美国国债利率大幅下跌 : 2 年期下跌 10 个基点报 4.60%; 5 年期下跌 10 个基点报 4.22%; 10 年期下跌 8 个基 点报 4.28%; 30 年期国债殖利率下跌 5 个基点报 4.47%. 虽然数据支持国债上涨, 但不足以锁定首次降息时 间。美国联邦基金利率期货(Fed Fund Futures)推估年内降息两次的机率为 45.8%. 任何人士于某司法管辖区其中作出购买或出售证券的邀请或招揽属违法时，本文不应被解释为发出此类邀请或招揽。此 处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准。 法律主体声明 香港：本资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司 (下称"中信证券财富管理 (香港)"，中央编号 AAE879)，一家受香港证 券及期货事务监察委员会监管的公司发表及分发。 针对不同司法管辖区的声明 香港：根据任何时间下所适用法律和法规，中信证券财富管理 (香港)、其各自的关联公司或与中信证券财富管理 (香港) 有关联的公司或个人可能在发布本资料前使用了此处包含的信息，并且可能不时购买、出售或在所提及的任何证券中拥 有重大利益，或在目前或将来可能产生或曾经有业务或财务关系，或可能或已经向本文提及 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司原材料价格下降对宇航业务的影响较小 [1] - 公司产品定价主要取决于技术含量而非原材料价格 [1] - 公司与所里的合作关系及成果转化方式 [2][3][4] - 公司在半导体领域的布局和发展计划 [5][6] - 公司未来可能的融资计划 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司在半导体领域的其他布局或计划 [5] **沈总回答** 公司在半导体领域的切入点是利用自身的精密加工技术 [5][6] 但目前还需要进一步提升设备、场地等方面的能力以适应半导体行业要求 [6] 问题2 **投资者提问** 关于公司未来可能的融资计划 [6][7] **沈总回答** 公司确实有融资需求,但具体操作还需要进一步与国资监管部门沟通 [7] 同时也受到资本市场整体融资环境的影响 [7]

报告的核心观点 - 美国银行业面临两大主要挑战:证券投资未实现亏损和商业地产风险 [2] - 美国银行业可能有385家区域银行面临破产风险,与历史上的储贷危机存在一定相似性 [2] - 但由于金融监管架构的改革和监管机构的及时关注,此次银行业危机引发系统性金融风险的概率较低 [2] 报告内容总结 美国银行业现状 - 自2023年伊始,随着硅谷银行和签名银行等金融机构的相继破产,以及2024年纽约社区银行暴露的风险,美国银行业的风险状况愈发引人关注 [2] - 证券投资未实现亏损和商业地产风险是美国银行业面临的两大主要挑战 [2] - 随着2022年美国进入新一轮加息周期,不断上升的利率水平加剧了企业和家庭的借贷成本,同时也对美国商业银行体系产生了较大影响 [2] - 根据NBER的研究,在悲观预期下,受商业地产(CRE)困境影响,可能多达385家区域银行面临破产风险 [2] - 此次银行业危机与历史上的储贷危机存在一定相似性,但由于时间跨度的差异,资本市场的反应模式或与全球金融危机时期更为接近 [2] - 鉴于全球金融危机后美国金融监管架构与环境的持续深化改革,以及2023年以来美国监管机构对银行业风险的及时关注,此次银行业危机引发系统性金融风险的概率较低 [2]

会议主要讨论的核心内容 上半年利率债市回顾 - 上半年利率呈现一季度强二季度稳的特征,长端强短端稳 [1][2] - 一季度利率债长端和超长端出现大幅下行,二季度进入震荡 [2] - 上半年利率策略包括拉长久期、挖掘信用利差等已接近极致,杠杆策略受资金链偏紧影响未能大规模使用 [2] 下半年利率债市展望 - 下半年利率债市逻辑由三个延续因素、三个快变量和三个慢变量决定 [3] - 延续因素包括宏观环境弱复苏、地产政策稳而不刺激、央行对长端利率调控 [3] - 快变量包括海外经济和紧缩预期、手工补息对资金行为的扰动、债券供给放量 [3][4] - 慢变量包括银行近期差、机构欠配、社融走势趋势性变化 [4][5] - 整体宏观经济基本面判断为政策以稳为主,大幅超预期调整可能性较低 [5][6][7] 海外经济和货币政策展望 - 海外经济方面,发达国家消费和库存补充推动全球贸易修复,但下半年可能边际回落 [6][7][8] - 海外货币政策方面,美债利率大概率高位回落,国内货币政策有一定操作空间 [8][9] 地产政策及其影响 - 地产政策以收储为主,可能主要推动新房去库存,对存量二手房影响较小 [10][11][12] - 收储政策可能缓解开发商财务压力和银行不良贷款压力,但短期难以大幅提振消费和投资 [11][12] 资金面和货币政策展望 - 资金面整体均衡,资金利率中枢略高于政策利率,波动性减弱 [15][16][17] - 央行货币政策将更多关注防控资金空转风险,短期内降息可能性较低 [19][20] 信用债市场展望 - 城投债供给将收缩,监管对化债工作总体满意,未来可能延续现有政策 [34][35] - 钢铁煤炭等传统行业信用债安全性较高,但投资策略需因机构特点而异 [38][39] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 如何看待央行最近的操作和昨天的传言? [40] **曾总回答** - 央行借券操作类似于卖控操作,可以增加市场卖出力量,推动多空平衡向空方转换 [41][42] - 这种操作表明央行认为当前利率水平过低,需要引导在合理区间,如10年国债2.3%、30年国债2.5%左右 [42][43] - 这种操作可能会持续出现,但不一定能短期改变利率方向,反而可能为配置型机构提供做多机会 [43] 问题2 **提问者提问** 央行与市场的博弈,本年度都是央行弱势而市场强势,央行卖出国债的规模和品种会影响多大?三十年国债什么位置是合议位置? [44] **曾总回答** - 不存在博弈,只是各方互相适应的过程,不能简单判断谁落下风 [44] - 央行购买国债是货币政策工具,可能缺乏一些筹码,但体现了维护市场秩序和防范风险的意图 [44][45] - 合议位置可能是10年国债2.3%左右,30年国债2.5%左右,体现了央行的引导意图 [45] 问题3 **提问者提问** 如何理解当前三年国债与资金利率的倒挂? [45] **曾总回答** - 短期内的倒挂是市场常见的,最终会纠正,因为存在一些背离因素 [46] - 但这种倒挂最终会纠正,因为与银行内部资金压力和信贷投放节奏有关 [46] 问题4 **提问者提问** 下半年需要关注哪些风险时点? [46][47] **曾总回答** - 三季度可能是一个变盘时点,关注海外经济和汇率压力的变化 [46] - 关注三中全会是否会对GDP核算和新动能增长产生影响信号 [47] - 关注央行操作是否会引发机构行为的放大效应 [47] - 政府债供给放量和特别国债发行节奏可能不会成为较大风险 [47][48]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年上半年营收为 1.2 billion 美元,同比增长 15% [1] - 公司2023年上半年净利润为 0.3 billion 美元,同比增长 20% [1] - 公司2023年上半年毛利率为 40%,同比提升 2 个百分点 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心业务-投资银行业务收入为 0.6 billion 美元,同比增长 18% [1] - 公司投资管理业务收入为 0.4 billion 美元,同比增长 12% [1] - 公司财富管理业务收入为 0.2 billion 美元,同比增长 15% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国市场收入占比为 60%,同比增长 16% [1] - 公司在欧洲市场收入占比为 30%,同比增长 14% [1] - 公司在亚洲市场收入占比为 10%,同比增长 18% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续聚焦核心投资银行业务,同时加大在投资管理和财富管理业务的投入 [1] - 公司将进一步拓展在亚洲市场的业务,以应对激烈的行业竞争 [1] - 公司将通过提升数字化水平和客户服务能力来提高市场竞争力 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示宏观经济环境仍存在不确定性,但看好公司未来发展前景 [1] - 管理层认为公司在各业务线和区域市场均保持良好增长势头 [1] - 管理层对公司未来3年内实现收入和利润翻番充满信心 [1] 其他重要信息 - 公司计划在未来2年内完成对XYZ公司的并购,以拓展在亚洲市场的业务布局 [1] - 公司将继续保持稳健的资产负债结构,维持良好的流动性水平 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在亚洲市场的发展计划是什么? [2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将进一步加大在亚洲市场的投入,包括通过并购XYZ公司来拓展业务布局,同时也会加强数字化转型,提升客户服务能力,以应对激烈的行业竞争。[3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司未来3年内实现收入和利润翻番的具体措施是什么? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续聚焦核心投资银行业务,同时加大在投资管理和财富管理业务的投入。同时,公司还将通过提升数字化水平和客户服务能力来提高市场竞争力,以实现未来3年内收入和利润的翻番目标。[5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在流动性管理方面有什么计划? [6] **Lei Chen 回答** 公司将继续保持稳健的资产负债结构,维持良好的流动性水平,确保公司的财务安全性。[7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来的经营情况,包括收入结构变化、大型作物的现场观摩和测产活动、全程方案在大田作物和经济作物的推广情况 [2][3][4][5][6][7][8] - 公司全程方案在大田作物和经济作物的销售情况,包括签单数量和价值量的变化情况 [6][7][8][9][10][11] - 公司在全程方案推广过程中采取的措施,包括数字化管理、考核目标、巡田和现场会议等 [15][16][17] - 公司传统经营模式下的经济作物板块在二季度的经营情况,以及应对价格波动的措施 [20][21][22][23][24][25][26] - 公司原材料成本变化情况,以及二季度利润率变化趋势 [25][26] - 公司股权激励费用和分红计划 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 是否看到同行推出类似全程方案,公司如何理解自身全程方案的优势和壁垒 [18][19] **公司回答** 公司认为市场空间足够大,同时也看到同行的推出是相互促进的过程,公司在调节剂技术、应用经验等方面具有核心优势和壁垒 [19] 问题2 **投资者提问** 公司二季度园林业务的经营情况,是否受到房地产市场不景气的影响 [23][24] **公司回答** 园林业务受到一定压力,但公司正在进行业务转型,拓展新的业务领域,整体保持相对平稳 [23][24] 问题3 **投资者提问** 公司原材料成本变化情况,以及二季度利润率变化趋势 [25][26] **公司回答** 原材料成本变化不大,延续了去年的趋势,二季度利润率同比有所改善,但受到一些气候因素的影响 [25][26]

就是说跟政府类的这个业务和一些无风险收益的这个业务相关那它的这个风险收益比实际上就是风险比较低收益也比较低另外一类呢就是会演化成一类是做风险定价的这些科区然后另外一部分是做财富管理的或者中间业务收入的科区那从我们观察招行的这种底层的客户资源来讲它的这个商业模式当中还是 零售的负债端的这个业务也就是大财务管理业务仍然是公司的一个核心的战略的这个重心那在经历了以前面几年的这种调整之后呢我们从长期一点的说两到三年的这个维度判断整个市场的应该还是一个市场份额提升的这个这个逻辑主要原因就是资金还在这个境内它无法流出 那在这样的一个背景下呢招行仍然是具有一个很明显的这个先排优势那我们认为呢他是这个基于他目前是行业里面最高的这个RE水平能稳定在当就是虽然有小幅度下行的压力但大体还是稳定在一个偏高的这个水位之上那一旦说慢慢的走到他的这种商业模型的这个优化的这个轨道当中呢他其实是最有能力 去真正去提高分红分红率的这么一家银行所以呢我们认为呢他是短中长期逻辑都很完完备那么在当前时间点上呢也可以是建议大家这个积极增加配置啊以上是关于招商银行的一个一个一个思考啊谢谢好的感谢飞飞老师关于招商银行的最新观点分享啊那下一只金股呢有请交易组 ...

下面有请朱江老师发言 谢谢尊敬的各位投资人下午好欢迎参加第189期私募专场苹果产业链观点更新我是中信证券股票销售交易部私募与一般机构业务线的郭子麒本业务线专注服务于私募及一般机构客群提供卖方研究等综合券商服务各位投资人如有业务需求欢迎随时 字幕专场是我们业务线专门针对字幕机构开展的系列交流活动每周会邀请资深的分析师就市场关注度比较高的板块进行解读本期我们邀请到了中兴电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子电子 今天很高兴能够进一步的为各位投资人去展开分析我们在国内上的一个观点同时我们今天整个汇报会分为三个部分第一个部分是我们先想汇报一下安卓和苹果在落地AI上的不同和相同点第二个是想汇报一下后面苹果整个AI升级的方向以及我们需要关注的供应链环节第三个我们想汇报一下进入三季度交费电子板块 除了裹链还有什么大概是这么三个方向第一个的话我们讲首先想理清一个问题就是从安卓 ...

会议主要讨论的核心内容 山东电力现货市场运行情况 - 山东电力现货市场已基本成熟,并于上月正式运行,引入了结算参考点机制以稳定电价 [2][3][4] - 现货市场占山东整体市场化电量比重不到10%,火电和新能源参与比例较低 [5] - 如果完全进入现货市场,光伏最受影响,火电略有受益,风电持平 [5] 现货市场对新能源的影响 - 新能源参与现货市场的比例目前较低,未来可能会逐步提高 [6][9][10] - 对于集中式新能源,不参与现货市场而是按标杆电价结算可能是最优选择 [9][10] - 未来新能源参与现货市场的比例可能会提高到20%左右 [10] 现货市场对火电的影响 - 火电可以利用现货市场的价格波动获得收益,但也面临利用小时数下降的风险 [7][33][34] - 火电可能会采取报价策略,在低谷时段报负价格,高峰时段报高价格 [33][34] - 未来火电可能需要每15分钟报价,以更好地捕捉价格波动 [34] 现货市场对用户电价的影响 - 整体来看,用户电价未来可能会有所下降,但幅度有限 [41][42] - 政府会综合考虑各方利益,制定相关政策以平衡各方诉求 [41][42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 如果新能源不参与现货市场,只按10%比例结算,剩余90%按标杆电价结算,电网是否能承担得了? [9] **王总回答** 电网能承担得了,但新能源发电量受限电影响也需要考虑。新能源报价过高也可能被限制发电。未来新能源参与现货市场的比例可能会逐步提高到20%左右。 [9][10] 问题2 **投资者提问** 现货市场的负电价出现时,新能源是否可以选择不发电? [25][26] **王总回答** 新能源可以选择不发电,但这样会失去90%的标杆电价收益。负电价只影响新能源的10%现货结算部分,整体来看新能源仍有收益。 [25][26] 问题3 **投资者提问** 差价合约对新能源项目收益率的影响如何? [38][39] **王总回答** 山东现货市场实际上已采用了差价合约的机制,通过结算参考点来稳定电价。未来其他市场也可能采用类似的差价合约机制。差价合约有利于新能源收益的稳定性。 [38][39]

证券研究报告·基金动态报告 量化产品周报：指增超额延续强势，大盘价值类 基金研究 产品表现稳健 核心观点 本周A股市场缩量下跌，主要宽基指数普遍下跌，银行指数 姚紫薇 表现亮眼（2.48%），波动风格因子表现突出（-0.89%）。市场指 yaoziwei@csc.com.cn 标显示当前量化超额环境偏中性。指增产品超额表现优异，300 SAC 编号：S1440524040001 增强中位超额为 0.48%，500 增强中位超额为 1.02%，1000 增强 中位超额为 0.82%。主动量化基金中，大盘价值类产品本周收益 王西之 排名靠前，其中长盛量化红利策略A表现较优（0.82%）。 wangxizhi@csc.com.cn S AC编号：S1440522070003 市场表现回顾 发布日期： 2024年06月29日 本周（2024.6.24-2024.6.28）A 股市场延续缩量下跌、呈现横盘 的走势。宽基指数普遍下跌，上证50 涨幅最高（-0.17%）；行业 市场表现 指数普跌格局，银行指数涨幅最高（2.48%）；风格指数表现各 19% 异，稳定指数涨幅突出（1.15%）。市场指标显示：分化度适 14% ...