报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨 2.86%，跑赢沪深 300 指数 1.28pct，跑赢上证综指 1.47pct，当前 PB 估值为 1.51 倍，位于 2020 年 50 分位点附近 [1] - 东方财富发布 2024 年年报业绩，营业总收入 116.04 亿元（+4.72%），净利润 96.1 亿元（+17.29%），证券自营固定收益业务收入同比大幅提升，投资收益及公允价值变动收益 33.71 亿元，同比增长 50.79% [1] - 东方财富证券 2024 年营业总收入 108.26 亿元，净利润 71.27 亿元，子公司天天基金 2024 年营业总收入 28.53 亿元，净利润 1.51 亿元 [1] - 国泰君安与海通证券合并重组，新公司为“国泰海通证券”，换股吸收合并新增 A 股股份 59.86 亿股，3 月 17 日上市流通 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注并购相关标的及头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块上涨 4.29%，跑赢沪深 300 指数 2.71pct，跑赢上证综指 2.90pct [1][6] - 截至 3 月 11 日，141 家保险机构年内对 555 家 A 股上市公司进行 2501 次调研，重点关注工业机械、电子元件、电气部件与设备等行业 [6] - 国家支持中长期资金入市，预计险资调整投资布局，加大红利类资产配置，投入符合国家创新驱动发展战略产业 [7] - 保险板块不确定性基于资产端压力，估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [8] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 未提及具体数据内容 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至 3 月 11 日，141 家保险机构年内对 555 家 A 股上市公司进行 2501 次调研，重点关注工业机械、电子元件、电气部件与设备等行业 [6] - 国家支持中长期资金入市，预计险资调整投资布局，加大红利类资产配置，投入符合国家创新驱动发展战略产业 [7] 负债端 - 未提及具体数据内容 行业动态 券商 行业动态 - 2025 年 3 月 13 日，央行党委召开扩大会议，提出实施适度宽松货币政策等举措 [20] - 2025 年 3 月 14 日，国家金融监督管理总局发布修订《国家金融监督管理总局行政处罚办法（征求意见稿）》消息 [20] 公司公告 - 2025 年 3 月 15 日，东方财富发布 2024 年度报告摘要，总资产同比增长 27.88%，营业总收入同比增长 4.72%，净利润同比增长 17.29%等 [20][21] - 2025 年 3 月 15 日，方正证券发布 2024 年度业绩快报，资产总额同比增长 14.92%，营业收入同比增长 8.42%，净利润同比增长 2.55% [22] - 2025 年 3 月 15 日，华泰证券执行董事尹立鸿因工作调动辞职 [23] - 2025 年 3 月 14 日，招商证券非执行董事刘威武因到龄退休辞职 [24] - 2025 年 3 月 16 日，中信建投选举刘成为董事长 [25]

行业报告: 机器人行业月报 2025年3月14日 中航证券有限公司 AVIC SECURITIES CO ... LTD. 人形机器人月报:大模型驱动具身智能加速落地, 灵巧手新变化孕育新机会 行业评级：增持 分析师:邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 分析师：闫智 证券执业证书号：S0640524070001 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市需谨慎 中航机器人——投资观点 ■ 政策持续加码。整机进展不断，具身智能有塑成为经济增长新引擎。2025年1-2月人形机器人指数累计上涨3％。其中灵巧手、就速器、传感器板块涨幅靠前。近期具身智 能相关政策密集发布、如2月底北京市、深圳市接连出台具身智能行动计划、均提出到2027年培育千亿级产业规模：3月初政府工作报告提出以科技创新引领新质生产力发 展，后续更多政策值得期待。2025年人形机器人进入规模化量产元年，宇航、Figure、1X、优必选等进展不断，头部整机厂出货量均在千台以上，国内政策排封出台将加 速产业完成从0到1、从1到100的裂变、具身智能有望成为国内经济增长的新引擎。近期更多整车厂入局人 ...

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 随着《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》出台，国内医共体信息化建设或迈入规范化时代，不同层级医院信息壁垒有望打通，利好医疗信息化前瞻性布局企业，如东软集团、嘉和美康等 [7][23][31] - 县域医共体信息化需求驱动下，各级医院硬件补齐或提上日程，未来两年县级医院医疗设备补齐采购需求有望释放 [8][24][32] - 医疗设备、试剂型号统一或成医院设备采购升级重要参考，医疗设备某些领域在县域医共体范围内品牌集中度有望提升，有竞争力企业如迈瑞医疗、联影医疗等或受益 [9][25][33] - 长期来看，药品、耗材带量采购推进，安全边际高、创新能力强等企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [9][33] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.08 - 2025.03.15） 医药行业本期表现排名居中 - 本期上证指数收于3419.56，涨1.39%；沪深300指数收于4006.56，涨1.59%；中小100指数收于4006.56，涨1.22%；申万医药行业指数收于7510.75，涨1.77%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名第15位 [2] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械周涨跌幅分别为2.63%、6.44%、1.50%、1.63%、1.46%、0.83%、1.09% [2] 本期个股表现 - 金城医药、无锡晶海、中科美菱、塞力医疗、*ST东洋本期涨幅居前，双成药业、海创药业、艾力斯、热景生物、普洛药业本期跌幅居前 [17] 本期科创板个股表现 - 麦澜德、博瑞医药、康众医疗、硕世生物、翔宇医疗本期涨幅居前，海创药业、热景生物、首药控股、荣昌生物、欧林生物本期跌幅居前 [18][20] 三部门印发《紧密型县域医共体信息化功能指引》，县域医疗设备渗透率和集中度均有望提升 - 《通知》总体考虑是依托区域全民健康信息平台，规范医共体信息化建设，整合资源，提升数字治理能力 [5][21][30] - 《通知》主要功能含5方面36项功能，建设模式包括4方面内容，为医共体信息化标准化、规范化建设提供参考 [5][21][30] - 到2025年底力争全国90%以上县基本建成县域医共体，2027年底基本全覆盖 [7][22][31] 行业重要新闻 英矽智能完成1.1亿美元E轮融资，加速人工智能与机器人驱动的药物研发创新 - 英矽智能完成1.1亿美元E轮融资，由惠理集团旗下私募股权基金等联合领投，资金用于人工智能平台升级和药物研发管线创新 [2][26] 医保局启动脑机接口价格立项 - 3月12日国家医保局发布指引，整合神经系统价格项目为82项，为脑机接口类技术产品单独立项 [4][27] 重要公告 - 诺唯赞、诺诚健华、益方生物等多家公司发布战略合作、临床研究结果、产品获批等公告 [28][29]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 我国扩内需、促销费政策方向明确、空间充足，有望支持基本面改善，建议关注消费属性较强的细分宠物食品板块，宠物经济是重要趋势性机会，国产头部宠物食品企业具备成长性 [3] - 养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力大 [6] - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，产业“综合服务”“养殖延伸”趋势增添新看点 [7] - 地缘政治扰动下需重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴，生物育种商业化落地加速行业扩容和格局重塑 [8][10] - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产企业品牌战略推进，头部化趋势明显 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.03.08 - 2025.03.14） - 本期上证综指收于3419.56，涨1.39%；沪深300指数收于4006.56，涨1.59%；申万农林牧渔行业指数收于2556.61，涨2.84%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名第8位 [13] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为4.19%、3.07%、1.23%、8.52%、1.27%、3.47% [13] 涨幅跌幅前五股票 - 涨幅前五股票为雪榕生物（44.0%）、平潭发展（16.8%）、欧福蛋业（16.3%）、驱动力（14.3%）、路斯股份（14.2%） [1] - 跌幅前五股票为正虹科技（-3.7%）、华资实业（-3.6%）、万辰集团（-2.8%）、华英农业（-2.4%）、登海种业（-1.7%） [1] 养殖产业 - 2月猪企销售减少，12家猪企生猪销量共计661.67万头，环比降13.33%，8家猪企月出栏环比降低，大北农、新希望和正邦科技2月出栏环比降幅分别为31.5%、23.9%、21.1% [4] - 2月全国生猪均价下降，出栏均价14.81元/公斤，较上月下降0.97元/公斤，月环比降幅6.17%，年同比涨幅2.77% [4] - 2月生猪出栏均重上升，12家猪企出栏均重为109.9公斤，环比增4.51%，金新农、天康生物和新希望2月出栏均重环比增幅分别为26.2%、15.8%、10.8% [4] - 截至03月14日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为35.15元/头、 -34.44元/头 [4] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有养殖扩张优化、成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等 [6] 动保行业 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力大，宠物兽药领域有望加速国产替代，非洲猪瘟疫苗有望落地扩容 [6][7] - 建议关注国内动保头部优势企业中牧股份、生物股份，非瘟疫苗等多线研发创新进展的普莱柯、金河生物等 [7] 饲料行业 - 上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，饲料产业“综合服务”“养殖延伸”趋势增添新看点 [7] - 建议关注国内饲料头部优质标的海大集团、饲料和鳗鱼养殖优势企业天马科技等 [7] 种植产业 - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需，24/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整 [8] - 2月对2024/25的全球小麦展望是供应增加，消费增加，贸易减少和期末库存增加 [8] - 2月的2024/25年全球水稻展望是供应量略有增加、消费量增加、贸易量基本不变和期末库存量有所减少 [9] - 2月预测2024/25美国玉米产量略有降低、贸易量降低和期末库存下降 [9] - 2024/25年度全球大豆产量基本不变、贸易量基本不变、期末库存下调 [9] - 种植板块重点关注种业振兴，生物育种商业化落地加速行业扩容和格局重塑，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业 [10][11] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产企业品牌战略推进，头部化趋势明显 [12] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [12] 重要资讯 行业资讯 - 3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税 [17] - 3月12日，国内豆粕现货延续下跌，整体下跌30 - 60元/吨，豆粕均价3490元/吨，跌破3500关口，较2月21日年内高点3796元/吨，累计下跌306元/吨 [18] - 美国农业部2025年3月最新预测，2024/25年度中国小麦进口量预计为650万吨，较之前调低150万吨，比上年减少714万吨（降幅52.3%）；玉米进口量预计为800万吨，较上年度的2341万吨减少1540万吨 [19] - 近期国内主产区小麦现货市场稳中偏弱，价格零星上调，后期供应或增加，行情或受压制，但在最低收购价和采购行情支撑下，麦价下调空间有限；菜粕加税、玉米增储提振麦市信心 [20] 公司资讯 - 牧原股份2025年1月生猪养殖完全成本在13.1元/kg左右，环比略有上升，希望今年可阶段性达到12元/kg的成本目标，公司养殖成本仍有挖潜空间 [21] - 温氏股份将按照既定规划，稳步推进养禽业务转型升级，以市场需求为导向，探索鲜品和预制菜业务，完善禽业市场布局 [23] - 神农集团出栏规划稳定增长，2025年出栏目标为320万 - 350万头，2027年预计出栏生猪500万头以上 [24] - 天康生物2025年2月生猪养殖成本为13.12元/kg [24] - 华统股份2月份生猪销售数量21.94万头（其中仔猪销售2.51万头），环比变动2.06%，同比变动18.81%；生猪销售收入3.51亿元，环比变动 -14.12%，同比变动15.45%；商品猪销售均价15.01元/公斤，环比下降4.39%；2月份鸡销售数量46.92万只，环比变动 -37.78%，同比变动 -56.16%；鸡销售收入691.42万元，环比变动 -42.06%，同比变动 -9.59% [25]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2月中航证券军工材料指数跑赢行业1.05个百分点，2025年作为“十四五”最后一年，前期挤压需求有望释放，订单需求向上游传导将使军工材料企业业绩逐步复苏，航天防务领域材料企业可重点关注 [1][8] - 2024年军工材料领域企业压力明显，但2025年行业或逐步复苏，需求集中释放将使上游企业受益，行业确定性不断恢复 [11] - 军品降价是规律，但在需求波动环境下，降价与产品可靠性形成掣肘，需求未大幅改善时持续大幅降价不可持续，行业需求修复后以量换价是行业成熟表现 [12] - 军队反腐使产业链重塑整合、多流水发展趋势明显，军工企业避免依赖单一业务等，未来军品渠道优势弱化，产品成本、技术、质量等优势成核心竞争力，优质供应企业迎来新机遇 [13] - 武器装备对材料多功能性要求提升，复合材料应用比重有望持续提升 [14] - 3D打印增材制造等材料制造新工艺在军工应用进入快速发展阶段，从快速原型件向批产应用发展，维护和修复领域也快速发展，一些新材料特种加工工艺有望更多应用 [15][16] - 高端材料“民用”市场为企业带来第二增长动力，如碳纤维、高温合金在新能源等领域前景良好，低空经济、“大飞机”国产替代、商业航天、机器人等领域也为相关材料带来发展机遇 [16] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内军工材料产业重要事件 - 2月5日，四川省科技厅拟组建陶瓷基复合材料等技术创新中心，由航空工业成都飞机工业集团牵头组建陶瓷基复合材料技术创新中心 [25] - 2月8日，夹江县兴宇航先进复合材料智能制造项目主体建设完成，预计2月底部分试生产，2025年底全面竣工投产，总投资7亿，建成后预计年产高性能碳纤维织物50万平方米等，年产值达10亿 [25] - 2月13日，随州市曾都区湖北金龙高性能碳纤维复合材料产业园区破土动工，总投资10亿，对标国际顶尖标准，建成后预计新增年产值20亿 [26] - 2月20日，OPPO发布折叠屏旗舰Find N5，使用3D打印钛合金天穹铰链，实现铰链关键部位减薄与强化 [26] 国内军工材料上市公司重要公告 - 2月5日，钢研高纳收到向特定对象发行股票注册批复 [27] - 2月6日，光启技术下属公司签订超材料航空结构产品批产合同，金额78011.7096万元，产品2025年底前交付 [27] - 2月21日，光启技术与多家科技公司签署人形机器人战略合作协议，负责开发超材料关键部件，提升机器人关节响应速度等性能 [27][28] - 2月25日，上大股份拟对高温合金建设项目追加投资，投资额增至13.50亿，预计2027年底达到预定可使用状态 [28] - 2月25日，昊华科技拟划转全资子公司股权，有助于业务整合与协同发展 [28] 海外军工材料产业重要事件 - 2月12日，美国空军授予Stratasys和Novineer小型企业创新研究合同，合作开发增材制造非平面刀具路径优化 [29] - 2月18日，Hexcel推出航空航天复合材料开发成果，如新型快速固化预浸料HexPIv M51，缩短固化周期等 [29] 军工材料产业分析 军工材料产业重要事件解读 - 陶瓷基复合材料发展或将提速，四川省拟组建相关技术创新中心，该材料耐高温、轻量化等性能优于高温合金，是热端新材料开发首选 [2][30][31] - 3D打印在民用3C、机器人领域应用拓展，OPPO Find N5采用3D打印钛合金铰链等工艺，铂力特等将3D打印用于传感器制造，提升机器人性能，增材制造从快速原型件向批产应用发展，在民用领域也快速拓展 [2][6][32] 原材料成本 - 2月电解镍价格12.89万元/吨，环比上升1.50%；电解钴价格18.00万元/吨，环比上升7.78% [36] - 2月海绵钛价格4.78万元/吨，环比上升0.42%；丙烯腈价格0.95万元/吨，环比下降18.80% [36] 军工材料行业资本市场现状 军工材料月度行情表现 - 2月中航证券军工材料指数+4.72%，军工（申万）指数+3.66%，跑赢行业1.05个百分点，上证综指+2.16%，深证成指+4.48%，创业板指+5.16% [1][36][37] - 涨跌幅前三为铂力特+31.11%、同益中+24.13%、中复神鹰+21.58%；涨跌幅后三为航材股份-8.20%、宝钛股份-5.98%、昊华科技-4.39% [1][37] 24年军工材料企业业绩预告情况 - 截至3月5日，23家军工材料相关公司公告2024年业绩预告/快报，10家企业业绩增长，13家企业业绩同比下滑，已发布公司净利润增速下限/上限中位数均为-14.43%，业绩预亏企业受市场需求等因素影响利润下降 [9] 军工材料行业估值小幅波动 - 报告未提及具体内容 军工材料行业重要投资逻辑 - 新材料应用比例将不断提升，预计到2028年高端钛合金、碳纤维、高温合金市场需求复合增速分别为15%、17%、15%，市场规模将分别突破200亿、300亿、400亿 [42] - 军品降价是规律，但需求波动下降价与可靠性掣肘，需求未改善时大幅降价不可持续 [43][44][46] - 军队反腐使产业链多流水发展，军品渠道优势弱化，产品优势成核心竞争力 [46] - 军工企业可通过拓展业务、客户维持增长，如并购、拓展海外市场、向民品领域拓展 [47] 建议关注 - 光威复材、中复神鹰等碳纤维复合材料企业；抚顺特钢、钢研高纳等高温合金企业；西部超导、宝钛股份等钛合金企业；铂力特、超卓航科等增材制造企业；华秦科技、佳驰科技等隐身材料企业；北摩高科等碳碳复材企业 [20][48]

2025年03月16日 证券研究报告|宏观研究|宏观点评 美国２月 CPI 不及预期、国内政府债券支撑社融增长 2025 年 3 月 10 日-2025 年 3 月 16 日周报 美国2月 CPI 不及预期,美联储3月会议大概率维持利率不变 3 月 12 日,美国劳工部发布数据显示,2025年 2 月美国 CPI 同比为+2.8%,低于 市场预期的+2.9%,录得去年 11月以来新低;CPI 环比+0.2%,低于预期的+0.3%,录 得去年 10月以来新低。剔除掉食品和能源后,2025年 2 月美国核心 CPI 同比为+3.1%, 低于预期的+3.2%,录得 2021 年 4 月以来新低;核心 CPI 环比+0.2%,低于预期的 +0.3%，录得去年 12 月以来新低。 美国２月通胀总体的不及预期、特别是核心通胀的不及预期，一定程度上弱化了市 场对特朗普关税政策之下美国通胀反弹的担忧,截止３月14日,美国５年期和10年期 营亏平衡通胀利率分别为 2.48%和 2.30%,总体上均恢复至年初水平,结束了年初以 来,特别是２月市场对美国的通胀预期逐渐上行的趋势。市场在本周对美国通胀预期的 回调,叠加此前公布的美国 ...

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年国产大飞机C919交付量将稳步提升，产能有望达到50架，预计出厂30架，交付数量大幅超越2024年；C919海外市场拓展获新进展，取得EASA的型号认可证或已提上日程；2022 - 2024年空客业绩连续三年好于波音，2025年空客交付量预计增长，波音交付量或“先抑后扬” [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 民机行业国内产业情况分析 - **2024年度总结和2025年大飞机产能展望**：2024年中国大飞机迈入商业化运营新时代，C919订单量远超千架，累计交付16架，开通国内航线15条；2025年产能将达50架，预计出厂30架；中国商飞联合各省市举办大飞机规模化区域动员会，建立推进机制；上海是大飞机产业核心，多个产能建设项目保驾护航，有6个正式项目和1个预备项目与大飞机产业相关 [21][25][26] - **C919海外认证获得新进展**：取得EASA的型号认可证是C919获欧盟适航认证的重难点；技术认可是出口欧盟必须获得的认可，CAAC颁发的大部分证件需欧盟技术认可，型号合格证互认双方都需技术认可；EASA对C919技术认可大致进入第四阶段，符合性验证活动稳步进行 [36][43][51] - **国产大飞机的市场空间广阔**：中国或将成全球最大航空客运市场，亚太和欧洲&独联体是除中国外重要增长点，东南亚或成国产大飞机最先出口市场，获EASA认证后出口欧洲&独联体更易 [52][53] 海外民机市场情况分析 - **2024年波音&空客的订单和交付情况**：2022 - 2024年空客总订单量和交付数据连续三年超波音，2024年波音获569架订单、交付348架，空客获878架订单、交付766架 [57] - **2024年波音&空客的经营业绩**：2024年空客民机板块营收约548亿美元超波音2倍多；波音非民机业务贡献高，但受民机业务低迷影响，2024年防务和航天业务营收贡献超民机业务；空客经营性利润和归母净利润连续数年高于波音，2024年差距拉大；2024年波音毛利率、营业利润率和净利率为负，空客保持正值 [64][65][73] - **2025年波音、空客的交付和生产预测**：空客2025年交付目标820架，同比增长7%，各机型有产量目标；波音交付或“先抑后扬”，目标提升737MAX和787系列产量；GE预测2025年LEAP发动机交付量增长15 - 20% [9][76][78] 民机产业资本市场情况 - 2025年2月华证商飞高端制造产业主题指数跑输行业4.83个百分点；大飞机板块多家龙头股为指数成分股，对应指数ETF产品有望受益于政策带来增量资金，大飞机领域被动投资已初见规模 [81][82]

核心观点 - 国内消费政策有望助推“东升西落”，外资或将加速流入A股 [1] 美国经济现状及走势 现状 - 近期美国经济政策不确定性指数持续飙升，本周美股波动较大，“美国衰退”叙事延续 [2][8] - 消费及就业数据显示美国基本面边际走弱，但整体尚无衰退迹象，通胀放缓使降息约束条件减弱，市场降息预期提升 [2] - 特朗普政府的不确定性致政策不确定性飙升，3月13日经济政策不确定性指数达近五年95.60%百分位 [8] - 2025年1月耐用品和非耐用品个人消费支出环比均转负，密歇根大学消费者信心指数连续3个月下滑，3月达57.90 [8] - 就业市场面临压力，失业率较高，自2024年5月以来连续10个月未曾低于4%，达近五年53.30%百分位 [8] - ISM制造业PMI和非制造业PMI均呈现回升态势，并连续2个月位于扩张区间，显示经济动能充足 [8] 短期走势 - 美国经济数据走弱和中国人工智能产业不断突破较难被证伪，“美国衰退”叙事或将持续 [2][13] - 特朗普淡化股市波动，承认美国经济处于过渡期，不排除今年衰退的可能性，美国经济短期内或仍将承压 [14] - 本轮“美国衰退”交易初期标普500风险溢价更低，美股风险积累更大，预计本轮美股回调将更深 [2][14] 中期走势 - 特朗普高政策不确定的风格将延续，美国经济或将温和回落但并非衰退 [15] 中国经济现状及走势 现状 - 中国自2024年9月底政策转向，两会明确赤字率拟按4%左右安排，创历史新高 [2][15] - 2月份经济数据略弱于预期，国内基本面改善趋势尚不稳定 [15] 走势 - 若中国经济稳步回升，形成中美基本面实质上的“东升西落”，有望引发全球资金重新配置，流向中国资产 [2][15] - 内需消费政策有望快速加码，“东升西落”交易正在酝酿中 [2][15] - 育儿补贴政策落地，短期有望带动家庭消费，长期有助于缓解市场对中国生育率的担忧 [2][15] 本周市场回顾 指数表现 - 本周市场多数上涨，上证指数（1.39%）、深证成指（1.24%）、沪深300（1.59%）、创业板指（0.97%）、中证500（1.43%）、中证1000（0.97%）表现较强；科创50（-1.76%）表现较弱 [7] 行业风格表现 - 消费风格表现较强、上涨3.54% [7] - 申万一级行业中美容护理、食品饮料、煤炭表现较强，分别上涨8.18%、6.19%、4.84%；计算机、机械设备、电子表现较弱，分别下跌1.36%、0.68%、0.62% [7] 市场情绪 - 本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为16557.35亿元，较上周减少451.91亿元 [7] 估值 - A股整体市盈率为19.35倍，较上周上涨1.51% [7] 中国股票资产情况 估值 - 中国股票资产性价比较高，估值绝对水平处于全球主要指数中低水平；相对水平下，A股、港股估值处于过去十年分位数中间水平，和全球其他主要指数相比估值修复空间相对较大 [17] - 截至2025年3月13日，AH股主要指数估值仍处于中低位置，中证A500指数、万得全A指数、恒生指数估值分别位于过去十年的53.15%、54.67%、55.02%，仍存在修复空间 [17] AH股溢价 - AH股溢价指数年初以来趋势性下行，A股相对于H股的溢价持续收敛，处于2021年以来最低水平附近 [20] - 短期内A股较港股或存在更大的估值修复空间，中期看，港股拥有中国较多新经济相关产业，未来估值重塑空间更大 [20] 中美股市相关性 - 今年以来中美股市逐渐呈现一定负相关，国内外政策角力的天平或已开始向有利于中国资产的方向倾斜 [23] - 中美科技板块逐步呈现负相关，且A股科技板块先于A股整体脱离与美股的正相关性 [23] - 近期美股市场在衰退预期加剧下出现较大回撤，而A股和港股则调整幅度较小或出现上涨，相对美股走出一定独立行情，且A股与港股间关联性明显上升 [23] - 本轮科技行情中，港股科技板块强势拉动下，A股 TMT 板块同步走高，A股 TMT 指数与港股恒生科技指数呈现出较高相关，而TMT指数和恒生科技与美股纳指相关性则趋近于零 [23] 市场风格切换 - 近期A股港股均呈现出较明显的风格切换 [28] - 自万得全A年内低点日（1月13日）以来，科技板块热度持续升温，1月13日至3月6日，申万一级行业中区间涨跌幅前三行业为计算机、机械设备、传媒，区间收益率分别为36.92%、22.61%、22.39% [28] - 自3月7日起，A股、港股行业风格均出现较明显切换，科技板块出现较大回调，消费、顺周期板块走强 [28] - 自3月7日至3月14日，A股涨幅前三行业为美容护理、食品饮料、煤炭，分别上涨7.57%、7.22%、5.71%；前期涨幅居前的科技板则出现回调，跌幅居前 [28] - 港股同样显现出行业风格的切换，前期涨幅第一的信息技术自3月7日至14日回调明显，而材料、能源、日常消费领涨市场 [28] 投资建议 - 海外不确定持续，国内稳增长政策接踵而至，DeepSeek引发全球资金对中国科技股重估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾 [32] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [32]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2月中航证券商业航天行业指数跑赢军工（申万）行业指数，主要受近期发射任务、卫星互联网星座发射、长征八号甲运载火箭首飞等事件影响，市场对商业航天板块关注度和预期较高 [2] - 2025年卫星星座建设提速有望改善相关企业利润表，卫星制造板块或迎“戴维斯双击” [3] - 短期内商业航天发射和卫星星座建设是产业波动重要驱动因素，长期看行业需求释放和市场预期兑现将推动商业航天板块走势震荡中重心上移 [10] 各部分总结 商业航天产业月度行情表现 - 2025年2月，上证综指涨2.16%，深证成指涨4.48%，创业板指涨5.16%，国防军工（申万）指数涨3.66%，中航证券商业航天指数涨8.59%，跑赢军工（申万）行业4.93个百分点 [24][25] - 涨跌幅前三为星图测控（+36.35%）、铂力特（+31.11%）、航宇微（+20.00%）；涨跌幅后三为福光股份（-6.26%）、佳缘科技（-1.06%）、天奥电子（-0.40%） [26] 重要事件及公告 - 2月7日，垣信卫星与马来西亚MEASAT Global Berhad签署谅解备忘录，将在低轨卫星星座管理运营等多维度合作 [27] - 2月11日，长征八号甲运载火箭首飞成功，将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道 [27] - 2月15日，合众思壮拟对全资子公司合众智造增资1亿元 [27] - 2月17日，千帆星座2025年发射服务项目第二次招标失败，原因是供应商报名数量不足三家 [29] - 2月18日，海格通信全资子公司海格怡创成为“中国移动2025年至2026年通信工程施工服务（设备安装）集中采购项目”中标候选人之一，预计中标框架合同金额约7.31亿元（含税），占公司最近一个经审计会计年度总收入的11.34% [29] - 2月22日，长征三号乙运载火箭成功发射中星10R卫星，卫星将交付中国卫通运营管理 [29] - 2月25日，中国电信卫星公司发布《2024年天通卫星终端产业发展年报》，2024年联合厂商推出21款支持直连天通卫星功能手机，截至2024年底，支持该功能手机款型达25款，累计销量超1600万台 [29] - 2月27日，长征二号丙运载火箭成功发射四维高景一号03、04星；小米发布Xiaomi 15 Ultra，成为首款支持天通卫星数据功能的大众智能手机 [30] 近期商业航天产业最新事件与展望 “两会”再度聚焦商业航天 - 2025年政府工作报告两次提及商业航天，与2024年相比，商业航天产业步入快速发展阶段，国家对其重视程度提升，强调“安全健康发展” [32][33] - 两会期间提及2025年我国将有多型可重复使用火箭首飞，在国家重视和政策推动下，2025年商业航天产业有望快速发展 [34] 多颗高价值量卫星发射，卫星发射总数有望再创新高 - 2月我国三次航天发射成功，分别发射卫星互联网低轨02组卫星、中星10R卫星、四维高景一号03、04星，均为高价值量卫星 [35] - 截至3月1日，2025年我国发射卫星数量较去年同期显著增长，全年卫星发射总数有望创新高；济钢集团卫星制造项目获批，规划三年后产能可达年产500公斤级卫星100颗，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段 [36][40] 星座发射招标受阻下，我国大运力火箭有望陆续首飞 - 千帆星座2025年发射服务项目两次招标失败，原因是供应商报名数量不足三家，符合招标条件的供应商有限 [41] - 我国仅有航天一院和航天八院两家单位可满足招标条件，符合条件的现役火箭有7型，适用于千帆星座卫星发射的有长征六号甲、长征八号、长征八号甲、长征十二号 [42][44] - 多个民营火箭公司正研制可满足条件的大运力火箭，有望在2025年首飞并挑战一子级回收复用，这将填补低轨星座卫星发射服务市场缺口，加速巨型星座组网建设 [45] 手机直连卫星应用再添新功能 - 2月27日，小米发布Xiaomi 15 Ultra，成为首款支持天通卫星数据功能的大众智能手机，用户可通过钉钉App在卫星网络下发送图片和即时消息 [46] - 截至2024年底，支持手机直连天通卫星功能的手机款型达25款，累计销量超1600万台，手机直连卫星等新兴应用将促进卫星应用技术商业成果转化，扩容市场空间 [46] 商业航天上市公司财报数据前瞻 - 截至2025年3月12日，商业航天板块20家上市公司公布2024年业绩预告、快报或正式年报，10家预增，10家预减，发布正式年报（预告或快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-38.67%，增速上限中位数为-35.23% [47] “耐心资本”持续助力商业航天 - 2025年政府强调发展创业投资、壮大“耐心资本”，一级市场多家商业航天企业获近亿元融资，二级市场中科星图子公司星图测控登陆北交所，国星宇航递交招股书拟于港交所上市 [48] - 相关投融资政策将提振市场信心，2025年商业航天产业投融资规模有望提速 [49] 海外商业航天及资本市场发展现状 “星舰”第八飞再次失败 - 3月7日，SpaceX公司“星舰”第八次试飞，第一级由发射台“筷子”机械臂捕获回收，但第二级空中爆炸解体 [51] - “星舰”第一级技术状态相对成熟，第九次试飞可能使用回收的编号B14的第一级或全新的编号B16的第一级，原计划第九次试飞尝试用“筷子”机械臂回收第二级，但因第二级两次爆炸，具体时间和任务内容难以确定 [54] 全球卫星互联网星座建设持续推进 - 海外SpaceX与OneWeb公司低轨卫星互联网星座计划规模大、进度快，已进入应用组网阶段，SpaceX的Starlink累计发射超8000颗 [55] - 根据国际电信联盟规则，全球主要卫星互联网星座发射完成率不同，Starlink与Oneweb领先，具备商业化应用基础，其他多国星座建设处于早期阶段 [57] - 国外星链完成卫星视频通话实验，SpaceX计划提供D2D文本服务，预计2025年扩展到语音、数据和物联网服务 [58] 欧洲通信卫星公司股价飙升，卫星互联网战略价值凸显 - 3月首周，欧洲通信卫星公司（Eutelsat）股价最大涨幅超600%，因外界猜测其可能取代“星链”为乌克兰提供服务 [59] - Eutelsat与OneWeb合并运营，拥有地球静止轨道卫星和近地轨道卫星群，是世界第三大卫星运营商，近期其股价飙升彰显卫星互联网军事战略价值，相关公司有望长期受益 [59][60] 海外商业航天资本市场走势现状 - 2025年2月，海外商业航天上市公司中仅Iridium Communications股价正增长，主要因其公布2024年财报业绩，净收入和每股摊薄收益大幅增长，财报发布当日股价上涨15.40% [62] 2025年投资建议 航天发射 - 我国航天发射产业链各环节孕育出代表性民营企业，随着卫星发射需求增加，可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点 [66][69] - 建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业 [69][70][72] 卫星制造 - 卫星制造产业是卫星应用产业基础，在“航天强国”战略支撑下，卫星发射数量未来有望快速增长，卫星制造产业将摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期收入与净利润规模增速有望提升 [72][75] - 建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上具有批产能力的配套企业或总装企业、在有效载荷等环节具有低成本及产业化能力或高技术水平的企业、在星间链路等新兴领域布局的企业 [76][77][79] 卫星通信 - 卫星通信产业上游和下游有明显变化，传统卫星通信设备与服务、高轨卫星互联网应用拓展以及卫星互联网产业建设推进，将促使产业中长期提速发展 [84] - 卫星制造方面，关注与大型星座配套合作企业、通信小卫星制造产业链上有批生产能力的企业、地面终端领域有产业化能力和低成本优势或高技术壁垒的企业；卫星应用方面，关注传统应用领域稳定增长、航空及海洋互联网市场拓展、手机及汽车直连卫星对市场渗透率的加速作用、6G建设对产业需求空间的影响 [85][87][88] 卫星导航 - 卫星导航产业发展相对成熟，产业链形成内循环，当前驱动其快速发展的动力包括“北三”换装、新兴应用领域拓展和海外市场布局，“十四五”末及“十五五”时期，应用市场增速有望保持年复合15%，高精度市场细分赛道复合增速有望超20% [88][91] - 建议关注北斗应用产业中上游有明确市场布局或大市占率的企业、传统导航应用终端集成头部企业和新兴导航应用终端集成商业模式清晰的企业、“高精度北斗导航”以及在卫星导遥融合领域布局的企业 [92][93] 卫星遥感 - 卫星遥感产业上市公司收入增速曾是卫星产业四大细分市场中最高的，近两年受宏观经济波动短期调整，但随着万亿国债释放，to G领域需求不减，“第二增长曲线”有望快速爬升，“十五五”时期下游应用市场需求增速有望恢复至30% [94][97] - 建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有稀缺属性遥感数据源的企业，“万亿国债”计划和“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域以及与导航或通信有协同布局的企业 [97][98] 商业航天产业估值较1月有所提升 - 截至2025年2月末，中航证券商业航天行业指数市盈率为66.35倍，较1月底提高4.77，处于2018年以来的63.29%分位，整体估值水平有所提升 [99] 建议关注 - 短期关注中科星图、奥普光电、思科瑞 [16] - 商业航天关注航天智装、国博电子、中国卫通、航天环宇、上海瀚讯、振芯科技、海格通信、中科星图、奥普光电、思科瑞、星图测控 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2月中航证券军工材料指数跑赢行业1.05个百分点，2025年作为“十四五”最后一年，前期挤压需求有望释放，订单需求向上游传导将使军工材料企业业绩逐步复苏 [1][9] - 2024年军工材料企业业绩有增有降，整体净利润增速下限/上限中位数为 -14.43%，业绩预亏企业受市场需求调整等因素影响利润下降 [10] - 2025年军工材料行业或逐步复苏，需求集中释放将使上游企业受益，行业确定性不断恢复 [11] - 军品降价是规律，但在需求波动环境下，降价与产品可靠性形成掣肘，需求修复后以量换价是行业成熟表现 [12] - 军品采购和生产企业促使产业链重塑整合、多流水发展，未来产品成本、技术、质量等优势将成企业核心竞争力 [13] - 武器装备对材料多功能性要求提升，复合材料应用比重有望持续增加 [14] - 3D打印等材料制造新工艺在军工和民用领域快速发展，从原型件向批产应用转变 [8][15] - 高端材料“民用”市场为企业带来第二增长动力，如碳纤维、高温合金在新能源等领域前景良好 [16] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内军工材料产业重要事件 - 2月5日，四川省科技厅拟组建陶瓷基复合材料等技术创新中心，由成飞集团牵头组建陶瓷基复合材料技术创新中心 [25] - 2月8日，夹江县兴宇航项目预计2月底部分试生产，2025年底全面竣工，建成后可解决高端碳纤维“卡脖子”难题，年产值达10亿元 [25] - 2月13日，湖北金龙高性能碳纤维复合材料产业园动工，总投资10亿，建成后预计新增年产值20亿元 [26] - 2月20日，OPPO Find N5使用3D打印钛合金铰链，实现关键部位减薄与强化 [26] 国内军工材料上市公司重要公告 - 2月5日，钢研高纳获向特定对象发行股票注册批复 [27] - 2月6日，光启技术子公司签订超材料航空结构产品批产合同，金额7.8亿元，2025年底前交付 [27] - 2月21日，光启技术与多家公司合作推进入形机器人关键部件创新及智能化生产 [27] - 2月25日，上大股份拟对高温合金项目追加投资，投资额增至13.5亿元，预计2027年底达预定可使用状态 [28] - 2月25日，昊华科技拟划转子公司股权，促进业务整合与协同发展 [28] 海外军工材料产业重要事件 - 2月12日，美国空军授予Stratasys和Novineer合同，合作开发增材制造刀具路径优化 [29] - 2月18日，Hexcel推出航空航天复合材料成果，缩短固化周期，减少工具和劳动力需求 [29] 军工材料产业分析 军工材料产业重要事件解读 - 陶瓷基复合材料发展或提速，其耐高温、轻量化等性能优于高温合金，是热端新材料首选 [3][31] - 3D打印在民用3C和机器人领域应用拓展，实现复杂结构快速制造，降低成本，提高性能，正从原型件向批产应用发展 [8][33] 原材料成本 - 2月电解镍价格12.89万元/吨，环比升1.50%；电解钴价格18.00万元/吨，环比升7.78% [36] - 2月海绵钛价格4.78万元/吨，环比升0.42%；丙烯腈价格0.95万元/吨，环比降18.80% [36] 军工材料行业资本市场现状 军工材料月度行情表现 - 2月中航证券军工材料指数涨4.72%，军工（申万）指数涨3.66%，跑赢行业1.05个百分点 [1][38] - 涨跌幅前三为铂力特（+31.11%）、同益中（+24.13%）、中复神鹰（+21.58%）；后三为航材股份（-8.20%）、宝钛股份（-5.98%）、昊华科技（-4.39%） [2][39] 24年军工材料企业业绩预告情况 - 截至3月5日，23家公司公告业绩预告/快报，10家增长，13家下滑，净利润增速下限/上限中位数为 -14.43% [10] 军工材料行业重要投资逻辑 - 新材料应用比例提升，预计到2028年，高端钛合金、碳纤维、高温合金市场规模将分别突破200亿、300亿、400亿元 [44] - 军品降价与产品可靠性存在掣肘，需求未改善时大幅降价不可持续 [49] - 产业链重塑整合、多流水发展，产品成本、技术、质量等优势将成核心竞争力 [49] - 军工企业可拓展业务、客户，形成军民“双轮驱动”防范周期风险 [50] 建议关注 - 关注光威复材等碳纤维复合材料企业，抚顺特钢等高温合金企业，西部超导等钛合金企业，铂力特等增材制造企业，华秦科技等隐身材料企业，北摩高科等碳碳复材企业 [20][51]