4月15日 - 央行续作MLF，中标利率预计持平于2.50%[4] - 美国3月零售销售预期为0.3%，核心零售销售预期为0.4%[6] 4月16日 - 国家统计局将介绍2024年一季度和3月国民经济运行情况[9] - 德国4月ZEW经济景气指数预期为35[10] - 美国3月营建许可预期为-0.3%，新屋开工预期为-2.7%[11] - 美国3月工业产出预期为0.4%[12] 4月17日 - 欧元区3月CPI终值预期为2.4%[13] 4月18日 - 美国截至4月13日当周初请失业金人数预期为20.5万人[18] - 美国3月成屋销售年化总数预期为420万户，年化月率预期为-5.1%[19]

国 泰 君 安 期 货 研 究 所 宏 观 研 究 （正文） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|---------|----------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 图 1 | 2024-02 | ：地产数据当月同比概览 \n2023-12 | 2023-11 | 2023-10 | 2023-09 | 2023-08 | 2023-07 | 2023-06 | 2023-05 | 2023-04 | 2023-03 | | 投资 | -9.0 | -12.5 | -10.6 | -11.3 | -11.3 | -11.0 | -12.2 | -10.3 | -10.5 | -7.3 | -5.9 | | 新开工 | -29.7 | -10.3 | -21.2 | -23 ...

宏 观 经 济 研 究 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬 请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务或 产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主 承担投资风险，不应凭借本报告进行具体操作。 3 月 20 日 09:15，中国人民银行将授权全国银行间同业拆借中心公布 2022 年 3 月贷款市场报价利率（LPR）， 预期 1 年期 LPR 为 3.45%，与前值持平；预期 5 年期以上 LPR 为 3.95%，与前值持平。 3 月 21 日 02:00，美联储 FOMC 公布利率决议和经济预期摘要，预期美联储将联邦基金利率维持不变。 3 月 21 日 20:00，英国央行公布利率决议、会议纪要，预期英国央行将基准利率维持 5.25%不变。 3 月 21 日 17:00，市场研究机构 Markit 将公布美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值。 此外，重点关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美联储官员讲话等因素对于期货市场的影响 ...

市场趋势 - 美国2月CPI数据显示核心通胀未有明显改善，大宗商品价格上涨带动短期通胀预期回升[7] - 美债收益率在各期限上有所变化，10年期美债收益率周度变化较大[18] - 美债收益率曲线和信用利差变化显示长短利差有所扩大，美国政府债券流动性指标较稳定[19] - 美国国债的投标/认购比例和美债期货持仓量呈现不同期限的变化[21] - 离岸人民币和在岸人民币的即期汇率均有所波动，美元指数也有所变化[22] - 金银比与通胀预期呈现逐渐下降的趋势，金油比与通胀预期呈现逐渐上升的趋势[28] 投资情况 - Aaa级信用债和高收益信用债ETF的相对强弱关系呈现逐渐增加的趋势[20] - 高收益率债信用利差和Aaa级企业信用利差之间存在逐渐扩大的趋势[20] - 美国与G7其他国家10年期国债利差逐渐减小，美德2年期国债利差也有所变化[23] - 中美3个月国债利差和10年期国债利差之间存在逐渐扩大的趋势，DR007和Hibor7天利率也有所变化[25] 股市表现 - 美股中，标普500指数和纳斯达克综合指数周度变化分别为-0.13%和-0.70%[29] - 美股风格板块中，美国小盘成长板块下跌幅度最大，达到-2.08%[30] - 标普指数EPS同比趋势为1.2至-0.5之间波动[31] 经济数据 - 美国零售销售同比数据显示零售销售同比增速[40] - 美国信贷总量同比和企业信贷调查数据显示信贷周期情况[43] - 美国商业地产和区域性银行风险的监测[46]

通胀数据 - 美国2月核心通胀数据显示CPI同比录得3.15%[5] - 美国2月核心商品价格连续8个月通缩后环比扩张[6] 债券市场 - 美国10年期美债收益率在3月15日周度上涨至4.31%[11] - Aaa级信用债ETF的收益率为65%，高收益信用债ETF的收益率为100%[13] 外汇市场 - 离岸人民币即期汇率上涨0.08%[15] - 美元指数上涨0.70%[15] 国际利差 - 美国-G7其他国家10年期利差为1.6%[16] - 美德2年期利差为2%[16] 金融市场 - 全球主要大宗商品中，铁矿石价格下跌幅度最大为10.89%[20] - 金银比与通胀预期呈现逐渐下降的趋势[21] 股市表现 - 美国大盘成长和小盘成长板块表现较差[23] - 标普指数EPS同比趋势呈现下降趋势[24] 经济指标 - 美联储名义及实际实时GDP模型显示经济动能指标WEI在下降[28] - 美联储资产负债表及周度环比变化显示美国金融条件指数在上升[29]

宏观经济数据 - 3月18日，国新办将公布1-2月固定资产投资、工业增加值和社会消费品零售总额等宏观经济数据[3] 央行政策 - 3月19日，日本央行预计将退出超鸽派政策，将基准利率由-0.1%上调至0%[4] - 3月20日，中国人民银行将公布2022年3月贷款市场报价利率，预期1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%[8] 利率决议 - 3月21日，美联储和英国央行将公布利率决议，预期美联储将维持联邦基金利率不变，英国央行将维持基准利率为5.25%[11, 16] 制造业PMI - 3月21日，市场研究机构Markit将公布美国和欧元区3月制造业PMI初值，预期美国为52.5，欧元区为46.9[12, 16]

我们运用国内的宏、中、微观尺度下的模型以及对于海外经济环境的判断,构建了涵盖股、债、商品 以及现金的大类资产配置持仓。 该持仓表现用于宏观配置的观点映射、资产表现的持续跟踪以及研究方法的反复论证。 2月思路:前期 A+H 市场呈现超调,同时月初中债、美债性价比均不够高,商品配置中频 CTA 为了分 散收益来源,且看好年中中美补库共振作为提前布局。月中10V 美债利率触达4.3%-带后美债长债配置 价值凸显,因此加仓偏长久期的美债 ETF,TLT,通过规避美债短债来增强对于加息不确定性的应对,同时 保留长端的观点。中债长债拥挤度较高,性价比偏低。 图 1: 宏观大类资产配置组合表现 4.57% 2. 周期定位与资产配 2.1 三周期分析框架 当前国内正处于三周期分析框架(详见《深度专题:2022与2012 当经济周期与政治周期相遇》) 下 的第1阶段的复苏期。1月份权益市场的风险释放后,伴随着持续的资本市场机制改革,权益市场迎来反 弹,同时静待关键政策会议的召开。 海外当前处于从阶段4向阶段5的过程中,美国近期的非农数据显著强于预期且带领10Y 美债收益率 重回 4.3%一带。年内首次降息预期由年初的3月后移至 ...

资产配置 - 公司构建了涵盖股、债、商品以及现金的大类资产配置持仓[1] - 2月初加仓美债长债ETF TLT，同时降低现金仓位，以规避加息不确定性[2] - 股债性价比模型显示权益资产处于上佳配置时点，考虑增配大票为主的沪深300ETF与恒生指数ETF[5] 市场风险偏好 - 中债长债收益率下行速度较快，整体性价比不高，未进行配置，市场风险偏好暂时企稳[7] 美国市场展望 - 美国宏观数据方向不统一，公司认为美国需求可能存在边际放缓，加仓美债ETF TLT[10] 商品配置策略 - 初始配置CTA作为分散收益来源的一种方式，希望捕捉今年的商品配置收益[13] - 通过观察Barclay CTA Index和招商私募CTA Index在不同库存周期的收益分布，发现商品CTA策略在趋势性较强的同涨同跌中更容易获取收益[16] 全球库存情况 - 中国被动去库期创加入WTO以来最长，已经历时12个月，大部分行业的库存绝对值和增速均在底部[14] - 美国目前仍在主动去库，但软着陆似乎已成定局，中美补库共振可期，中性预测下时间点约在年中[14]

地产投资数据 - 2023年全年房地产开发投资金额为11.09万亿元，同比下降9.6%[4] - 2023年新开工面积持平于2007年水平，仅为2019年巅峰年份的四成，同比增速为-20.4%，连续四年负增长[5] - 2023年全国房屋施工面积为83.8亿平方米，累计同比下降7.2%，自去年9月以来同比增速有所改善[7] - 2023年全国房屋竣工面积为9.98亿平方米，同比增速为17.0%，自2023年8月开始，竣工月度同比增速有所回落[8] - 2023年商品房销售面积11.17亿平，同比增速-8.5%，销售金额11.66万亿元，同比增速为-6.5%[11] - 房价连续24个月下跌，70大中城市房价数据显示新建和二手住宅价格连续22/24个月下跌[12] - 商品房待售面积6.7亿平米，较2019年底增长35%，土地溢价率整体维持低位，但部分热点区域溢价率较高[15][16] 资金来源与政策 - 2023年房地产开发企业资金来源累计同比-13.6%，主要受限于新房销售资金回笼与外部负债能力限制[23] - 房企资金来源持续负增长，主要受自筹资金和销售贡献拖累[26] - 个人住房贷款实际利率仍偏高，2023年12月为6.67%[26] - 房地产行业政策在融资端与居民需求端发力，包括货币政策加码、房企融资救助、购房政策优化放松等[17] 市场展望 - 2024年地产投资增速预计为-6.5%，较2023年略有改善但仍处于负增长区间[32] - 2024年新开工面积同比增长预计为-7%，施工面积同比增长预计为-13.2%，竣工面积同比增长预计为5.3%[34] - 2023年竣工端受保交楼政策刺激，较2022年同期回升，是为数不多回升的数据之一[36]

央行政策 - 央行货币政策在多个领域释放托底信号[3] - 5年期LPR创历史最大降幅，下调至3.95%[5] 财政政策 - 财政政策落地数量不多，但影响长远，财政支出将继续保持必要强度[6] - 财政领域政策对财政支出提供支撑，专项债券政策加效中[7] - 2024年1月17日，国债发行规模增加至1万亿，全面下达完毕[8] 房地产政策 - 房地产政策主要改善房企融资和提振购房需求[9] - 65家典型房企融资总量环比增加25.5%，发债规模增加27.4%[9] - 29个省份214个城市建立房地产融资协调机制，银行对房地产项目授信超过1600亿元[9] - 一线城市及热点区域出台优化购房政策举措，5年期限LPR创历史最大降幅[9] 汇率和国际关系 - 人民币汇率走势窄幅波动，政策偏清淡，需关注美联储政策对稳汇率的影响[14] - 中美高层互动频繁，中国增持美债，但在科技、国防等领域仍存在博弈[16] - 美国国债持有规模增加1240亿美元，达到7820亿美元，为7个月来首次增加[1] - 美国会禁止五角大楼从6家中国企业采购电池，包括宁德时代、比亚迪等[1] - 特朗普提及对华进口商品加征60%关税，外交部表示不对未经证实的消息发表评论[1]