报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》提及医药行业相关工作任务，包括三医协同、集采、创新药、公立医院改革、中医药、生育、银发经济、人工智能+等方面政策深化 [6][24][43] - 2024年国内医疗设备市场受医疗反腐影响短期承压，年末在利好政策带动下采购需求释放，市场复苏信号显现 [8][27][45] - 2025年行业招投标有望进一步增长，国内高端医疗器械有望获更大市场份额，建议关注迈瑞医疗等企业 [12][47] - 长期来看，安全边际高、创新能力强等企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [12][47] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.01 - 2025.03.08） 医药行业本期表现排名居中 - 本期上证指数收于3372.55，上涨1.56%；沪深300指数收于3944.01，上涨1.39%；中小100指数收于3944.01，上涨2.03% [1][42] - 本期申万医药行业指数收于7380.21，上涨1.06%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第19位 [1][42] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械周涨跌幅分别为0.17%、0.62%、0.53%、0.65%、2.63%、2.08%、1.32% [1][42] 本期个股表现 - 热景生物、贝瑞基因、安必平、艾迪药业、圣湘生物本期涨幅居前 [21] - 江苏吴中、ST三圣、百利天恒、四环生物、龙津药业本期跌幅居前 [21] 本期科创板个股表现 - 热景生物、安必平、艾迪药业、海创药业、嘉和美康科创板涨幅居前 [22] - 百利天恒、迈威生物、奥浦迈、特宝生物、悦康药业科创板跌幅居前 [23] 医疗设备市场复苏信号显现，《政府工作报告》加大创新支持 《政府工作报告》医药相关部分解读 - 改革方向为实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理 [6][24][43] - 集采优化药品集采政策，强化质量评估和监管，体现价格和质量平衡 [6][24][43] - 创新药健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展 [6][24][43] - 公立医院改革深化以公益性为导向的改革，推进编制动态调整等，改善医疗服务 [7][25][44] - 中医药完善传承创新发展机制，推动高质量发展 [7][25][44] - 生育制定促进生育政策，发放育儿补贴，增加普惠托育服务供给 [7][26][44] - 银发经济积极应对人口老龄化，完善养老政策机制，加大对老年服务支持力度 [7][26][44] - 人工智能+持续推进“人工智能+”行动，支持大模型应用，完善数据制度 [8][26][45] 医疗设备市场复苏信号显现 - 2024年国内医疗设备市场受医疗反腐影响短期承压，县级医院多数产品采购量下滑 [8][27][45] - 麻醉机、体外除颤设备等采购数量增加，医用电子加速器等采购金额增加 [8][27][46] - 2024年县级医院医学影像等设备国产品牌采购规模占比分别为24.24%、12.69%等，部分占比提升 [9][27][46] - 部分产品采购规模TOP4品牌占比（CR4）较2023年同期增加 [9][28][46] - 2024年末积压需求释放，县级医院采购规模和同比增速大幅提升，市场复苏信号显现 [10][28][47] 行业重要新闻 小分子药物递交新药申请，有望成为标准治疗 - Corcept Therapeutics公司的relacorilant获美国FDA新药申请受理，用于治疗库欣综合征，预计今年12月30日前完成审评 [1][38] - 临床试验显示，relacorilant治疗高血压患者收缩压和体重改善优于安慰剂 [38][39] 针对DMD患者主要死因，潜在“first - in - class”疗法今年有望获批 - Capricor Therapeutics公司的deramiocel获美国FDA生物制品许可申请受理，用于治疗DMD心肌病，预计2025年8月31日前完成审评 [2][39] - 临床试验显示，deramiocel治疗后患者上肢功能衰退减缓，心脏功能改善 [40] 重要公告 - 百利天恒、康泰生物等多家公司发布临床试验、产品认证、股份回购等公告 [41]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [50] 报告的核心观点 - 2025 年航天防务板块复苏确定性较强，有望成为军工板块中收入边际改善较强的细分领域之一，收入增速将逐季度环比提升 [6] - 建议关注航天防务板块业绩改善、军贸、与新兴产业交叉业务、市值管理预期等带来的投资机会 [12][13] - 2025 年建议关注装备性价比、数量或总产值规模、批产与研发型号配套、高价值分系统、新质新域交叉业务等五个方向的细分领域投资机会 [15] 根据相关目录分别进行总结 多个事件预示航天防务产业国内外业务拐点临近 - 航天央企集团及所属单位工作会议明确 2025 年履行强军首责，聚焦主业、创新与升级，有望提升行业生产效率 [6][25] - 2025 年多家航天防务公司披露新签订单，产业链需求有望触底回升，叠加“十五五”规划，新旧订单叠加加速产能释放 [26] - 近年来中国军贸出口规模显著增加，军贸市场有望成为航天防务行业增长新动力 [33] 并购重组浪潮促进军工资产质量提升 - 近期多家公司发布重组公告，央企重组从“规模扩张”转向“质量提升” [35] - 2024 年以来政策推动并购重组发展，未来将成为军工企业资源整合和转型的重要策略 [36] - 航天防务行业并购重组需求增加，具有基于产业、围绕科技创新与产业整合、项目来源丰富、购买方意愿增强等特点 [37] 航天防务产业投资建议 - 结合低成本化、数量与总产值规模、批产与研发型号配套、高价值分系统、新质新域交叉业务等五个维度挖掘投资机会 [43] 航天防务产业估值较 2024 年底有所修复，但仍处于历史低位 - 截至 2025 年 2 月 28 日，中航证券航天防务行业指数市盈率为 50.76 倍，较 2024 年底提升 3.75，处于 2018 年以来的 36.18%分位 [46] 建议关注 - 短期关注国科军工、航天南湖、航天电器 [17] - 航天防务整机板块关注中兵红箭、航天南湖 [17] - 航天防务中上游配套企业关注航天电器、天奥电子等多家公司 [17][18]

宏观经济目标 - 2025年GDP增长目标设为5%左右，与2024年相同，符合主流学术界测算范围和国内机构预期，略高于国际机构预期[2] - CPI目标设为2%左右，预计2025年全年同比增长接近0.8%[3] 财政政策 - 财政赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，较去年实际支出同比增速为4.4%[3] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，特别国债和地方专项债合计达6.2万亿元[6] 货币政策 - 明确“适度宽松”的货币政策，年内存款准备金率和政策利率仍有进一步调降空间[7] - 美联储降息前后及3、4月或是货币政策调整重要观察窗口，结构性货币工具将在楼市、科技创新等领域发挥作用[8] 重点任务 - 扩内需重视程度提升，投资方面财政扩张打开空间，消费方面开展“提振消费专项行动”[9] - 发展新质生产力聚焦培育壮大新兴产业、激发数字经济创新活力、推动传统产业改造升级[11] 风险化解 - 防风险聚焦房地产、地方债和金融领域，对各领域风险化解提出更具体举措[12] 市场展望 - 市场有望延续震荡上行，2025年A股或将迎来盈利底，中枢有望抬升，内需消费板块和人工智能自主可控有望成中期主线[16][17][19]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 我国军费增速连续四年维持7%以上，2025年国防支出预算为17846.65亿元，增长7.2%，国防支持力度维持高位，国防预算占GDP比例创2017年以来新高但仍低于美国 [1][7] - 2025年与2027年国防建设目标明确，对军工行业需求形成指引，利于行业基本面进入快速上行通道 [8] - 商业航天、低空经济等“大军工”赛道将扩容军工市场空间 [9] - 新质战斗力建设下，关注装备信息化、智能化、高效费比等发展方向，涵盖作战、供应链、综合成本体系对抗 [10][11] - 近期军工行业有多个积极因素，包括稳定军费增速、新兴产业政策推动、民参军压力降低、业绩快报释放悲观情绪 [12] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，关注填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等机会 [13][14] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚“十五五”明朗将实现“V”字反转，关注新质新域、军民结合、并购潮和市值管理等投资机会 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月5日十四届全国人大三次会议开幕，披露2025年中国国防支出预算及增长情况，政府工作报告提及国防建设目标和新兴产业发展 [1] 多国军费情况 - 多国军费在2024年高基数下依旧增长，英国、印度增速提升，俄罗斯维持近30%快速增长，美国增速降至1.0%，特朗普计划要求北约国家提高国防开支，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划 [2] 我国国防支出情况 - 2025年国防支出预算增长7.2%，增幅与2023、2024年持平，国防支持力度维持较高水平，国防预算占GDP比例约1.26%创2017年以来新高但低于美国 [7] 对军工行业的正向影响 - 2025年与2027年国防建设目标明确，对军工行业需求形成指引，利于行业基本面进入快速上行通道 [8] “大军工”赛道发展 - 政府报告指出2024年商业航天等新兴产业快速发展，2025年政策导向下多个“大军工”领域有望受关注，提升军工市场空间和潜力 [9] 新质战斗力建设方向 - 政府提出“加快发展新质战斗力”，战争体系对抗涵盖作战、供应链、综合成本体系对抗，“高效费比”或助推装备发展和军贸增长 [10][11] 近期积极因素 - 我国军费增速稳定，新兴产业政策推动，民参军压力降低，业绩快报释放悲观情绪，“十四五”收官延迟订单有望恢复补偿式增长 [12] 节奏判断 - 军工行业中长期“进二退一”，内部轮动分化，关注填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等机会 [13][14] 投资趋势和方向 - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚“十五五”明朗将“V”字反转，关注新质新域、军民结合、并购潮和市值管理等投资机会 [15]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技扫地机器人市占率全球领先，具身智能走进家庭，接入 DeepSeek 实现智能化升级，前置投入打造护城河，产品和渠道能力有望提升，长期受益于家居智能化升级 [1][2][3] 公司业务与产品情况 - 主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器 [1] - 2024 年三季度凭借多个扫地机器人新品发布，市场份额提升至 16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025 年 1 月初美国 CES 消费电子展介绍即将上市新品，G30 Space 探索版搭载五轴折叠仿生机械手，G30 采用升降双视野 LDS 和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级情况 - 2025 年 2 月 21 日宣布旗下 Roborock APP 完成与 DeepSeek - R1 的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 财务与业绩情况 业绩增长 - 2024 年预计营业收入较上年同期增长 37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长 65.94% [3] 财务数据 |项目|2022 年|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率 PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率 PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率 ROE (%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1804.45|892.97|2675.61|4859.18|7534.74| |应收票据及账款|327.51|274.69|410.82|536.77|687.96| |存货|693.65|928.19|1200.81|1628.18|2130.00| |流动资产总计|7285.61|8896.87|10790.29|13980.49|17853.21| |资产总计|10833.05|14376.64|15957.31|18834.76|22409.14| |负债合计|1275.69|2995.14|2963.89|3938.60|5090.42| |股东权益合计|9557.37|11381.50|12993.42|14896.16|17318.72|[11] 利润表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |营业成本|3363.26|3882.55|5611.74|7608.92|9954.08| |销售费用|1318.33|1817.25|2659.70|3428.36|4194.25| |营业利润|1344.39|2317.21|2249.66|2655.97|3382.23| |利润总额|1349.21|2319.78|2252.10|2658.41|3384.67| |净利润|1183.47|2051.20|1981.09|2338.51|2977.39|[11] 现金流量表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量|1120.47|2185.93|2111.86|2552.89|3153.05| |投资性现金净流量|-504.94|-2348.21|65.04|82.38|82.38| |筹资性现金净流量|-202.40|198.97|-394.26|-451.71|-559.88| |现金流量净额|433.04|48.47|1782.64|2183.56|2675.56|[11] 主要财务比率 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|13.56%|30.55%|37.82%|30.66%|28.17%| |营业利润增长率|-15.88%|72.36%|-2.92%|18.06%|27.34%| |归母净利润增长率|-15.62%|73.32%|-3.42%|18.04%|27.32%| |毛利率|49.26%|55.13%|52.95%|51.17%|50.16%| |净利率|17.85%|23.70%|16.61%|15.01%|14.91%| |ROE|12.38%|18.02%|15.25%|15.70%|17.19%| |P/E|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |P/S|6.66|5.10|3.70|2.83|2.21| |P/B|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55|[9][11]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块下跌3.09%，跑输沪深300指数0.87pct，跑输上证综指数1.37pct，当前PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 2024年度除绿色债券外，多个债券承销规模与2023年相比显著增长，如科技创新债券承销金额同比增长68.48%，地方政府债券中标金额同比增长47.77%等 [1] - 已有14家券商披露2024年业绩快报，6家上市券商营业收入超百亿，4家券商归母净利润超百亿 [1] - 自去年9月下旬以来，权益市场行情回暖带动证券行业业绩上升，经纪和自营业务或成最大改善项，未来政策发力下券商板块有望上涨 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块下跌2.08%，跑赢沪深300指数0.14pct，跑输上证综指数0.35pct [1][6] - 金融监管总局取消港澳金融机构入股保险公司“最近一年未总资产不低于二十亿美元”规定，有助于境外机构投资布局中国保险市场，缓解资本紧张，引进经验，或为A股带来增量资金 [6][7] - 保险业资本补充压力大，多通过发行资本补充债、股东增资等方式补充资本 [6] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 未提及相关内容 投行业务 - 2024年度除绿色债券外，多个债券承销规模显著增长，如科技创新债券承销金额613.86亿元，同比增长68.48%；地方政府债券中标金额6870.78亿元，同比增长47.77%等 [1] 资管业务 - 未提及相关内容 信用业务 - 未提及相关内容 自营业务 - 未提及相关内容 保险周度数据跟踪 资产端 - 保险板块当前不确定性基于资产端面临的压力，后续估值修复需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断 [7] 负债端 - 未提及相关内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月26日，国家金融监督管理总局与国家发展改革委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会，强调扩大试点对支持科技创新、服务民营企业的意义 [18] - 2025年2月28日，中国人民银行发布消息，2月24 - 25日召开2025年货币金银和安全保卫工作会议，对相关业务条线提出工作要求 [18] 公司公告 - 2025年3月1日，浙商证券现任独立董事熊建益因任期届满辞职 [18] - 2025年2月27日，中国银河独立非执行董事刘淳因任期届满六年辞职 [19] - 2025年2月27日，西部证券截至2月26日回购股份方案实施完毕，累计回购6,147,900股，占总股本0.14% [20] - 2025年2月27日，广发证券注销15,242,153股回购A股股份，总股本变更 [21] - 2025年2月26日，西部证券披露2024年度业绩快报，全年营收67.16亿元，净利润13.93亿元，净利润同比增加19.52% [22]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技投入初见成效，长期将受益于家居智能化升级 [1] 报告各部分总结 业务与产品优势 - 石头科技主营智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，产品包括智能扫地机器人、洗地机等 [1] - 2024年三季度，石头科技凭借新品发布，扫地机器人市场份额提升至16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025年1月初美国CES消费电子展上，公司介绍新品G30 Space探索版及G30，前者搭载五轴折叠仿生机械手，后者采用升降双视野LDS和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级 - 2025年1月幻方发布国产模型DeepSeek - R1，提升了模型推理能力，加速万物智能时代到来 [2] - 2025年2月21日，石头科技宣布旗下Roborock APP完成与DeepSeek - R1的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 业绩表现与投入策略 - 据公司业绩快报，2024年公司预计营业收入较上年同期增长37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长65.94% [3] - 2024年公司加大投入，采取更积极的产品和营销策略，加大品牌宣传投入 [3] 财务数据与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率ROE(%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告详细列出了2022 - 2026E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [11]

2025年03月02日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下跌 3.09%、跑输沪深 300 指数 0.87pct,跑输上证综 指数 1.37pct。当前券商板块 PB 估值为 1.51 倍，位于 2020 年 50 分位点附近。 本周,中证协发布了 2024 年度证券公司债券承销业务专项统计数据,除绿色债券 外,多个债券承销规模与 2023 年相比显著增长。具体来看,148 只绿色债券承销 总额达 1674.05 亿元,规模与 2023 年同比减少 8.45%。539 只科技创新债券承销 金额合计 613.86亿元,规模同比增长 68.48%。地方政府债券方面,合计中标金额 6870.78 亿元,中标金额同比增长 47.77%,合计中标地区 34 个, 2024 年度作为 "一带一路"债券主承销商的证券公司共22家，承销19只债券，合计金额233.55 亿元,承销规模同比增长 194.48%。24 只低碳转型债券的承销规模达 267.9 亿 元,规模同比增长 101.91%。从榜单排名来看,头部券商位居多项榜单排名榜 首,部分特色中小券商表现亮眼,在部分 ...

2025年2月官方PMI数据 - 2月官方制造业PMI为50.2%，较上月+1.1PCTS，回到荣枯线上[1] - 排除春节因素，今年前2月制造业PMI均值49.7%，低于去年四季度均值50.2%，处相对低位[1] - 2月建筑业PMI为52.7%，较上月+3.4PCTS，前2月均值51.0%与去年四季度相近[5] - 2月服务业PMI为50.0%，较上月-0.3PCTS，前2月均值50.2%，较去年四季度回落0.7PCTS[5] 2025年2月制造业PMI关注点 - 生产端扩张快于需求端，2月PMI新订单和生产指数分别为51.1%和52.5%，较1月+1.9PCTS和+2.7PCTS[2] - 大中小型制造业企业景气度分化明显，2月大型、中型和小型企业PMI分别为52.5%、49.2%和46.3%[2] - 制造业价格端继续修复，2月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为48.5%和50.8%，2月PPI同比有望回升至-2.0%以上[2] REITs市场行情和流动性 - 近一周REITs市场下跌，截止2月21日，中证REITs指数-2.92%，中证REITs全收益-2.90%[7] - 近一周8个板块平均涨幅均为负，仓储物流设施板块周度平均跌幅4.40%居首[7] - 近一周市场流动性波动大，日均成交额8.51亿元，较上周下跌10.7%，日均换手率1.40%[8]

2025年02月24日 证券研究报告|行业研究|军工行业深度报告 国防军工 中国民参军发展报告 2025 报告摘要 借助"十四五"初期军工行业高速发展的东风,民参军企业为军工行业 的配套、技术以及产能等提供了有效的支持,迎来了历史性发展机遇,上市 企业数量持续增加,在军工行业内的比重不断提升,成为军工行业不可或缺 的中坚力量。近两年军工行业整体迎来了阶段性调整,对民参军企业造成了 较为深刻的冲击,企业家和产业资本的信心也深受影响,正因如此,当下民 参军企业更需要慢下脚步,回头看,总结一路以来的成败经验,以好斗罢艰 险又出发。 ◆ 民参军企业数量多、规模小、位于产业链中上游、地域集中且管理机 制灵活 1、数量增长显著,行业占比逐渐扩大:随着自主可控、国产替代的持 续推进,"小核心、大协作"体系的确立、以及民参军的门槛降低,民参军 企业市场空间显著增加,配套层级不断提升,成长天花板大幅抬升。民参军 上市企业由 2014 年的 25 家上升至 2024 年的 143 家，在军工行业中的占 比由 37%上升至 59%，数量增长态势明显。 2、企业规模相对较小,生存压力较大：在军工产业链中,相较于军工 央国企而言,民参 ...