报告行业投资评级 - 行业评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 预计2030年半导体设备行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐公司 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 核心个股组合 - 信捷电气、北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [6] 人形机器人产业动态 - 特斯拉更新Optimus视频，其仅依靠单一神经网络可完成各种复杂家务场景和工厂制造场景，量产计划稳步推进，软硬件能力持续进化 [6][7] - Figure发布视频，旗下机器人在宝马X3生产线上完成连续20小时轮班，且已持续数周进行10小时轮班作业，表明大模型可靠性和电池待机寿命初步实现产业化应用 [6][10] - 5月21日晚间，小鹏汽车董事长何小鹏表示，小鹏目标在2026年内推出面向工业和商业场景的人形机器人，第五代机器人将搭载图灵芯片，提高端侧算力，强化学习小模型和分段式端到端，还将复用云端基础设施提高智能水平 [6][10] - 近日，由北京人形机器人创新中心牵头制定全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，构建“四维五级”评价框架，为企业提供直观参照 [6][15] 人形机器人产业链关注方向 - 特斯拉链：关注三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器等高确定性企业，以及汉威科技、旭升集团等迭代新方向领先布局企业 [6][16] - 华为链：关注兆威机电、埃夫特、亿嘉和、柯力传感等产业链相关企业 [6][16] - 宇树链：关注长盛轴承、奥比中光等核心供应商 [16] - Figure链：关注鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等前期送样接触公司 [6][16] - 1X链：关注中坚科技等总成与技术新方向相关标的 [16] - 细分环节领先布局企业：信捷电气、双林股份、国茂股份、南山智尚、恒而达等 [16] 光伏、储能、锂电行业 - 光伏设备：N型渗透率加速提升，关注迈为股份、捷佳伟创等设备龙头企业；产业链价格中枢下移，关注奥特维等受益于降本增效技术和钙钛矿商业化加速的企业 [17] - 锂电设备：关注复合集流体相关设备商东威科技、骄成超声，大圆柱渗透率提升受益的联赢激光，平台型公司先导智能，星云股份等主业拓展企业，以及杭可科技等出口链企业 [17] - 储能：发电侧和用户侧均迎来政策利好，关注星云股份、科创新源等企业 [17] - 氢能源：看好光伏制氢和风电制氢，关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等企业 [17] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源行业 - 激光设备：关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等深耕细分高景气赛道的激光加工设备龙头 [18] - 工程机械：关注三一重工、恒立液压、中联重科等龙头公司 [18] - 半导体设备：预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，关注中微公司、北方华创等企业 [6][18] - 自动化：刀具市场规模预计到2026年达557亿元，关注华锐精密、欧科亿等受益于行业集中度提高和进口替代的头部企业 [18] - 碳中和：关注协鑫能科等移动换电及碳交易受益标的 [18]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 国内FAB短期业绩波动，但自主可控长线逻辑不变，看好中芯国际先进产线战略地位及国内FAB成长空间 [1] - 半导体设备深化自主可控，海外头部公司景气度高，国产设备导入迅速，前道设备收入高增但利润分化，后道设备业绩修复 [2][6] - 半导体材料行业整体回暖，但硅片环节仍待修复，部分基本面扎实、平台化布局全面的公司业绩亮眼 [7] 根据相关目录分别进行总结 晶圆代工：产能利用率高企，成熟制程ASP承压 - 晶圆代工厂业绩分化，台积电先进制程产能头部效应凸显，1 - 4月总收入11888.2亿新台币，同比+43.5% [1] - 中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位，但成熟制程面临价格压力，业绩和指引不及预期。中芯国际25Q1收入22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，略低于预期；25Q1公司晶圆ASP环比 - 9.0%，预计25Q2收入环比下降4% - 6%。华虹半导体25Q1收入5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，基本符合指引预期；产能利用率满载，但8英寸晶圆面临定价压力，出现增收不增利情况 [1] 半导体设备：深化自主可控，角力先进工艺 海外头部半导体设备公司景气度观察 - 2024年全球半导体设备出货金额达1171亿美元，同比增长10.3%，前道设备增长5%，后道设备在AI和先进封装催化下强势复苏，封装设备、测试设备销售额分别同比增长25%、20% [18] - 中国大陆连续6个季度设备出货占比超35%，24Q4季度销售额下滑，全球TOP5设备公司维持高景气，中国区收入占比开始下滑 [18][19] 前道半导体设备：收入延续高增，利润出现分化 - 25Q1前道设备机构持仓占比明显下滑，收入整体维持30%左右增速，归母净利润波动较大，毛利率多数下滑 [28] - 主流前道设备2024年、25Q1合计收入分别为613.3、152.9亿元，同比+34%、+36%，前期订单加速确认，收入规模持续增长 [29] - 设备龙头北方华创2024年收入接近300亿元，2022 - 2024年收入CAGR达42.5%，2024年世界排名升至第六位，25Q1收入同比增长40% [30] - 主流前道设备2024年、25Q1合计归母净利润分别为102.2、22.7亿元，同比+15%、+29%，利润增速下滑，部分公司因研发投入利润端承压 [36] - 主流前道设备2024年、25Q1整体毛利率分别为42.3%、42.2%，同比下滑1.5pcts、1.7pcts；净利率为16.7%、14.9%，同比下滑2.8pcts、0.8pcts [41] - 主流前道设备2024年、25Q1合计研发费用分别增长43.8%、42.4%；研发费用率分别为14.2%、15.2%，中科飞测、精测电子2024年研发费用率排名居前 [41] - 主流前道设备2024年存货合计538.4亿元，同比+37.9%；合同负债164.7亿元，同比+14.9%，25Q1延续增长态势，较多国产设备已发往FAB验证调试 [42] 后道半导体设备：下游景气度修复，先进封装需求旺盛 - 下游封测行业景气度回暖，叠加AI对先进封装的催化，A股后道设备板块业绩修复 [6] - 主流后道设备2024年、25Q1合计营业收入分别为63.5、14.5亿元，同比+49%、+34%；合计归母净利润分别为8.7、2.3亿元，同比+54%、+231% [6] 半导体材料：行业整体回暖，硅片环节仍待修复 - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计收入分别为406.9、109.6亿元，同比+22%、+21%，2024年收入恢复增长，部分基本面扎实、平台化布局全面的公司增速较快 [52] - 22家主要半导体材料公司2024年、25Q1合计归母净利润分别为32.4、10.9亿元，同比 - 18%、+32%，2024年行业利润下滑受硅片环节拖累，剔除硅片环节后，2024年、25Q1行业利润同比+23%、+29% [54]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [28] 报告的核心观点 - 投资主线为游戏版号节奏稳中提速，AI 与出海共振驱动成长 [17] - 游戏版号稳定发放节奏延续，行业监管环境持续优化，供给端显著改善，利于优质内容推新，带动板块回暖，版号结构反映“跨端融合 + 精品化”方向 [17] - 游戏公司业绩稳健增长，板块估值中枢有望修复，A股 头部游戏公司 2025 年动态 PE 处于历史底部，部分公司高分红，具备配置性价比 [18] - AI 加速赋能游戏内容生产，在多环节降本增效，未来有望拓展更多中后台场景，优化产业链结构 [20] - 国产 3A 产品能力验证，出海增长趋势明确，中国游戏厂商有望在海外构建差异化竞争力 [20] - 游戏行业 2025 年进入新发展阶段，短期政策稳定，中期 AI 提效，长期全球化红利打开空间，当前板块估值仍具性价比，建议关注内容端升级 +AI 提效和内容出海两条主线 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.19 - 2025.05.23） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 25，各基准指数周涨跌幅为沪深 300（ - 0.18%）、深证成指（ - 0.46%）、上证指数（ - 0.57%）、创业板指（ - 0.88%）、社会服务（ - 1.60%） [4] - 子行业涨跌幅排名为体育Ⅱ（2.25%）、酒店餐饮（ - 1.22%）、教育（ - 1.35%）、旅游及景区（ - 1.76%）、专业服务（ - 1.78%） [4] - 个股涨跌幅排名前五为安车检测 (11.05%)、科德教育 (8.02%)、安邦护卫（4.91%）、ST 明诚（4.78%）、中科云网（4.60%）；后五为信测标准 ( - 7.45%）、苏试试验 ( - 7.07%)、国义招标（ - 6.20%）、丽江股份（ - 5.71%）、钢研纳克（ - 4.99%） [4] 行业新闻动态 - 国家发改委将稳妥推进低空旅游、航空运动等发展，遵循相关原则，加强安全治理，打击“黑飞”行为 [22] - 新加坡旅游局推出“反正好玩”主题，为中国游客打造定制化体验，今年有多个新酒店、餐厅及景点落地 [22] - 文化和旅游部发布 6 项行业标准，完善旅游行业多领域技术规范，提升服务品质和数字化转型 [23] - 商务部、国家发展改革委修订发布《餐饮业促进和经营管理办法》，突出促进导向，明确反食品浪费要求等 [24] - 国内体育赛事注重提升观赛体验，拉动体育消费，体育消费具有可持续性和增长空间 [26]

2025年05月25日 证券研究报告|行业研究|行业点评 医药生物 中航证券医药生物行业周报:关注 ASCO 2025 数据发布,国产创新药展现丰硕成果 报告摘要 投资要点: 本期 (05.17-05.24) 上证指数收于 3348.37, 下跌 0.57%; 沪深 300 指数收于 3882.27, 下跌 0.18%; 中小 100 指数收于 3882.27, 上 涨 0.62%;本期申万医药行业指数收于 7533.02,上涨 1.78%,在在申 万 31 个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位。其中,中药、医药商业、 化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为 0.19%、1.15%、3.49%、1.74%、1.42%、4.03%、0.48%。 重要资讯: ◆ 三生制药携 PD-1/VEGF 双抗与辉瑞达成战略合作 5 月 20 日,三生制药宣布与跨国药企辉瑞达成战略合作,双方围 绕创新型 PD-1/VEGF 双抗药物（研发代号 SSGJ-707）签署全球许可 协议。根据协议条款,三生制药及其子公司沈阳三生将向辉瑞授予该药 物在除中国大陆以外全球市场的独家权益,涵盖研发、生产制造、市场 推 ...

| 涨幅前 五 | 雪榕生物 | 保龄宝 | *ST 绿康 | 华绿生物 | 正虹科技 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 20.7% | 12.1% | 11.7% | 6.8% | 6.6% | | 跌幅前 | 秋乐种业 | 欧福蛋业 | 傲农生物 | 金河生物 | 西王食品 | | 五 | -12.1% | -10.9% | -8.7% | -8.1% | -7.7% | ◆ 资料来源：iFinD，中航证券研究所整理 ◆ ◆ 1 [证券研究报告] 弗列加特获猫干粮品牌成交全额排行榜 No.8 和猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.7。中宠股份旗下品牌顽皮获猫零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.5，中宠旗下品 牌 ZEAL、顽皮、领先分别获狗零食/猫湿粮品牌成交全额排行榜 No.4、No.5、No.8。 宠物品牌 618 成交同比表现强劲,关注销售进展对宠物食品板块的催化。我们认 为,宠物经济是行业重要趋势性机会,宠物食品消费规模大且望保持较高速增长,随着 头部国货宠物食品企业进一步开疆拓土,并在自主品牌建设战略推进下,提高占有率和 盈利能力,具备 ...

| 主要数据 | | | --- | --- | | 上证指数 | 3380.8214 | | 沪深 300 | 3907.1992 | | 深证成指 | 10186 4478 | 1 [证券研究报告] 、排除低基数和财政靠前发力因素后,4月社融凸显实 体融资需求不足问题 2025 年 4 月社会融资规模增量为 1.16 万亿元（前值 5.89 万亿元） 略低于市场 预期的 1.26 万亿元。2025 年 4 月社融存量增速+8.7%，较 3 月+0.3PCTS,自今年 1 月以来总体上行。 同比角度,今年 4 月社融增量同比多增 1.22 万亿元,增加值为 2023年 2 月以来 最高。实际上,考虑社融的结构因素,总量的同比增幅较高无法支撑 4月实体经济融 资有所改善的结论,主要的原因在于４月社融增量同比多增值较多,仍然延续了年初 以来的趋势,主要受益于去年同期社融增量的低基数和明显靠前发力的财政：其一， 去年前 4个月因规范手工补息、调整规范金融业增加值季度核算方法以及财政扩张速 度偏慢等影响,社融的基数较低,2 月开始社融同比甚至持续为负。从季节性上看, 今年 4 月社融增量较过去 5 年同月均值低 2 ...

2025年05月17日 证券研究报告|策略研究|策略点评 作者 董忠云 分析师 SAC 执业证书：S0640515120001 联系电话:010-59562478 邮箱：dongzy@avicsec.com 符肠 分析师 SAC 执业证书：S0640514070001 联系电话:010-59562469 邮箱:fuyyjs@avicsec.com 庞晨 研究助理 SAC 执业证书:S0640124040009 联系电话: 邮箱:pangc@avicsec.com 王警仪 研究助理 SAC 执业证书：S0640123090015 联系电话: 邮箱：wangjybj@avicsec.com 杨子萌 SAC 执业证书:S0640124060008 联系电话: 邮箱:yangzm@avicsec.com 相关研究报告 中航策略周报:《中美关税战或进入拉锯战 阶段,沿政策发力方向布局》 中航策略周报:《二季度国内对冲政策有望 提速,沿政策发力方向布局》 中航策略周报:《强化底线思维,谋定而后 动,哑铃风格有望回归》 中航策略周报:《4月政治局会议临近,政策 博弈线索有哪些》 中航策略周报:《复盘上轮贸易摩擦,本轮 中方 ...

2025年05月18日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报（2025年第十六期） 并购六条正式落地 关注券商重组机会 增持 维持评级 市场表现: 本期（2025.5.12-2025.5.16）非银(申万)指数+2.49%、行业排 2/31,券商Ⅱ指 数+2.18%,保险II指数+3.58%; 上证综指+0.76%，深证成指+0.52%，创业板指+1.38%。 个股涨跌幅排名前五位：红塔证券（+13.84%）、锦龙股份（+13.18%）、瑞达 期货（+10.28%）、中国人保（+10.20%）、广发证券（+6.09%）； 个股涨跌幅排名后五位：中油资本（-2.66%）、海南华铁（-2.35%）、香溢融通 (-1.68%）、东北证券（-1.47%）、中粮资本（-0.92%）。 (注：去除 ST 及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块上涨 2.18%,跑赢沪深 300 指数 1.07pct,跑赢上证综 指数 1.42pct。当前券商板块 PB 估值为 1.33 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处 于历史低位。 本周,5 月 16 日,证监会发布了《关于修改＜上市公 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025年人形机器人进入量产元年，产业大趋势启动，建议关注国内外头部人形机器人产业链，如特斯拉链、华为链等 [20] - 光伏设备渗透率加速提升，头部企业竞争力强化，关注相关龙头公司；锂电设备新技术带来新需求，推荐关注相关设备商；储能受政策利好推动全所发展，关注相关企业；氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] - 激光设备关注其在锂电、光伏等成长性行业的大规模应用，工程机械关注龙头公司，半导体设备关注国产化需求，自动化关注头部企业成长机遇，碳利关注相关受益标的 [22] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 重点跟踪行业 - 人形机器人 - 本周人形机器人产业动态丰富，特斯拉发布Optimus跳舞视频，在建产线月产能1000台，计划第二条产线月产能10000台；华为与优必选、越疆科技与腾讯云签署合作协议；松延动力发布仿生机器人小诺，江苏雷利推出新一代灵巧手等产品 [6][7][14] - 到2030年全球人形机器人累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宁德时代链、三花链、小米链等，以及细分环节领先布局企业 [20] 重点跟踪行业 - 光伏、储能、锂电 - 光伏设备渗透率加速提升，龙头企业竞争力增强，产业链价格中枢下移，关注降本增效技术及相关企业 [21] - 锂电设备新技术带来新需求，从新技术、主业拓展、出海链等角度选择公司，推荐关注相关设备商 [21] - 储能发电侧和用电侧均迎来政策利好，推动储能全面发展，关注相关企业 [21] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注相关公司 [21] 重点跟踪行业 - 工程机械、半导体设备、自动化、碳利 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等行业的大规模应用，关注相关龙头企业 [22] - 工程机械关注龙头公司 [22] - 半导体设备市场规模增长，国产化需求待提升，建议关注相关企业 [22] - 自动化市场规模预计到2026年达557亿元，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有成长机遇，建议关注相关企业 [22] - 碳利预计千亿市场规模正在形成，关注移动预电及碳交易受益标的 [22]