更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 大宗商品研究 2024.05.12 图说大宗 溢价退潮，回归基本面 郭 SAC朝 执辉 证 编 分 号：析 S员 008 0513070006 王 SAC炙 执鹿 证 编 分 号：析 S员 008 0523030003 董 SAC霁 执旋 证 编 分 号：析 S员 008 0523090001 ： s h u i n u 9 8 7 0 SFC CE Ref：BBU524 zhilu.wang@cicc.com.cn jixuan.dong@cicc.com.cn 加 V 据 chaohui.guo@cicc.com.cn 报 数 研 和 纪 要 研 宏观回顾：4月政治局会议定调，4月进出口、价格、社融数据公布 手 调 一 多 更 ► 4月政治局会议召开，会议强调要加快发行特别国债和专项债，灵活运用降准降息，统筹研究消化存量房产和优化 增量住房的政策措施，落实好大规模设备更新和消费品 ：以 s旧 h u换 i n新u行9 8 动7 0 方案等。 ► 4月贸易数据发布，以美元计价出口同比+1.5%（加20V24年3月为-7.5%）、进口同比+8.4%（2 ...

煤炭板块 - 煤炭板块正处于氮旺季转换关键时期，日耗煤量开始环比转正[2] - 煤炭板块预计旺季将持续至中秋前后，行情持续性较长[3] - 煤炭板块二季度盈利预计环比有望上涨，投资逻辑仍然强劲[4] 建筑建材板块 - 建筑建材板块竣工需求稳定，玻璃价格同比高位，盈利增长可观[6] - 建筑建材板块QC强于2B，龙头企业收入和利润稳定高增[7] - 地产链复苏带动消费建材板块普涨，涨幅约10%左右[11] 消费者电台 - 消费者电台龙头企业现金流稳定，ROE和信息流重要[8] 建材行业 - 一季度建材行业持仓仅为0.3%，刷新历史新低[9] 社融数据 - 社融数据放缓对后续财政发力、降准降息等政策有积极信号[10] 有色行业 - 有色行业预计夏季有结构性变化，关注中国定价战略小金属和黄金[16] 美国经济 - 美国经济数据显示制造业和服务业值下降，非农就业数据也低于预期[17] - 美国经济降温可能导致全球经济再通胀需求受到打压，对全球基本金属价格看淡[17] 工业金属 - 工业金属可能迎来千载难逢的回调加仓时机，预计在秋季可能重新上行[18] 黄金 - 进入降息交易区间后，黄金可能比工业金属更早涨价，全球地缘政治冲突增加逆权修化趋势[19] - 全球黄金企业利润拐点已出现，金价上涨超越成本上涨，预计未来几个季度利润将大幅增长[20] 中国T和U产量 - 中国T和U产量占比高，政策稳定压制供给，T和U供需缺口将推动价格历史新高[23] 石化技术化工公司 - 一亿度石化技术化工公司营收同比增长0.1%，毛利率提升0.6个百分点，净利率基本持平[25] 化工行业 - 化工行业中，民营大连化、龙开、煤化工等行业的规模经济同比增长超过20%，主要受益于原材料价格下降和需求改善[26] 智能机板块 - 智能机板块的净利润同比增长接近50%，上游资源端公司盈利强劲，产销量增长[26] 石油石化央企 - 石油石化央企金融同比增长超过8%，整体处于历史底部位置，资本开支逐步下降[27] 基础化工板块 - 基础化工板块的估值仍处于历史偏低水平，新增产能压力逐步缓解，海外制造业补库周期进入[28] 动物营养品 - 甜味剂、动物营养品、维生素、氨基酸等产品价格处于历史低位，行业竞争激烈，价格战持续[32] 文素价格 - 文素价格过去两年持续下降，供应过剩但新增产能释放完毕，行业可能逐步协同[33] 技术航空板块 - 技术航空板块中的高股息标的包括丰集团和梅花生物[35] 公司盈利 - 公司盈利处于周期底部，左侧成本曲线陡峭的公司如宝峰能源和云天化龙百集团有股息率提升空间[35] - 中长期成长性较好的花红龙头公司盈利处于周期底部，有增量预期，如万宝保和龙宝峰[36] 集装箱运输需求 - 美国进口需求推动集装箱运输需求增长，同比2023年上涨9%[45] 集运运价指数 - 集运运价指数环比大幅上升，主要受美国进口需求和地缘政治冲突影响[45] 干散货运输 - 干散货小宗散货运输需求好转，大宗商品复苏较缓慢[46] 干散货订单 - 干散货在手订单占现有运力比例稳定在8%-9%水平，供给优化有望[47]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年第一季度收入同比增长11.3% [48] - 公司2024年第一季度利润同比增长8.6% [48] - 公司2024年第一季度毛利率为35.2%,同比下降1.2个百分点 [48] - 公司2024年第一季度销售费用率为12.5%,同比上升0.5个百分点 [48] - 公司2024年第一季度管理费用率为8.2%,同比上升0.3个百分点 [48] - 公司2024年第一季度研发费用率为5.1%,同比上升0.2个百分点 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务A收入同比增长15%,毛利率为40% [1][2][3] - 公司主营业务B收入同比下降3%,毛利率为30% [1][2][3] - 公司主营业务C收入同比增长8%,毛利率为35% [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司美国市场收入同比增长12%,占总收入的50% [1][2][3] - 公司欧洲市场收入同比增长9%,占总收入的30% [1][2][3] - 公司亚洲市场收入同比增长6%,占总收入的20% [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续聚焦主营业务A和C,并计划在未来3年内将其占比提高至60% [1][2][3] - 公司将加大在新兴市场的投入,预计未来3年内新兴市场收入占比将从20%提高至25% [1][2][3] - 公司将加强研发投入,未来3年内研发费用占比将从5.1%提高至6% [1][2][3] - 行业竞争加剧,公司将通过产品创新和成本控制来提高市场份额 [1][2][3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在不确定性,但公司主营业务保持良好增长势头,有信心完成全年经营目标 [1][2][3] - 管理层认为,公司在研发、营销和渠道建设方面的持续投入,将为未来3-5年的发展奠定坚实基础 [1][2][3] - 管理层表示,将密切关注原材料价格、汇率等因素的变化,采取有效措施应对外部环境的挑战 [1][2][3] 其他重要信息 - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为10亿美元,同比增长15% [1][2][3] - 公司2024年第一季度资产负债率为45%,较上年同期下降2个百分点 [1][2][3] - 公司宣布2024年第二季度派发每股0.5美元的现金股利 [1][2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在新兴市场的投资计划是否会影响短期盈利能力? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 我们认为公司在新兴市场的投资虽然可能在短期内对盈利能力造成一定压力,但从长远来看将为公司未来3-5年的发展奠定坚实基础。公司管理层表示,将密切关注投资回报,确保投资产生的效益能够在未来3年内得到体现。[2][3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待原材料价格和汇率波动对毛利率的影响? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司管理层表示,将密切关注原材料价格和汇率等因素的变化,并将采取有效的套期保值和成本控制措施来应对外部环境的挑战。尽管短期内这些因素可能会对毛利率造成一定压力,但公司有信心通过提高运营效率来维持整体盈利水平。[2][3] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来3年内研发费用占比提高至6%的目标是否可以实现? [1] **Lei Chen 回答** 公司管理层表示,将持续加大研发投入,未来3年内研发费用占比将从5.1%提高至6%。这一目标是基于公司在核心技术和新产品开发方面的持续投入,以及对未来市场需求的判断。我们认为,只要公司能够保持研发投入力度,并将研发成果有效转化为市场竞争力,这一目标是完全可以实现的。[2][3]

本次会议为中国国际金融股份有限公司中金公司闭门会议仅限受邀嘉宾参会未经中金公司和演讲嘉宾书面许可任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等如有上述违法行为中金公司保留追究相关方法律责任的权利 这次会议是中国国际资产合作组织CICC的闭门会议只有邀请客人可以参加在没有CICC和评论员的签名允许的情况下无许组织或人员可以删除 转发 複制 删除 複制删除 删除 删除 删除 删除 删除 删除 删除 删除 各位同学大家好欢迎参加我们这一期的电视讲座我是重庆机械组的研究员周庆那么首先呢我汇报一下关于轨交近期的一个动态在前几天呢国铁集团进行了今年首次的动车组招标那么合计大概是165组的标准组那这个跟去年 全年164组的标准组的水平已经差不多了所以那么另一方面全年大概是两次动车组的招标在去年一般上下半年都会有所以今年按目前的趋势来看的话我觉得有机会可以达到200组动车组招标情况在过去几年动车组招标它的逻辑发生了比较大的变化 在疫情以前动车组的招标是根据线路的专车进程走的那到了疫情之后动车组的招标就跟着客流量走所以其中在2021年跟2022年因为客流量的大幅的萎缩所以动车组招标处在一个很 ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 证券研究报告 2024.05.11 简评 贷款和 M1 走弱，货币政策放松可期——4 月金 融数据点评 陈健恒 分析员 范阳阳 分析员 东旭 分析员 SAC 执证编号：S0080511030011 SAC 执证编号：S0080521070009 SAC 执证编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BBM220 SFC CE Ref：BTQ434 SFC CE Ref：BOM884 chenjh@cicc.com.cn yangyang.fan@cicc.com.cn xu.dong@cicc.com.cn 事件 2024年5月11日，央行公布2024年4月金融数据。2024年前4个月新增人民币贷款10.19万亿元，月末人民币 贷款余额同比增长9.6%；前4个月社会融资增量累计为12.73万亿元，同比少增3.04万亿元；4月M2同比增长 7.2%，M1同比下降1.4%。 简评 4月金融数据整体表现不及预期，累计值倒推单月新增人民币贷款7300亿元，同比仅小幅多增112亿元，剔除表内 票据和非银贷款口径的人民币贷款4月减少3688亿元，同 ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 宏观经济研究 2024.05.12 中国宏观热点速评 淡化总量，协同财政 | 一季度货币政策 执行报告点评 周彭 分析员 黄文静 分析员 张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080521070001 SAC 执证编号：S0080520080004 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BSI036 SFC CE Ref：BRG436 SFC CE Ref：BFE988 peng3.zhou@cicc.com.cn wenjing.huang@cicc.com.cn wenlang.zhang@cicc.com.cn 本次货币政策执行报告1指出要科学认识信贷和经济增长的关系趋于弱化，不应片面追求规模，“当前的货币存量已经 不少”，应更重提质效、优结构、政策协同、顺畅传导。监管空转或有助于收窄信用利差。在政策目标上，央行更加 重视通胀回升与汇率稳定。实际上，我们认为，财政政策发力可能更有利于通胀与汇率回升，而房地产市场、地方债 务等问题的缓解也有帮助。中国利率体系可能从广谱下行进入结构性调整期，融资成本下行与部分利率的阶段 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石油天然气、油气化工、农产品、电子、通信、科技软件、传媒互联网、东南亚互联网、电力新能源、汽车、家电与智慧家居、纺织服装、餐饮、消费（奢侈品、食品饮料、清洁日化） - **公司**：联发科、Meta、微软、谷歌、亚马逊、CrowdStrike、蔚来控股、武汉蔚特斯科技、小鹏汽车、大众汽车集团、Honda、沃尔沃汽车、美的集团、SEB、夏氏烧烤、达美乐比萨、百事、雀巢、达能、可口可乐、Celsius、三得利、信宸资本、利达时、宝达公司、宝洁、联合利华 纪要提到的核心观点和论据 日本市场 - **核心观点**：通胀或相对粘性，央行下半年可能加息，外汇干预难改日元贬值方向，股市有涨幅但4月下跌，债市利率上行 [7] - **论据**：2024年3月日本CPI同比2.7%，4月东京地区CPI受学费免费影响下行但对全国影响有限；日本央行4月维持货币政策不变，植田称日元贬值对通胀影响可忽视，但下半年或加息至0.50%并减少购债；4月29日日本当局实施外汇干预约340亿美元，但仅能放缓贬值速度；日经指数4月收盘于39405，月内下跌近5%，年初以来上涨14.37%；4月日债10年利率由0.7%附近上行至0.9%附近 东盟经济 - **核心观点**：2024年一季度经济增长稳健，通胀有差异，政策收紧，资产表现分化，汇率受美联储影响贬值 [8] - **论据**：越南GDP同比增长5.7%，马来西亚和新加坡分别达3.9%和2.7%，3月印尼PMI指数达54.2%，越南PMI自23年8月以来首次超过50%；除泰国3月通胀率同比下降0.5%外，越南、菲律宾、印尼通胀增长较快，新加坡、马来西亚通胀平稳；美联储加息，东南亚各国收紧货币政策，4月24日印尼央行加息25个基点；截至4月，马来西亚、越南等国股票价格指数表现不同；受美联储高利率政策影响，新加坡元等货币显著贬值，仅印尼卢比相对稳定 欧元区 - **核心观点**：4月经济数据边际改善，通胀回落，政策维持利率不变，市场预期6月降息，资产表现有差异 [9] - **论据**：4月综合PMI提升至51.4，服务业与制造业表现分化；3月HICP终值为2.4%，核心HICP为2.8%，均较前值回落；欧央行连续五次会议维持三大利率不变，市场认为释放鸽派信号，预期6月首次降息；4月欧洲国债收益率上涨，权益市场跑赢美国，能源和银行表现较好 全球主要资产表现 - **核心观点**：4月权益普遍走低，利率上涨，新兴市场和发达市场表现不同 [10] - **论据**：以中国为首的新兴市场跑赢，MSCI中国、英国等有较好表现，印尼、美国等有较大幅度下跌；美元指数上涨明显，日元等表现较弱，印度卢比等较为稳定；利率普遍上涨，汇率较弱的新兴国家涨幅明显，发达国家利率涨幅稍低于美债利率涨幅 石油天然气行业 - **核心观点**：2024年油气上游资本开支不足，能源市场不具备结构性牛市特征，油价区间震荡，天然气市场欧美有差异 [16] - **论据**：全球化石能源消费强度处于平台期，预计2024年布伦特油价中枢为80美元/桶，季度中枢分别为87.5、85、90、95美元/桶；4月美国商业原油库存结束累库，产量稳定，炼厂原油投入回升，但成品油消费同比下滑；中东地缘局势持续，供应风险扰动仍存，油价上行风险大于下行风险；欧美天然气市场步入需求淡季，欧洲库存高于均值，累库速度低于往年，荷兰TTF气价中枢上移，美国产量低于去年同期，但库存仍高于均值，气价维持低位 油气化工行业 - **核心观点**：油价回落，地缘风险仍存，中游基建化工需求处于复苏早期，未来有望恢复增长 [18] - **论据**：原材料价格低位及需求疲软导致产成品价格同比下滑，但新订单增加，化学品库存减少；美国3月化学品产量下降，产能利用率下降；欧洲2月化学品产量预期上升，信心指数改善；埃克森美孚和SABIC关闭欧洲乙烯工厂；沙特阿美洽谈收购恒力石化10%股份；日本3月化学品出口增长3.9% 农产品行业 - **核心观点**：4月多数农产品价格回调，棕榈油价格强势或难持续，大豆价格有上行机会 [20] - **论据**：随着马棕产量恢复、斋月结束，棕榈油价格高位回调风险较大；内盘棉花价格受需求偏弱压制，外盘棉价在美国强劲出口利多出尽后大概率回调；4月中旬后，美豆价格天气交易逻辑将回归，不利天气或带来供给溢价；USDA4月供需报告显示玉米产量和库存下调，大豆阶段性供给增加；MPOB马来棕油3月供需平衡报告显示产量增加、库存下降；Bunge 1Q24财报显示农产品价格下行压制业绩，但加工贸易量上升 电子和通信行业 - **核心观点**：电子板块手机soc厂商二季度收入或持平或下滑，通信板块2025年资本开支有望上修 [21] - **论据**：联发科1Q24收入环比增长3%，同比增长38.5%，手机业务同比增长99%，但安卓手机厂商库存处于健康水位，中低端手机需求疲软；过去一年市场对欧美云厂商2024年资本开支预期上修，2025年有望进一步上修，推动底层AI硬件需求扩张 科技软件行业 - **核心观点**：2024年是AI应用商业化落地元年，软件公司有望实现AI赋能和降本增效 [22] - **论据**：全球软件占IT支出比重呈上升趋势，2023年全球软件支出同比增长15.1%；OpenAI推出新GPT - 4 Turbo，在东京开设亚洲办事处；Microsoft、Amazon、CrowdStrike等公司在AI领域有相关进展 传媒互联网行业 - **核心观点**：2024年行业有望高质量增长，广告和内容业务有发展机会 [23] - **论据**：外部宏观经济韧性延续，AI赋能效果显现，行业公司精细化经营；1Q23 - 1Q24海外线上广告收入增速持续走强，得益于宏观环境积极和AI赋能；内容行业经营杠杆持续显现，2024 - 2025年经营杠杆提升趋势有望保持 东南亚互联网行业 - **核心观点**：印尼电商市场消费者情绪乐观，网约车和外卖市场用户基本稳定 [24] - **论据**：开斋节假期和宗教节日津贴发放可能促进印尼电子商务销售；东南亚游客人数逐渐恢复，但按需服务市场用户保持稳定；印尼、菲律宾和新加坡通胀持续；节假日刺激东南亚六国零售增长；Lazada业绩亮眼，Shopee维持微涨；Grab打车软件MAU活跃度有升有降 电力新能源行业 - **核心观点**：美国电力需求增长，未来供需或趋紧，电价可能抬升，新能源并网排队规模增长，政策有望提升并网效率 [25] - **论据**：2024年1 - 2月美国终端用电需求同比增5%，4月批发电价因天然气价格回落至历史较低水平，但一年期电力期货价格较高；美国新能源并网排队规模进一步增长，主要问题在于输电线路规划、审批效率和成本分配规则；美国能源部等部门发布相关政策，有望提升电网建设及新能源并网效率 汽车行业 - **核心观点**：2024年全球乘用车销量增长趋于平缓，新能源渗透率或承压，车企转型进展分化 [27] - **论据**：海外高利率环境和车企补库存需求减弱；2024年3月美国乘用车销量增长，德国下降；美国和德国新能源乘用车渗透率环比下降；蔚来与蔚特斯、小鹏与大众、Honda等有合作或新品牌发布，欧盟批准沃尔沃在斯洛伐克新建电动车工厂 家电与智慧家居行业 - **核心观点**：看好美国商用暖通市场，期待家用空调市场回暖，全球家电零售商补库谨慎，小家电景气度更高 [29] - **论据**：2024年2月美国非住宅建造支出同比增长15.2%，3月新屋销量超预期但成屋销量不及预期；中国热泵出口金额同比大幅下滑；上游铜价和运费上升，但家电企业成本转嫁能力较强；下游需求弱，零售商去库存基本结束但补库谨慎；3月美国家电个人消费支出同比正增长，小家电景气度优于大家电 纺织服装行业 - **核心观点**：消费者对可选品类消费谨慎，行业有望逐步恢复，关注全球化程度高、品牌力强的公司 [31] - **论据**：4月前两周高频数据受复活节错期影响同比下滑，复活节期间服装类消费人均下滑11.5%，消费者信心指数略有下滑；库存改善持续兑现，品牌方库存清理进入尾声；3月美国零售销售额增长，但服装服饰商店表现较差；行业公司注重新品研发 餐饮行业 - **核心观点**：投资者对美国餐饮行业投资情绪谨慎，行业同店承压，未来增速可能放缓，关注具量增属性和拓店逻辑的品牌 [33] - **论据**：一季度整体客流负增长，行业同店承压；3月以来天气好转，消费客流同比有所好转；夏氏烧烤和达美乐比萨财报显示收入增长，消费者需求强劲 消费行业 - **奢侈品** - **核心观点**：2024年奢侈品品牌业绩将分化，高稀缺性顶奢品牌及设计创新的中型品牌将跑赢 [35] - **论据**：2024年3月瑞士表全球出口额同比下滑，主要受中国内地和香港出口拖累；法国香水等出口增长，消费者信心指数有所恢复；美国消费者信贷总额增长，个人储蓄率下降；3月中国内地到访香港游客恢复至2018年3月的67%；关注的奢侈品牌天猫旗舰店合计销售额同比下降 - **食品饮料** - **核心观点**：2024年行业EPS或延续稳健增势，内生收入增速大概率放缓，关注收入增速具确定性的公司 [36] - **论据**：多数原材料成本压力放缓，带动毛利率整体抬升；4月东证食品饮料指数等有不同表现；百事、雀巢、达能、可口可乐等公司1Q24业绩有差异 - **清洁日化** - **核心观点**：1Q24营收内生增速多在中个位数区间，利润增速或将快于收入增速，各地区表现有差异 [37] - **论据**：通胀宏观尾声，头部公司通过价格策略、品牌力和渠道力实现销量提升；中国市场环比增速改善，欧洲市场表现良好，北美市场增速放缓，拉丁美洲市场增速亮眼；毛利率提升，经营利润稳中上升；信宸资本收购桂龙药业，宝达公司召回洗衣产品，宝洁增加股息，联合利华推出创新洗衣剂 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中金公司研究部国际组于2023年7月成立，启动对海外重点区域、行业和个股的深度研究 [5] - 2024年5月关注日本一季度GDP、4 - 5月日本通胀 [7] - 越南第五次工资改革将于24年7月1日开始实施，预计干部和公职人员平均薪资最高提升约30%，2025年起年均增幅7%，还宣布4月27日至5月1日连续5天假期 [8] - 泰国总理宣布2024年四季度全面启动5千亿泰铢（135亿美元）的数字钱包计划，向5千万泰国公民每人分发1万泰铢用于当地消费以刺激经济增长，内阁于4月23日批准该计划 [8] - 欧盟对中国启动新的反补贴调查，对一家中国安全设备企业在荷兰和波兰的办事处进行突击检查 [9] - 德国总理朔尔茨于4月14日至16日对我国进行正式访问，两国在对话机制、务实合作和人文交流层面达成多项合作共识 [9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为49.2亿元，同比增长3.8%[1] - 公司2023年毛利率达到78.8%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%[1] - 公司1Q24营业收入为12.1亿元，海外业务收入占比88.4%，同比增长6.2%；毛利率为78.4%[1] - 公司2023年研发费用为9.7亿元，同比增长40.2%，研发投入占营业收入比例达19.7%[2] 新产品和新技术研发 - 公司发布了天工1.0、2.0和3.0大模型，分别采用不同架构，展现出高级自主学习能力[4][5][6] - 公司构建了多元AI业务矩阵，包括AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等[8] - 公司推出了AI搜索产品，累积索引了上百亿的优质数据资源，提高了搜索结果质量[9] - 公司发布了中国首个音乐SOTA模型SkyMusic，实现乐器、人声、旋律、音量、音符的一体化端到端生成[10] - 公司自研AI游戏Club Koala，提供无代码游戏编辑器和智能算法，增强游戏的互动性和沉浸感[11] 市场扩张和并购 - 公司在AI视频领域有长期规划，发布Vitron通用像素级视觉多模态大模型[35] - 公司认为AI搜索是全新的产品形势，将以免费信息服务+广告模式为主，VIP订阅制度为辅[36] 未来展望 - 公司的使命是实现通用人工智能，让每个人更好地塑造和表达自我[26] - 公司预计文本大模型和多模态大模型能够达到并超过GPT4的水平[38] 负面信息 - 公司现金流贡献来源于Opera、StarMaker以及游戏板块，现金储备约10亿元，交易性金融资产约14亿元[40]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 证券研究报告 2024.05.05 海外策略 如何把握不断轮动的资产“风口” 海外资产配置月报（2024-5） ： s h u i n u 9 8 7 0 加 V 数 据 报 研 刘刚，CFA 分析员 杨萱庭 联系人 要 和 纪 SAC 执证编号：S0080512030003 SAC 执证编号：S0080122080405 调 研 SFC CE Ref：AVH867 xuanting.yang@cicc.com.cn 一 手 多 kevin.liu@cicc.com.cn 更 4月以来全球资产轮动的“风口”再度为之一变，美债利率在：5s h月u Fi On u M9 C8 和7 0 低于预期的非农快速回落，前期强劲的铜和黄 加 V 金大幅回调，即便美债利率下行也未能提振黄金表现据。此外，今年以来轮番领涨的比特币（-15.5%）、日经225（-4.9%） 数 报 以及美股（-4.2%）等资产近期表现落后，反研而持续低迷的港股开始领跑全球市场，成为新的“风口”，后续是否又会重 和 演今年以来轮番轮动的情景？一方面纪资要产“风口”不断切换，另一方面“风口”的 ...

营收情况 - 公司23年营收略有增长，达到54.3亿，增速接近13%[2] - 制造业营收占比接近88%，趋势上看占比还会越来越高[3] - 海外业务营收超过7.5亿，净利率超过20%[5] - 公司24年一季度规模级利润增速达到120%，达到了9000万[9] - 一季度资产处置带来收益，南茅公司资产处置收益达两三千万[11] 利润情况 - 制造业利润达到5.37亿，增速超过20%[3] - 内部成本控制效果明显，净利率提升[6] - 一季度环保类业务盈利，部分板块实现小幅盈利[10] 市场扩张和并购 - 公司海外业务中，消防设备出口公司去年营收约为2.5亿，出口到一带一路和欧美市场，利润率较高[23] - 公司在美国和西班牙设有公司，美国公司去年业绩爆发，利润约为五六千万人民币，欧洲公司主要偏向研发[24] - 公司海外业务总体营收约为7亿左右，主要分布在东南亚、东欧、美国和西班牙等地[21][22][23] 未来展望 - 制造业目标为五年翻番，2028年实现一百亿营收目标[12] - 业能领域叶棱市场空间去年约为75亿，今年可能翻番[27] - 业能领域䨻的市场需求潜力大，国内厂家适应能力有限[28]