报告的核心观点 - 美国二季度实际GDP季调环比折年率达2.8%,高于前值1.4%和市场预期2%,显示美国经济保持韧性,接近实现"软着陆" [13] - 美股业绩预期的下调与历史情况不谋而合,且未来18个月的业绩预期显示基本面展望不减,对美股近期业绩预期波动不需太过关注 [2] - 建议关注信息技术、通信服务和房地产行业 [2] 行业总结 信息技术行业 - Alphabet公司将持续提升AI模型能力并积极导入旗下应用,当前市场对AI应用营收落地仍具耐心,公司中长期投资价值被看好 [14] 通信服务行业 - 无 房地产行业 - 无 个股总结 Alphabet (GOOGL US) - 公司整体业绩保持较强韧性,广告与云业务保持强劲增长,搜索业务份额稳固,经济韧性有望支持广告业务增长,云业务有望保持高增速 [14] - 随着大模型带来的降本增效持续推进,伴随股东回报强化,公司中长期投资价值被看好 [14] 比亚迪 (1211 HK) - 新款宋L系列和2025款宋PLUS DM-i车型的推出,丰富了公司在中国汽车市场主要细分市场的车型阵容,有助于进一步获得市场份额,预计每月将带来约2万辆的销量 [18] - 新版唐和汉系列车型也将加强公司在20万元以下市场的主导地位 [18] SK海力士 (000660 KS) - 二季度HBM和eSSD销售环比增长80%和50%,体现了公司在存储器需求方面的强劲动能 [27] - 尽管有人担心云计算支出可能没有进一步上涨,但公司从个人电脑、移动设备和通用服务器等其他应用的需求也将获益,有望推动下半年及以后的强劲利润增长 [27]

报告的核心观点 - 内地存款利率市场化改革以来,商业银行运用多种方式控制存款利率,从不同渠道引导银行负债端成本有序下行。考虑近期LPR降息、银行息差压力和存款定期化的问题,预计今年三季度市场很可能再度迎来存款利率的新一轮调整。[2] - 美国制造业及新建住宅销售数据疲弱,降息预期持续,美元指数跟随美债收益率下跌;美股下跌避险需求上升,日元和瑞郎上涨;加拿大央行降息后加元跌至3个月低点。[31] - 随着对美联储下周降息的呼声增强,美债收益率曲线呈现陡峭化。短期国债收益率跌幅最大,2年期国债和10年期国债利差为今年以来最低水平。[34][35][36] 行业分析 银行业 - 内地存款利率市场化改革以来,商业银行运用多种方式控制存款利率,从不同渠道引导银行负债端成本有序下行。考虑近期LPR降息、银行息差压力和存款定期化的问题,预计今年三季度市场很可能再度迎来存款利率的新一轮调整。[2] - 降息利于缓解嘉信理财(SCHW US)报表压力,但其轻资产模型尚待观察。[15] 制药行业 - 随着新冠相关业务负面影响出清,复星医药(600196 CH)经营拐点明确,单季度盈利已回到疫情前水平,随着业务聚焦,利润率有望逐步改善。公司前瞻布局,制药国际化有望迎来逐步收获。[23] 汽车行业 - 特斯拉(TSLA US)产品降价、裁员等不利因素拖累公司当季盈利。短期来看,考虑到Cybertruck爬产周期偏长、新能源车市场竞争加剧等不利因素的影响,公司2024年销量&毛利率或将持续承压。但中长期来看,考虑到公司在AI、自动驾驶等领域中的绝对竞争壁垒,以及未来新车型的量产,公司营收同比有望在2025年重回双位数增长。[14] 电解铝行业 - 中国公布的电解铝行业节能降碳计划可能导致减产,铝价在四个月低位靠稳。[30] 房地产行业 - 中资美元债房地产板块表现相对较好,有选择性买盘增加,如万科上涨了0.25-0.5个百分点。[40]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司从中芯国际剥离出来,专注于新能源汽车芯片领域,已经发展成为中国最大的晶圆厂之一 [1][2][3] - 公司主要业务包括传感器、功率器件、碳化硅、高压模拟IC和模块等,覆盖了汽车电子70%以上的芯片品类 [4][5][6][7][8] - 公司未来三年内,汽车和新能源业务将占到公司总收入的75%以上 [4][5] 公司技术实力 - 公司在传感器、功率器件、碳化硅等领域已达到国际先进水平,并且持续迭代产品 [6][7][8] - 公司每年会进入一个新的领域,并在2-3年内将产品做到国际一流水平 [11][12] - 公司拥有完整的IP库和制造能力,为设计公司提供支持,帮助其快速推出产品 [9][10] 公司战略 - 公司采取"以应用为前景,做长板"的策略,与下游客户深度合作,提供系统解决方案 [28][29][30][31] - 公司与国内主要车企和零部件企业建立了战略合作关系,共同推动技术创新和成本降低 [15][16][17] - 公司在碳化硅领域已经成为全球第二大供应商,未来3年有望占据中国一半以上的市场份额 [37][38] 行业发展趋势 - 中国新能源汽车和零部件行业正在快速崛起,已经占据全球主导地位 [1][2][3] - 汽车电子正在从分布式向集中式控制架构演进,需要更多集成化的芯片解决方案 [12][13][14] - 国外IDM厂商正在加大在中国的投资和本地化,价格也在向中国市场靠拢 [32][33][34] 问答环节重要的提问和回答 1. 关于汽车芯片国产化进度和未来趋势 - 国产化进度已经有所加速,但整体来看还有很大的提升空间 [19][20][21] - 未来国产化进度可能会继续加快,一方面是应对极端情况的需求,另一方面是为了进一步降低成本 [21][22] 2. 关于IGBT和碳化硅价格走势 - 国内IGBT和碳化硅供应商的产能和技术水平已经接近国际先进水平,价格有进一步下降的空间 [35][36][37] - 碳化硅成本下降将进一步推动其在400V车型上的应用 [36] 3. 关于公司的业务模式和竞争策略 - 公司采取"系统解决方案"的方式,而非单纯的芯片替代,帮助客户降低成本 [28][29][30][31] - 公司与下游客户深度合作,共同推动技术创新,在关键领域如碳化硅取得领先地位 [15][16][17][37][38] - 公司不局限于单一的IDM模式,而是根据中国产业生态的特点采取灵活的业务模式 [44][45][46]

会议主要讨论的核心内容 行业概况 - 中国新能源汽车取得了非常好的成绩,占全球60%的市场份额 [1] - 中国新能源零部件企业也在崛起,前十大电池厂中有6家是中国企业 [1] - 但中国新能源产业链还处于初期阶段,与成熟的油车行业相比还有较大差距 [2] 新能源汽车发展趋势 - 产品定义能力、技术积累、品牌建设、成本和客户运营是中国新能源汽车下半场需要加强的关键 [2] - 电动化、智能网联等技术仍在持续发展,如固态电池、燃料电池等新技术正在追求 [2][3] - 碳化硅等新材料在车载电子系统中应用越来越广泛,能提升能量转换效率 [3] 公司发展战略 - 公司从中芯国际剥离后专注于新能源汽车芯片领域,已布局传感器、功率器件、碳化硅、高压模拟IC等多个产品线 [4][5][6][7][8] - 公司采取"一站式解决方案"策略,从制造到设计服务全面覆盖,与主要车企建立了深入合作 [9][10][11] - 公司每年都会进入新的领域,通过持续技术创新和迭代,力争在各个领域达到国际一流水平 [11][12] 公司业务发展 - 传感器业务增长最快,受益于智能网联汽车的发展 [5][6] - 功率器件和碳化硅业务快速发展,产品性能已达到国际先进水平 [6][7] - 高压模拟IC是公司未来3年最快增长的领域,有望大幅提升国产化率 [8][9] - 模块业务也实现了快速增长,已进入中国前四名 [9] 行业竞争格局 - 国外IDM企业正在加大在中国的投资和本地化,价格也在向中国市场靠拢 [32][33][34] - 公司采取"系统解决方案"策略,与国内外企业建立深度合作,帮助中国企业实现成本降低和技术创新 [39][40][41][42][43][44][45] - 公司控股的碳化硅子公司已与多家国内车企建立战略合作 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1：目前汽车芯片行业供需情况如何? 回答：目前整个半导体行业供需已基本平衡,大部分企业的库存去化接近尾声。但中国汽车芯片供应链仍存在一定隐患,不能完全放松警惕。国外企业正在加大在中国的投资和本地化,价格也在向中国市场靠拢。[31][32][33] 问题2：公司在IGBT和碳化硅功率器件方面的竞争力如何? 回答：公司在IGBT和碳化硅功率器件方面已达到国际先进水平,产品性能和良率指标均处于领先地位。随着上游材料成本下降,碳化硅器件成本也在持续下降,有利于推动其在更多车型上的应用。公司已经拿到了20多个碳化硅主控芯片的设计项目,未来3年有望占据中国近一半的市场份额。[35][36][37][38] 问题3：公司为什么不直接做IDM而是采取系统解决方案的策略? 回答：公司没有直接做IDM的原因是,中国新能源汽车产业生态比国外复杂,有很多垂直整合的企业和专业化的零部件供应商。公司的目标是全面服务好中国所有的车企、零部件企业和风光储企业,因此采取了系统解决方案的策略,而不是简单的IDM模式。[44][45][46]

报告的核心观点 - 近期内地金融数据反映实体需求仍需提振,除了常见的刺激政策外,贷款报价机制改革也存在进一步改善的空间 [2] - 参考海外经验以及近期政策表态,LPR 报价机制或将迎来改进,从而提升政策效率和市场化程度,短期内 LPR 报价也有望调降,为信贷回暖创造更适宜的政策条件 [2] - 随着 LPR 改革推进,融资成本不断下行,贷款投放潜力还将进一步释放,虽然短期增速难以大幅反弹,但整体结构优化,金融服务实体的质效也将提升 [2] - 美国拟长臂管辖日、荷企业,限制其向中国提供先进的半导体技术,光刻机的持续采购,未来内地扩产需求有望保持稳健,同时外部限制之下半导体设备国产化率有望快速提升 [21] - 本田汽车在一些主要摩托车和汽车市场表现强劲,预计在特朗普或胜出大选下,公司关税风险低 [26] 根据目录分别进行总结 欧美市场 - 周四欧洲央行议息后维持利率不变,欧洲股市个别发展,关注美国政府限制中国芯片贸易的政策,科技股继续下跌,其中以芯片股跌幅较大 [8] - 周四美股先升后翻绿,美国首次申领失业救济人数创 5 月底以来最大升幅,进一步支持美联储 9 月启动降息,三大指数早盘造好,惟投资者高位获利了结,部分大型科技股继续被抛售,金融股亦显著受压,拖累三大指数收盘回落 [9] - 大宗商品价格下跌,以及日元可能进一步升值,拉美货币大跌,拖累拉美主要两大股市下跌 [10] 港股市场 - 周四港股个别发展,内地股市造好,支持恒指国指靠稳,惟隔晚欧美芯片股大跌,港股科技股跟随外围走弱,恒科指逆市下跌 [14] - 能源板块领涨,非日常生活消费品、通信服务及信息技术板块逆市下跌,中国传对科技公司 AI 模型实施强制审查,科网股整体下跌 [14] - 农夫山泉 (9633 HK) 股价续走高,大涨 6.48%,为升幅最大恒指成份股 [14] A股市场 - 三中全会闭幕,关注会议文件及明日官方解读,内地股市先跌后升,市场成交持续清淡 [18] - 光刻机概念股炒作国产替代,教育、轨交设备板块涨幅居前,消费电子、元件、铜缆高速连接板块跌幅较大 [18] - 美国拟长臂管辖日、荷企业,限制其向中国提供先进的半导体技术,光刻机的持续采购,未来内地扩产需求有望保持稳健,同时外部限制之下半导体设备国产化率有望快速提升 [21] 亚太市场 - 日本股跌幅居前,日经指数涨 2.36%至 40,126 点,跟随是台股,台股指数跌 1.56%至 23,398 点 [22] - 印度尼西亚股市涨幅居前,雅加达综指涨 1.34%至 7,321 点,跟随是印度股市,标普 CNX NIFTY 指数涨 0.76%至 24,800 点 [22] - 本田汽车在一些主要摩托车和汽车市场表现强劲,预计在特朗普或胜出大选下,公司关税风险低 [26] 外汇/商品 - 周四美元指数回升,美债收益率上涨,国际金价下跌,纽约期金下跌 0.1%,报 2,456.40 美元/盎司,铜价跌至三个月低点 [27] - 欧洲央行维持利率不变,行长拉加德表示 9 月份存在各种可能性,暗示或将再次降息,会后欧元跌幅扩大 [27] 固定收益 - 美国国债周四走弱,市场并没有明显经济数据催化因素,呈现熊陡的走势,相比长端下跌,短端买家比较愿意稳定在当前的点位,发行的 190 亿美元 10 年期 TIPS 拍卖结果不佳 [29] - 亚洲美元债又是安静的一天,继续有小幅下跌,中资美元债略微跑赢,科技和国企板块交易较多 [30] - 金地向一些债权人通告已经就 8 月 12 日到期得的 4.8 亿美金债务筹集了绝大多数资金,预计能够全额偿付 [31]

报告的核心观点 - 特朗普2.0政策在移民与贸易政策上或超预期,减税政策效果或低于预期,需关注移民政策引发的通胀黏性问题以及关税摩擦对中国出口的影响 [2] - 美国银行上季盈利同比下降6.9%,但仍优于预期,主要受惠于投资银行及股票交易业务,预期下半年净利息收入将有所改善 [14] - 美团二季度整体收入和经营利润有望实现稳健增长,公司积极调整管理架构,有望强化到店与到家多线共振、提升用户粘性 [18] - 川投能源上半年业绩有望受益于来水改善,参控股水电电量及业绩弹性持续释放 [23] - 力拓二季度和上半年的产量基本符合预期,与合营公司共同开发Simandou项目将在2027/28年逐步启动,为全球供应增加约6,000万吨的铁矿石产能 [28] 行业分析 金融行业 - 美国银行上季盈利同比下降6.9%,但仍优于预期,主要受惠于投资银行及股票交易业务,预期下半年净利息收入将有所改善 [14] 消费互联网行业 - 美团二季度整体收入和经营利润有望实现稳健增长,公司积极调整管理架构,有望强化到店与到家多线共振、提升用户粘性 [18] 能源行业 - 川投能源上半年业绩有望受益于来水改善,参控股水电电量及业绩弹性持续释放 [23] - 力拓二季度和上半年的产量基本符合预期,与合营公司共同开发Simandou项目将在2027/28年逐步启动,为全球供应增加约6,000万吨的铁矿石产能 [28]

报告的核心观点 - 2024年二季度内地GDP增速回落,经济运行温度下降,主要原因是"量增价减"环境对企业扩大生产缺乏激励,且政策前置使二季度经济压力较大 [2] - 生产方面,6月工业生产恢复略超预期,与出口链保持较高景气相关,对工业增加值增速构成拖累的主要是地产产业链和食品产业链,生产景气较好的行业包括部分高端装备制造行业以及中游化学、有色行业,服务业修复动能继续走弱 [2] - 需求方面,增发国债项目全部开工带动基建投资增速反弹,但预计持续性有限,制造业投资仍是结构亮点,消费增速则继续下滑,核心原因在于地产防风险背景下居民收入增速的下滑 [2] - 二季度经济增速的放缓使得完成GDP增长目标的压力有所凸显,关注三中全会和7月政治局会议对长期、短期经济问题的应对措施 [2] 分组1 - 内需不足在居民端显现,二季度内地GDP增速回落,经济运行温度下降,主要原因是"量增价减"环境对企业扩大生产缺乏激励,且政策前置使二季度经济压力较大 [2] - 生产方面,6月工业生产恢复略超预期,与出口链保持较高景气相关,对工业增加值增速构成拖累的主要是地产产业链和食品产业链,生产景气较好的行业包括部分高端装备制造行业以及中游化学、有色行业,服务业修复动能继续走弱 [2] - 需求方面,增发国债项目全部开工带动基建投资增速反弹,但预计持续性有限,制造业投资仍是结构亮点,消费增速则继续下滑,核心原因在于地产防风险背景下居民收入增速的下滑 [2] 分组2 - 二季度经济增速的放缓使得完成GDP增长目标的压力有所凸显,关注三中全会和7月政治局会议对长期、短期经济问题的应对措施 [2] - 短期A股仍将处于磨底状态,预计内需消费、供需格局较好的制造业、科技、医药会成为结构亮点,但A股整体盈利仍处于新旧动能转换的过程,工业正逐渐替代金融地产成为新的利润增量来源 [22] - 继续超配日本房地产和金融股,金融行业尤其是银行将受益,房地产行业也将受益于负实际利率扩大 [28]

报告核心观点 - 2024年6月内地社融、信贷和存款增速继续下滑但总体符合预期，下半年信贷增速或小幅放缓；全球各主要股市表现不一，美股互联网板块景气，港股受降息预期等带动上涨，A股观望三中全会表现反复；外汇市场日圆兑美元创新高，商品市场国际油价偏软、金价连升三周；美债走强收益率下行，亚洲美元债观望平稳 [3][4][5][6] 环球市场动态 金融信贷数据 - 2024年6月新增信贷2.13万亿元（去年同期3.05万亿元），新增社会融资总额3.30万亿元（去年同期4.23万亿元），社融存量同比增长8.1%（上月8.4%），M2同比增长6.2%（上月7.0%），反映实体经济融资需求偏弱但无明显边际恶化，信贷和存款下滑因央行防空转等，下半年信贷增速或小幅放缓 [3] 股市表现 - 港股：上周五受降息预期等带动显著造好，恒指升461点（+2.59%）报18,293点，恒生科技指数升85点（+2.32%）报3,782点，国指升160点（+2.52%）报6,532点，房地产板块领涨 [37] - A股：上周五表现反复收盘个别发展，沪指涨0.03%报2,971.30点，深成指跌0.18%报8,854.08点，创指跌0.09%报1,683.63点，两市成交缩减12.7%至6,870亿元，地产股显著飙升 [25] - 欧美股市：上周五欧洲三大股市连升3天，英国富时100指数升0.36%，德国DAX指数涨1.15%，法国CAC 40指数升1.27%；美股因降息预期升温、大盘科技股反弹上升，道指升0.62%报40,000点，标指反弹0.55%，纳指回升0.63% [10][11] - 拉美股市：上周五主要两大股市普遍上扬，标普墨西哥IPC指数涨0.97%，巴西IBOVESPA指数涨0.47% [12] - 亚太股市：上周五个别发展，日本股市跌幅居前，日经指数跌2.45%，港股涨幅居前，恒生指数涨2.59% [44] 外汇/商品市场 - 外汇：市场忧虑日本央行干预汇率，日圆兑美元汇价周五创下四周新高，美元兑日圆上周五报157.83 [49] - 商品：美国消费需求转弱及中国石油进口量减少使原油需求疲弱关注上升，国际油价上周五偏软，纽约期油跌0.50%报82.21美元；纽约期金跌0.05%，但在美国降息预期升温带动下连升三个星期 [5][55] 固定收益市场 - 美债：上周整体走强，收益率下行约13bps，收益率曲线走陡，因CPI数据低于预期，交易员大幅上调降息预期，预计本年度降息约2.5次 [6] - 亚洲美元债：上周整体观望，利差曲线平稳，国企板块中铝现存债券利差走阔，科技板块利差收窄，AMC板块利差走阔，万科债券下跌，高收益活跃度回升 [31] 板块要闻 美股互联网板块 - 续处景气周期，AI导入提速，二季报有望延续稳健表现，在线广告、电商、流媒体等子板块有积极变化，部分公司有望进行股东回报，估值处于合理区间，推荐Meta、亚马逊等公司 [14] 个股要闻 港股 - 腾讯控股：广告业务延续增长，新游上线贡献增量，预计2024年二季度营收1,604亿元（同比+7.5%），Non - IFRS净利润489亿元（同比+30.1%），看好盈利释放潜力 [23] - 中国平安：新业务量价趋势向好，资产久期优势显著，提升保险资金长期债券配置比例，负债端价值率上升，盈利长期确定性提高 [39] A股 - 北方华创：二季度收入稳健增长，净利润超市场预期，预计收入114.1 - 131.4亿元，净利润14.4 - 18.3亿元，作为半导体设备龙头企业有望受益于行业扩产和国产化率提升 [26] 重点新闻 - 特朗普周末在竞选集会上遭枪击幸无大碍，马斯克和Bill Ackman支持其竞选，Meta撤销对特朗普账号限制；美债收复今年以来所有失地；美国6月PPI涨幅略高于预期，7月初消费者信心指数降至八个月来最低；法国总统马克龙计划接受总理阿塔尔辞呈；加拿大暗示或对华采取广泛贸易行动；中共三中全会周一拉开帷幕；中国央行或考虑将隔夜回购利率作为短期借贷成本目标利率；6月末央行外汇占款环比减少360.78亿元；小米四款纯电动汽车进入工信部新产品公示名单 [18] 固定收益 新发情况 - 上周发行量回暖，主体来自城投、银行、地产，建行、招行发行3年期浮息债定价利差在55bps附近，越秀地产3年期人民币点心债遇冷，成都空港3年期人民币债定价较好 [57]

报告的核心观点 - 美国6月通胀全面降温,CPI同比放缓至3.0%,低于预期,支持美联储降息预期升温 [2] - 美股个别发展,科技股领跌,但港股及A股均大涨,反映降息预期升温 [10][15][19] - 亚太股市普遍上涨,其中港股及菲律宾市场涨幅居前 [24] - 美元指数大跌,日元飙升,市场猜测日本或干预,金价突破每盎司2,400美元 [30] - 美国国债收益率大跌,市场预计联储将在9月开始降息 [34][35] 行业和公司分析 阿里巴巴 - 关注未来货币化率及利润拐点,预计2025财年一季度收入增长约7%,经调整EBITA约403亿元 [14] - 淘天集团GMV及CMR有望持续增长,国际业务和云计算业务为中期关注重点 [14] - 建议关注公司8月双重主要上市进度,及完成后带来的潜在流动性和估值端改善 [14] 运动科技行业 - 各大运动品牌专注于运动科技研发,满足消费者差异化需求,国际/国产品牌齐头并进 [18] - 建议关注持续引领国产品牌创新的李宁、安踏体育,以及特步国际、361度等性价比产品 [18] - 优质且创新能力突出的头部鞋服供应商将持续受益,重点推荐裕元集团、申洲国际等 [18] 泰国银行业 - 由于宏观和政治不确定性影响前景,泰国银行可能在本季度财报季业绩疲弱 [28] - 短期关注重点集中在资产质量上,可能会影响对下半年资产质量稳定化的预期 [28] - 首选泰京银行和Tisco金融集团 [28] 中联重科 - 内地挖机销量边际回暖,公司国内业务有望企稳回升,长期发展前景看好 [22]

报告的核心观点 - 内地6月CPI低于预期,反映居民内需不足,核心CPI疲弱表现的根本原因是居民名义收入增速放缓,消费能力与消费意愿修复速度低于预期 [2] - 6月PPI环比再次回落至负值区间,同比降幅收窄主要受到基数效应的影响,在需求偏弱的环境下物价指标的回升速度或将偏慢 [2] - 美联储主席鲍威尔表示对通胀可持续回落至2%尚无足够信心,无需等到通胀降至2%下才降息,市场对9月降息预期升温 [3][10] 报告分类总结 欧美市场 - 受地产股造好带动,周三欧洲三大股市上升 [9] - 美股受鲍威尔表态支持,科技股强势持续,纳指标指续创新高 [10] - 拉美主要两大股市上扬,其中墨西哥股市持续强势 [11] 港股市场 - 内地6月CPI低于预期,加上人民币汇率下跌,拖累港股翻绿 [17] - 自动驾驶概念股造好,百度旗下萝卜快跑有望实现无人驾驶网约车商业模式盈利 [17] A股市场 - 内需乏力迭加毒油风波,食品饮料板块受挫,胎压监测、元件、网约车板块涨幅居前 [21][22] - 政策和产业方面,L4自动驾驶商业化拐点渐进,相关公司有望受益 [24] 亚太市场 - 新加坡市场涨幅居前,菲律宾市场跌幅较大 [25][26] - SK海力士内存均价强势可持续,新加坡电信数据中心业务有望快速增长 [29][30] 外汇/商品 - 美联储主席鲍威尔表示对通胀可持续回落至2%尚无足够信心,美元指数微跌,国际金价走高 [32] - 美国假期提振汽油和航油需求,国际油价反弹 [32] 固定收益 - 美国国债收益率基本持平,投标热烈,亚洲美元债收益率波动有限 [36][37][38][39][40] - 万科发布业绩预警,债券价格下跌,沙特阿美发行大规模美元债券 [40]