经济整体表现 - 2025年1 - 2月宏观数据平稳，消费和房地产领域有积极信号，经济景气度边际改善[2][20] - 2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，实施更积极财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债务总规模11.86万亿元[2][26] 制造业与非制造业 - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，大型企业PMI为52.5%，中、小型企业分别为49.2%和46.3%[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，建筑业为52.7%，服务业为50.0%[4] 物价情况 - 2月CPI同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%[5][8] 进出口数据 - 2025年1 - 2月进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%，出口5399.4亿美元，增长2.3%，进口3694.3亿美元，下降8.4%[10] 社融与货币 - 2025年前两月社融增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，2月末存量417.29万亿元，同比增长8.2%[11][12] - 2月末M2余额320.52万亿元，同比增长7%，M1余额109.44万亿元，同比增长0.1%，M1 - M2剪刀差为 - 6.9%[14] 工业与消费 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2月环比增长0.51%[15] - 1 - 2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%[15] 投资情况 - 1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，基础设施投资增长5.6%[17] - 1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点[17] 房地产市场 - 1 - 2月新建商品房销售面积同比下降5.1%，降幅收窄7.8个百分点，销售额下降2.6%，降幅收窄14.5个百分点[19] - 2月末商品房待售面积同比增长5.1%，住宅待售面积增长6.6%[22]

制造业和消费 - 7月制造业PMI连续三个月处在荣枯线以下，环比下降0.1个百分点[2] - 生产指数、新订单指数均显著下降，制造业景气程度仍然低位徘徊[2] - 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，消费复苏力度偏弱[7] 物价和金融 - 7月CPI同比增速上行至0.5%，但物价回升力度仍然偏弱[3] - 7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，同比少增3.22万亿元[6] - M2增速回升0.1个百分点，M1增速回落1.6个百分点，表明居民消费和企业投资信心不足[6] 进出口和投资 - 7月出口同比增长7%，略有回落，进口同比增长7.2%有所反弹[5] - 1-7月制造业投资增长9.3%，环比下降0.2个百分点[10] - 1-7月基础设施投资同比增长4.9%，环比回落0.5个百分点[10] 房地产 - 1-7月房地产开发投资同比下降10.2%，但降幅正在收窄[10] - 7月末商品房待售面积同比增长14.5%，其中住宅待售面积增长22.5%[14][15] - 房地产市场已显现"政策底"，后续政策仍有加力空间[17]

2024 年 8 月 2 日 鲍威尔暗示 9 月降息，市场定价年内降三次 ——美联储 7 月会议解读 期货从业证书号：F03116714 交易咨询证书号：Z0019298 研究员：万亮 邮箱：wl@swfutures.com 1 一、7 月美联储会议主要看点 北京时间 8 月 1 日凌晨 2 点，美联储联邦公开市场委员会宣布，将联邦基金 利率目标区间维持在 5.25%至 5.50%的水平不变。这是美联储连续第八次按下"暂 停键"，符合市场预期。 美联储在决议声明中表示，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩 张。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍然较低。通货膨胀在过去一年中 有所缓解，但仍有点偏高。近几个月来，在实现委员会 2%的通胀目标方面又取得 了一些进展。此外，委员会将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。 委员会坚定地致力于使通胀率回到 2% 的目标。 本次会议声明相比上次有三大变动，一是对经济描述有所降温，承认失业率 有所上升，对通胀降温的趋势表示肯定，第二是对实现充分就业和通胀双重目标 的风险趋向平衡也给与更为肯定的措辞，第三是删除"依旧高度关注通胀风险"， 新增强调"关注就业和物 ...

2024 年 6 月宏观数据跟踪和分析 1 6 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，与上月持平，制造业景气度 基本稳定。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.1%，比上月下降 0.6 个百分点； 中、小型企业 PMI 分别为 49.8%和 47.4%，比上月上升 0.4 和 0.7 个百分点。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数高于临界点， 新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。 生产指数为 50.6%，比上月下降 0.2 个百分点，高于临界点，表明制造业企业生 产保持扩张。新订单指数为 49.5%，比上月下降 0.1 个百分点，表明制造业市场 需求景气度略有下降。原材料库存指数为 47.6%，比上月下降 0.2 个百分点，表 明制造业主要原材料库存量继续减少。 二、6 月物价回升力度偏弱 4 2024 年 7 月 17 日 期货从业证书号：F03116714 交易咨询证书号：Z0019298 一、制造业 PMI 继续处在荣枯线以下，环比持平 2 整体来看，CPI 受制于国内需求不足，回升力度偏弱；PPI 受全球大宗商品 价格 ...

制造业和进出口 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落[3] - 5月出口同比增长11.2%，进口增长5.2%，贸易顺差5864亿元[5] - 海外经济仍存在韧性，预计国内外贸部门将延续较高景气状态[6] 物价和金融数据 - 5月CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降1.4%，物价回升力度偏弱[4] - 5月社会融资规模增量14.8万亿元，同比少增2.52万亿元，信贷数据继续回落[7][8] - M2同比增长7%，M1同比下降4.2%，存款定期化现象凸显[8] 投资和消费 - 5月工业增加值同比增长5.6%，制造业投资增长9.6%，基建投资增长5.7%[9][11] - 5月社消零售总额同比增长3.7%，消费复苏乏力[9][10] - 房地产投资下降10.1%，销售面积下降20.3%，行业处于深度调整期[13][14] 政策建议 - 宏观经济复苏动能不强，需要政策加大支持力度[2][4][8][15] - 房地产政策已显现"政策底"，需耐心等待"市场底"[14][15]

6月美联储会议主要观点 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变[2] - 美联储下调2024年经济增长预期至2%，上调2024年核心PCE通胀预期至2.8%[2] - 美联储利率点阵图暗示2024年底将降息1次，2025年底将再降息4次[3] - 美联储主席鲍威尔表示通胀仍然太高，需要观察更多数据才有降息信心[4] 主要资产价格走势 - 美国5月CPI数据好于预期，激发市场宽松预期，美元指数和美债收益率大幅回落[5,6] - 美股三大指数创新高，科技股普涨，贵金属和有色金属价格上涨[5,6] - 美联储会后资产价格出现先乐观后谨慎的态度[6] 对美国经济和货币政策的展望 - 美国经济数据存在矛盾,但整体呈现放缓趋势,短期内不太可能出现深度衰退[10] - 美联储需在就业和通胀之间寻求平衡,降息时间点渐行渐近[10] - 市场预期美联储9月将降息25个基点,12月降息1-2次的概率较高[10] 对主要资产的展望 - 美股估值偏高,存在一定风险[11] - 美债收益率有望进一步下降至4%以下[11] - 黄金有望冲击2500美元/盎司[11,12] - 大宗商品短期或震荡,长期表现偏乐观[13] - 人民币汇率更多取决于中国经济复苏[13] - A股下半年表现可期,是做多的战略窗口期[14]

制造业与宏观经济 - 4月制造业PMI为50.4%，连续两月位于扩张区间，生产指数52.9%，新订单指数51.1%，新出口订单50.6%，表明供需两旺，经济有所改善[8][10] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为50.7%，小型企业为50.3%[8] 物价情况 - 4月CPI同比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点，环比涨0.1%；PPI同比降2.5%，降幅收窄，环比降0.2%[10] - 预计二、三季度CPI保持在0.3%-1%区间，PPI同比增速或在2024年四季度或2025年一季度转正[36][37] 进出口数据 - 前4个月进出口总值1.94万亿美元，同比增2.2%，出口1.1万亿美元，增1.5%，进口8439.1亿美元，增3.2%，贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%[15] - 4月出口增1.5%，进口增8.4%，贸易顺差723.5亿美元[15] 金融数据 - 前4个月社会融资规模增量累计12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元，4月末存量389.93万亿元，同比增8.3%[16] - 4月末M2同比增7.2%，M1同比降1.4%，M1 - M2剪刀差回落[17] 消费与投资 - 4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增2.3%，除汽车外零售额32196亿元，增3.2%[18] - 1 - 4月固定资产投资143401亿元，同比增4.2%，制造业投资增9.7%，基础设施投资增6.0%，房地产开发投资30928亿元，同比降9.8%[43] 房地产市场 - 1 - 4月新建商品房销售面积29252万平方米，同比降20.2%，销售额28067亿元，降28.3%[45] - 4月末商品房待售面积74553万平方米，同比增15.7%[47]

美联储政策 - 美联储宣布维持当前联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变[2] - 2024年预计将进行3次降息，全年的降息幅度预计将达到75个基点[3] - 鲍威尔表示对通胀回落有信心，但希望获得更大的信心[7] - 美联储观察工具显示，5月降息维持利率不变概率为90.3%，6月开启首次降息概率为69.4%[9] - 美联储可能面临降息的外部压力，考虑采取进一步的货币宽松政策以缓解风险[11] 经济展望 - 2024年实际GDP增速预期上调了0.7个百分点至2.1%[5] - 2024年核心PCE同比增速预期上调了0.2个百分点至2.6%[6] - 美国经济总体表现出较高韧性，就业市场相对强劲，失业率维持在较低水平[10] - 美国经济不确定性增加，商业地产风险缓释、零售数据未达预期、消费者信心指数下滑等因素可能增加经济衰退风险[10] 市场展望 - 贵金属市场显示出积极的多头情绪，美联储政策预期成为推动黄金价格上涨的主要因素之一[12]

宏观经济数据 - 中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2[2] - 中国2月官方非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点[3] - 全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%[4] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅[5] - 2024年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%[6] - 2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元[7] - 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元，同比增长8.7%[8] - 规模以上工业增加值同比实际增长7.0%[8] - 1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%[9] - 2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%[9] - 2024年1-2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%[10] 房地产数据 - 全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%[10] - 1-2月份，新建商品房销售面积为11369万平方米，同比下降20.5%[11] - 新建商品房销售额为10566亿元，下降29.3%[11] - 房地产开发企业房屋施工面积为666902万平方米，同比下降11.0%[11] - 商品房待售面积为75969万平方米，同比增长15.9%[12]