2025 年 01 月 05 日 证券研究报告 | 策略周报 市场情绪转弱，防守待反击 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师：刘芳 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《成交量延续回落，再回"哑铃型" 配置 —策略周报》2024-12-29 2、《政策博弈暂歇，静待扩内需政策加 码—策略周报》2024-12-22 3、《会议定调积极，跨年行情可期—策 略周报》2024-12-15 4、《重磅会议即将召开，进入预期博弈 阶段 —策略周报》2024-12-08 5、《市场活跃度降低，短期或延续震 荡—策略周报》2024-12-01 投资要点 基本面回顾与资产配置展望：美国制造业 PMI 继续回升，经济韧性仍然偏强， 美元指数升至 109 点高位，非美货币贬值压力上升。国内方面，政策进入部署的空 窗期，12 月制造业 PMI 回落，显示复苏脉冲有所转弱，叠加 ...

市场表现 - A股本周呈现缓慢上行态势，上证综指涨幅0.95%，红利风格表现较强[2] - 美股在美联储鹰派表态后回调，随后反弹至前期高位，本周录得1.40%的收益[8] 基金策略表现 - 常青低波基金策略本周收益1.089%，超额收益1.048%，今年以来累计收益13.535%[5][28] - 股基增强基金策略本周收益0.725%，今年以来累计收益8.386%[5][28] - 现金增利基金策略本周收益0.035%，今年以来累计超额收益0.213%[5][28] - 海外权益配置基金策略本周收益1.40%，今年以来累计收益19.380%[26][28] 市场展望 - A股中期维持乐观态度，底部区域支撑性夯实，回调后买点渐显[3] - 美股中长期看好上行趋势，短期波动回调是布局机会[8][26] 风险提示 - 模型基于历史数据测试，未来存在失效可能，不构成投资建议[8][44]

报告核心观点 - 美国经济、通胀预期偏强推动美债收益率走强，对权益资产估值形成短期扰动；国内政策进入空窗期，企业盈利偏弱；A股成交活跃度回落，市场预期震荡运行，建议关注哑铃型配置机会；债市配置需求偏强，建议持有或待调整时加仓 [2][13][17] 周度市场变化与展望 A股市场回顾与展望 - 本周（12月23日 - 12月27日）A股成交活跃度延续回落，两市日均成交额13791亿元，较前一周降低1439亿元，为国庆后新低，市场情绪回归常态 [13] - 本周市场指数震荡小幅上涨，大小盘分化，大盘权重指数偏强，小微盘走弱；银行股表现偏强，四大行创新高，电子、通信、军工板块有所表现 [13] - 短期内市场预期震荡运行，建议关注哑铃型配置，一端配置红利资产，另一端待调整阶段布局AI相关板块；债市宽松预期下配置需求偏强，建议持有或待调整时加仓 [13] 基本面回顾与资产配置展望 - 美国经济、通胀预期偏强，10年期美债收益率升至4.6%，对权益资产估值形成短期扰动 [2][17] - 国内政策进入部署空窗期，企业盈利偏弱，11月规模以上工业企业利润同比增长 -7.3% [2][17] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股大小盘分化，上证50及沪深300估值分位数上升，中证1000估值分位数回落 [14] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场近期偏震荡，随着债券收益率下行，A股风险溢价率整体回升，目前处于一倍标准差水平，上证红利股债性价比回升至接近均值水平 [27] 换手率变化 - 宽基指数换手率普遍回落，仅沪深300小幅上升，Wind微盘股指数、中证2000换手率下降幅度相对较大 [33] 资金监测 - 两市日均成交额13791亿元，较前一周降低1439亿元，市场活跃度延续回落，为国庆后新低 [38] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度有所回落，成长题材领域热度逐渐降低，市场机会向红利以及AI聚焦 [39] 下周重点关注 - 12月31日关注中国PMI数据，关注制造业PMI是否延续回升态势及就业、价格、新订单等分项变化情况 [42] - 1月3日关注美国ISM制造业PMI [46]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.65%，较前一周下降2BP，货币基金7日年化收益率为1.58%，较前一周提升3BP，两者收益差距为7BP，较前一周收窄5BP [2][18] - 日开固收非现金理财产品近1月年化收益率为3.15%，较前一周提升7BP [2][19] - 封闭6-12个月固收理财产品近6月年化收益率为3.41%，较前一周下降2BP [2][14] - 封闭1-3年固收理财产品近1年年化收益率为3.93%，较前一周下降3BP [2][20] - 2024年12月16日至2024年12月22日，理财公司到期产品规模为2534.41亿元，平均达标率为77%，与前一周持平，其中封闭式产品平均达标率为85%，优于整体达标率 [2][26] 现金管理类产品7日年化收益 - 现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.65%，较前一周下降2BP [2][18] - 货币基金7日年化收益率为1.58%，较前一周提升3BP，两者收益差距为7BP，较前一周收窄5BP [2][18] 理财公司产品业绩表现周度回顾 - 日开固收非现金理财产品近1月年化收益率为3.15%，较前一周提升7BP [2][19] - 封闭6-12个月固收理财产品近6月年化收益率为3.41%，较前一周下降2BP [2][14] - 封闭1-3年固收理财产品近1年年化收益率为3.93%，较前一周下降3BP [2][20] 理财到期及达标情况 - 2024年12月16日至2024年12月22日，理财公司到期产品规模为2534.41亿元，平均达标率为77%，与前一周持平 [2][26] - 封闭式产品平均达标率为85%，优于整体达标率，其中渤银理财、贝莱德建信理财、高盛工银理财和法巴农银理财达标率为100% [2][26]

投资要点 分析师：张菁 分析师登记编码：S0890519100001 电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 监管政策及资管市场要闻：非银同业存款定价迎来规范。11 月 29 日，市场 利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关 于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的自律倡议》，均于 2024 年 12 月 1 日起生效，缓冲期一个月，即 2025 年起同业活期存款利率自律管理正式纳 入央行 MPA 考核。公募基金规模增至 31.99 亿元。11 月，公募基金总规模环 比增加 0.48 万亿元，股票基金、债券基金、货币基金以及 QDII 的规模均有不 同程度的增长。三季度商业银行净息差进一步收窄。2024 年三季度商业银行净 息差降至 1.53%，较今年二季度下降 0.01 个百分点。具体来看，大型商业银行、 股份制商业银行、城市商业银行、民营银行、农村商业银行、外资银行三季度净息 差分别为 1.45%、1.63%、1.43%、4.13%、1.72%、1.44%。 相关研究报告 产品模式探索—2024 年 7 月银行理财 市场月报》 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：常青低波基金组合 - **模型构建思路**：通过量化方法挑选具有长期稳定收益特征的主动权益基金，构建低波动特征的基金组合，满足在高风险市场环境下的防御需求[11][13] - **模型具体构建过程**： - 以基金历史较长时间的净值回撤和波动水平为基础，评估基金经理的投资风格和风险控制能力[13] - 在因子测试中发现，基金的最大回撤和波动率指标具有显著的延续性[13] - 增加基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金[13] - **模型评价**：该组合在低波动和小回撤的特性下，兼具一定的进攻性，适合风险偏好较低的投资者[23] 2. 模型名称：股基增强基金组合 - **模型构建思路**：挖掘具有更强Alpha收益能力的基金经理，构建风险波动较高且进攻性更强的基金组合[11][14] - **模型具体构建过程**： - 对基金收益率指标进行研究，拆分基金收益来源[14] - 剔除配置行业的Beta收益后，提取剩余的Alpha收益[14] - 基于Alpha收益的显著延续性，构建股基增强基金组合策略[14] - **模型评价**：在当前市场环境下，组合策略表现与基准接近，未来市场改善后有望展现更强弹性[25] 3. 模型名称：现金增利基金组合 - **模型构建思路**：基于货币基金的多维特征因子，优选收益表现更优秀的货币基金，优化现金管理[12][16] - **模型具体构建过程**： - 综合管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平等指标[16] - 关注机构持仓占比和偏离度等风险指标，减少收益波动风险[16] - 构建货币基金优选体系，帮助投资者获取更高收益水平[16] - **模型评价**：通过风险剔除和打分优选，组合持续跑赢比较基准，超额收益显著[26] 4. 模型名称：海外权益配置基金组合 - **模型构建思路**：基于海外国家或地区的权益市场指数，结合长期动量和短期反转因子，优选上涨趋势且动能较好的指数，构建全球化投资组合[12][17] - **模型具体构建过程**： - 剔除涨势过高、出现超买的指数[17] - 选择处于上涨趋势且上升动能较好的指数作为配置标的[17] - 构建海外权益配置基金组合，满足全球化投资需求[17] - **模型评价**：组合在全球化配置中展现了较强的收益增厚能力，适合长期投资者[29] --- 模型的回测效果 1. 常青低波基金组合 - 本周收益：-0.427%[18] - 近一个月收益：0.583%[21] - 今年以来收益：12.311%[21] - 策略运行以来收益：7.079%[21] 2. 股基增强基金组合 - 本周收益：-0.820%[18] - 近一个月收益：-0.169%[21] - 今年以来收益：7.606%[21] - 策略运行以来收益：7.606%[21] 3. 现金增利基金组合 - 本周收益：0.034%[18] - 近一个月收益：0.150%[21] - 今年以来收益：1.912%[21] - 策略运行以来收益：2.819%[21] 4. 海外权益配置基金组合 - 本周收益：-2.949%[19] - 近一个月收益：1.494%[21] - 今年以来收益：17.731%[21] - 策略运行以来收益：23.902%[21]

2024 年 12 月 22 日 证券研究报告 | 策略周报 1、《会议定调积极，跨年行情可期—策 略周报》2024-12-15 2、《重磅会议即将召开，进入预期博弈 阶段 —策略周报》2024-12-08 3、《市场活跃度降低，短期或延续震 荡—策略周报》2024-12-01 4、《市场情绪延续降温，短期适度防 守—策略周报》2024-11-24 5、《需求端边际改善，市场情绪有所降 温—策略周报》2024-11-17 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/8 2. A 股市场重要指标跌踪监测 策略周报 敬请参阅报告结尾处免责声明 1. 周度市场变化与展望 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------|--------|--------|--------|--------------------------------------------------------------|-------|-----------|--------| | 市场 | 基本面 | 较上周 | 政策面 | 较上周 | 影响 ...

宏观政策展望 - 2025年我国将处于"财政为主，货币为辅"的"双1"政策环境中，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [2][3] - 预计2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入，货币政策将适度宽松，适时降准降息 [3] 钢铁行业 - 11月钢铁供给同比持续增长，但增幅有所放缓；钢材消费走弱，出口保持两位数的增长，库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显 [16] - 11月日均铁水产量235.03万吨，同比-0.9%，高炉平均开工率为82.07%，同比增加1.84个百分点 [16] - 11月钢材综合价格指数为97.95，环比-3.5%，同比-11.3%，同比降幅较上月走扩6个百分点 [47] - 11月钢厂仍保持较强的生产积极性，原料需求得到支撑，但供给释放速度加快，叠加宏观提振作用减弱，原料价格整体偏弱 [48] - 11月钢材消费走弱，五大材合计周度平均表观消费878.8万吨，同比-6.1%，降幅较上月扩大 [44] - 预计12月钢价或以震荡调整为主，受下游终端不同表现影响，长材、板材间的价格走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材 [45] 镁行业 - 《镁及镁合金冶炼安全规范》标准开始修订，有望提升镁及镁合金冶炼行业的安全生产水平，进一步打开下游需求市场 [23] - 11月我国生产原镁7.9万吨，环比下降2.81%，平均镁锭价格1.86万元/吨，环比下降4.06% [33] - 11月全国汽车产量343.66万辆，环比增长14.69%，其中乘用车/新能源车产量310.94/156.6万辆，环比增长14.9%/7.04% [60] - 12月镁市场整体开工率有望上升，未来镁锭产量或将迎来回升 [33] 钛行业 - 11月钛产业链整体供需两弱，钛精矿、钛渣、海绵钛、钛材产品价格均以下跌为主 [61] - 11月国内海绵钛产量2.09万吨，环比减少2.66%，不同级别海绵钛价格环比下跌0.67%-1.71% [61] - 11月钛合金板、钛棒、钛丝、钛合金丝价格环比下滑，整体反映以航空、燃气轮机为主的钛棒，以及化工、海洋需求为主的无缝钛管需求端整体较好 [37] 新能源行业 - 11月新能源汽车市场延续高景气，新能源汽车销量达到151.2万辆，同比增长47.4%，环比增长5.7%，渗透率达到45.6% [67] - 11月动力电池装车量67.2GWh，环比增长13.5%，同比增长49.7%，其中磷酸铁锂电池装车量53.6GWh，占总装车量79.7%，环比增长14.0%，同比增长84% [71] - 11月动力电池销量为87.8GWh，占总销量74.2%，环比增长2.5%，同比增长29.7% [86] - 11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，市场占有率攀升至45.6% [67] 信息技术行业 - 12月5日，中国软件公告控股子公司麒麟软件拟增资扩股，募集资金不超过30亿元，有利于其加大研发，拓宽产品线，优化业务结构，并以资本为纽带聚拢产业生态 [75] - 12月12日凌晨，谷歌发布了其新一代人工智能大模型——Gemini 2.0，支持原生图像和多语言音频输出，以及原生工具使用 [141] - 11月28日，联想正式推出业内首个面向中小企业的IT服务智能体——联想百应智能体，基于擎天智能IT引擎（擎天3.0）打造，并首推AI营销、AI办公、AI服务等三大AI应用 [143] - 11月30日，在第五届中国互联网基础资源大会上，中国互联网络信息中心发布了《生成式人工智能应用发展报告2024》，显示2024年我国生成式人工智能产品的用户规模达2.3亿人，占整体人口的16.4% [144]

2024 年 12 月 19 日 证券研究报告 | 银行理财周报 现管类理财和货基收益差距持续缩窄,仅约 10BP 银行理财产品周数据 分析师：张菁 分析师登记编码：S0890519100001 电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 投资要点 现金管理类理财产品近 7 日年化收益率 1.67%。截止 2024 年 12 月 15 日， 现金管理类理财产品近 7 日年化收益率为 1.67%，较前一周提升 1BP。货币基 金 7 日年化收益率为 1.55%，较前一周提升 1BP，现金管理类理财和货币基金 的收益差距 12BP，与前一周持平。 统计由理财公司发行的理财产品收益表现，数据截止 2024 年 12 月 15 日。 日开固收非现金理财产品近 1 月年化收益率 3.08%，较前一周提升 19BP。 封闭 6-12 个月固收理财产品近 6 月年化收益率 3.43%，较前一周提升 2BP。 封闭 1-3 年固收理财产品近 1 年年化收益率 3.95 %，较前一周提升 8BP。 2024.12.9-2024.12.15，理财公司到期产品规模 2330.9 亿元，平均 ...

网格交易策略 - 网格交易是一种基于价格波动的策略，适用于价格频繁波动的市场[1] - 网格交易通过反复多次赚取较小差价来增强投资收益[1] - 权益型ETF是适合网格交易的标的类型，因其流动性好、波动性较大[12] ETF标的分析 - 港股红利ETF（159691.SZ）的AH溢价指数为145.75，港股股息率相较A股更高[13] - 医药ETF（512010.SH）长期成长逻辑未变，行业风险已基本出清[16] - 纳指科技ETF（159509.SZ）受益于宽松财政政策和美联储降息，市场有望迎来新一轮上涨[17] 风险提示 - 国内经济复苏及政策落地不及预期的风险[25] - 美国经济、通胀数据反弹及政策不确定性风险[25] - 国际形势超预期演变和地缘风险事件[25]