报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，整体基本面偏空，看多暂以技术性反弹对待，也可关注反弹后的短空机会 [1] - 菜粕短线反弹，阶段性继续追空空间有限，短期尚未企稳，仍有弱势整理要求 [1] - 棕榈油短期偏空格局下震荡式拉锯，大趋势关注反弹后逢高做空机会 [1] - 棉花上行承压，预计于70美分下方宽幅震荡，国内棉价上驱动力偏弱 [1] - 红枣窄幅震荡，关注天气升水扰动 [1] - 生猪偏弱运行，策略上7、9、11以防守为主逢高沽空，关注9 - 11反套机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 国际上南美大豆产量确定，美豆种植开启，未来十五天降雨恢复，6月降雨展望顺利；国内港口及油厂大豆累库，开机率上升使豆粕供应缓解，进入累库周期，5 - 7月月均进口预估超1000万吨 [3] - 截至2025年5月16日，全国港口大豆库存683.6万吨，环比增60.20万吨；125家油厂大豆库存586.83万吨，较上周增51.92万吨，增幅9.71%，豆粕库存12.17万吨，较上周增2.05万吨，增幅20.26% [3] - 美农5月报告偏利多，阿根廷暴雨使收割延迟，减产担忧提振市场情绪，但实际减产预计有限 [4] 菜粕 - 截至5月16日，沿海主要油厂菜籽库存18万吨，环比减2万吨；菜粕库存2.9万吨，环比减0.7万吨；未执行合同5.8万吨，环比增1.4万吨 [6] - 国内菜粕库存高于过去两年同期，5月新季菜籽收获上市，短期供应尚可；5 - 7月菜籽进口同比大幅下降，加籽进口利润不佳，长期进口量预期偏低，供应压力减轻 [6] 棕榈油 - 截至2025年5月16日，全国重点地区棕榈油商业库存35.97万吨，环比增2.24万吨，增幅6.64%；同比减3.91万吨，减幅9.80% [8] - 印尼5月17日起提高毛棕榈油出口专项税，马来西亚6月下调毛棕榈油出口关税及参考价 [8] - 5月东南亚棕榈油产销双增，出口增速低于产量增速，累库周期开启，震荡重心下移 [1] 棉花 - 国际上美国棉花播种完成40%，土壤墒情改善至近五年高位，2024/25年度巴西棉花产量预估同比增5.5% [10] - 国内新季意向种植面积4376.3万亩，同比增1.5%，产量预估超700万吨；4月进口棉花约6万吨，环比减约1万吨，同比降约82.2%，工商业库存去库，需求进入淡季，订单及开机率增量有限 [11] - 整体新年度美棉产量预期转正，需求未显著改善，预计于70美分下方宽幅震荡；国内新季种植预期宽松，需警惕6月高温，外贸需求有回暖预期但仍高于部分东南亚国家，棉价上驱动力偏弱 [1] 红枣 - 主力合约CJ2509日内减仓下行1.21%，收9080元/吨；新疆主产区枣树生长正常，部分产区少量开花 [14] - 36家样本企业物理库存10668吨，环比增80吨，高于同期；销区市场刚需补库，端午备货行情有限，秋冬滋补干果需求将季节性走弱 [14] 生猪 - 主力合约Lh2509日内减仓下行0.48%至13515元/吨，国内生猪现货均价14340元/吨，小幅下跌0.14% [16] - 短期5月样本养殖场出栏数环比增1.25%，增幅放缓，2025年4 - 6月商品猪出栏量增势放缓；中期新年度1 - 4月新生仔猪数量增势不减，三季度出栏压力后延；长期能繁母猪存栏量未现产能拐点，标肥价差未给二育进场空间，屠宰及消费力度有限 [16] - 随着生猪体重高位运行，现货去库压力增大，6月猪源抛压风险增加；中美关税和谈后饲料成本或走弱，消费端增量有限，需警惕筑底行情 [17]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 旺季预期 震荡 | VS OPEC+增产，油价盘整。OPEC+持续增产，原油远月压力较大；夏季原油 | | | | 消费旺季即将到来；中美关税超预期下降，宏观面改善，市场风险偏好上升。SC【445-465】 | | LPG | 偏弱 | 仓单压制盘面，液化气走势偏弱。近期液化气仓单不断攀升，盘面受到压制，油价偏弱； | | | | 下游利润不佳，但对美关税下降后，进口成本下降，开工率有上升预期。PG【4030-4080】 | | L | 偏弱 | 期现齐跌，社库去化速度放缓，本周装置计划重启增多，供给充沛；抢出口可持续性不 | | | | 强，农膜季节性淡季，反弹偏空。L【7050-7150】 | | PP | 偏弱 | 内需淡季，期现齐跌，5-7 月即将迎来新一轮投产高峰期，基本面供需格局偏弱，向下考 | | | | 验前低支撑位，反弹偏空。PP【6930-7030】 | | PVC | 偏弱 | 成本坍塌，开工高位窄幅下滑。5-6 月有多套新装置计划投产，出口尚存不确定性，基本 | | | | 面预期 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡冲高 | 特朗普威胁再度加征关税，地缘俄乌谈判失败，中东战火复杂。中国购金激增， 黄金价格短期延续走高。本轮大牛的主要驱动是国际秩序改变，长期看黄金是 | | | | 未来秩序筹码，尚在秩序重塑途中，战略配置价值高。【766-797】 | | 白银 | 区间震荡 | 各国财政关税对冲关税带来的负面影响，白银金融属性和商品属性比较敏感， 受黄金和基本金属影响较大，黄金大涨刺激白银重心继续上移，价格没有摆脱 | | | | 此前区间，操作上仍延续此前的区间思路对待。【8200-8390】 | | | 上方 | 特朗普关税冲击再起，美铜受进口关税增加担忧拉涨，带动沪铜反弹，短期铜关注 7 万 9 关口压力位，多单谨慎持有。随着端午三天假期临近，警惕市场恐慌情 | | 铜 | 反弹 | 绪下，风险资产泥沙俱下，铜再次高位回落，中长期依旧看好铜。沪铜关注区间 | | | | 【77500，79500】 | | 锌 | 偏空 | 隔夜锌小幅反弹后承压回落，需求淡季建议前期空单继续持有，长期看，锌供 ...

| 品种 | 核心观点 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | | | 螺纹钢产量环比小幅上升，而表观需求进入季节性回落阶段。虽然目前库 | | 螺纹钢 | 震荡偏弱 存去化速度尚佳，由于高炉螺纹利润较好，钢厂生产积极性较高，后期螺 | | | 纹钢供需或向宽松方向发展。短期或呈偏弱震荡格局。【3015，3060】 | | | 热卷产量及表需均出现环比回落，而需求降幅更大，库存继续去化，绝对 | | 热卷 | 震荡偏弱 水平并不高。出口仍在高位，暂时并未受到明显影响。供需层面相对平衡， | | | 但黑色产业链整体氛围偏弱，短期或偏弱震荡。【3150，3195】 | | | 基本面看，需求端铁水产量再降，后期钢企利润仍支撑铁矿需求维持高位。 | | 铁矿石 | 供给端发货增到货降，港口钢厂库存双降。近端铁矿供需结构略偏强。后 逢高布空 | | | 期来看，终端需求边际转弱，与高铁水的分化矛盾逐渐积累。产业基本面 恐承压。【690,730】 | | | 本周铁水产量继续小幅下降，铁水见顶迹象比较明显。钢厂焦炭采购较为 | | 焦炭 | 震荡偏弱 谨慎，现货仍有继续提降的预期。焦化利润尚可，无减产动力 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | 豆粕 | 短线反弹 | 南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，进度远高于去年及五年均值，且未来十五 | | | | 天降雨充沛缺乏天气炒作，按照 CPC 月度展望来看，6 月降雨天气展望顺利。国内 | | | | 方面，国内港口及油厂大豆持续累库，随着开机率上升，豆粕供应将逐步缓解，逐 | | | | 步进入累库周期。饲料企业库存偏低，存在补库需求。5 月豆粕累库速度预计较为 | | | | 缓和。5-7 月月均进口预估 1000 万吨以上，供应有逐步增加趋势。中美贸易缓和利 | | | | 空豆粕，但由于 23%的关税依然存在，美豆暂无性价比，对豆粕价格实际利空影响 | | | | 有限。5 月美农报告偏利多。阿根廷暴雨导致收割延迟，减产担忧提振市场看多情 | | | | 绪，但实际减产预计有限。豆粕前日延续反弹，但短期空头格局依然占据主导，整 | | | | 体基本面偏空，看多暂以技术性反弹对待，也可以关注反弹后的短空机会。主力 | | | | 【2890，2960】 | | 菜粕 | 短线反弹 | 截止本周 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | OPEC+7 月或继续增产 41 万桶/日，油价走弱。OPEC+持续增产，原油远月压力较大； | | 原油 | 偏弱 | 夏季原油消费旺季即将到来；中美关税超预期下降，宏观面改善，市场风险偏好上升。 | | | | SC【445-465】 | | LPG | 偏弱 | 仓单压制盘面，液化气走势偏弱。近期液化气仓单不断攀升，盘面受到压制；油价偏弱， | | | | 下游利润不佳，但对美关税下降后，进口成本下降，开工率有上升预期。PG【4110-4140】 | | L | 偏弱 | 成本支撑减弱，期现齐跌，社库去化速度放缓，供给充沛；抢出口可持续性不强，农膜 | | | | 季节性淡季，反弹偏空。L【7100-7200】 | | PP | 偏弱 | 成本端原油偏弱，上中游库存去化，月内存新装置投产计划，供给充沛，内需淡季，基 | | | | 本面供需格局偏弱，反弹偏空。PP【6935-7050】 | | PVC | 偏弱 | 上中游库存续降，基差走强；烧碱涨价，氯碱一体化利润修复，低估值支撑。5-6 月有多 | ...

螺纹钢：螺纹钢产量环比小幅上升，而表观需求进入季节性回落阶段。虽然目前库存去化速 度尚佳，由于高炉螺纹利润较好，钢厂生产积极性较高，后期螺纹钢供需或向宽松方向发展； 热卷产量及表需均出现环比回落，而需求降幅更大，库存继续去化，绝对水平并不高。出口 仍在高位，暂时并未受到明显影响。 【盘面操作建议】 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 震荡偏弱 | 螺纹钢产量环比小幅上升，而表观需求进入季节性回落阶段。虽然目前库 | | | | 存去化速度尚佳，由于高炉螺纹利润较好，钢厂生产积极性较高，后期螺 | | | | 纹钢供需或向宽松方向发展。短期或呈偏弱震荡格局。【3030，3080】 | | 热卷 | 震荡偏弱 | 热卷产量及表需均出现环比回落，而需求降幅更大，库存继续去化，绝对 | | | | 水平并不高。出口仍在高位，暂时并未受到明显影响。供需层面相对平衡， | | | | 但黑色产业链整体氛围偏弱，短期或偏弱震荡。【3180，3230】 | | 铁矿石 | 逢高布空 | 基本面看，需求端铁水产量再降，后期钢企利润仍支撑铁矿需求维持高位。 ...

中辉有色观点 表 1：产业高频数据 | 资料来源：Wind，中辉期货 | | --- | 【行情回顾】：特朗普税改初步通过，加沙俄乌战火再次蔓延，黄金或有支撑。 【基本逻辑】：①特朗普总统极限施压，税改法案惊险在众议院通过，5 月 22 日清 晨，特朗普标志性税改法案以 215 比 214 险胜众议院，避免年底大规模加税，但将令美 国债务再增 4 万亿美元。该法案将送交参议院审议，特朗普连夜打电话施压议员，甚至 将"摇摆派"召进椭圆形办公室，白宫更放话。CBO 测算 2025-2029 年美国财政赤字累 计增加约 1.77 万亿美元。②中国央行大举购买黄金。海关数据显示，中国上月黄金进 口总量达到 127.5 公吨，创下 11 个月来的新高，环比增幅高达 73%。创近一年最高水 平，央行为满足投资避险需求 4 月份向部分商业银行分配新进口配额。③中东战火激烈。 加沙地带一天内逾百人在以色列的袭击中丧生。以色列军队在约旦河西岸城市杰宁的难 民营入口处，向欧盟、加拿大、俄罗斯、中国等 20 多个国家外交官组成的代表团开枪， 引发了多个国家的强烈谴责。④逻辑主线。短期利空因素被消化，长期全球降低美元依 赖及财政货币 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | 豆粕 | 短线反弹 | 南美大豆产量基本确定，美豆种植开启，进度远高于去年及五年均值，且未来十五 步进入累库周期。饲料企业库存偏低，存在补库需求。5 月豆粕累库速度预计较为 | | | | 天降雨充沛缺乏天气炒作，按照 CPC 月度展望来看，6 月降雨天气展望顺利。国内 | | | | 方面，国内港口及油厂大豆持续累库，随着开机率上升，豆粕供应将逐步缓解，逐 | | | | 缓和。5-7 月月均进口预估 1000 万吨以上，供应有逐步增加趋势。中美贸易缓和利 | | | | 空豆粕，但由于 23%的关税依然存在，美豆暂无性价比，对豆粕价格实际利空影响 | | | | 有限。5 月美农报告偏利多。阿根廷暴雨导致收割延迟，并存在作物产量影响，豆 | | | | 粕前日反弹，但短期空头格局依然占据主导，整体基本面偏空，看多暂以技术性反 | | | | 弹对待。主力【2890，2960】 | | 菜粕 | 短线反弹 | 截止本周最新库存数据显示，油厂菜籽菜粕库存环比调减，5 月至 7 月菜籽进口同 | | | | 比大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡冲高，长期战略配置价值高；白银区间震荡；铜短期窄幅震荡，中长期看好；锌回落；铅承压；锡反弹回落；铝反弹承压；镍承压；工业硅偏空；碳酸锂反弹沽空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普施政遇阻，美国赤字担忧增加，黄金上涨[2] - 基本逻辑：特朗普法案遇阻、中国央行大举购买黄金、俄乌谈判等因素影响，短期利空因素被消化，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势支撑黄金牛市[3] - 策略推荐：短期黄金盘面可布局多单，做长线控制仓位；白银短期或继续区间震荡[8130,8350][3] 铜 - 行情回顾：沪铜反弹承压，区间震荡[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，冶炼检修增加，5月电解铜供应或环比下滑；库存方面，特朗普铜进口关税政策不确定性抽干美国以外铜库存，高铜价抑制需求；终端消费上，电力和汽车等绿色铜需求亮眼，对冲传统铜需求不足[5] - 策略推荐：短期多空力量僵持，围绕7万8整数关口区间窄幅震荡，建议短期观望，前期剩余多单底仓谨慎持有，关注77000关口支撑；中长期看涨，短期沪铜关注区间【77000，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：锌短期反弹承压，震荡偏弱[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，4月国内锌锭产量增加，5月预计继续高位释放；下游需求转淡，中下游企业开工回落[8] - 策略推荐：消费淡季开启，终端需求疲软，供应持续放量，建议前期空单继续持有，长期把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝反弹走势[10] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观贸易环境缓和，5月中旬国内主流消费地电解铝锭库存增加，铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率环比下跌，需求分化；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿端消息扰动，整体铝土矿供应高位，国内氧化铝企业检修减产集中，需求走弱，库存去化但仍处偏高水平[11] - 策略推荐：沪铝暂时观望，关注库存变动，主力运行区间【19800 - 20500】；氧化铝企稳运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势[12] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观环境缓和，菲律宾镍矿发运量回升，印尼镍矿价格下调，成本支撑减弱，4月国内精炼镍产量增长，5月纯镍社会库存周环比小幅垒库；不锈钢方面，终端消费受贸易利好带动，库存压力减弱，但整体产业供需过剩压力仍存[13] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费情况，镍主力运行区间【120000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507高开高走，减仓反弹[14] - 产业逻辑：基本面偏空，原料端价格未止跌，锂盐 - 矿负反馈存在，价格重心下移；供应端充足，需求端进入淡季，下游累库，市场下调需求预期，本周总库存转增，过剩幅度或扩大，主力合约考验6万整数关口支撑[15] - 策略推荐：反弹沽空【60800 - 62500】[15]