美国战略转向 - 2025年美国《国家安全战略》转向捍卫“西方文明”核心堡垒，重点竞争矿产资源[1] - 美国将西半球（美洲）视为不可侵犯的核心势力范围，提出“门罗主义的特朗普推论”[1][12] - 在印太地区，美国联合日本、韩国、澳大利亚及印度等盟友，以经济竞争为核心遏制中国[1][15] - 在非洲与中东，美国转向“资源交易主义”，直接与中国展开资源竞争[1][18] 遏制中国矿业手段 - 利用“受关注外国实体”规则及“有效控制”概念扩张，强制重组全球矿业股权[2][22] - 利用美元霸权实施金融制裁，切断中企融资管道并冻结结算通道[2][26][27] - 在物理层面构建排他性物流网络，例如在非洲推进“洛比托走廊”以改变矿产流向[2][28] - 推广排他性ESG溯源认证（如电池护照），将中国供应链定义为“非合规”[2][30] - 可能动用情报机构资助NGO，在资源国制造抗议以干扰中资项目[2][32] 全球区域风险评级 - 北美（美、加、墨）被列为高危区，面临基于“制度性驱逐”的资产剥离风险[2][35][37] - 南美被列为危险区，面临高额关税（如对钱凯港货物征60%关税）及混合战策略[2][39] - 大洋洲（如澳大利亚）被列为压力区，外资审查趋严，供应链面临隔离[2][40][41] - 非洲被列为博弈区，中美进行资源竞争，但中国矿企抵御冲击的韧性相对较强[2][42] - 中亚和南亚被列为安全区，是美国长臂管辖难以触及的“资源防空洞”[2][43] 中国矿企战略应对 - 在“高危区”构建与当地社区的“命运共同体”，通过引入原住民持股等方式建立利益捆绑[3][45] - 在“博弈区”构建“中国堡垒”供应链，将资源锁定流向国内或友好国家[3][47] - 法律反制：激活双边投资协定进行仲裁威慑，并运用《反外国制裁法》在国内起诉[3][49] - 金融独立：强力推行人民币结算，并利用上海期货交易所建立大宗商品定价权[3][51] - 技术反制：严格执行冶炼技术出口管制，并推广基于中国技术的“智能矿山”解决方案[3][52] 中资企业布局现状与趋势 - 中资矿业已形成“非洲—南美—中亚”三大主轴布局格局[54] - 紫金矿业等企业呈现“安全迁移”趋势，新增投资由非洲向中亚（如哈萨克斯坦）转移[57][58] - 当前总体布局呈“旧资源集中于博弈区，新增投资向安全区转移”的态势[61]

全球宏观与政策 - 2026年全球经济预计保持平稳，增速与2025年的3.2%相当[11][13] - 美国经济处于下行期后期，美联储降息周期将持续，预计2026年将有50bp-75bp的降息幅度[1][27] - 全球进入“大财政时代”，主要经济体财政扩张，例如美国赤字率保持在6%左右，中国预算赤字率预计维持在4%[1][29] 中国经济与政策 - 中国经济存在“宏微观温差”，核心症结在于物价低迷，2026年PPI转正难度仍大[2][40] - 宏观政策定调为“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，预计2026年有1次降息及1-2次降准[2][73] - 在政策护航下，预计2026年可实现5%左右的经济增长目标[2][75] 汇率展望 - 美元进入长期下行周期，原因包括被高估约16%、美国政府推动弱美元以缩减贸易逆差、债务利息高企及“去美元化”趋势[3][81][84][87] - 人民币处于升值周期，因中美利差缩窄及中国对欧盟、东盟等地巨大的贸易顺差要求汇率升值以平衡贸易[3][91][94] 大类资产配置 - 中国股市受美元弱周期带来的流动性改善、中央稳定资本市场的决心、科技突破重估及“资产荒”下资金转移四大利好驱动，当前估值处于历史中游[4][99][100] - 债市配置价值下降，因货币政策非极度宽松且“股债跷跷板”效应将导致资金流出[4] - 大宗商品处于长期上涨周期，驱动因素包括弱美元、全球供应链重塑带来的供给紧张及各国“大财政”计划增加实物资产需求[4][33]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 新能源电价下行对光伏投资需求负面影响大于风电，行业重心转向供给侧反内卷 [1] - 光伏行业中短期需求受限，投资机会在于反内卷带来的估值修复及铜代银、钙钛矿等新技术 [2][7] - 风电行业成长由“两海”（海上风电和海外市场）驱动，出海趋势明确且盈利性更佳 [3][7] 电价趋势分析 - 2025年2月发改委发布“136号文”，新能源电价由市场化电价和机制电价决定 [12] - 2024年风电光伏发电量占整体发电量14.39%，2025年前三季度该比例升至22.3% [13] - 新能源电力供应充足导致现货电价下降，光伏现货电价普遍低于风电 [13] - 各省份新能源机制电价大多低于当地燃煤基准价 [18][20] - 电价下行及预测难度增加，负面影响新能源项目投资收益，光伏受损更明显 [21] 光伏行业分析 需求端 - 2025年1~9月中国光伏新增并网240.27GW，同比增长64.73%，但全年呈现前高后低态势 [22] - 2025年1~9月中国光伏弃光率达5%，较2024年提升1.8个百分点 [22] - 2025年10月起主产业链排产持续下行，上游多晶硅工厂库存上行，短期需求平淡 [25][26] - 根据发改委文件定位，预计未来五年国内光伏年均增速为3% [27] - 欧洲市场受住宅光伏低迷影响，美国市场受“大而美法案”补贴快速退坡影响，海外需求预期下调 [34] - 预计2026年全球光伏装机约600GW，同比基本持平，2024-2030年CAGR为7% [35] 供给端与反内卷 - 行业关注点在于供给侧反内卷，始于2024年7月政治局会议 [36] - 2025年12月多晶硅产能整合收购平台成立，标志硅料收储实质性启动 [36] - 反内卷推动硅料价格从底部3万元/吨恢复至5万元/吨以上，头部企业单吨净利转正 [40] - 反内卷完成前，主产业链各环节产能利用率约50% [41] - 给予各环节5%净利率，测算组件含税售价在0.80~0.85元/W [2][41] - 2025年硅片产能降至1088GW，同比减少5.6%，为近四年首次负增长；硅料产能亦有所下降 [47] - 2025Q3为行业连续第八个季度整体亏损，供给出清持续推进 [47] 投资机会 - 反内卷带来的行业估值修复 [2] - 铜代银降本方案推进及钙钛矿产业化带来的设备和材料机会 [2] 风电行业分析 需求端 - 2025年1~10月中国风电新增装机69.3GW，同比增长51%，5月为并网高峰 [48] - 预计2025年国内风电并网100~110GW，同比增长30% [48] - 2025年1~10月陆风招标98GW（同比减少38%），海风招标8GW（同比减少7%），仍支撑2026年需求 [48] - 预计未来五年国内陆风CAGR为8%，海风CAGR为26% [52] - “十五五”期间国内风电年新增装机目标不低于120GW，其中海风不低于15GW，较“十四五”年均8GW接近翻倍 [52] - 海外市场增长更快，欧洲陆风和海风未来五年CAGR分别为14%和34% [3][56] - 2025年上半年欧洲海上风电订单11.3GW，同比增长20% [60] - 2025年上半年欧洲海上风电最终投资决定金额达22.1亿欧元，同比增长1.8倍 [3][60] - 全球可用的海上风能资源超7100GW，其中深远海占比超70%，中国深远海资源可开发量约2040GW，潜力巨大 [61][65] 供给端与出海 - 2024年第三季度以来，风机投标价格从低点1400元/kW回升至约1500元/kW [69] - 风机大型化趋势趋缓，减少价格压力，盈利改善持续 [3][69] - 2024年中国风机出口达5.2GW，同比增长41.7%，出口盈利性普遍好于内销 [70][75] - 全球风电供应链主要在亚太地区，中国是核心，欧美市场在齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等多环节需从中国获取供应链支持 [3][77] - 海外业务毛利率普遍高于国内，刺激企业出海动力 [3][78] - 2025年上半年部分企业海外收入占比已达较高水平，如大金重工 [78][80] - 多家企业已在海外布局工厂并斩获订单，以支撑未来盈利上行 [83][84]

行业投资评级 * 报告对电气设备行业（锂电板块）的评级为“看好” [3] 报告核心观点 * 展望2026年，锂电行业有望处于新一轮需求周期延续期以及新一轮材料迭代升级关键期 [2] * 从供需层面看，2025年第三季度开始的产业供需紧平衡态势有望在2026年延续甚至加剧，核心关注需求展望、供需平衡、供给侧扩张及涨价限度四大问题 [2][19] * 从材料迭代层面，建议关注固态电池、高压实铁锂、硅基负极、钠电池等新技术的产业化进展 [2] 2025年行业回顾 * 2025年上半年完成产业底部确认，下半年旺季测试了供需紧平衡，供给侧经历了“量、价”负反馈的深度出清 [13] * 需求侧，储能需求因迈过经济性拐点而超预期，带动全球锂电池出货量增长，预计2025年全球锂电池出货约2.26TWh，同比增长约49% [14] * 2025年1-10月全球锂电池产量约1822GWh，同比增长约49%，其中储能电池产量469.83GWh，同比增长77.17%，占电池总产量结构的26% [14] * 2025年第三季度出现了部分锂电材料的涨价，旺季涨价空间超预期 [13][15] 2026年供需展望与四大关注点 关注点一：锂电池需求展望 * 需求主要分为动力和储能，2026年商用车新能源化率提升带来的单车带电量增长效应不容忽视 [20] * 动力视角：2025年1-11月国内新能源车平均带电量53.7度，同比增长16.5%，主要由商用车贡献，其中新能源重卡（按500kWh/辆假设）电池用量占截至10月全球电池出货的4.4% [21][23] * 截至2025年10月，国内新能源商用车渗透率为25%，其平均带电量183度，同比增长51% [23] * 海外市场，2026年大众、宝马、奔驰等将迎来新平台产品周期 [23] * 储能视角：预测2026年全球储能电池出货量825GWh，同比增长约39% [23] 关注点二：锂电产业供需紧平衡会加剧吗 * 2025年第三季度的旺季是对供需紧平衡的首次测试 [25] * 预计2026年产业供需紧平衡有望加剧，基准假设下全球电池出货量将超2.7TWh，同比增速+22% [25] * 结构上看，在需求旺季，六氟磷酸锂、铁锂正极、储能电池等重点环节可能出现供需缺口，其中六氟磷酸锂环节供给最紧 [26] * 产业界动作显示，电池企业自2025年第三季度以来已开始强化对2026年材料的保供，通过预付款、长协等方式锁定供应，对供给侧的担忧明显加剧 [31][32] 关注点三：供需紧平衡预期下，供给侧扩张情况 * 当前锂电产业公司盈利和现金流情况一般，扩张动力弱，截至2025年第三季度样本企业总体净利率为9.2%，但铁锂正极、电解液、铜箔、电池（除宁德时代）等环节盈利和现金流均一般 [37] * 未来扩张计划相对克制，2025年第三季度全行业资本开支同比增速为4%，为连续3个季度转正，其中电池环节增速明显（25Q3同比+31%） [38][39] * 新一轮大规模供给产能释放预计最早在2026年底及之后，2026年供给增量优先关注“有钱”的企业，如宁德时代体系及有现金流支撑的跨界者 [41] * “反内卷”政策成为引导行业高质量发展的慢变量，中央及行业层面出台系列政策规范地方招商引资和治理非理性竞争 [42][43] 关注点四：供需紧平衡下涨价限度 * 本轮需求周期主要来自储能，其需求受下游项目内部收益率（IRR）限制 [44] * 从2025年7月初至12月中旬，铁锂电芯成本上涨约0.03元/Wh [44] * 测算显示，在当前价格和盈利基础上，2026年产业链有一定涨价空间，支撑各环节利润回升及碳酸锂价格上行，例如碳酸锂价格可上涨4.6万元/吨（至14.6万元/吨），对应电池包成本提升约0.029元/Wh [45] * 实际涨价幅度受海外与国内独立储能IRR差异、后续容量补偿政策、储能电芯大型化降本进度（如宁德时代587Ah电芯可推动系统成本下降15%）等因素影响 [45][47][48] 2026年材料迭代展望 * 2026年是新一轮材料迭代升级关键期，具备高技术壁垒的锂电材料是稀缺产能和优质生产力 [49] * **高压实铁锂正极**：2026年逐步迎来10-50产业化，新能源车快充趋势及储能电芯大型化（如314Ah、500Ah+）驱动其渗透率提升，宁德时代神行电池与麒麟电池合计占动力电池销量的比例预计从2024年的30-40%提升至2025年的60-70% [55] * **硅基负极**：2026年逐步迎来1-5产业化，技术路线向CVD气相硅碳收敛，2025年上半年全球硅基负极（硅单体）产量超4300吨，同比增长76%，其中CVD产品占比达26% [58] * **钠电池**：2026年逐步迎来1-5产业化，2025年上半年全球出货量3.7GWh，同比增长259.0%，凭借高倍率性和低温性在细分领域有机会，宁德时代相关产品计划在2025年量产 [59] * **固态电池**：2026年迎来0-1产业化前夜，产业重点在于解决初始加压和堆叠压力等工程化问题 [60] 投资建议 * 基于行业处于新一轮需求周期延续期及材料迭代升级关键期，从二级市场投资角度，建议关注锂电板块性的机会 [64]

人民币升值原因 - 近期人民币兑美元升值，自11月24日至12月23日一个月内升值幅度为1.2%[1] - 美元指数近一个月下跌2.3%，导致人民币被动升值[7] - 截至11月，中国出口累计同比增长5.4%，进口累计同比下降0.6%，贸易顺差创历史新高，前11个月突破1万亿美元[8] - 中国货币政策相对克制，而美联储年内已连续三次降息共计75个基点[10] 汇率未来展望 - 中美利差有望继续缩窄，从金融层面支撑人民币升值[13] - 中国对东盟和欧盟出口分别累计同比增长13.7%和8.1%，而进口分别累计同比下降1.2%和2.1%，巨大的贸易顺差客观上要求人民币升值[15] - 人民币升值趋势预计将持续，但将是缓慢、逐步的，而非快速大幅升值[17] 升值影响 - 人民币升值趋势将增强中国资产吸引力，可能吸引更多外资流入，利好股市[17] - 人民币升值对出口企业相对不利，但利好进口企业及美元负债较多的企业（如航空、石油化工）[17] 风险提示 - 中国经济基本面不及预期[18] - 美国货币政策超预期收紧[18]

海外宏观 - 全球制造业PMI为50.5%，连续四个月略高于荣枯线，呈现温和扩张[5] - 美国11月Markit制造业PMI为52.2%，ISM制造业PMI为48.2%，显示国内中小企业与跨国企业景气度分化[5] - 欧元区11月制造业PMI为49.6%，12月降至49.2%，德国制造业PMI从11月的48.2%降至12月的47.7%，拖累欧元区整体表现[5] - 美国11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%，平均时薪同比增长3.51%[7] - 美联储12月会议降息25个基点，但未来几个月进一步降息概率较小，货币政策进入博弈期[10] 国内宏观 - 11月中国工业增加值同比增长4.8%，但水泥、生铁、粗钢产量同比分别下降8.2%、8.7%和10.9%，体现“去地产化”影响[12] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，其中家电音像、建筑装潢、汽车消费同比分别下降19.4%、17.0%和8.3%[15] - 11月固定资产投资同比下降11.1%，其中房地产投资同比下降30.1%，制造业与基建投资降幅收窄[19] - 11月出口同比增长5.9%，但对美国出口同比下降28.6%，对欧盟、东盟出口分别增长14.8%和8.2%，“去美国化”趋势持续[20] - 11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，物价回升但通缩压力依然较大[22] 政策与资产 - 国内政策整体偏弱，重心转向项目落地与执行，后续降准或小幅降息空间逐步打开[28] - 人民币预计将长期渐进升值，以平衡贸易差额并体现大国担当[32] - 中国股市存在结构性机会，建议关注政策潜在发力的科技、AI应用等领域，对消费及周期板块相对谨慎[33]

政策方向与措施 - 政策引导大型国有保险公司增加A股投资，并实行三年以上长周期考核，净资产收益率年度考核权重不高于30%，三至五年周期指标权重不低于60%[1][8] - 保险资金长期投资试点已扩大至三批，合计金额达2220亿元人民币[1][9] - 监管优化包括调降股票投资风险因子10%，调整权益类资产监管比例，并扩大投资股权范围至科技、大数据等产业[1][9] 市场现状与影响 - 截至2025年三季度，保险资金权益类资产规模达8.4万亿元人民币，占比22.5%，较2022年底增长2.7万亿元[12] - 2025年新规将权益类资产投资上限30%所要求的综合偿付能力充足率从200%调降至150%，使绝大多数保险公司符合要求[16][18] - 风险因子调整后，持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100成分股风险因子从0.3降至0.27，科创板持仓超两年股票从0.4降至0.36[10][20] 未来资金估算 - 估算2025年至2027年保险行业新增现金流分别为3.0万亿、3.3万亿和3.6万亿元人民币[26] - 中性情景预测（权益资产占比每年上升1%），2026年和2027年保险资金新增权益投资分别为1.15万亿元和1.45万亿元人民币[2][28][33] - 预测至2026年和2027年，保险资金权益类资产占比将分别提升至23.6%和24.6%[2][28][33] 配置建议与风险 - 保险资金股票投资主要方向预计为沪深300成分股中的高股息率股票（如银行股）及部分中证红利低波动100指数成分股[2][38] - 风险提示包括保费收入增长不及预期导致新增资金不足，以及资本市场大幅波动影响投资回报和入市节奏[4][39]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告核心观点 - 欧洲新能源车市场在经历了2019-2022年的爆发期和2023-2024年的停滞期后，于2025年重回增长轨道，渗透率在2025年前十个月提升至24% [1] - 报告认为，在欧盟碳排放目标、各国政府激励与基建政策、以及车企正向研发平台与新产品周期的三重共振下，欧洲电动车市场有望跳出周期性波动，实现长期稳步增长 [1][4] 欧盟的顶层设计——碳排放目标 - **爆发期原因**：2020年碳排放目标从130g/km大幅收紧至95g/km，而2019年实际碳排放为123g/km，仅凭燃油车（汽油车平均约118g/km）无法达标，迫使车企推动电动车销售 [1][19] - **停滞期原因**：得益于“新能源车系数”等计算规则（2020年每辆电动车按2辆核算），车企在2022年超额完成目标，导致2023-2024年电动化转型动力减弱，渗透率维持在20.5%左右 [1][24] - **重回增长动力**：2025-2027年碳排放目标调整为三年平均值达标，且计算规则修改（引入车辆质量惩罚机制，对中小型车更友好）[33] 截至2025年10月，除日产-比亚迪联盟和宝马集团外，大部分主流车企（如大众、奔驰-沃尔沃-极星、STLA等）仍未达标，需在未来两年弥补超排额度以达成三年均值要求 [1][34][36] 各国政府的努力——激励与基建 - **激励措施是爆发的直接原因**：2020年提供购车补贴的欧洲国家从12个增至21个，补贴力度加大（如德国单车补贴从4000欧元提至9000欧元），使得2020-2022年补贴后实现油电平价 [2][45][47] 2023-2024年补贴退坡后电车价格回升，但油电价差从2020年的约1万欧元缩小至约4000欧元 [2][47] - **2025-2026年多国重启补贴**：英国投入19.5亿英镑，为售价低于3.7万英镑的电动车提供最高3750英镑补贴，预计每年可拉动销量11.6万至28.9万辆 [53][57][59] 德国计划2026年起提供单车4000欧元补贴，总资金30亿欧元，预计每年拉动销量约18.75万辆 [62] 法国启动社会租赁计划（月供上限200欧元），目标2025年拉动5万辆销量 [63] 意大利推出报废更新补贴，最高达1.1万欧元，目标至2026年中淘汰3.9万辆燃油车 [64] - **充电桩密度与渗透率强相关**：对除北欧外的欧洲国家分析显示，充电桩密度与电动车渗透率的相关系数约为0.64（P值0.001），具备高可信度的较强相关性 [2][66] - **充电桩建设不足但正在加速**：截至2025年10月，欧洲充电桩保有量约121.8万个，且以充电速度慢的中速交流桩为主（占比70%）[2][67] 为实现2030年碳排放目标，欧盟委员会测算需至少390万个充电桩，而欧洲汽车制造商协会（ACEA）测算需700万个 [2][73] 欧盟已推出政策要求加速建设，如核心交通网络每60km部署一个充电站 [73] 各家车企的努力——电动化转型 - **平台切换与产品周期开启**：在2020年目标压力下，车企主要依赖“油改电”平台快速推出车型，但存在续航短、充电慢等硬伤 [3][77] 当前周期中，STLA、宝马、奔驰等推出全新正向研发纯电平台（如STLA四大平台、宝马Neue Klasse、奔驰MMA/MB.EA/AMG.EA），开启新一轮产品周期 [3][77][85][87] 已完成平台切换的大众（MEB平台）和雷诺（AmpR平台）则着力将产品价格下探至2-2.5万欧元区间 [3][78][80] - **产品力全面革新**：新平台显著提升产品力，例如基于宝马Neue Klasse平台的iX3，电池容量从74kWh提升至108.7kWh，实际续航从385km增至610km，并采用800V高压架构，快充功率从104kW提升至225kW [87] - **中国车企出海丰富供给**：比亚迪、小鹏、零跑等中国品牌在欧洲市场销量快速增长，2025年1-10月，比亚迪、零跑、小鹏在欧洲销量同比分别增长约300%、4480%、175% [91][92] 比亚迪市场份额从2024年的1.7%提升至2025年1-10月的4.5%，位列欧洲市场第九 [94] - **油电价差持续缩小**：以大众ID.3为例，2025年其与同级别燃油车Golf的价差已从2020年的约1万欧元缩小至约4000欧元 [47][50] 2025年前十个月欧洲销量前十的电车车型平均售价下降了17%，而燃油车代表车型平均售价上涨了3.2% [39][40] 欧洲电动车长期趋势 - **渗透率目标明确**：为满足2025-2027年平均碳排放要求，欧洲电动车平均渗透率需达到33%，报告预计2025-2027年渗透率分别为25%、32%、35%，对应同比增速为28%、28%、16% [4] - **长期政策目标严格**：尽管欧盟正在审查调整2030年及2035年目标（如允许2030-2032年期间碳排放租借，将2035年100%减排放宽至90%），但长期减排目标依然严格 [4] - **市场有望实现稳步增长**：在碳排放目标长期存在、购车补贴重启、充电桩建设推进、车企产品力革新及油电价差缩小等多重因素驱动下，报告预计2025-2030年欧洲电动车市场年复合增长率（CAGR）约为16%，实现长期稳步增长 [4]

报告行业投资评级 - 评级：看好 [4] 报告的核心观点 - 报告认为，在百年未有之大变局下，科技创新成为大国博弈的主要变量，实现高水平科技自立自强是应对外部风险和实现高质量发展的必由之路 [1][11][14] - 经济增长模式正从“债务驱动型”向“创新驱动型”转换，金融体系也应从“间接融资”走向“直接融资”，资本市场在风险共担和利益共享方面具备独特优势，是做好“科技金融”大文章、赋能新质生产力的关键 [1][23][27] - 资本市场作为现代金融体系的核心，需要通过完善多层次资本市场、深化投融资端改革，构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系，以推动“科技—产业—金融”的良性循环 [2][55][57] 根据相关目录分别进行总结 1. 经济和金融的底层逻辑正在发生转变 - **外部环境**：全球经济复苏乏力，逆全球化进程推进，地缘政治冲突不断，世界正经历新的动荡变革期，美国关税水平攀升至百年高位，加剧了全球产业链“脱钩”与“再平衡” [11] - **经济动能转换**：传统“土地财政”动能减弱，土地出让收入从2021年的87051亿元高点回落，其占一般公共预算收入比重由2020年的46.01%下降至2024年的22.17%，房地产多项指标逐年回落，经济已转向高质量发展阶段，需发展以科技创新为核心的新质生产力 [16][20] - **金融结构转变**：我国金融业增加值/GDP比重（2023年为7.30%）远高于日本（4.85%）和德国（3.44%），存在“脱实向虚”现象，金融业正从“规模竞争”走向“质量竞争”，商业银行面临净息差收窄、盈利下行的压力，强监管周期下行业盈利模式将发生根本改变 [28][29][31][38] 2. “科技金融”大文章是经济和金融高质量发展的关键环节 - **科技创新型企业特点**：具有“轻资产”、研发投入大、盈利周期长、不确定性高、成长性强、股权结构复杂等特点，例如2020-2024年电子和医药生物行业上市公司研发支出分别高达8570.18亿元和5729.66亿元 [39][42][45][46][47][48] - **“科技金融”内涵**：指通过系统性金融安排，为不同生命周期的科创型企业提供定制化投融资服务，构建科技与金融深度融合的生态，以推动新质生产力发展 [49][50] - **发展模式转型**：经济增长模式需从过去的“地产—基建—金融”循环转向“科技—产业—金融”新循环，发挥国有资本引领作用，通过基金化运作撬动社会资本，探索“股权财政”以拓宽财政收入来源 [51][52][53] 3. 资本市场如何做好“科技金融”大文章？ - **融资端：完善多层次资本市场** - 我国已形成“四板—新三板—北交所—沪深交易所”的梯度培育体系，北交所的设立补上了重要拼图，旨在服务“专精特新”中小企业 [2][58][64] - 北交所落地后有效激活了新三板市场，例如首批精选层公司日均成交额均值从挂牌前的1.11亿元提升至挂牌后的7.54亿元，2021年跃升至24.31亿元，新能源材料公司贝特瑞转板北交所后，2021年营收和净利润同比高增135.67%和189.47% [68] - 各板块定位清晰：科创板聚焦“硬科技”，电子和医药生物市值占比达61.06%，研发支出占营收比例最高；创业板聚焦“三创四新”；主板聚集大盘蓝筹；北交所“专精特新”企业占比超五成 [58][82] - **投资端：培育“耐心资本”** - 居民资产配置失衡，资金供给结构有待优化，需完善“长钱长投”制度生态，本轮投资端改革将重塑资本市场生态，国有资本在促进创新资本形成中将发挥重要作用 [2] - **供给侧：金融机构的角色** - 银行和保险将发挥“耐心资本”作用，提供科技金融产品 [3] - 券商需打造“投资+投行+投研+财富管理”联动的“产业投行”模式 [3] - 公募基金需构建股债协同、主被动均衡的科技金融产品矩阵 [3] - **需求侧：企业全生命周期金融服务** - PE/VC、IPO、并购重组、债券等金融产品及服务将覆盖企业全生命周期，助力形成与科技创新适配的金融服务体系 [3] - **借鉴海外经验** - 美国纳斯达克市场通过分层制度（如全球精选市场）和全市场转板机制，成功培育了以“七巨头”为代表的科技企业，截至2024年末其总市值超过17万亿美元，注册制和退市制度是形成良性生态的基石 [54][99]

宏观政策基调 - 财政政策保持积极但更注重效率，预计2026年财政赤字率维持在4%[3][8] - 货币政策将“物价合理回升”置于核心，若通胀不及预期则宽松空间将打开[3][8] - 强调增强宏观政策取向一致性，将非经济政策纳入评估以避免“合成谬误”[3][8] 内需与增长引擎 - 增长逻辑从投资驱动转向消费主导，将通过财政二次分配改革制定城乡居民增收计划[4][9] - 投资角色定为“止跌回稳”，重点转向城市更新与县域城镇化，并由中央预算内投资适当加杠杆托底[4][10][11] - 服务消费潜力将通过清理不合理限制措施（如限购、限行）来释放[9] 供给侧与产业政策 - 科技创新聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科创中心，并深化拓展“人工智能+”产业生态[12][13] - 将严厉整治“内卷式”竞争，通过提高能耗、环保等标准强制出清落后产能[14] - “双碳”目标重新强化，将严格执行环保标准并加强全国碳排放权交易市场建设[4][21][22] 金融与风险化解 - 金融供给侧改革进入深水区，中小金融机构将迎来“减量提质”的兼并重组潮[15][16] - 房地产政策逻辑转向“去库存”和“优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房[24] - 地方政府债务风险将通过优化债务重组和置换办法有序化解，并严禁新增隐性债务[25] 开放与民生保障 - 对外开放向“制度型开放”升级，重点扩大服务领域自主开放并发展数字贸易、绿色贸易[17] - 民生保障聚焦“一老一小”，将推行长期护理保险制度并努力稳定新出生人口规模[23]