报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展 短期业绩维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量 [4] 事件描述 - 2024年全年公司年收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74亿元，同比增长15%；扣非净利润29.8亿元，同比增长21% [1] - 2024年Q4公司收入51.24亿元，同比增长51%；归母净利润7.45亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01亿元，同比增长120%；扣除投资收益后，主业净利润为7.27亿元，同比增长94% [1] 事件点评 - CG电商平台AI新产品为公司收入持续增长提供技术支持 2024全年平台营收3.4亿元，经营利润1.65亿元，同比增长102%，注册用户高达480万以上 “数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于加强用户粘性，提高使用深度，增加订单总数 [2] - 义支付服务有助于打造全链条数字金融生态 基于大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善 2025年有望实现60亿美元的收款目标 [2] - 《义乌深化改革方案》为公司基于义乌市场进一步发展提供政策支撑 进口业务将成为公司利润新增长点 方案促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单 [2] - 义乌出口业务高增带动公司市场景气度高涨 2024年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133亿元，占义乌对外贸易额61.8% 公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下维持收入、利润快速增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润41/55/65亿元，当前股价对应PE为21倍/16倍/13倍 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,737|21,103|27,233|33,012| |增长率(％)|39.3%|34.1%|29.1%|21.2%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|3,074|4,116|5,456|6,516| |增长率(％)|14.9%|33.9%|32.5%|19.4%| |每股收益(元)|0.560|0.751|0.995|1.188| |净资产收益率（％）|15.0%|16.7%|18.1%|17.8%|[13] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对2024A、2025E、2026E、2027E进行预测，包含营业收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]

证券研究报告 | 行业周报 "政策+新业态"是否能带领消费突围？ 报告要点 社零：社零回暖初显政策暖意 结构优化蓄力稳增长新局 1-2 月社零同比增长 4.0%，较上月提升 4 个百分点，增速比上年全年加快 0.5%，但是增速同比上月偏弱。从绝对值来看，社零当期值为 83731 亿元， 环比好于 2024 年同期。按经营地划分，乡村消费持续升温，消费增速明显快 于城镇。按消费类型分，餐饮行业稳定增长，商品零售缓慢回升。在各项消费 数据中，体育娱乐类、家具类、通讯器材类以及文化用品类表现亮眼，分别增 长 25.0%、11.7%、26.2%以及 21.8%，主要得益于春节假期、以旧换新政策 及消费补贴、开学季等因素。 出行：春潮澎湃激活服务新引擎，冰雪文旅领航消费新升级 1-2 月，我国服务消费市场呈现强劲增长态势，整体服务零售额同比增长 4.9%，高于商品零售额增速 1.0 个百分点，服务业生产指数同比提升 5.6% ， 增速较上年加快 0.4 个百分点。春节期间假日经济效应显著：全国国内出游 人次突破 5 亿，餐饮收入增速较前月提升 1.6 个百分点至 4.3%。春节档电影 票房达 95.1 亿元，观影人次 ...

美国"对等关税"影响分析 事件描述 证券研究报告 | 宏观点评 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国"对等关 税"计划及适用于各国的关税水平。 事件点评 "对等关税"完全落地将会对美国 CPI 带来 3 个点左右的影响。2024 年美国 总进口金额为 4.1 万亿美元，本次公布国家进口额约为 2.5 万亿美元。按照此 次公布的：对部分国家高关税，对所有国家增收 10%基本关税的方式计算， 2.5 万亿美元的进口中预计关税水平将达到 34%，对 4.1 万亿美元则为 24% 。 2024 年美国消费总额为 16.27 万亿美元，进口占 25.25%。如果此次新关税 完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来 24%的价格增长，理论上可 能推动 CPI 出现约 6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际 对美国 CPI 的影响或在 3%左右。 实际税率或低于公布值。在税率公布之前，美国财长贝森特在接受采访时表 示："公布的关税是一个'上限'，明天宣布的关税是最高水平的，然后各国 可以采取措施降低关税"。这释放出两个信号：首先是关税带来的不确定性将 逐步收缩；其次是和我们此前预 ...

3月新能源车销量重回百万，需求逐步修复 证券研究报告|行业周报 2025/04/02 电气设备行业 投资评级 看好 五矿证券研究所 新能源行业 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 分析师：张娜威 登记编码： S0950524070001 邮箱： zhangnawei@wkzq.com.cn 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：钟林志 邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 分析师：顾思捷 登记编码：S0950525030001 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 联系人：吴依凡 邮箱：wuyf3@wkzq.com.cn 产业动态&数据跟踪 02 03 Contents 目录 新能源产业趋势点评 01 能源金属 电池及材料 新能源车 光伏/风电 储能/电网 电力（新能源/传统能源） 附录 行业指数涨跌幅 细分板块行情回顾 新能源产业趋势点评 新 ...

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - Northvolt破产意味着欧洲电动供应链本土化“实质性失败”，部分锂电材料持续涨价意味着底部“负反馈”持续强化 [2] - 产业底部供给侧持续出清，但结构上有所不同，铁锂行业或已提前跃过产能利用率底部 [2] - 产业周期底部要持续强化技术迭代升级，建议关注行业底部的配置机会 [3] 近期产业的变化 量 - 3月12日，欧洲最大电池企业Northvolt因现金耗尽在瑞典申请破产 [1][11] - Northvolt经历初创与快速扩张期（2016 - 2021）、危机显现期（2022 - 2024）、破产清算期（2025年至今）三个阶段，2023年开始多家欧洲电池企业宣告破产 [12] 价 - 2025年3月负极材料再次上调价格，3月中旬铁锂生产厂家普通和高端产品均涨价 [1][11] - 负极材料价格上涨因成本石油焦、针状焦等上涨，叠加下游需求较好；铁锂材料因产业亏损面大被动涨价，高压实铁锂产品因供需趋紧有更高溢价 [2][14] 对产业的影响 - 产业供给侧出清进入深水区，从2024年1月Green - bushes锂精矿减产到2025年3月Northvolt破产，产业仍处底部阶段 [15] - 需求政策推动下底部周期可能拉长，本轮周期上行预计依赖欧美地区新能源车平价、储能经济性拐点等 [16] - 铁锂行业因需求旺盛或已提前跃过产能利用率底部，高压实技术企业产能紧张 [16] 对产业的启示 产业链角度 - 欧洲本土电池厂竞争失败，国内锂电供应链凭借成本、制造、工艺等优势具备较强竞争力 [20] 企业运营角度 - “卷技术”带来产品升级，帮助企业形成产品溢价，产业底部仍需强化技术迭代升级 [20] 资本市场角度 - 锂电材料板块处于底部周期但结构分化，铁锂正极行业或已提前跃过产能利用率底部，建议关注配置机会 [20]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 灵巧手是人形机器人核心价值之一，其泛化性、成本占比、升级空间和数据采集作用凸显重要性，当前方案多样，国内侧重连杆海外侧重腱绳，看好微型电机、驱控芯片、微型丝杠、腱绳、传感器五大硬件方向，并给出相关投资建议 [1][2][47] 根据相关目录分别进行总结 为什么关注灵巧手 - 人形机器人核心能力是泛化性，灵巧手是体现泛化性的核心，其操作灵活性可应对操作对象的不确定性，展现人形机器人价值 [1][15] - 灵巧手是人形机器人成本占比最高的零部件，目前价格占整机成本约 20%-30% [15] - 当前阶段，灵巧手存在较大升级优化空间，是产业链瓶颈环节，软硬件均有提升空间 [15] - 从 AI 数据闭环角度，灵巧手是人形机器人与外界交互的桥梁和采集数据的窗口，是传感器最丰富的零部件 [15] 灵巧手三大传动方案详解 - 依据传动方式，灵巧手方案分为齿轮传动、连杆传动、腱绳传动三类，齿轮和连杆传动驱动器位于手内，腱绳传动驱动器一般位于手臂 [16] - 齿轮传动电机位于手指，关节驱动效率高、结构易布置，但手大小和性能依赖电机，手指惯性高、控制复杂，力传感器布置困难，代表有 DLR - HIT - Hand II 和 KITECH - hand [21] - 连杆传动电机位于手掌，通过连杆传递运动，具有双向控制、坚固、易制造维护等优点，但难实现高灵巧性，ILDA 灵巧手是高自由度连杆方案案例 [32] - 腱绳传动驱动器布置于前臂，通过腱绳连接关节传递驱动力，最接近人类驱动机制，可实现 20 个以上自由度，但装配维护复杂，腱绳易断裂和蠕变，驱动效率低、控制难度大，代表有 Robonaut2 手、DLR Hand Arm System 和 Shadow 机敏手 [36] 灵巧手方案对比：国内侧重连杆，海外侧重腱绳 - 一般认为 17 个自由度及以上的灵巧手可接近人手灵活性，国内企业如兆威机电、因时、灵心巧手采用连杆传动方案，能在耐用性和灵活性上取得平衡；海外企业如特斯拉青睐腱绳方案，追求高灵活性 [47] 特斯拉：腱绳传动的代表 - 特斯拉 11 自由度版本灵巧手是欠驱动的，腱绳方案 + 欠驱动使手指更具适应性，腱绳保持浮动，末端可连张紧器，使用蜗轮蜗杆传动提高负载能力 [49] - 2024 年 WE ROBOT 活动展示的新一代灵巧手保留绳驱方案，自由度提升至 22 - Dof，高度灵活拟人，电机位于前臂 [54] 因时：基于微型伺服丝杠的 11 自由度方案 - 因时机器人专注微型精密运动部件研发制造，其仿人五指灵巧手 2019 年上市，是国内首款商业化可量产的五指灵巧手，成本大幅降低并获国家专项支持 [55] - 该灵巧手单手 11 个自由度，6 个主动自由度，电机位于手掌，内置连杆和弹簧传动，微型伺服电缸是核心零部件 [57] 灵心巧手：连杆传动的高自由度方案 - 灵心巧手专注具身智能平台开发，获多项行业奖项，月销量突破 100 只 [57] - Linker Hand 采用单指模块化设计，配备多传感器系统，2025 年发布多款产品，包括不同价格和自由度的版本 [58] 兆威机电：连杆 + 直驱组合方案 - 2024 年 11 月兆威机电发布手指集成驱动的高可靠灵巧手，具备高灵巧性、高可靠性、高精度特点 [60] - 从专利技术看，掌指控制单元用无刷直流电机，手指控制单元用步进电机，结合直线执行器实现精确动力输出和快速响应 [63] 灵巧手硬件五大方向 微型电机：BOM 占比高，价值量显著 - 灵巧手常用微型电机，主流方案有空心杯电机和无刷直流电机，空心杯电机体积小巧、节能，可细分无刷和有刷，两者性能有差异，其核心技术壁垒在于自支撑绕组技术 [68] - 采用腱绳方案可将电机安置在前臂，使用直流无刷电机降低成本，相比有刷直流电机，无刷直流电机效率更高、寿命更长、转速更大 [75] - 微型电机 BOM 成本占比高，假设单手 17 个主动自由度，采用空心杯电机单手价值量高达 2.43 万元，采用直流无刷电机单手价值量也达 7106 元 [77] 驱控芯片：国产替代空间广阔 - 电机驱控芯片包括主控芯片、驱动芯片等，通过集成控制算法等实现电机高效、安全与智能化运行，性能影响设备精度、可靠性和能效 [78] - 人形机器人对电机驱控芯片提出高性能、高稳定、低功耗、高集成、小尺寸的要求，行业走向单芯高集成，价值量有提升可能 [82][85] - 电机驱控行业国产化率偏低，国产替代空间广阔，优势企业可依托产业链卡位向上下游延伸，如峰岹科技与三花控股合作设立合资公司 [88][89] 微型丝杠：用量有望大幅提升 - 看好微型丝杠在灵巧手用量大幅提升，常与其他部件集成为微型伺服电动缸，具有体积小、精度高、负载大等特点，部分方案单手用量可达 15 个以上 [93] - 微型丝杠或主要以滚珠丝杠为主，行星滚柱丝杠性能更好，部分方案也会采用，但行星滚柱丝杠加工精度要求高、制造难度大，过去多进口，国产替代空间广阔 [94][97] - 灵巧手使用的微型丝杠要求更高，国内生产厂商包括诺仕机器人、因时机器人等 [99] 腱绳：绳驱方案的短板所在 - 腱绳是绳驱方案的瓶颈之一，主流方案有钢丝绳和超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）两类，钢丝绳摩擦小，但末端难固定、不能承受小回转半径、强度低、寿命短；UHMWPE 强度高，但耐高温、抗蠕变性能欠缺 [103] - UHMWPE 已基本实现国产化，性能达国际领先水平，但高端领域仍需突破，南山智尚的产品接近国际龙头水平 [110] - 人形机器人灵巧手腱绳用量显著，假设年产量 100 万台/年，60%采用绳驱方案，对应市场规模 12 - 24 亿元/年 [110] 触觉传感器：稀缺的价值增量环节 - 触觉传感器是实现灵巧操作不可或缺的要素，当前主流以 MEMS 工艺为主，包括压阻式、电容式等，视触觉传感器也受关注，柔性触觉传感器是近年兴起的方向 [112][113][122] - 看好触觉传感器/电子皮肤方向的机会，当前主要在指尖，未来有望覆盖手掌、整手，使用量将大幅提升，技术壁垒高，厂商跨界切入难度大 [126] - 电子皮肤处于产业化初期，性能有提升，但大面积阵列化部署面临高成本、拼接问题、电路连通性差等难题 [135] 投资建议 - 灵巧手是人形机器人核心价值和产业链瓶颈，优质灵巧手公司具备高壁垒和稀缺性，可给予适当估值溢价 [138] - 建议关注兆威机电、五洲新春、峰岹科技 [4][138][139]

海外宏观 - 2月全球制造业PMI升至50.6，较1月提升0.5个百分点，全球制造业在降息周期推动下继续扩张[1][5] - 2月美国制造业PMI降至50.3，较1月下降0.6个百分点，新订单指数从55.1降至48.6，经济出现滞胀迹象[7] - 欧元区制造业PMI回升至47.6，ZEW经济景气指数持续4个月上升，欧洲经济从衰退中逐步恢复[13] - 3月21日德国通过“债务刹车”改革法案，设5000亿欧元特别基金，国防预算额外获1000亿欧元支持[15] 国内宏观 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，高技术产业同比9.1%，2月制造业PMI回升至50.2 [16] - 1 - 2月社消零总额同比增长4%，2月CPI同比下跌0.7%，PPI同比下跌2.2%，通缩压力大[16][20] - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资同比增长9%，基建投资同比增长9.9%，房地产开发投资同比下降9.8% [22] - 二手房成交量上升，1 - 2月房屋新开工面积同比下降近30%，房价有望企稳反弹[25] - 2月出口同比下降3%，新增社融2.24万亿元，存量社融同比增长8.2% [28] 事件及政策 - 两会《政府工作报告》和《提振消费专项行动方案》提振市场信心，2025年经济增速目标设为5%，赤字率4% [29][31] - 俄乌冲突降温，美国关税政策摇摆，3月美联储会议表态偏鸽，预计降息周期持续三年以上[33][35][36] 大类资产 - 市场担忧美国衰退，黄金价格创新高，美日股票下跌，中国股市受拖累，原油等工业品价格下跌[37] - 看好中国股市前景，认为美股调整未结束，美国经济和股市前景不确定[39]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 刚果（金）冲突升级，Alphamin停产对全球锡供给冲击显著，若停产至年底，或减少2025年全球锡矿供给1.5万吨，且局势不明朗，冲击或持续较长时间 [2][9] - 我国锡矿自供率低，Alphamin停产加剧国内锡原料紧张，2024年以来国内锡精矿加工费持续下降，锡冶炼企业承压 [3][10] - 供给受限叠加AI浪潮下应用前景广阔，若Alphamin停产至年底，预计今年全球锡供需缺口或达2万吨，锡价中枢有望继续上移 [3][13] - 短期锡价走势受刚果（金）局势、缅甸复产进展及消费电子需求主导，中长期锡供给约束强，AI发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月13日，刚果（金）Alphamin Resources公司因矿区动乱，中止在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业 [1] - 3月19日，刚果（金）政府和反政府武装"M23运动"的和平谈判因"不可抗力"无法举办 [1] 事件点评 - 刚果（金）东部局势升级，Alphamin的Bisie锡矿是全球第三大锡矿，2024年产量1.73万吨，占全球约6%，2025年原计划增产至2万吨，停产对全球锡供给冲击大 [2][9] - 刚果（金）局势不明朗，历史上政府与"M23运动"停火协议效果不佳，预计本次冲突短期内难结束，影响锡矿供给时间长 [2][10] - 我国2024年海外进口锡矿砂及其精矿约5.2万金属吨，从刚果（金）进口超2万金属吨，Alphamin停产加剧国内锡原料紧张，加工费下降，冶炼企业承压 [3][10] - 缅甸佤邦锡矿复产延后，Alphamin停产加剧供给紧张，印尼成本上升，供给或持续受限；新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求改善，AI浪潮打开需求空间，预计今年全球锡供需缺口或达2万吨，锡价中枢有望上移 [3][13]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 报告通过对锦江、华住、首旅、亚朵四大连锁酒店业龙头研究对比，分析中国连锁酒店行业格局并探讨未来发展趋势 [1] - 传统酒店巨头面临挑战，后起之秀逐步赶超，未来中高端酒店市场成主战场，连锁酒店集团发展重心将从规模扩张转为效率提升 [2][3][4] 各公司经营情况总结 锦江酒店 - 经营总览：市场回暖推动营收恢复良好，边际利润恢复较慢，规模稳步增长，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 55%和 49%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 107.9 亿元，固定资产使用效率提高，推行轻资产化战略 [16][17][20] - 经营分解：加盟酒店营收贡献度增长迅速，盈利稳定高位，境内经营为基本盘，境外高毛利或促使拓展，2023 年加盟酒店营收贡献度升至 47.79%，境内酒店收入贡献率 68% - 80% [33][39] - 资产运作分析：最早开拓海外市场，境外投资额度最大，初期打造国内品牌矩阵，2015 年收购法国卢浮集团和铂涛集团部分股权，打造产业生态链 [47][48][49] 华住集团 - 经营总览：经营成果大幅提升，甩掉重资产“包袱”或成未来突破口，规模同步增长，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 93%和 98%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 178.68 亿元，固定资产使用效率提升但占比仍高 [50][52][54] - 经营分解：直营加盟营收均增长，境内境外盈利均恢复，加盟酒店增速领先，境内经营为压舱石，2023 年加盟酒店营收占比升至 40%，境内酒店收入贡献率 75%以上 [63][68][71] - 资产运作分析：自立汉庭品牌稳固经济型酒店市场，对外收购丰富中高端品牌，2006 - 2018 年进行多次境内收购，2014 - 2020 年开展境外投资合作与数字化升级 [77][78][79] 首旅酒店 - 经营总览：扩张缓慢，盈利退坡，规模店面增速高于客房，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 52%和 23%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 58.89 亿元，固定资产使用效率较高，日常管理对占比影响小 [80][83][85] - 经营分解：直营酒店经营回退明显，加盟酒店盈利持续优于竞争对手，2023 年直营酒店营收恢复至 2019 年 85%，加盟酒店盈利保持 80%左右高位 [92][98] - 资产运作分析：以如家系列品牌为核心，以“景区 + 酒店”一体化运营为特色，2002 年收购海南南山相关股权，2014 - 2023 年进行多品牌布局 [100][101][102] 亚朵集团 - 经营总览：轻资产化战略下高速扩张，营收盈利双激增，规模稳定高速扩张，2019 - 2024 年 Q3 店面和客房数量分别增长 267%和 262%，2024 年 Q1 - 3 营业总收入 50.13 亿元，固定资产使用效率提高，推行轻资产战略 [105][106][109] - 经营分解：加盟酒店规模扩张营收增长，零售业务形成差异化竞争优势，加盟模式为创收主力，零售业务占比超 30% [117][119][123] - 资产运作分析：专注于中高端市场，注重品牌认可度，2013 - 2020 年进行酒店业务布局，2014 - 2020 年开展零售业务布局 [126][127] 行业横向对比总结 经营指标对比 - OCC：华住领先，亚朵反超，锦江和首旅市场份额或被挤压 [129][130] - ADR：华住亚朵敏感，锦江首旅平稳，锦江首旅内部经营管理待提升 [133] - RevPAR：华住亚朵领先，锦江首旅落后，锦江龙头地位和首旅梯队地位受威胁 [137] 资本支出对比 - 轻资产化运营成共同趋势，华住资本支出领先且下滑快 [140] 品牌矩阵对比 - 中高端竞争激烈，亚朵有先发优势，锦江华住扩张中高端，首旅扩张轻管理酒店 [143][151][152] - 经济型扩张慢占比降，首旅轻管理酒店增长快且占比高 [144][145] - 中高端扩张迅速，将成未来主战场 [149]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 刚果（金）冲突升级及局势不明朗，使Alphamin停产冲击全球锡供给且影响或持续较长时间，国内锡原料紧张，冶炼企业承压，供给受限叠加AI浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移，短期受刚果（金）局势、缅甸复产及消费电子需求主导，中长期供给约束强，锡价长期看好 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月13日，刚果（金）Alphamin Resources公司因矿区动乱中止在北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业；3月19日，刚果（金）政府和反政府武装"M23运动"的和平谈判因"不可抗力"无法举办 [1] 事件点评 - 刚果（金）冲突升级，Alphamin的Bisie锡矿是全球第三大锡矿，2024年产量1.73万吨，占全球约6%，2025年原计划增产至2万吨，停产至年底或减少2025年全球锡矿供给1.5万吨 [2][9] - 刚果（金）局势不明朗，历史上政府与"M23运动"两次停火协议效果不佳，预计本次冲突短期内难结束，对锡矿供给影响时间长 [2][10] 锡矿供给与冶炼情况 - 我国锡矿自供率低，2024年海外进口约5.2万金属吨，从刚果（金）进口超2万金属吨，已成为第一大进口国，Alphamin停产加剧国内锡原料紧张，2024年以来国内锡精矿加工费持续下降，3月19日40%锡精矿加工费降至12500元/吨，60%降至8500元/吨，冶炼企业承压 [3][10] 锡价走势分析 - 缅甸佤邦锡矿复产延后，Alphamin停产加剧供给紧张，印尼成本上升，供给或持续受限；新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求改善，AI浪潮下需求空间打开，若Alphamin停产至年底，预计今年全球锡供需缺口达2万吨，价格中枢有望上移 [3][13] - 短期锡价受刚果（金）局势、缅甸复产及消费电子需求主导，中长期供给约束强，AI发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏增长，锡价长期看好 [4]