报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨 0.89%，跑赢沪深 300 指数 0.50pct，跑赢上证综指数 0.33pct，当前券商板块 PB 估值为 1.33 倍，位于 2020 年 20 分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布 2025 年一季报，除个别券商外业绩均报喜，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股 日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益带动业绩增长 [2] - 政策层面持续稳定股市，多举措提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升，监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组事项将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨 1.35%，跑赢沪深 300 指数 0.97pct，跑赢上证综指数 0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险突出问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范，有助于规范万能险市场秩序，促进其持续健康发展，更好保护消费者权益 [6][7] - 保险板块当前不确定性基于资产端压力，后续估值修复情况需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力较强、资产配置和长期投资实力较强、攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025 年 4 月 21 日，中国人民银行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出 18 条重点举措，对上海加快建设国际金融中心具有重要意义 [33] - 2025 年 4 月 25 日，中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，自 2025 年 6 月 1 日起施行，主要修订内容包括强化要求和完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券 2024 年度营业收入 66.64 亿元，同比下降 0.98%，归母净利润 16.70 亿元，同比下降 2.80%；2025 年第一季度营业收入 18.85 亿元，同比增加 27.14%，归母净利润 5.83 亿元，同比增加 58.82% [33][34] - 国盛金控 2024 年度营业收入 20.07 亿元，同比增加 7.11%，归母净利润 1.67 亿元，同比增加 658.34%；2025 年第一季度营业收入 5.90 亿元，同比增加 39.11%，归母净利润 0.70 亿元，同比增加 205.96% [35] - 华西证券 2024 年度营业收入 39.20 亿元，同比增加 23.22%，归母净利润 7.28 亿元，同比增加 71.31%；2025 年第一季度营业收入 10.85 亿元，同比增加 67.59%，归母净利润 3.01 亿元，同比增加 138.26% [36] - 东方财富 2025 年第一季度营业收入 34.86 亿元，同比增加 41.93%，归母净利润 27.15 亿元，同比增加 38.96% [2][37] - 华林证券 2025 年第一季度营业收入 3.25 亿元，同比增加 19.07%，归母净利润 1.03 亿元，同比增加 87.92% [38]

报告公司投资评级 - 买入 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要受集采和商誉减值等影响；2025年一季度营收和净利润同比增长 [1] - 公司通过营销转型提升“苏灵”经营效率，研发进展顺利，产品管线具差异化竞争优势，未来有望迎来创新成果多样化兑现，维持买入评级 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润4221.67万元，同比下降71.94%，扣非后归母净利润3107.68万元，同比下降75.52% [1] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润4449.74万元，同比增长6.83%，扣非后归母净利润4389.96万元，同比增长10.70% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89元、1.13元和1.34元，对应的动态市盈率分别为34.55倍、27.13倍和22.88倍 [10] 业务情况 - 2024年“苏灵”实现营业收入5.92亿元，同比下降3.54%；“密盖息”实现营业收入2.33亿元，同比下降21.55% [2] - 公司营业收入短期下滑主要因部分省份实施集采，“密盖息”业务阶段性下滑；净利润下滑主要受计提“密盖息”资产组商誉减值等影响 [2] 营销转型 - 2024年公司从单一联盟模式形成以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，构建373人的自营营销团队 [3] - 2024年“苏灵”在支付营销转型费用前提下，销售费用同比下降12.81%，销售费用率同比下降4.96% [3] 研发进展 - 2024年公司研发投入1.39亿元，占营业收入比例16.83%，其中资本化研发投入8395.42万元，费用化研发投入5493.78万元 [4][9] - 中药1.2类创新药ZY5301（“金草片”）Ⅲ期临床试验达主要研究终点，完成递交Pre - NDA并获受理 [9] - 化学药品1类创新药KC1036在多个临床适应症上有差异化创新优势，Ⅲ期临床试验加速推进 [9] - KC1086已提交临床试验IND申请并获受理通知书；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请2023年获受理，2025年一季度补充研究完成并上报 [9] - 预研筛选阶段项目10余项，预计2025年多个项目立项后纳入产品管线并进入临床前研究 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.50pct，跑赢上证综指数0.33pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布2025年一季报，除个别券商外业绩均报喜，如西部证券一季度营收12.16亿元、同比降23.75%，归母净利润2.91亿元、同比增48.33%，总资产1047.84亿元、较2024年末增9.19%；东方财富一季度营业总收入34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [1][2] - 头部券商一季度业绩快报均实现营业收入及归母净利润双增长，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益 [2] - 券商估值处于历史低位，政策层面稳定股市、提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置等有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.97pct，跑赢上证综指数0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险保障功能、账户运作、资金运用等问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范 [6] - 《通知》有助于规范万能险市场秩序，提高保障水平、加强风险管控，保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 报告未提及经纪、投行、资管、信用、自营业务具体数据 [9] 保险周度数据跟踪 - 报告未提及资产端、负债端具体数据 [9] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [33] - 2025年4月25日，中证协修订发布三项指引，自2025年6月1日起施行，主要修订内容包括强化要求、完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券2024年度营收66.64亿元、同比降0.98%，归母净利润16.70亿元、同比降2.80%；2025年一季度营收18.85亿元、同比增27.14%，归母净利润5.83亿元、同比增58.82% [33][34] - 国盛金控2024年度营收20.07亿元、同比增7.11%，归母净利润1.67亿元、同比增658.34%；2025年一季度营收5.90亿元、同比增39.11%，归母净利润0.70亿元、同比增205.96% [35] - 华西证券2024年度营收39.20亿元、同比增23.22%，归母净利润7.28亿元、同比增71.31%；2025年一季度营收10.85亿元、同比增67.59%，归母净利润3.01亿元、同比增138.26% [36] - 东方财富2025年一季度营收34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [2][37] - 华林证券2025年一季度营收3.25亿元、同比增19.07%，归母净利润1.03亿元、同比增87.92% [38]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩保持高增长，盈利能力显著改善，得益于国内汽车复苏、新能源业务规模效应显现和内部管理效能提升 [2] - 2024年公司主业进展多，后续增长动能强劲，各业务板块在产品和客户拓展上均有成果 [3] - 公司在丝杠产业链一体化优势突出，有望在人形机器人丝杠领域占据一席之地，且在低空经济等新领域加速布局 [4][11] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，当前股价对应市盈率分别为56.2X/45.8X/38.4X [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收49.10亿元，同比增长18.64%，归母净利润4.97亿元，同比增长514.49%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长317.74%；2025Q1实现营收12.86亿元，同比增长20.97%，归母净利润1.59亿元，同比增长105.49%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长82.22% [1] - 2024年内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机收入分别为26.30亿元/13.06亿元/6.75亿元，分别同比+10.7%/+8.7%/+148.6%，毛利率分别为19.53%/21.49%/13.73%，分别同比+2.13/-0.85/+8.35pcts [2] 主业进展 - 汽车内外饰及精密零部件：配套多家主机厂，项目和产品结构进一步发展 [3] - 智能控制系统部件：HDM行业领先，多款电机和执行器有进展或计划量产应用 [3] - 新能源动力系统：155平台、180/210扁线产品已量产，270平台800V产品预计2026年量产 [3] - 轮毂轴承：国内份额快速提升，出口布局国际市场 [3] - 滚珠丝杠：EHB车用滚珠丝杠预计2025年下半年量产，EMB制动用滚珠丝杠计划5月送样国产新能源头部企业 [3] 产业链优势与新领域布局 - 丝杠：人形机器人行星滚柱丝杠和灵巧手滚珠丝杠已送样多家客户，预计2025年4月交付第一批样件 [4] - 关节模组：为国内两家头部新势力车企定制开发线性关节模组总成，预计2025年4月交付 [4] - 设备：2025年1月收购无锡科之鑫100%股权，实现滚柱丝杠产业链上下游整合，降低设备采购成本 [4][11] - 其他：汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器研发有突破；低空经济领域规划飞行器电驱产品，230KW油冷产品预计2025年中交付样机 [11] 财务预测 - 预计2025 - 2027年实现营收58.33亿元、67.33亿元、77.51亿元，归母净利润5.47亿元、6.70亿元、8.01亿元 [12] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4138.82|4910.50|5832.94|6733.35|7751.40| |增长率(%)|-1.11|18.64|18.79|15.44|15.12| |归母净利润(百万元)|80.88|497.01|546.96|670.40|801.00| |增长率(%)|7.60|514.49|10.05|22.57|19.48| |毛利率(%)|18.90|18.49|21.24|21.77|22.40| |每股收益(元)|0.20|1.24|1.36|1.67|2.00| |市盈率PE|379.96|61.83|56.19|45.84|38.37| |市净率PB|14.00|11.63|9.91|8.39|7.10| |净资产收益率ROE (%)|3.68|18.81|17.64|18.31|18.50|[13] 分产品收入预测 |产品|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内外饰及机电部件|收入(百万元)|2376.26|2629.97|3024.46|3478.13|4034.63| | |增速|7.70%|10.68%|15.00%|15.00%|16.00%| | |毛利率|17.67%|19.53%|21.50%|22.50%|23.00%| |轮毂轴承部件|收入(百万元)|1201.44|1306.33|1436.96|1609.40|1802.53| | |增速|-23.72%|8.73%|10.00%|12.00%|12.00%| | |毛利率|23.59%|21.49%|24.00%|24.00%|24.00%| |新能源电机|收入(百万元)|271.46|674.93|1012.40|1214.88|1397.11| | |增速|-9.23%|148.63%|50.00%|20.00%|15.00%| | |毛利率|5.75%|13.73%|17.00%|17.00%|18.00%| |真術|收入(百万元)|289.66|299.27|359.12|430.94|517.13| | |增速|176.35%|3.32%|20.00%|20.00%|20.00%| | |毛利率|21.82%|7.02%|20.00%|21.00%|24.00%| |营业收入|收入(百万元)|4138.82|4910.50|5832.94|6733.35|7751.40| | |增速|-1.11%|18.64%|18.79%|15.44%|15.12%| | |毛利率|18.90%|18.49%|21.24%|21.77%|22.40%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在自营业务和财富管理业务方面展现较强实力 随着财富管理转型深入和二级市场温和上行 有望进一步提升整体业绩表现 作为头部券商 在政策持续加码下有望取得长足发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营收208.91亿元 同比增长5.40% 归母净利润103.86亿元 同比增长18.51% 扣非后归母净利润103.77亿元 同比增长18.84% 基本每股收益1.13元 同比增长20.21% 2024年ROE为8.82% 较上年同期增加0.91pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入61.83亿元 同比增长11.79% 代理买卖证券业务收入67.79亿元 同比增长18.29% 股基成交额26.71万亿元 同比增长6.08% 市占率4.51% 稳居行业前列 [2] - 代销金融产品净收入4.43亿元 同比增长4.19% 2024年下半年 非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元 分别排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 财富管理客户数量62.75万户 同比增长16.66% 其中高净值财富管理数量3.47万户 同比增长9.46% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入8.56亿元 同比下降34.25% 股权承销规模91.26亿元 同比下降54.84% 其中IPO主承销规模34.83亿元 同比下降50.60% 再融资承销规模56.43亿元 同比下降57.11% [3] - 债券主承销规模4265.24亿元 同比增长30.91% 其中金融债承销规模1661.36亿元 同比增长36.14% 业务占比38.95% 较去年上涨1.49pct 资产支持证券承销规模1449.00亿元 同比增长57.84% 业务占比提升5.80pct至33.97% [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入7.17亿元 同比增长0.56% 资产管理规模2673.92亿元 同比下降9.31% 其中集合资管规模1265.62亿元 同比增长9.87% 单一资管758.72亿元 同比下降29.16% 专项资管648.53亿元 同比下降10.62% [4] - 截至2024年末 博时基金贡献营业收入22.49亿元 同比增长0.02% 招商基金贡献营业收入23.89亿元 同比下降7.80% 二者分别占总营收的10.76%和11.43% 贡献净利润7.42亿元和7.43亿元 均占总净利润的7.15% [7] 信用业务 - 2024年信用业务收入11.34亿元 同比下降21.90% 融资融券余额908.79亿元 同比增长9.81% 股票质押式回购业务待购回余额184.89亿元 同比下降18.82% 其中自有资金出资余额145.94亿元 同比下降21.24% 占净资本的16.70% 整体风险可控 [7] 自营业务 - 2024年自营业务收入95.27亿元 同比增长41.56% 截至2024年末 金融资产规模3788.22亿元 同比增长1.13% [8] - 交易性金融资产中 债券投资规模占69.81% 衍生品规模持续增长 场内衍生品做市业务资格数量增至104个 位居证券行业第一 截至2024年12月末 基金做市、科创板股票做市、北交所股票做市标的分别达481个、39个、4个 做市竞争力保持市场领先 [8] 投资建议及预测 - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为1.32元、1.36元、1.45元 每股净资产分别为12.66元、13.64元、14.69元 [9] 财务数据与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|198.21|208.91|248.80|271.19|285.96| |增长率(%)|3.13|5.40|19.09|9.00|5.45| |归母净利润（亿元）|87.64|103.86|114.57|117.85|125.85| |增长率(%)|22.69|18.51|10.32|2.86|6.79| |每股收益(元)|0.94|1.13|1.32|1.36|1.45| |市净率PB|1.13|1.50|1.34|1.24|1.15| |净资产收益率ROE（%）|7.91|8.82|8.97|9.10|9.10| [10][19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司主业稳健，品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释放，随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善，公司业绩修复动能强，估值具备提升空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入140.63亿元，同比-4.00%；归母净利润9.11亿元，同比-9.06%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比-30.32%；毛利率39.52%，同比-2.47pct；净利率8.14%，同比-0.58pct [1] - 24Q4公司实现营收32.73亿元，同比-11.24%；归母净利润-1.95亿元，同比转负；毛利率33.09%，同比-7.05pct，环比-11.25pct；净利率-4.27%，同比转负 [1] - 分季度看，Q1 - Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73亿元，同比+9.72%/-5.10%/-6.20%/-11.24%；归母净利润分别为1.90/6.58/2.58/-1.95亿元，同比+45.78%/+67.41%/-42.89%/-828.13% [7] - 分业务看，酒店客房业务全年实现营收55.17亿元，同比-10.94%；持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42亿元，同比+2.46%/+2.68%/+38.88% /-11.43%/-18.89% [7] 盈利能力 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为39.52%，同比-2.47pct，主要由于酒店客房、持续加盟及劳务派遣服务、前期加盟服务毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司整体费用率为31.21%，同比-0.33pct，其中销售费用率为7.59%，同比-0.33pct，管理费用率为18.11%，同比-0.63pct，财务费用率为5.34%，同比+0.63pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为8.14%，同比-0.58pct [7] 品牌扩张 - 2024年公司净增酒店968家，其中有限服务型酒店加盟店净增1019家，直营门店净减少75家，轻资产战略持续深化 [7][9] - 截至2024年末，公司共开业酒店13,416家、开业客房总数129.10万间，加盟门店占比已达94.26% [9] - 当前在营中端酒店占比60.13%，公司积极部署构建“12 + 3 + 1”品牌发展战略，覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求 [9] - 2025年公司计划新增开业酒店1300家、新增签约酒店2,000家，品牌梯队将持续丰富 [9] 数字化平台 - 截至2024年底，WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿，公司进一步打通锦江荟App、公众号等多个入口，实现积分货币化和多平台引流 [9] - GPP全球采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类，贯穿酒店全生命周期，协同实现标准化与降本增效 [9] - 2024年公司积极打造人力资源数字化平台，升级了锦江“云学堂”，24H1在线学习达91.3万人次；发布AI超级员工“JINTELL”，推动酒店从开业、运营、营销到服务的全流程智能化升级 [9] 海外业务 - 2024年公司境外有限服务型酒店营业收入5.56亿欧元，同比下降1.8%，但RevPAR同比提升0.36% [9] - 尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌 + 管理”输出能力 [9] - 2024年境外自营及租赁酒店数量小幅下降至272家，加盟酒店保持约900家，重心逐步向轻资产过渡 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.33/13.89/16.68亿元、EPS分别为1.06/1.30/1.56元，对应目前PE分别为26/21/17 [9] 财务报表与指标 - 包含2022 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如货币资金、预付账款、营业收入、销售费用等项目的金额及变化情况 [11] - 给出了各年度主要财务比率，如成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司主业稳健，品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释放，随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善，公司业绩修复动能强，估值具备提升空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入140.63亿元，同比-4.00%；归母净利润9.11亿元，同比-9.06%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比-30.32%；毛利率39.52%，同比-2.47pct；净利率8.14%，同比-0.58pct [1] - 24Q4公司实现营收32.73亿元，同比-11.24%；归母净利润-1.95亿元，同比转负；毛利率33.09%，同比-7.05pct，环比-11.25pct；净利率-4.27%，同比转负 [1] - 分季度看，Q1 - Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73亿元，同比+9.72%/-5.10%/-6.20%/-11.24%；归母净利润分别为1.90/6.58/2.58/-1.95亿元，同比+45.78%/+67.41%/-42.89%/-828.13% [7] - 分业务看，酒店客房业务全年实现营收55.17亿元，同比-10.94%；持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42亿元，同比+2.46%/+2.68%/+38.88% /-11.43%/-18.89% [7] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为39.52%，同比-2.47pct，主要由于酒店客房、持续加盟及劳务派遣服务、前期加盟服务毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司整体费用率为31.21%，同比-0.33pct，其中销售费用率为7.59%，同比-0.33pct，管理费用率为18.11%，同比-0.63pct，财务费用率为5.34%，同比+0.63pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为8.14%，同比-0.58pct [7] 品牌扩张情况 - 2024年公司净增酒店968家，其中有限服务型酒店加盟店净增1019家，直营门店净减少75家，轻资产战略持续深化 [7][9] - 截至2024年末，公司共开业酒店13,416家、开业客房总数129.10万间，加盟门店占比已达94.26% [9] - 当前在营中端酒店占比60.13%，公司积极部署构建“12 + 3 + 1”品牌发展战略，覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求 [9] - 2025年公司计划新增开业酒店1300家、新增签约酒店2,000家，品牌梯队将持续丰富 [9] 数字化平台情况 - 截至2024年底，WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿，公司进一步打通锦江荟App、公众号等多个入口，实现积分货币化和多平台引流 [9] - GPP全球采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类，贯穿酒店全生命周期，协同实现标准化与降本增效 [9] - 2024年公司积极打造人力资源数字化平台，升级了锦江“云学堂”，24H1在线学习达91.3万人次；发布AI超级员工“JINTELL”，推动酒店从开业、运营、营销到服务的全流程智能化升级 [9] 海外业务情况 - 2024年公司境外有限服务型酒店营业收入5.56亿欧元，同比下降1.8%，但RevPAR同比提升0.36% [9] - 尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌 + 管理”输出能力 [9] - 2024年境外自营及租赁酒店数量小幅下降至272家，加盟酒店保持约900家，重心逐步向轻资产过渡 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.33/13.89/16.68亿元、EPS分别为1.06/1.30/1.56元，对应目前PE分别为26/21/17 [9] - 2025 - 2027年公司营业收入预计分别为147.55/156.09/166.36亿元，增长率分别为4.92%/5.79%/6.58% [10]

宏观经济 - 2025年Q1 GDP不变价同比+5.4%，超市场预期+5.2%，经济动能较强[1] - 生产法角度，Q1第二、三产业GDP同比分别+5.9%、+5.3%，制造业增速+6.8%，房地产业增加值增速仅+1.0%[1] - 支出法角度，Q1消费、投资、出口均回升，出口后续受关税争端影响或难维持高位[2] REITs市场 - 本周REITs市场反弹，截止4月18日，中证REITs指数+0.71%，全收益+0.84%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅均为正，消费基础设施板块涨幅3.53%居首，环保板块涨幅0.02%最小[4] - 64只产品中52支上涨，12支下跌，华安百联消费REIT涨幅最大+6.64%，华安张江产业园REIT跌幅最大-2.55%[4] 流动性 - 近一周市场流动性边际下行，日均成交额6.50亿元，较上周下行11.08%，日均换手率0.75%，较上周均值0.79%下行[11] - 本周9大板块中5个流动性下降，4个上升[11] 政策建议 - 二季度经济因外需有下行压力，落实增量稳增长政策必要性加强，政策前置概率提升[3] 风险提示 - 调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期[12]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 五一预热强劲，旅游产业价值重估，在“政策激励 + 消费结构升级”共振背景下，文旅板块的景气修复将具备持续性 [6][17] - 旅游市场呈现“长线修复、县域扩容、品质提升”三重趋势，供需两端同时改善，政策红利与结构红利叠加释放 [6][21] - 建议关注两条主线，一是县域市场 + 消费升级，如锦江酒店、首旅酒店；二是深度体验 + 业态创新，如宋城演艺、黄山旅游、九华旅游 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.04.14 - 2025.04.18） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 21，社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 0.14% [5][7] - 各基准指数周涨跌幅情况为：上证指数 1.19%、沪深 300 0.59%、社会服务 0.14%、深证成指 -0.54%、创业板指 -0.64% [5] - 子行业涨跌幅排名：酒店餐饮 3.65%、体育Ⅱ 3.19%、教育 2.12%、专业服务 0.29%、旅游及景区 -2.33% [5] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店 17.34%、君亭酒店 9.50%、兰生股份 8.67%、国义招标 7.70%、全聚德 7.28% [5] - 个股涨跌幅排名后五：中科云网 -15.97%、岭南控股 -13.91%、张家界 -11.67%、大连圣亚 -8.90%、传智教育 -7.50% [5] 核心观点 - 投资主线为五一预热强劲，旅游产业价值重估，2025 年假期旅游市场呈现“长线出行显著回暖、跨境双向升温、县域市场持续发力”三大特征 [17] - 政策端持续加码对服务消费的引导，国务院发布方案支持文旅等领域消费提振，部分地区出台配套举措，形成“政策激励 - 需求释放 - 供给跟进”内循环闭环 [18] - 中长线出行场景快速修复，深度游提振消费意愿，拼假政策推动五一假期延长，用户中长途出行意愿显著提升，行业供给结构转型，产业链价值有望进一步释放 [20] - 县域市场表现持续亮眼，下沉市场消费升级趋势日益清晰，供需结构同步优化，形成多元生态体系 [21] 行业新闻动态 - “银发旅游”激发春日消费新活力，2025 年长宁区文商旅嘉年华首日营业额较去年同期增长近 120%，春秋旅游“五一”出游人次同比增长近三成，60 岁及以上预订人次占一半 [22] - 2025 年五一旅游热度或破三年峰值，预计今年五一黄金周旅游业延续复苏势头，消费活力持续释放，“请四休十”拼假方式更具性价比 [23][24] - 国家移民管理局 240 小时过境免签政策带动入境旅游持续火热，截至今年 3 月 31 日，全国各口岸入境外国人 921.5 万人次，较去年同期增长 40.2%，近六成来华外国人选择跨区域旅行 [24][25] - 教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，对未来教育数字化进行全面部署，明确要深入推进集成化、全面推进智能化、大力推进国际化 [26][27] - 联合国贸发会议呼吁打造可持续和更包容旅游业，联合发布《可持续旅游业投资指导原则》，指导全球旅游投资迈向更可持续、更具包容性的未来 [27][28]