行业研究 * **新造船价格波动及原因**：新造船价格近期波动，主要受通胀趋势、衰退交易、汇率等因素影响。船厂接单紧张，头部船厂订单已满，新造船价格难以大幅下降，但整体资产价格仍会跟随通胀预期变动。[1] * **船舶板块结构性分化**：大船与小船在船舶板块形成结构性分化，LNG船价格涨势强劲，邮轮新造船价格指数创历史新高。[3] * **内贸集装箱运价**：内贸集装箱运价持续上涨，亚洲区域间运价相对强劲，集装箱小船供需格局优于大船。[6] * **船舶板块投资机会**：船舶板块之前跑输，目前性价比不错，未来两年甚至五年仍有较大发展空间。[8] 公司研究 * **国泰航空**：国泰航空估值在所有航空股中最低，汇率扰动对其影响最小。[9] * **客公里收益及利润水平**：今年客公里收益水平相比疫情前增长了37%，实现10年后最高利润水平。[10] * **成本端**：成本端相比疫情前较高，主要是折旧摊销等固定成本。[11] * **汇率及油价弹性**：保守对冲覆盖比率减少到20%以下，油价弹性较大。[11] * **股东回报**：公司积极回购和注销优先股及可转债，提升普通股股东回报。[13] * **货运量及利润贡献**：10月份货流通量环比增加7%，创疫情以来新高，货运利润贡献有望持续。[14] 其他重要内容 * **市场反馈**：市场认可航空整体供需逻辑及油价下跌带来的残性，国泰航空作为复苏业绩反弹的周期性标的，也具备长期发展空间和成长性。[12] * **投资者关注事件**：关注公司整体量复苏、货运量持续高位、分红比例提升等事件。[13][14]

特朗普2.0政策方向 - 特朗普2.0政府成员强调忠诚、保守主义和对华强硬[7][8] - 特朗普2.0财税政策包括对内减税、对外高关税和财政扩张[15] - 特朗普2.0移民政策延续“鹰派”立场，计划大规模驱逐非法移民[29][30] - 特朗普2.0“去监管”政策聚焦环境能源与金融行业的宽松[45][46] 财税政策影响 - 特朗普计划将《减税与就业法案》(TCJA)永久化，预计导致9.5万亿美元赤字[16][17] - 特朗普2.0财政支出预计在2026-2035年期间带来1000亿美元赤字[21] - 特朗普2.0关税政策计划增加全球通用关税和对华关税，但预计无法抵消减税和财政扩张带来的赤字[24][27] 移民政策影响 - 特朗普执政期间外国适龄劳动人群显著下行，工签政策持续收紧[31][33] - 特朗普2.0移民政策可能导致劳动力市场紧张，预计未来职位空缺增加[42][43] 去监管政策 - 特朗普2.0计划退出《巴黎协定》，减少对化石燃料行业的限制[46] - 特朗普2.0金融监管宽松政策包括减少银行业资本要求和削弱SEC对加密货币的监管[49]

化债相关 - 财政部公布10万亿元化债方案包括多部分内容[3] - 地方隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元[3] - 化债五年可节约6000亿元左右利息支出[3] 财政政策相关 - 2025年财政赤字规模预计超12万亿元[1] - 2024年1 - 9月一般公共预算实际收入同比 - 2.2%[7] - 2024年1 - 9月税收收入增速 - 5.3%[7] 政策影响相关 - 会议未提及赤字空间扩大等内容市场认为政策力度低于预期[10] - 会议靴子落地对股市商品情绪有一定扰动[16] - 对股市行情节奏稳健慢牛态势有利对大宗商品支撑力度较弱[16]

10月PMI数据分析 - 10月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，首次重回荣枯线上方[1] - 生产、新订单、原材料库存、从业人员等分项指标环比均有回升，其中生产对PMI回升贡献最大为0.2pct[3,4,6] - 新出口订单创年内低位，与近几个月出口整体承压一致[9] - 产成品库存回落明显，原材料库存出现回升，但生产修复力度好于需求导致产需缺口继续走阔[10,11,13] - 价格指标出现明显上行，预计10月PPI环比将明显改善[13,14] 政策效果及后续关注 - 10月PMI逆季节性回升反映9月下旬以来一系列政策对预期和实体经济的正面影响[18] - 后期经济修复仍高度依赖需求端的进一步政策支持[11,18] - 关注美联储11月议息会议结果及国内11月财政政策落地[18]

上一轮棚改回顾 - 2015年至2018年为棚改高峰期，合计改造2442万套，年均600万套[5] - 棚改总投资约7万亿元[7] - 通过央行PSL工具提供优惠利率资金支持棚改货币化安置，带动信用扩张[9][10] - 棚改货币化安置比例从2014年的9%快速上升至2016年的48.5%[8] - 棚改推动了房地产销售和投资的企稳回升[16][17] 本轮城中村改造 - 计划通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造[21] - 每套城中村面积约105平方米，按每平方米1万元补偿，货币化安置比例70%，需要1万亿元资金[22] - 与上轮棚改相比,本轮改造在经济周期、城镇化水平等方面存在差异,需要更多政策支持[23][24]

政策重心转向稳增长 - 政策思路转变，工具创新，财政、货币、地产、资本市场多维度发力，如中央财政加杠杆、地方债务置换、货币政策宽松、地产“四四二组合拳”、央行创新工具维稳股市等[11][13] - 四季度确定性落地政策和资金方面，财政有2.3万亿元专项债券资金可安排，发改委预计分配2000亿元资金，货币政策降准释放流动性、降息、下调存量房贷利率等[20] - 后期潜在政策空间，财政有收支缺口需补足，方式包括调整预算、增发特别国债、动用结存限额等，中期财政有赤字提升空间，地方债置换隐债，预计增发1万亿元特别国债注资六大行[26][29][30] 经济拐点或已确认 - Q3 GDP增速回落，9月经济有所修复，若全年GDP要实现5%目标，四季度增速须达5.3%[30] - 9月生产、投资、消费数据均有亮点，PMI回升0.7pct至49.8%，工业增加值报5.4%，社零同比增速改善至3.2%，制造业投资增长9.74%，广义基建增速提升至17.48%[32][34][35][37] - 房地产增速低位偏弱但有修复，投资月度同比增速回到 -10%以内，10月1 - 19日30大中城市新房销售同比部分城市明显修复[38][40]

国内市场 - 2024年8月我国新型储能新增装机2.88GW/7.99GWh，容量装机同比增长113.4%；1 - 8月累计新增装机19.8GW/49.03GWh，已超去年全年[2][7] - 8月储能中标项目97个，规模4.15GW/11.24GWh，同比增长128.9%，环比下降42%；用户侧储能备案量回升，总规模超2.23GW/4.38GWh，环比增长4.78%，同比增长263.2%[2][9][11] - 微调国内全年储能装机量至33.4GW/84.3GWh，同比增速73%[12] 海外市场 - 2024年7月美国大储新增并网787.8MW，同比降47%，环比降37%；1 - 7月累计装机5296MW，同比增50%；下调年度并网规模预测至11.4GW，功率规模同比增71%[14][15] - 8月德国储能新增装机228.3MW/360.5MWh，容量装机同比降32%，环比降27%；表前大储1 - 8月累计增长128%[19] - 8月我国储能电池出口5.6GWh，同比增218.9%，环比降6.7%，出口量占比提至33.4%；逆变器出口528.76万个，同比增31.5%，环比增0.9%[2][22] 价格跟踪 - 8月国内2小时储能系统平均报价0.689元/Wh，环比涨16.4%；4小时平均报价0.628元/Wh，环比涨18.3%；2小时EPC平均报价1.131元/Wh，环比降6.68%[3][22] - 8月280Ah电芯均价0.32元/Wh，环比降4.5%；314Ah电芯均价0.34元/Wh，环比降6.8%；户用100Ah电芯均价0.39元/Wh，环比降3.2%[3][23] 收益跟踪 - 8月广东与山西储能理论套利收益回升至160.4元/MWh与107.6元/MWh，同环比分别为+75%/+59%与+11%/+43%；山东收益216.6元/MWh，同环比-44%/-33%[3][33] - 9月多数省份峰谷价差收窄，仅广东与湖南峰谷价差超1元/KWh，广东理论回报率14.9%，湖南11.5%[35] 政策跟踪 - 2024年8月发布储能相关政策55项，重要政策11项，国家层面肯定新型储能重要性[3][37]

会议概况 - 2024年9月5 - 6日甘肃举办电力现货市场转正式运行大会及秋季论坛，甘肃成全国第四家现货市场“转正”省份[1][2] 能源转型 - 我国煤电厂度电平均耗煤从400g降至300g，能效最高降至248g，达此标准发电用煤可减10%，全球电力行业煤炭消费和碳排放降15%[4] - 碳达峰是经济与碳排放脱钩拐点，碳中和是经济社会低碳转型里程碑，应先立后破由煤为主转向可再生能源[4] 市场建设 - 国网片区2省正式运行、13省结算试运行、6省模拟试运行现货市场，将全覆盖并完善监控和调度体系[5] - 全国统一电力市场框架建立，交易规模增长，2023年国网经营区交易电量4.66万亿千瓦时，占比74.7%，是2015年7倍[6] 面临挑战 - 电力现货市场面临保供、低碳转型、成本疏导挑战，2010 - 2019年新能源发电量占比从3%提至23%，居民电价涨90%[4] - 新型电力系统下新能源装机与保供、市场价格与系统成本、电碳协同存在矛盾[9][11] 国际经验 - 国外电力改革有统筹目标、创新机制、保障可再生能源、完善需求侧、扩大市场、严格核算等趋势[13][14][15][17][18][20] 南方市场 - 南方区域电力市场在水电参与、新能源入市、资金处理、电源竞价、中长期交易等方面存在问题及解决思路[20][21][22][23] 储能发展 - 储能收益含容量租赁等，终极模式是容量电价+电力现货市场+辅助服务[23] 市场风险 - 山西电力现货市场风险有新型系统不确定、主体交易复杂、品种衔接难[24] 新能源参与 - 2023年底我国新能源装机占比36%，参与中长期、现货、辅助服务市场存在平衡、履约、激励、机制等问题[24][26] 交易模式 - 现有电力现货交易方式和报价模式对新兴主体适应性不足，提出统一标的等解决办法[28]

新能源汽车供需 - 中国新能源车7月销量累计同比增长31%，环比下降6%[5] - 欧洲六国新能源车7月销量累计同比下降1%，环比下降32%[17] - 美国新能源车7月销量累计同比增长9%，环比下降3%[29] 动力电池供需 - 2024年7月动力电池销量62.2GWh，累计同比增长23%，环比下降10%[121] - 2024年7月动力电池装机量41.6GWh，累计同比增长33%，环比下降3%[123] - 动力电池产量增速低于装机增速，受出口拖累[151] 电池利润 - 终端价格战压缩电池利润空间，三元和磷酸铁锂电池利润率均处于低位[175][177] - 电池材料利润承压，三元材料利润边际低位修复，磷酸铁锂利润率维持承压[186][188] 中国新能源汽车市场 - 中低价位市场新能源开拓，赋能渗透率持续增长[66] - 比亚迪市占率遥遥领先，问界和理想等新势力表现突出[73][74] 新能源汽车出口 - 2024年新能源车出口维持正向趋势但动力减缓，欧盟关税政策值得关注[102] - 美国和加拿大贸易壁垒对中国影响相对偏小[102]

大选时段分析 - 哈里斯胜率稳步超越特朗普,但摇摆州的微弱优势尚不足以定调[16][17] - 地缘不确定性叠加经济动能回落宜构建防守型大类资产配置策略[37][40] 政策对比分析 - 特朗普 2.0 政策倾向于扩大财政赤字、加强贸易保护主义、收紧移民政策、支持传统能源[46][49][51][63] - 哈里斯政策延续拜登时期,倾向于增加社会福利支出、维护与盟友的贸易关系、温和移民政策、支持新能源[46][49][51][64] 历史交易经验 - 历次大选前6个月股市表现较弱,后6个月表现较强[70][73] - "特朗普1.0"交易主要影响美国境内资产,对境外资产影响深远[76][78][93] - "拜登经济学"短期冲击温和,长期影响深刻[96][99] 共性分析 - 财政支出将持续扩张,债务供给增加推升利率[103][105] - 地缘政治不确定性持续计价,但特朗普2.0外交或更努力为泛欧和中东降温[119][122] 分歧分析 - 移民政策差异或对就业市场供给端带来扰动[126][129][137] - 新旧能源政策分化或为大宗商品提供相对强弱[146][155][169]