报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 呼和浩特生育补贴政策落地或在全国形成示范效应，后续多地生育支持性政策将加速落地，生育率或迎边际改善，利好母婴和教育行业 [16][17] - 居民生育观念已转向“少生优生”，经济负担等成为制约生育的主要因素，呼和浩特生育政策基于长期化支持考量，或减轻育儿负担，未来更多区域相关措施落地有望提振生育意愿和提高生育率 [2][18] - 建议关注母婴赛道【孩子王、贝因美、爱婴室】和教育【凯文教育、学大教育、豆神教育、盛通股份、科德教育、昂立教育】两条投资主线 [18] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.10 - 2025.03.14） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为3.71%，在申万一级行业涨跌幅中排名5/31，各基准指数周涨跌幅情况为社会服务（3.71%）、沪深300（1.59%）、上证指数（1.39%）、深证成指（1.24%）、创业板指(0.97%） [5] - 子行业涨跌幅排名为酒店餐饮（5.38%）、旅游及景区（5.21%）、教育（5.06%）、专业服务（4.25%）、体育Ⅱ（3.33%） [5] - 个股涨跌幅排名前五为ST东时 (26.23%)、勤上股份 (15.46%)、信测标准 (15.32%)、中科云网 (14.73%)、谱尼测试 (13.72%)；排名后五为科德教育 (-4.16%)、创业黑马 (-4.10%)、学大教育（-3.03%）、豆神教育（-2.98%）、外服控股（-2.86%） [5] 行业新闻动态 - 全国两会关注深化教育教学改革提高人才自主培养质效，这关乎教育发展和国家综合国力提升 [19] - 旅游业持续创新，乡村旅游有市场潜能，应整合资源构建特色消费场景并培育市场主体 [19][20] - 智慧旅游未来趋势是智能化和互联网化，中高端智慧旅游成主流，行业也在探索可持续发展模式 [20][21] - 政府工作报告提出提振消费扩大内需，通过特别国债支持消费品以旧换新，安排国家资金投资，强调区域发展和民生保障 [21] - 国家体育总局正研究制定体育强国建设指标体系和深化体育改革方案，目标是到2035年实现体育治理现代化等 [21][23]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 政策持续加码，整机进展不断，具身智能有望成为经济增长新引擎，2025年1 - 2月人形机器人指数累计上涨39%，头部整机厂出货量均在千台以上，更多整车厂入局有协同优势 [4] - 软件端大模型技术驱动具身智能应用落地，高质量场景数据集、物理AI虚拟训练场助力人形机器人高效训练 [4] - 硬件端灵巧手环节边际变化较大，控制器、电池仍需根据场景迭代，电子皮肤带动感知新革命，高分子材料受益于腱传动方案，小脑PC - based路线成主流，电池容量密度提升与换电或将并行发展 [4] - 应用端苹果研发智能台灯，情绪价值将重新定义智能家居 [4] - 2025年为人形机器人量产元年，建议关注国内外头部人形机器人产业链 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块行情回顾 - 2025年1 - 2月人形机器人指数累计上涨39%，灵巧手、减速器、传感器涨幅靠前，其中灵巧手累计上涨64.33%，减速器累计上涨64.03%，传感器累计上涨60.98% [6] 近期产业进展 政策 - 近期具身智能相关政策密集发布，2025年人形机器人进入规模化量产元年，国内政策持续出台将加速产业完成从0到1、从1到100的裂变，具身智能有望成为国内经济增长的新引擎 [16] 整机 - 2月宇树、Figure、1X、优必选、星动纪元等整机进展不断，如Figure发布Helix模型，宇树机器人在京东线上平台发售等，具身智能有望加速落地 [19] 整车 - 汽车主机厂布局人形机器人，技术同源下具有协同优势，全球近20家车企布局该领域，加速产业化进程 [21] 软件端 - Figure官网推出端到端VLA模型Helix，实现视觉 - 语言 - 动作模型首次在成熟人形机器人产品中落地，采用双层解耦架构分工协作 [23] - 微软开源多模态AI Agent基础模型Magma，自变量机器人宣布完成融资用于下一代具身智能通用大模型训练与场景落地，高质量场景数据集是核心壁垒，物理AI虚拟训练场推动机器人高效训练 [27] 硬件端 - 电子皮肤的结构与人体生物皮肤结构相似，随着人形机器人步入精细操作时代，电子皮肤需求将愈发凸显 [29] - 腱传动是机器人传力、传动的主要方式之一，PE纤维等高分子材料成为当前产业关注的重点材料 [32] - 人形机器人运动控制器主要选择PC - based路线，Helix VLA大模型发布加速端对端模式落地，第三方控制器企业更受国内中小企业青睐 [37] - 电池容量制约人形机器人续航能力，远期固态电池路线最具潜力，快充技术为中短期主要迭代方向，消费类电池厂商或率先切入机器人供应链 [38] 应用端 - 苹果研发的家用机器人可以是各种形态，智能台灯专注于通过动作实现情感表达和实用功能结合，情绪价值将赋予智能家居新定位 [43] 投资建议 - 2025年人形机器人进入量产元年，建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链、1X链以及细分环节领先布局企业 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨2.86%，跑赢沪深300指数1.28pct、跑赢上证综指数1.47pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 东方财富发布2024年年报业绩，营业总收入116.04亿元（+4.72%），净利润96.1亿元（+17.29%），证券自营固定收益业务收入同比大幅提升，投资收益及公允价值变动收益33.71亿元，同比增长50.79% [1] - 东方财富证券2024年营业总收入108.26亿元，净利润71.27亿元，子公司天天基金2024年营业总收入28.53亿元，净利润1.51亿元 [1] - 国泰君安与海通证券合并重组，新公司名为“国泰海通证券”，换股吸收合并新增A股股份59.86亿股，3月17日上市流通，响应国家打造“一流投行”战略方向 [1] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注并购相关标的及头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数2.71pct，跑赢上证综指数2.90pct [1][5] - 截至3月11日，141家保险机构年内对555家A股上市公司进行2501次调研，重点关注工业机械、电子元件、电气部件与设备等行业 [5] - 国家支持中长期资金入市，预计险资调整投资布局，加大对符合国家创新驱动发展战略产业的投入 [6] - 资产端长端利率下行、权益市场波动、优质非标资产到期、新金融工具准则等因素使保险公司资产端承压，险资加大长期优质红利类资产配置力度 [6] - 预计未来险企增持红利类资产，同时投入符合国家创新驱动发展战略的产业，建议关注综合实力强、资产配置和长期投资实力强的险企 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）A股日均成交额10221亿元，环比+1.56%；日均换手率3.34%，环比+0.08pct，市场活跃度上升 [10] 投行业务 - 截至2025年3月14日，25年股权融资规模达894.22亿元，其中IPO75亿元，再融资819亿元（增发793亿元） [14] - 2025年2月券商直接融资规模为64.77亿元，同比 - 42.63%，环比 - 88.82% [14] - 截至2025年3月14日，券商累计主承债券规模23379.82亿元，2025年2月债券承销规模10580.94亿元，同比+52.32%，环比+27.34% [14] 行业动态 券商 公司公告 - 东方财富2025年3月15日发布2024年度报告摘要，年末总资产3063.69亿元，同比增长27.88%；净资产807.27亿元，同比增长12.18%；营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%；净利润96.1亿元，同比增长17.29% [22] - 方正证券2025年3月15日发布2024年度业绩快报，年末资产总额2556.28万元，同比增长14.92%；营业收入77.18亿元，同比增长8.42%；净利润22.07亿元，同比增长2.55% [25] - 华泰证券2025年3月15日公告执行董事尹立鸿因工作调动辞职 [26] - 招商证券2025年3月14日公告非执行董事刘威武因到龄退休辞职 [27] - 中信建投2025年3月16日公告刘成当选董事长 [28]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 3月12日国家卫健委等三部门印发《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，国内医共体信息化建设或迈入规范化时代，不同层级医院信息壁垒有望打通，利好有前瞻性布局的医疗信息化企业，如东软集团、嘉和美康等 [5][7][23] - 因通知多项信息化建设基于检验结果互认，且基层医疗机构存在设备短缺问题，在需求和政策驱动下，未来两年县级医院医疗设备补齐采购需求有望释放 [8][24][33] - 县域医共体信息化建设中，医疗设备、试剂型号统一或成采购升级重要参考，基层医院采购倾向借鉴县龙头医院，医疗设备某些领域品牌集中度有望提升，有竞争力企业将受益，如迈瑞医疗、联影医疗等 [9][25][34] - 长期来看，药品、耗材带量采购持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局好的企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，挖掘二线蓝筹 [9][10][34] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.08 - 2025.03.15） - 本期上证指数收于3419.56，上涨1.39%；沪深300指数收于4006.56，上涨1.59%；中小100指数收于4006.56，上涨1.22%；申万医药行业指数收于7510.75，上涨1.77%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第15位 [1] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械周涨跌幅分别为2.63%、6.44%、1.50%、1.63%、1.46%、0.83%、1.09% [1] 三部门印发《紧密型县域医共体信息化功能指引》，县域医疗设备渗透率和集中度均有望提升 - 《通知》总体考虑是依托区域全民健康信息平台，规范医共体信息化建设，整合资源，优化流程，强化数据共享，推进信息技术应用，提升数字治理能力 [5][21][31] - 《通知》主要功能包括区域医疗服务协同应用等5方面36项功能，建设模式包括强化省市统筹集成部署等4方面 [5][21][31] - 《通知》为医共体信息化标准化、规范化建设提供参考，到2025年底力争90%以上县基本建成县域医共体，2027年底基本全覆盖 [7][22][32] 行业重要新闻 - 英矽智能完成1.1亿美元E轮融资，资金用于人工智能平台升级和药物研发管线创新，推进核心候选药物临床验证，加速药物管线探索 [2][26][27] - 3月12日国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口类技术产品单独立项，规范前沿科技价格，减少患者负担，利于新技术进院和临床推广 [28] 重要公告 - 本周多家医药公司发布公告，涉及战略合作、临床研究结果发布、产品获批、股份回购等事项 [29][30]

2025年03月12日 证券研究报告|宏观研究|宏观深度 金融市场分析周报 (2025.03.03-2025.03.07) 报告摘要 | 主要数据 | | | --- | --- | | 上证指数 | 3379.8284 | | 沪深 300 | 3941.4157 | | 深证成指 | 10861.164 | 主要指数走势图 季节性因素致通胀走弱,强力稳增长政策稳定 预期 -2025-03-12 财政货币双宽松,市场有望延续震荡上行 - 2025-03-07 金融市场分析周报 —2025-03-05 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址:北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大 厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真:010-59562637 证券研究报告 中航证券研究所发布 1 ● 进出口:由于基数走高及美国加征关税,今年以来出口增速明显放 缓，后续不确定性加大。以美元计，1-2 月出口累计同比增长 2.3%,增速较去年 12月大幅放缓 8.4 个百分点;进口由增长 1%转 为下降 8.4%, 增速较 1 ...

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 中美科技争锋，中芯国际成为“中国芯”崛起的关键，其战略地位愈发凸显 [1] - 半导体需求温和增长，先进制程穿越周期，中芯国际成熟制程和先进制程均有发展机遇 [2] - 持续重金投入CAPEX，5 - 7年再造一个更强的中芯，虽扩产引发产能过剩担忧，但前景仍被看好 [3] 相关目录总结 公司概况 - 中芯国际能提供0.35μm到14nm FinFET等多个技术节点，是中国大陆第一、全球第三的晶圆代工厂，拥有大陆稀缺的先进逻辑产线 [1] 财务数据 收入情况 |项目|2022A（百万美元）|2023A（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |晶圆|6,735.54|5,794.41|7,485.29|9,101.98|10,917.25| |其他|537.74|527.15|544.64|685.10|821.73| |合计|7,273.28|6,321.56|8,029.92|9,787.08|11,738.97|[6] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|7273.28|6321.56|8029.92|9787.08|11738.97| |增长率（%）|33.62|-13.09|27.02|21.88|19.94| |归母净利润（百万美元）|1817.94|902.53|492.74|791.46|1142.91| |增长率（%）|6.82|-50.35|-45.40|60.62|44.41| |毛利率（%）|37.97|19.26|18.03|21.24|25.12| |每股收益（美元）|0.23|0.11|0.06|0.10|0.14| |市盈率PE|31.16|62.77|114.97|71.58|49.57| |市净率PB|2.96|2.82|2.68|2.59|2.46| |净资产收益率ROE|9.49|4.49|2.33|3.61|4.96|[7] 资产负债表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7610|6395|6424|7830|9391| |应收账款|765|557|660|751|836| |存货|1911|2736|2958|3168|3371| |流动资产总计|16594|13635|14917|17655|20641| |固定资产|18856|23945|28092|31651|33773| |资产总计|43808|47787|50486|55763|60668| |短期借款|1268|1216|1794|3159|3927| |应付账款|2341|701|1082|1267|1445| |负债合计|14846|16942|18412|22472|25472| |归属于母公司股东权益|19150|20116|21107|21898|23041| |权益合计|28961|30846|32073|33291|35196|[9] 利润表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额|7273|6322|8030|9787|11739| |销售成本|4512|5104|6582|7708|8790| |销售费用|34|36|40|44|47| |管理费用|1227|1190|1345|1468|1643| |营业利润|1731|530|323|842|1591| |税前利润|2214|1187|860|1433|2241| |税后利润|2198|1125|730|1218|1905| |归属于母公司股东利润|1818|903|493|791|1143| |EPS（美元）|0.23|0.11|0.06|0.10|0.14|[9] 现金流量表 |项目|2022（百万美元）|2023（百万美元）|2024E（百万美元）|2025E（百万美元）|2026E（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1719|502|274|716|1353| |折旧与摊销|2271|2667|3270|4046|4752| |财务费用|-230|-538|-260|-275|-333| |经营性现金净流量|5348|3358|2053|4273|5515| |投资性现金净流量|-10392|-6208|-3707|-6146|-6155| |筹资性现金净流量|3614|2466|1683|3279|2202| |现金流量净额|-1429|-383|29|1406|1562|[10] 业务发展 市场需求 - 2024年中芯国际总收入80.3亿美元，同比+27%，年均产能利用率回升至85.6% [2] - 成熟制程方面，AI赋能终端创新，2025年国内家电/3C国补等刺激下，客户补库存意愿较高，消费电子等补单需求较多；若海外制裁蔓延，local for local的替代趋势利好中芯国际 [2] - 先进制程方面，AI应用多点开花，头部云厂商算力支出持续强劲，中美AI博弈底层是先进制程产能的争夺 [2] 技术能力 - 中芯国际第一代14nm FinFET已于2019年实现量产，2020年完成1.5万片FinFET产能安装目标，第二代FinFET工艺（N + 1）采用SAQP进行制程微缩，2020年进入风险量产，目前已能实现N + 2制程量产 [2] 产能扩张 - 2024年公司资本开支73.3亿美元，年末折合8英寸产能达94.8万片/月，预计2025年维持75亿美元左右的资本开支 [3] - 公司有中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青4个12英寸28nm及以上制程的晶圆厂在建，合计产能规划34万片/月（等效8英寸产能76.5万片/月），较23年产能几乎翻倍 [3] - 2022年以来，公司在建工程中上海工厂期末账面余额增长最快，24H1达577.4亿元，部分可能是为中芯南方先进制程扩产提前采购关键设备 [3]

报告公司投资评级 - 买入，首次评级 [5] 报告的核心观点 - 中美科技争锋，中芯国际成为“中国芯”崛起的关键，其是中国大陆第一、全球第三的晶圆代工厂，拥有大陆稀缺的先进逻辑产线，战略地位愈发凸显 [1] - 半导体需求温和增长，先进制程穿越周期，2024年中芯国际总收入80.3亿美元，同比+27%，年均产能利用率回升至85.6%，成熟制程和先进制程均有发展机遇 [2] - 持续重金投入CAPEX，5 - 7年再造一个更强的中芯，2024年公司资本开支73.3亿美元，预计2025年维持75亿美元左右的资本开支，多个晶圆厂在建 [3] 相关目录总结 公司基本数据 - 总股本7981.14百万股，总市值536007.42百万元，流通股本5992.78百万股，流通市值327205.57百万元，12月最高/最低价59.7/28.35元，资产负债率33.44%，每股净资产20.10元，市盈率（TTM）100.33，市净率（PB）2.72，净资产收益率1.89% [4] 收入情况 | 项目 | 2022A（百万美元） | 2023A（百万美元） | 2024E（百万美元） | 2025E（百万美元） | 2026E（百万美元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 晶圆 | 6735.54 | 5794.41 | 7485.29 | 9101.98 | 10917.25 | | 其他 | 537.74 | 527.15 | 544.64 | 685.10 | 821.73 | | 总计 | 7273.28 | 6321.56 | 8029.92 | 9787.08 | 11738.97 | [7] 财务数据与估值 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 7273.28 | 6321.56 | 8029.92 | 9787.08 | 11738.97 | | 增长率（%） | 33.62 | -13.09 | 27.02 | 21.88 | 19.94 | | 归母净利润（百万美元） | 1817.94 | 902.53 | 492.74 | 791.46 | 1142.91 | | 增长率（%） | 6.82 | -50.35 | -45.40 | 60.62 | 44.41 | | 毛利率（%） | 37.97 | 19.26 | 18.03 | 21.24 | 25.12 | | 每股收益（美元） | 0.23 | 0.11 | 0.06 | 0.10 | 0.14 | | 市盈率PE | 31.16 | 62.77 | 114.97 | 71.58 | 49.57 | | 市净率PB | 2.96 | 2.82 | 2.68 | 2.59 | 2.46 | | 净资产收益率ROE | 9.49 | 4.49 | 2.33 | 3.61 | 4.96 | [8] 资产负债表与利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万美元） | 7610 | 6395 | 6424 | 7830 | 9391 | | 应收账款（百万美元） | 765 | 557 | 660 | 751 | 836 | | 存货（百万美元） | 1911 | 2736 | 2958 | 3168 | 3371 | | 流动资产总计（百万美元） | 16594 | 13635 | 14917 | 17655 | 20641 | | 固定资产（百万美元） | 18856 | 23945 | 28092 | 31651 | 33773 | | 非流动资产合计（百万美元） | 27214 | 34152 | 35569 | 38108 | 40027 | | 资产总计（百万美元） | 43808 | 47787 | 50486 | 55763 | 60668 | | 短期借款（百万美元） | 1268 | 1216 | 1794 | 3159 | 3927 | | 应付账款（百万美元） | 2341 | 701 | 1082 | 1267 | 1445 | | 流动负债合计（百万美元） | 7025 | 7602 | 8143 | 10613 | 12534 | | 长期借款（百万美元） | 7317 | 8934 | 9775 | 11415 | 12516 | | 非流动负债合计（百万美元） | 7821 | 9340 | 10269 | 11859 | 12938 | | 负债合计（百万美元） | 14846 | 16942 | 18412 | 22472 | 25472 | | 股本（百万美元） | 32 | 32 | 32 | 32 | 32 | | 归属于母公司股东权益（百万美元） | 19150 | 20116 | 21107 | 21898 | 23041 | | 权益合计（百万美元） | 28961 | 30846 | 32073 | 33291 | 35196 | | 负债和权益合计（百万美元） | 43808 | 47787 | 50486 | 55763 | 60668 | | 营业额（百万美元） | 7273 | 6322 | 8030 | 9787 | 11739 | | 销售成本（百万美元） | 4512 | 5104 | 6582 | 7708 | 8790 | | 销售费用（百万美元） | 34 | 36 | 40 | 44 | 47 | | 管理费用（百万美元） | 1227 | 1190 | 1345 | 1468 | 1643 | | 财务费用（百万美元） | -230 | -538 | -260 | -275 | -333 | | 营业利润（百万美元） | 1731 | 530 | 323 | 842 | 1591 | | 税前利润（百万美元） | 2214 | 1187 | 860 | 1433 | 2241 | | 所得税（百万美元） | 16 | 63 | 130 | 215 | 336 | | 税后利润（百万美元） | 2198 | 1125 | 730 | 1218 | 1905 | | 归属于非控制股股东利润（百万美元） | 380 | 222 | 237 | 426 | 762 | | 归属于母公司股东利润（百万美元） | 1818 | 903 | 493 | 791 | 1143 | | EBITDA（百万美元） | 4255 | 3316 | 3870 | 5203 | 6660 | | NOPLAT（百万美元） | 1490 | -8 | 53 | 482 | 1070 | | EPS（美元） | 0.23 | 0.11 | 0.06 | 0.10 | 0.14 | [9] 主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收额增长率（%） | 33.6 | -13.1 | 27.0 | 21.9 | 19.9 | | EBIT增长率（%） | 14.9 | -67.3 | -7.6 | 93.0 | 64.9 | | EBITDA增长率（%） | 18.4 | -22.1 | 16.7 | 34.5 | 28.0 | | ROIC（%） | 6.4 | 0.0 | 0.2 | 1.3 | 2.7 | | 税后经营利润（百万美元） | 1719 | 502 | 274 | 716 | 1353 | | 折旧与摊销（百万美元） | 2271 | 2667 | 3270 | 4046 | 4752 | | 财务费用（百万美元） | -230 | -538 | -260 | -275 | -333 | | 其他经营资金（百万美元） | 1588 | 727 | -1231 | -214 | -257 | | 经营性现金净流量（百万美元） | 5348 | 3358 | 2053 | 4273 | 5515 | | 投资性现金净流量（百万美元） | -10392 | -6208 | -3707 | -6146 | -6155 | | 筹资性现金净流量（百万美元） | 3614 | 2466 | 1683 | 3279 | 2202 | | 现金流量净额（百万美元） | -1429 | -383 | 29 | 1406 | 1562 | | P/E | 31.16 | 62.77 | 114.97 | 71.58 | 49.57 | | P/S | 7.79 | 8.96 | 7.05 | 5.79 | 4.83 | | P/B | 2.96 | 2.82 | 2.68 | 2.59 | 2.46 | | 股息率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | EV/EBIT | 5.36 | 22.33 | 26.79 | 15.62 | 10.03 | | EV/EBITDA | 2.50 | 4.37 | 4.15 | 3.47 | 2.87 | | EV/NOPLAT | 7.14 | -1923.51 | 301.25 | 37.51 | 17.88 | | 税后利润增长率（%） | 23.8 | -48.8 | -35.1 | 66.8 | 56.4 | | 毛利率（%） | 38.0 | 19.3 | 18.0 | 21.2 | 25.1 | | 净利率（%） | 30.2 | 17.8 | 9.1 | 12.4 | 16.2 | | ROE（%） | 9.5 | 4.5 | 2.3 | 3.6 | 5.0 | [9][10]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.73%，跑输沪深300指数0.66pct，跑输上证综指数0.83pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [2] - 政策打通中长期资金入市卡点堵点，引入源头活水，增强资本市场流动性，改善生态，2024年9月以来保险资金等在A股净买入约2900亿元，中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增至17.8万亿元，增幅22% [2] - 财政部等部门推进长期资金长周期考核政策文件制定修订，证监会提高公募基金三年以上长周期考核比重，后续将推动措施落地，实现资金与市场良性互动 [2] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组加速推进，建议关注国泰君安、国联证券等并购相关标的及中信证券、华泰证券等头部券商 [6] 保险 - 本周保险板块上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.33pct，跑赢上证综指数0.16pct [7] - 截至3月5日，124家险企披露2024年个人短期健康险综合赔付率中位数约38.20%，65家同比上升，59家同比下降，人身险公司赔付率整体高于财险公司，当前行业短期健康险赔付率偏低 [7] - 2024年创新药械市场规模1620亿元，同比增长16%，医保基金支付约占44%，个人现金支付约占49%，商业健康险支出约占7%，商业健康险支付比例低受保险深度和密度等因素影响 [8] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注中国平安、中国人寿等险企 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）A股日均成交额10064亿元，环比-15.32%；日均换手率3.26%，环比-0.34pct，市场活跃度下降 [11] 投行业务 - 截至2025年3月7日，25年股权融资规模达740.23亿元，其中IPO53亿元，再融资687亿元（增发661亿元），2025年2月券商直接融资规模为64.77亿元，同比-42.63%，环比-88.82% [14] - 截至2025年3月7日，券商累计主承债券规模21218.38亿元，2025年2月债券承销规模达到10580.94亿元，同比+52.32%，环比+27.34% [14] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年3月5日，国家金融监督管理总局发布通知扩大金融资产投资公司股权投资试点，从三方面优化完善试点政策 [25] - 2025年3月6日，中国人民银行行长潘功胜表示今年择机降准降息，实施适度宽松货币政策，扩大科技创新和技术改造再贷款规模 [25] 公司公告 - 国泰君安：2025年3月4日公告海通证券A股股票终止上市后，原股东账户将显示国泰君安A股股票；3月8日公告向特定对象发行A股626,174,076股，募集资金10亿元，净额99.8481132075亿元，已专户存储管理 [25][29] - 中泰证券：2025年3月4日公告与招商银行济南分行签署担保协议，为中泰国际提供5亿港元担保，期限12个月，截至公告日担保余额10亿港元 [26] - 长江证券：2025年3月3日公告董事长金才玖因工作调整辞职，未持有公司股份，辞职后不再担任职务 [27] - 中国银河：2025年3月7日公告2024年度第十五期短期融资券兑付完成，发行额40亿元，票面利率1.72%，兑付本息40.1696438356亿元 [28]

2025年03月09日 证券研究报告|宏观研究|宏观点评 今年拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元、比去年增加 3000 亿元。拟发行特别国债 5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券 4.4万亿元、比 上年增加 5000 亿元。今年特别国债和地方专项债合计达 6.2 万亿元，明显高于去年合 计值的 4.9 万亿元。考虑到去年 11 月 8 月财政部提出的"6+4+2"化债方案发力，预计 化债压力大为减轻的地方政府将在"轻装上阵"的利好下增加有效财政支出强度，今年 广义财政口径下的支出效率也将提升,财政政策对内需的支撑值得期待。 货币政策方面,政府工作报告提出的"实施适度宽松的货币政策"、"社会融资规模、 货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配"等关键表述与去年底的中央 经济工作会议基本一致。 本次政府工作报告提出的实施"适度宽松"的货币政策,是对去年中央经济工作会 议对货币政策最新定调的再次明确。去年年末以来,市场对货币政策转向宽松反应明显, 十年期国债收益率自去年 11 月底的 2.02%一路震荡下行至当前的 1.71%。在市场提前 计价央行货币政策更加宽松的同时,自 ...

政策导向 - 2025年GDP增长目标设为5%左右，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，名义GDP增速为4.9%，综合通胀水平约为 -0.1%[1][2] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，特别国债和地方专项债合计达6.2万亿元[3] - 实施“适度宽松”货币政策，提出“适时降准降息”，年内存款准备金率和政策利率仍有调降空间[4] 物价走势 - 2月CPI环比 -0.2%，同比 -0.7%，核心CPI环比 -0.2%，同比 -0.1%，扣除春节因素2月CPI同比仍温和上行[9][10] - 预计2025年全年CPI同比呈“高 - 低 - 高”走势，年末同比升至 +1.2%左右，年涨幅 +0.6%[11] - 2月PPI环比 -0.1%，同比 -2.2%，PPIRM环比 -0.2%，同比 -2.3%，预计年内PPI同比降幅持续缩窄，四季度有望回正，全年同比 -1.2%[11][13] 外贸情况 - 2025年前2月出口金额同比 +2.3%，进口金额同比 -8.4%，出口未现明显超季节性下滑，中美贸易争端影响未充分体现[14] - 后续面临美国多项加征关税政策，对美出口承压，外贸考验大[16] REITs市场 - 近一周REITs市场有限反弹，截止3月9日，中证REITs指数 +1.14%，中证REITs全收益 +1.19%[16] - 近一周市场流动性下降，日均成交额7.87亿元，较上周下跌7.50%，日均换手率1.28%，较上周均值1.50%下行[18]