报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 美国对等关税影响有限，其高盈利可吸收目前税率水平；东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，或使美国需求下调、组件涨价，利于美国本土光伏企业；光伏供给呈分散化趋势，产线搬迁是应对良方，能抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [2][3] 事件描述 - 2025年4月2日美国宣布“对等关税”计划，对东南亚国家加征10% - 49%关税，对中国征34%关税；4月9日将对中国产品征104%额外关税；4月10日凌晨将对中国征收关税提至145% [1][11] 事件点评 - 对等关税影响有限，美国组件价格有溢价，产业链利润可承担目前对等关税水平 [2] - 东南亚双反税率对美国光伏供给影响大，预计使东南亚产能在美国无经济性，导致美国光伏需求下调、组件价格上涨，利好美国本土光伏企业 [3][15] - 光伏供给呈分散化趋势，产线搬迁或为应对良方，可抬升行业价格中枢、缓解恶性竞争 [3][17] 其他信息 - 美国对华光伏产能关税涉及中国本土和东南亚，输美光伏产能基本来自东南亚，目前东南亚四国受“反补贴、反倾销”关税影响，对等关税税率相对低 [11] - 美国对东南亚双反税率的反倾销和反补贴终裁时间2025年4 - 5月落地，将对东南亚四国光伏产能造成较大负面影响 [12]

宏观与金融 - 全球经济衰退可能性高，产业链重构或推升通胀，美元信用可能走弱，长期看好黄金价格[8] - 本轮美国加征关税影响高于2018年，国内权益市场短期波动大，关注银行不良贷款率变化[9] 有色金属 - 铜基本面短期变化不大，中长期受区域制造业重塑支撑；锌受关税冲击有限，产业格局或调整[12][13] - 镍钴贸易受关税直接影响小，关注中美在资源国博弈；锡直接影响有限，关注消费电子需求[15][16] - 钾肥价格或上行，行业投资收缩；钨未来竞争聚焦终端产品；稀土中期看好中重稀土价格回归[17][19][20] - 钛产能优势需优化产品结构，海外市场多方向突破[22] 新能源 - 锂盐贸易格局不受关税直接影响，锂电产品出口或减少，中国应提升资源自给率[23] - 储能装机美国或下降，中国领先地位难撼动，转口贸易可能成主流[24] - 锂电出口美国或减少，美国需求或依赖本土产能，新能源车平价拐点推迟[26] - 光伏对等关税影响有限，关注美国对东南亚双反关税，全球产能趋势分散化[27] - 汽车加征关税冲击美国需求，中国进出口影响小，可优先考虑出海欧洲、东南亚[28] 其他行业 - 新材料出口影响不大，美国独供或进口占比大的材料替代进程或加快，关键设备国产替代或加速[29] - 半导体进口关税催化国产替代，出口敞口较小，但需考虑需求衰退可能[31][32] - 工程机械关税影响可控，出口分散，主机厂全球化布局可对冲影响，中期或刺激需求[33] - 消费方面，旅游免税利好，外贸企业有机会但利润压缩，利好转口贸易商[34]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好，日期是2025.04.14 [4] 报告的核心观点 - 美国对中国锂电产业打压已久，2025年4月10日宣布对中国输美商品“对等关税”税率提至125%，虽影响中国对美锂电出口，但不改中国锂电产业竞争力 [2][11] - 中国锂电产业有望维持较强竞争力，全球锂电供应链受影响，中国可采取多种方式应对关税政策 [18][20] 根据相关目录分别进行总结 美国对中国锂电产业的打压情况 - 打压从2022年IRA法案开始，特朗普上台后关税加码，方式有关税壁垒、市场准入限制、补贴政策排除等 [3][11] - 2025年3月26日行政令中汽车和汽车零部件、石墨相关材料豁免本次对等关税，预计未豁免锂电产品有加征要求 [11] - 梳理了2022年8月1日至2025年4月10日美国对中国锂电供应链系列打压政策 [12] 中国锂电池出口情况 - 2024年美国新能源车销量全球占比约7%，储能装机占比约18%；中国动力和其他电池累计出口197.1GWh，出货量约1214Gwh，出口占比约16%；锂电材料出口占自身生产量比例不大 [13] - 美国是中国锂电池第一大出口地，2024年出口金额约153亿美元，占出口额25%，出口以储能电池为主，若全被替代中国将失去约153亿美金市场 [3][14] 对全球锂电供应链的影响 - 对日韩：中国或减少对美出口，美国部分需求短期或被日韩企业填充，但日韩难完全替代中国储能产品 [18] - 对美国：需求或依赖本土产能，虽提升就业但成本高、效率低，新能源车平价拐点推迟，美国本土供应链面临与中国竞争 [18] - 对中国：或减少对美出口，出口产品价格或上涨，关税成本压力部分转移至美国客户 [19] 中国锂电产业链应对方式 - 在美国本土投资设厂或通过技术授权参与市场 [20] - 将产能转移到关税较低的非美国地区 [20] - 降低对美出口，开拓其他市场 [21] - 进行价格传导，转移部分关税压力 [22]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - 美国对进口汽车及零部件加征25%关税，产业链高度对外依赖使美国汽车价格显著抬高，影响整体汽车需求，对传统车企影响大于新势力企业，墨加日韩受冲击大，中国对美汽车进出口量占比低影响有限，但需防范其他国家对中国提高关税风险 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 特朗普系列政策后现行汽车关税情况 - 对美国进口汽车4月3日起额外加征25%关税，对汽车零部件5月3日起额外加征25%关税，对等关税对汽车及零部件豁免，符合《美墨加协议》的美国价值量部分认证后可免关税，非美国价值量部分需加征，加征后从大部分国家进口的乘用车、商用车、零部件关税税率最高达27.5%、50%、27.5% [2][11] 美国汽车产业链对外依赖及关税影响 - 美国汽车产业链高度对外依赖，2024年汽车销量50%来自进口，产业链进口价值量占比69%，轻型车销量约1590万辆，其中802万辆进口，汽车及零部件合计进口价值量约4408亿美元，市场规模约6344亿美元（不含毛利） [3][12] - 加征关税使美国单车成本上升约7000美元，约是当前车价14%，成本转嫁给消费者，影响整体汽车需求 [3][14] - 美国新能源车约36%在其他国家制造，关税对传统车企影响远大于特斯拉，中性假设2025年美国新能源汽车销量与2024年持平约157万辆，悲观假设同比下降15%左右约133万辆 [3][15] 对其他国家影响 - 美国汽车及零部件进口国家高度集中，墨西哥、欧盟、日本、加拿大、韩国是前五大进口国，合计占进口额89%，中国及部分东南亚国家排名6 - 10名，主要出口零部件 [4][17] - 墨西哥和加拿大与美国贸易联系紧密，受关税影响最严重，墨西哥对美出口贸易额占本国出口总额83%，汽车及零部件出口占26%，加拿大对美出口占总出口76%，汽车及零部件出口占9%，欧盟汽车及零部件出口至美国占比约3% [4][20] 中国对美汽车进出口情况 - 2024年中国出口至美国汽车11.6万辆，占整体汽车出口约2%，美国加征关税对中国汽车出口基本无影响；从美国进口汽车10.9万辆，占中国整体汽车进口约16%，中国对美国关税反制措施对中国基本无影响 [5][22] - 需防范其他国家为获美国降低关税而对中国提高关税风险，如墨西哥推进本土制造代替中国制造等计划 [5][25]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - “对等关税”扰动全球金融市场，金融监管总局上调险资入市比例稳定资本市场，《通知》是引入中长期资金入市、增强资本市场内在稳定性的积极信号 [3][12] - 放宽险资权益类资产配置比例上限，预计为A股市场带来超万亿增量资金，提升险企投资端收益并缓解利差损风险，降低权益市场和险企利润表波动率 [4][12] - 创业投资基金投资集中度提升至30%，引导险资精准滴灌实体经济，利好创投行业，战略新兴产业、未来产业和大健康领域有望获益 [5][17] - 放宽税延养老保险普通账户投资比例要求，助力第三支柱养老保险高质量发展，增强税延养老保险竞争力 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月8日，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》 [2][11] 事件点评 - “对等关税”政策使全球资产价格大幅波动，国内权益市场受挫，4月7日，上证指数、创业板指、恒生指数、恒生科技分别下跌7.34%、12.50%、17.16%、13.22%，中央汇金等增持维持市场稳定，《通知》旨在优化保险资金比例监管政策，支持资本市场和实体经济 [12] - 《通知》简化偿付能力充足率分档标准，从七档减为五档，提升部分档权益类资产账面余额，上季末综合偿付能力充足率超350%的权益类资产账面余额上限从45%提至50%；2024年三季度末，财产险和人身险公司权益类资产账面余额占比分别为22.58%、20.27%，2024年年末，除中国人保外上市险企权益类资产占比在15%-25%区间；截至2024年年末，保险资金运用余额33.26万亿，权益类资产配置比例提升5%将带来1.66万亿增量资金 [4][12] - 《通知》将险资投资创业投资基金集中度从20%提至30%，保险资金体量大、久期长，提升集中度利好创投行业，战略新兴产业、未来产业和大健康领域有望获更多资金 [5][17] - 《通知》规定税延养老保险普通账户与其他保险产品普通账户合并计算投资比例，原规定不同税延养老保险产品设单独投资账户，合并计算利于险企投资组合管理，增强税延养老保险竞争力，助力第三支柱养老保险发展 [5][18]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 美国对中国锂电产业打压从2022年IRA法案开始，本次“对等关税”是系列政策加码，预计中国出口美国动力电池、储能电池关税分别达153%、136%（储能26年提升至153%） [2][8] - 美国是国内锂电池第一大出口地，2024年出口金额约153亿美元，出口以储能电池为主，对储能影响更大，假设最悲观情况出口全被替代，将失去约153亿美金市场 [2][12] - 国内锂电池主要依赖内需，2024年出口占总出货量比例约16% [2] - 对全球锂电供应链影响：中国或减少对美出口且出口价格上涨；美国部分需求短期或被日韩填充，但日韩难完全替代国内储能产品；美国需求依赖本土产能，成本高、效率低，新能源车平价拐点推迟 [2][14][15] - 中国锂电产业链应对“对等关税”方式包括美国本土投资、产能转移到关税低的非美国地区、降低对美出口开拓其余市场、价格传导 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 美国对中国锂电产业的关税政策 - 近期美国宣布对中国商品征104%关税（含“对等关税”），特朗普宣布提至125%，此前从2022年IRA法案起就打压中国锂电产业，方式有关税壁垒、市场准入限制、补贴政策排除等 [1][8] - 测算对等关税政策后，中国出口美国动力电池、储能电池关税分别约153%、136%（储能2026年提升至153%） [2][8] - 梳理美国对中国锂电供应链系列打压政策，如2022年8月拜登签IRA法案，2023年12月发布外国敏感实体指南、签国防授权法案，2024年5月提高部分产品关税，2025年特朗普多次加征关税 [9] - 对比中美日韩锂电池产品关税情况，中国综合关税较高，动力电池2025年4月10日达153.4%，储能电池2025年4月10日为135.9%、2026年达153.4% [10] 中国锂电池出口情况 - 2024年美国新能源车销量全球占比约7%，储能装机占比约18%，中国锂电池出口第一大市场为美国，出口额占比25%，出口金额约153亿美元，同比增长13% [11][12] - 2024年国内锂电池出货量约1214Gwh，出口量占比约16%，动力和其他电池累计出口197.1GWh，其中动力电池累计出口量为133.7GWh，累计同比增长5.0%；其他电池累计出口量63.4GWh，累计同比增长151.6% [11] - 2024年我国锂电池累积出口额611.21亿美元，同比下降6%，除美国外，出口地还有德国和韩国等 [12] 对全球锂电供应链的影响 - 对日韩：中国或减少对美出口，美国部分需求短期或被日韩企业部分填充，但短期内日韩难完全替代国内储能产品，国内铁锂正极材料产能占比大，短期日韩难替代 [14] - 对美国：需求或依赖本土产能，虽提升就业，但成本高、效率低，新能源车平价拐点推迟，对美国本土供应链进程保持谨慎，即便本土产能满足需求，剩余产能出口仍面临中国供应链竞争 [15] - 对中国：或减少对美出口，出口产品价格或上涨，最悲观假设下影响国内约4%锂电池出货量，关税成本压力部分转移至美国客户，储能电池价格传导将展开 [16][18] 中国锂电产业链应对方式 - 美国本土投资，如设厂或通过技术授权参与美国市场 [18] - 产能转移到关税较低的非美国地区，利用不同地区关税差异出口美国 [18] - 降低对美出口，开拓其余市场 [19] - 价格传导，将部分关税压力转嫁给美国客户 [20]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司24年全年表现符合业绩快报披露值，受消费需求恢复不及预期影响，营业收入与净利润下滑 [1] - 公司市场地位稳固，在政策扶持、消费恢复总趋势下有望恢复原增速，但需考虑出境游分流等压力 [4] 事件描述 - 公司24年年收入564.7亿元，yoy -16.4%；归母净利润42.7亿元，yoy -36.4%；扣非归母净利润41.4亿元，yoy -37.7% [1] - 24年Q4营收134.5亿元，yoy -19.5%；营业利润7.2亿元，yoy -66%；归母净利润3.5亿元，yoy -76.9%；扣非归母净利润2.7亿元，yoy -81.4% [1] - Q4归母净利率为2.6%，同比 -6.4pct，环比 -2.8pct [1] 事件点评 - 消费需求放缓影响营收及利润增长，免税商品销售收入约386.66亿元，同比 -12.58%，24年公司毛利率32.0%，同比 +0.2% [2] - 海南离岛免税市场需求疲软，24年海南地区营收288.9亿元，同比 -27%，营收占比51%，2024年海口海关监管海南离岛免税购物金额比2023年同期下滑近30% [2] - 渠道拓展巩固出入境免税业务优势，2024年中免中标10个机场及口岸免税项目经营权，北京机场免税店收入同比增长115%以上，上海机场免税店门店收入同比增长32%左右 [2] - 市内免税有望带来新增长点，2024年8月相关通知为中免发展市内免税店业务提供政策支撑，24年末大连市内免税店开业，预计中标6家免税店有望短期内带动营收增长 [3] 投资建议 - 预计公司25/26/27年归母净利润49/55/63亿元，当前股价对应PE为26倍/23倍/20倍 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|56,474|62,952|70,161|77,640| |增长率(％)| -16.4%|11.5%|11.5%|10.7%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|4,267|4,899|5,471|6,280| |增长率(％)| -36.4%|14.8%|11.7%|14.8%| |每股收益(元)|2.063|2.368|2.645|3.036| |净资产收益率（％）|7.7%|8.2%|8.4%|8.8%|[13] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项内容及不同年份数据 [14]

高端制造产业跟踪（3月）： Optimus订单落地，工程机械关税影响可控 五矿证券研究所 高端制造行业 分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 联系人：周越 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 02 数据跟踪 03 04 证券研究报告 | 行业周报 2025/04/07 | 机械设备行业 | | --- | | 投资评级 看好 | 联系人：张雪 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn 行情回顾 新闻&公告 板块观点 1. 板块观点 人形机器人产业化更进一步，从发展角度看待人形机器人的应用场景。本月特斯拉optimus订单落地，Figure AI正式公布了BotQ人形机器人生产线的设计方案并 规划未来4年内实现10万台产能，人形机器人产业化迈出重要一步。当前市场对人形机器人应用场景有较多争议，我们认为需要从发展的视角去思考这一问题。当 前人形机器人处于产业化初期，缺乏具有价值的落地场景，但这并不是没有需求，而是无法提供有效供给。我们认为大模型技术的发展将快速 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业化更进一步，当前虽缺乏有价值落地场景，但大模型技术发展将弥合需求与供给鸿沟，未来3 - 5年或有惊喜应用场景落地，建议关注五洲新春、兆威机电、峰岹科技 [15] - 工程机械板块开门红，2月挖机、叉车等销量增长明显，3月CMI指数显示市场火热，虽对美出口关税提升但影响可控，中期或刺激需求，2024年四季度矿山机械回暖，建议关注耐普矿机 [15][16] 各目录总结 板块观点 - 人形机器人产业化迈出重要一步，特斯拉optimus订单落地，Figure AI公布生产线设计方案并规划产能，应从发展视角看待其应用场景 [15] - 工程机械2月销量大增，3月CMI指数向好，对美出口关税影响可控且中期或刺激需求，2024年四季度矿山机械回暖 [15][16] 行情回顾 |指数代码|指数简称|3月涨跌幅|2025年累计涨跌幅|相对沪深300指数3月涨跌幅|相对沪深300指数2025年累计涨跌幅|PE（TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |801072.SI|通用设备|0.72%|15.88%|0.79%|17.09%|43.84|2.77| |801074.SI|专用设备|0.67%|10.59%|0.74%|11.80%|32.12|2.54| |801076.SI|轨交设备Ⅱ|-2.55%|-8.27%|-2.48%|-7.06%|19.95|1.30| |801077.SI|工程机械|-0.07%|11.44%|0.00%|12.65%|22.61|2.04| |801078.SI|自动化设备|-5.08%|10.93%|-5.01%|12.14%|49.55|4.41| |000300.SH|沪深300|-0.07%|-1.21%|-|-|12.38|1.33| [18] 数据跟踪 宏观数据 - 2025年1 - 2月设备工器具投资增速18%，显示企业设备更新需求旺盛，M1增速、CPI等数据相对稳定，美国“紧财政”政策和关税政策需关注 [33] 工控自动化 - 2025年1 - 2月中国工业机器人产量同比增长27.0%，2月台达电收入同比增长40.1%，上银科技收入同比增长13.3% [51][53] 叉车 - 2025年2月叉车销量10.15万台，同比+49.1%，出口3.52万台，同比+32.93%，内销6.62万台，同比+59.4%，出口金额5.16亿美金，同比-14.06% [59] - 凯傲2024Q4新增叉车订单70k台，同比增长4.5%，环比增长35.4%，预计2025年全球市场增长3.3%；海斯特耶鲁2024年四季度叉车收入10.21亿美元，同比+4.1% [59] 工程机械 - 2025年2月挖机销量1.93万台，同比+52.8%，国内销量1.16万台，同比+99.4%，海外销量0.76万台，同比+12.7%，装载机、压路机、汽车起重机销量同比分别增长36.6%、29.4%、11.9% [67] 矿山机械 - 2025年1 - 2月矿山机械出口5.32亿美元，同比增长16.08%，Parker Bay露天矿山设备指数2024年第四季度明显反弹，样本公司出货量增长 [78] - 伟尔矿业部门2024Q4订单额增长3%，美卓矿业板块订单同比增长17% [78] 其他数据 - 2025年1 - 2月金属切割机床产量同比+14.4%，空调产量同比+9%，2月燃料电池汽车销量120辆，同比-36%，3月新造船价格指数1120，环比-0.4%，同比+3.4% [85] - 截至2025/3/31，LNG到岸价格12.82美元/百万英热单位，秦皇岛动力煤价格665元/吨，布伦特原油价格74.74美元/桶 [85] 新闻&公告 工控自动化&机器人 - 越疆科技发布全尺寸具身智能人形机器人Dobot Atom，Google旗下DeepMind实验室推出控制机器人的人工智能模型，智元发布智元通用具身基座大模型Genie Operator - 1 [102] - 智元机器人举办供应商大会，Figure AI公布生产线设计方案，optimus机器人今年试生产，双林推出反向式行星滚柱丝杠 [103] 工程机械&矿山设备 - 2月全国工程机械开工率35.10%，吊装设备平均开工率56.63%，3月CMI指数同比增长18.28%，环比增长20.51% [104] - 安徽合力和华为合作揭牌实验室并签署协议，耐普矿机获两项殊荣 [104]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展 短期业绩维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量 [4] 事件描述 - 2024年全年公司年收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74亿元，同比增长15%；扣非净利润29.8亿元，同比增长21% [1] - 2024年Q4公司收入51.24亿元，同比增长51%；归母净利润7.45亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01亿元，同比增长120%；扣除投资收益后，主业净利润为7.27亿元，同比增长94% [1] 事件点评 - CG电商平台AI新产品为公司收入持续增长提供技术支持 2024全年平台营收3.4亿元，经营利润1.65亿元，同比增长102%，注册用户高达480万以上 “数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于加强用户粘性，提高使用深度，增加订单总数 [2] - 义支付服务有助于打造全链条数字金融生态 基于大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善 2025年有望实现60亿美元的收款目标 [2] - 《义乌深化改革方案》为公司基于义乌市场进一步发展提供政策支撑 进口业务将成为公司利润新增长点 方案促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单 [2] - 义乌出口业务高增带动公司市场景气度高涨 2024年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133亿元，占义乌对外贸易额61.8% 公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下维持收入、利润快速增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润41/55/65亿元，当前股价对应PE为21倍/16倍/13倍 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,737|21,103|27,233|33,012| |增长率(％)|39.3%|34.1%|29.1%|21.2%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|3,074|4,116|5,456|6,516| |增长率(％)|14.9%|33.9%|32.5%|19.4%| |每股收益(元)|0.560|0.751|0.995|1.188| |净资产收益率（％）|15.0%|16.7%|18.1%|17.8%|[13] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024A、2025E、2026E、2027E进行预测，包含营业收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]