-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 24-04 24-06 24-09 24-11 25-01 25-04 300 | II H | | | --- | --- | | 壬宏涛 | 分析师 | | SAC执业证书:S0640520110001 | | | 联系电话:010-59562525 | | | 邮箱：wanght@avicsec.com | | | 张超 | 分析师 | | SAC执业证书:S0640519070001 | | | 联系电话:010-59219568 | | | 邮箱:zhangchao@avicsec.com | | | 严慧 | 研究助理 | | SAC执业证书:S0640123080006 | | | 联系电话:010-59562539 | | | 邮箱：yanhuı@avicsec.com | | | 滕明滔 | 研究助理 | | SAC执业证书:S0640123070037 | | | 联系电话:010-59562521 | | | 邮箱:tengmt@avicsec.com | | 2 1 www.avicsec.com 010-59 ...

报告行业投资评级 - 行业未来六个月投资评级为增持，即行业增长水平高于同期沪深300指数 [89] 报告的核心观点 - 短期内商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，事件刺激敏感度高，外部环境波动对相关上市公司冲击有限，上市公司关注度有望提升；长期看行业需求释放带动基本面改善和市场预期兑现推动估值提升，促使商业航天板块走势在震荡中重心上移 [8] - 中短期建议关注卫星制造与卫星互联网板块上市公司、与战略新兴产业存在业务交叉的上市公司、有望获得市值管理预期所带来特殊溢价的上市公司 [9] - 2025年我国商业航天产业有望保持快速发展，以火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为重要发展领域 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年3月，上证综指涨0.45%、深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，国防军工（申万）指数涨2.20%，中航证券商业航天指数涨0.73%，跑输军工（申万）行业1.48个百分点 [19][20] - 涨跌幅前三为星图测控涨35.68%、奥普光电涨16.51%、铂力特涨12.57%；涨跌幅后三为华力创通跌11.44%、航宇微跌11.29%、城昌科技跌6.32% [20] 重要事件及公告 - 3月4日，中科星图拟募资不超25亿元用于多个项目建设，并拟设子公司实施募投项目 [21] - 3月5日，司南导航签订1.45亿元销售合同 [21] - 3月10日，长征三号乙运载火箭成功发射通信技术试验卫星十五号 [21] - 3月12日，长征八号运载火箭一箭十八星发射千帆星座第五批组网卫星；华测导航发布限制性股票激励计划草案 [23] - 3月14日，福光股份发布员工持股计划草案 [23] - 3月24日，厦门天卫科技108颗卫星网络计划通过工信部审核并报送国际电联备案 [23] - 3月26日，天链二号04星搭乘长征三号乙运载火箭成功发射 [23] - 3月29日，臻镭科技拟对子公司增资4000万元 [23] - 3月30日，长征七号A运载火箭成功发射通信技术试验卫星十六号 [24] 近期商业航天产业最新事件与展望 关税冲击：自主可控体系下的缓冲效应 - 美国关税对等政策对我国商业航天产业直接影响有限，供给侧我国航天领域推进国产化战略和技术创新，关键领域对外依存度下降；需求侧我国商业航天产业与美国基本绝缘 [25][26] - 航天央国企和民参军上市公司积极采用市值管理举措应对市场冲击，预计更多公司将持续实施相关手段 [26] - 2025年我国商业航天产业有望保持快速发展，是“大军工”体系和新域新质领域的核心组成部分和关键增长点之一 [26] 多个商业航天政策落地：建立产业规范发展提速基础 - 《中华人民共和国卫星导航条例（公开征求意见稿）》发布，关注建设运行、运营服务、应用推广、安全保护等制度，有望完善卫星导航产业制度保障，开拓新应用场景 [28][29][30] - 《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》发布，提升了我国卫星频率轨道资源统筹能力，为大规模通导遥星座建设奠定制度基础 [31][32] 新建星座以及卫星互联网建设提速 - 4月1日，长征二号丁运载火箭发射两颗卫星互联网技术试验卫星；3月12日，长征八号运载火箭发射千帆星座第五批组网卫星 [33] - 2025年2月28日，“双超星座项目”专家论证会举办，一期投资约20亿元，预计2027年前完成8颗卫星发射组网；“海南卫星星座”已发射4颗光学卫星，2026年将发射6颗，2027年将发射2颗 [35] - 3月，厦门天卫科技108颗卫星网络计划通过审核备案 [36] - 3月22日，天一华宇商用航天装备产业制造基地项目启动建设，总投资30亿元，年产能可达300余颗卫星及50余枚火箭 [36] - 卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，收入与净利润规模增速有望逐步提升 [36] 手机直连卫星应用拓展 - 2024年中国电信联合厂商推出21款大众智能直连卫星手机终端，支持直连天通卫星功能的手机款型达25款，累计销量超1600万台；活跃行业终端数量达22.3万部，活跃终端平均语音主叫成功率超98%，平均短信发送成功率近80% [37] - 中国电信积极推进天通卫星海外市场拓展，业务覆盖多个国家和地区，可提供卫星语音、短信服务 [37][38] - 手机直连卫星正升级为全域覆盖常态化服务，将推动我国卫星互联网产业进入快速发展期 [38] “耐心资本”持续助力商业航天 - 2025年政府强调发展创业投资、壮大“耐心资本”，一级市场多家商业航天企业获近亿元融资，二级市场星图测控登陆北交所，国星宇航递交招股书 [39] - 商业航天投融资政策有助于提振市场信心，2025年产业投融资规模有望再提速 [44] 海外商业航天及资本市场发展现状 全球卫星互联网星座建设持续推进 - 美国Starlink、英国OneWeb、美国Kuiper、中国GW、中国G60等星座建设有不同进展，国外星链完成卫星视频通话实验，全球卫星互联网市场持续扩容 [46][48] 美三家公司获取国家安全太空发射订单 - 2025年4月4日，美太空系统司令部授予SpaceX、ULA、蓝源公司价值137亿美元的国家安全太空发射合同 [49] - 美国空军部考虑取消天军采购项目部分卫星合同，改购SpaceX星盾卫星服务 [50] 海外商业航天资本市场走势现状 - 展示了部分海外商业航天上市公司3月涨跌幅及总市值情况 [52] 2025年投资建议 航天发射：可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一 - 我国航天发射产业链各环节孕育出代表性民营企业，可复用火箭等低成本发射技术应用将是行业发展提速质变点 [55][58] - 建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业 [58][59][61] 卫星制造：空间基础设施大规模建设加速卫星传统制造生产模式转型 - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，有效载荷等系统成本占比超50%，关注具有低成本及产业化能力、较高技术水平且处于产业化过程中的企业 [62][66] - 关注在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业 [69] 卫星通信：卫星互联网建设加快，中长期有望实现“换挡提速” - 卫星通信应用产业链由地面设备和运营商构成，关注具有先发和竞争优势、扩产加强产业化能力的企业 [70][75] - 传统应用领域预计稳定增长，航空及海洋互联网市场有望率先拓展，关注手机及汽车直连卫星、6G建设对卫星通信产业的影响 [76][77] 卫星导航：军民属性兼备，仍处于产业发展的“快车道” - 我国卫星导航与位置服务产业链形成内循环，上游基础部件是国产替代关键，中游是发展重点，下游提供行业应用 [78] - “十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%，建议关注产业链上、中、下游相关企业 [12] 卫星遥感：政府需求修复叠加“第二增长曲线”是发展核心驱动力 - “十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右，建议关注客户多元化、收入结构均衡、拥有稀缺遥感数据源、布局相关细分领域、在通导领域有协同布局的企业 [12] 商业航天产业估值较2月有所提升 - 报告提及商业航天产业估值较2月有所提升，但未详细阐述 [17] 建议关注 - 短期关注臻镭科技、思科瑞 [13][86] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、中国卫星、航天环宇、上海瀚讯、海格通信、中科星图、臻镭科技、奥普光电、思科瑞、星图测控 [13][14][86]

报告公司投资评级 - 持有，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收271.99亿元（+16.74%），归母净利润96.37亿元（+38.11%），扣非后归母净利润89.15亿元（+36.99%），基本每股收益1.15元(+38.55%)，2024年ROE为7.44%，较上年同期增加1.78pct [1] 各业务板块情况 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入66.50亿元（+14.46%），股基交易量达23.95万亿元（+28.98%） [2] - 代销买卖证券业务收入48.55亿元（+27.47%），截至2024年12月末，代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，代销金融产品销售额9558.93亿元(+7.45%) [2] - 融资融券余额为1036.86亿元，较上年末增长16.52%，市场份额5.56% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入7.78亿元（+37.46%） [3] - 股权主承销规模86.66亿元（-47.05%），IPO（8.05亿元）和再融资（78.61亿元）规模分别同比下滑60.40%和45.15% [3] - 债券主承销规模2963.22亿元(+21.22%），发行数量665期(+59.86%)，公司债规模1667.95亿元（+14.08%），在债承规模中占比56.29% [3] - 在中资境外债业务方面，完成60单债券发行，承销金额110.22亿美元 [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入68.85亿元（-10.91%） [4] - 资产管理规模上涨至2535.16亿元（+23.87%），集合资管规模1543.83亿元(+30.11%)，单一资管规模811.70亿元 (+1.31%)，专项资管规模179.62亿元（+205.32%） [4] - 截至2024年12月末，广发期货管理的资产管理计划合计41只，资产管理总规模18.44亿元 [4] - 截至2024年末，公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为14655.07亿元和20536.08亿元，分别较23年末上涨19.93%和22.43% [4] 自营业务 - 报告提及自营业务表现亮眼，但未展开详细数据说明 [1] 公司基本数据 - 总市值116749.73百万，流通股本5904.05百万股，流通市值90627.16百万 [6] - 12月最高/最低价18.80/11.13元，资产负债率79.82%，每股净资产15.88元，市盈率（TTM）12.11，市净率（PB）0.97，净资产收益率6.53% [6] 财务报表与财务指标预测 利润表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|233.00|271.99|293.18|324.17|355.19| |手续费及佣金净收入|145.12|147.10|159.26|179.97|198.38| |证券经纪业务净收入|58.10|66.50|68.73|83.86|96.97| |投资银行业务净收入|5.66|7.78|6.97|8.03|8.69| |资产管理业务净收入|77.28|68.85|79.91|83.49|87.94| |利息净收入|31.36|23.48|44.67|54.70|63.90| |投资收益(含公允价值变动损益)|42.90|85.43|61.54|61.75|66.71| |对联营企业和合营企业的投资收益|7.23|7.89|13.70|12.27|13.11| |营业支出|145.05|157.31|160.30|181.06|187.16| |管理费用|138.85|147.92|139.82|160.57|163.93| |减值损失|0.95|-0.65|2.64|3.02|7.12| |利润总额|87.44|118.52|131.15|142.22|166.93| |净利润|78.63|105.45|111.48|120.88|141.89| |归属于母公司所有者的净利润|69.78|96.37|100.33|108.79|127.70| [18] 资产负债表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计|6821.82|7587.45|6597.40|7026.80|7762.52| |负债合计|5415.06|6056.60|5272.45|5620.85|6275.69| |所有者权益合计|1406.76|1530.85|1324.96|1405.95|1486.82| [18] 其他指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |基本每股收益(元)|0.83|1.15|1.32|1.43|1.68| |每股净资产(元)|14.86|15.88|15.36|16.46|17.74| |加权净资产收益率（%）|7.44|7.80|7.97| | | [18][19]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 亿航智能获运营合格证标志低空载人服务及未来城市空中交通开启商业化进程，为后续飞行器取证提供经验，我国逐步占领低空经济时代“话语权”，但产业仍处初步阶段面临挑战 [1][19][26] - 峰飞航空华东总部落户合肥，合肥凭借政策、产业培育、基础设施和场景应用等优势，有望打造全国低空经济商业化运营范本 [30][36] - 2025年3月一级市场低空经济领域投融资热度高，低空整机制造商受青睐；二级市场低空经济企业分化，板块短期回调但值得长期投资 [5][37][39] 根据相关目录分别进行总结 亿航智能获运营合格证，拉开低空商业化运营序章 - 3月28日，广东亿航通用航空、合肥合翼航空获全国首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，亿航通航成全球首个具无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质公司，亿航智能成全球第一“四证集齐”企业 [1][16][19] - 适航认证含型号合格证、生产许可证、适航合格证和运行许可证，亿航智能EH216 - S此前已获“三证”，此次OC证获颁标志其走完商业化应用最后一步，我国在适航方面走在世界前列 [20][25][26] - 亿航产品运营合格证有诸多限制条件，我国低空经济产业化仍处初步阶段，距规模化运营和商业成功面临挑战，但为后续飞行器取证提供经验，未来适航认证进展将增多 [27][28][29] 峰飞航空华东总部落户合肥，合肥全力打造“天空之城” - 4月2日，合肥与峰飞航空签华东区域总部项目合作协议，开展八大板块业务，峰飞航空成合肥低空经济“链主”企业 [2][30] - 合肥是全域低空空域管理改革试点省，出台系列政策支持低空产业发展，且新能源汽车发展经验可为低空经济提供参考 [31][33] - 合肥培育引进eVTOL整机企业及空天信息产业关联企业，形成产业生态格局和全链条框架 [34] - 合肥肥东白龙机场设施完备，正构建低空基础设施网络，突破核心技术，提升空域管理精度 [35] - 合肥开通常态化无人机医疗航线和eVTOL商业化游览航线，未来计划拓展无人机应用领域，有望打造“货运 + 载人”商业模式闭环 [36] 低空经济资本市场表现 二级市场 - 2025年3月，低空经济板块整体平均涨跌幅 - 1.63%，跑输军工（申万）指数3.84个百分点，跑输上证综指2.08个百分点，跑赢深证成指0.76个百分点，跑赢创业板指0.86个百分点 [37][38] - 涨跌幅前五为西锐（ + 40.04%）、ST东时（ + 23.87%）、横店东磁（ + 18.76%）、中创新航（ + 18.20%）、航天彩虹（ + 12.04%）；涨跌幅后五为深城交（ - 27.09%）、天成自控（ - 21.39%）、立航科技（ - 19.24%）、莱斯信息（ - 18.32%）、蓝海华腾（ - 18.07%） [38] 一级市场融资 - 2025年3月，国内低空经济领域投融资热度高，融资事件18起，融资金额14.13亿元，融资力度较2月增强，融资数量为三个月内之首，亿级和千万级融资金额为主流，低空整机制造商受青睐 [39] - 我国低空经济企业多处于初始融资阶段，行业对资金需求高，2025年投融资思路将转变，投资向头部优势项目集中，更青睐细分领域“小巨人”企业 [39][47] 低空经济产业链重点企业 - 低空空管系统涉及通信、导航、监视、气象、数字化系统等细分赛道，相关企业有中国移动、中科星图等 [7] - 低空飞行器系统包括航空发动机电池、电机/电控、飞控系统、材料等，相关企业有航发动力、卧龙电驱等 [7] - 低空整机制造涵盖eVTOL、通用航空、无人机，相关企业有亿航智能、中直股份等 [8] - 低空安全主要是反无人机，相关企业有天和防务等 [8] - 低空运营涉及运营/维修/培训/保障，相关企业有亿航智能、海特高新等 [8]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 外需承压下政策重心回归内需，文旅与内容消费迎多重催化，内需将是2025年结构性机会的主要来源 [15][19] - 文旅和线下演艺正超预期修复，中长期服务型内需将成经济内生动能重要来源 [16][18] - 传媒行业在内容出海、IP变现、平台营销等维度多点突破，IP商业价值深度持续提升 [18] - 建议中期关注文旅、演出、内容衍生为代表的社会服务与传媒板块配置价值，优选内容供给力强、渠道控制力强、IP商业化能力突出的公司 [19] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.31 - 2025.04.03） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为0.49%，在申万一级行业涨跌幅中排名8/31 [5] - 各基准指数周涨跌幅：社会服务0.49%、上证指数 - 0.28%、沪深300 - 1.37%、深证成指 - 2.28%、创业板指 - 2.95% [5] - 子行业涨跌幅排名：旅游及景区 - 0.62%、专业服务 - 0.99%、教育 - 1.07%、酒店餐饮 - 4.20%、体育Ⅱ - 5.55% [5] - 个股涨跌幅排名前五：岭南控股26.28%、*ST开元16.87%、张家界7.91%、首旅酒店7.43%、学大教育7.05% [5] - 个股涨跌幅排名后五：国缆检测 - 11.53%、行动教育 - 8.59%、ST明诚 - 8.07%、大连圣亚 - 6.47%、中科云网 - 6.27% [5] 核心观点 - 投资主线为外需承压下政策重心回归内需，文旅与内容消费迎多重催化 [15] - 美国宣布“对等关税”行政令打击中国出口，外需紧张形势或延续，“内需托底”成2025年下半年政策主线 [15] - 政策强化对内需倾斜，文旅和内容消费成政策引导重点领域，预计财政推动相关行业供需双向修复 [15] - 文旅和线下演艺超预期修复，2025年春节全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，花费6770.02亿元，同比增长7.0%；2024年全国营业性演出票房收入579.54亿元，同比增长15.37% [16] - 传媒行业多点突破，春节档总票房破95亿元，《哪吒2》单片破百亿，预计为光线传媒带来20亿级别利润，衍生跨界联名活跃，平台构建全链条转化路径 [18] - 投资建议关注三条主线：IP供给 + 文旅联动型企业如光线传媒、宋城演艺；流量转化 + 内容营销平台公司如遥望科技、天下秀；场景回暖 + 渠道改善型服务企业如中青旅、锦江酒店、首旅酒店 [19] 行业新闻动态 - 文化和旅游部推出32条“花期乡遇”主题乡村旅游精品线路 [20] - 国务院批复6个服务业扩大开放综合试点城市允许外商投资旅行社从事出境旅游业务，2024年中国旅行服务进出口达20511.5亿元，增长38.1% [20][21] - 教育部召开全国中小学科学教育联盟工作部署推进会，强调加强中小学科学教育的作用 [21][22] - 国家孤独症儿童特殊教育资源中心高质量建设推进会召开，“孤独症儿童教育发展联盟”启动 [22] - 中国酒店改造联盟启动，探讨酒店改造与城市更新融合发展之路，73%中高端酒店物业使用年限超10年 [23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [4][55] 报告的核心观点 - 市值管理成军工上市公司高质量发展必选项，市场波动下企业积极应对，预计更多公司将实施分红、增持等手段 [1][2] - 市场对军工行业关注度提升，行业需求确定性高，估值体系将重塑，享受更高溢价 [10] - 军工行情节奏包括填洼地、塑权重、业绩和估值“双击”、行业特殊性溢价 [11] - 投资趋势为行业处于景气大周期，“十五五”计划明朗后将“V”字反转，关注新质新域、军民结合领域及并购和市值管理下的投资机会 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 多家军工央企及军工上市公司将积极采用市值管理举措应对市场环境波动 - 市值管理成必选项，监管部门明确定义并指引方向，国资委支持央企加大增持回购力度 [16] - 4 月 7 日受美国“对等关税”冲击，军工板块大跌，多家央企及上市公司发布公告，通过增持回购、披露经营情况等手段稳定市值 [2][17] - 市值管理核心是价值管理延伸，通过价值创造、经营和实现提升内在价值，维持市值与内在价值动态平衡 [22] - 价值创造包括合理制定战略、优化治理与资本结构、技术与商业模式创新 [26][27][28][29] - 价值经营包括并购重组、回购、现金分红、借助被动资金 [30][32][33][34] - 价值实现包括加强信息披露、实施股权激励与员工持股计划 [34][36] - 针对不同类型军工上市公司市值管理问题，给出相应解决途径 [37][38] 关税风暴卷土重来，看好军工板块走势韧性 - 4 月 3 日美国签署“对等关税”行政令，我国次日反制 [3][39] - 关税对军工行业影响：供给上自主可控使影响降低；需求上强化军贸逻辑；市场表现有“抗跌”属性和超额收益机会；上市公司积极市值管理应对冲击 [40] 军工板块主要 ETF 基金份额持续增长 - 3 月底以来 5 个交易日内（截至 4 月 7 日）主要军工 ETF 基金份额增加 9.04%，4 月 7 日当天增加 2.22%，年初至今增长 22.52%，体现市场对军工板块发展有信心 [41][42] 军工板块 2025 年行情走势节奏判断 - 2024 年军工板块“弱现实”与“强预期”并存，基本面业绩差但市场预期高 [45] - 军工行业处于高景气大周期，中期收入增速将上行，判断因素包括军费增长、“大军工”发展、计划性需求释放、政策扰动削弱 [46][47] - 板块走势前瞻于基本面，有望取得相对和绝对收益 [47] - 估值指标曾下滑后回升，行业行情由估值和业绩共同驱动，估值体系将重塑且各板块分化 [50][52]

报告行业投资评级 - 买入 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳居行业龙头地位，2024 年业绩增长，投资收益稳健，多项业务表现良好，在资本市场改革推进下有望受益，维持“买入”评级 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 637.89 亿元，同比增长 6.20%，归母净利润 217.04 亿元，同比增长 10.06%，扣非后归母净利润 215.66 亿元，同比增长 11.24%，基本每股收益 1.41 元，同比增长 8.46%，ROE 为 8.09%，较上年同期增长 0.28pct [1] 财富管理业务 - 2024 年经纪业务收入 130.06 亿元，同比增长 6.93%，其中代理买卖证券业务收入 103.18 亿元，同比增长 15.66%，代销金融产品业务收入 14.83 亿元，同比下降 12.43%，增长得益于市场交易量增加，2024 年国内证券市场股票基金交易量日均规模 12,102 亿元，同比增长 22.03%，期末客户数量累计超 1,580 万户，较上年末增长 12%，托管客户资产规模突破 12 万亿元，较上年末增长 18% [2] 投行业务 - 2024 年投行业务净收入 41.59 亿元，同比下降 33.91%，受政策影响市场 IPO 大幅收缩，但境内业务保持领先，完成 A 股公司主承销项目 55 单，规模 703.59 亿元，市场份额 21.87%，IPO 与再融资承销规模均排名第一，债券承销方面，承销境内债券 5,088 只，同比增长 21.14%，总承销规模 20,912.37 亿元，同比增长 9.49%，占全市场承销总规模的 7.07%，较去年同期增长 0.22pct，占证券公司承销总规模的 15.02%，较去年同期增长 0.88pct，完成 A 股重大资产重组交易 5 单，交易规模 198.98 亿元，市场份额 23.03%，交易单数排名第一、交易规模排名第二 [3] 资管业务 - 2024 年资产管理业务净收入 105.06 亿元，同比增长 6.67%，年末资管总规模 15,424.46 亿元，同比增长 11.09%，其中集合资管、单一资管、专项资管规模分别为 3,432.43 亿元、9,089.82 亿元、2,902.21 亿元，同比分别增长 15.30%、7.99%、16.53%，私募资管业务市场份额 13.43%，排名行业第一，控股子公司华夏基金实现营业收入 80.31 亿元，同比增长 9.61%，占资管业务收入的 76.44%，净利润 28.45 亿元，同比增长 6.34%，管理资产规模 24,645.31 亿元，同比增长 35.15% [4][8] 自营业务 - 2024 年自营业务净收入 263.45 亿元，同比增长 20.59%，占总营收的 41.30%，整体投资收益稳健，债券投资规模占近 50%，整体交易性金融资产规模同比增长 9.18%，其中债券投资增长达 55.15%，子公司中信证券投资优化投资结构，加强投后管理，拓展退出渠道，提升资产周转率和资金使用效率，提高抗风险能力 [8] 投资建议 - 公司稳居行业龙头，受益于政策改革，积极推进业务转型，加强数字化赋能，预测 2025 - 2027 年基本每股收益分别为 1.50 元、1.56 元、1.58 元，每股净资产分别为 18.09 元、19.30 元、20.51 元，维持“买入”评级 [9] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|600.68|637.89|675.20|696.82|721.59| |增长率(%)|-7.74|6.20|5.85|3.20|3.56| |归母净利润（亿元）|197.21|217.04|222.40|230.78|234.04| |增长率(%)|-7.49|10.06|2.47|3.77|1.41| |每股收益(元)|1.30|1.41|1.50|1.56|1.58| |市净率 PB|1.21|1.66|1.51|1.48|1.39| |净资产收益率 ROE（%）|7.81|8.09|7.87|7.68|7.33| [10] 财务报表与财务指标 - 利润表、资产负债表等多方面呈现了 2023A - 2027E 年的财务数据，包括营业收入、手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益等各项收支情况，以及资产、负债、所有者权益等结构情况 [21]

报告行业投资评级 - 给予公司“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为涉足非晶合金、纳米晶以及磁性粉末的龙头企业，紧抓新能源行业发展机遇，在高效变压器、夸克电驱以及无线充电等领域积极拓展市场空间，在建产能投产将打开市场空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 报告期内，应收款项融资增加155.90%，主要系银行承兑汇票方式回款较多所致；预付款项增加较多，主要系公司战略性增加备货所致；在建工程变动较大，主要系公司在建产线增加较多所致 [5] 夸克电机助力公司开拓新能源汽车电机新空间 - 采用非晶合金带材制造的夸克电驱定子件，在电池容量不变的情况下，能够增加续航50 - 150公里，大大助力了电机效率提升，夸克电驱的推广将有效打开公司非晶带材在新能源汽车上的应用空间 [5] 及时调整募投项目，公司新产能规划贡献增量 - 2025年1月28日公告显示，公司拟对纳米晶带材产业化项目结项，并将适用于合金粉末产业化项目及非晶合金闭口立体卷产业化项目的募集资金变更至“新能源用软磁粉末建设项目”及“新能源用高端软磁粉末产线一期项目”，变更后，公司未来将继续投放2条气雾化产线和2条非晶合金带材产线（1.5万吨/线、其中1条产线已完成建设），项目建成后将打开公司在新能源领域的增长空间 [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入20.60亿元、23.66亿元、25.05亿元，同比增长8.38%、14.85%、5.89%，实现归母净利润4.44亿元、5.40亿元、5.54亿元，同比增长22.99%、21.60%、2.57%，对应PE为28X、23X、22X [5]

报告行业投资评级 - 买入 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和归母净利润同比增长，季度业绩环比持续增长且收入同比增速逐季加快，新增客户超900家，各业务板块有不同表现，预计2025 - 2027年EPS分别为0.98元、1.17元和1.41元，首次覆盖给予买入评级 [1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [1] - 2024年Q1 - Q4单季营业收入分别为26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.59亿元，环比增长，同比增速逐季加快；单季Non - IFRSs净利润分别为3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，Q3和Q4净利润持续改善 [2] 客户情况 - 2024年度服务超3000家全球客户，使用多业务板块服务的客户贡献收入91.88亿元，占比74.84%；新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比5.34%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.81%，占比94.66% [3] - 来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.90%，占比17.83%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.79%，占比82.17% [3] - 来自北美、欧洲、中国、其他地区客户的收入分别为78.53亿元、22.71亿元、18.47亿元、3.04亿元，同比分别增长6.11%、23.18%、下降6.46%、下降4.44%，占比分别为63.97%、18.51%、15.05%、2.47% [3][9] 业务板块情况 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.81%，新签订单同比增长超15%；生物科学收入同比保持较快增长，占比超54%；实验室化学于2024Q4创单季度最高收入纪录，参与全球创新药药物发现项目781个；截至2024年12月31日，员工数量为10062人，有超6300名实验室化学研究员 [10] - CMC服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.24%，毛利率33.62%（ - 0.06pct）；新签订单同比增长超35%，约81.47%的收入来源于药物发现服务的现有客户；涉及药物分子或中间体1066个，较2023年增加181个；大规模生产项目持续增加 [10][11] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.12%，毛利率12.82%（ - 4.23pct）；正在进行的临床试验项目达1062个，临床研究现场管理服务项目超1600个 [11][12] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，毛利率 - 50.07%；为多个项目提供服务，完成第一个创新双抗一体化项目 [13] 盈利预测 |业务|2025E销售收入（百万元）|2025E销售收入增长率|2025E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |实验室化学|7892.50|12.00%|45.00%| |CMC|3496.86|17.00%|34.00%| |临床研究服务|1935.78|6.00%|12.80%| |大分子和细胞与基因治疗服务|427.89|5.00%|-44.00%| |其它业务|6.40|0.00%|41.00%| [16] 报表预测 |报表项目|2025E（百万元）| | ---- | ---- | |营业收入|13759.44| |营业成本|8956.75| |净利润|1701.68| |归属母公司股东净利润|1744.23| |资产总计|26469.29| |负债合计|10777.79| |股东权益合计|15691.49| |经营性现金净流量|3557.71| |投资性现金净流量|217.99| |筹资性现金净流量|38.16| |现金流量净额|3813.86| [17]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本期（03.22 - 03.29）申万医药行业指数收于7477.34，上涨0.98%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位 [21][51] - 国内创新药企业在不同阶段核心优势增加，从创新追随者转变为国际竞争重要力量，从国内走向国际 [36][53] - 国内创新药研发快速发展，2024年12月31日，国内企业开发的活跃状态创新药数量达3575个，全球居首；2015 - 2024年临床试验数量快速上升，2024年达1900项，年复合增长率18.8% [10][36][53] - 国内创新药源头创新研发潜力释放，2024年全球首创新药占比超30%，多个国内创新药有BIC潜力 [10][36][53] - 中国创新药企业全球化布局步伐慢，“借船出海”更适合，License - out交易呈增长趋势，2024年完成94笔，总额51.9亿美元，同比增长26% [36][38][54] - 国内企业早期临床推进和产品分子优化能力获海外认可，与海外药企合作有望拓展全球市场，提升中国创新药资产价值，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药等 [11][38][54] - 长期来看，药品、耗材行业整合推进，创新能力强等企业有望持续受益，建议关注创新药及产业链、高端医疗器械等领域企业 [13][56] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.22 - 2025.03.29） 医药行业本期表现排名居首 - 本期上证指数收于3351.31，下跌0.40%；沪深300指数收于3915.17，上涨0.01%；中小100指数收于3915.17，上涨0.13%；申万医药行业指数收于7477.34，上涨0.98%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位 [21][51] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械周涨跌幅分别为 - 0.86%、 - 0.77%、4.59%、1.17%、 - 1.06%、1.32%、 - 0.35% [21] 本期个股表现 - 涨幅前五个股：怡和嘉业（28.58%）、润都股份（21.83%）、德源药业（19.07%）、智翔金泰（18.34%）、河化股份（16.23%） [24] - 跌幅前五个股：香雪制药（ - 40.82%）、创新医疗（ - 22.74%）、*ST东洋（ - 22.34%）、爱朋医疗（ - 17.96%）、龙津药业（ - 14.97%） [24][25] 本期科创板个股表现 - 涨幅前五个股：智翔金泰（18.34%）、荣昌生物（15.38%）、迈威生物（14.53%）、和元生物（13.91%）、百利天恒（10.26%） [28] - 跌幅前五个股：东方生物（ - 13.01%）、翔宇医疗（ - 10.03%）、毕得医药（ - 8.64%）、金迪克（ - 5.41%）、艾隆科技（ - 5.27%） [28] 创新药出海持续推进，中国创新药资产价值不断提升 2025年以来国内创新药企业重要出海事件梳理 - 信达生物与罗氏合作推进IBI3009开发，信达生物将获资金及潜在里程碑付款 [32] - 康诺亚与Tilleke达成CM313合作，康诺亚获3000万美元首付款等 [34] - 先声药业将SIM0500资产权益转让，获资金及效益付款 [34] - 科伦博泰等三方合作，NewCo获相关产品全球权益，付款合计4100万美元 [34] - 北京加华与iolibio合作，北京加华获资金及特许权使用费 [34] - 三生制药与Radiance达成合作，Radiance获相关产品权利，三生制药支付款项 [34][36] - 瑞士再鼎医药与基石药业合作，基石药业获资金及里程碑付款 [36] 国内创新药企业走向国际舞台，中国创新药资产价值提升 - 国内创新药研发快速发展，临床试验数量在全球占比逐年提高 [10][36][53] - 国内创新药源头创新研发潜力释放，全球首创新药占比提升，多个创新药有BIC潜力 [10][36][53] - 中国创新药企业全球化布局步伐慢，“借船出海”适合，License - out交易增长 [36][38][54] - 国内企业能力获海外认可，与海外药企合作有望拓展全球市场，提升中国创新药资产价值，建议关注相关企业 [11][38][54] 行业重要新闻 国家医保局：5批中医类立项指南涵盖所有中医医疗服务 - 国家医保局已制定完成5批中医类立项指南，涵盖所有中医医疗服务 [46] - 医保局连续5年动态调整医疗服务价格，优先将中医纳入调价范围，加快审核新增医疗服务价格项目 [46][50] - 开展5个试点城市和3个试点省份改革，探索服务价格新机制，印发27批立项指南 [46][50] 潜在重磅，“First - in - class”疗法获FDA批准 - SERPINC1基因的siRNA制剂可减少血友病患者出血率，用药次数可降低 [50] - 该疗法作用机制使适用范围扩大，具有独特设计和技术，有望成为重磅疗法 [50]