报告核心观点 报告围绕宏观经济形势、政策动态、市场表现等方面展开分析，指出中美关税升级、国内外物价变化等情况，认为市场受贸易摩擦影响呈现结构性分化，建议关注新质生产力、内需驱动、化债受益、央国企市值管理及黄金等投资机会 [2][4][5]。 各部分总结 资讯要闻及点评 - 中美关税升级：美国将对中国输美商品“对等关税”税率从 34%提至 84%，中国自 4 月 10 日 12 时 01 分起将原产美国进口商品加征关税税率从 34%提至 84% [2][10] - 国内物价数据：3 月 CPI 同比降 0.1%、环比降 0.4%，PPI 同比降 2.5%、环比降 0.4%，核心 CPI 同比涨 0.5%；CPI 受季节性等因素影响环比下降，政策效应使核心 CPI 回升；PPI 因国际输入等因素下降，部分行业价格有积极变化 [2][11][15] - 美国物价数据：3 月未季调 CPI 同比 2.4%、季调后环比 -0.1%，核心 CPI 同比 2.8%、季调后环比 0.1%，均低于预期；住房成本微升，食品杂货等部分价格上涨，能源等价格回落 [3][19][20] - 重要会议与政策：中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体；李强总理表示根据形势推新增量政策应对不确定性；欧盟对美加征 25%关税 [25][26][27] 周观点 - 美国对等关税影响：“对等关税”政策或使美国面临“滞涨”风险，推高通胀、增加企业成本、加剧社会不平等 [28] - 中国应对策略：中国可通过“一带一路”等加强合作、优化供应链，用财政和货币政策稳定经济，对冲关税影响 [29] - 农林牧渔行业：加征关税或使农产品价格上涨，中国部分农产品对美依存度高，板块调整后有估值修复机会 [30][31][32] 市场概览 - 主要指数表现：本周国内证券市场主要指数分化，科创 50 指数涨幅最大为 -0.6% [4][33] - 申万一级行业涨跌幅：本周涨跌幅前五行业为农林牧渔（3.3%）、商贸零售（2.9%）、国防军工（0.3%）、食品饮料（0.2%）、交通运输（ -1.3%） [35] - 本周热点板块涨跌幅：离境退税、生物育种等板块涨幅居前，光通信、铝产业等板块跌幅居前 [38] 投资建议 - 新兴产业：关注人工智能、低空经济等政策驱动及产业趋势下的新兴产业 [5][40] - 内需驱动行业：关注食品饮料、家电、汽车等扩大内需相关行业 [5][40] - 化债受益行业：关注业务 To G 的公司、基建产业链 [5][40] - 央国企：关注低估值高股息央国企市值管理投资机会 [40] - 黄金：看好黄金中长期投资机会 [5][40]

报告核心观点 - A股股权激励和员工持股进入全面注册制下的提质扩容阶段，政策演变呈“松绑—扩张—规范—提质”螺旋上升路径，2024年完成股权激励和员工持股计划的企业数有变化，且在企业类型、板块、激励工具、行业等方面有分布特点；股权激励对企业市值短期和中长期均有提振作用，不同市值、激励工具、行业的影响有差异 [1][2] 各部分总结 市值管理新阶段，股权激励与员工持股政策持续完善 - A股股权激励和员工持股政策历史沿革呈“松绑—扩张—规范—提质”路径，股权激励历经试点探索、规范化、注册制下灵活创新阶段，员工持股从制度空白到普惠性激励再到政策松绑 [1][10] - 股权激励是上市公司授予员工股票或期权绑定利益的机制，形式有限制性股票、股票期权和股票增值权；员工持股计划是员工持股分享企业所有权和利润的机制，有助于降低代理成本等；激励工具选择可根据企业发展阶段、行业特性和特殊需求决定；股权激励流程包括草案公告 - 股东大会批准 - 授予登记 - 分期解锁，员工持股流程类似但无需交易所审核 [15][16][20] A股股权激励和员工持股现状 - 在注册制和“新国九条”推动下，A股股权激励和员工持股进入“提质扩容”阶段，2024年完成股权激励计划企业数649家，员工持股计划企业数量逆势增长至229家 [22] - 民营企业是股权激励和员工持股计划的主要力量，2024年民营企业股权激励家数占全部股权激励的89.4%，员工持股计划中民营企业占比90.1%；科创板进行股权激励的企业数量占比最高，2024年科创板28.1%的企业实施股权激励 [26][31] - 限制性股票是主要激励方式，2024年第二类限制性股票占A股股权激励工具的比重49.5%；完成股权激励的上市公司主要集中在科技成长板块 [31][36] 股权激励对企业市值有何影响 - 短期股权激励对股价提振明显，预案公告相较实施公告的事件效应更强，预案公告日后120日，绝对收益率均值为8.96%，相对全A超额收益率均值为7.24%；首次实施公告日后120日，绝对收益率均值为6.56%，相对全A的超额收益率均值为5.11% [2][37] - 中长期股权激励对企业市值和业绩均有提振作用，预案公告日后第1年/第2年平均绝对收益率为16.86%/26.96%，相对全A超额收益率为12.78%/20.62%；发布预案当年85.6%的企业营收正增长，72.6%归母净利润正增长 [2][41] - 股权激励预案公告后，小盘股的市值增长更明显，预案公告日后120日，市值<50亿企业的超额收益率均值为9.98%，市值>500亿企业的超额收益率均值为1.96% [42] - 预案公告后，使用限制性股票、期权、员工持股的企业超额收益明显，股票增值权对市值提振效果有限，预案公告日90日后，采用第一类限制性股票/第二类限制性股票/期权/员工持股/股票增值权作为激励工具的企业超额收益的均值分别为5.94%/6.69%/6.59%/5.12%/2.99% [46] - 行业维度，部分高成长行业的股权激励计划对股价提振作用更显著，传统行业效果相对较弱，预案公告日后120日，电力设备、商贸零售、有色金属行业的平均超额收益大于10%，交通运输、石油石化的超额收益仅不足3% [3][49]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 加征关税落地增加农产品进口成本，短期导致农产品价格上涨 [1][7] - 中国是农产品进口大国，部分品种对美依存较高，加征关税或推动农产品价格上涨 [2][10] - 饲料成本上升或加速产能去化，提升市场集中度，行业龙头企业有望获益 [3][12] - 建议关注牧原股份、海大集团和圣农发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 加征关税落地或导致农产品价格上涨 - 2025年4月2日美国对中国商品加征34%关税，4月4日中国对原产美国商品加征34%对等关税，4月9日生效，同日美国额外加征50%关税 [1][7] - 2024年农产品占中国对美进口总额比重约28%，是占比最大行业，加征关税增加进口成本使价格上涨 [1][7] 中国是农产品进口大国，部分品种对美依存较高 - 2024年中国自美进口大豆金额120.4亿美元，占大豆进口总额22.8%，占自美进口农产品总额43.7% [2][10] - 约66.8%进口高粱和34.7%进口棉花来自美国，加征关税或推动价格上涨 [2][10] 饲料成本上升或加速产能去化 - 关税使美国大豆进口完税成本上升，带动饲料价格上涨，影响养殖利润 [3][12] - 利润降低加速产能去化，提升市场集中度，头部养殖企业占有率有望提升 [3][12] 重点标的 - 牧原股份是猪肉产业链企业，主营种猪和商品猪养殖销售 [17] - 海大集团是高科技型上市公司，核心业务是水产饲料等，产品多样 [18] - 圣农发展是白羽肉鸡生产及深加工企业，有自研种鸡并批量销售 [19] - 给出三家公司2024 - 2026E归母净利润、PE和总市值预测 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 各国对美关税情况 - 中国对美国关税为67%，美国对中国折扣对等关税为34%；欧盟对美国关税为39%，美国对欧盟折扣对等关税为20%等多个国家和地区有不同关税数据 [9] 各国对美“对等关税”态度及措施 - 中国、欧盟、加拿大、巴西坚决反对并采取反制措施，如中国有关税反制、出口管制等，欧盟对美260亿欧元商品征反制关税等 [12] - 澳大利亚、新西兰质疑美国关税逻辑但不采取对等措施 [12] - 智利、哥伦比亚坚决反对但未采取具体反制措施 [12] 中国对美出口情况 - 2018 - 2024年中国对美出口额、总出口额及对美出口占比有不同变化，如2018年对美出口额4784.23亿美元，占比19.2%，2024年对美出口额5246.56亿美元，占比14.7% [15][17] 中国主要贸易伙伴出口情况 - 美国出口金额5247亿美元，占中国总出口额比重14.7%；东盟出口金额2492亿美元，占比16.4%等 [19]

报告核心观点 报告对2025年3月31日至4月6日机构调研、股东增持与公司回购情况进行梳理，给出投资建议，建议关注机构调研热度高、评级机构家数多、业绩增长好的公司，以及股东增持和公司回购比例大的公司[2][27]。 各部分总结 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研数前二十公司有威胜信息、中大力德等；近5天有同益中、飞龙股份等[2][11]。 - 评级机构家数大于或等于10家的有威胜信息、中大力德等6家[2][11]。 - 深南电路、比亚迪等6家公司2024年归母净利润相较2023年实现较大增长[2][11]。 A股上市公司重要股东增持情况 - **本周情况**：2025年3月31日至4月4日，亨通股份、轻纺城和华凯易佰发布增持进展公告[3][14]。 - **年初至2025/04/04情况**：此期间80家公司发布增持进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有16家，建议关注新集能源、万润股份等4家公司[4][16]。 A股上市公司回购情况 - **本周情况**：2025年3月31日至4月4日，241家公司发布回购进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有52家，完成阶段已回购金额占预案日市值比例大于1%的有广电计量等4家，实施阶段预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有平煤股份等多家公司[3][18]。 - **2025年部分情况**：2025年1月1日至4月4日，1065家公司发布回购进展公告，评级机构家数大于10家（含10家）的有200家，预计回购金额上下限均值占预案日市值比例大于1%的有66家，处于董事会预案阶段的有健盛集团等7家公司[4][20]。 机构资金流向 - 本周（2025/03/31 - 2025/04/04），纺织服饰、公用事业等11个申万一级行业获机构资金净流入[24]。 - 近30天（2025/03/05 - 2025/04/04），公用事业、煤炭等5个申万一级行业获机构资金净流入[26]。 投资建议 - 机构调研方面，关注深南电路、比亚迪等6家公司[27]。 - 重要股东增持方面，关注新集能源、万润股份等4家公司[4][27]。 - 公司回购方面，关注评级机构家数大于10家（含10家）且回购比例大的公司，以及处于董事会预案阶段的健盛集团等7家公司[4][27]。

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 中国创业公司Monica发布全球首款通用型AI Agent Manus，其在GAIA基准测试中超越OpenAI同级产品，体现国内AI Agent产品强大通用性和复杂任务执行能力，官方计划今年开源推理部分，有望推动AI应用落地 [1] - DeepSeek R1版本模型通过极简规则化奖励设计替代传统微调，实现高效推理能力优化和算力成本节约，V3模型借鉴其强化学习技术后在推理类任务表现大幅提高，AI产业链价值链分配或向中小厂商倾斜，垂直领域应用侧公司有望受益 [2] - 建议关注AI应用侧投资机会，包括AI语音的科大讯飞、金融IT的恒生电子、医疗IT的卫宁健康、AI视频/图像创作的万兴科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内创业公司发布全球首款通用型AI Agent - Manus是全球首款通用型AI Agent，可解决各类复杂任务，在GAIA基准测试中取得新SOTA表现，支持多种输入类型，能自主拆解、规划与执行任务，已提供多种现实任务处理案例，目前在内测 [10][13][20] - Manus采用Multiple Agent架构，性能对比领先于Operator，能在云端独立完成任务，交付完整成果，具备强大工具调用能力 [22][26] - Manus与阿里通义千问团队达成战略合作，官方计划今年开源推理部分，有望推动AI应用落地 [27][28] Deepseek通过算法优化实现AI平权 - DeepSeek R1版本通过极简规则化奖励设计替代传统微调，实现高效推理能力优化和算力成本节约，能快速提高模型推理能力，在AIME竞赛中准确率大幅提升 [34][36][40] - DeepSeek V3模型借鉴R1版本强化学习技术完成小版本升级，在推理类任务上表现大幅提高，超过GPT - 4.5，AI产业链价值链分配或向中小厂商倾斜 [43][46] 投资建议 - Manus开源推理部分模型有望推动AI应用落地，Deepseek - R1引领的AI技术平权使中小厂商和垂直领域应用侧公司受益，建议关注AI语音的科大讯飞、金融IT的恒生电子、医疗IT的卫宁健康、AI视频/图像创作的万兴科技 [47][48] - 给出行业重点公司2024E - 2026E归母净利润、PE和总市值的一致盈利预测 [49]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 多因素推动历史金价上涨，2022 - 2023年全球央行净购金数量超1000吨，购金速度达1967年以来最高，地缘政治风险及2024年美联储降息预期推动金价年内涨幅超20% [1][9] - 美国关税政策或引发再通胀，提升全球避险需求，压低实际利率，进一步推升黄金资产价格，亚特兰大联储预测美国一季度GDP可能萎缩2.8%，高盛将增长预期下调至0.6% [2][9] - 2024年黄金需求侧数据创新高，全年需求量4974吨，各国央行净购买总量1045吨，连续购买时间延长至15年，且连续三年超1000吨，远超2010 - 2021年均值 [3][12] - 随着黄金价格上涨，上游矿山利润增厚，建议关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金、山金国际 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关 - 金融属性下黄金可视为长久期抗通胀付息债券，驱动价格核心因素为实际利率 [9] - 2022 - 2023年全球央行购金量及速度创新高，地缘政治风险推高大宗商品地缘政治风险溢价，2024年美联储降息预期等推动金价创新高 [1][9] - 美国提高关税或引发再通胀压低实际利率，3月12日美国对进口钢铁和铝征25%关税，欧盟4月将对260亿欧元美国商品征反制关税 [9] 黄金供应稳定，需求侧数据创历史新高 - 供给侧：全球黄金供应稳定，2023年以来矿产金产量小幅提升，回收金投放量升高，供应结构稳定，2023 - 2024年总供应量分别为4950吨和4974吨，同比增4%和1% [10] - 需求侧：黄金需求源于金饰消费等，2023年不含场外交易需求4490吨，同比降4.57%，含场外交易总需求增长，2024年需求量4974吨创历史新高，各国央行需求旺盛 [12] 黄金行业重点标的 - 紫金矿业：中国最大黄金生产企业之一，业务全球布局，海外资源量占比58%，涵盖多金属矿产勘查开发，有多个重要矿山项目 [13] - 山东黄金：国内知名企业，国内储量第一约2400吨，生产投资金条和银锭等，有多个大中型矿山，海底采矿技术有优势 [14] - 中金黄金：央企背景，集团资产注入预期强，集黄金采选冶加工于一体，产品多样，市场地位和品牌影响力高 [15] - 山金国际：原民营龙头，2023年7月山东黄金成控股股东，克金成本低，有6个矿山企业，产品包括合质金等 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 人口老龄化深化，慢性病和退行性疾病发病率增加，医疗和养老利好政策出台，为创新药带来更大市场空间 [1][7] - 生物医药产业结构性升级，中国在研管线数量持续增加，创新成为发展新动能 [2][11] - 板块历经深度调整，估值有望修复，生物医药行业或迎戴维斯双击，看好创新药未来投资机会 [3][12] - 建议关注恒瑞医药、药明康德和恩华药业 [4] 根据相关目录分别进行总结 人口老龄化深化，医疗和养老政策加码 - 2024年中国60岁以上老人数量达3.1亿，占比22.0%，未来老龄人口比例将继续增加，慢性病和退行性疾病发病率将显著增加，为医疗产业带来市场机会 [7] - 内分泌和代谢性疾病、肿瘤、心脑血管疾病和神经系统疾病领域是医疗企业重点关注领域，融资额位于行业前列 [7] - 医疗和养老利好政策密集出台，如提高养老金和医保补助标准等，利好医疗消费增长，为创新药带来更大市场空间 [10] 生物医药产业结构性升级，创新成为发展新动能 - 2014 - 2024年中国在研管线数量从701个增至6,119个，复合增速24%，全球占比从6%增至27% [2][11] - 得益于研发投入，管线深度和广度扩展，中国药物出海及在海外成立New - co势头迅猛，创新成发展新动能 [2][11] 板块历经深度调整，看好估值修复机会 - 未来将优化药品集采政策，产业竞争环境改善，主流企业利润或修复，板块估值有望修复，生物医药行业或迎戴维斯双击 [3][12] - AI浪潮、资本市场回暖、利好政策出台等因素，使创新药未来投资机会被看好 [3][12] 重点标的 - 恒瑞医药：从事医药创新和药品研发等，致力于多领域创新发展，预期深度获益于创新药行业上行 [16] - 药明康德：全球领先的研发开放式能力和技术平台企业，提供全方位研发及生产服务 [17] - 恩华药业：专注中枢神经药物细分市场，产品系列丰富，创新药市场扩容利好业绩增长 [18]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - eVTOL即电动垂直起降飞行器，具有垂直起降、分布式电力推进、全电/混合动力等技术特点，相比常规直升机更低碳环保、噪声低、自动化等级高，运行成本低、安全性和可靠性高，引发研制热潮 [1][10] - 顶层设计下适航审定加快，政策支持和法规完善有望加速eVTOL适航审定，产业端新型飞行器成熟度提升，亿航智能已获三证进入量产阶段，商业化有望加速 [2][29][31] - eVTOL应用场景丰富，包括监察、载货、载人飞行器及支持性服务，中期市场规模有望达千亿，建议关注万丰奥威、卧龙电驱等相关公司 [3][41][45] 根据相关目录分别进行总结 eVTOL：低空发展核心载体，商业化有望加速 - eVTOL即电动垂直起降飞行器，具有安全可靠、绿色环保、提效省时、运营经济等性能优势，与常规飞机技术特点不同，引发研制热潮 [10][11][13] - eVTOL技术路线分四大类，复合翼和倾转旋翼构型为发展主线，不同构型性能和设计难度有差异，倾转旋翼和复合翼较易商业化 [20][22][24] - eVTOL整机含六大子系统，对主机厂系统集成和整机研发要求高，雷达与机载系统依赖传统供应商，电池及动力系统成本占比达50%左右 [25][26] - 民用航空器适航需型号合格证、生产许可证、适航证，政策支持和法规完善有望加速eVTOL适航审定，产业端新型飞行器成熟度提升，亿航智能等公司有进展 [27][29][31] 应用场景丰富，eVTOL市场空间广阔 - eVTOL按种类和应用场景分三类及支持性服务，载人eVTOL应用场景和适配客群广泛，有偶发性和持续性需求，载货应用场景有限 [35][36][38] - 假设载人、载货应用场景和eVTOL价格，预计到2030年中期eVTOL市场规模为1079.1亿元，各细分市场有具体规模 [40][41][44] 投资建议 - 建议关注万丰奥威、卧龙电驱、英博尔、宗申动力、宁德时代 [45]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 美拟对铜加征关税，企业补库增加铜储备，短期需求增加预期支撑铜价 [1][8] - 全球铜供需紧平衡，精铜市场供不应求，未来供给短缺支撑铜价走强 [2][10] - AI 发展催生数据中心和基站设备对铜材的大量需求，创造用铜需求增量 [3][13] - 建议关注矿产储备充足、技术先进的紫金矿业及具备产业链优势的江西铜业 [3] 根据相关目录分别进行总结 美拟对铜加征关税，企业备库需求增加 - 美国高盛和花旗预测年底或对铜加征 25%关税，特朗普要求商务部调查进口铜情况，关税不确定性使企业补库，支撑铜价 [1][8] - 2025 年 03 月 27 日，LME 3 个月铜期货价格为 9,846 美元/吨，LME 铜现货结算价为 9,787 美元/吨，期货现货价差收窄 [1][8] 精炼铜供给紧张，支撑铜价走强 - 近年来全球铜供需紧平衡，2023 年多数月份精铜有缺口，2024 年 9 月以来供不应求，未来供给仍短缺 [2][10] AI 加速商业落地，铜需求扩容 - AI 发展对算力基础设施建设提出更高要求，数据中心升级和基站设备 5G 化转型催生对多种铜产品的大量需求 [3][13] - 2023 年全球仅 PCB 用铜量达 58 万吨，预计 2025 年全球 PCB 和数据中心用铜规模将突破百万吨 [3][13] 铜行业重点标的 紫金矿业 - 以铜、黄金等基本金属矿产资源勘探、开发为主，产品格局以铜、金、锌为主 [16] - 为中国五百强企业，投资项目遍布中国 24 省和 9 个国家，是中国控制金属矿产资源最多的企业之一 [16] - 在地质勘查、湿法冶金等方面具备一定优势 [16] 江西铜业 - 是国内最大的铜生产基地，拥有领先的冶炼加工产能 [17] - 覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，具备一体化优势 [17] - 将显著受益于铜价持续上涨 [17] - 万得一致盈利预测显示，紫金矿业 2024 - 2026E 归母净利润分别为 320.5、393.5、448.5 亿元，江西铜业分别为 72.2、76.8、83.5 亿元 [18]