报告公司投资评级 - 投资评级为“BUY”，目标价从4.20港元上调至4.50港元，较当前股价3.70港元有22%的上涨空间，行业评级为“OVERWEIGHT” [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年调整后净利润超预期，营收同比增长10.2%至289亿人民币，调整后净利润同比增长33.5%至34.6亿人民币；管理层预计2025年营收将实现两位数增长，受创新药和生物类似药销售增长以及仿制药稳定增长驱动；报告微调了营收预测，削减了销售和研发费用假设，更新DCF模型后得出新目标价4.5港元，维持“BUY”评级 [3][7][10] 各部分总结 交易摘要 - 截至2025年3月20日，报告研究的具体公司流通股为188.15亿股，自由流通股占比53%，市值696.16亿港元，3个月平均每日成交额2.48亿港元，2025E净债务/股权比例为NM；大股东谢家族持股47%，其他公众股东持股53% [2] - 年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对涨幅分别为15.6%、12.5%、15.3%和17.5%，相对恒生指数涨幅分别为 -4.2%、4.8%、 -6.1%和 -19.8% [2] 投资总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|26199|28866|32171|34197|35624| |报告净利润（人民币百万元）|1847|3500|3276|3553|3864| |核心每股收益（人民币）|0.098|0.102|0.174|0.189|0.205| |完全摊薄每股收益（人民币）|0.098|0.102|0.174|0.189|0.205| |核心市盈率（倍）|35.1|33.8|19.8|18.2|16.8| |完全摊薄市盈率（倍）|35.1|33.8|19.8|18.2|16.8| |企业价值/息税折旧摊销前利润（倍）|10.9|10.8|8.8|7.9|7.1| |市净率（倍）|2.1|2.0|1.9|1.8|1.6| |股息每股（人民币）|0.050|0.056|0.052|0.057|0.062| |股息率（%）|1.5|1.6|1.5|1.6|1.8| |净资产收益率（%）|6.1|6.1|9.9|10.0|10.1| [5] 2024年业绩情况 - 营收同比增长10.2%至289亿人民币，略低于预期；调整后净利润同比增长33.5%至34.6亿人民币，超市场预期 [3][7] - 各业务板块中，肿瘤/骨科及镇痛药/呼吸系统药物营收同比分别增长22%/19%/6%至107亿/45亿/32亿人民币，肝炎/心脑血管药物营收同比分别下降10%/21%至34亿/22亿人民币 [7] - 创新药销售额同比增长21.9%至120.6亿人民币，占总营收的41.8%（2023年为37.8%），仿制药营收同比增长3.1% [7] - 毛利率提高0.6个百分点至81.5%，销售及管理费用率同比下降0.1个百分点至42.1%，研发费用率同比上升0.8个百分点至16.2% [7] 2025年展望 - 管理层预计营收将实现两位数增长，创新药和生物类似药预计增长25%，贡献30亿人民币的增量销售，仿制药将保持稳定或正增长 [7] - 预计到2025年底、2026年底和2027年底，创新药数量分别达到22种、27种和30 + 种，创新药营收贡献将分别提升至50%、55%和60% [7] - 由于10000升生物反应器投入运营带来的规模效益，毛利率可能会略有提高；研发费用绝对值将增长，但占营收的百分比将稳定或下降；销售及管理费用率因新产品推出不太可能下降；预计2025年达成5笔BD合作交易，并强调了部分药物的对外授权潜力；预计2025年为CTTQ员工持股计划额外回购10亿人民币的股份 [7] 2025年关键数据看点 - 安罗替尼 + 本美司托巴特（PD - L1）在一线PD - L1 + 非小细胞肺癌与帕博利珠单抗对比的III期研究；安罗替尼 + 本美司托巴特在一线鳞状非小细胞肺癌与替雷利珠单抗对比的III期研究；TQB2102（HER2双特异性抗体偶联药物）在HER2低表达乳腺癌的Ib期研究；TQB3616（CDK2/4/6）在一线HR + /HER2 - 乳腺癌的III期研究等 [8] 估值 - 业绩公布后，微调营收预测，削减销售和研发费用，更新DCF模型后得出新目标价4.5港元，维持“BUY”评级 [10] 财务报表数据 - 损益表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的各项财务数据，包括营收、成本、利润、现金流、资产、负债等指标及其同比变化情况 [16] - 盈利能力、流动性、估值、活动比率、回报率等关键比率数据也在报告中呈现，反映了公司的财务状况和经营表现 [16]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“BUY”（买入），目标价格从之前的23.00美元上调至25.00美元，目标价格基于P/E倍数，行业评级为“NEUTRAL”（中性）[2] 报告的核心观点 - 报告认为公司2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，2025年激光雷达出货量和盈利能力指引乐观，因此上调2025 - 2026年盈利预测，将估值方法从P/S切换至P/E倍数，提升目标价格至25.00美元，重申“BUY”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 交易总结 - 截至2025年3月11日，公司年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对换手率分别为15.8%、 - 6.3%、40.4%和198.1%，相对于标普500的换手率分别为21.4%、1.3%、52.2%和171.8% [3] - 公司流通股数量为1.27亿股，自由流通股占比43%，市值为20.41亿美元，3个月平均每日成交额为1900万美元，2025年预计净债务/股权比例为NM [3] - 公司主要股东李一帆、孙恺、向少卿持股比例均为8% [3] 关键评级因素 - 2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，激光雷达出货量达222,054台，同比增长153.1%，环比增长65.5%，总收入同比增长28.3%，环比增长33.4%至7.02亿元，实现GAAP净利润1.47亿元，2024年实现全年非GAAP利润1370万元 [5] - 2025年激光雷达出货量指引乐观，预计全年出货120 - 150万台，其中ADAS激光雷达100 - 130万台，机器人激光雷达约20万台，主要得益于现有大客户订单和新产品系列的推动 [6] - 2025年净利润/利润率全年指引大幅超市场共识，预计全年营收30 - 35亿元，毛利率保持在40%左右，目标GAAP净利润2 - 3.5亿元，非GAAP净利润3.5 - 5亿元 [9] 投资总结 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 1877 | 2077 | 3440 | 5881 | 8833 | | 报告净利润（百万元人民币） | -476 | -102 | 265 | 744 | 1434 | | 核心每股收益（人民币） | -1.893 | 0.107 | 3.258 | 7.246 | 12.815 | | 完全摊薄每股收益（人民币） | -3.734 | -0.803 | 2.081 | 5.834 | 11.246 | | 核心市盈率（倍） | NM | 1083.1 | 35.7 | 16.1 | 9.1 | | 完全摊薄市盈率（倍） | NM | NM | 55.9 | 19.9 | 10.3 | | EV/EBITDA（倍） | NM | NM | 39.0 | 14.6 | 7.3 | | 市净率（倍） | 3.8 | 3.9 | 3.7 | 3.1 | 2.4 | | 股息率（%） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净资产收益率（%） | NM | 0.4 | 10.7 | 21.0 | 29.8 | [7] 估值 - 为反映全年激光雷达出货量的乐观指引，上调2025 - 2026年销量预测至140万台/250万台，预计2025年ADAS激光雷达/机器人激光雷达分别出货120万台/20万台，下调2025年ADAS/机器人激光雷达ASP假设至1725元/6300元 [11] - 预计产品单台收入下降趋势在2026 - 2027年可能出现转机，主要受高性能ADAS激光雷达产品结构加强和海外高价格ADAS激光雷达贡献增加的驱动，且随着L3及以上自动化的迁移，每辆车的激光雷达数量可能增加 [11] - 综合销量和ASP假设的调整，维持2025年营收预测在34亿元，上调2026年营收预测8.5%至59亿元，上调2025 - 2026年非GAAP净利润预测至4.15亿元/9.24亿元 [11] - 鉴于公司去年首次实现季度盈亏平衡和全年非GAAP净利润，且未来利润释放前景加快，预计公司从2025年进入可持续盈利增长阶段，将估值方法从P/S切换至P/E相对估值，采用25倍2026年P/E，将目标价格从23.00美元上调至25.00美元，重申“BUY”评级 [11]

报告公司投资评级 - 报告对ASMPT Ltd的投资评级为“BUY”（买入），目标价从HK$107降至HK$98，行业评级为“NEUTRAL”（中性） [1] 报告的核心观点 - ASMPT 2024年第四季度营收处于指引上限，但SEMI和SMT利润率疲软致净利润未达预期 看好结构性TCB和其他AP工具对AI的需求及公司资格和订单获取进展 主流和非AI相关应用是拖累因素，但从2025年起AP将超营收30%和净利润50%，认为股票当前被低估 下调2025/26年盈利预测28%/16%，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易总结 - 截至2025年2月26日，ASMPT股价为HK$64.05，年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对回报率分别为-14.5%、-13.3%、-12.3%和-29.9%，相对恒生指数回报率分别为-27.9%、-26.9%、-29.3%和-51.0% 流通股数量4.16亿股，自由流通股占比74%，市值266.74亿港元，3个月平均每日成交额1.55亿港元，2025年预计净债务/股权比率为NM，主要股东ASM International持股25% [3] 关键评级因素 - 2024年第四季度利润率和底线未达预期，主要因主流业务疲软 营收同比持平于34亿港元，接近指引上限，但毛利率和营业利润率环比下降，调整后净利润同比和环比大幅下降 弱利润率主要因汽车和工业需求拖累、消费电子产品组合不利及一次性重组成本 2025年第一季度营收指引低于市场预期，主要因非AI领域需求疲软，但部分被消费电子需求复苏和TCB收入确认延迟抵消 新订单/账单指引显示，集团订单/账单比率将在连续三个季度后于2025年第一季度回升至1以上，表明业务触底 人工智能驱动的AP业务势头强劲，2024年第四季度AP营收超预期8%，公司赢得多项订单，目标是到2027年占据全球TCB市场35 - 40%份额，并计划投资3.5亿港元用于AP研发，目标是到2025年底将TCB产能翻倍 [10] AP业务亮点 - ASMPT的AP工具应用受AI驱动势头强劲，2024年AP收入占集团收入约30%，高于2023年的22% 预计2024 - 2029年AP的总潜在市场（TAM）复合年增长率为18%，2024 - 2027年TCB的TAM复合年增长率为45% [11] 2024年第四季度业绩亮点 - 营收同比持平，接近指引上限，但毛利率和营业利润率下降，调整后净利润大幅下降 弱利润率主要因汽车和工业需求、产品组合及一次性成本 SEMI订单/账单比率强劲，受AP订单推动，但SMT订单/账单比率较弱 [10][20] 盈利预测与估值 - 维持SMEI营收估计基本不变，但下调SMT营收以反映非AI增长疲软 同时下调SEMI和SMT利润率以反映主流封装业务竞争加剧 因此，分别下调2025/26年盈利预测28%/16% 使用23倍2026年预期每股收益对ASMPT进行估值，维持“买入”评级，目标价修订为HK$98 [7][27] 财务数据 - 提供了2023 - 2027年的年度财务数据，包括营收、净利润、每股收益、利润率等指标，以及季度财务数据 [8][30][31] - 提供了资产负债表、现金流量表等财务报表数据，以及关键比率，如盈利能力、流动性、估值等指标 [37]