南华期货黑色研究团队 周甫翰 投资咨询证号 Z0020173 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 短期来看，铁矿石的基本面可能已经接近见顶。发运端，全球发运量维持中性，到港量大，现货压力加大， 基差走弱，月差见顶回落。需求端，铁水产量增量超预期，达到了 236.26 万吨，周环比增加 5.67 万吨。但 铁水大增后钢厂利润仍在走阔，市场预期负反馈的可能性增加，对 4 月的需求非常悲观。钢厂增产 / 复产只 是将库存从上游搬到下游，钢材整体去库斜率走平，表需回升斜率放缓，基本面从良好转差。市场预期下游 无法承接这么高的产量，只有减产负反馈才能缓解供需矛盾。目前炉料价格尚未打到需要减产的位置，因此 成本支撑的故事还讲不起来。 库存端，港口库存结束了去库周期，后续的高发运和可能的负反馈，将使得铁矿石重新回到累库的趋势之 中。 因此，铁矿石的基本面见顶转差，黑色市场的供需平衡仍需要进一步减产才能达到，而目前价格还没有打到 炉料减产的位置，向下仍有一定的空间。整体方向上是看空的，但节奏上，需要注意短期超跌的反弹风险， 如4月关税和反倾销陆续落地后，空头的牌陆续打出，若需求下滑不及预期，也存在估值回升的可能 ...

股指日报 股指期货日报 2025年3月25日 王梦颖（Z0015429）、廖臣悦 (F03120676) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 震荡偏弱 市场回顾 今日股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.06%。从资金面来看，两市成交额 减少1924.70亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量下跌。 重要资讯 1. 央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位 中标（即美式招标） 2. 美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，为3个月以来新低，预期51.8，2月终值52.7；服务业PMI初值 54.3，预期50.8，2月终值51；综合PMI初值53.5，2月终值51.6。 3. 美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生 效。 核心观点 一方面进入财报披露期，科技主题前期释出的利好大部分短期很难兑现，再加上科技股估值逐渐修复，科技 板块上行动能减弱，中小盘股指延续下行；另一方面，特朗普关税立场软化以及美国最新服务业PMI优于预 期，美元指数及美债 ...

南华商品指数：能化板块领涨，农产品板块领跌 王怡琳 2025-03-25 16:58:52 摘要：依照相邻交易日的收盘价计算，今日南华综合指数下跌-0.07%。板块指数中，涨幅最大的板块是南华能化指 数，上涨0.07%，涨幅最小的板块是南华工业品指数，涨幅为0.02%，跌幅最大的板块是南华农产品指数，跌幅 为-0.31%，跌幅最小的板块是南华贵金属指数，跌幅为-0.03%。 主题指数中，涨幅最大的主题指数是建材指数，上 涨0.48%，涨幅最小的主题指数是能源指数，涨幅为0.47%，跌幅最大的主题指数是煤制化工指数，跌幅为-0.6%， 跌幅最小的主题指数是经济作物指数，跌幅为-0.02%。 商品期货单品种指数中 | 南华综合指数 | | | 南华迷你综合指数 | 南华工业品指数 | | 南华金属指数 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 贡献度为负 品种 贡献度为正贡献度为负 品种 贡献度为正贡献度为负 品种 贡献度为正贡献度为负 品种 贡献度为正 | | | | | 原油 | 21.84% | | 豆粕 11.20% | ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周金融期权隐含波动率较上周有所上升，市场在周五明显较周内其他时间放量上涨，期权市场资金目前对于后市看跌情绪有所上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期权成交量与持仓量 - 50ETF期权本周日均成交量为122.32万张，较前周上升30.10%，认沽-认购成交比为0.66，相对前周有所下降，低于历史均值水平，上周认沽认购持仓比为0.97，较前周上升，高于历史均值 [3] - 华泰柏瑞300ETF期权日均成交108.9万张，日均持仓量146.44万张 [3] - 南方中证500ETF期权日均成交142.33万张，日均持仓量126.68万张 [3] - 华夏上证科创50ETF期权日均成交104.7万张，日均持仓量195.72万张 [3] - 深证100ETF期权日均成交4.99万张，日均持仓量13.1万张 [3] - 创业板ETF期权日均成交120.05万张，日均持仓量157.27万张 [3] - 沪深300股指期权日均成交11.81万手，日均持仓量21.81万手 [3] - 中证1000股指期权日均成交27.72万手，日均持仓25.91万手 [3] 金融期权波动率 - 截止本周五收盘，沪深300股指期权隐含波动率14.06%，较一周前下降0.00% [4] - 50ETF期权隐含波动率13.85%，较一周前下降0.00% [4] - 中证1000股指期权隐含波动率21.96%，较一周前下降0.00% [4] - 南华50ETF期权波动率指数是16.69，南华沪深300期权波动率指数是19.05，南华中证1000期权波动率指数是24.26 [4]

报告时间 - 报告涵盖时间为2025年3月10日至2025年3月14日 [1][3] 数据信息 - 包含一系列百分比数据，如25.39%、0.06%、19.09%等 [2][3] - 有不同的数值区间，如0 - 50000、0 - 100000等 [4][12] - 存在不同时间点（3/14/2025、3/7/2025）和不同期限（1M、2M、3M、6M、9M、1Y）对应的百分比数据，如23.50% - 26.50%、15.5% - 19.0%等 [10][14]

南华外汇（美元兑人民币）周报 关税影响不在于通胀而在经济是否会衰退 周骥 （投资咨询证号：Z0017101） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年3月17日 主要观点 目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的 观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部 因素，主要围绕下述三条路线展开交易：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表 现；3）地缘政治风险冲突的进程。考虑到近期公布的美国通胀数据显示美国滞涨叙事暂未成立，缓解了此前 市场对美国经济衰退的担忧，与此同时，对于欧洲的叙事也有所消退，因此美元指数的走弱或短暂告一段 落，留给美元兑人民币即期汇率的或是再次开启双向波动之旅，其运行区间或在7.20-7.30。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 . .. 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 人民币汇率三大指数方面，截至北京时间2025年3月17日，CFETS、 SDR、BIS指数皆较前值有所回落。即 期汇率方面，截至3月 ...

量化因子与构建方式 1. 因子名称：市场同质化指标 - **因子的构建思路**：用于衡量一段时间内各板块在日频的不同周期上是否存在同涨同跌的趋势，反映市场同向变动的风险[26] - **因子具体构建过程**： 1. 通过对各板块的日频数据进行分析，计算其在不同周期内的同涨同跌趋势 2. 将结果标准化为一个风险类指标，数值越大表示市场同向变动风险越高 3. 该指标用于指导投资者控制仓位的整体净杠杆，避免单方向上过多单边暴露[26] - **因子评价**：该因子能够有效反映市场的同向变动风险，具有较强的风险预警功能[26] 2. 因子名称：趋势度（Efficiency Ratio, ER） - **因子的构建思路**：基于一段时间的价格变动和期间的总价格波动数值，计算趋势强度，数值范围为0~100，数值越大表示趋势越明显[27] - **因子具体构建过程**： 1. 收集一段时间内的价格数据 2. 计算期间的价格变动总量和总波动量 3. 使用Efficiency Ratio公式进行标准化处理，得出趋势度指标[27] - **因子评价**：该因子能够直观反映市场趋势的强弱，适合用于趋势分析和择时决策[27] 3. 因子名称：波动率指标（基于Yang-Zhang算法） - **因子的构建思路**：综合考虑日收盘价变化、开盘跳空和日内价格范围的信息，提供更准确和全面的波动率估计[47] - **因子具体构建过程**： 1. 收集日内价格数据，包括开盘价、收盘价、最高价和最低价 2. 使用Yang-Zhang波动率算法，结合开盘跳空和日内价格范围，计算波动率 3. 将结果用于波动率锥的绘制，分析不同周期下的波动率水平[47][50] - **因子评价**：相比传统的close-to-close波动率，该因子更全面，能够更好地捕捉市场波动特征[47] --- 因子的回测效果 1. 市场同质化指标 - **近期表现**：本周市场同质化变动指数明显回升，表明市场同向变动风险增加[20][26] 2. 趋势度（Efficiency Ratio, ER） - **近期表现**： - 本周市场整体趋势度大幅降低，农产品、有色和贵金属板块的趋势度跌幅最大，均超过-40 - 黑色和金属板块的趋势度最低，接近0，为历史低值水平[13][28] 3. 波动率指标（基于Yang-Zhang算法） - **近期表现**： - 本周市场整体中短期波动率降幅明显，各板块波动率均下降约-2% - 当前市场整体波动水平维持在历史低位[15][49]

I 2025/02/10 2025/02/14 23.54%, -4.51% 22.03%, -1.24% 14.93%, - 0.69% 25.10%, -2.84% 15.92%, 0.66%, - 2.84% 24.45%, 0.79% 21.61%, 0.01% 18.12%, -0.20% 17.80%, -1.70% 21.68%, 1.24% 50.79% 169.08% 128.83% 8.78% 68.98% 67.73% 2011 1290 Z0014889 F03124116 2025/02/10—2025/02/14 50.79% 169.08% 128.83% 8.78% 68.98% 67.73% 0 50000 100000 150000 200000 250000 1.1 wind 1 2025/02/10—2025/02/14 1.2 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% wind 1. 23.54%, - 4.51% 22.03%, -1.24% 14.93%, -0.69% ...

I 2025/02/10 2025/2/14 50ETF 103.6 -23.43% - 0.77 0.91 300ETF 93.6 138.61 500ETF 124.11 124.35 50ETF 77.81 157.89 100ETF 7.25 12.45 ETF 119.26 130.68 300 9 20.01 1000 22 25.97 300 16.02% 3.82% 50ETF 14.81% 4.18% 1000 21.92% 10.19% 50ETF 16.01 300 19.06 1000 25.27 2011 1290 Z0014889 F03124116 I 2025/02/10 2025/2/14 1. 金融期权方面，50ETF期权本周日均成交量为147.62万张，较前周上升9.11%，其中 认沽期权成交量高于认购期权，认沽-认购成交比为1.03，相对前周有所上升，高 于历史均值水平。上周认沽认购持仓比为0.67，较前周下降，低于历史均值。华泰 柏瑞300ETF期权日均成交142.29万张，日均持仓量151.21万张；南方中证500ETF期 权日均成交164.15万张，日均持仓量13 ...

摘要：在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央行对汇率的态度至关重要。 人民币汇率周报 2025年2月17日 主要观点 在春节之后，外汇市场主要围绕下述几个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及言论；2、美国与 非美国经济数据的相对表现；3、俄乌战事进程。目前来看， 随着特朗普在2024年11月25日打响关税"第一 枪"以及在2025年2月正式实施关税政策，我们发现，通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态 度，其已经发生了较大变化：从之前的"先谈判再落地"变成了如今的"先落地再谈判"。在这样的策略和节奏 下，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控。俄乌双方的和谈即将到来，预 计此次会议的主旋律将倾向于缓和紧张局势，同时，近期也没有新的关税措施出台。伴随着这些积极信号的 出现，市场的风险情绪得到了一定程度的修复。内部方面，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央行对汇率 的态度至关重要。从2024年四季度货币政策执行报告来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。 展望后 市，基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.24- 7.35。购汇方向 ...