Mellado拥有经济学和统计学背景 曾分析农产品市场和金融投资组合 [1] - 管理过交易团队(投资债券、股票和ETF)和数据分析团队 [1] - 目前从事算法交易策略开发 专注商品、银行、科技和制药行业分析 [1] 分析方法论 - 投资建议基于财务报表、监管政策和宏观经济变量等综合分析 [1]

多元化工具与医药服务行业一季度业绩 - 多元化工具与医药服务行业一季度业绩表现略超预期但伴随多项业绩指引下调 反映更具挑战性的宏观经济环境 包括关税影响 美国国立卫生研究院(NIH)相关业务中断 以及生物制药领域支出态度更趋谨慎 [1] Stevanato集团业务动态 - Stevanato集团(未明确提及股票代码)被提及 但原文未披露具体业绩数据或业务细节 仅显示该标的属于买方对冲基金专业人士长期基本面分析覆盖范围 [1] 行业宏观挑战 - 行业面临三重压力：贸易关税直接影响成本结构 NIH相关资金波动导致研发服务需求不确定性 生物制药公司资本开支收缩趋势显现 [1]

纪要涉及的公司 Stevanato Group，一家在制药行业拥有超75年历史的公司，近30年专注服务制药和生物客户 [3] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务与价值主张 - 公司有BDS和工程两个主要部门，BDS部门约占公司收入的85%，专注于制药公司的注射类产品，如药瓶、药筒和注射器，还开发药物输送系统相关的知识产权；工程部门为制药客户提供检测机器和组装技术 [4] - 公司建立了技术中心，在欧洲和波士顿各有一个，为客户提供定制化的工艺、产品和服务，并协助客户向FDA提交药品申请 [6] 财务表现与增长前景 - 过去五年公司财务关键绩效指标（KPI）翻倍，收入和EBITDA均增长，高价值产品占比从17%提升至38%，复合年增长率（CAGR）达15% [7][8] - 2025年开局良好，市场需求强劲，制药行业活跃，公司有望保持两位数增长 [9] 产能建设与布局 - 公司在意大利和美国Fisher进行大规模产能投资，Latina和Fisher工厂建设均按计划进行，Latina已成为公司增长的可见贡献者，Fisher预计2028年底实现约5亿欧元的收入 [10][11][22] - Latina将在2026年底至2027年初增加药筒生产能力，赢得了为某大客户提供数亿产能的合同 [16] 增长驱动因素 - 生物制药和注射药物是公司增长的主要驱动力，GLP - 1是生物制药领域的重要组成部分，在BDS部门第一季度收入中，生物制药约占43% [30][32] - 公司在设备领域的战略是拥有专利并向客户提供专利技术，已开发了多种设备的专利，并与一些客户建立了合作关系 [36] 市场环境与应对策略 - 市场需求环境改善，各产品类别需求强劲，药瓶市场开始正常化，EasyFill技术增长两位数 [43][44] - 针对潜在关税风险，公司成立了内部特别工作组，与客户协商附加费或运输条件变更，并通过调整生产计划来减轻影响 [47] 工程业务进展 - 工程业务按计划推进，第一季度和第二季度已交付多条关键生产线，下半年目标是恢复利润率 [52][53] - 公司对意大利和丹麦的工厂进行了优化，实现了工程运营的专业化分工 [53][54] 资金与资本规划 - 2025 - 2026年暂不考虑在中国建设新工厂，将专注于Latina和Fisher的产能提升 [59] - 公司目前债务为EBITDA的1.2倍，有空间增加银行贷款至EBITDA的2倍，必要时可通过出售公司股份来融资 [59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Latina目前还未对公司EBITDA产生增值贡献，可能需要几个季度或到明年下半年才能实现 [15] - 在设备领域，公司只有一个GLP - 1相关的自动注射器客户，其他客户业务与GLP - 1无关，业务具有多样性 [39] - 工程业务的生产线合同通常为长期合同，第一条生产线交付有延迟，后续会有更多生产线，且技术可销售给其他客户 [56][57]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：制药行业、玻璃容器制造行业 - 公司：Stevanato Group（STVN） 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - 公司成立超75年，由CEO祖父在二战后创立，最初涉足饮料、食品、化妆品和制药行业玻璃容器业务，后专注制药行业，是制药行业知名参与者和部分细分市场领导者，如笔式药筒和即用型小瓶全球市场领先，注射器全球排名第二，服务全球前23大客户及700家客户，过去五年营收年均增长15%，2024年营收达11亿欧元，专注制药行业[5][6][7][8]。 业务部门 - BDS 部门：占营收超80%，拥有玻璃产品完整组合，如药筒、小瓶和注射器，核心市场在欧美，近年将产品转化为易填充产品，增加客户价值、利润率和产品竞争力[9][10]。 - 工程部门：全球玻璃成型市场领导者，开发了药筒、小瓶和注射器的玻璃成型技术，近十年专注为制药客户开发精密视觉检测机器和特定组装技术，满足自动注射器市场需求[10]。 发展战略和里程碑 - 技术研发：内部开发技术提高生产力和上市速度，为制药客户开发机器增加合作紧密度，如开发专利 EZField 技术，增强客户价值和公司利润率与安全性[13][16]。 - 市场拓展：跟随客户全球布局，建立供应链，确保全球工厂质量标准一致，提高服务效率，成为客户可靠合作伙伴[14]。 - 研发投入：从注重工艺转向注重产品，顺应制药行业外包非核心业务趋势，开发相关技术和产品，如通过并购引入高精度塑料注塑成型能力，收购丹麦专业公司提升检测和组装能力[15][16][17]。 - 上市融资：2021年在纽约上市，筹集资金超10亿欧元用于扩大产能，支持客户增长，如在印第安纳波利斯外建设绿地工厂，预计2028年底产生5亿欧元营收[18][19][20]。 市场情况 - 可寻址市场规模大且持续增长，预计每年达130亿美元，增速为高个位数到低两位数，其中药物 containment 解决方案市场增长8%，生物制剂相关市场两位数增长，DDS 市场和工程部门市场也在快速增长[22][23][24]。 高价值解决方案项目 - 客户利益：降低总拥有成本，减少资本支出和人力投入，提高产品质量，符合更高监管要求，降低市场召回风险和患者风险，提高供应链效率，降低供应链风险[29][30][31][32]。 - 公司利益：加强合同，提高进入壁垒，增加利润率，高价值产品毛利率目标为40 - 70%，2019年高价值产品营收占比17%，如今在39 - 41%之间且未来将继续增长[33]。 生物制剂业务 - GLP - 1 为公司带来积极影响，多年前大客户已验证公司产品，公司产品组合与生物制剂需求契合，今年BDS部门43%营收来自生物制剂产品且持续增长[34][35][36]。 财务表现和展望 - 过去五年关键绩效指标翻倍，2019 - 2024年营收从5亿欧元增至11亿欧元，虽受COVID和库存调整影响，但投资方向正确，未来目标是通过有机增长和客户合同实现营收翻倍[38][39][40]。 - 2025年第一季度营收增长9%，市场需求和客户订单趋于正常化，绿地工厂开始产生营收和毛利率，公司有信心实现指导目标并推动增长[41][42][43]。 - 2020年批准工业计划，2021年上市融资，投资11 - 12亿欧元用于产能扩张、研发和基础设施建设，目标2027年投资占营收比例回到9 - 11%，目前进展顺利[44][45]。 公司优先事项 - 费舍尔工厂投资、拉丁娜绿地工厂建设、药筒高速机器开发、工程部门能力提升和公司数字化是公司五大优先事项，将每周监控进展[51][52][53]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 库存问题：COVID期间客户为应对疫苗需求大量囤积小瓶库存，疫情结束后市场用两年时间清理库存，如今客户库存开始正常化，小瓶市场仍有需求且在不同地区有不同增速[57][58][59]。 - 口服药物影响：口服药物在市场中有一定份额，预计占比15 - 30%，但公司认为注射剂市场仍有很大增长空间[63]。

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营收2.56596亿欧元，2024年同期为2.35994亿欧元[14] - 2025年第一季度毛利润6989.1万欧元，2024年同期为6219.7万欧元[14] - 2025年第一季度运营利润3462.8万欧元，2024年同期为2529万欧元[14] - 2025年第一季度税前利润3510.9万欧元，2024年同期为2567.6万欧元[14] - 2025年第一季度净利润2651.4万欧元，2024年同期为1881.2万欧元[14] - 2025年第一季度基本每股收益0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[14] - 2025年第一季度稀释每股收益0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[14] - 2025年第一季度综合收益总额1062.8万欧元，2024年同期为2626.7万欧元[16] - 2025年第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为2651.7万欧元，而2024年同期为1.17778亿欧元[18] - 2025年第一季度，其他综合收益为 - 1588.6万欧元，而2024年同期为745.5万欧元[19][20] - 2025年第一季度税前利润为35,109千欧元，2024年同期为25,676千欧元[21] - 2025年第一季度经营活动净现金流为99,837千欧元，2024年同期为71,592千欧元[21] - 2025年第一季度投资活动净现金流为 - 70,711千欧元，2024年同期为 - 102,115千欧元[21] - 2025年第一季度融资活动净现金流为 - 35,753千欧元，2024年同期为146,862千欧元[21] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案板块外部客户收入220,847千欧元，工程板块35,749千欧元 [50] - 2025年第一季度总运营利润45,190千欧元，税前利润35,109千欧元 [52] - 2025年第一季度，两家客户分别占合并收入11.1%（约2840万欧元）和10.6%（约2720万欧元） [52] - 2024年第一季度，一家客户占合并收入12.9%（约3060万欧元） [53] - 2025年第一季度，高价值解决方案收入110,300千欧元，其他密封和交付解决方案收入110,547千欧元，工程收入35,749千欧元 [54] - 2024年第一季度总营收为235,994千欧元，其中生物制药和诊断解决方案业务198,932千欧元，工程业务37,062千欧元[55] - 2025年第一季度归属于母公司股东的利润为2651.7万欧元，2024年同期为1881.4万欧元；基本每股收益为0.10欧元，2024年同期为0.07欧元；摊薄每股收益为0.10欧元，2024年同期为0.07欧元[78] - 2025年第一季度，公司将注塑机预期使用寿命从6 - 11年延长至12年，折旧费用减少约70万欧元[85] - 2025年第一季度与关联方交易收入为57.1万欧元，成本为136.8万欧元；2024年第一季度收入为3.5万欧元，成本为249.7万欧元[151] - 2025年第一季度营收2.566亿欧元，2024年同期为2.36亿欧元，同比增长8.7%；净利润归属于母公司股东为0.265亿欧元，2024年同期为0.188亿欧元，同比增长40.9%[168] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案业务占总营收的86%，工程业务占14%；2024年同期分别为84%和16%[175] - 2025年第一季度生物制药和诊断解决方案业务营收2.212亿欧元，毛利润6930万欧元，毛利率31.3%；工程业务营收7820万欧元，毛利润830万欧元，毛利率10.7%[180] - 2025年第一季度营收2.566亿欧元，较2024年同期的2.36亿欧元增长2060万欧元，增幅8.7%[183][185] - 生物制药和诊断解决方案业务营收2.208亿欧元，较2024年同期的1.989亿欧元增长2190万欧元，增幅11.0%[187] - 工程业务营收3570万欧元，较2024年同期的3710万欧元减少130万欧元，降幅3.5%[191] - 2025年第一季度高价值解决方案营收占比从2024年同期的37.3%提升至43.0%[186] - 2025年第一季度毛利润6990万欧元，较2024年同期的6220万欧元增长770万欧元，增幅12.4%[183][198] - 其他经营收入降至110万欧元，较2024年同期的130万欧元减少20万欧元，降幅15.3%[183][202] - 销售和营销费用增至600万欧元，较2024年同期的580万欧元增长20万欧元，增幅2.8%[183][203] - 研发费用降至590万欧元，较2024年同期的1070万欧元减少480万欧元，降幅44.8%[183] - 2025年第一季度净利润2650万欧元，较2024年同期的1880万欧元增长770万欧元，增幅40.9%[183] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度销售成本1.86705亿欧元，2024年同期为1.73797亿欧元[14] - 2025年第一季度销售成本为186,705千欧元，2024年同期为173,797千欧元[60] - 2025年第一季度其他经营收入为1,138千欧元，2024年同期为1,344千欧元[62] - 2025年第一季度总费用为36,401千欧元，2024年同期为38,251千欧元[63] - 2025年第一季度财务收入为5,955千欧元，2024年同期为2,669千欧元[66] - 2025年第一季度财务费用为5,474千欧元，2024年同期为2,283千欧元[67] - 2025年第一季度所得税费用为8,595千欧元，2024年同期为6,864千欧元[70] - 2025年第一季度有效税率为24.5%，2024年同期为26.7%[71] - 2025年第一季度销售成本1.867亿欧元，较2024年同期的1.738亿欧元增长1290万欧元，增幅7.4%[183][194] 各条业务线表现 - 公司有生物制药和诊断解决方案、工程两个运营及报告板块 [48][49] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案板块外部客户收入220,847千欧元，工程板块35,749千欧元 [50] - 2025年第一季度，高价值解决方案收入110,300千欧元，其他密封和交付解决方案收入110,547千欧元，工程收入35,749千欧元 [54] - 2024年第一季度总营收为235,994千欧元，其中生物制药和诊断解决方案业务198,932千欧元，工程业务37,062千欧元[55] - 2025年第一季度，生物制药和诊断解决方案业务占总营收的86%，工程业务占14%；2024年同期分别为84%和16%[175] - 2025年第一季度生物制药和诊断解决方案业务营收2.212亿欧元，毛利润6930万欧元，毛利率31.3%；工程业务营收7820万欧元，毛利润830万欧元，毛利率10.7%[180] - 生物制药和诊断解决方案业务营收2.208亿欧元，较2024年同期的1.989亿欧元增长2190万欧元，增幅11.0%[187] - 工程业务营收3570万欧元，较2024年同期的3710万欧元减少130万欧元，降幅3.5%[191] - 2025年第一季度高价值解决方案营收占比从2024年同期的37.3%提升至43.0%[186] 其他财务数据 - 截至2025年3月31日，公司总资产为23.2418亿欧元，较2024年12月31日的23.28819亿欧元略有下降[18] - 截至2025年3月31日，非流动资产为14.78706亿欧元，较2024年12月31日的14.48696亿欧元有所增加[18] - 截至2025年3月31日，流动资产为8.45259亿欧元，较2024年12月31日的8.79901亿欧元有所减少[18] - 截至2025年3月31日，非流动负债为4.45016亿欧元，较2024年12月31日的4.4696亿欧元略有减少[18] - 截至2025年3月31日，流动负债为4.63262亿欧元，较2024年12月31日的4.77474亿欧元有所减少[18] - 2025年第一季度，公司总股本为2223.2万欧元，与年初持平[19] - 2024年第一季度，公司进行了资本增加，增加额为1.7491亿欧元[20] - 2025年第一季度，公司股份激励计划金额为77.4万欧元，2024年同期为72.8万欧元[19][20] - 2025年3月31日贸易应收款为250,816千欧元，较2024年12月31日的295,951千欧元有所下降[57] - 截至2025年3月31日，递延所得税资产净额为85,212千欧元，2024年12月31日为82,784千欧元[72] - 截至2025年3月31日，无形资产增加140.2万欧元，主要与工程部门新包装平台开发成本42.6万欧元及数字化和软件平台实施成本有关[79] - 截至2025年3月31日，物业、厂房及设备增加6829.7万欧元，主要因美国和意大利新工厂生产线增加及全球产能扩张投资[82] - 2025年3月，公司决定推迟中国EZ - Fill®产能扩张投资，计划出售中国张家港工厂，相关资产在建工程净减少1098.8万欧元[83] - 截至2025年3月31日，与供应商订单相关的资本支出约1.04亿欧元，美国政府BARDA预计贡献约9000万欧元[84] - 截至2025年3月31日，使用权资产账面价值为1413.3万欧元，2024年12月31日为1573.6万欧元[86] - 截至2025年3月31日，其他金融资产为2059.8万欧元，2024年12月31日为6770万欧元，主要包括中国张家港工厂租购协议应收款979.7万欧元[87] - 截至2025年3月31日，非流动金融资产中利率互换套期工具公允价值为4.4万欧元；流动金融资产中外汇远期合约交易性衍生品公允价值为459.9万欧元等[91] - 2025年3月31日存货为2.61664亿欧元，2024年12月31日为2.45217亿欧元，增长约6.71%[93] - 2025年3月31日贸易应收款为2.50816亿欧元，2024年12月31日为2.95951亿欧元，下降约15.25%[95] - 2025年3月31日合同资产为1.75943亿欧元，2024年12月31日为1.68515亿欧元，增长约4.40%[97] - 2025年3月31日税务应收款为0.1877亿欧元，2024年12月31日为0.1744亿欧元，增长约7.63%；税务应付款为0.36989亿欧元，2024年12月31日为0.25431亿欧元，增长约45.45%[98] - 2025年3月31日其他应收款为0.40943亿欧元，2024年12月31日为0.53179亿欧元，下降约22.93%[100] - 2025年3月31日和2024年12月31日公司实收股本均为0.22232亿欧元[102] - 2025年3月31日外币折算储备为 - 0.29176亿欧元，2024年12月31日为 - 0.12578亿欧元，下降约132.04%[106] - 2025年3月31日非控股权益为4.3万欧元，2024年12月31日为4.6万欧元，下降约6.52%[108] - 2025年3月31日总金融负债为3.96317亿欧元，2024年12月31日为4.34605亿欧元，下降约8.81%[109] - 2025年3月31日银行贷款总额为3.28037亿欧元，2024年12月31日为3.12249亿欧元，增长约5.06%[112] - 截至2025年3月31日，银行贷款总额为328,037欧元，票据总额为49,805欧元，透支和其他短期信贷安排总额为29欧元，银行贷款和透支总额为377,871欧元；截至2024年12月31日，银行贷款总额为312,249欧元，票据总额为49,790欧元，透支和短期贷款安排总额为50,030

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达2.566亿欧元，主要得益于生物制药和诊断解决方案（BDS）业务板块11%的增长，抵消了工程业务板块4%的营收下滑 [6][16] - 高价值解决方案营收增长25%，达1.103亿欧元，占总营收的43% [16][17] - 综合毛利率提高80个基点，达到27.2%；营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 净利润总计2650万欧元，摊薄后每股收益为10欧分；调整后净利润为2810万欧元，调整后摊薄每股收益也为10欧分；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5740万欧元，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 季度末现金及现金等价物为9070万欧元，净债务为3.002亿欧元；资本支出总计6970万欧元，超90%用于高价值解决方案的产能扩张 [22][23] - 2025年第一季度经营活动净现金增加至9980万欧元，产生自由现金流2970万欧元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务板块 - 2025年第一季度营收增长11%，达2.208亿欧元，高价值解决方案增长25%，达1.103亿欧元，占板块营收约50%；其他容器交付解决方案营收为1.105亿欧元，与去年同期持平 [19][20] - 毛利率提高420个基点，达到31.3%；营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [20][21] 工程业务板块 - 2025年第一季度营收下降4%，至3570万欧元，主要因制药视觉检测和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线及售后活动的增长抵消 [21] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%；营业利润率降至4.7% [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 持续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目年中完成 [8][9] - 加大高价值解决方案的产能扩张，以满足终端市场需求，特别是生物制剂需求的增长 [29] - 应对关税问题，成立专项工作组，采取客户附加费、供应链采购等措施，预计大部分关税成本由客户承担 [13][14] - 利用全球制造网络支持本地化生产，随着美国工厂产能提升，增强市场供应链，巩固市场地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年开局良好，BDS业务板块势头强劲，高价值解决方案需求旺盛，瓶市场需求企稳 [29] - 市场长期机会丰富，受益于人口老龄化、制药创新和药物自我给药趋势，与公司核心优势契合 [30] - 持续推进绿田工厂建设和客户验证，有望实现低两位数营收增长和利润率扩张 [30] 其他重要信息 - 公司更新2025年业绩指引，预计营收在11.6 - 11.9亿欧元之间，调整后EBITDA在2.885 - 3.018亿欧元之间，调整后摊薄每股收益在0.5 - 0.54美元之间 [27] - 预计BDS业务板块实现中个位数至高个位数增长，工程业务板块持平至低个位数增长；高价值解决方案占总营收的39% - 41% [27] - 考虑关税影响，预计毛利率在指引中点提高约100个基点，关税对营业利润的不利影响约为450万欧元，摊薄每股收益约减少1欧分 [25][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税对业绩的影响及美国工厂产能满足需求的情况 - 公司指引已包含关税对客户、供应链和采购的影响，预计450万欧元的营业利润影响是当前最佳估计，将继续采取措施降低影响 [35][36] - 2025年美国工厂将部分吸收关税影响，中期有望完全补偿 [38] 问题2：瓶业务的全年增长预期 - 公司继续看到市场积极信号，订单量双位数增长，各工厂瓶生产线重启，预计2025年瓶业务实现中个位数至高个位数增长，全年呈逐步改善趋势 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和拉丁工厂的营收潜力及2025年资本支出 - 公司计划在2028年底前在费舍尔工厂投资5亿欧元，目标是实现5亿欧元营收；拉丁工厂进展顺利，2025年继续增加商业生产和产能，预计2026年底至2027年初启动新的大容量药筒商业生产 [46][47] - 2025年资本支出指引不变，净支出在2.5 - 2.8亿欧元之间，主要用于拉丁和费舍尔工厂的产能提升 [49] 问题4：关税对2026年的影响及工程业务板块毛利率恢复情况 - 2026年关税影响取决于多种情景，费舍尔工厂产能提升将是主要缓解因素；预计工程业务板块毛利率全年逐步改善，2025年整体优于2024年 [55][59] 问题5：易填充瓶的恢复情况及可持续性，GLP - 1产品的营收贡献 - 第一季度订单量双位数增长，营收适度增加，盈利能力提升，主要得益于易填充瓶良好的利润率和全球生产线重启；全年趋势不变 [65][66] - 生物制剂营收占BDS业务板块的42%，GLP - 1是重要组成部分，但不是唯一增长驱动力 [68] 问题6：关税影响中已考虑的缓解措施及公司市场份额机会 - 公司指引已考虑部分缓解措施，专项工作组将继续寻找降低关税影响的方法 [73][74] - 关税和美国本土生产趋势使公司美国工厂更受客户关注，短期和长期都将带来更多益处 [78][79] 问题7：BDS业务板块客户订单模式变化及利润率提升因素 - 客户订单模式与过去一致，瓶业务订单增加是由于去库存结束 [82] - 利润率提升主要得益于拉丁和费舍尔工厂产能提升，其次是高价值解决方案占比提高 [84][86] 问题8：2025年各季度营收和利润率进展 - 预计全年营收44%在上半年实现，56%在下半年实现，各季度营收和利润率逐步改善 [90] 问题9：中国市场扩张计划 - 目前公司专注于拉丁和费舍尔工厂产能提升，满足客户合同需求；亚洲市场对生物仿制药增长重要，但当前重点是执行现有合同 [93] 问题10：业绩指引更新及自由现金流情况 - 业绩指引反映第一季度营收和利润率超预期，但考虑汇率和关税因素，指引未作重大调整，是基于当前情况的最佳估计 [96][97] - 预计全年自由现金流为负4000 - 6000万欧元，第一季度表现良好得益于客户收款，各季度会因资本支出和税收等因素波动 [101]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，营收增长9%，按固定汇率计算增长8%，达到€2.566亿，主要得益于BDS部门11%的增长，抵消了工程部门4%的营收下降 [17] - 高价值解决方案营收在第一季度增长25%，达到€1.103亿，占总营收的43% [17] - 第一季度综合毛利率提高80个基点，达到27.2%，营业利润率提高80个基点，达到13.5%，调整后营业利润率为14.3% [17][18] - 第一季度净利润总计€2650万，摊薄后每股收益为10¢，调整后净利润为€2810万，调整后摊薄每股收益也为10¢，调整后EBITDA为€5740万，调整后EBITDA利润率提高100个基点，达到22.4% [19] - 第一季度末，现金及现金等价物为€9070万，净债务为€3.002亿，公司认为有足够的流动性来支持战略优先事项 [23] - 第一季度资本支出总计€6970万，超过90%用于推进Fishers和Latinas高价值解决方案的产能扩张 [24] - 第一季度经营活动净现金增加至€9980万，购买物业、厂房和设备及无形资产使用现金€7180万，产生自由现金流€2970万 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 BDS业务线 - 2025年第一季度，BDS部门营收增长11%，达到€2.208亿，高价值解决方案增长25%，达到€1.103亿，占部门营收约50% [17][20][21] - 其他容器交付解决方案营收总计€1.105亿，与去年同期持平 [21] - 第一季度毛利率提高420个基点，达到31.3%，营业利润率从去年同期的14.1%升至18.8% [21][22] 工程业务线 - 2025年第一季度，工程部门营收下降4%，至€3570万，主要由于制药视觉检查和玻璃转换线销售下降，部分被组装和包装线以及售后活动的增长所抵消 [22] - 毛利率略低于预期约50个基点，降至10.7%，营业利润率降至4.7% [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续推进业务优化计划，优先完成丹麦的遗留项目，预计2025年完成，多数项目预计年中完成 [7][8] - 公司在Fishers和Latina进行资本投资项目，扩大高价值注射器产能，以满足市场需求 [11][13] - 公司采取选择性和战略性的合同制造方法，将玻璃产品和工程技术相结合，为客户提供集成解决方案 [12] - 公司成立了特别工作组，通过客户附加费、供应链采购等举措，减轻关税潜在影响，预计大部分关税相关成本将由客户承担 [13][14] - 随着更多制药和生物技术公司在美国扩大制造业务，公司认为关税不会影响其竞争地位，在美国的持续投资将进一步巩固其在重要市场的地位 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025财年开局良好，BDS部门势头强劲，随着Latino和Fisher工厂的进展以及高价值解决方案占比增加，业务有望持续增长 [29] - 随着去库存结束，小瓶市场需求持续稳定，公司将专注于执行关键优先事项，实现长期目标 [29] - 高价值解决方案的持续产能扩张对满足终端市场需求至关重要，公司所处市场增长，资本投资与需求驱动的需求相契合 [29] - 公司预计2025财年下半年营收将强于上半年，BDS部门预计实现中个位数至高个位数增长，工程部门预计为持平至低个位数增长 [27] - 公司继续预计营收在€11.6亿至€1.19亿之间，调整后EBITDA在€2.885亿至€3.018亿之间，调整后摊薄每股收益在$0.50至$0.54之间 [27] 其他重要信息 - 公司更新的指引假设关税对营业利润的不利影响约为€450万，或摊薄每股收益约1¢ [26][28] - 公司预计高价值解决方案占总营收的39% - 41%，外汇方面，假设欧元兑美元平均汇率为1.13（4 - 12月） [27] - 公司预计毛利率在指引中点提高约100个基点 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：指导中包含的关税影响是毛影响，正在采取的缓解措施未包含在指导中，是否意味着有上行空间？目前美国需求由美国本土制造满足的比例是多少，Fisher在年底和长期能满足多少美国需求？ - 指导中已考虑向客户转嫁关税、供应链和采购方面的影响，目前估计的€450万营业利润影响是当前最佳估计，公司正在采取进一步缓解措施以降低影响 [35] - 公司在加利福尼亚州安大略也有工厂，安大略和Fisher的产能提升将部分抵消关税影响，2025年Fisher主要专注于扩大产能以执行现有合同，中期来看，Fisher将是应对关税的有效工具 [37][38] 问题2：小瓶去库存进展如预期，年初给出的全年中到高个位数增长展望是否仍然适用？ - 市场持续出现积极信号，客户订单增加，订单 intake同比两位数增长，公司各工厂的小瓶生产线重新启动，预计2025年小瓶市场将持续复苏，全年实现中个位数至高个位数增长 [39][41] 问题3：印第安纳波利斯和Latina工厂的未来营收潜力如何？2025年资本支出是多少？ - 2025年公司的增长主要得益于Latina和Fisher的新建工厂，计划到2028年底投资€5亿，目标是通过这些投资在Fisher实现€5亿营收 [44] - Latina进展顺利，2025年继续增加商业生产，扩大预填充注射器产能，安装高速生产线，为国际客户进行验证工作，并为2026年底至2027年初的大容量药筒商业化生产做准备 [46] - 2025年资本支出指导不变，净客户贡献后为$2.5亿至$2.8亿，主要用于Latina和Fisher的产能提升 [48] 问题4：今年关税的影响是部分年度的，2026年情况如何，何时能完全抵消关税影响？工程部门本季度毛利率和营业利润因遗留项目组合不利而降低，遗留项目进展如何，二季度和下半年工程部门毛利率何时能恢复到历史水平？ - 指导假设当前10%的欧盟到美国的关税税率，缓解关税影响的主要因素是Fisher的产能提升，目前公司在美国的营收占比约25%，预计未来安大略和Fisher的产能提升将大幅缓解关税影响 [53] - 公司专注于完成丹麦的复杂项目，预计2025年完成，多数项目年中交付，同时实施运营优化计划，平衡丹麦和意大利的生产，增加意大利工厂的组装检查机器产能 [56][57] - 一季度毛利率接近预期，因专注于遗留项目，工作负载较大，预计全年毛利率将逐季改善，2025年整体毛利率将好于2024年 [58] - 工程部门看到强劲需求，制药行业在生物产品新产能上的投资增加，对公司的组装技术需求旺盛，客户安装生产线后有望再次下单 [59] 问题5：小瓶复苏情况，EZ Fill小瓶恢复早于预期，是否可持续？公司GLP - 1特定业务在营收中的占比，复苏有多少由GLP - 1需求驱动？ - 一季度订单 intake同比两位数增长，营收增长温和，但盈利能力提高，主要得益于EZ Fill的良好利润率和全球生产线重新启动对固定费用的覆盖，预计全年趋势不变 [64][65] - 散装小瓶市场规模大，有数十亿个容器，客户众多；EZ Fill小瓶市场规模较小，客户多为中小型企业，两者都在增长，具有积极协同效应 [66] - 生物制品在BDS营收中的占比从去年的34%升至42%，GLP - 1是生物制品的一部分，但不是增长的唯一驱动因素 [67] 问题6：指导中€450万的关税影响是否包含缓解措施的益处？制药公司是否会因保护利润率而进行供应商整合，公司是否有机会因关税和美国本土回流趋势获得更多市场份额？ - 指导中已考虑部分缓解措施的益处，如全球布局和物流优化，特别工作组正在积极寻找进一步降低关税影响的举措 [74] - 关税在2025年对公司有一定影响，但公司早在2021年就决定在美国投资建设大型园区，能够为美国市场提供多种产品和设备，这引起了美国客户的兴趣，从短期和长期来看，公司将获得更多益处 [78][79] 问题7：BDS部门本季度客户订单模式、时间或行为是否因关税影响而改变？小瓶利润率改善中，EZ Fill和新工厂产能提升分别贡献的百分比是多少？ - 客户向公司提供预测的方式与过去一致，通常有长期合同，然后是12个月预测和1 - 2个季度的确认订单，小瓶订单增加是由于过去的去库存效应，与关税无关 [82][83] - 利润率改善的首要因素是Latina和Fisher工厂的进展，尽管目前这两个工厂的利润率仍拖累整体部门，但预计将逐季改善；其次是高价值解决方案占比达到43%，产品组合优于去年 [84][86] 问题8：请说明全年营收和利润率的进展情况，特别是二季度，以及如何考虑二季度和下半年的营收和利润率？当前关税和整体形势是否改变了公司对中国市场扩张的想法？ - 预计全年营收按季度持续增长，上半年占44%，下半年占56%，利润率也将逐季改善，主要得益于Latina和Fisher的产能提升、工程部门下半年的改善以及小瓶去库存的持续推进，除关税影响外，指导其他部分保持不变 [90] - 目前公司通过上海现有工厂和欧洲生产并运往中国的方式服务中国市场，2025 - 2026年公司的重点是进一步提升Latina和Fisher的产能，部分大客户要求公司从欧洲和美国增加产能供应，因此公司将专注于执行现有合同，亚洲市场对公司仍具战略意义 [92] 问题9：更新的全年指导反映了一季度营收和利润率的上行，但除关税影响外，对剩余时间的展望未改变，是否正确？这是否是考虑到当前环境的谨慎保守做法？一季度自由现金流强劲，部分是由于项目时间安排和产品组合的好处，能否进一步说明，以及如何看待未来自由现金流的可持续性？ - 指导反映了一季度的情况，同时考虑到汇率逆风以及通过向客户转嫁成本抵消了部分影响，公司处于新建工厂的建设和产能提升阶段，由于客户对质量的要求，难以进一步加速产能提升，因此维持原指导 [96][98][99] - 预计全年自由现金流为负€4000万至€6000万，一季度表现良好是由于去年四季度营收后客户收款强劲，但各季度会因资本支出、纳税等因素出现波动，公司将重点控制自由现金流 [100]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0 11美元 超出Zacks一致预期的0 10美元 同比增长22 2% [1] - 季度营收达2 6993亿美元 超出预期0 23% 同比增长5 3% [2] - 过去四个季度中 公司四次超出营收预期 但仅一次超出每股收益预期 [2] 市场反应与股价表现 - 年初至今股价累计上涨0 1% 同期标普500指数下跌4 3% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场同步 [6] 未来业绩展望 - 下季度共识预期为每股收益0 12美元 营收2 9706亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益0 56美元 营收12 7亿美元 [7] - 业绩电话会议中管理层的评论将影响股价短期走势 [3] 行业比较 - 所属医疗-药品行业在Zacks行业排名中位列前26% [8] - 同业公司FibroGen预计季度每股收益0 03美元 同比大增109 1% 但营收预计暴跌97 1%至160万美元 [9]

业绩总结 - Stevanato Group在2025年第一季度的收入为1.48亿欧元，同比增长9%[26] - 生物制药和诊断解决方案（BDS）部门的收入增长11%[30] - 高价值解决方案（HVS）收入增长25%至1.10亿欧元，占总收入的43%[30] - 第一季度净利润为2650万欧元，调整后的净利润为2810万欧元，调整后的每股收益为0.10欧元[31] - 第一季度EBITDA为5740万欧元，调整后的EBITDA利润率提高100个基点至22.4%[31][58] - 第一季度的净利润为€26.5M，同比增长40.9%[57] - 第一季度EBITDA为€55.3M，同比增长17.7%[57] 财务数据 - 调整后的EBITDA预计在€288.5M至€301.8M之间[41] - 2025财年收入指导范围为€1.160B至€1.190B，隐含收入增长为5%至8%[41] - 调整后的每股收益（DEPS）预计在€0.50至€0.54之间[41] - 现金及现金等价物为9070万欧元，净债务为3亿欧元[39] - 截至2025年3月31日，净债务为€300.2M[67] - 自由现金流为2970万欧元[39] 未来展望 - 预计2025年下半年的业绩将强于上半年[45] - 公司正在进行需求驱动的产能扩张，以满足生物制药市场的高需求[20] - 预计大部分关税相关成本将由客户吸收，不会影响其竞争地位[23] - 由于关税影响，预计运营利润减少€4.5M，调整后每股收益减少约1美分[45] 资本支出与运营 - 资本支出为6970万欧元，自运营产生的净现金为9980万欧元[39] - 2025年资本支出（CAPEX）为€69.7M，同比减少€2.2M[65] - 工程部门收入下降4%至3570万欧元，毛利率降至10.7%[36] - 公司在拉丁娜和费舍斯的设施预计将改善，推动整体毛利率提升[15]

文章核心观点 - 公司面向全球发达市场各行业进行基本面、收益导向的长期分析的买方对冲专业人士开放交流 [1]