主要观点和逻辑 - 从政治的宏大叙事和喧闹中聚焦金融市场,意味地缘政治最终结果是体现在特朗普胜率进一步巩固[9] - 从年内看,经济动能放缓、降息节点临近所代表的"降息交易"更具有客观数据支持[9] - 应开始构建"降息交易范式",适度向久期策略倾斜,投资评级债具备防守型,长端利差或继续反弹[13][14][17] - 利率走低商品相对强弱不占优,估值敏感优于需求敏感[23][24] - 美元走弱,人民币短期承压,中长期中美利差因素无根本性逆转,等待降息周期开启临近Carry因素收敛[27][30] 资产观点 - 10年期美债收益率目标4.10%/3.80%,10-2、30-5利差近期反弹,预计仍有陡峭机会和空间[31][32] - 金银比、金铜比进一步上行,在黄金下行时更体现其对冲价值[35] - 人民币短期承压,中长期中美利差因素无根本性逆转,等待降息周期开启临近Carry因素收敛[30] - 标普500指数、纳斯达克综合指数和MSCI新兴市场指数均有较大幅度下跌[133][134]

宏观经济分析 - 美国经济动能放缓,联储降息预期升温[1][2][3] - 通胀压力有所缓解,但仍处高位[4][5][6] - 就业市场保持韧性,但存在一定下行压力[7][8][9] 资产配置建议 - 适度增加长久期美债头寸,关注利差机会[10][11][12] - 在信用债市场中偏好投资级债券[13][19] - 商品板块中偏好估值敏感型品种[22][23] 地缘政治风险 - 美国大选存在不确定性,需密切关注[9][10] - 地缘政治事件难以预测,需谨慎应对[9] 其他 - 人民币汇率中长期存在升值空间[29] - 欧元区经济增长动能有所放缓[205][206][207]

6月种植面积报告分析 - 6月种植面积报告较3月意向面积减少40万英亩,与市场预期增加至8675万英亩相悖[20] - 主要原因包括天气因素导致播种延迟以及转种玉米[20] - 6月面积调整已充分反映转种玉米因素,但未完全体现受潮湿天气影响的弃种[6,27] 弃种情况分析 - 2007-2023年美国大豆弃种率波动较大,最高达5.6%,平均为1.4%[53,54] - 南达科他州、北达科他州和密苏里州是弃种率最高的主产州[54] - 弃种主要受极端天气如降雨过多的影响[56] 弃种与晚播决策分析 - 在首个弃种决定日,明尼苏达州农民选择弃种可获得244.92美元/英亩收益,选择晚播可获得252.31美元/英亩收益[67,69] - 在差异不大时,农民倾向于选择弃种"躺平"获得赔付[94] 2024年弃种预测 - 根据第23周种植进度预测,2024年大豆弃种面积/3月面积为1.23%,弃种面积约106.7万英亩[85] - 考虑转种因素,预计2024年大豆总调整面积为120万英亩,种植面积在8500-8580万英亩之间[86]

拜登支持率下滑 - 拜登支持率在第一次电视辩论后快速回落,与川普支持率差距拉开[7] - 副总统哈里斯作为可能的替换人选,民调中胜率已经高于拜登[7] 欧洲政治风险可控 - 法国议会选举显示政治局势风险可控,欧元有所反弹,地缘对美元的助推消减[8] - 极右翼政党或难获得议会绝对多数,股债汇市场避险情绪回落[8] 美债市场趋势和结构机会 - 经济动能放缓推升中性利率预期回落,长短利差有反弹机会[9][10][11][13] - 长端利差反弹,中性利率预期回落,适度布局长端美债敞口[13][25][27] 人民币汇率展望 - 人民币走弱观点兑现,短期美元止升为人民币降压,中长期中美利差因素无根本性逆转[23] - 人民币中长期有温和升值空间,Q2-Q3对人民币偏谨慎,保持套保比例[23] 有色金属板块机会 - 关注锌、锡供给侧矛盾以及铅需求侧矛盾,有望走出单边上行趋势[15][16] - 铜铝基本面矛盾不突出,但关注铜逼仓情况[16] 就业市场放缓 - 就业需求继续趋势放缓,失业率仍将继续回升[17][18] - 新增非农就业人口移动平均继续回升,但就业需求的降温令雇主不再纳入新的就业[17] 通胀预期回落 - 经济动能转弱,关注本周CPI数据尤其是同比趋势是否持续回落[12][25] - 通胀预期受油价影响有所反弹,但中性利率预期回落[12] 大宗商品价格走势 - 关注三季度黄金有望重新问鼎前高[28] - 关注锌、锡供给侧矛盾以及铅需求侧矛盾,有望走出单边上行趋势[29] 欧元区经济动能 - 欧元区金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势显示经济动能偏弱[127][128] - 欧元区边缘国家财政赤字率和主权债务风险有所上升[129][130] 美国商业地产及区域性银行风险 - 美国商业地产贷款逾期率有所上升,区域性银行指数有所下跌[125][126] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][23][25][27][28][29][127][128][129][130][125][126]

期 货 研 究 所 欧元区7月Sentix投资者信心指数 点评：7月9日22:00，美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会发表半年度货币政策证词。关注本次众议院 货币政策证词内容及其对于相关期货品种价格的影响。 宏 观 经 济 研 究 中国6月CPI和PPI 中国6月社会融资规模、M2和新增人民币贷款 美国截至7月5日当周EIA原油库存变动 马来西亚棕榈油供需报告 点评：7月11日16:00，国际能源信息协会（IEA）将公布月度原油市场报告，关注报告内容及其对于原油和 相关商品期货价格的影响。 点评：7月11日20:30，美国劳工部将公布6月CPI。预期美国6月CPI未季调年率为3.3%，前值为3.3%；预期 美国6月核心CPI未季调年率为3.4%，前值为3.4%。如果美国6月CPI未季调年率、核心CPI未季调年率与前值持 平，则将降低美联储今年9月议息会议开始降息的预期概率，美联储开始降息时间大概率将推迟至今年11月或12 月，将抑制相关商品期货价格上涨。 农产品供需形势分析月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 期货研究 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城 ...

报告的核心观点 - 6月官方制造业PMI为49.5,小幅低于预期,连续第二个月低于荣枯线,表明年中经济动能较一季度有所转弱 [2] - 生产指标高于50仍处于扩张区间,但需求指标新订单仍低于50,生产强于需求格局延续,需求偏弱下对生产的制约作用已连续第二个月显现 [10][11] - 价格指标环比大幅回落,与6月大宗价格走低有关,供需未能共振上行之下,新一轮再通胀周期被证伪 [16][17] - 小企业PMI改善幅度大于大企业,修复了大小企业分化的趋势,后期关注侧重于沿海地区中小企业的财新PMI [18][19][20] - 非制造业方面,服务业和建筑业PMI均有所走弱,整体经济动能转弱 [21][22][23][24] 分组1: 制造业PMI分项指标分析 - 生产指标高于50仍处于扩张区间,但环比回落幅度大于新订单,需求偏弱下对生产的制约作用已连续第二个月显现 [10][11] - 新订单指标低于50,环比小幅回落,但内外需均有所企稳,新出口订单走平降低了5月大幅回落的担忧 [13][14][15] - 价格指标环比大幅回落,与6月大宗价格走低有关,或预示6月PPI环比再度转负 [16][17] 分组2: 非制造业PMI分析 - 服务业PMI为50.2,环比下降,整体经济动能转弱,假期天数减少拖累服务业 [21] - 建筑业PMI为52.3,环比大幅下降,天气和发债进度对施工扰动增多,拖累实物工程量 [22][23][24] 分组3: 宏观经济判断 - 整体上未带来宏观趋势方向的新指引,强化了年中经济有所走弱的预期,结构上以生产强于需求的格局为主 [25] - 当前经济症结在于总需求尤其是内需不足,后期需关注财政货币及产业政策对地产需求的托底力度 [25] - 从资产价格影响看,商品端有色等品种可能表现较好,权益市场承压,需关注政策面宽松对宏观预期的改善 [29][30]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司定位为中国证券行业长期持续全面领先的综合金融服务商,明确了"三年三不走"的战略目标 [5][6] - 公司业务全面均衡,各项主营业务排名行业前列,具有稳健的经营特点 [6][7][8] - 公司持续加强IT投入,支撑业务模式转型和核心竞争力提升 [8] 公司近期变化 - 搭建了三大客户服务体系,包括零售、机构和企业客户,提升了财富管理、产品销售等业务竞争力 [9][10] - 机构业务方面,IPO市场份额从3%提升至8%,排名从11-12位提升至第4位 [10] - 投资管理板块,利用资管新规获得牌照,资管规模达500多亿,并控股华安基金 [12] - 国际业务方面,稳步推进国际化布局,在东南亚等地区取得进展 [12][13][39][40][41] 行业及市场环境 - 行业面临严监管、降费让利等压力,市场交易规模和IPO节奏下滑,给券商经营带来挑战 [3][4] - 公司一季度收入和利润同比下滑20%和30%左右,二季度情况预计仍较为困难 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司一季度投行业务表现相对较好的原因是什么? [15][16] **公司回答** 一季度投行业务虽然收入有所下滑,但跌幅小于行业平均水平,主要得益于债券承销业务的快速增长,弥补了IPO业务下滑的影响 [16][17] 问题2 **投资者提问** 公司在并购业务方面的规划和布局如何? [19][20][21] **公司回答** 并购业务是公司重点培育的领域,虽然历史上曾有一定收缩,但近年来持续加大投入,目前已有专门团队负责,未来将继续加强在该领域的布局和发展 [20][21] 问题3 **投资者提问** 公司在衍生品业务和跨境业务方面的发展情况如何,未来面临的监管压力如何应对? [24][25][26][27][28] **公司回答** 衍生品业务近年快速发展,但受到监管收紧的影响,未来增速可能放缓。公司将通过丰富产品结构、提升客户服务能力等方式应对。跨境业务发展较为稳健,未来仍有较大发展空间,公司将持续加强跨境一体化能力建设 [24][25][26][27][28][39][40][41]

资料来源: Bloomberg, 国泰君安期货研究 表 9: 服务消费强于商品消费 表 10:科技板块上游盈利优于下游 资料来源: Bloomberg, 国泰君安期货研究 11 医疗保健作为防守板块受经济周期影响有限,但新药上市带来利润推动难以抵消公共卫生事件相关商 物与科研服务业务量的持续增水,板块盈利蒙上阴霾。24Q1 医疗保健板块营收增长 5.95%，盈利变缩 25.65%,成为该季度美股盈利最差的板块,同时由于其市值占比在出现盈利负增长板块中最高,对指数整 体盈利增速的拖累也最为严重。板块中,生物科技和制药行业(以下简称生物医药)仍然受到公共卫生事 件产品及相关服务需求回落影响,盈利负增长最为严重,季度同比-50.12%。当下生物医药行业盈利主要 靠龙头公司推出新产品支撑,其中礼来一季度表现宪眼,是唯二的正增长行业权重股,营收增长 25.98%,一方面得益于其减肥药 Mounjaro 与 Zepbound 的强劲销售,另一方面还得益于其产品组合中其 他药物的销售增长,包括 Verzenio 与 Jardiance,在销售增长的助推下,其李度利润从2301的 13.4 亿美元增至22.4亿美元。 能源板 ...

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司定位为中国证券行业长期持续全面领先的综合金融服务商,明确了"三年三不走"的战略目标 [5][6][7] - 公司业务全面均衡,各项主营业务排名行业前列,具有稳健的竞争优势 [5][6][7] - 公司连续16年获得证监会双A评级,业绩稳定性较强 [6][7] - 公司持续加大IT投入,提升核心技术能力 [8] 公司近期发展 - 完善了三大客户服务体系,零售、机构和企业客户服务能力提升 [8][9][10] - 加强了衍生品、跨境等新兴业务的发展,取得较快增长 [9][10] - 加强了资管业务转型,资管规模快速提升 [11] - 国际业务稳步推进,在东南亚等区域布局取得进展 [12][13][14] 行业及市场环境 - 行业面临权益市场低迷、发行节奏放缓等压力 [3][4] - 行业进入严监管周期,竞争加剧,收费下降 [3][4] - 券商一季度收入和利润普遍下滑20%左右 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司投行业务和衍生品业务的价格和规模变化情况 [31][32][33] **公司回答** - 投行业务中IPO业务受市场影响有所下滑,但债券承销业务有所增长 [15][16] - 衍生品业务规模有所增加,但受监管趋严影响,未来增长可能受限 [22][23][24][25][26] 问题2 **投资者提问** 询问公司股票质押业务的风险情况 [34][35] **公司回答** - 公司股票质押规模较低,资产质量较好,风险可控 [35] - 公司已采取逆周期措施,应对监管政策变化 [35] 问题3 **投资者提问** 询问公司国际业务的发展战略和规划 [36][37][38][39] **公司回答** - 公司将东南亚市场作为国际化重点,已在新加坡和越南等地设立子公司 [37][38] - 未来将继续推进跨境一体化,提升跨境业务能力 [38][39]

声明 【本周热点前瞻】 6月24日 6月25日 6月26日 美国5月新屋销售 6月27日 中国5月工业企业利润 美国截至6月22日当周初请失业金人数 点评：6月27日20:30，美国商务部将公布2024年第一季度GDP终值。预期美国2024年第一季度实际GDP年化 季率终值为1.3%，修正值为1.3%，初值1.6%，2023年第四季度终值为3.4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任 何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资 者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关 的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关 联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦 不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎 决 ...