期 货 研 究 所 欧元区7月Sentix投资者信心指数 点评：7月9日22:00，美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会发表半年度货币政策证词。关注本次众议院 货币政策证词内容及其对于相关期货品种价格的影响。 宏 观 经 济 研 究 中国6月CPI和PPI 中国6月社会融资规模、M2和新增人民币贷款 美国截至7月5日当周EIA原油库存变动 马来西亚棕榈油供需报告 点评：7月11日16:00，国际能源信息协会（IEA）将公布月度原油市场报告，关注报告内容及其对于原油和 相关商品期货价格的影响。 点评：7月11日20:30，美国劳工部将公布6月CPI。预期美国6月CPI未季调年率为3.3%，前值为3.3%；预期 美国6月核心CPI未季调年率为3.4%，前值为3.4%。如果美国6月CPI未季调年率、核心CPI未季调年率与前值持 平，则将降低美联储今年9月议息会议开始降息的预期概率，美联储开始降息时间大概率将推迟至今年11月或12 月，将抑制相关商品期货价格上涨。 农产品供需形势分析月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 期货研究 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城 ...

报告的核心观点 - 6月官方制造业PMI为49.5,小幅低于预期,连续第二个月低于荣枯线,表明年中经济动能较一季度有所转弱 [2] - 生产指标高于50仍处于扩张区间,但需求指标新订单仍低于50,生产强于需求格局延续,需求偏弱下对生产的制约作用已连续第二个月显现 [10][11] - 价格指标环比大幅回落,与6月大宗价格走低有关,供需未能共振上行之下,新一轮再通胀周期被证伪 [16][17] - 小企业PMI改善幅度大于大企业,修复了大小企业分化的趋势,后期关注侧重于沿海地区中小企业的财新PMI [18][19][20] - 非制造业方面,服务业和建筑业PMI均有所走弱,整体经济动能转弱 [21][22][23][24] 分组1: 制造业PMI分项指标分析 - 生产指标高于50仍处于扩张区间,但环比回落幅度大于新订单,需求偏弱下对生产的制约作用已连续第二个月显现 [10][11] - 新订单指标低于50,环比小幅回落,但内外需均有所企稳,新出口订单走平降低了5月大幅回落的担忧 [13][14][15] - 价格指标环比大幅回落,与6月大宗价格走低有关,或预示6月PPI环比再度转负 [16][17] 分组2: 非制造业PMI分析 - 服务业PMI为50.2,环比下降,整体经济动能转弱,假期天数减少拖累服务业 [21] - 建筑业PMI为52.3,环比大幅下降,天气和发债进度对施工扰动增多,拖累实物工程量 [22][23][24] 分组3: 宏观经济判断 - 整体上未带来宏观趋势方向的新指引,强化了年中经济有所走弱的预期,结构上以生产强于需求的格局为主 [25] - 当前经济症结在于总需求尤其是内需不足,后期需关注财政货币及产业政策对地产需求的托底力度 [25] - 从资产价格影响看,商品端有色等品种可能表现较好,权益市场承压,需关注政策面宽松对宏观预期的改善 [29][30]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司定位为中国证券行业长期持续全面领先的综合金融服务商,明确了"三年三不走"的战略目标 [5][6] - 公司业务全面均衡,各项主营业务排名行业前列,具有稳健的经营特点 [6][7][8] - 公司持续加强IT投入,支撑业务模式转型和核心竞争力提升 [8] 公司近期变化 - 搭建了三大客户服务体系,包括零售、机构和企业客户,提升了财富管理、产品销售等业务竞争力 [9][10] - 机构业务方面,IPO市场份额从3%提升至8%,排名从11-12位提升至第4位 [10] - 投资管理板块,利用资管新规获得牌照,资管规模达500多亿,并控股华安基金 [12] - 国际业务方面,稳步推进国际化布局,在东南亚等地区取得进展 [12][13][39][40][41] 行业及市场环境 - 行业面临严监管、降费让利等压力,市场交易规模和IPO节奏下滑,给券商经营带来挑战 [3][4] - 公司一季度收入和利润同比下滑20%和30%左右,二季度情况预计仍较为困难 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司一季度投行业务表现相对较好的原因是什么? [15][16] **公司回答** 一季度投行业务虽然收入有所下滑,但跌幅小于行业平均水平,主要得益于债券承销业务的快速增长,弥补了IPO业务下滑的影响 [16][17] 问题2 **投资者提问** 公司在并购业务方面的规划和布局如何? [19][20][21] **公司回答** 并购业务是公司重点培育的领域,虽然历史上曾有一定收缩,但近年来持续加大投入,目前已有专门团队负责,未来将继续加强在该领域的布局和发展 [20][21] 问题3 **投资者提问** 公司在衍生品业务和跨境业务方面的发展情况如何,未来面临的监管压力如何应对? [24][25][26][27][28] **公司回答** 衍生品业务近年快速发展,但受到监管收紧的影响,未来增速可能放缓。公司将通过丰富产品结构、提升客户服务能力等方式应对。跨境业务发展较为稳健,未来仍有较大发展空间,公司将持续加强跨境一体化能力建设 [24][25][26][27][28][39][40][41]

资料来源: Bloomberg, 国泰君安期货研究 表 9: 服务消费强于商品消费 表 10:科技板块上游盈利优于下游 资料来源: Bloomberg, 国泰君安期货研究 11 医疗保健作为防守板块受经济周期影响有限,但新药上市带来利润推动难以抵消公共卫生事件相关商 物与科研服务业务量的持续增水,板块盈利蒙上阴霾。24Q1 医疗保健板块营收增长 5.95%，盈利变缩 25.65%,成为该季度美股盈利最差的板块,同时由于其市值占比在出现盈利负增长板块中最高,对指数整 体盈利增速的拖累也最为严重。板块中,生物科技和制药行业(以下简称生物医药)仍然受到公共卫生事 件产品及相关服务需求回落影响,盈利负增长最为严重,季度同比-50.12%。当下生物医药行业盈利主要 靠龙头公司推出新产品支撑,其中礼来一季度表现宪眼,是唯二的正增长行业权重股,营收增长 25.98%,一方面得益于其减肥药 Mounjaro 与 Zepbound 的强劲销售,另一方面还得益于其产品组合中其 他药物的销售增长,包括 Verzenio 与 Jardiance,在销售增长的助推下,其李度利润从2301的 13.4 亿美元增至22.4亿美元。 能源板 ...

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司定位为中国证券行业长期持续全面领先的综合金融服务商,明确了"三年三不走"的战略目标 [5][6][7] - 公司业务全面均衡,各项主营业务排名行业前列,具有稳健的竞争优势 [5][6][7] - 公司连续16年获得证监会双A评级,业绩稳定性较强 [6][7] - 公司持续加大IT投入,提升核心技术能力 [8] 公司近期发展 - 完善了三大客户服务体系,零售、机构和企业客户服务能力提升 [8][9][10] - 加强了衍生品、跨境等新兴业务的发展,取得较快增长 [9][10] - 加强了资管业务转型,资管规模快速提升 [11] - 国际业务稳步推进,在东南亚等区域布局取得进展 [12][13][14] 行业及市场环境 - 行业面临权益市场低迷、发行节奏放缓等压力 [3][4] - 行业进入严监管周期,竞争加剧,收费下降 [3][4] - 券商一季度收入和利润普遍下滑20%左右 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司投行业务和衍生品业务的价格和规模变化情况 [31][32][33] **公司回答** - 投行业务中IPO业务受市场影响有所下滑,但债券承销业务有所增长 [15][16] - 衍生品业务规模有所增加,但受监管趋严影响,未来增长可能受限 [22][23][24][25][26] 问题2 **投资者提问** 询问公司股票质押业务的风险情况 [34][35] **公司回答** - 公司股票质押规模较低,资产质量较好,风险可控 [35] - 公司已采取逆周期措施,应对监管政策变化 [35] 问题3 **投资者提问** 询问公司国际业务的发展战略和规划 [36][37][38][39] **公司回答** - 公司将东南亚市场作为国际化重点,已在新加坡和越南等地设立子公司 [37][38] - 未来将继续推进跨境一体化,提升跨境业务能力 [38][39]

声明 【本周热点前瞻】 6月24日 6月25日 6月26日 美国5月新屋销售 6月27日 中国5月工业企业利润 美国截至6月22日当周初请失业金人数 点评：6月27日20:30，美国商务部将公布2024年第一季度GDP终值。预期美国2024年第一季度实际GDP年化 季率终值为1.3%，修正值为1.3%，初值1.6%，2023年第四季度终值为3.4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任 何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资 者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关 的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关 联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦 不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎 决 ...

宏观经济分析 - 美国制造业和工业周期在2024年底部酝酿反弹[8] - 美国消费动能边际放缓,消费信贷、储蓄和工资增速放缓[9] 资产配置观点 - 短期美元走强,人民币面临贬值压力[11] - 美债收益率震荡,10年期收益率目标4.38%-4.7%[11] - 贵金属价格短期震荡,趋势性方向不明[11] 地缘政治风险 - 法国国民议会大选引发欧洲股市和欧元下跌[10] - 地缘政治不确定性主导市场情绪,欧系资产疲弱[10]

1. 2024年上半年海外宏观和大类资产表现回顾 1.1 "美国例外"——美国经济增速仍具韧性,增速领先发达国家主要经济体 [6][7][8] - 2024年上半年,海外经济体整体上仍旧呈现"美国例外"特点,美国经济增速领先主要经济体,2020年后至今GDP季同比增速均值在3.4%。 - 从长期经济趋势上看,主要发达国家市场中仅美国经济总量回到长期趋势线水平,欧元区、日本和英国等非美经济体尚未回到2020年之前的长期增长趋势线上。 - 从经济增长动能上看,2024年一季度美国实际GDP同比增长2.9%,自2020年至今实际GDP平均增速为3.4%,显著高于过去经济周期。 1.2 再议"美国例外"的原因 [14][19][20] - 财政支出扩张:全球公共卫生事件后,美国政府对财政工具的使用摆脱了"道德约束"和"党派掣肘",财政支出稳定扩张,支持企业和家庭资产负债表较为健康。 - 产业政策支持:拜登政府出台《通胀削减法案》《基建法案》和《芯片法案》等,为美国私人投资提供财政支持,使得2023年美国私人投资尤其是制造业投资呈现超越经济周期的强劲。 - 新经济的贡献:美国经济开始变革,AI产业链投资周期持续扩张,大型互联网公司利用AI技术提升广告转化效率,新技术应用推动了云业务增长。 1.3 上半年全球主要资产表现及宏观背景回顾 [29][30] - 2024年上半年全球主要资产基本维持上风险情绪,权益市场和主要大宗商品在上半年维持涨势,且权益市场好于大宗商品,美国权益市场明显好于非美权益。 - 债券市场相对平淡,降息预期相对后置和缩减、经济动能平稳使得债券缺乏趋势性驱动。 2. 2024年下半年海外宏观经济展望 2.1 2024年下半年海外宏观展望、主要逻辑梳理和节奏判断 2.1.1 经济动能整体平稳,关注边际变化和经济惊喜指数 [47][48] - 2024年实际GDP年同比增速预计在2.4%附近,全年上半年实际GDP同比增速高于下半年。 - 美国经济趋势性并不显著,边际变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点。关注高频前瞻性指标和经济数据与预期差。 2.1.2 地缘政治或将给出年内宏观资产配置节奏点,三季度风险偏好偏弱、四季度回归基本面 [50][51][52][53] - 三、四季度欧美重要选举接踵而至,政治不确定性将在较平稳的经济基本面下打出宏观资产配置节奏点。 - 三季度政治不确定性阶段性主导宏观情绪,风险偏好偏弱,四季度欧洲核心国家选举和美国大选落地,市场情绪回归经济基本面。 - 美国大选对资本市场的影响首先要服从当时经济周期和基本面状况,大选年标普指数上涨概率较高,前6个月表现较弱,后6个月表现强势。 2.1.3 周期错峰下的矛盾感:工业制造业 VS 就业、消费,商品消费 VS 服务消费 [71][72][73][79][80][81] - 2024年下半年呈现"工业、制造业周期寻底反弹 + 就业、核心通胀温和回落","服务消费偏强+商品消费承压+消费整体边际走弱"的格局。 - 工业制造业板块整体看三季度仍旧承压,周期边际扩张看四季度。就业、核心通胀、核心消费下半年温和回落。 - 美国经济周期错峰特征使得近两年宏观趋势上存在一定矛盾感,货币政策、经济周期和通胀有所错位。 2.2 下半年美国经济分项展望 2.2.1 就业供需平衡持续,下半年需求端趋势或走弱,失业率温和抬升 [85][86][87] - 就业数据整体冷热不均,需求类指标和供给类指标分化较大,需求指标走弱将更具有方向指示意义。 - 预计2024年年底失业率将温和回升至4.3%附近,薪资增速亦温和回落但仍高于疫情前水平。 2.2.2 "最后一公里"征程:核心通胀难有改善,核心商品成为向下拉动项,通胀预期稳定 [90][91][92][93] - 2024年下半年核心通胀改善有限,核心商品是通胀下行的主要贡献项,核心服务项仍未有明显改善。 - 整体通胀绝对水平仍旧较高,选举年或令美联储更谨慎对待降息。 2.2.3 美股受盈利强劲支撑,消费韧性+新经济贡献美股盈利,关注科技板块和周期板块边际增速差异 [95][96][97][98][99][100] - 美股牛市表现主要受强劲盈利支撑,消费的持续韧性与新技术的快速爆发是关键因素。 - 不同行业间营收盈利增长表现严重分化,通讯、可选消费、科技板块表现最为亮眼。 - 下半年需关注AI半导体板块和头部科技公司利润同比放缓,而指数中非"Magnificent 7"板块盈利同比回升。 3. 2024下半年美债收益率和美元指数观点 3.1 调整式降息美债计价较为均衡,三季度超短久期占优,四季度长端下行有机会 [109][110] - 预计美联储四季度开启降息,全年降息25bp,但关注就业数据下行超预期、通胀温和符合预

纪要涉及的行业或者公司 涉及众多投顾公司及其旗下产品，包括云起、明浓天演、半染、聚宽、世纪前沿、九章幻方、黑翼、托特、致诚卓远、雪润、ala、均成、鹤松、平方和、千衍、垒昂、天演、政ঙ্、同温层、明法、蒙醒、诚奇、金戈量药、聚眾、香农、衍复、巨量均衡、俱异、九坤、稳博、宽德、玄元、e 30、模、乾敏、黑魔、因诺、万维、虽露、磐松、希格斯、吾执、王敦、无隅、前海知行、电治、彩撸、时间序列、量客、久期量和、罗维盈安、委常、启林、量游、盛丰、番組、龙旗、赫雷、源晖、明沈、雪球、中量投、远湖、君屡、迈萃、博音、干象、涵德、双隆、展弘、匿名マ、小黑妞、永安国富、洛书等 纪要提到的核心观点和论据 - **指数增强产品**：涵盖zz500、zz1000、hs300等不同指数增强策略产品，各投顾公司产品表现差异大 如“云起量化指数增强1号”本周收益2.95%，2024年收益 -14.24%；“世纪前沿量化优选1号”本周收益0.49%，2024年收益 -8.40% [1] - **量化对冲产品**：包括股票多空、中性高频、中性低频、中性中频等策略产品 如“磐松多空对冲1号”采用股票多空策略，本周收益0.14%，2024年收益16.59%；“希格斯水手3号”采用中性高频策略，本周收益 -0.53%，2024年收益 -2.60% [3] - **多策略产品**：采用混合策略，各产品收益和风险指标不同 如“明法全天候一号”本周收益1.86%，2024年收益 -11.06%；“北京雪球厚雪全天候”本周收益 -4.33%，2024年收益32.43% [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 所有内容观点和信息仅供同时满足“专业投资者”条件及“合格投资者”条件的投资者参考，不得公开发布和引用，不构成期货投资咨询服务、具体业务或产品推介及相应金融产品投资建议 [1][2][4][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：期货私募行业 - **公司**：瀚骏、易者、草本、晟川、杉阳、慧衍、谷启、旌安、品责、桑康、量衍、殿盛明诚、润洲、众壹、从石、海鹏、小黑妞、遂玖、京华世家、展旗、慕途、道合、最上源、孚盈、天迹、阳泽、湖数、盛冠达、洛书、奕睿、文谛、量客、世纪前沿、干象、博普、明得浩伦、宏锡、元盛、双隆、蜂起、均成、安服、百奕、远澜、量游、远湖、龙帆、雷异、涵德、本利达、雷执、九坤、端露、上国象、长信、中元创富、皓邦、3V渲、旭诺、会世、量道、水木长量、中金量化、佑维、正瀚、北辰星、佳禾、正定、御潟、未获、凡二、营流、量派、信伟达、量诚、傲创、中舍、歆亨、因诺 纪要提到的核心观点和论据 - **各投顾产品业绩表现** - **期货主观策略**：瀚骏价值增长1号截至2024年6月14日，本周收益1.23%，本月收益9.95%，2024年收益13.31%等；易者1号本周收益1.05%，本月收益1.29%，2024年收益1.60%等；不同产品业绩差异较大，如晟川永晟五号2024年收益 -4.40%，而易者1号2024年收益为正[1][3]。 - **低频CTA策略**：奕睿CTA截至2024年6月14日，本周收益2.40%，2024年收益 -2.54%，2023年收益 -4.90%；文谛量化优选三号本周收益1.08%，2024年收益2.32%，2023年收益 -0.91%等，各产品业绩表现不一[36]。 - **中频CTA策略**：均成CTA1号截至2024年6月14日，本周收益1.07%，2024年收益 -1.03%，2023年收益 -1.59%；百奕趋势力量化CTA本周收益0.91%，2024年收益 -0.92%，2023年收益 -0.19%等，不同产品业绩有差异[36]。 - **高频CTA策略**：佳禾青秀山截至2024年6月14日，本周收益1.62%，本月收益2.52%，上月收益 -4.89%；正定成长CTA1号本周收益0.71%，本月收益1.24%，上月收益 -0.29%等，各产品业绩不同[38]。 - **股指CTA策略**：因诺CTA1号截至2024年6月14日，本周收益 -2.57%，本月收益 -0.97%，2024年收益0.09%；陆睦洋二号本周收益0.58%，本月收益2.06%，2024年收益1.23%等，产品间业绩有别[40]。 - **各策略产品规模分布** - **期货主观策略**：产品规模涵盖0 - 2、0 - 5、5 - 10、20 - 50、50 - 100等多个区间，如谷启万利2号规模0 - 2亿，瀚骏价值增长1号规模0 - 5亿等[1][5]。 - **低频CTA策略**：规模有0 - 5、10 - 20、20 - 50、50 - 100、100 + 等，如奕睿CTA规模0 - 5亿，世纪前沿CTA一号规模100 + 亿[36]。 - **中频CTA策略**：规模分布在0 - 5、5 - 10、10 - 20、20 - 50、50 - 100、100 + 等区间，如百奕趋势力量化CTA规模0 - 5亿，九坤量化CTA1号规模100 + 亿[36]。 - **高频CTA策略**：规模包括0 - 5、5 - 10、10 - 20、20 - 50、100 + 等，如佳禾青秀山规模0 - 5亿，茂源资本经典CTA - 2号规模100 + 亿[38]。 - **股指CTA策略**：规模有0 - 5、100 + 等，如陆睦洋二号规模0 - 5亿，因诺CTA1号规模100 + 亿[40]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 文档多次强调内容仅供同时满足“专业投资者”条件及“合格投资者”条件的投资者参考，不得公开发布和引用，不构成期货投资咨询服务、具体业务或产品的推介以及相应金融产品的投资建议[35][37][39][40]。