报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 政策发力加快推进经济社会发展全面绿色转型，2024年出台多个顶层设计文件 [1] - 绿色信贷规模持续增长，截至2024年9月末金融机构本外币绿色贷款余额35.8万亿元，同比增长25.1%；绿色债券规模有所放缓，2024年发行金额较2023年下降6% [1][18] - 2024年ESG更加受到重视，对企业的ESG能力建设和披露要求会越来越严格，逐渐从自愿实施发展到强制实施 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 2024年多个部门出台多项政策，涉及生态文明体制改革、绿色金融、绿色产业发展、ESG信息披露等方面，如国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，多部门联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》等 [10][11][12] 绿色金融产品动态 绿色信贷 - 2024年9月末金融机构本外币绿色贷款余额35.8万亿元，同比增长25.1%；碳减排支持工具余额5351亿元，累计支持金融机构发放碳减排贷款超1.2万亿元，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款余额为2116亿元 [1][14] 绿色债券 - 2024年绿色债券发行金额较2023年下降6%，发行规模和数量分别为6791.60亿元、663只；截至2024年11月30日，符合CGT的中国绿债存续244只，规模3612.76亿元 [18][20] ESG基金和理财 - 2024年新增121只ESG基金，规模为825.52亿元；新增481只ESG理财产品 [23] 环境权益融资工具 - 2024年11871单用水权交易总量为14.70亿m³，交易总金额为2.82亿元；陕西省排污权交易量1.16万吨，交易均价1.08万元/吨；浙江省排污权交易量2.72万吨，交易均价2.21万元/吨 [22][26][27]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年全国碳排放配额市场机制逐渐完善，CCER年初重启后市场逐步迈入正轨 [1][2] - 2025年全国碳市场健康平稳有序运行或是政策主旋律，全国碳排放配额市场将维持政策连续性，碳价小幅波动，短期内不启动碳期货市场；CCER项目登记和减排量签发的完整性、规范性及交易方式变化是相关方重要考量 [3] 根据相关目录分别进行总结 全国碳市场政策 - 2024年2月国务院发布《碳排放权交易管理暂行条例》，为全国碳排放权交易市场运行管理提供法律依据，施行后不再新建地方碳排放权交易市场 [12] - 2024年生态环境部拟将钢铁、水泥、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场管理，2024年为首个管控年度，2025年底前完成首次碳市场履约工作；发电设施、钢铁、水泥、电解铝行业因使用购入电力产生的二氧化碳间接排放不再纳入管理范围 [1][12] - 2024年引入发电行业碳配额结转政策，履约周期变为“一年一履约”，解决企业惜售碳配额、配额缺口企业履约压力大等问题 [1] - 2024年1月22日CCER市场正式重启，9月2日首批CCER挂网，12月3日首个CCER项目登记，截至12月31日未有减排量签发；认监委等规范CCER“守门人”；7月生态环境部就两个方法学征求意见；12月27日北京绿交所明确交易主体、方式等 [2] 碳市场行情 - 2024年EUA期货成交量远高于现货成交量，期货价格领先现货价格 [15][17] - 2024年全国碳排放配额（CEA）市场平稳运行，临近履约期交易量活跃，存在潮汐现象，大宗交易量占比超80% [18][19][21] - 各地方碳市场配额履约清缴截止日期不同，2024年湖北碳市场成交量和成交额居首，北京碳市场成交均价超百元/吨居首，广东碳市场成交均价呈下降趋势 [21][22][26] - 各地方碳市场临近履约期交易量大多上涨，存在潮汐现象，上海CCER成交量居首，北京CCER成交均价呈上涨趋势 [25][30][28]

小商品城（600415） 强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好 事件描述 2024 年 12 月底，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改 革总体方案》（以下简称《方案》）。同日，小商品城发布落实该方案的公告。 事件点评 内容简介：加强对外开放，改善营商环境。1）完善商贸标准，推动内外贸一 体化发展。《方案》指出，完善市场采购贸易方式，实行市场采购组货人制度， 优化商品进出口监管流程，做到效率与安全兼顾。同时完善区域协同，境内外 联动的现代化商贸物流体系建设。2）创新数字化发展，服务中小企业。《方 案》从土地要素供给方式、金融领域等方面提出改革举措，鼓励先租后让、租 让结合的土地供给方式，同时创新担保模式，完善普惠供应链金融服务，减少 中小企业的拿地成本和融资难度。3）优化地方行政管理，促进人才吸引及培 育。《方案》指出，严禁行政管理机关超权限监管，营造保护企业家权益的良 好营商环境。人才吸引方面，鼓励校企共建，中外合作等创新模式，完善高校 毕业生及归国留学生工作及创业环境，提高境外投资者在华工作的生活便利 程度，包括引入国际医保等。 | [Table_Base] 公司基本数据 | 202 ...

行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [1] 核心观点 - 储能行业在2024年12月招标创新高，预计2025年景气度将持续 [1] - 2024年12月国内储能招标共完成12.5GWh/31.9GWh，同比增长178%/50%，创下单月招标新高 [19] - 2024年全球储能电池出货量超320GWh，增速近40%，预计2025年储能电池出货增速有望维持40%水平 [19] 能源金属 - 锂盐厂开工率持续下降，供应量级减少，预计锂盐价格维持轻微上涨并在区间震荡 [11] - 钴盐市场需求低迷，价格预计持续走低 [11] - 镍盐价格继续下降，预计镍价继续低位震荡 [11] 电池及材料 - 2024年11月，我国动力和其他电池销量为118.3GWh，环比增长7.2%，同比增长40.1% [11] - 锂电材料产业链有望处于底部区间，铁锂材料或将有较强的涨价动力 [11] 新能源汽车 - 2024年中国新能源零售1090万辆，同比增长40.7%，渗透率超过47% [12] - 2025年以旧换新政策力度加大，将继续为新能源车销量保驾护航 [12] - 2024年美国新能源车销量154万辆，同比增长13.4%，渗透率9.7% [12] - 欧洲7国整体销量同比下降4.1%，仅英国在政策推动下保持20.4%的同比增长 [12] 光伏/风电 - 光伏硅料、硅片、电池出现涨价，库存加速去化 [13] - 2024年风电核准总容量达135.68GW，同比2023年翻一倍 [13] - 深远海发展值得关注，东方电缆20亿元的深远海输电装备投资计划预示深远海发展可能即将到来 [13] 储能/电网 - 2024年12月国内储能招标创新高，预计2025年国内储能招标将维持高增速 [19] - 特高压核准提速，柔直技术有望加速推进 [19] 电力（新能源/传统能源） - 电力系统调节能力优化专项行动方案出台，提出25-27年年均新增200GW以上新能源合理消纳利用的要求 [17] - 全国新能源利用率不低于90%的"新红线" [17] 碳市场 - 2025年全国碳排放配额市场将纳入钢铁、水泥和电解铝行业 [21] - 2024年12月31日履约期截止后，全国碳排放配额成交量迅速下降，潮汐现象明显 [21] 产业动态&数据跟踪 - 科力远控股孙公司宜丰县东联矿产品成功办理同安瓷矿的采矿扩证，生产规模由5万吨/年变更为40万吨/年 [25] - AVZ Minerals与苏州天华时代更新了刚果金马诺诺锂项目合作协议 [25] - 天齐锂业在有色网交易中心首场竞价交易活动中拍卖60吨电池级碳酸锂，最终以77500元/吨成交价成功拍得 [25] 行业动态 - 商务部服贸司发布关于《中国禁止出口限制出口技术目录》调整公开征求意见的通知，新增有色金属冶金技术 [26] - 自然资源部中国地质调查局宣布，我国锂矿找矿取得重大突破，锂矿储量全球占比从6%升至16.5% [26]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 再通胀预期升温，金属价格普遍走强，黄金、铜、铝等主要金属品种价格反弹 [1] - 铜价受特朗普关税预期摇摆影响反弹，铝价中枢长期抬升，铅锌价格震荡，锡价震荡回升，镍价偏强震荡 [1][12][13][14][15][17][19] - 战略小金属中，钨矿价格小幅探升，锑价海外上涨，钼价平稳运行，稀土产业链价值回归，钛材需求形势小幅转变 [7][21][22][24][25][29][30] 金属价格涨跌 - 贵金属周度涨跌幅：COMEX 黄金（2.8%），COMEX 银（3.4%），LME 铂（2.2%），LME 钯（2.3%） [2] - 工业金属周度涨跌幅：LME 铜（2.0%），LME 铝（4.4%），LME 铅（-0.8%），LME 锌（2.9%），LME 镍（2.6%），LME 锡（-0.4%） [2] - 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（1.2%），钨精矿（0.7%），钴（-6%），锑（1%），氧化镨钕（1.9%），氧化铈（1.8%），氧化铽（3.8%），氧化镝（1.3%） [2] 行业动态 - 洛阳钼业2024年铜、钴、铌等主要产品产量创历史新高，铜产量达650,161吨，同比增长55% [36] - 紫金矿业或将控股藏格矿业，涉及股份转让比例预计占公司总股本的24.72% [37][38] 宏观趋势 - 全球制造业PMI走低，美国制造业PMI为49.3，韩国为49，日本为49.6，均低于荣枯线 [31] - 中国制造业PMI为50.1，仍在荣枯线以上，固定资产投资低位震荡，地产疲软，汽车持续修复，家电略有回落 [34] 金属价格及板块行情 - 贵金属价格：COMEX 金上涨2.8%至2717.2美元/盎司，COMEX 银上涨3.4%至31.1美元/盎司，LME 铂上涨2.2%至962美元/盎司，LME 钯上涨2.3%至952美元/盎司 [39] - 工业金属价格：LME 铜上涨2.0%至9074美元/吨，LME 铝上涨4.4%至2569美元/吨，LME 铅下跌0.8%至1981美元/吨，LME 锌上涨2.9%至2863美元/吨，LME 镍上涨2.6%至15665美元/吨，LME 锡下跌0.4%至29980美元/吨 [43] - 战略小金属价格：碳酸锂上涨1.2%至75740元/吨，钨精矿上涨0.7%至14.45万元/吨，钴下跌6%至16.5万元/吨，锑上涨1%至14.11万元/吨 [48]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 特朗普政策具有较强的一惯性，市场关注2.0时期的政策节奏及力度 [3] - 特朗普1.0时期的政策顺序为先节流再开源，预计2.0时期将延续这一思路 [3] - 2025年上半年黄金价格表现更好，下半年铜价表现更好 [3] - 特朗普政策对铜供需的影响：需求端影响可控，供给端可能增加约65万吨铜矿产能 [3] - 中资企业在“逆全球化”背景下应做好并购项目的政策法规评估 [3] 特朗普1.0下的铜金价格复盘 2017年 - 2017年金铜价格齐涨，铜价上涨30%，金价上涨13% [11] - 美元指数先强后弱，通胀预期和铜价呈正比 [15] - 铜价在2017年下半年震荡上行，主要受废铜供应收紧、下游企业开工率回升等因素支撑 [19] 2018年 - 2018年铜价下跌17%，金价下跌2% [27] - 特朗普开启贸易战，美元指数先弱后强，金铜价格承压 [36] - 铜价在2018年上半年疲弱，下半年因贸易战缓和和库存下降而企稳 [39] 2019年 - 2019年铜价上涨3%，金价上涨18% [45] - 贸易战持续扰动，美元指数相对较强，铜价承压 [55] - 铜矿供给扰动频发，需求端偏弱，主要受贸易战和全球经济下滑影响 [59] 特朗普2.0下的铜金价格展望 - 2025年上半年黄金价格或强于铜价，下半年铜价或优于金价 [76] - 特朗普2.0政策可能更早推行关税，财政政策更偏向于宽松 [77] - 特朗普2.0政策可能对铜矿供给产生积极影响，预计增加约65万吨产能 [85] - 2025年铜价不宜过度悲观，中长期铜价中枢易涨难跌 [89] 供需层面影响 - 需求端：特朗普的关税和削减开支政策可能对美国新能源汽车需求产生影响，但对全球需求影响有限 [82] - 供给端：特朗普的“能源主导”和放松环境法规政策有望缩短采矿项目审批时间，增加铜矿产能 [85]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [3] 低轨卫星结构拆解 - 低轨卫星结构分为卫星平台和通信有效载荷，卫星平台是承载有效载荷的系统，有效载荷是直接完成任务的仪器和设备 [1][10] - 低轨卫星成本中，相控阵天线系统的 TR 组件占比最大，其次是姿控系统中的霍尔推进器 [2][11] - 载荷价值量约占整星的 50%~70%，其中相控阵天线系统的 TR 组件总价值量在 250 万以上，占整星价值量的 25%以上 [2][11] - 卫星平台价值量约占整星的 30%~50%，姿控系统价值量占比约 40%，推算姿控系统约占整星价值量的 12%~20% [2][12] - 国外小功率霍尔推进器价格约为 108~144 万元人民币，国内使用氙气的霍尔推进器价格约为 144~360 万元人民币，推测霍尔推进器成本约占整星的 10%以上 [2][12] 市场回顾 - 申万金属新材料指数相比两周前上涨 2.17%，同比上涨 12.64% [14][15] - Wind 锂矿指数相比两周前下跌 5.98%，同比下跌 12.84% [14][16] - Wind 锂电正极指数相比两周前下跌 7.29%，同比下跌 6.90% [14][16] - 中证稀土产业指数相比两周前下跌 2.14%，同比上涨 12.09% [14][17] - 申万小金属指数相比两周前下跌 3.84%，同比上涨 9.92% [14][17] - 申万半导体材料指数相比两周前下跌 3.91%，同比上涨 6.55% [18][19] - 费城半导体指数相比两周前下跌 0.52%，同比上涨 22.69% [18][20] - 申万半导体指数相比两周前上涨 4.99%，同比上涨 30.29% [18][20] 新材料价格 - 氢氧化锂、钨精矿、仲钨酸铵、钼精矿、钼铁价格上涨，涨幅分别为 0.67%、7.06%、0.35%、0.24%、0.28%、0.87% [22] - 碳酸锂、钴、镍、稀土价格指数、镨钕氧化物、氧化镝、氧化铽价格下跌，跌幅分别为-1.06%、-1.68%、-3.34%、-2.45%、-2.96%、-0.60%、-0.71% [22] - 三元前驱体、正磷酸铁、海绵锆、镁锭、电子级多晶硅、三氯氢硅与前两周持平 [22] 重点公司行情 - 涨幅前十的公司包括露笑科技（23.42%）、铂科新材（17.18%）、西部材料（12.22%）等 [26] - 跌幅前十的公司包括合金投资（-20.27%）、东方锆业（-15.63%）、铂力特（-14.76%）等 [27][28] 行业热点 - SpaceX 正在谈判出售内部股票，估值约为 3500 亿美元，较之前的 2550 亿美元大幅溢价 [32] - 财政部要求年度公务用车采购新能源汽车占比不低于 30%，部分场景要求 100% 采购新能源汽车 [33] - 中科宇航的力箭一号遥六运载火箭发射失败，三级发动机点火后姿态失稳 [34] 相关数据追踪 - 11 月新能源汽车销量 151.2 万辆，同比增长 47.4%，环比增长 5.7%，渗透率 45.59% [34] - 11 月中国智能手机出货量 2819.3 万部，同比下降 5.09%，环比增长 1.11% [34][35]

行业投资评级 - 休闲服务行业评级：看好 [4] 核心观点 - 中国酒店行业面临需求持续承压，2024年9月中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%，ADR连续三个季度下滑，各级别酒店业绩普遍未能恢复至2023年同期水平 [1] - OTA平台作为旅游产业链的核心引擎，通过掌握下游消费者流量，具备较强的议价权，对酒店行业的利润空间及市场竞争格局产生深远影响 [2] - 酒店行业正从ADR驱动转向OCC驱动转型，OTA平台的主导地位虽然在短期内提供流量支持，但其通过挤压酒店利润和加剧价格竞争的模式正显现不可持续性 [3] OTA行业概览 - OTA平台通过互联网技术整合旅游产业链资源，上游为旅游供应商，下游为消费者和旅行社，2024H1中国在线旅游预订用户数量突破5亿人，同比+20%，2024年1-4月在线旅游消费额同比+77.6% [9] - OTA商业模式分为批发模式、代理模式和平台模式，批发模式通过赚取差价获利，代理模式通过佣金获利，平台模式通过双向服务费获利 [11] - 国内OTA市场竞争格局高度集中，携程占据36.3%的市场份额，美团、同程、去哪儿、飞猪分别占据20.6%、14.8%、13.9%、7.3%，行业CR5指数高达93% [13] 携程核心收入分析 - 携程作为中国OTA行业龙头，2023年市占率超50%，其核心业务包括住宿预订和交通票务，分别占总收入的38.7%和41.4%，2024年Trip.com平台出境酒店和机票预订恢复至疫情前120%水平 [2] - 2023年携程营业收入445.1亿元，同比+122.2%，归母净利润99.18亿元，同比+606.9%，2024Q1-Q3营业收入405.5亿元，同比+18.7%，归母净利润149.1亿元，同比+73.0% [18] - 携程住宿预订和交通票务收入2023年分别为172.6亿元和184.4亿元，较2019年分别+27.7%和+32.2%，2024Q1-Q3住宿预订收入164.3亿元，同比+23.1%，交通票务收入155.2亿元，同比+8.3% [19][22] 酒店行业承压与转型 - 2024年中国酒店行业RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%，ADR连续三个季度下滑，行业增长动力从ADR驱动转向OCC驱动 [27] - 全球酒店业复苏分化，欧洲市场RevPAR同比增长超18%，美国市场RevPAR同比+3.1%，中国市场RevPAR同比-2.8% [28] - 2024Q3国内酒店集团ADR/OCC/RevPAR均出现同比负增长，OTA平台通过高额佣金和不对等条款压缩酒店利润空间 [31] 酒店行业对抗OTA依赖 - 连锁化率提升成为酒店集团应对OTA平台控制的关键策略，2019至2023年国内酒店连锁化率持续增长，经济型/中档/高档酒店分别较2019年+11/21/20pct [32] - 酒店集团通过CRS系统优化和直销渠道建设减少对OTA依赖，2024H1锦江酒店CRS系统预订渠道收入4.5亿元，同比+31.7%，华住集团CRS预定量占比达64.2%，同比+2.2% [34][36] - OTA平台主导地位逐步削弱，酒店通过自有平台和数字化工具增强客户忠诚度和数据掌控力，推动行业向更加自主和可持续的方向发展 [38]

行业投资评级 - 钢铁行业评级：看好 [4] 核心观点 - 新工艺助推低成本国产材料在电池包壳体的应用，有望为新能源汽车降低成本 [1] - 使用国产高强钢真空热冲压方案的电池包壳体原材料成本为1260元，相比铝合金电池壳体降低约46% [2] - 国产无镀层高强钢可以规避专利限制问题，推进国产化热成型钢在电池包壳体领域的应用 [3] 真空热冲压产线落地 - 苏州普热斯勒科技股份有限公司开发新工艺，具备生产国产无铝硅镀层高强钢电池包壳体的能力 [10] - 新工艺在普通热冲压基础上创造真空环境，避免氧化问题，实现无铝硅镀层高强钢的批量化生产 [10] - 相比铝合金电池包壳体方案，整体材料成本可节省约1052元/辆车 [10] 成本优势 - 铝合金电池包壳体材料成本约为2311元/辆车 [12] - 带铝硅镀层热成型钢电池包壳体材料成本约为1477元/辆车，相比铝合金节省约834元/辆车 [14] - 国产无铝硅镀层高强钢电池包壳体材料成本约为1259元/辆车，相比铝合金节省约1052元/辆车 [15] - 国产无镀层热成型钢对比铝合金方案，单车材料成本节省约1052元/辆车，降本幅度约46% [17] 专利优势 - 使用国产无镀层高强钢可规避外资钢铁企业的专利限制问题 [3] - 小鹏汽车曾因使用带镀层材料在UPC遭到Arcelor Mittal公司起诉，国产无镀层高强钢可避免此类纠纷 [21] 总结 - 真空热冲压新生产技术推进国产化热成型钢在电池包壳体领域的应用，进一步优化新能源车成本 [22]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 中国央行时隔半年再度增加黄金储备，2024年11月末黄金储备为7296万盎司，较10月末增加16万盎司（约合4.54吨）[1] - 2025年中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，推动黄金作为避险资产的需求上升[1] - 新兴市场央行多元化外汇储备的必要性提升，黄金作为避险资产具有较高投资价值，2025年部分央行仍有较强的购金意愿[2] - 全球央行连续15年净购金，2022-2023年全球央行购金量连续两年突破1000吨[15] 主要金属品种观点更新 贵金属 - 降息预期降温，金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值[30] 工业金属 - 铜：静待需求拐点到来，中长期看好铜价[31] - 铝：铝价中枢长期抬升，2024年Q4电解铝行业平均亏损超过700元/吨[32] - 铅锌：矿锭矛盾延续，加工费持续低位，2024年1-10月国内精炼锌产量516.5万吨，同比下滑5%[34] - 锡：国内外再度去库，锡价震荡回升，2024年11月国内锡矿进口量1.2万吨，环比下降19.18%[35] - 镍：供应充足，成本支撑线附近震荡，LME纯镍库存增加2550吨至16.4万吨[36] 战略小金属 - 钨：市场价格横盘僵持，65%黑钨精矿市场报价14.3万元/吨[37] - 锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑，1锑锭出厂价格14.1-14.4万元/吨[40] - 钼：年末钢招需求稳定，钼价平稳运行，2024年11月全国钼精矿总产量27236吨，环比增长3.3%[41] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，2024年前两批稀土开采总量控制指标为27万吨，同比增长6%[42] - 钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，0级海绵钛成交价4.65万元/吨[47] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势：12月美国制造业PMI为49.3，韩国为49，日本为49.6[48] - 中国宏观趋势：12月制造业PMI为50.1，11月固定资产投资低位震荡，地产依旧疲软[52] - 行业动态：北方稀土拟投1.53亿与金龙稀土设立合资公司，建设5000吨氧化稀土分离生产线项目[56] - 六部门提出到2027年赤泥综合利用率达到15%[57] - 墨西哥终止对华铝箔反倾销措施[58] 金属价格及板块行情 贵金属 - 截至2025年1月3日，COMEX金上涨1.0%至2642.9美元/盎司，同比涨幅28.9%[59] 工业金属 - 截至2025年1月3日，LME铜下跌1.0%至8984美元/吨，同比涨幅4.4%[62] 战略小金属 - 截至2025年1月3日，碳酸锂下跌0.9%至74840元/吨，同比跌幅22.7%[69] - 氧化镨钕397780元/吨，同比跌幅8.0%[70] 指数及估值变化 - 截至2025年1月3日，上证指数收于3211点，周跌幅5.5%[71] - 有色（申万）的PE（TTM）为18.27，本周变动为-0.54[72]