财务业绩与指引 - 第四季度营收约为6.54亿美元，略超华尔街预期 [2] - 第四季度调整后每股收益为0.39美元，比市场普遍预期低0.01美元 [2] - 管理层对第一季度营收指引为7亿至7.1亿美元，高于市场预期的约6.9亿美元，预示收入将持续增长 [2] 股价表现与估值 - 公司股价目前处于低迷水平，交易价格接近其52周低点43.22美元 [5] - 近期法律支出和新竞争对手的出现对估值构成压力 [3] - 长期来看，若法律支出正常化且房地产市场复苏，公司可能受益 [3] 技术指标与交易水平 - 相对强弱指数为16.12，表明股票处于超卖区域，可能预示若出现买盘兴趣将迎来反转 [4] - 移动平均收敛散度指标位于其信号线下方，强化了围绕该股的看跌情绪 [4] - 关键阻力位在45.00美元，关键支撑位在43.00美元 [5] - 截至周五发布时，公司股价下跌0.32%至43.56美元，本周迄今下跌约19.6% [5]

公司股价表现 - Zillow (ZG) 股价在过去一年中大幅下跌了45% [1] - 在财报发布后的周三，其股价单日下跌了17% [1] 市场反应与背景 - 股价下跌紧随公司财报发布 [1] - 股价下跌可能部分受到房地产服务行业整体情绪的影响 [1]

Zillow (ZG) 股价表现 - 公司股价在过去一年中大幅下跌45% [1] - 在财报发布后的周三，股价单日下跌17% [1] 公司业务与市场环境 - 公司股价下跌可能与房地产服务行业整体表现有关 [1]

Zillow Group近期评级与目标价调整 - 2月9日 Keefe Bruyette 将目标价从65美元上调至80美元 维持“与大盘持平”评级 但指出Compass诉讼案结果仍不确定 [1] - 2月6日 KeyBanc 将目标价从90美元下调至75美元 重申“增持”评级 认为公司增长和利润率前景未变 近期股价回调是具吸引力的买入机会 [3] - 1月29日 Barclays 将评级从“减持”上调至“持股观望” 目标价从66美元上调至72美元 认为住宅市场背景稳定但尚未反弹 公司能实现中等双位数收入增长及更快的息税折旧摊销前利润增长 [4] 公司业务与市场观点 - Zillow Group 在移动端和网络端提供房地产及家居相关信息市场平台 [4] - 有观点认为 尽管Zillow Group具备投资潜力 但某些人工智能股票可能提供更大的上行潜力和更小的下行风险 [5]

公司面临的诉讼 - 公司正面临来自竞争对手和消费者的多项诉讼 [1] - 这些诉讼针对公司业务的不同部分 [1]

分析师观点与评级 - Needham分析师Bernie McTernan在评估公司第四季度业绩和第一季度指引后 重申对该公司的“持有”评级 [1] - 分析师将2026年盈利预测下调了1% 并认为公司股价在短期内仍面临多重复杂因素 [1] 利润率展望与盈利潜力 - 分析师认为 若不计入法律费用 公司的边际利润率已显示出显著改善 并已为从房地产市场复苏中获益做好准备 这构成其预测的上行风险 [2] - 对于盈利潜力 分析师模型预测2025年不计法律费用的边际利润率约为50% [3] - 若计入法律费用 预计公司边际利润率将连续第三年处于30%–40%区间 [3] - 展望2027年 随着法律费用逐年下降 盈利实力将更加明显 调整后EBITDA边际利润率可能恢复至约60% 接近公司扩展iBuying业务之前的较强盈利水平 [4] 收入增长与房地产市场催化剂 - 分析师认为收入存在潜在上行空间 其当前模型假设增长率将从2026年的16%放缓至2027年的11% [5] - 考虑到固定成本杠杆效应 更强的总收入表现可能会转化为更高的调整后EBITDA [5] - 房地产市场恢复至周期中段水平将是最大的收入催化剂 但预计任何复苏都将是渐进的 而非在一年内急剧反弹 [5] 私人挂牌网络与竞争风险 - 管理层认为私人挂牌网络占挂牌总量不足1% 目前未对业务产生实质性影响 [6] - 尽管当前收入影响似乎不大 但分析师指出结构性不确定性可能给公司估值倍数带来压力 [6] 季度业绩与指引不及预期 - 第四季度调整后EBITDA较分析师预期低2% 主要原因是利润率疲软 [7] - 第一季度指引较分析师预测低5% 主要由于包括法律费用在内的成本上升 [7] - 尽管短期表现不及预期 但分析师仅将2026年全年预测下调1% 这反映了对2026年下半年预期的改善 [7] 综合观点与股价表现 - 分析师认为运营杠杆改善和房地产市场复苏是上行驱动因素 但当前的法律费用和不断演变的竞争态势证明采取谨慎立场是合理的 [8] - 新闻发布时 Zillow股价下跌18.11% 报44.80美元 创下52周新低 [8]

公司财务业绩 - 第四季度营收为6.54亿美元，超出市场预期的6.5029亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益为0.39美元，略低于市场预期的0.40美元 [1] - 公司2025财年实现了所有报告的全年度财务目标，包括实现正的净利润 [1] 公司业务表现与展望 - 公司在“待售”和“租赁”两个业务领域均持续获得市场份额 [1] - 公司预计第一季度营收将在7亿美元至7.1亿美元之间，高于市场预期的6.9033亿美元 [2] 市场反应与分析师动态 - 财报发布后，公司股价在周三下跌17.2%，至45.04美元 [2] - 多家分析师在公司发布财报后调整了其目标价 [2]

核心观点 - Zillow Group 2025年第四季度业绩表现喜忧参半，营收超出预期但调整后每股收益不及预期[1] 公司2025年全年实现GAAP净利润扭亏为盈，从2024年净亏损1.12亿美元转为净利润2300万美元[3] 公司对2026年第一季度及全年业绩给出积极指引，预计营收将实现中双位数增长[10][11] 财务表现 - **第四季度营收与利润**：季度总营收同比增长18%，从5.54亿美元增至6.54亿美元，超出市场预期的6.5亿美元[1][4] GAAP净利润为300万美元（每股0.01美元），上年同期为净亏损5200万美元（每股亏损0.22美元）[2] 非GAAP净利润为9800万美元（每股0.39美元），同比增长44%，但低于市场预期的每股0.42美元[1][2] - **2025年全年业绩**：全年总营收从22.4亿美元增至25.8亿美元[4] 全年GAAP净利润为2300万美元（每股0.09美元），2024年为净亏损1.12亿美元（每股亏损0.48美元）[3] 全年非GAAP净利润为4.17亿美元（每股1.64美元），上年同期为3.49亿美元（每股1.38美元）[3] - **盈利能力指标**：第四季度毛利润为4.76亿美元，毛利润率73%，上年同期为4.2亿美元，利润率76%[6] 第四季度调整后EBITDA为1.49亿美元，利润率23%，上年同期为1.12亿美元，利润率20%[6] 分业务表现 - **住宅业务**：第四季度住宅业务营收为4.18亿美元，同比增长8%，增长动力来自Zillow Preferred、ShowingTime等代理和软件产品[4] - **抵押贷款业务**：第四季度抵押贷款业务营收为5700万美元，上年同期为4100万美元，增长主要受购买贷款发放量飙升67%的推动[5] - **租赁业务**：第四季度租赁业务营收同比大幅增长45%至1.68亿美元，主要受多户住宅营收同比增长63%的驱动[1][5] 现金流与流动性 - **第四季度**：经营活动产生的现金流为7200万美元，低于上年同期的1.22亿美元[9] - **2025年全年**：经营活动产生的现金流为3.68亿美元，低于2024年的4.28亿美元[9] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为7.68亿美元，其他长期负债为4300万美元；上年同期分别为11亿美元和6700万美元[9] 业绩展望 - **2026年第一季度**：预计总营收在7亿至7.1亿美元之间[8][10] 预计调整后EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间[10] 预计租赁业务营收同比增长超40%，抵押贷款业务营收同比增长约40%，住宅业务营收预计实现高个位数增长[8][10] - **2026年全年**：预计总营收将实现中双位数增长，其中租赁业务营收预计同比增长约30%[11]

公司财务业绩 - Zillow Group 2025年第四季度总收入同比增长18%至6.54亿美元，接近其指引区间上限 [8][20] - 2025年全年总收入同比增长16%，达到中双位数增长预期 [8][17] - 公司2025年实现全年GAAP净利润2300万美元，达到盈利目标 [9][17] - 2025年全年EBITDA利润率同比扩大近200个基点 [9][17] - 2025年第四季度EBITDA为1.49亿美元，利润率达到23%，同比提升260个基点 [20] - 2025年全年EBITDA同比增长25% [20] - 2025年公司产生自由现金流4.2亿美元，同比增长36% [20] - 公司2025年通过偿还可转换债务和股票回购，向股东返还了总计11亿美元现金 [20] 分业务板块表现 - 2025年第四季度“待售”业务收入同比增长11%至4.75亿美元，其中住宅收入增长8%至4.18亿美元，抵押贷款收入增长39%至5700万美元 [17][20] - 2025年全年“待售”业务收入达19亿美元，同比增长9% [17] - 2025年第四季度租赁业务收入同比增长45%至1.68亿美元，占总收入比例从去年同期的21%提升至26% [11][20] - 2025年全年租赁业务收入达6.3亿美元，同比增长39%，其中多户住宅收入增长58% [11][17] - 2025年第四季度多户住宅收入同比增长63% [20] - 2025年第四季度Zillow Home Loans的购买贷款发放量同比增长67% [20] - 2025年公司抵押贷款收入增长37% [20] 战略与运营进展 - 公司正在执行其增强市场战略，2025年第四季度44%的客户连接来自增强市场，高于一年前的21%，中期目标是至少达到75% [17][33] - 在增强市场中，Zillow Home Loans的平均采用率达到两位数 [17] - 公司正在将人工智能整合到其生态系统中，2025年通过Follow Up Boss发送了超过700万条由AI驱动的消息 [17] - 公司推出了Zillow Pro，这是一个帮助代理商管理所有客户的综合套件，目前处于测试阶段，计划在2026年下半年在全国范围内推广 [10][17][30] - Zillow Showcase（沉浸式房源体验）在2025年第四季度新增房源中的采用率从一年前的1.7%提升至3.7% [17] - 公司估计其在美国租赁房源中的份额从2024年的54%增加到2025年的63% [17] - 2025年第四季度，Zillow平台平均每月拥有250万条活跃租赁房源和3100万独立访客 [17][23] - 截至2025年第四季度末，平台上的多户住宅物业（25个单元以上）数量达到7.2万处，同比增加44% [20] 市场与行业表现 - 公司2025年“待售”业务收入增长9%，而同期全美成屋销售量下降19% [17] - 2025年第四季度公司“待售”收入增长比全美住宅房地产行业3%的增长率高出约800个基点 [20] - 公司估计2025年租赁广告总需求年增长率约为14%，而其自身租赁收入自2022年以来年均增长32%，显著超越行业 [17] - 2025年全美成屋销售量持平于410万套，公司认为其业务在住房市场条件改善时有显著上升空间 [20] - 2025年12月，新购住房支出占家庭收入中位数的比例已从2023年38%的峰值回落至32% [20] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年总收入将实现中双位数增长 [13][20] - 公司预计2026年租赁业务收入将增长约30% [20][28] - 公司预计2026年将继续扩大EBITDA利润率 [13][20] - 公司预计2026年第一季度总收入在7亿至7.1亿美元之间，同比增长18% [20] - 公司预计2026年第一季度租赁收入同比增长约40% [20] - 公司预计2026年第一季度EBITDA在1.6亿至1.75亿美元之间，中点利润率约为24% [20] - 公司预计2026年股权激励费用将同比下降超过10%，推动净利润进一步增长 [20][36] - 公司预计2026年法律费用将给全年EBITDA利润率带来约100个基点的负面影响，第一季度影响约为200个基点 [20][32][36] 长期目标与市场机会 - 公司的长期战略目标是在正常化住房市场环境下实现50亿美元收入和45%的EBITDA利润率 [20] - 公司设定了在成屋销售量不增加的情况下增加15亿美元收入的目标，2025年已增加3.47亿美元 [20] - 公司认为租赁业务有超过10亿美元的年收入机会，并正在向该目标迈进 [17][20][23] - 公司相信其“待售”业务的增强市场战略能带来超过10亿美元的增量收入机会 [17][33] - 公司估计，若在更正常的住房环境（600万套成屋销售）下，2025年EBITDA利润率可能达到中高30%区间，而非实际报告的24% [20]

财务数据关键指标变化 - 住宅业务收入占总收入66%，租赁业务收入占24%且同比增长39%[81] - 租赁业务收入在2025年同比增长39%[81] - 公司累计赤字达19亿美元[188] - 若无法有效管理成本并实现收入增长，公司未来可能持续遭受重大亏损[188] 各条业务线表现 - Zillow的Zestimate功能在2025年对在售房屋的估值中位误差率为1.8%，对非在售房屋为7.2%[30] - 2025年Zillow Rentals平均每月有240万活跃租赁房源，其中包含7.2万套多户住宅物业，较2024年12月31日增长44%[31] - 2025年，通过增强市场体验交付给代理商合作伙伴的线索（连接）占比在年底超过40%[31] - Zillow Home Loans在2025年在其增强市场中的客户采纳率实现了两位数增长[34] - Zillow Rentals平均月度活跃租赁房源为240万套，其中包含7.2万处多户住宅物业[36] - Zillow Home Loans计划将几乎所有贷款及相应服务权出售给第三方金融机构、政府支持实体或抵押贷款服务权购买方[138] - 抵押贷款产品包括常规合格贷款、政府担保贷款和非合格大额贷款计划，若无法满足客户需求可能导致客户流向其他贷款机构[140] - 抵押贷款发放业务增长受利率波动、负担能力挑战、竞争加剧以及再融资或新房购买活动水平等因素影响[141] - Zestimate房屋估值模型是公司的核心商业秘密和关键竞争优势，其专利保护若失效可能导致用户流量和参与度下降[152] 用户与市场数据 - Zillow集团投资组合在2025年7月吸引了2.59亿月度独立用户，全年访问量约为96亿次[33] - 约57%的卖房者同时也在买房，而在计划未来一年内搬家的租户中，37%计划购买下一套住房[32] - 公司估计美国80%的住宅房地产交易涉及至少使用一种Zillow产品的代理商[32] - 截至2025年12月31日，Zillow Rentals平均每月拥有约3300万独立访客[31] - Zillow的数据库包含约1.73亿套美国房屋信息[30] - 公司拥有约1.73亿美国住宅的动态数据库，并维护超过4600万条用户更新的房产记录[36] - 2025年Zillow Rentals平均月度独立访客为3300万[36] - 截至2025年12月31日，公司总可寻址市场（TAM）估计为2020亿美元，其中住宅交易费1080亿，抵押贷款发放收入500亿，产权和托管服务费180亿，租赁广告支出170亿，物业管理软件收入90亿[37] - 2025年美国约有480万套现有和新房售出，涉及超过30万家房地产经纪公司和超过7万家抵押贷款机构[41] - 2025年美国购房抵押贷款发放总额超过1.3万亿美元[41] - 美国租赁市场估计有5000万个租赁单元[42] - 2025年，估计美国有超过3倍的家庭选择搬迁至新租赁房屋而非购房[34] 管理层讨论和指引 - 公司采用基于业绩的定价模式（如Zillow Preferred），收入确认依赖对线索转化率、转化速度和费用金额的估计[82] - 业绩收入的实际实现部分依赖于合作伙伴的准确报告和汇款[83] - 公司过去曾发生重大运营亏损，未来可能无法维持收入增长或实现长期盈利[72] - 公司必须持续投入大量资源于技术和开发，以改进产品和服务吸引力、竞争力及全面性[92] - 公司业务受制于快速演变且日益严格的数据隐私法规，合规存在不确定性[181] - 公司使用人工智能技术可能带来额外的合规成本和法律风险[178] - 公司业绩可能因季节性因素波动，房屋销售和租赁活动通常在春季和夏季达到高峰[203] 风险因素：运营与财务风险 - 为Zillow Home Loans提供资金的信贷工具使公司面临利率风险，并可能限制运营活动和流动性[72] - 循环信贷额度包含限制性和财务契约，可能限制运营灵活性[72] - 房地产合作伙伴支出的减少可能对公司运营和投资增长能力产生重大负面影响[81][84] - 多重上市服务系统规则和合规要求多变，遵守这些规则需要大量投资，包括人员、技术和开发资源[89] - 若多重上市服务系统成员不合规，可能面临罚款、数据访问受限或终止等纪律制裁，数据丢失或降级会严重影响网站和应用的流量[89] - 公司发布大量客户生成内容和第三方数据，数据量增加和数据质量威胁复杂化会提升数据完整性受损风险[90][91] - 竞争对手可能拥有更长的运营历史、更广泛的财务资源、更强的品牌资产、更先进的技术能力等显著竞争优势[94] - 新兴的基于人工智能的搜索、推荐和助手工具可能改变消费者发现、评估或交易住宅房地产的方式，可能减少传统在线房地产平台的流量[95] - 搜索引擎模型或算法的变化可能对公司排名产生负面影响，或需要投入更多资源来优化排名和吸引客户[96][97] - 公司通过收购进行扩张（例如2023年12月收购Enchant, LLC），但整合过程存在运营困难、财务影响不达预期及商誉减值等风险[108][109] - 公司的欺诈检测流程可能无法完全阻止针对其员工或客户的第三方欺诈活动，这可能导致客户信任丧失及财务损失[110] - 公司接受多种支付方式，需支付交换费和其他费用，这些费用可能上涨并增加运营成本或迫使公司提价[111] - 公司依赖支付处理供应商，若系统故障或供应商关系终止，可能导致业务中断、收入受损及运营成本增加[112] - 支付活动存在资金结算延迟、准备金要求等风险，可能对公司的流动性、营运资金或现金流产生不利影响[113][114] - 支付系统面临欺诈和盗窃风险，若发生数据泄露或未能遵守行业规则，可能导致重大成本、罚款及业务受损[115][116] - 若公司的退单率或退款率维持在不可接受的水平，支付处理商可能提高交易费用或终止合作，进而影响运营和客户流失[117] - 公司现有的保险可能无法覆盖全部风险损失（如网络安全、诉讼），且保险成本可能上升或无法续保，从而损害财务状况[118] - 公司依赖第三方供应商处理存储敏感数据，包括客户个人信息，供应商安全事件可能导致业务运营和财务状况受损[124] - 供应链攻击频率和严重性增加，第三方SaaS服务错误曾导致客户基础设施大规模中断[124] - 公司绝大多数计算服务依赖AWS作为首选云提供商，支持移动应用、网站及关键技术产品与服务[137] - 公司面临网络安全风险，可能对其业务战略、运营结果和财务状况产生重大影响[223] 风险因素：法律与监管风险 - 行业变化（如NAR和解协议导致的佣金规则变更）可能实质影响公司业务[75][77] - 与房源提供方的关系终止或数据获取受限可能严重影响房源数据质量和业务运营[85][87] - 公司依赖第三方数据提供商，包括州和地方政府，获取交易历史、房产描述、税收评估价值等数据，用于开发Zestimates、Rent Zestimates等产品和服务[88] - 公司公开声明、披露、目标及与可持续性相关的产品功能可能使其面临声誉损害、监管审查、诉讼或商业报复风险[101] - 公司面临与Zestimate和Rent Zestimate估值准确性或展示相关的争议、诉讼及潜在立法风险，可能影响其竞争优势和财务状况[105] - 公司面临知识产权侵权诉讼风险，若败诉可能需要支付赔偿金、修改产品或服务，并可能面临禁令，损害其业务和财务状况[155] - 公司在产品和服务中使用开源软件，可能面临要求公开源代码、购买昂贵许可或放弃知识产权的索赔，对业务产生负面影响[156] - 公司业务受众多联邦和州法律监管，包括房地产、抵押贷款、广告、隐私和数据安全等领域，合规成本高且复杂[161] - 分布式及国际化的员工团队使公司面临多司法管辖区的雇佣法、税收和数据保护风险，可能增加成本并影响运营效率[162] - 公司持有并需维持房地产经纪、产权托管、抵押贷款经纪和贷款机构等多种牌照，需遵守严格的州和联邦法律法规[165] - 监管机构对AI/自动化承销、数字抵押贷款比价平台等的审查，可能影响公司业务适应能力和合规性，进而影响运营和财务业绩[166] - 第三方网站通过爬虫等手段盗用公司数据并聚合，公司可能无法及时检测或有效阻止其运营，从而损害品牌和业务[160] - 违反加州消费者隐私法可能导致每项违规最高7500美元的民事罚款[174] - 不符合支付卡行业数据安全标准可能导致每月5000至10万美元的罚款[179] - 公司面临来自联邦贸易委员会、州检察长及其他方的多项法律诉讼[185] - 数据隐私和安全义务的合规成本高昂且可能限制业务创新或增长[168] - 公司可能面临额外的税务负债，税务法律、法规及管理实践的变化可能导致公司支付额外的税款、罚金及利息[205] 风险因素：抵押贷款业务特定风险 - Zillow Home Loans依赖信贷设施为抵押贷款发放提供资金，其中大部分额度为非承诺性，对手方无义务提供超出承诺部分的资金[138] - 公司依赖美国政府支持实体（GSEs）如房利美和房地美，以及政府机构如联邦住房管理局（FHA）的贷款销售计划[142] - 立法提案可能逐步取消或私有化房利美和房地美，任何重大不利变化可能严重影响抵押贷款业务及整体流动性[143] - Zillow Home Loans需遵守大量不断变化的联邦、州和地方法律法规，直接影响其抵押贷款发放业务运营[144] - Zillow Home Loans的抵押贷款业务受利率变化直接影响，利率波动可能对公司财务业绩产生重大不利影响[147] - 公司使用衍生品等工具对冲利率风险，但复杂的对冲模型和市场波动可能导致对冲失效，甚至面临保证金追缴风险[149] 公司资产、债务与借款 - 公司拥有总借款能力为6亿美元的抵押信贷额度[192] - 公司于2026年1月签订了5亿美元的循环信贷额度，截至报告日尚未提取[192] - 截至2025年12月31日，公司有3.64亿美元（$364 million）的循环信贷协议借款采用浮动利率，面临利率风险[195] - 公司Zillow Home Loans的循环信贷协议包含多项财务契约，如维持特定水平的流动性、有形净资产、杠杆比率和净利润[193] - 公司循环信贷协议包含限制性条款，如限制产生债务、设置留置权、进行投资或支付股息，并在特定条件下要求遵守总净杠杆率[196] - 公司部分债务协议可能因贷款方对抵押品价值的评估而触发追加保证金要求，这可能对流动性产生重大影响[194] 公司治理与股权结构 - 截至2025年12月31日，创始人Richard Barton持有公司已发行股本约35%的投票权，Lloyd Frink持有约22.7%的投票权[211] - 公司资本结构将投票控制权集中在持有B类普通股的创始人手中[219] - 公司董事会分为三类（I、II、III），每届任期三年，交错选举[219] - 公司创始人持有的B类普通股占流通A类和B类普通股总数比例低于7%时，将触发一系列治理条款生效的阈值日期[217] - 在阈值日期前，持有至少25%投票权的股东有权要求召开特别股东大会[219] - 阈值日期后，公司董事仅可因故被免职[219] - 公司章程修订某些条款需要获得不少于三分之二有权投票的股东批准[219] - 公司董事会被授权在未经股东进一步批准的情况下，发行最多30,000,000股未指定优先股[219] 其他财务与运营数据 - 截至2025年12月31日，公司员工总数为7,068人[52] - 2025年员工在Zillow University和LinkedIn Learning®平台完成了超过8.3万小时的学习内容[55] - 截至2025年12月31日，公司拥有224项已授权专利和225项待决专利申请[46] - 公司净经营亏损结转的抵扣能力可能受到限制，2017年12月31日后产生的美国联邦净经营亏损可无限期结转，但自2020年12月31日后的纳税年度起，其抵扣额不得超过应税收入的80%[207] - 截至2025年12月31日，公司股票回购授权剩余可用金额为7.11亿美元[216] - 公司回购计划可能影响A类和C类资本股票价格并增加其波动性[216] - 公司A类普通股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股32.82美元至86.76美元[209] - 公司C类资本股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股33.68美元至90.32美元[209]