行业投资评级 - 医药生物行业在2024年11月表现较好，指数上涨2.15%，跑赢沪深300指数1.49个百分点 [47][48] 核心观点 - 商业健康保险对创新药的支持力度不足，2023年商业健康保险对创新药的支付总额约74亿元，仅占整体市场规模的5.3% [7][27] - 商业健康保险对创新药的支付模式主要包括企业团体险、大病保险、百万医疗和地方商业补充险，但存在赔付体量小、品种不够丰富、可持续性不强等问题 [7][8][9] - 医保数据共享是优化商业健康保险对创新药支付的关键，未来有望通过医保平台数据共享解决商业健康保险在创新药支付中的瓶颈 [12][13][40] 行情回顾 - 2024年11月医药生物指数上涨2.15%，位列申万31个子行业第10位，跑赢沪深300指数1.49个百分点 [47][48] - 医药商业、化学制药、中药涨幅领先，分别上涨6.21%、3.7%、2.25% [50] - 医药生物行业成交额累计21798.51亿元，占全部A股5.28%，位列申万31个子行业第6位 [52] 行业要闻 - 2024年11月29日，国家卫生健康委等四部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》，允许设立外商独资医院，推动医疗领域有序扩大开放 [14][16] - 外商独资医院准入有助于发展特需医疗、高端医疗，与内资医疗服务形成错位发展，利好商业健康保险、创新药械等板块 [16] 重要产品进度 - 近期申请上市的药品包括IM19嵌合抗原受体T细胞注射液、伊诺格鲁肽注射液、重组抗IL-17A人源化单克隆抗体注射液等，涉及多种适应症和靶点 [63][64]

2025年中国经济的运行主线 - 中国经济增速换挡始于2010年，目前处于周期性、结构性和外部性的叠加[5] - 2025年经济增速目标可设置为"双5"，即名义增速和实际增速均达到5%[7] - 2025年主导因素为房地产和特朗普冲击，地方债务问题仍需关注[6] - 2025年消费和基建投资将回升，房地产投资降幅收窄，出口和制造业投资回落[8] - 2025年可能面临的风险包括特朗普经济冲击、地缘政治风险、房地产风险等[8] 财政政策建议 - 建议赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%，可起到扩大总需求、稳定预期、缓解地方财政压力三重功效[10] - 财政政策应从盯住赤字率转向盯住支出增速，提高支出增速以发挥逆周期调节功能[11] - 改革专项债制度，短期放宽使用范围，长期回归本源，调整部分专项债为一般债[13] - 加大对特定群体的补助和支持，提高抗风险能力并提振消费[14] - 关注化债后的地方财政形势，构建债务管理长效机制，提高中央财政支出比重[15] - 探索成立"房地产稳定基金"，规模约2万亿，用于保交房、收储存量房等[16]

特朗普2.0内阁外交政策 - 内阁成员对华态度强硬，视中国为最大威胁[6] - 内阁成员年轻化，平均年龄51.7岁，核心成员平均46.8岁[6] - 内阁成员忠诚度高，政策主张与特朗普一致性高[6] - 外交思想以"美国优先"为核心，减少国际责任和成本[7] - 对中国和以色列特别对待，视中国为威胁，坚定支持以色列[7] 中美关系影响 - 加剧中美关系紧张，内阁成员多为对华鹰派[8] - 主要通过贸易和政治手段影响中国，以关税为主[8] - 特朗普计划对中国商品征收60%关税，已宣布加征10%关税[8] - 政治上增加对台军售，推动台湾半导体企业转移到美国[8] 全球地缘政治影响 - 美国优先和孤立主义思想下，全球地缘冲突减少，局势缓和[8] - 美国盟友面临更高关税和结盟成本，外交政策缺乏连贯性[8] - 对俄罗斯、伊朗等战略对手，特朗普回归可能带来地缘博弈机会[8]

关税政策与影响 - 特朗普宣布对中国所有商品加征10%关税，并计划对墨西哥和加拿大商品征收25%关税[4] - 上一轮美国对华加征关税涉及价值约3700亿美元商品，占2018年美国对中国进口金额的68.7%[9] - 美国对华进口平均关税税率从2018年初的3.1%最高涨至2019年底的21%[9] 法律依据与程序 - 特朗普可能援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）快速实施关税政策[5] - 232条款、201条款和301条款赋予总统提高关税的权力[8] - 取消中国最惠国待遇需国会参众两院投票通过，流程复杂[8] 未来路径推演 - 最坏情形下，美国可能对中国所有商品的关税税率提高至60%[11] - 更可能的情形是，美国对华平均关税税率提高至40%-50%[11] - 特朗普可能在上任初期直接援引IEEPA对中国加征10%关税[12] 中国应对策略 - 中国应通过关税反制、扩大内需、出口布局多元化等方式应对[14] - 中国可通过出口管制和加征关税等方式反制美国的关税政策[51]

特朗普2.0内阁经济政策 - 特朗普2.0内阁核心经济思想包括对内减税、对外加征关税、削减财政支出[5] - 特朗普2.0内阁计划到2028年将预算赤字率降到3%，未来十年每年削减1000亿美元联邦支出[29] - 特朗普2.0内阁计划在10年内削减11.3万亿美元政府支出，并削减约2万亿美元的所得税[28] 对中国经济影响 - 特朗普2.0内阁可能对中国商品加征60%关税，但具体实施力度可能有所调整[53] - 特朗普2.0内阁可能要求中国在2020-2021年基础上新增不少于1621亿美元的进口[54] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致中国对美国出口面临长期下滑压力，短期内可能出现抢出口现象[54] 对美国经济和全球经济影响 - 特朗普2.0内阁的关税政策可能使美国通胀率提高0.7个百分点，普通家庭每年损失约2600美元[55] - 特朗普2.0内阁计划削减政府支出，贝森特建议每年削减1000亿美元，沃特建议十年削减11.3万亿美元[55] - 特朗普2.0内阁的关税政策可能导致全球贸易受损，全球经济增速减缓，全球产业链进一步重塑[58]

中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 美国以直接税为主中国以间接税为主[4][3] - 2023年美国直接税占比73.3%中国八成税收以企业为征税对象[4] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国宏观税负低于美国5.1个百分点[6] - 中口径2023年美国宏观税负26.0%高于中国21.0%[7] - 大口径2023年美国宏观税负高于中国1.6个百分点[8] - 全口径2023年中国宏观税负高于美国3个百分点[9] 中国企业税负感重原因 - 间接税为主企业为主要纳税主体[12] - 企业综合经营成本较高[12] - 社会保障与公共服务水平有待提高[13] 建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

中美税制比较 - 美国税收体系分联邦州地方三级且独立中国为分税制税权集中[33] - 2023年美国直接税占比73.3%中国间接税占比约60%[4][76] - 美国以个人所得税等直接税为主中国以企业纳税的间接税为主[4][75] 中美宏观税负比较 - 小口径2023年中国低于美国5.1个百分点[86] - 中口径2023年美国26.0%中国21.0%差异收窄[90] - 大口径2023年美国27.4%高于中国1.6个百分点[97] - 全口径2023年中国30.4%高于美国3个百分点[99] 中国企业税负感重原因 - 八成税收由企业缴纳间接税占比高[113] - 企业综合经营成本较高[117] - 社会保障与公共服务水平有待提高[112] 未来建议 - 稳定宏观税负推动减税降费转型[14] - 深化税收制度改革[16] - 优化财政收入结构[16]

平准基金的必要性与理论依据 - 股市平准基金作为逆周期调节工具，能在市场暴跌时稳定市场、恢复信心[4] - 金融市场在资产价格非理性暴跌时，市场自我修正机制失效，可能导致流动性枯竭和信心缺失，进而影响实体经济[5] - 我国股市投资者达2.2亿，股市波动直接影响上亿家庭和社会稳定，政府有必要干预市场失灵[5] 境外实践经验 - 全球主要经济体在面对股市暴跌时，普遍采取平准基金救市，如2020年疫情冲击下的日本和韩国[5] - 韩国在2003年“信用卡危机”中设立4000亿韩元的投资基金，成功稳定股市并开启4年牛市[6] - 平准基金规模一般为股市总市值的2%-6%，资金来源包括政府、金融机构和央行[8] 制度设计要点 - 平准基金应由政府主导，设立专门的基金管理委员会负责运营，确保操作的专业性和科学性[7] - 介入时点应避免过早或过晚，通常只有定性规定，没有量化标准，以防止道德风险和市场扭曲[9] - 买入标的应以权重股或跟踪指数的ETF为主，操作过程应事前保密、事后公开，防止寻租和利益输送[10] 退出机制与实施效果 - 平准基金应在市场企稳或上涨时逐步退出，退出方式包括直接减持或发行指数基金[11] - 短期来看，平准基金能有效提供流动性并恢复市场信心，但长期效果仍取决于经济基本面[13]

10月经济总体情况 - 一揽子增量政策落地和相关政策生效10月经济加快恢复助力全年增速目标实现规模以上工业增加值和服务业生产指数同比分别为5.3%和6.3%四季度GDP同比或达5%以上[1] - 经济筑底回稳表现为多方面指标改善一揽子增量政策作用机制顺畅[2] 10月经济数据特征 - 社零消费、房地产销售等多项数据显著向好但工业生产、房地产投资、物价同比意外回落[3] 10月经济加快恢复的表现 - 预期改善资本市场超跌态势逆转如10月制造业采购经理指数为50.1%消费者信心指数比上月回升1.2个百分点房地产相关预期提升[4][15] - 房地产止跌回稳价格稳住销售相关数据同比降幅收窄一线城市二手住宅销售价格环比增长0.4%[4][16] - 社零消费同比持续回升8 - 10月分别为2.1%、3.2%、4.8%[5][17] - 制造业投资和基建投资加快1 - 10月累计同比分别为9.3%和9.4%均较上月加快0.1个百分点[5][18] - 服务业回升势头明显10月服务业生产指数同比增长6.3%较上月加快1.2个百分点[5][19] - 居民部门重新加杠杆M1同比止跌回升10月新增居民贷款同比多增1946亿元M1同比由 - 7.4%回升至 - 6.1%[5][20] 10月部分数据回落背离的原因 - 工业生产同比回落主因居民用电扰动电力、热力生产和供应业增加值同比由10.2%降至5.5%[6] - 房地产投资同比回落受商业用房拖累商品住宅开发投资与销售回暖走势一致[7] - CPI和PPI同比回落受食品和能源价格波动、企业降价促销等影响[7] 9 - 10月经济回暖的启示 - 宏观调控必要且有效要避免改革与逆周期调节对立[9] - 政策效果不及预期需进一步加大政策力度[9]

化债组合拳相关 - 11月8日相关举措使地方化债资源增加10万亿元2万亿元棚改隐性债务按原合同偿还[2] - 2028年前地方需消化隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元[2] - 化债组合拳五年内可节约6000亿元左右利息支出[10] 政策影响相关 - 化债组合拳有助于地方政府从应急回归常态谋发展[9] - 财政和化债思路从防风险为主转向更好统筹稳增长与防风险[12] - 2025年财政政策将进一步加力提效赤字率有突破3%的可能[17] 债务水平相关 - 截至2023年底我国政府全口径债务总额为85万亿元负债率为67.5%[14] - 我国政府负债率低于G20和G7国家平均水平[14] 地方债务管理相关 - 完善地方债务管理要提高债务资金使用效率[19] - 从财政体制债务预算管理和城投转型三个维度解决地方隐性债务[20]