报告核心观点 - 2025年2月权益市场大幅上涨，商品市场先扬后抑，市场环境复杂多变，对量化策略超额收益稳定性造成扰动，公募指增超额出现回撤，但长期来看指数增强产品仍大概率跑赢指数 [11][14][53] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28 [10] - 权益市场2月A股整体上涨，计算机、机械等板块领涨，高股息板块下跌 [2][11] - 商品市场2月受海外扰动影响表现分化，能化油价跌，黑色铁矿石价升，贵金属金价小幅走强 [2][11] - 给出主要市场行情概览，如上证50、沪深300等指数2025年以来及2月涨跌幅 [12] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 市场风格2月偏向小盘、成长风格，月末趋于均衡，处于量化策略舒适区，但风格波动上升，降低量化模型获取超额稳定性 [16][18] - 市场行业结构行业指数超额收益离散度降低，行业轮动速度加快，对行业约束严的量化策略有利 [22] - 市场交易集中度2月行业和个股成交集中度处历史较高区间，成交集中度过高或使量化模型难获显著超额 [25] - 市场交易结构跟踪2月宽基指数个股上涨比例下降，指数增强策略通过指数外选股可获较高收益 [26] - 市场活跃度2月市场波动率反弹，换手率爬升，利好量化模型发挥 [29] 期货市场 - 趋势强度2月商品市场各板块效率系数低，趋势型行情未到，但主观CTA策略值得关注 [32] - 商品市场成交活跃度2月商品市场波动率上升，套利类策略机会增加 [33] - 商品市场流动性2月商品市场各板块流动性与1月持平，套利策略收益将回暖 [35] - 商品市场交易结构2月商品市场轮动速度上升，成交集中度上升，对分散投资的量化CTA策略不利 [39] - 商品市场期限结构2月商品市场各板块基差动量先降后升，部分板块升至历史高点，套利机会增加 [41] - 股指期货升贴水率2月股指期货升贴水率分化，IC、IM贴水幅度深，对冲操作对冲端将亏损 [41] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 将公募指增基金按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [43] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数增强产品2月沪深300指数涨幅1.91%，严格约束类超额收益 -0.16%，smartBeta类 -0.67%，轮动类 -0.38% [44] - 中证500指数增强产品2月中证500指数涨幅4.84%，严格约束类超额收益 -1.72%，smartBeta类 -2.24%，轮动类 -1.97% [47] - 中证1000指数增强产品2月中证1000指数涨幅7.26%，严格约束类超额收益 -0.97%，smartBeta类 -1.96%，轮动类 -1.21% [49] 公募指增展望 - 上月公募指增超额回撤原因一是仓位问题，二是交易结构问题，当前市场扰动多，超额不稳定，但长期指数增强产品大概率跑赢指数 [53]

分析师：刘芳 投资要点 2025 年 03 月 09 日 证券研究报告 | 策略周报 科技主线重燃，二次上行可期 策略周报 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 021-20515355 报》2025-02-23 2、《市场情绪持续回暖，春季躁动有望 延续 —策略周报》2025-02-16 3、《春节国内外大事速递—策略点评》 2025-02-05 4、《情绪延续降温，静待市场企稳 —策 略周报》2025-01-12 5、《政策继续发力，市场活力进一步释 放—策略周报》2024-10-27 基本面回顾与资产配置展望：3 月 5 日《政府工作报告》提及"稳住楼市股 市"，延续了去年 9 月以来对于楼市和股市的政策基调，预计在政策持续发力 托底的背景下，这一趋势有望保持。3 月 6 日经济主题记者会释放出多重利好 信号。海外来看，3 月 7 日美国财长贝森特明确表态将继续压低 10 ...

2025 年 03 月 05 日 证券研究报告 | 市场点评报告 政府工作报告的三条重要线索 2025 年两会政府工作报告点评 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 021-20515355 1、《中长期资金从哪来、有多少、到哪 去？—资本市场政策点评》2025-01-23 2、《政策"组合拳"出台，权益迎反弹、 债 市 需 休 整 — 金 融 政 策 点 评 》 2024-09-24 投资要点 此次政府工作报告重点突出了三条政策线索： 1、在总量方面展示出宏观政策更加积极有为的态度，突出了提质效，且根据 形势变化动态调整政策的特征。 分析师：郝一凡 2、应对当前经济面临的内外部压力和挑战，我国后续经济增长的三大"破局" 方向：内需消费、科技创新、改革开放。 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，地缘风险， 海外衰退风险，外部政策不确定性风险。 敬请 ...

2025 年 03 月 04 日 证券研究报告 | 公募基金周报 低波策略回撤控制能力占优，海外避险情绪持续高涨 公募基金量化遴选类策略指数跟踪周报（2025.03.02） 分析师：李亭函 A 股方面，对中短期保持中性偏谨慎态度，我们对常青低波策略的推荐本周初 获成效，前期多方面利好给芯片、半导体、港股等板块持续上涨的动力，强势 突破 10 月份的高点。在当前市场充分交易相关利好后，需要关注科技成长板 块潜在过热情绪所隐藏的风险。反之，红利相关防御板块在春节后的交易中关 注度较低，相关行业表现较弱，但是银行等红利板块中长期维度的投资逻辑没 有发生改变，回调下跌后相比充分交易的热门板块依旧具有较高性价比，同时 考虑到临近两会关键节点，低波策略所配置行业有望受到带动，当前依旧推荐 低波策略为更佳配置工具。 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 — 2025/2/28》2025-03-03 2、《互联网财报再燃权益热情，美国再 起经济衰退担忧—公募基金量化遴选类 策 略 指 数 跟 踪 周 报 （ 2025.02.23 ）》 2025-02-25 ...

核心观点 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，随着两会临近，市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，两会后“科技行情”仍有望再度上行，两会行情下大盘宽基、红利等方向有望阶段性占优，会后或将重新聚焦科技主线 [2][7][8] 热点展望：“春季躁动”向“两会行情”切换 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，两会临近市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，以 2016 年以来中信成长风格/中信稳定风格季节性走势为参考，2 月下旬开始成长风格大概率跑输稳定风格，比值高于 2.2 时，比值越高回调越早、幅度越大，比值处于 2 附近时，成长相对稳定走势由强转平缓 [7] - 2 月以来在 AI 题材催化下，科技成长风格表现强势，TMT、机器人等板块、题材大幅上涨，其他板块表现一般，两会临近前期大幅上涨板块有获利了结压力，短期成长风格或将阶段性跑输大盘，两会期间稳指数诉求或上升，权重股、大盘宽基、红利等方向或相对占优 [3][7] - 两会后“科技行情”仍有望再度上行，去年底宏观政策发力缓解股市楼市下行压力，民营企业座谈会后部分互联网企业增加资本开支，AI 领域有新增长动能，两会政策大概率延续中央经济工作会议部署，若未出台超预期需求侧刺激政策，顺经济周期板块盈利预期难改善，市场大概率聚焦科技主线，且财报季临近，科技领域业绩确定性及弹性空间好于顺经济周期板块，有望助推科技方向 [8] - 建议若市场短期对政策博弈推动顺周期板块表现偏强则逢高止盈，若科技板块阶段性调整可适度积极，继续博弈 3 月份科技板块的“二次上行”机会，重点关注 AI+方向 [3][8] 下周重点关注 - 3 月 5 日全国两会，3 月 7 日（待定）中国进出口数据，3 月 7 日美国非农就业数据，3 月 9 日中国通胀数据，3 月 9 日（待定）中国金融数据 [10][12] - 重点关注全国两会政府工作报告，若在总量、需求侧出台超预期政策，有利于市场整体情绪回升 [10]

2025 年 02 月 25 日 证券研究报告 | 公募基金周报 互联网财报再燃权益热情，美国再起经济衰退担忧 公募基金量化遴选类策略指数跟踪周报（2025.02.23） 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001 电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524110001 电话：021-20321391 邮箱：huanghao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 2025/2/21》2025-02-24 2、《如何利用港股基金增强哑铃型配 置？—金融产品观察》2025-02-19 3、《常青低波优势初显，关注低波策略 短期抗风险优势—公募基金量化遴选类 策 略 指 数 跟 踪 周 报 （ 2025.02.16 ）》 2025-02-18 4 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 — 2025/2/14》2025-02-17 5、《AI 大模型点燃"春季攻势"，热情 高涨后低波板块性价比显现—公募基金 量 化 遴 选 类 策 略 指 数 跟 踪 周 报 投资要点 分 ...

报告核心观点 - 预计4月1日前中美关税政策实施节奏较缓和，对华快速上调关税概率低风险可控；民营企业座谈会增强市场对科技企业信心，互联网企业有估值提升机会；“两会行情”下“哑铃”有轮动，科技成长仍是主线 [3][7][12] 热点展望：从关税博弈到AI+突围 - 2月21日中美经贸牵头人视频通话，双方愿就贸易问题沟通，显示谈判意愿，高层互动为后续谈判提供缓冲窗口 [3][7] - 特朗普将关税作为谈判工具可能性大，加征关税10%幅度低于主流预期，且美国1月通胀超预期反弹，特朗普实施关税政策会加大通胀回落难度，其“对等关税”政策或引发多国反制，通胀上行风险掣肘其关税政策 [7] - 预计4月1日美国发布贸易调查报告前，关税政策实施节奏缓和，双方维持“谈判试探+局部施压”策略，对华快速上调关税概率低，风险可控 [3][7] - 2月17日民营企业座谈会时隔七年召开，是里程碑事件，与2018年相比，参会企业中科技和消费领域企业明显增加，会议强调支持民营企业发展壮大，注重科技创新能力 [10] - 2月19日国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调加快推动人工智能产业高质量发展 [10] - 2021年以来互联网行业受反垄断严监管，恒生科技指数代表的互联网企业估值受影响，此次民营企业座谈会增强市场对科技企业信心，政策鼓励互联网企业在科技创新特别是人工智能领域加大投资，带来估值提升机会 [3][12] - 1月以来海外机构对中国科技股配置比例增加，当前恒生科技指数估值仍处低位，未来有提升空间 [3][12] - “两会行情”下“春季躁动”或结束，从日历效应看“两会行情”风格偏大盘指数，科技、小盘有阶段性获利了结可能，科技方向拥挤度偏高，调整可能性上升；红利板块中煤炭、石油等进入下行周期，红利策略增量资金流入或放缓，预计红利策略“缩圈”至银行板块 [15] - 两会对需求侧刺激政策或延续此前基调，若无超预期政策，市场情绪大概率重回科技方向，4月进入财报季，AI、消费电子等科技领域业绩确定性及弹性好于顺经济周期板块，科技行情仍是未来主线，“两会行情”中科技若调整可逐步加仓，3月中下旬至4月上旬科技风格有望再度占优 [15] - 2月末 - 3月初投资者可根据风险偏好调整科技股仓位，转移部分资金至银行板块；3月中上旬继续布局科技方向，关注AI+领域、机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块及Deepseek相关概念 [15] 下周重点关注 - 2月26日英伟达财报公布 [16] - 2月27日美国四季度实际GDP、个人消费支出和PCE指数 [17] - 2月28日美国1月个人消费支出，1月核心PCE物价指数 [18] - 3月1日中国2月官方制造业PMI，若超出市场预期，有望改善经济预期及市场风险偏好 [19][21]

报告核心观点 - 市场情绪持续回暖，春季躁动行情有望延续，科技、小盘风格或仍将占优，其他板块有轮动跟涨机会，可关注AI、机器人、TMT及Deepseek相关概念的短线机会 [1][3][7][8] 周度市场变化与展望 基本面回顾与资产配置展望 - 海外关税扰动持续，特朗普宣布对进口美国的钢铁和铝征收25%关税并决定征收“对等关税”，但国内市场情绪受影响有限 [2][7] - 1月份新增社融70600亿元，同比多增5866亿元，超出市场预期且强于季节性，信贷“开门红”有望提振市场情绪 [2][7] - 自2010年以来A股春季躁动行情大多持续超一个月，本轮行情中小盘股和TMT板块有望继续占优，市场有望持续修复 [2][7] A股市场回顾与展望 - 2月10日 - 2月14日，A股市场成交活跃度回升，两市日均成交额17496.37亿元，较上周上升1339.78亿元 [3][8][16] - DeepSeek模型发布推动相关板块估值重估，春节新消费市场表现亮眼提升市场风险偏好，本周TMT板块表现亮眼 [3][8] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股普涨，宽基指数估值分位数回升，上证50、深证成指、中证1000回升幅度较大 [9] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场回暖，A股风险溢价率回落但仍处于一倍标准差上方，上证红利股债性价比处于高位 [11] 换手率变化 - 宽基指数换手率多数上升，Wind微盘股指数、创业板指数、沪深300指数换手率小幅回落，中证2000和中证1000换手率上升幅度较大 [13] 资金监测 - 两市日均成交额升至17496.37亿元，较上周上升1339.78亿元，市场活跃度回升 [16] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度高位小幅回落，市场机会向AI+及传媒聚焦，其他板块轮动跟涨 [16] 下周重点关注 - 2月20日关注美国2月15日初请失业金人数，若劳动力市场边际趋弱，市场对美联储降息预期有望回升，利好全球权益资产估值；反之则承压 [18]

报告核心观点 - 2025年1月权益市场先跌后涨未收复跌幅，中小盘科技成长成热点；商品市场反弹明显 [3][11] - 当前市场环境适合量化策略，但热点集中使alpha策略超额收益或降，市场中性策略短期受扰动，或可止盈；指增策略若看好后市可继续持有 [4][14] - 商品市场环境改善，量化趋势类策略等大周期，短期内套利策略收益回暖 [5][15] 市场行情回顾 权益市场 - 1月上旬风险偏好季节性偏弱，中下旬经济数据和政策带动情绪回升，特朗普关税政策明朗推动改善；A股先跌后涨未收复跌幅，中小盘科技成长成热点，小盘指数强于大盘指数，市场涨跌不一指数分化 [3][11] 商品市场 - 1月反弹明显，能化因拜登禁令和特朗普上台地缘冲突原油价涨；黑色市场博弈节后需求和政策预期震荡走强；贵金属因特朗普加税政策引发通胀担忧推升需求 [3][11] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 风格：1月下旬Deepseek R1模型推升风险偏好，略偏小盘成长风格，风格波动低走势稳定 [4][14] - 结构：行业收益离散度降，轮动速度快，个股和行业成交集中度处历史极值，热点集中；宽基指数个股上涨比例降，指数增强策略跑赢难度低 [4][14][26] - 活跃度：市场波动与上期持平，换手率降但处正常区间，成交火热 [4][14] 商品市场 - 波动率从低位回升，部分板块流动性尚可，成交集中度降利好量化CTA策略，基差动量指标升套利机会增 [5][15] 期货市场 - 趋势强度：农产品和能化指数趋势强度高，其他板块先降再升，趋势性月末增加 [32] - 成交活跃度：除农产品外各商品指数波动率从低点回升，对量化CTA策略有利 [35] - 流动性：南华商品指数各板块流动性提升，量化套利类策略收益有望回归 [37] - 交易结构：成交集中度降，轮动速度降，行情延续性好，对分散投资量化策略有利 [40][41] - 期限结构：各板块基差动量上升，套利机会增加，量化套利策略有望获收益 [43] - 股指期货升贴水率：1月总体平稳，IM小幅升水，为中性策略带来基差回归收益，长期对冲成本可控 [45] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 按基准指数分沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [47] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数月度涨幅-2.99%，严格约束类、smartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.04%、1.11%、1.29% [48] - 中证500指数月度涨幅-2.38%，严格约束类、smartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.67%、1.75%、1.41% [52] - 中证1000指数月度涨幅-1.87%，严格约束类、smartBeta类、轮动类月度超额收益分别为1.16%、2.46%、1.67% [55] 公募指增展望 - 当前市场以小盘成长风格为主，成交集中度高或扰动量化策略，但市场流动性充足，量化策略收益空间足，是持有指增策略好时机，轮动类或smartBeta等进攻性产品更值得配置 [59]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：常青低波基金组合 - **模型构建思路**：通过量化方法优选具有低波动特征的主动权益基金，满足在高风险市场环境下的防御需求，同时适合追求稳定收益的投资者[11][13] - **模型具体构建过程**： - 以高权益仓位主动管理的基金为基础，挑选具有长期稳定收益特征的基金 - 结合基金的历史净值回撤和波动水平，评估基金经理的投资风格和风险控制能力 - 增加基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金 - 构建具有低波动特征的主动权益基金组合[13][20] - **模型评价**：该模型在减小组合净值波动的同时，保持了较好的收益水平，低波动和小回撤特性在市场波动中得到了验证[20][21] 2. 模型名称：股基增强基金组合 - **模型构建思路**：挖掘具有更强Alpha收益能力的基金经理，构建风险波动等级较高且兼具进攻性的基金组合，满足高风险偏好投资者的需求[11][14] - **模型具体构建过程**： - 在主动管理权益基金中，分析基金收益率指标，拆分收益来源 - 剔除配置行业的Beta收益，提取剩余的Alpha收益 - 基于Alpha收益的显著延续性，优选强选股能力的基金经理 - 构建基金组合，并在回测中验证其持有期胜率[14] - **模型评价**：该模型在市场环境改善后有望展现更强弹性，同时在较弱市场环境下保持与基准相近的表现[23] 3. 模型名称：现金增利基金组合 - **模型构建思路**：基于货币基金的多维特征因子，优选收益表现更佳的货币基金，优化短期闲置资金收益水平[12][16] - **模型具体构建过程**： - 综合管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平等指标 - 关注机构持仓占比和偏离度等风险指标，避免收益率波动 - 构建货币基金优选体系，筛选出收益更高且波动风险较低的货币基金[16] - **模型评价**：该模型能够有效帮助投资者在现金管理中获取更高收益，同时减少收益波动风险[26] 4. 模型名称：海外权益配置基金组合 - **模型构建思路**：基于海外市场指数的长期动量和短期反转因子，优选上涨趋势且动能较好的指数，构建全球化投资的辅助工具[12][17] - **模型具体构建过程**： - 根据长期动量因子和短期反转因子，剔除涨势过高、超买的指数 - 选择处于上涨趋势且动能较好的指数作为配置标的 - 构建海外权益配置基金组合，满足投资者全球化配置需求[17] - **模型评价**：该模型在全球化配置中展现了较高的收益增厚能力，适合作为A股权益市场的补充工具[27] --- 模型的回测效果 1. 常青低波基金组合 - 本周收益：0.264%[18] - 近一个月收益：1.526%[18] - 今年以来收益：-0.922%[18] - 策略运行以来收益：6.814%[18] 2. 股基增强基金组合 - 本周收益：0.946%[18] - 近一个月收益：3.351%[18] - 今年以来收益：0.297%[18] - 策略运行以来收益：7.858%[18] 3. 现金增利基金组合 - 本周收益：0.054%[18] - 近一个月收益：0.154%[18] - 今年以来收益：0.181%[18] - 策略运行以来收益：3.061%[18] 4. 海外权益配置基金组合 - 本周收益：0.224%[18] - 近一个月收益：3.150%[18] - 今年以来收益：3.086%[18] - 策略运行以来收益：28.311%[18]