核心观点 - 2025年政策加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用，进一步降低经营主体设备更新融资成本 [2][18][19] - 12月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.3%，降幅收窄 [3][12][14] - 央行暂停公开市场国债买入操作，后续视市场供求状况择机恢复 [3][25] - 科创50指数涨幅最大为0.9%，综合行业涨幅最大为5.5% [4][26][27] - 投资建议关注新质生产力、扩大内需、大规模化债、央国企市值管理及黄金中长期投资机会 [5][34] 资讯要闻及点评 - 12月CPI同比上涨0.1%，环比持平，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点 [12] - 12月PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，同比降幅收窄0.2个百分点 [14][16] - 国家发改委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 [18][19] - 央行暂停公开市场国债买入操作，后续视市场供求状况择机恢复 [25] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，科创50指数涨幅最大为0.9% [26] - 申万一级行业中，综合行业涨幅最大为5.5%，家用电器、电子、汽车、机械设备涨幅分别为5.0%、3.6%、2.6%、2.6% [27] - 本周热点板块中，PEEK材料、人形机器人、GPU、汽车配件、机器人涨幅分别为6.44%、5.52%、5.42%、4.60%、4.30% [33] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等 [5][34] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等 [5][34] - 关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链 [5][34] - 关注央国企市值管理的投资机会，低估值高股息央国企或有估值修复空间 [5][34] - 看好黄金的中长期投资机会，地缘政治紧张局势及全球经济不确定性增加背景下，黄金作为避险资产需求有望持续增长 [5][34]

宏观策略 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，连续三个月保持在临界点以上，制造业继续保持扩张 [1][10] - 中国证监会宣布扩大互换便利参与机构范围，从首批20家增至40家，旨在加强市场预期管理，促进资本市场稳定健康发展 [1][24] - 2025年1月1日起，我国将逐步延迟法定退休年龄，男职工从60岁延迟至63岁，女职工从50岁、55岁分别延迟至55岁、58岁 [2][25][27] 市场表现 - 本周国内证券市场主要指数全线收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.6%、7.2%、8.6% [28][29] - 申万一级行业中，煤炭行业跌幅最小为-1.6%，石油石化、银行、有色金属、家用电器等行业跌幅分别为-2.4%、-2.8%、-3.0%、-3.2% [31][32] - 本周热点板块中，宠物经济、央企煤炭、饲料等板块跌幅较小，而MCU芯片、HBM、国家大基金等板块跌幅较大，均在-13%以上 [33] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等 [4][34] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等 [4][34] - 关注受益于大规模化债的相关行业投资机会，如业务To G的公司、基建产业链 [4][34] - 关注央国企市值管理的投资机会，低估值高股息央国企或有估值修复空间 [4][34] - 看好黄金的中长期投资机会，因地缘政治紧张局势和全球经济不确定性增加 [4][34] 政策动态 - 国家发改委表示2025年将加力扩围实施"两新"政策，扩大设备更新支持范围至电子信息、安全生产、设施农业等领域，并实施手机等数码产品购新补贴 [2][19][23] - 2025年将增加发行超长期特别国债，支持长江经济带生态环境保护和绿色发展、西部陆海新通道等重点任务 [20][22]

表 11：万得一致盈利预测… 资料来源：火山引擎，源达信息证券研究所 一、豆包大模型产品力大幅增强，推动 AI 应用商业繁荣 图 1：豆包大模型产品矩阵丰富 Yd HE 资料来源：火山引擎，源达信息证券研究所 资料来源：火山引擎，源达信息证券研究所 真模拟器。 资料来源：IDC，源达信息证券研究所 大模型加速发展趋势下，国内厂商加大对 AI Agent 等新一代人工智能应用的投入。AI Agent 是一种以 AI 大模型驱动的人工智能工具，可根据具体场景实现高度个性化和智能化 的智能服务，有望将大模型的潜力最大化，推动 AI 技术应用化，加速人工智能产业商业化。 | --- | --- | |---------------------|------------------------------------------------| | 公司名称 | 大模型产品 | | 阿里云 | 百炼大模型服务平台 | | AWS | Amazon bedrock 以及 partyrock.aws 等工具 | | 百度智能云 | TiAppBuilder、AgentBuilder | | 京东云 | Al Agent 开发 ...

宏观政策与财政会议 - 2025年将实施更加积极的财政政策，包括提高财政赤字率、加大支出强度、加快支出进度，并安排更大规模政府债券以支持稳增长和调结构 [2][41] - 财政政策将优化支出结构，强化精准投放，注重惠民生、促消费、增后劲，并增加对地方转移支付，增强地方财力 [2][41] - 全国财政工作会议强调，2025年要支持扩大国内需求，提高退休人员基本养老金和城乡居民医保财政补助标准，提振消费 [24][43] 工业企业与制造业 - 11月份全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，但降幅较10月份收窄2.7个百分点，其中采矿业利润降幅收窄10.9个百分点，制造业降幅收窄0.3个百分点 [4][36] - 11月份工业企业营业收入同比增长0.5%，连续两个月回升，1-11月份累计营业收入同比增长1.8% [16][36] - 制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，高端装备制造、光电子器件制造等行业利润快速增长，分别增长41.1%和14.3% [21] 消费品与设备更新 - 消费品制造业利润同比增长22.0%，拉动全部规上工业利润增长3.7个百分点，其中酒饮料茶行业利润同比增长292.3% [37] - 大规模设备更新政策带动专用设备制造业利润同比增长36.7%，电子和电工机械专用设备制造等行业利润分别增长110.6%和90.4% [17] - 家电、家装、厨卫等消费品领域以旧换新政策显效，家用清洁卫生电器具制造等行业利润分别增长311.4%和82.9% [17] 房地产市场与城市更新 - 2025年住房城乡建设工作将统筹推进好房子、好小区、好社区、好城区建设，稳住楼市，加快构建房地产发展新模式 [9][30] - 城市更新将深化城市建设、运营、治理体制改革，完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，基本消除县级城市建成区黑臭水体 [47] - 房地产市场将着力释放需求，支持刚性和改善性住房需求，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置 [30] 投资建议与市场表现 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等 [11][54] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等 [11][70] - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证50指数涨幅最大为2.0%，银行行业涨幅最大为3.8% [10][51]

核心观点 - 报告的核心观点是关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等；同时关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等；以及受益于大规模化债的相关行业投资机会，如业务ToG的公司、基建产业链；此外，关注央国企市值管理的投资机会，并看好黄金的中长期投资机会[22][48][49][56][75][76] 资讯要闻及点评 - 11月份国民经济稳步回升，工业服务业较快增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9月份以来回升态势[19][27] - 工业增长加快，装备制造业和高技术制造业较快增长，11月份全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，装备制造业增加值同比增长7.6%，高技术制造业增加值增长7.8%[28] - 市场销售继续增加，以旧换新相关商品销售较好，11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%[29] - 固定资产投资平稳增长，制造业和高技术产业投资增长较快，1-11月份全国固定资产投资同比增长3.3%，制造业投资增长9.3%，高技术产业投资同比增长8.8%[11] - 货物进出口保持增长，贸易结构继续优化，11月份货物进出口总额同比增长1.2%，1-11月份货物进出口总额同比增长4.9%，民营企业进出口增长8.7%，占进出口总额的比重为55.3%[11] - 就业形势总体稳定，11月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平[11] - 居民消费价格同比小幅上涨，11月份全国居民消费价格同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.3%[11] - 工业生产者价格同比降幅收窄，11月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[11] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为-0.7%、-0.6%、-1.1%、-0.1%、0.4%、-1.2%、-1.3%、2.2%、0.3%[39] - 申万一级行业中，通信行业涨幅最大为4.3%[2] - 本周热点板块涨跌幅显示，光模块、ASIC芯片、光通信等板块涨幅较大，而人造肉、一级地产商、PEEK材料等板块跌幅较大[66] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会，如人工智能、低空经济等[22][48] - 关注扩大内需带来的相关行业投资机会，如食品饮料、家电、汽车等[22][75] - 关注受益于大规模化债的相关行业投资机会，如业务ToG的公司、基建产业链[22][67] - 关注央国企市值管理的投资机会，部分破净央企或有估值修复空间[22][49] - 看好黄金的中长期投资机会，尤其是在地缘政治紧张局势加剧的背景下[22][76]

公司投资评级 - 报告给予君禾股份"增持"评级，目标价为8.75元 [15] 报告的核心观点 - 君禾股份是国内领先的家用水泵生产企业，专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列 [32] - 公司产品以出口为主，近几年出口交货值位居前列，潜水电泵细分领域位居第1名 [97] - 全球潜水泵和花园泵市场稳健增长，公司有望充分受益 [97] - 公司持续关注国内泵行业及上下产业链的整合机会，充分利用资本市场的功能，根据公司战略规划，后期并购、投资方向主要往产业链上游，旨在既能满足对公司现有主营产品提供配套基础，又能向外对高端行业、知名企业公司提供产品销售，努力将公司打造为国内家用水泵龙头企业 [14] 根据相关目录分别进行总结 一、二十余年风雨兼程，铸就家用水泵龙头 - 君禾股份成立于2003年，专注于家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列 [32] - 公司产品远销欧洲、美洲、大洋洲等地区，与国际知名品牌制造商、贸易商、大型连锁商超等建立了直接合作关系，客户关系长期稳定 [32] - 公司股权集中，实控人通过宁波君禾控股集团有限公司和北京君璋企业管理咨询有限公司持有公司股份，合计持股比例为42.08% [52] 二、全球水泵市场稳健增长，中国逐渐承接全球产能 - 全球水泵市场稳健增长，2014-2024年，全球水泵市场规模预计由404亿美元增长至665亿美元，年复合增速为5.8% [4] - 离心泵市场规模预计到2036年底将突破858.9亿美元，年复合增速为6.2% [4] - 全球潜水泵市场规模预计由2023年的8100.9百万美元增长至2030年的13830百万美元，年复合增速为7.9% [27] - 花园泵市场规模预计到2031年底将达到52亿美元，年复合增速为4.2% [84] 三、持续研发夯实产品优势，积极探索第二成长曲线 - 公司坚持技术领先理念，持续保持研发投入，每年均独立或与客户合作向市场推出新款家用水泵产品 [58] - 公司新研发的大功率锂电池底清洁器上半年已销售6万多台，形成1,500余万元的销售额 [58] - 公司产品通过了多项国际认证，与世界知名品牌制造商、连锁超市、贸易商建立了长期稳定的业务合作关系 [37] - 公司目前已经形成了一体化的产业链，涵盖水泵电机、注塑件、铝制配件、电缆线以及水泵产品组装和检测，有助于发挥产业链各环节协同效应，降低综合成本，提高公司竞争力 [77] 四、盈利预测与投资建议 - 预测君禾股份2024-2026年归母净利润分别为0.73/0.92/1.22亿元，同比增长98.68%/26.70%/32.40%，对应EPS为0.19/0.24/0.31元 [15] - 给予公司2024年37.1倍PE，十二个月目标价8.75元，给予"增持"评级 [15] 五、风险提示 - 全球经济波动风险、中美贸易摩擦风险、原材料价格波动风险 [97][34][138]

行业投资评级 - 投资评级: 看好 [8] 核心观点 - 中国商务部发布公告，加强镓、锗、锑等两用物项对美出口管制，反制美国贸易制裁 [3] - 镓、锗、锑作为战略性金属资源，中国在全球供应体系中占据重要地位 [4][5] - 镓在半导体等高科技产业中作用突出，中国是全球最大的镓供应国，2023年全球镓产量为730吨，中国占比高达96% [4] - 锗、锑在信息产业与国防军工领域作用突出，中国锗产量全球占比83.2%，锑产量全球占比48.2% [5] - 建议关注具备产业链优势、资源优势、技术领先的云南锗业、中金岭南及中国铝业 [6] 镓行业分析 - 镓被称为"半导体工业新粮食"，2022年全球已探明金属镓储量为28万吨，中国储量高达19万吨，占比67.9% [4] - 2019-2023年中国镓产量从338吨增长至701吨，年复合增速30.3%，2023年全球镓产量为730吨，中国占比96% [4] - 镓下游应用领域广泛，半导体领域占比最高，达到42%，其次为磁材掺镓，占比29% [19][20] - 中国拥有全球最大的铝产能，镓作为铝生产过程中的副产品，中国在全球镓供应体系中占据优势地位 [23] 锗行业分析 - 锗在光纤通信、半导体材料及军工领域有重要应用，2020-2023年全球锗产量从140吨增长至185吨，年复合增速9.7% [30] - 2023年全球锗需求量为194吨，供需缺口为9吨，预计未来锗需求量将持续增加 [30] - 中国锗产量从2020年的86吨增长至2023年的154吨，年复合增速21.4%，全球占比83.2% [32] 锑行业分析 - 锑在光伏、通讯、新能源和军工等领域广泛应用，2023年全球锑矿储量为217万吨，中国储量68万吨，占比31.3% [41] - 中国锑产量从2018年的9万吨下降至2023年的4万吨，全球占比从61.2%下降至48.2% [42] - 锑供需矛盾或将长期存在，锑矿价格或继续上涨，具备资源优势的企业将获益 [42] 投资建议 - 云南锗业：2023年实现营业总收入6.7亿元，同比增长25%，归母净利润0.1亿元，同比增长111% [46] - 中金岭南：2023年实现营业总收入656.5亿元，归母净利润6.9亿元，2024年一至三季度归母净利润8.0亿元，同比增长11.7% [48] - 中国铝业：2023年实现归母净利润67.2亿元，年复合增速67.6%，2024年一至三季度归母净利润90.2亿元，同比增长68.5% [53]

% 源达 证券研究报告/投资策略 | --- | --- | |----------------------------------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年12月13日 | | 政治局会议及中央经济工作会议召开，扩大内需摆在更重要位置 | | | | | | 宏观策略周报 | | 投资要点 > 资讯要闻 1. 12月9日,中共中央政治局召开会议,延续9月政治局的基调,本次政治局会议进一步 给市场注入信心，政策方面出现多个新的提法。1）2013年以来首提：超常规逆周期调节。 2）2010年以来首提：适度宽松的货币政策。3）2020年以来首提：更加积极的财政政策。 4）2013年以来首提：稳住楼市股市、大力提振消费。5）二十届三中全会以来首提：预期 管理。 2. 12月11日至12日,中央经济工作会议在北京举行。会议要求，要坚持稳中求进工作总 基调，完整准确全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,扎实推动高质量发展,进一 步全面深化改革,扩大高水平对外开放,建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全,实 施更加 ...

资讯要闻及点评 - 中国人民银行将于2025年1月起启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。此次修订是为了适应支付手段的快速发展，个人活期存款和非银行支付机构客户备付金具有较强的流动性，应纳入M1[9] - 中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会齐发声，呼吁谨慎采购美国芯片。中国汽车工业协会建议中国汽车企业谨慎采购美国芯片，中国互联网协会呼吁国内企业主动采取应对措施，审慎选择采购美国芯片，中国通信企业协会表示为保障信息通信行业产业链、供应链安全稳定，应谨慎采购美国芯片[10][11][12] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》明确了主要目标：到2027年，新型城市基础设施建设取得明显进展，到2030年，推动建成一批高水平韧性城市[13] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数全线上涨，申万一级行业中，综合行业涨幅最大为4.7%[4][30] - 本周涨跌幅前五的行业为综合、机械设备、煤炭、钢铁、汽车，涨幅分别为4.7%、4.6%、4.2%、3.5%、3.2%[30] 投资建议 - 建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等[5][34] - 建议关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等[5][34] - 建议关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链[5][34] - 建议关注央国企市值管理的投资机会[5][34] - 建议关注黄金的中长期投资机会[5][34] 人形机器人观点 - 特斯拉发布Optimus灵活手视频，或将增加对零部件数量需求。新一代Optimus与上一代相比自由度成倍增加，手掌有22个自由度，手腕/前臂上有3个自由度。预计新一代Optimus将增加对传感器和驱控系统的需求[21][22] - 人形机器人产业加速发展，华为成立具身智能产业创新中心。人形机器人产品加快迭代成熟，有望拉动六维力传感器市场空间[22][23] - 人形机器人商业图景远大，上游供应链迎来市场扩容机遇。人形机器人可分为执行层、感知层和控制层，对精密减速器和力传感器具有大量需求。预计2025年人形机器人正式商业化，2025/2026/2027年销量达1/5/10万套，若人形机器人出货量达到10万套，约能提供11.2亿元谐波减速器、1.6亿元行星减速器和40亿元的力传感器市场增量[23]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [3] 报告的核心观点 - 特斯拉发布Optimus灵活手视频，或将增加对零部件数量需求，人形机器人产业加速发展，上游供应链迎来市场扩容机遇 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、特斯拉发布灵活手视频,人形机器人产业链加速前进 - 特斯拉发布Optimus灵活手视频，Optimus已可稳定接住空中抛来的网球，手指能够相对灵活弯曲。新一代Optimus与上一代相比自由度成倍增加，其中手掌有22个自由度，手腕/前臂上有3个自由度。新一代Optimus有望增加对传感器和驱控系统的需求 [15][16] 二、人形机器人有望打开传动装置和传感器市场空间 - 人形机器人产品加快迭代成熟，有望拉动六维力传感器市场空间。2023年12月特斯拉发布的Optimus Gen2已能完成单腿瑜伽等复杂动作，2024年12月Optimus灵活手已能完成空中抓取网球动作。2023年国产人形机器人领军企业优必选推出工业版人形机器人Walker S，可在工商业领域精密作业 [4][18][19] 三、力传感器：机器人的触觉感官 - 人形机器人对力传感器需求巨大。以2023年发布的Optimus为例，共有40个关节驱动装置，其中需要用到大量的减速器、滚珠丝杠、力传感器和驱动电机装置 [23][24][25] 四、减速器：机器人的传动关节 - 人形机器人主要采用谐波减速器和行星减速器。以Optimus为例，共有40个关节驱动装置，其中假设有14个关节会采用谐波减速器，4个关节会采用行星减速器 [49][50] 五、建议关注 - 建议关注：绿的谐波、双环传动、东华测试、柯力传感等 [6][69] 六、投资建议 - 未来人形机器人的量产将大幅增加对减速器、力传感器等执行层驱动装置零部件的需求，目前国产公司已在上述领域均有布局且取得一定进展，结合人形机器人对降本和量产的需求，有望带给国产公司发展机遇 [69] 七、风险提示 - 行业竞争加剧；人形机器人商业化不及预期；产品导入不及预期等 [6]