文章核心观点 - 公司战略方向和行动对股东有利，但不确定能否使VOD成为跑赢市场的投资 德国市场增长脆弱，与Three UK的合并受CMA审查未完成 股票可能被低估，有5%的前瞻性股息收益率，评级为“持有” [19] 公司概况 - 沃达丰是一家英国跨国电信公司，1991年成立，总部位于伯克郡纽伯里 在超20个国家运营，与超50个国家的网络合作，提供移动和固话、宽带、数字电视等服务 在欧洲和非洲有重要业务，服务超3亿客户 [2] 战略目标与进展 战略优先事项 - 关注客户，提高消费者满意度，将资源转向企业客户 提高流程效率，简化产品，精简欧洲和总部运营以提升盈利能力 通过优化业务组合，聚焦有竞争力和规模的增长市场来加速增长 [5] 进展情况 - 客户满意度提高，FY24消除5000个岗位，节省约4亿欧元 宣布三项欧洲业务重大调整，西班牙业务出售已获批，意大利和英国业务交易待监管批准 调整高管团队和薪酬计划，外部聘请Luka Mucic担任集团首席财务官 [5] 财务结果 - FY24有机服务收入增长6.3%，Q4加速至7.1% EBITDAaL仅增长2.2%，利润率从33%降至30%，主要因能源成本上升和德国市场表现不佳 [7] Q1 FY25结果 整体情况 - 西班牙业务剥离完成，获50亿欧元 服务收入增长降至5.4%，非洲增长10%，欧洲下降0.3% 调整后EBITDAaL增长5.1%，全年指引约110亿欧元，与FY24持平 [22] 德国市场 - 季度下降1.5%，120个基点归因于MDU电视转型 预计能转化约一半MDU租户为直接客户，50%留存率将带来4亿欧元收入逆风 [9][23] 英国市场 - 整体增长不佳，但管理层认为是时间效应，有积极领先指标，预计下半年反弹 [10] 关键里程碑 意大利业务剥离 - 2024年3月宣布以80亿欧元现金出售给瑞士电信 已获意大利政府初步批准，待意大利竞争当局批准，预计2025年上半年完成 移动网络市场交易问题不大，宽带业务可能需补救措施 [26] 与Three UK合并 - 2023年6月宣布合并，交易价值150亿英镑，合并后沃达丰持股51% 获英国政府有条件批准，CMA已展开深入调查，结果不确定 [38] 德国业务增长 - 管理层预计随市场以2 - 3%的年增长率增长，增长驱动因素包括业务重心转移和与1&1的漫游协议 预计FY2026恢复增长，但短期内可能有波折 [30] 资本分配更新 - 维持资本支出水平，继续去杠杆，以股息和回购形式向股东返还资本 从FY25起股息降至每股4.5欧分，削减50%，股息收益率降至5% 40亿欧元股票回购计划，西班牙交易完成后已释放20亿欧元用于回购 [41] 估值情景 - 采用简单现金流折现模型，假设未来10年FCF年增长率分别为2%、4%和6%，终端增长率分别为0.5%、1%和1.5%，WACC为6% 得出每股公允价值在8 - 20美元之间，基本情景为13.36美元 [45][51]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q1业绩符合预期,与全年指引一致 [2][3] - 集团EBITDA在Q1加速增长至+5.1%,得益于较低的通胀推动了良好的运营杠杆 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非洲和土耳其业务继续实现强劲的收入增长,而欧洲业务收入增长放缓,主要原因是上年同期通胀相关的价格上涨以及商业项目工作的阶段影响 [3] - 德国市场服务收入下降,符合预期,公司正在应对重大的MDU电视法律变化 [4] - B2B业务增长放缓,主要受项目阶段影响,但预计需求强劲,全年增长率将逐步提高,Q4增长率预计将超过FY 2024水平 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国市场: - 服务收入下降,主要受MDU电视法律变化影响 [4] - 已成功与260万家庭签订新的商业条款,客户保留率与50%的指引一致 [4] - 固定宽带收入下降2%,主要受TV转型影响 [17] - 移动业务收入下降0.8%,主要受商业业务影响 [19] - 预计Q2将面临MDU转型的最大影响,服务收入将大幅下降 [52] - 英国市场: - Q1服务收入稳定,保持低个位数增长指引不变 [30] - 消费者和商业业务均表现良好,预计全年EBITDA将实现良好增长 [31][33] - 其他欧洲市场: - Q1收入增长2.3%,B2B业务增长3.3%,表现良好 [52] - 预计全年收入增长将逐步改善,主要受B2B业务推动 [52] - 土耳其市场: - 收入以欧元计算增长约25%,运营现金流增长,表现良好 [84] - 埃及市场: - 收入增长超过通胀水平,表现良好 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进多项交易,包括成功出售西班牙业务,启动20亿欧元股票回购计划,并继续推进意大利和英国的交易 [6] - 公司正在推动更广泛的转型,重点关注客户、简单性和增长 [7] - 公司正在采取重大措施简化业务,已实施7000个职位削减和新的简化执行委员会结构 [8] - 公司预计全年业务表现良好,将通过新团队和额外投资来扩大产品组合和服务能力 [8] - 公司正在采取行动改善业绩,支持更广泛的沃达丰转型 [8] - 公司正在推进与One-on-One的合作伙伴关系,预计将在FY 2025下半年开始产生收入 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Q1业绩表示满意,认为符合预期 [2] - 管理层认为德国市场正在经历转型,需要时间,但正在取得进展 [11][12][13][14][15] - 管理层预计德国市场将在FY 2025年底和FY 2026年恢复增长 [25] - 管理层对英国市场的表现表示满意,认为商业势头良好,预计全年EBITDA将实现良好增长 [31] - 管理层认为欧洲市场整体表现良好,预计全年收入增长将逐步改善 [52] - 管理层对土耳其和埃及市场的表现表示满意,认为这些市场将继续增长 [84][87] 其他重要信息 - 公司已完成对Vantage Towers的部分出售,总净收益为88亿欧元 [6] - 公司正在推进与One-on-One的合作伙伴关系,预计将在FY 2025下半年开始产生收入 [79] - 公司在印度成功完成了Indus股份的配售,筹集了17亿欧元 [68] 问答环节所有提问和回答 问题: 德国市场的表现和转型计划 - 提问者询问德国市场的表现和转型计划的进展 [10] - 管理层回应称德国市场正在经历转型,需要时间,但正在取得进展 [11][12][13][14][15] - 管理层预计德国市场将在FY 2025年底和FY 2026年恢复增长 [25] 问题: 德国市场的收入增长前景 - 提问者询问德国市场的收入增长前景 [23] - 管理层回应称德国市场是一个增长市场,公司将努力获得其公平的市场份额 [25] - 管理层预计德国市场将在FY 2026年恢复增长 [26] 问题: 英国市场的表现和增长前景 - 提问者询问英国市场的表现和增长前景 [30] - 管理层回应称英国市场表现良好,商业势头强劲,预计全年EBITDA将实现良好增长 [31][33] 问题: 欧洲市场的定价策略 - 提问者询问欧洲市场的定价策略 [35] - 管理层回应称公司将继续保持定价纪律,重点关注客户终身价值 [36] - 管理层认为行业已经适应了通胀环境,现在通胀下降对公司有利 [38] 问题: 德国市场的定价和客户流失 - 提问者询问德国市场的定价和客户流失问题 [41] - 管理层回应称客户流失主要是由于价格上涨的延迟反应,预计将逐步改善 [42][43] 问题: 英国市场的定价策略 - 提问者询问英国市场的定价策略 [45] - 管理层回应称公司已实施新的定价策略,以提高透明度,并保护弱势客户免受通胀影响 [46][47] 问题: 欧洲市场的收入增长前景 - 提问者询问欧洲市场的收入增长前景 [49] - 管理层回应称欧洲市场整体表现良好,预计全年收入增长将逐步改善 [52] - 管理层预计德国市场将在FY 2025下半年开始恢复增长 [52] 问题: EBITDA增长的原因和全年展望 - 提问者询问EBITDA增长的原因和全年展望 [60] - 管理层回应称EBITDA增长是广泛的,主要受投资优先事项和运营纪律的推动 [61][62][63][64][65] - 管理层预计全年EBITDA增长将逐步改善,尽管Q2将面临MDU转型的影响 [66] 问题: 印度市场的价值创造前景 - 提问者询问印度市场的价值创造前景 [67] - 管理层回应称现在谈论印度市场的价值创造还为时过早 [71] 问题: 德国市场的客户流失和竞争对手策略 - 提问者询问德国市场的客户流失和竞争对手策略 [67] - 管理层回应称客户流失主要是由于价格上涨的延迟反应,预计将逐步改善 [74][76] 问题: 德国市场的One-on-One合作伙伴关系 - 提问者询问德国市场的One-on-One合作伙伴关系的进展 [78] - 管理层回应称合作伙伴关系正在推进中,预计将在FY 2025下半年开始产生收入 [79][81][82] 问题: 土耳其和埃及市场的表现和前景 - 提问者询问土耳其和埃及市场的表现和前景 [84] - 管理层回应称这两个市场表现良好,预计将继续增长 [85][87][88]

业绩总结 - FY25集团服务收入增长5.4%[3] - 德国（不含MDU）Q1服务收入下降0.3%[5] - FY25财务指导重申，调整后的EBITDAaL约为110亿欧元[4] - Q1 Adj. EBITDAaL增长5.1%[11] 用户数据 - 欧洲（不含MDU影响）Q1服务收入增长0.4%[8] - 非洲增长保持[9] - 土耳其增长超过通货膨胀率，以欧元计价[10] 未来展望 - 业务增长受项目分阶段影响，预计FY24年度增长率将超过FY24[7] 新产品和新技术研发 - 2023年，Vodafone集团在MSCI ESG评级中获得A级评级[106] - 2023年，Vodafone集团的ESG风险评级为16.2，被Sustainalytics评估为低风险[106] 市场扩张和并购 - 西班牙Vodafone出售完成，现金41亿欧元，可赎回优先股0.9亿欧元[5] 负面信息 - Vodafone集团的财报结果不包括西班牙和意大利业务，符合国际财务报告准则[107]

文章核心观点 - 移动网络数据流量快速增长,视频流量占比持续上升,给运营商网络基础设施带来巨大压力[1][2][3][4] - 运营商呼吁科技巨头分担5G网络建设成本,但双方在此问题上存在分歧[2] - 为应对网络压力,Vodafone与Meta合作优化视频传输,提高网络效率,改善用户体验[3] - 5G用户占比预计将在未来几年内大幅提升,为运营商带来机遇与挑战[4] - Vodafone与Meta的合作可能成为其他运营商管理网络拥堵、提升服务质量的参考[5] 行业概况 - 全球移动数据流量在过去一年内增长25%,视频流量占比达73%[1] - 5G用户占比在欧洲目前为15%,预计到2028年将达到53%[4] 公司动态 - Vodafone与Meta合作优化视频传输,提高网络效率,改善用户体验[3] - Vodafone股价在过去一年内下跌0.3%,优于行业下跌9.9%[5] - Vodafone目前评级为中性[6] - NVIDIA和Motorola Solutions等公司业绩表现良好,评级为买入[7][9][10]

文章核心观点 - 沃达丰作为领先电信公司正经历业绩重振的转型期 虽面临诸多挑战但管理层已展开雄心勃勃的转型计划 且股票有潜在上涨趋势 [1][10] 行业现状 - 多数电信公司过去几年面临压力 英国电信集团股价自2016年高点跌60% 自历史高点跌75% 美国电话电报公司股价较历史高点跌20% 阿尔蒂斯股价从38美元跌至不足2美元 [2] - 电信行业进入成熟期 增长缓慢 投资者转向科技公司等快速增长资产 [2] 公司挑战 - 公司股价今年初跌至59.75便士 为2010年11月以来最低 较历史高点149.8便士跌近60% [2] - 公司在关键市场升级5G网络和铺设光纤网络投入巨资 同时面临竞争加剧问题 导致累计债务超500亿美元 成为富时100行业中杠杆率最高的公司之一 [2] 公司举措 - 公司出售西班牙业务给泽戈纳通信 交易价值超41亿欧元 出售意大利业务给瑞士电信 交易价值80亿欧元 有助于减债和回报股东 [3] - 公司计划从2025年起将股息提高至每股4.5美分 并进行40亿欧元的资本返还 [3] - 公司旨在完成对Three的收购 以提高在英国的市场份额 [3] 股价表现 - 公司股价今年初触底59.75便士后反弹近20% 目前为71便士 徘徊在23.6%斐波那契回撤点 [5] - 过去几天股价横盘 投资者等待7月25日的交易更新 [8] - 股价形成黄金交叉和下降楔形等看涨形态 有望突破上涨至86便士 较当前水平高21% [13]

财务数据 - 公司普通股每股20 20/21美分，共28,818,683,808股[4] - 公司7%累积固定利率股份，每股1英镑，共50,000股[4] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了创纪录的iPhone销售收入，达到967.7亿美元[110] - 公司在中国的收入创下新高，达到967.7亿美元[110] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[110] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的iPhone销售收入，达到967.7亿美元[1] - 公司在中国市场的iPhone销售创下收入纪录，达到967.7亿美元[110] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了20%[13] - 公司报告了3季度的收入为25亿美元，同比增长了25%[14] - 公司报告了创纪录的季度收入，达到967.7亿美元[1] - 公司报告了70亿美元的净利润，同比增长15%[16] - 公司报告了20亿美元的净利润，同比增长了10%[23] - 公司报告了44亿美元的营收，同比增长8%[1] - 公司报告了1季度的收入为20亿美元，同比增长了30%[12] - 公司报告了2季度的收入为20亿美元，同比增长了2

业绩总结 - FY24财年集团服务收入增长7.1%[3] - FY24财年调整后EBITDAaL为约133亿欧元，实际为134亿欧元[3] - FY24财年调整后自由现金流为约33亿欧元，实际为35亿欧元[3] - FY24财年整体EBITDAaL利润率为30.0%[11] - FY24财年服务收入增长为6.3%，调整后EBITDAaL增长为2.2%[45] 用户数据 - FY24财年德国服务收入增长0.6%[3] - FY24财年英国服务收入增长4.0%[20] - FY24财年土耳其服务收入增长88.5%[22] - FY24财年南非服务收入增长2.6%[26] - FY24的云服务收入在Q4增长21.6%，受强劲的SaaS需求支持[31] - Vodacom在非洲拥有2.06亿移动客户，所有市场的收入市场份额排名第一[64] - Vodacom的金融服务客户达到7900万，每天在移动支付平台上交易金额达到10亿美元[67] 未来展望 - FY25的调整后EBITDAaL指导预期为至少€11亿[36] - Vodafone与Three UK的合并预计在2024年底完成，预计将带来超过70亿欧元的成本和资本支出协同效应[57] - Vodafone计划在FY25完成对Vodafone Spain和Vodafone Italy的100%出售，预计分别获得41亿欧元和80亿欧元的现金收益[57] - Vodacom在南非的光纤交易和Safaricom埃塞俄比亚项目为未来增长提供了机会[64] 市场扩张与并购 - FY24财年在所有市场实现服务收入增长[21] - FY24财年欧洲和非洲的服务收入持续增长[15] - FY24的德国电信市场规模为570亿欧元，预计2023年电信收入年均增长率为3.2%[53] - FY24的英国电信市场规模为560亿欧元，预计2023年电信收入年均增长率为3.4%[53] - FY24的非洲电信市场规模为180亿欧元，预计2023年电信收入年均增长率为6.8%[53] 负面信息 - 2024财年Vodacom的总收入为367.17亿欧元，较2023财年的376.72亿欧元下降3.9%[72] - 2024财年的运营利润为36.65亿欧元，较2023财年的144.51亿欧元下降74.6%[72] - 2024财年Vodacom的税前利润为16.20亿欧元，较2023财年的130.74亿欧元下降87.6%[72] - 2024财年Vodacom的净利润为15.05亿欧元，较2023财年的123.35亿欧元下降87.8%[72] 其他新策略 - FY24的资本回报计划为€4亿，包括在意大利和西班牙出售后的回购计划[34][35] - FY24的股息计划为40亿欧元，计划逐步增长[77] - FY24的信用评级为BBB，所有三大信用评级机构均给予此评级[73] - FY24净债务为332.42亿欧元，FY23为335.75亿欧元，净债务/调整后EBITDAaL比率为2.5倍[73]

财务数据和关键指标变化 - 公司全年服务收入增长加速，EBITDA在通胀和大量再投资情况下仍增长2%，略超全年指引 [5] - FY '24集团层面收入增速达7.1%，德国业务有0.6%的名义增长和1.5%的基础增长，Vodafone业务年末增长5.4% [10] - 预计FY '25集团收入仍会适度增长，EBITDA也将实现增长，但德国业务服务收入和EBITDA将为负，FY '26有望恢复增长 [11][13][14] - 预计FY '25自由现金流至少为24亿欧元，低于FY '24的26亿欧元，主要受外汇和西班牙业务处置后不再有线下费用冲回影响，且MDU业务有5亿欧元负面影响 [54][56][58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务表现强劲，服务收入增速今年加速至5% [4] - 德国宽带净增用户数季度环比改善不明显，预计Q1净增用户数将环比改善并持续全年 [16][18] - 与1&1的合作，预计FY '25对收入和EBITDA影响在数亿欧元，需投入类似金额的资本支出，FY '26将产生积极影响 [42][43] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国市场FY '25因MDU业务面临逆风，服务收入将为负，EBITDA也为负，FY '26有望成为集团重要增长引擎 [11][13] - 欧洲其他市场FY '25服务收入增速将放缓，因CPI驱动的增长因素消退，但对EBITDA有利，新兴市场将继续强劲增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划重塑欧洲业务布局，已宣布出售西班牙和意大利业务以及英国业务的合并，聚焦增长市场 [2] - 运营转型注重客户体验和业务增长，改变投资方向和组织架构，提高效率和生产力 [3][4] - 英国业务合并旨在创建第三个有规模的移动网络，增强市场竞争力，目前处于CMA审查阶段 [33][35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在战略转型上取得进展，运营和财务表现改善，有信心实现可持续和可预测的增长 [2][5] - FY '25是转型之年，需加大客户体验投资，改善德国业务表现，简化运营 [6][7] - 随着MDU业务逆风消除，FY '26公司收入和EBITDA有望实现增长 [14] 其他重要信息 - 公司设立Vodafone Investment部门管理非控股资产，对VodafoneZiggo现状满意，专注完成欧洲已宣布的三笔交易 [49][50] - 公司共享运营业务已商业化，可根据需求调整成本，与意大利、西班牙和瑞士的合作伙伴有4.6亿欧元的服务合同 [63][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请说明收入和EBITDA的关键驱动因素 - FY '24集团收入增速达7.1%，德国业务基础增长1.5%，Vodafone业务年末增长5.4%，为FY '25增长奠定信心 [10] - FY '25德国业务因MDU业务服务收入将为负，欧洲其他市场服务收入增速放缓，新兴市场继续强劲增长；EBITDA方面，德国为负，欧洲其他市场因能源成本下降和商业表现良好而有利，新兴市场前景乐观，FY '26有望实现收入和EBITDA增长 [11][12][13][14] 问题: 请说明德国宽带净增用户数情况及市场竞争动态 - Q4完成750万欧元的价格调整，仍有一个月受价格上涨影响的客户技术断网，价格调整对客户认知有光环效应，需时间消退 [17] - 预计Q1净增用户数将环比改善并持续全年，公司采取了一系列措施，如改变固网客户沟通方式、重新设计客户管理流程、下半年开放光纤连接等 [18] 问题: 请说明德国MDU单账单过渡情况及资源投入 - 公司对团队执行情况和与住房协会的合作满意，截至3月底已获得190万客户，占该阶段可触达客户的60%，预计最终渗透率约为50%，对应4亿欧元收入拖累 [22][23] - 转型项目总投资1亿欧元，FY '24已投入一半，FY '25将投入剩余5000万欧元，FY '26不再有此项投入 [24] 问题: 请说明公司增长的关键指标及是否考虑提供中期目标 - 公司关注自由现金流增长和资本回报率增长，关键驱动因素是客户满意度和B2B业务增长 [28] - FY '25是转型之年，需完成已宣布的交易，FY '26英国业务合并将带来业务范围变化，目前提供传统的FY '25增长指引，长期看好FY '26及以后的增长 [29][30] 问题: 请说明英国业务合并的安全审批和潜在补救措施 - 公司认为英国业务合并无需补救措施，该合并是将两个较小的移动运营商合并，可增强市场竞争力，为市场带来积极影响 [33][35] - 目前处于CMA审查阶段，安全审批与CMA审批无关，预计CMA审批将持续到年底，公司将严格对待潜在补救措施 [36][37] 问题: 请说明与1&1的合作情况及对收入和EBITDA的影响 - 公司对与1&1的合作满意，该合作期限长达18年，公司将为1300万1&1客户承载流量 [41] - FY '25开始迁移1&1客户，对收入和EBITDA影响在数亿欧元，需投入类似金额的资本支出，对现金流影响中性，FY '26将产生积极影响，但不足以抵消MDU业务的影响 [42][43] 问题: 请说明非合并但共同控制资产的情况 - 公司设立Vodafone Investment部门管理非控股资产，对VodafoneZiggo现状满意，专注完成欧洲已宣布的三笔交易 [49][50] - 公司在Oak Holdings仍持有60%股份，与私募股权财团保持建设性对话，有进一步出售股份的机会 [51][52] 问题: 请说明FY '25自由现金流低于FY '24的原因 - 主要受外汇和西班牙业务处置后不再有线下费用冲回影响，两者各影响1亿欧元，此外MDU业务有5亿欧元负面影响 [56][58] 问题: 请说明中央职能部门收入和成本的展望 - 公司不认为共享运营业务的发展会带来闲置成本或EBITDA负面影响，原因一是共享运营业务已商业化，可根据需求调整成本；二是与意大利、西班牙和瑞士的合作伙伴有4.6亿欧元的服务合同，且有机会通过规模、自动化和AI提高效率 [62][63][65] 问题: 请说明出售Vantage股份的资金用途及回购计划 - 公司不会将出售Vantage股份的资金用于德国光纤投资，资金用途可能是增加股东回报、去杠杆或进行增值投资 [68][69] - 预计很快获得最终批准并启动股份回购计划 [69] 问题: 请说明Vodafone投资的基础设施所有权及自由现金流相关问题 - 公司打算维持非控股资产组合现状，不期望拥有Vantage或VodafoneZiggo等资产的100%所有权 [74] - FY '25自由现金流指引不受瑞士电信付款影响，FY '26预计无重大变化；FY '25预计来自意大利已终止业务的现金流贡献为4亿欧元，不计入指引；重组和频谱支付方面，预计与FY '24总体金额相当 [74][75] 问题: 请说明OpEx中劳动力成本情况及3亿欧元成本节约的相关问题 - 欧洲新业务范围（不包括意大利和西班牙）去年能源成本逆风约2亿欧元，约80%将在FY '25消除；劳动力成本方面，德国与工会有两年协议，其他国家通胀率下降，工资调整温和，不会构成重大不确定性 [80][81] - 3亿欧元成本节约目标涵盖所有业务，包括中央职能部门，但不依赖与其他客户合同的潜在变化，公司将通过简化、标准化和技术应用提高效率 [82] 问题: 请说明集团EBITDA基础增长的轨迹及德国业务情况 - FY '25公司业绩可能呈U型，上半年受MDU业务逆风影响较大，下半年1&1合作和Vodafone业务的积极影响将显现，并延续到FY '26 [88][89] - 德国业务Q4基础服务收入增长1.5%，公司希望在FY '25加速增长，固定业务关注定价后商业表现，移动业务推动非品牌渠道向品牌渠道转换，提高客户满意度和服务收入 [90][91]

业绩总结 - 第三季度服务收入增长4.7%，与第二季度持平[2] - Vodafone Business服务收入增长5.0%，较第二季度的4.3%有所加速[2] - 欧洲地区服务收入增长3.6%，其中英国增长5.2%[7] - 南非服务收入增长1.9%，受到强劲的移动数据需求影响[8] - 埃及服务收入增长29.1%，受Vodafone Cash强劲需求推动[8] - 土耳其服务收入增长90.4%，连续四个季度超过通货膨胀[9] - 德国服务收入增长0.3%，因商业收入的阶段性影响[5] - 数字服务（包括物联网、云和安全服务）占Vodafone Business服务收入的18%[4] - 欧洲地区的商业服务收入增长加速至7.8%，受数字服务和公共部门合同推动[7] - Vodacom国际服务收入增长6.7%，受网络投资支持[8] ESG表现 - Vodafone Group Plc在2023年获得MSCI ESG评级为“A”，在AAA-CCC的评分范围内[14] - Sustainalytics评估Vodafone的ESG风险评级为16.4，表明其面临的ESG因素对财务影响的风险较低[15] - Vodafone在ESG评级中位于行业前6%，ISS ESG企业评级为“B”，在行业中排名前5%[14] - Vodafone在TCFD框架下自2019年以来已全面或部分符合所有11项推荐[14] - Vodafone的CDP气候变化评级为“A”，属于领导级别[14] 未来展望与战略 - Vodafone计划与微软建立战略合作伙伴关系，包括计划的Vodafone IoT投资[22] - Vodafone在2023年发布的年度报告中包含超过1200个数据点，涵盖超过300个指标[14] - Vodafone的ESG附录包含GRI标准索引，提供了详细的ESG表现数据[14] - Vodafone的数字服务收入增长和有机服务收入增长的具体数据在Q3财报中未定义[22] - Vodafone的有机服务收入增长、欧洲和非洲服务收入增长等非GAAP财务信息被认为对理解公司表现有价值[16]

财务数据和关键指标变化 - 集团服务收入增长持续至第三季度，17个市场中有14个实现增长，公司重申全年财务指引 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 沃达丰企业业务本季度加速增长至5%，数字服务和物联网业务增长强劲 [4] - 埃及金融服务客户数量增长超55%，达到750万 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国服务收入符合预期，固定和移动业务商业势头改善，住房协会过渡执行已启动 [6] - 英国NPS在市场中达到历史上可能的首次排名第一 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将时间和精力聚焦于客户，组织架构更简化，选择合适的运营领域以实现良好可靠的增长 [2] - 已完成多年11000个岗位削减的三分之一以上，继续推进资产组合优化，西班牙出售和英国合并正在审批中，积极探索意大利业务的选项 [5] - 1月宣布与微软建立战略合作伙伴关系，共同提升中小企业和物联网领域的增长潜力 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司正在发生积极变化，消费者NPS和牵引指标向好，企业业务增长加速，未来将在5月的全年业绩中更新进展 [49] 其他重要信息 - 公司正在与OTT玩家就网络使用动态进行讨论，倡导负责任的流量管理 [19] - 公司正在进行共享运营转型，4月1日起与各市场建立基于定价和服务水平协议的商业关系 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 德国MDU有线电视市场放松管制后，MDU风险收入的阶段划分是怎样的？ - 目前市场情况符合预期，各系统和流程表现良好，各渠道业绩出色，本周将在德国开展电视线上营销活动 [9] - 第四季度将首次出现显著影响，并持续到2025财年上半年，预计第四季度德国服务收入增长大致持平，2025财年上半年将出现负增长，2026财年有望恢复良好增长 [10] 问题2: 沃达丰企业业务增长的可持续性如何，各地区增长情况及原因是什么？ - 沃达丰企业业务整体将持续加速增长 [13] - 德国业务因季节性影响在第三季度下降，第四季度将反弹增长，英国和意大利业务增长将略有放缓，其他欧洲国家业务将继续加速增长，与微软合作后明年增长机会将进一步增加 [14] 问题3: 如何考虑移动数据流量增长对资本支出和网络规划的影响？ - 目前资本强度水平能够满足需求，无需增加投资，处于稳定状态 [18] 问题4: 德国潜在增长的趋势如何，是否会持续加速？ - 从第四季度开始到2025财年，德国潜在服务收入增长将持续加速，原因是固定宽带价格驱动的客户流失问题已解决，市场上有多种产品组合，网络表现良好 [22] - 德国企业业务和与1&1的全国漫游协议将对增长产生积极影响，2026财年德国市场前景乐观 [23] 问题5: 企业业务收入增长加速对EBITDA增长的影响如何，收入组合的利润率情况怎样？ - 沃达丰企业业务中，传统连接产品利润率与消费者业务相似，云与物联网解决方案利润率略低，但资本强度要求低，现金流回报积极，增长态势良好 [26] 问题6: 何时能明确股东回报政策的调整，以及如何考虑股东回报的构成？ - 西班牙交易完成后将在5月的业绩中更新资本分配情况 [29] - 公司注重资本生成，目前资本强度和资产负债表无需重大调整，股东回报将综合考虑股息和股票回购，股息需由潜在自由现金流覆盖，西班牙交易完成后的一次性现金流入可能用于股票回购 [30] 问题7: 德国宽带服务收入增长受前期损失的影响如何缓解，1&1协议何时能最终确定并开始贡献业绩？ - 前期价格上涨的影响将在2025财年部分时间内继续支持增长，目前判断2025财年的定价策略还为时过早，整体潜在增长态势良好 [34] - 1&1协议的详细时间表正在制定中，预计下半年开始对收入和EBITDA产生积极影响，2026财年开始对现金流产生积极贡献 [35] 问题8: 微软合作对数据中心成本和资本支出与运营支出结构有何影响？ - 现有数据中心大多为租赁，迁移到Azure将带来显著净收益，净现值达三位数百万欧元，资本支出与运营支出的转变较小，已纳入长期规划 [39] 问题9: 阿联酋电信何时能在沃达丰董事会任职，是否有反馈关于股息和股东回报的意见？ - 相关流程仍在进行中，完成后将更新信息，期待其加入董事会后进行相关讨论 [43] 问题10: 集团结构简化后，中央成本功能的成本能否灵活调整？ - 8亿欧元的成本是代表市场在公共数据中心等领域的资本支出，折旧影响各市场，共享运营成本在市场损益表中体现 [46] - 公司正在将共享运营转变为商业模式，4月1日起实施，这将增加灵活性，也为与行业内外合作伙伴合作提供机会 [46]