2025年03月09日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 投资评级 本期（2025.3.3-2025.3.7）非银（申万）指数+1.24%，行业排 17/31, 券商Ⅱ指 数+0.73%,保险II指数+1.72%; 上证综指+1.56%，深证成指+2.19%，创业板指+1.61%。 个股涨跌幅排名前五位：海南华铁（+28.43%）、新力金融（+10.38%）、中航 产融（+8.80%）、国泰君安（+5.89%）、九坤投资（+5.88%）; 个股涨跌幅排名后五位：国盛金控（-5.14%）、海德股份（-3.12%）、建元信托 (-2.93%）、浙江东方（-2.34%）、中国银河（-2.22%）。 (注：去除 ST 及退市股票) 核心观点: 增持 非银行业周报（2025 年第八期） : 中长期资金入市空间逐步打开,建议关注券商投资 机会 市场表现: 证券: 市场层面,本周,证券板块上涨 0.73%,跑输沪深 300 指数 0.66pct,跑输上证综 指数 0.83pct。当前券商板块 PB 估值为 1.51 倍，位于 2020 年 50 分位点附近。 本周,3月6日,证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议 ...

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宠物经济是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道，国产宠物食品企业有望迎来业绩较快增长 [88] - 25年猪价面临压力，产能去化周期或打开，养殖权益板块存周期机会，养殖优势企业中长期具备较好配置价值 [89] - 种业振兴持续推进，生物育种商业化推广望加速，种业行业迎来扩容与重塑机遇 [91] - 海外饲料市场空间足，国内头部饲料集团具备优势，有望迎来新成长 [91] - 9.24系列政策指向化债和促消费，行业中农水和消费属性较强的细分有望受政策预期推动 [91] 根据相关目录分别进行总结 种业振兴 - 生物育种商业化带来种业扩容，转基因玉米、大豆品种试验普遍增产5%-10%，若转基因玉米渗透率达70%，仅玉米种子销售将带来200多亿转基因市场空间，未来玉米转基因种子销售或给性状企业带来50-60亿增量收益空间 [67] - 生物育种商业化带来格局重塑，头部优势种企建立了较高技术和审批门槛，种业竞争格局将持续优化，向头部企业集中 [67] 饲料出海 - 国内企业具备规模经营管理和技术优势，在全球十大复合饲料制造商排名中占据多个位置，部分企业建立研发中心并与科研机构合作 [76] - 当地政府支持海外优势企业，新希望和海大集团在多地子公司享有不同程度免税或低税率政策 [76][79] 政策催化 - 9.24政策指向化债和扩内需促销费，中国人民银行宣布降准、降息等措施，中共中央政治局会议强调促消费，全国人大常委会批准增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，财政部推出“6 + 4 + 2”万亿元化债方案，中央经济工作会议明确“扩内需”为2025年经济工作重点任务 [80] - 化债方面，农林牧渔行业中农水细分产业有望获益；扩内需方面，有利于推动板块农产品加工、粮油加工等细分消费预期 [80] 投资建议 - 宠物消费趋势：关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [88] - 养殖周期轮转：关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有养殖扩张优化、成长潜力的神农集团、巨星农牧、华统股份等 [89] - 其他重要题材：种业振兴关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，优势品种企业登海种业等；饲料出海关注国内饲料头部优质标的海大集团等；政策催化关注大禹节水、西王食品等 [91]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过大模型一体机能力验证，天融信安全智算一体机达技术标准 [2] - 公司快速推出 DeepSeek 安全智算一体机并首批通过工信领域能力认证，与云计算领域持续耕耘相关，未来云计算业务将受益于国内 AI 私有化部署市场需求增长 [3] - 由 DeepSeek 驱动的大模型一体机上新热潮源于超融合技术特征契合 AI 私有化部署潜在市场需求，具备政企业务 AI 赋能落地优势 [9] - 随着积极财政政策落地，网安下游客户需求有望回升，公司未来将受益于 AI 私有化部署市场需求增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 天融信 DeepSeek 安全智算一体机情况 - 以“算力硬件平台 + 智算平台”为基座，集成 DeepSeek 大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，提供一体化智算中心建设方案 [3] - 深度融合并完成与 DeepSeek 各版本及尺寸模型整合测试，预装 DeepSeek - R1 版本各种尺寸模型，操作简单快捷 [3] - 深度融合天问大模型，为 DeepSeek 等 AI 大模型提供全生命周期安全保护 [3] 公司云计算业务发展情况 - 2023 全年、2024 年前三季度云计算营收增速分别为 +12.17%、+9.98% [3] - 2024 年相继发布多款新产品，更新天融信太行云新版本，增加多种能力，完善多个解决方案 [3] Deepseek + 超融合架构的大模型一体机市场情况 - 截止 2 月底超 60 家企业基于 DeepSeek 推出一体机，市面上一体机分推理一体机和训推一体机，内置不同尺寸模型，价格几十万到数百万不等 [4] - 企业对一体机需求随 DeepSeek 开源大模型出圈大幅上升，注重私有化部署，一体机可保证数据安全和隐私，适合对数据安全要求高的场景 [4][9] - 多地政府官宣完成部署 DeepSeek 系列大模型，三大运营商及超 20 家央企已接入 DeepSeek [9] - 2024 年中国智算服务市场整体规模达 50 亿美元，预计 2025 年达 79.5 亿美元，2028 年达 266.9 亿美元，2023 年至 2028 年复合增长率达 57.3% [9] 盈利预测 |单位/百万|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |增长率(%)|-11.81%|-10.23%|10.21%|10.54%| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |增长率(%)|-281.09%|118.46%|161.61%|34.88%| |每股收益 EPS(元)|-0.31|0.06|0.15|0.21| |PE|-29.06|157.38|60.16|44.60|[12] 财务报表预测（百万元） |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |利润表|营业成本|1243.97|1116.36|1230.33|1360.07| |利润表|税金及附加|28.98|25.74|28.37|31.36| |利润表|销售费用|918.89|869.52|896.47|956.83| |利润表|管理费用|217.22|196.34|216.39|239.21| |利润表|研发费用|768.48|701.23|711.00|751.80| |利润表|财务费用|1.89|-0.14|-2.94|-5.08| |利润表|资产减值损失|-450.48|-2.80|-4.64|-5.13| |利润表|信用减值损失|-58.70|-30.85|-34.00|-37.59| |利润表|投资收益|-8.63|22.00|22.00|22.00| |利润表|公允价值变动损益|10.66|11.00|11.00|11.00| |利润表|资产处置收益|0.05|0.11|0.11|0.11| |利润表|其他收益|169.25|200.00|200.00|200.00| |利润表|营业利润|-392.79|95.32|206.14|273.47| |利润表|营业外收入|0.77|1.26|1.26|1.26| |利润表|营业外支出|0.48|0.48|0.48|0.48| |利润表|利润总额|-392.50|96.10|206.92|274.25| |利润表|所得税|-21.11|27.53|27.53|32.28| |利润表|净利润|-371.39|68.57|179.39|241.97| |利润表|归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |资产负债表|货币资金|957.02|1605.71|1876.77|2175.47| |资产负债表|应收票据及账款|2534.19|2130.32|2347.81|2595.38| |资产负债表|预付账款|55.17|29.40|32.40|35.82| |资产负债表|其他应收款|490.63|527.57|581.43|642.74| |资产负债表|存货|462.86|427.08|470.68|520.31| |资产负债表|其他流动资产|20.88|27.27|30.06|33.23| |资产负债表|流动资产总计|4520.74|4747.35|5339.15|6002.95| |资产负债表|长期股权投资|502.46|494.46|486.46|478.46| |资产负债表|固定资产|547.65|461.85|376.05|290.25| |资产负债表|在建工程|0.00|0.00|0.00|0.00| |资产负债表|无形资产|961.05|822.66|679.91|532.81| |资产负债表|长期待摊费用|36.50|18.25|0.00|0.00| |资产负债表|其他非流动资产|4655.22|4628.23|4601.23|4574.23| |资产负债表|非流动资产合计|6702.87|6425.44|6143.65|5875.76| |资产负债表|资产总计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71| |资产负债表|短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |资产负债表|应付票据及账款|870.89|767.31|845.65|934.82| |资产负债表|其他流动负债|754.37|763.48|839.85|927.54| |资产负债表|流动负债合计|1625.26|1530.78|1685.50|1862.36| |资产负债表|长期借款|101.95|77.03|52.94|30.00| |资产负债表|其他非流动负债|47.32|47.32|47.32|47.32| |资产负债表|非流动负债合计|149.27|124.35|100.26|77.33| |资产负债表|负债合计|1774.53|1655.13|1785.76|1939.68| |资产负债表|股本|1184.71|1184.71|1184.71|1184.71| |资产负债表|资本公积|6460.85|6460.85|6460.85|6460.85| |资产负债表|留存收益|1801.39|1869.96|2049.36|2291.33| |资产负债表|归属母公司权益|9446.96|9515.53|9694.92|9936.90| |资产负债表|少数股东权益|2.13|2.13|2.12|2.12| |资产负债表|股东权益合计|9449.08|9517.66|9697.05|9939.02| |资产负债表|负债和股东权益合计|11223.62|11172.79|11482.81|11878.71| |现金流量表|经营活动现金流净额|474.32|659.89|278.62|302.96| |现金流量表|投资活动现金流净额|-361.47|13.59|13.59|13.59| |现金流量表|筹资活动现金流净额|-134.62|-24.78|-21.15|-17.85| |现金流量表|现金流量净额|-21.77|648.70|271.06|298.70|[14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨 0.73%，跑输沪深 300 指数 0.66pct，跑输上证综指数 0.83pct，当前券商板块 PB 估值为 1.51 倍，位于 2020 年 50 分位点附近 [1] - 政策打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场流动性，改善生态，2024 年 9 月以来保险资金等在 A 股净买入约 2900 亿元，中长期资金所持 A 股流通市值增幅达 22% [1] - 财政部等推进长期资金长周期考核政策制定修订，证监会提高公募基金长周期考核比重，后续将推动措施落地，实现资金与市场良性互动 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组加速，建议关注国泰君安等并购相关标的及中信证券等头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块上涨 1.72%，跑赢沪深 300 指数 0.33pct，跑赢上证综指数 0.16pct [6] - 截至 3 月 5 日，124 家险企披露 2024 年个人短期健康险综合赔付率中位数约 38.20%，人身险公司赔付率整体高于财险公司，行业赔付率仍偏低 [6] - 2024 年创新药械市场规模 1620 亿元，同比增长 16%，商业健康险支出占比仅 7%，受保险深度等因素影响 [7] - 保险板块不确定性基于资产端压力，估值修复需根据多市场表现判断，建议关注中国平安等综合实力强的险企 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.3.3 - 2025.3.7）A股日均成交额 10064 亿元，环比 -15.32%；日均换手率 3.26%，环比 -0.34pct，市场活跃度下降 [10] 投行业务 - 截至 2025 年 3 月 7 日，25 年股权融资规模达 740.23 亿元，其中 IPO53 亿元，再融资 687 亿元（增发 661 亿元） [15] - 2025 年 2 月券商直接融资规模为 64.77 亿元，同比 -42.63%，环比 -88.82% [15] - 截至 2025 年 3 月 7 日，券商累计主承债券规模 21218.38 亿元，2025 年 2 月债券承销规模 10580.94 亿元，同比 +52.32%，环比 +27.34% [15] 行业动态 券商 行业动态 - 2025 年 3 月 5 日，国家金融监督管理总局扩大金融资产投资公司股权投资试点 [25] - 2025 年 3 月 6 日，中国人民银行行长潘功胜表示今年择机降准降息，实施适度宽松货币政策，扩大科技创新等再贷款规模 [25] 公司公告 - 国泰君安发布换股吸收合并海通证券相关提示性公告及签订募集资金专户存储三方监管协议公告 [25][29] - 中泰证券为境外子公司提供 5 亿港元担保公告 [26] - 长江证券董事长辞职公告 [27] - 中国银河完成 40 亿元短期融资券兑付公告 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 随着积极财政政策落地实施，网安下游客户需求有望回升趋暖；公司快速推出DeepSeek安全智算一体机产品且首批通过工信领域能力认证，未来将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司自主研发的天间智算云平台系统，首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证；天融信安全智算一体机搭载天间智算云平台软件，在四大维度均达技术标准 [1] 天融信DeepSeek安全智算一体机情况 - 以“算力硬件平台 + 智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合五大能力，可提供一体化智算中心建设方案；深度融合并完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，预装DeepSeek - R1版本各种尺寸的模型，操作简单快捷；深度融合天问大模型，为AI大模型提供全生命周期安全保护 [2] 公司云计算业务发展情况 - 自2019年发布云计算产品以来，业务持续稳健、快速发展；2023全年、2024年前三季度云计算营收增速分别为 +12.17%、+9.98%；2024年相继发布多款新产品，更新天融信太行云新版本，完善多个解决方案 [2] Deepseek + 超融合架构的大模型一体机市场情况 - 截止2月底超60家企业基于DeepSeek推出一体机，市面上一体机分推理一体机和训推一体机，内置不同尺寸模型，价格几十万到数百万不等；企业对一体机需求大幅上升，注重私有化部署；一体机可保证数据不出域，适合对数据安全有严格要求的场景，多地政府和央国企已完成相关部署 [3][7] 中国智算服务市场规模预测 - 2024年中国智算服务市场整体规模达50亿美元，预计2025年达79.5亿美元，2028年达266.9亿美元，2023年至2028年复合增长率达57.3% [7] 盈利预测 |单位（百万）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3124.49|2804.91|3091.28|3417.25| |增长率(%)|-11.81%|-10.23%|10.21%|10.54%| |归属母公司股东净利润|-371.40|68.57|179.40|241.98| |增长率(%)|-281.09%|118.46%|161.61%|34.88%| |每股收益EPS(元)|-0.31|0.06|0.15|0.21| |PE|-29.06|157.38|60.16|44.60|[10]

核心观点 - 2025年政府工作报告符合市场预期，或稳定市场情绪并给出投资结构方向，中国科技股估值重塑方兴未艾，内需消费板块和人工智能自主可控有望成市场中期主线，港股可关注恒生科技指数；“美国衰退”叙事渐被资金认同，新一轮“东升西落”预期正在酝酿，但国内外资金仍在观望 [3][10] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数、深证成指、沪深300等均表现较强；成长风格表现较强，有色金属、国防军工、计算机等行业涨幅居前，石油石化、综合、房地产等行业表现较弱；市场活跃度下降，日均成交金额减少；A股整体市盈率较上周上涨 [7] 政府工作报告对资本市场的影响 - 报告延续2024年底中央经济工作会议基调，工作安排积极，目标赤字率创新高，符合市场预期；提出实施积极财政政策和适度宽松货币政策；有助于提振社会信心、改善市场预期 [3][8] 市场走势预期 - 中期来看，2025年赤字率拟创新高，预计广义赤字规模扩张，A股或将迎来盈利底，中枢有望抬升；短期来看，参考历史两会前后表现，预计本次两会后市场情绪恢复，3月A股、港股或将震荡上行 [9] 市场结构分析 - 全方位扩大国内需求和发展新质生产力列为前两大工作任务，消费、民生和科技自立自强重要性被强调，预计内需消费板块和人工智能自主可控成市场中期主线，港股关注恒生科技指数 [10] 海外市场情况 - 近期美国部分经济数据走弱，特朗普政府加征关税或冲击经济，财政或收缩，美债收益率下行，2月下旬起美股、美债收益率、美元指数同步加速下跌，“美国衰退”叙事渐被认同；中国在人工智能革命中领先，新一轮“东升西落”预期酝酿，但国内外资金仍在观望 [3][10] 资金流向分析 - 年初以来A股震荡上行，但国内资金对A股市场有分歧，融资资金和ETF资金持续反向；截至3月5日，累计融资净买入额达838.39亿元，股票型ETF累计申赎净流出842.70亿元，32个交易日里二者背离数量占比71.88% [14][15] 融资余额行业配置 - 非银金融、计算机、电子等行业融资超配比例较高，银行、食品饮料、家用电器等行业融资低配比例较高 [21]

报告行业投资评级 - 行业未来六个月增长水平高于同期沪深 300 指数时为增持；与同期沪深 300 指数相若时为中性；低于同期沪深 300 指数时为减持 [60] 报告的核心观点 - 对美农产品加征关税虽国内有准备，但增量农产品价格风险落地及远期中美农产品贸易博弈预期或推升粮食安全偏好升温，建议关注种植、种业板块机会 [3] - 养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力大，饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，建议关注相关优势企业 [5][6] - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴，交易上建议关注生物育种和优势品种企业 [7][10] - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费趋势向好，国产企业品牌战略推进，竞争格局有望不断演绎，建议关注国内宠物食品领跑者 [11][12] 市场行情回顾 农林牧渔本期表现 - 2025.03.01 - 2025.03.07 上证综指收于 3372.55，涨 1.56%；沪深 300 指数收于 3944.01，涨 1.39%；申万农林牧渔行业指数收于 2485.90，涨 1.04%，在申万 31 个一级行业板块中涨跌幅排名 20 位 [12] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工周涨跌幅分别为 3.01%、1.27%、 - 0.58%、 - 1.10%、0.98%、0.39% [12] 公司资讯 - ST 天邦 2 月销售商品猪 50.76 万头，销售收入 7.08 亿元，销售均价 16.07 元/公斤，环比变动分别为 16.09%、15.42%、 - 2.90%；1 - 2 月销售商品猪 94.48 万头，销售收入 13.22 亿元，销售均价 16.29 元/公斤，同比变动分别为 - 14.32%、22.15%、18.74% [22] - 温氏股份 2023 年肉猪养殖综合成本约 8.3 - 8.4 元/斤，2024 年降至 7.2 元/斤，2025 年目标不超 6.5 元/斤；预计 2025 年猪价略低于 2024 年，但单头盈利水平未必降低 [23][25] - 海大集团 2024 年饲料销量约 2650 万吨，同比增长约 9%，海外饲料销量约 240 万吨，同比增长约 40%；2025 年饲料业务短期目标达 300 万吨增量，2030 年预计海外饲料销量达 720 万吨 [26][27] - 天康生物拟终止 5 亿元生猪养殖项目，剩余募集资金 5.01 亿元永久性补充流动资金；变更另一项目实施地点和主体，顺延建设期限至 2027 年 3 月 [28][29] - 牧原股份 2025 年 1 月生猪养殖完全成本在 13.1 元/kg 左右 [30] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价周环比涨 0.50%，期货价格周环比涨 0.56% [30] - 小麦现货平均价周环比跌 0.40% [30] - 大豆现货平均价周环比跌 0.57%，CBOT 大豆期货价格周环比涨 0.02% [30] - 豆粕现货平均价周环比跌 2.16%，期货价格周环比跌 1.60% [30] 养殖产业 - 1 月 12 家猪企生猪销量共计 763.47 万头，环比降 4.32%；全国生猪均价呈波浪形走势，出栏均重持续下降，集团出栏占比提升 [4] - 截至 02 月 14 日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为 22.12 元/头， - 4.24 元/头 [4] 种植产业 - 2024/25 年度全球小麦供应略有增加、消费略有减少、贸易减少和期末库存增加 [7] - 2024/25 年全球水稻供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所减少 [8] - 2024/25 美国玉米产量、饲料和残留用量、出口和期末库存均将下降，其他国家如中国、加纳和俄罗斯产量将增加 [9] - 2024/25 年度全球大豆产量减少、贸易量增加、期末库存下调 [10] 宠物产业 - 预计到 2026 年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食复合年增长率将分别达到 17%、15%和 25% [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [5] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [5] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地、发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [5] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [5] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [5] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [5] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 - 北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [4] 重点跟踪行业 - 核心个股组合包括北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、中信海直、轨通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [5] 本周专题研究 - 优必选Walker S1于3月3日在极氪汽车5G智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务人形机器人协同实训，创新性提出人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构，并设计人形智能网联中枢 [6] - 智元机器人2月25日推出自主研发的大型仿真框架AgiBot Digital World，3月10日将正式发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型（GenieOperator - 1） [9] - 2025年人形机器人进入量产元年，产业处于百家争鸣阶段，建议关注特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链、1X链相关企业 [14] 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，设备龙头企业核心竞争力加强，产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维等 [16] - 锂电设备从新技术、主业拓展、出口链等角度筛选公司，推荐关注东成科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [16] - 储能发电侧和用户侧均迎来政策利好，推动全面发展，建议关注星云股份、科创新源 [16] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [16] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业的应用，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [18] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [18] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是长期趋势，建议关注中微公司、北方华创等 [18] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有望成长，建议关注华锐精密、欧科亿 [18] - 碳中和换电领域千亿市场规模形成，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [18]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 国产AI智能体Manus爆火，AI应用落地速度或加快，国内C端AI应用需求得到验证，字节跳动旗下的豆包与Deepseek用户规模和活跃度呈指数级增长，推动国内AI竞赛加速升级 [8] - Deepseek发展降低大模型训练与推理成本，吸引开发者进入，推动AI生态扩张和模型迭代，形成“技术 - 应用 - 数据”闭环 [8] - Manus作为通用Agents代表，有强大跨领域任务执行能力，未来有望成用户日常工作高效助手，模型厂商或内化其能力，应用厂商可借鉴其开源实践优化AI落地方案 [8] - AI生态壮大，国产AI芯片、云计算及软硬件厂商加速适配，AI产业链逐步完善，相关上市公司有望迎来业绩和估值提振 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.03 - 2025.03.07） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅4.14%，在申万一级行业涨跌幅中排名6/31，各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务4.14%、深证成指2.19%、创业板指1.61%、上证指数1.56%、沪深300 1.39% [6] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ4.94%、专业服务2.16%、教育1.36%、旅游及景区0.64%、酒店餐饮 - 1.69% [6] - 个股涨跌幅排名前五：科锐国际37.51%、信测标准24.27%、豆神教育12.18%、国义招标10.33%、西域旅游9.47%；排名后五：中科云网 - 9.15%、安车检测 - 6.04%、勤上股份 - 3.27%、国缆检测 - 2.10%、传智教育 - 2.05% [6] 核心观点 - 投资主线为国产AI智能体Manus来袭，AI应用落地速度或加快，3月6日国内AI创业公司“蝴蝶效应”发布Manus，可自主完成筛选简历等任务，用户能看全流程 [18] - Manus是全球首款通用型AI代理产品，采用“规划 - 执行 - 验证”多智能体架构，能独立完成全流程任务，技术突破体现在云端异步处理、深度记忆与学习、工具链整合，在GAIA基准测试中平均成绩远超GPT - 4Turbo 7%和复杂多智能体系统40%，复杂任务首次完成率达78%，单任务平均调用5.3个专业工具 [19] - Manus能应用于多场景，差异化竞争力显著，与传统AI助手不同，可直接交付完整成果，还能实现多元功能，能力横跨多领域与任务，有望被模型厂商吸纳，助推广化能力更强的AI模型发展，应用厂商可参考其成果优化模型落地策略 [3][7][20] - Manus与GPT - 4和DeepSeek核心区别在于任务执行能力，具备“自动执行”能力，支持多代理架构，可并行执行任务，核心优势是任务可离线执行，支持可视化输出，是企业级AI - Agent [21] - Manus具备入口级应用潜力，代表AI从“生成内容”向“闭环执行”范式跃迁，在交互体验和产品设计方面更具优势，未来可能成用户高频使用的效率工具，助推更多AI应用产品出现 [22] - 投资建议关注营销【每日互动、蓝色光标、易点天下】；游戏【恺英网络、盛天网络】；影视【光线传媒、华策影视、中文在线】；教育【盛通股份、佳发教育、全通教育】；垂类工具厂商【万兴科技、拓尔思、金山办公、三六零】 [23] 行业新闻动态 - “她经济”崛起，国际劳动妇女节临近，女性消费能力和意愿展现巨大潜力，赏花游和跟团赏花游产品预订热度攀升 [24] - 国产电影成文旅热潮“催化剂”，“跟着电影去旅行”成新出游方式，电影相关景点成热门打卡地，四川发布“跟着哪吒游四川”主题旅游线路 [24][25] - 教育部部长称DeepSeek和机器人是教育重大机遇，同时也对教育改革和发展提出挑战 [25] - 政府工作报告提出落实和优化休假制度，释放消费潜力，扩大多元化服务供给，创新和丰富消费场景，完善免税店政策等 [25] - 数字技术助力中国传统文化“出海”，代表作品《哪吒2》和《黑神话：悟空》通过科技与文化融合展现中华文明生命力，文化资源数字化是有效途径 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 军工产业部分企业业绩承压落地，悲观情绪释放，近期大额订单释放积极信号，2025 年延迟订单或补偿 [6] - 新时代军工行业资产质量、景气赛道、业务规模、市场天花板等方面有优势，估值体系将重塑，“进二退一”或成中长期常态，增量资金配置倾向白马 [7] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”攻坚阶段后将“V”字反转，关注新质新域、军民结合领域、并购潮和市值管理下的投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 国防军工（申万）指数涨幅 6.96%，行业排名 2/31，上证综指涨 1.56%，深证成指涨 2.19%，创业板指涨 1.61% [21] - 涨幅前五为铂力特、晟楠科技、华曙高科、泰豪科技、思科瑞；涨幅后五为莱斯信息、同有科技、航锦科技、蓝盾光电、富吉瑞 [21] 重要事件及公告 - 3 月 4 日，海南领航低空产业有限公司成立，顺丰集团翊飞航空科技签订合作协议，中航沈飞、中国船舶、中科星图有相关公告 [22] - 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议开幕，提及国防相关目标，我国国防支出 17846.65 亿元，增长 7.2%，济钢集团卫星制造项目获批，司南导航签订采购合同 [23][25] - 3 月 6 日，欧盟宣布“重新武装欧洲”计划，中国万丰集团旗下公司发出收购要约 [25] - 3 月 6 - 7 日，通达股份及子公司有中标相关情况 [25] 2025 年两会中的军工 - 多国军费增长，中国国防支持力度维持高位，2025 年国防支出预算 17846.65 亿元，增长 7.2%，占 GDP 比例约 1.26% [27][28] - 2025 年与 2027 年目标明确，对军工行业有正向影响，需求确定性高，利于基本面进入上行通道 [28][29] - 商业航天、低空经济等“大军工”赛道将扩容军工市场空间 [30] - 新质战斗力建设下，关注装备信息化、智能化、高效费比等发展方向，涉及作战、供应链、综合成本体系对抗 [31] 商业航天 2025 年展望 - 2025 年长八甲火箭首飞成功，多款新型号火箭计划首飞，中国有望成全球第二个有轨道级可复用运载火箭的国家，低成本发射技术是行业发展提速质变点 [33][34] - 航天发射投资建议关注已规模化发射或有先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造细分领域的“军技民用”企业 [46][47][51] - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，多数上市公司集中在产业链中上游分系统领域 [51] - 卫星通信产业中长期将提速发展，投资建议关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造配套或总装企业、有产业化能力和低成本优势的地面设备企业 [59][60] - 卫星导航产业发展成熟，“十四五”末及“十五五”时期应用市场增速有望年复合 15%，高精度市场超 20%，投资建议关注北斗应用产业中上游、传统和新兴导航应用终端集成、“高精度北斗导航”及卫星导遥融合领域布局的企业 [64] - 卫星遥感产业短期调整，“十五五”时期下游应用市场需求增速有望恢复至 30%，投资建议关注客户多元化、有稀缺遥感数据源、“万亿国债”计划和“数据要素×”行动聚焦细分领域及与导航或通信有协同布局的企业 [68][69][70] 低空经济 2025 年展望 - 顶层设计上，国家成立低空经济发展司，政策法规不断完善，各地将探索地方性政策 [71][75] - 商业运营方面，适航取证规范化加速，低空空域管理改革推进，场景应用在通用航空和新能源航空器领域有不同重点 [75][76][77] - 技术攻关关注航空飞行器电池电机系统、低空航行系统，电池能量密度有提升空间，电机有高性能要求，低空航行系统整合难度大 [78][81][82] - 资本市场热度有望持续，一级市场股权融资活跃，二级市场关注细分领域“隐形冠军”，两会或推动产业发展 [84][85] 军工上市公司 2024 年业绩情况 - 截至 2025 年 3 月 7 日，189 家企业公布业绩预告、快报或年报，69 家预增，120 家预减，净利润增速下限中位数 -48.83%，上限中位数 -41.15% [86] 本周市场数据 - 估值分位：截至 2025 年 3 月 7 日，国防军工（申万）指数 PE 为 59.37 倍，处于 2014 年来的 33.27%分位 [87] - 军工板块成交额及 ETF 份额变化：本周军工板块成交额 2445.13 亿元，增长 10.09%，占中证全指成交额比例 2.96%，同比增长 0.68pcts，主要军工 ETF 基金份额环比增加 9.08% [88] 军工三大赛道投资全景图 - 传统军工赛道涵盖航空、航天、船舶等产业链，是行业主要构成及发展驱动力 [96] - 大军工赛道包含低空经济、民机等细分领域，是支撑行业高景气的第二曲线 [96] - 新域新质赛道包含无人装备等细分领域，有望成为未来中长期行业高景气发展新驱动力 [96] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹等 [9] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲、中信海直 [9] - 航天防务产业链：航天电器、航天南湖、天奥电子等 [10] - 商业航天产业链：航天智装、中国卫通、航天环宇等 [11] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工 [12] - 信息化 + 国产替代：成都华微、振华风光、国博电子等 [13] - 军事智能化：能科科技 [14] - 军工材料：铂力特、超卓航科、光威复材等 [15]