宏观对冲策略表现回顾 - 2024年“被动配置”宏观对冲策略净值1.2260，“主动管理”策略净值1.1821[5] - “被动配置”策略2024年周度平均收益0.49%，波动率0.92%，年化收益率28.83%[38] - “主动管理”策略2024年周度平均收益0.42%，波动率1.04%，年化收益率24.32%[38] 宏观对冲策略与资产相关性 - “被动配置”策略收益与黄金ETF相关性0.399，与南华商品指数相关性0.244[42] - “主动管理”策略收益与沪深300相关性0.324，与南华商品指数相关性0.257[42] - 海外宏观对冲策略中，“未明确宏观对冲”策略与美国国债相关性0.689，与黄金相关性0.621[55] 宏观对冲策略与市场行情 - 2024年沪深300指数涨幅19.6%，中证500涨幅14.6%，中证1000涨幅9.1%[45] - 2024年南华商品指数收益率1.8%，周度平均收益0.06%，波动率1.77%[49] - 2024年黄金ETF周度平均收益0.48%，波动率2.21%，最高单周收益5.00%[26] 海外宏观对冲策略表现 - 2024年“未明确宏观对冲”策略月均收益0.57%，波动率1.69%，年化收益7.03%[53] - 2024年“主观宏观对冲”策略月均收益0.85%，波动率1.85%，年化收益10.69%[53] - 2024年“量化宏观对冲”策略月均收益0.66%，波动率1.83%，年化收益8.20%[53] 2025年宏观对冲策略展望 - 宏观对冲策略在2018年贸易摩擦期间表现较好，标普500回撤10.83%，而“量化宏观对冲”仅回撤3.93%[98] - 2025年宏观对冲策略建议偏向“被动配置”类管理人，并优先选择能参与海外资产的管理人[105]

贸易摩擦影响 - 基准情景下中国对美出口将下降42.8%，出口总额下降8.5%，拖累中国经济增长1.2%，美国经济增长0.4%[1] - 激进征税情景下中国出口总额将下降12.3%，拖累中国经济增长1.8%[1] 货币政策 - 预计2025年中国政策利率将下降30BP，存款准备金率将下降50-100BP[3] - 美联储2025年将有50-75BP的降息幅度，为中国货币政策宽松提供空间[3] 财政政策 - 2025年中国赤字率或将提升至3.8%，新增专项债额度5万亿元，发行特别国债2万亿元[56] - 财政政策将加大对内需的支持，预计2025年中国实际GDP增长4.7%[56] 经济表现 - 2024年第三季度中国实际GDP同比增速为4.6%，净出口对GDP的拉动为1.97%[17] - 2024年第三季度美国实际GDP环比折年率2.8%，预计2025年美国实际GDP增速为1.9%-2.3%[22] 资产配置 - A股沪深300预期或将重新站上4400点，关注红利与消费+科技板块的再平衡[6] - 10年期美债收益率将在3.6%-4.3%之间震荡，10Y中债收益率1.7-1.8%[59][60]

宏观经济 - 2024年中国经济呈现供给拉动型复苏，前三季度实际GDP增长4.8%，工业增加值同比增长5.8%，制造业投资同比增长9.3%[36] - 2024年前11个月房地产投资累计同比下滑10.4%，社会消费品零售总额增长3.5%，出口累计同比增长5.4%，广义基建投资累计同比增长9.4%[36] - 2025年预计广义基建投资增长9.5%，制造业投资增速回落至7.2%，地产投资增速预计为-6.3%[41][43] 库存与价格 - 中国当前处于被动去库阶段，已持续19个月，仅次于1998年末的21个月[15] - 2024年GDP平减指数连续六个季度负增长，前三季度累计同比为-0.71%，PPI连续26个月负增长[72] - 预计2025年三季度后期PPI同比由负转正，全年PPI同比为-0.26%，CPI同比为0.7%[72] 政策与市场 - 2025年预计政府债券净融资超过12万亿元，包括新增国债和地方一般债额度5万亿元，特别国债1万亿元，超长期国债1万亿元[55][76] - 预计2025年将有2次降准，总幅度约100BP，2次降息，单次幅度20-30BP[75] - 2025年社零预计增长4.8%，较2024年的3.5%有所提速，消费政策将持续刺激家电、通讯器材、汽车等可选消费[69] 外需与贸易 - 2025年外需对冲内需的功能减弱，预计出口增速转为零增长甚至负增长，净出口对GDP的拉动作用或重新转负[47] - 韩国出口增速下半年持续放缓，费城半导体指数在三季度调整后高位震荡，新一轮贸易战可能影响宏观周期[32]

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行业研究 * **新造船价格波动及原因**：新造船价格近期波动，主要受通胀趋势、衰退交易、汇率等因素影响。船厂接单紧张，头部船厂订单已满，新造船价格难以大幅下降，但整体资产价格仍会跟随通胀预期变动。[1] * **船舶板块结构性分化**：大船与小船在船舶板块形成结构性分化，LNG船价格涨势强劲，邮轮新造船价格指数创历史新高。[3] * **内贸集装箱运价**：内贸集装箱运价持续上涨，亚洲区域间运价相对强劲，集装箱小船供需格局优于大船。[6] * **船舶板块投资机会**：船舶板块之前跑输，目前性价比不错，未来两年甚至五年仍有较大发展空间。[8] 公司研究 * **国泰航空**：国泰航空估值在所有航空股中最低，汇率扰动对其影响最小。[9] * **客公里收益及利润水平**：今年客公里收益水平相比疫情前增长了37%，实现10年后最高利润水平。[10] * **成本端**：成本端相比疫情前较高，主要是折旧摊销等固定成本。[11] * **汇率及油价弹性**：保守对冲覆盖比率减少到20%以下，油价弹性较大。[11] * **股东回报**：公司积极回购和注销优先股及可转债，提升普通股股东回报。[13] * **货运量及利润贡献**：10月份货流通量环比增加7%，创疫情以来新高，货运利润贡献有望持续。[14] 其他重要内容 * **市场反馈**：市场认可航空整体供需逻辑及油价下跌带来的残性，国泰航空作为复苏业绩反弹的周期性标的，也具备长期发展空间和成长性。[12] * **投资者关注事件**：关注公司整体量复苏、货运量持续高位、分红比例提升等事件。[13][14]

特朗普2.0政策方向 - 特朗普2.0政府成员强调忠诚、保守主义和对华强硬[7][8] - 特朗普2.0财税政策包括对内减税、对外高关税和财政扩张[15] - 特朗普2.0移民政策延续“鹰派”立场，计划大规模驱逐非法移民[29][30] - 特朗普2.0“去监管”政策聚焦环境能源与金融行业的宽松[45][46] 财税政策影响 - 特朗普计划将《减税与就业法案》(TCJA)永久化，预计导致9.5万亿美元赤字[16][17] - 特朗普2.0财政支出预计在2026-2035年期间带来1000亿美元赤字[21] - 特朗普2.0关税政策计划增加全球通用关税和对华关税，但预计无法抵消减税和财政扩张带来的赤字[24][27] 移民政策影响 - 特朗普执政期间外国适龄劳动人群显著下行，工签政策持续收紧[31][33] - 特朗普2.0移民政策可能导致劳动力市场紧张，预计未来职位空缺增加[42][43] 去监管政策 - 特朗普2.0计划退出《巴黎协定》，减少对化石燃料行业的限制[46] - 特朗普2.0金融监管宽松政策包括减少银行业资本要求和削弱SEC对加密货币的监管[49]

化债相关 - 财政部公布10万亿元化债方案包括多部分内容[3] - 地方隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元[3] - 化债五年可节约6000亿元左右利息支出[3] 财政政策相关 - 2025年财政赤字规模预计超12万亿元[1] - 2024年1 - 9月一般公共预算实际收入同比 - 2.2%[7] - 2024年1 - 9月税收收入增速 - 5.3%[7] 政策影响相关 - 会议未提及赤字空间扩大等内容市场认为政策力度低于预期[10] - 会议靴子落地对股市商品情绪有一定扰动[16] - 对股市行情节奏稳健慢牛态势有利对大宗商品支撑力度较弱[16]

10月PMI数据分析 - 10月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，首次重回荣枯线上方[1] - 生产、新订单、原材料库存、从业人员等分项指标环比均有回升，其中生产对PMI回升贡献最大为0.2pct[3,4,6] - 新出口订单创年内低位，与近几个月出口整体承压一致[9] - 产成品库存回落明显，原材料库存出现回升，但生产修复力度好于需求导致产需缺口继续走阔[10,11,13] - 价格指标出现明显上行，预计10月PPI环比将明显改善[13,14] 政策效果及后续关注 - 10月PMI逆季节性回升反映9月下旬以来一系列政策对预期和实体经济的正面影响[18] - 后期经济修复仍高度依赖需求端的进一步政策支持[11,18] - 关注美联储11月议息会议结果及国内11月财政政策落地[18]

上一轮棚改回顾 - 2015年至2018年为棚改高峰期，合计改造2442万套，年均600万套[5] - 棚改总投资约7万亿元[7] - 通过央行PSL工具提供优惠利率资金支持棚改货币化安置，带动信用扩张[9][10] - 棚改货币化安置比例从2014年的9%快速上升至2016年的48.5%[8] - 棚改推动了房地产销售和投资的企稳回升[16][17] 本轮城中村改造 - 计划通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造[21] - 每套城中村面积约105平方米，按每平方米1万元补偿，货币化安置比例70%，需要1万亿元资金[22] - 与上轮棚改相比,本轮改造在经济周期、城镇化水平等方面存在差异,需要更多政策支持[23][24]

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