市场表现与展望 - 2024年11月，权益市场震荡上行，债券市场小幅上涨，A股市场成交量维持在1.5万亿上方，中小盘及科创板块表现亮眼[33][43] - 11月A股市场风格分化，小盘风格和成长风格分别录得2.49%和0.96%的正收益，而价值风格和大盘风格分别下跌0.98%和0.55%[37][39] - 债市在11月维持稳步修复，十年期国债收益率持续下行，市场对政策预期回落，利率下行空间有限[45] 基金表现 - 11月权益类基金指数全数收涨，万得股票指数型基金指数和万得普通股票型基金指数分别录得1.16%和0.69%的涨幅[33] - 债券基金指数方面，万得可转债基金指数领涨，涨幅达2.22%，含权债基收益表现优于纯债债基，万得混合债券型二级基金指数录得0.80%的正收益[34] - QDII基金表现亮眼，万得QDII基金指数录得1.53%的正收益，而另类投资基金表现不佳，万得另类投资基金指数录得-1.60%的负收益[35] 行业与板块分析 - 11月行业涨跌分化，商贸零售、传媒、纺织服装等板块涨幅居前，国防军工、建筑材料、家用电器等板块表现较差[39][40] - 科技成长板块如电子、计算机、自动化设备等新质生产力领域持续催化，并购重组概念在软件、军工、传媒等行业意愿较强[49][50] - 光伏行业预计明年迎来供给侧出清拐点，美国医药生物一级市场投融资逐步恢复，CXO订单持续回暖[50] 基金组合构建 - 权益类基金重点推荐科技成长、并购重组和供需改善逻辑的主题型基金，主动权益优选指数累计净值1.0333，相对主动股基指数超额收益12.25%[52] - 短期纯债型基金保持适当谨慎，不考虑进一步压降久期，短债基金优选指数累计净值1.0314，相对短期纯债基金指数超额收益-0.09%[58] - 中长期纯债型基金均衡配置信用债基和利率债基，中长期债基优选指数累计净值1.0442，相对中长期纯债基金指数超额收益0.24%[64] - 固收+型基金分为低波、中波和高波三个组合，低波固收+优选指数累计净值1.0053，相对业绩比较基准超额收益0.17%[71]

报告核心观点 - 美国非农数据喜忧参半，新增就业人数和薪资增长强于预期，但失业率高于预期，叠加美联储官员表示支持谨慎降息，预计12月大概率将降息。国内12月中旬中央经济工作会议即将召开，市场再度进入政策预期博弈阶段，重点关注扩大内需领域的增量政策是否超预期[序号][序号] - A股市场成交活跃度有所回升，两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元。市场指数震荡小幅上涨，临近重要会议，市场博弈政策发力，大金融、非白酒消费表现较好，机器人、传媒等也延续强势，但市场题材方向出现了高低切换，部分高位题材转弱，低价股走强，市场分歧有所加大。在新一轮政策博弈阶段市场或仍然偏乐观，指数层面或仍偏强震荡，建议关注大金融、非白酒消费、宽基指数的阶段性博弈机会。在重要会议落地后，若未出现超预期增量政策，则市场有阶段性调整可能，届时可适度降低仓位或增配红利策略对冲组合波动；若政策超预期，则仍有指数上行的机会，总体来看下行风险相对不高[序号][序号] 周度市场变化与展望 - 基本面回顾与资产配置展望：美国非农数据喜忧参半，新增就业人数、薪资增长强于预期，但失业率高于预期，叠加美联储官员表示支持谨慎降息，预计12月大概率将降息。国内12月中旬中央经济工作会议即将召开，市场再度进入政策预期博弈阶段，重点关注扩大内需领域的增量政策是否超预期[序号] - A股市场回顾与展望：本周（12月2日-12月6日）A股市场成交活跃度有所回升，两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元。本周市场指数震荡小幅上涨，临近重要会议，市场博弈政策发力，大金融、非白酒消费表现较好，机器人、传媒等也延续强势，但市场题材方向出现了高低切换，部分高位题材转弱，低价股走强，市场分歧有所加大。在新一轮政策博弈阶段市场或仍然偏乐观，指数层面或仍偏强震荡，建议关注大金融、非白酒消费、宽基指数的阶段性博弈机会。在重要会议落地后，若未出现超预期增量政策，则市场有阶段性调整可能，届时可适度降低仓位或增配红利策略对冲组合波动；若政策超预期，则仍有指数上行的机会，总体来看下行风险相对不高[序号] A股市场重要指标跟踪监测 - 股指估值水平一览：A股宽基指数分位数普遍小幅上升，上证50及上证综指估值分位数变化更加明显，创业板估值分位数变化幅度相对较小[序号] - A股风险溢价与股债性价比：权益市场近期震荡，A股风险溢价率整体变化不大，目前处于一倍标准差下方。随着十年期国债收益率进一步下行，上证红利股债性价比有所回升，高于负一倍标准差[序号] - 换手率变化：宽基指数换手率均较上一周回升，其中，中证500、中证2000回升幅度相对较大[序号] - 资金监测：两市日均成交额17246亿元，较前一周增加2015亿元，市场活跃度有所回升，总体仍处于历史高位水平[序号] - 行业轮动与赚钱效应：行业轮动速度处在偏低水平，一方面，传媒、商贸零售等行业表现持续强势；另一方面，市场热点轮动主要体现在更小范围的题材领域，局部仍有较好的赚钱效应[序号] 下周重点关注 - 12月9日，中国CPI、PPI数据 - 12月11日，美国CPI数据 - 12月12日，欧央行利率决议 - 12月9-13日（待定），中国金融数据、中国进出口数据、中央经济工作会议 - 重点关注：中央经济工作会议，会议将对明年经济、政策进行定调，有望释放出更多增量政策信号，若扩内需方向释放出较大规模的刺激信号，则有望进一步提振市场风险偏好[序号]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 非银同业存款定价规范将直接影响货币基金和现金管理类理财产品的收益变化，个人投资者的已持有现金和货基产品收益或将进一步走低，预期也将带来投资者在不同金融产品间的腾挪选择变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 非银同业存款定价规范如何影响普通投资者? - 非银同业存款定价规范将直接影响货币基金和现金管理类理财产品的收益变化，个人投资者的已持有现金和货基产品收益或将进一步走低，预期也将带来投资者在不同金融产品间的腾挪选择变化 [1][13] 1.1. 为什么要规范非银机构同业存款定价？ - 随着存款利率不断走低和禁止手工补息，存款收益减少带来个人存款和对公活期存款规模的搬家，存款出表转投银行理财产品，而银行理财产品过去投资高息大额存单资产受限，因此转为投资收益相对更高的同业存款，同业存款利率因为其市场相对不活跃，非银机构议价能力强，所以同业存款利率通常高于政策利率30BP以上 [1][15][16] - 本次规范非银机构同业存款定价，一方面有助于实际降低银行负债成本，缓解银行的息差下行压力，保证银行息差维持合理区间才有望进一步降低融资成本。另一方面，有利于规范资管机构的投资交易行为，减少其无风险套利空间 [1][19] 1.2. 未来金融产品收益受到影响几何? - 本次规范调整后影响较大的主要是现金管理类产品和货币基金。这两类金融产品投资范围大致相似，主要投资于货币市场工具，其中就包含了这次规范整改的同业存款 [1][20] - 随着非银同业活期存款利率规范执行，预计同业活期存款利率将全面下降至1.5%及以下，带动货币工具资产收益率显著下行 [20] - 同业定期存款若收取提前支付利率则将列为流动性受限资产，投资比例上限从30%降为10%，投资比例下降或将进一步降低产品收益。若以目前同业定期存款利率1.8%来计算，比例调整后预计现金类产品收益下降5BP [20] - 资产端收益走弱，资管机构面临是否需要降低现金类产品费率的选择 [21] - 截止12月1日，货币基金7日年化收益中位数为1.54%，现金管理类理财7日年化收益率均值为1.66%。可以预见到的是，随着非银同业存款利率贯彻执行，同业存款资产端收益走低和投资比例受限，预计将全面下降至1.5%及以下 [21] 2. 现金管理类产品7日年化收益 - 截止2024年12月1日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.66%，与前一周持平。货币基金7日年化收益率为1.51%，与前一周持平，现金管理类理财和货币基金的收益差距15BP，与前一周持平 [22] 3. 理财公司产品业绩表现,周度回顾 - 统计由理财公司发行的理财产品收益表现，数据截止2024年12月1日 [27] - 日开固收非现金理财产品近1月年化收益率2.74%，较前一周提升37BP [27] - 封闭6-12个月固收理财产品近6月年化收益率3.36%，较前一周提升6BP [27] - 封闭1-3年固收理财产品近1年年化收益率3.83%，较前一周提升28BP [27] 4. 理财到期及达标情况 - 2024.11.25-2024.12.1，理财公司到期产品规模2493.6亿元，平均达标率为68%，较前一周提升9个百分点。其中达标100%的理财公司为高盛工银理财和法巴农银理财。数据显示，理财公司封闭运作的产品达标率表现较优，封闭式产品平均达标率为79%，优于整体达标率 [32][34]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 非银同业存款定价规范将直接影响货币基金和现金管理类理财产品的收益变化，个人投资者的已持有现金和货基产品收益或将进一步走低，预期也将带来投资者在不同金融产品间的腾挪选择变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 非银同业存款定价规范如何影响普通投资者? - 非银同业存款定价规范将直接影响货币基金和现金管理类理财产品的收益变化，个人投资者的已持有现金和货基产品收益或将进一步走低，预期也将带来投资者在不同金融产品间的腾挪选择变化 [1][14] 1.1. 为什么要规范非银机构同业存款定价？ - 随着存款利率不断走低和禁止手工补息，存款收益减少带来个人存款和对公活期存款规模的搬家，存款出表转投银行理财产品，而银行理财产品过去投资高息大额存单资产受限，因此转为投资收益相对更高的同业存款，同业存款利率因为其市场相对不活跃，非银机构议价能力强，所以同业存款利率通常高于政策利率30BP以上。所以即使存款利率下行，但是银行负债结构中成本较低的个人存款企业存款规模减少，但高成本的同业存款规模增加，银行息差下行压力较大。本次规范非银机构同业存款定价，一方面有助于实际降低银行负债成本，缓解银行的息差下行压力，保证银行息差维持合理区间才有望进一步降低融资成本。另一方面，有利于规范资管机构的投资交易行为，减少其无风险套利空间 [1][15][16][19] 1.2. 未来金融产品收益受到影响几何? - 本次规范调整后影响较大的主要是现金管理类产品和货币基金。这两类金融产品投资范围大致相似，主要投资于货币市场工具，其中就包含了这次规范整改的同业存款。首先，随着非银同业活期存款利率规范执行，预计同业活期存款利率将全面下降至1.5%及以下，带动货币工具资产收益率显著下行。其次，同业定期存款若收取提前支付利率则将列为流动性受限资产，投资比例上限从30%降为10%，投资比例下降或将进一步降低产品收益。若以目前同业定期存款利率1.8%来计算，比例调整后预计现金类产品收益下降5BP。第三，资产端收益走弱，资管机构面临是否需要降低现金类产品费率的选择 [1][20][21] 2. 现金管理类产品7日年化收益 - 截止2024年12月1日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.66%，与前一周持平。货币基金7日年化收益率为1.51%，与前一周持平，现金管理类理财和货币基金的收益差距15BP，与前一周持平 [22] 3. 理财公司产品业绩表现,周度回顾 - 统计由理财公司发行的理财产品收益表现，数据截止2024年12月1日。日开固收非现金理财产品近1月年化收益率2.74%，较前一周提升37BP。封闭6-12个月固收理财产品近6月年化收益率3.36%，较前一周提升6BP。封闭1-3年固收理财产品近1年年化收益率3.83%，较前一周提升28BP [27] 4. 理财到期及达标情况 - 2024.11.25-2024.12.1，理财公司到期产品规模2493.6亿元，平均达标率为68%，较前一周提升9个百分点。其中达标100%的理财公司为高盛工银理财和法巴农银理财。数据显示，理财公司封闭运作的产品达标率表现较优，封闭式产品平均达标率为79%，优于整体达标率 [32]

2024 年 12 月 04 日 证券研究报告 | 产业月报 制氢规模上升，下游需求旺盛，氢能市场有望持续活跃 氢能月度报告 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001 电话：021-20321304 10 月可再生能源制氢规模上升：10 月上海/北京/广东/河南/河北高纯氢（≥ 4N）市场主流价格为 2.7/2.3/1.94/2.1/2.2 元/Nm3，其中广东市场环比上月下 降。根据中国氢能联盟，10 月中国氢价指数生产侧指数较上月无明显变化，为 28.2 元/公斤。可再生能源制氢方面，10 月全国共有 82 个可再生制氢能源项目， 合计可再生能源制氢规模达 981.35MW。从地区来看已覆盖 25 个省（直辖市， 自治区），涉及 74 家企业。技术路线以碱性电解水制氢（AE）为主，项目规模 达到 846.3 兆瓦，占比 86.2%；电力来源主要为光伏，项目规模达到 704 兆瓦， 占比 71.7%；应用方向以交通为主，项目规模达到 341.3 兆瓦，占比 34.8%。 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 分析师：张后来 分析师登记编码：S0890524080004 电话： ...

2024 年 12 月 03 日 证券研究报告 | 产业周报 动力电池行业周报：多家上市车企发布月度成绩单，新 能源汽车销量 11 月增势喜人 2024.11.23-2024.11.29 电力设备及新能源 分析师：胡鸿宇 分析师登记编码：S0890521090003 电话：021-20321074 邮箱：huhongyu@cnhbstock.com 行业数据：1）本周工业级碳酸锂市场均价为 7.49 万元/吨，较上周下降 5.73%；电池级碳酸锂市场均价 7.78 万元/吨，较上周下降 4.94%。2）523 单 晶动力市场价格在 10.71 万元/吨，较上周价格下行；三元材料 622 多晶消费 市场价格在 10.67 万元/吨，较上周价格下行；高镍 811 多晶动力材料市场价 格在 14.25 万元/吨，较上周价格下行。3）负极材料市场集中度较高，本周价 格持平，市场参考价格为 3.3 万元/吨，市场供应充足。4）电解液暂稳运行， 磷酸铁锂电解液市场均价为 1.86 万元/吨，较上周同期均价微涨；三元/常规动 力电解液市场均价为 2.53 万元/吨，较上周同期均价持平。5）隔膜价格持平， 7um 湿法隔膜市 ...

- 常青低波基金组合策略是在高权益仓位主动管理的基金中，以挑选具有长期稳定收益特征的基金为目标，寻找主动权益基金中的业绩"常青树"[16]。该组合策略通过对基金历史较长时间下的净值回撤和波动水平进行分析，结合基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度下优选低波基金，构建具有低波动特征的主动权益基金组合[16]。常青低波基金组合长期以来保持着低波特性，组合波动率与组合最大回撤均显著优于中证主动式股票基金指数[24]。在减小组合净值波动的同时，持续保持不错的收益水平[24]。 - 股基增强基金组合策略是在主动管理权益基金中，挖掘具有更强Alpha挖掘能力的基金经理进行配置[17]。在对基金收益率指标研究的基础上，深入分析基金收益的来源，对基金的配置行业收益和选股超额能力进行拆分，发现基金收益在剔除所配置行业的Beta收益后剩余的Alpha收益，具有显著延续性，并基于此构建了股基增强基金组合策略[17]。该组合策略在回测区间表现出了优秀的持有期胜率，配置于强选股能力的基金经理有望给组合持有者带来超额表现[17]。 - 现金增利基金组合策略基于货币基金多维特征因子，构建了货币基金筛选体系，能够在全市场货币基金中优选出收益表现更优秀的货币基金[18]。该策略帮助投资者在投资货币基金时可以获取更高收益水平，同时减少收益波动风险[18]。 - 海外权益配置基金组合基于海外国家或者地区的权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子，剔除涨势过高、出现超买的指数，之后选择处于上涨趋势且上升动能较好的指数作为组合中的配置标的[19]。该组合策略为投资者提供在投资A股权益基金的基础上，拓展全球化投资的辅助工具[19]。 - 常青低波基金策略本周收获正收益1.063%，在本周回升行情中，防御属性天然损失进攻性，未能跑赢基准[20]。股基增强基金策略本周回升，录得1.347%，收益优于低波策略[20]。现金增利基金策略本周取得0.034%的收益，优于比较基准中证货币基金指数[21]。海外权益配置基金策略本周收涨，录得收益1.269%[21]。

2024 年 12 月 02 日 证券研究报告 | 产业周报 本周钢铁供需小幅下滑，后续重点关注冬储推进节奏 钢铁行业周度报告 分析师：张锦 分析师登记编码：S0890521080001 电话：021-20321304 供应：本周（11.23-11.29）钢铁供给整体收缩，五大材除中厚板外，其余四 品类产量均下滑。本期日均铁水产量（样本数 247 家）为 233.87 万吨，环比下 降 1.93 万吨，降幅为-0.82%；高炉开工率为 81.62%，环比下降 0.31 个百分点。 五大材总产量 861.5 万吨，环比-0.9%，长材降幅大于板材，除中厚板外其余四 品类产量均下滑。长材产量合计 317.86 万吨，环比-2.32%；板材产量合计 543.64 万吨，环比-0.05%。分具体品种来看，本周螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、 冷轧板卷的周度产量分别为 227.88 万吨、89.98 万吨、153.05 万吨、306.09 万吨、84.5 万吨，环比分别为-2.54%、-1.75%、3.87%、-1.85%、-0.24%。随 着行业逐步转入淡季，钢厂有减产动作，考虑到目前盈利仍有支撑，预计供给 端或将小 ...

核心观点 - 2024年11月中国制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.0%，新订单指数自5月以来首次升至扩张区间，显示需求改善。海外方面，美国当选总统特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国商品征收关税，导致海外避险情绪升温，黄金价格上行[14]。 - A股市场本周日均成交额为15230.85亿元，较前一周减少1833.54亿元，市场交易情绪继续降温。微盘股和小盘股带动市场回暖，大盘股和中盘股交易活跃度下降[15]。 周度市场变化与展望 - 基本面回顾与资产配置展望：2024年11月中国制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.2%。新订单指数自5月以来首次升至扩张区间，大小企业景气度分化有所缓和，显示增量政策持续发力，需求进一步改善[14]。 - A股市场回顾与展望：本周两市日均成交额为15230.85亿元，较前一周减少1833.54亿元，市场交易情绪继续降温。微盘股和小盘股带动市场回暖，大盘股和中盘股交易活跃度下降。监管部门拟对央企上市公司市净率等指标提出量化要求，政策增量以化债、地产为主，其他政策进入发力的空窗期[15]。 A股市场重要指标跟踪监测 - 股指估值水平一览：A股市场震荡回暖，各宽基指数估值分位数普遍小幅上升，深证成指和上证指数估值提升幅度居前[17]。 - 宽基指数估值分位数变化：上证指数、中证1000、万得全A(除金融石化)等指数估值分位数上升，创业板指、沪深300、深证成指、上证50等指数估值分位数变化较小[23]。 - A股风险溢价与股债性价比：权益市场小幅回暖，A股风险溢价上升；上证红利指数小幅回落，股债性价比小幅上升[24][25]。 - 换手率变化：Wind微盘股指数、中证2000指数换手率上升，中证500、上证指数、创业板指换手率下降[30]。 - 日均成交金额：两市日均成交金额为15230.85亿元，较前一周减少1833.54亿元，市场交易情绪继续降温[35][36]。 - 行业轮动与赚钱效应：行业轮动速度继续回升，显示赚钱效应减弱，题材行情的持续性有所降低[37][38]。 下周重点关注 - 12月2日，美国ISM制造业PMI[42]。 - 12月6日，美国11月非农就业人口变动及11月失业率。若非农就业人口变动及失业率回升，12月美联储降息可能性升高，海外流动性有望回暖[42]。

市场基本面与政策影响 - 2024年11月中国制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为50.0%，新订单指数首次升至扩张区间[14] - 美国当选总统特朗普宣布对墨西哥和加拿大产品征收25%关税，对中国商品额外征收10%关税，导致海外避险情绪升温[14] A股市场表现 - 本周两市日均成交额为15230.85亿元，较前一周减少1833.54亿元，市场交易情绪继续降温[15] - 市场回暖主要由微盘股及小盘股带动，大盘股及中盘股交易活跃度下降[15] 政策与市场预期 - 监管部门拟对央企上市公司市净率等指标提出量化要求[15] - 政策增量以化债、地产为主，扩内需领域进入发力的空窗期，需等待12月上旬中央政治局会议及中央经济工作会议部署[15] 市场策略建议 - 短期市场或延续震荡走势，建议关注红利低波偏向防守的板块或具有独立景气度的方向如AI应用[15] - 在新一轮政策催化前可适度降低仓位[15] 风险提示 - 经济修复不及预期，政策效果不及预期，地缘风险，海外衰退风险，美国大选不确定性[2]