核心观点 - 2025年3月社融信贷增长超预期，资金活化程度提高，政府债继续发力支撑社融，看好银行板块红利价值 [1][2] - 信托新规即将出台，围绕信托公司“受托人”定位和业务范围调整展开，推动行业向以委托人为核心的业务模式转型 [1][8] - 2024 - 2030年国内数据中心耗电量CAGR将达16.1%，垃圾焚烧、新能源 + 数据中心值得重点关注 [1][14] - 河钢股份是含钒优特钢生产基地，盈利能力领先，“钢铁向材料”转型升级，含钒优特钢产品行业领先 [1][20] - 圣农发展24年业绩逐季增长，25Q1逆势突破，具备一体化优势，持续推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略 [1][24] - 道通科技中标北美大单，凸显数字能源解决方案全球竞争力，AI赋能充电云服务，北美商业停车场充电桩部署空间大 [29] - 开立医疗2024年业绩低于预期，高水平投入引领长期发展，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [34] 银行行业 金融数据情况 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，截至3月末，社融存量同比增长8.36%，增速环比提升0.17pct，政府债持续发力，人民币贷款同比转为多增，M1增速上升，资金活化程度提高 [2] - 3月人民币贷款增加3.83万亿元，同比多增5358亿元，新增政府债1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，企业债减少905亿元，同比多减5142亿元，新增非金融企业境内股票融资413亿元，同比多增186亿元，表外融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [3] - 3月末金融机构人民币贷款余额同比 +7.4%，增速环比 +0.1pct，3月单月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善 [4] - 3月新口径M1和M2分别同比 +1.6%、 +7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平，M1 - M2剪刀差为 -5.4%，3月末金融机构人民币存款余额同比 +6.7%，3月单月存款同比少增5500亿元 [5] 投资建议 - 政府债继续发力支撑社融，关注有效信贷需求改善的持续性，货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强，大行增资开启，利好银行信贷投放和资产质量，看好银行板块红利价值，维持推荐评级 [6] 非银行业 信托新规修订内容 - 聚焦主责主业，明确要求信托公司立足受托人定位，规范开展“三大类”信托业务，打破刚性兑付 [8] - 强化信托公司内部治理，建立科学的内部考核和激励约束机制，培育和树立受托文化 [8] - 强化信托公司的全面风险防控，加强信托业务全流程管理 [8] - 提升信托公司风险抵御能力，落实分级分类监管，提升风险处置和市场退出能力 [8] 业务范围调整 - 信托业务范围调整为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三项，与2023年相关通知有效衔接 [9] 其他业务调整 - 强化资产负债业务管理，增加禁止性业务规定，取消与主业无关的中间业务 [9][10] 投资建议 - 新规明确信托公司多方面监管要求，有利于推动行业改革转型，对信托行业高质量发展具有重要意义 [11] 环保公用行业 数据中心耗电量预测 - 基于信通院数据口径，测算2030年国内数据中心耗电量将达4051亿千瓦时，2024 - 2030年CAGR 16.1%，如考虑数据传输网络电力消耗，2030年耗电量将增至5301亿千瓦时 [14] 数据中心低碳电力需求驱动因素 - 政策推动数据中心提升绿电使用比例，测算2030年数据中心绿电需求将达2890亿千瓦时，占全部用电量的71% [15] - 可再生能源&核电消费在能耗控制中具备豁免权，有助于减轻能耗双控政策对数据中心发展的掣肘 [15] - 电费占数据中心运营成本的28%左右，绿电电价具备明显优势 [15] 数据中心与低碳电源适配情况 - 内蒙古、甘肃、宁夏、河北算力枢纽应重点关注数据中心 + 新能源；北京、上海垃圾焚烧发电是相对优质的低碳电源；天津、江苏、浙江、安徽、广东可同时关注垃圾焚烧发电、核电和新能源；贵州、川渝应重点关注数据中心 + 水电 [16] - 垃圾焚烧发电各方面能较好满足条件，新能源劣势在于出力稳定性，但考虑高比例配储后电价仍有经济性，风电值得重点关注，水电、核电在部分层面占优，但建设周期长，核电未获绿证认证，与数据中心合作诉求和受益幅度不如垃圾焚烧发电、新能源显著 [16][17] 数据中心对发电企业的赋能 - 垃圾焚烧企业与数据中心合作有望从收益和现金流两方面受益，收益改善源于电价下行压力缓解和供热收入增厚，现金流改善源于to G收入占比降低 [18] - 新能源企业配套数据中心可改善消纳压力，直供数据中心可稳定电价和收益预期，带动电价和资本金IRR增厚 [18] 河钢股份 公司概况 - 是中国第一大家电用钢、第二大汽车用钢制造商及世界第二大钒钛材料制造商，国家精品板材和含钒优特钢生产基地，年产3000万吨精品钢材，产品分四大类，服务于国内外高端市场 [20] 盈利能力 - 近20年始终保持每年盈利，归母净利润均为正值，24Q1 - Q3销售毛利率达8.53%，在普钢企业中排名前三 [20] 高端品种研发 - 超低碳钢供应国际知名汽车厂商，管线钢中标国家管网，锌铝镁产品直供新能源龙头企业，高纯钢材料入选制造业单项冠军企业（产品）名单 [21] 转型升级成果 - 在钒钛冶炼和钢产品生产技术方面处于世界领先地位，钒钛材料应用广泛，研发的钒电池电解液通过测评，高纯氧化钒产品销往多国 [21][22] 圣农发展 业绩情况 - 24年营收185.86亿元，同比 +0.53%，归母净利润7.24亿元，同比 +9.03%，扣非后归母净利润6.91亿元，同比 +3.58%，24Q4营收和归母净利润同比增长，25Q1归母净利润预计1.3 - 1.6亿元，同比大幅扭亏为盈 [24][25] 鸡肉业务 - 24年鸡肉销量140.27万吨，同比 +14.72%，销售收入103.56亿元，同比小幅下降1.53%，估算销售均价7383元/吨，同比 -14.16%，毛利率5.7%，同比 -0.62pct，24年鸡肉单位成本6962元/吨，同比 -13.6% [26] 肉制品业务 - 24年深加工肉制品销量31.69万吨，同比 +6.32%，实现收入70.1亿元，同比 +9.63%，估算销售均价22120元/吨，同比 +3.11%，毛利率19.61%，同比 -0.22pct [27] 投资建议 - 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，推进熟食 + 生食双曲线同步发展战略，看好其中长期成长性 [28] 道通科技 中标情况 - 中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元 [29] 竞争力体现 - 凸显在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，有望拓展其他商用停车场运营商合作机会，在欧洲市场进展迅速，业务覆盖22个国家，营收比例持续提升 [30] AI赋能 - 充电桩配备充电云平台，基于CSMS AI智能化助手，为充电站运营者提供高效管理工具，云服务与硬件销售协同效应显著 [31][32] 市场空间与议价能力 - 北美商业停车场充电桩部署需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币，公司宣布美国区域数字能源产品提价，提价幅度覆盖关税负担及成本，体现产品竞争力与强议价能力 [32] 开立医疗 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.14亿元（ -5.02%），归母净利润1.42亿元（ -68.67%），扣非净利润1.10亿元（ -75.07%），经营性现金流3.07亿元（ -37.35%） [34] 业绩承压原因 - 国内终端招采活动减少、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入，2024年毛利率降低5.66pct至68.12% [35] 业务布局与产品进展 - 2024年国际业务收入9.70亿元（ +3.27%），毛利率57.34%（ +2.26pct），持续构建海外营销中心的核心竞争力 [36] - 2024年在高端设备领域取得突破性进展，多款高端产品推出并实现量产和销售装机 [37] 投资建议 - 公司是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进 [38]

政策动态 - 欧盟发布“人工智能大陆行动计划”，拟投入2000亿欧元推动发展，200亿欧元资助至多5个人工智能巨型工厂建设[5] - 中国多部门发布多项政策，如国家数据局开展可信数据空间建设试点、工信部计划制定行业标准1800项以上等[17][20] - 美国白宫发布联邦机构AI使用与采购新政策，豁免部分中国进口产品关税[29][35] 产业发展 - 全球数据中心电力需求将从2024年的415TWh激增至2030年的945TWh，美国和中国贡献近80%增长[44] - 2025年第一季度全球风险投资交易总价值达1263亿美元，同比上涨53%，AI和机器学习领域交易额731亿美元，占比57.87%[46] - 谷歌今年将斥资约750亿美元建设数据中心容量，加倍押注生成式AI[43] 技术前沿 - 多家公司发布新AI模型，如DeepSeek发布DeepSeek - GRM模型、商汤发布“日日新SenseNova V6”大模型体系等[47][58] - 反英伟达联盟发布UA Link 1.0规范，挑战NVLink技术[51] - 阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，加速AI落地[57] 智库观点 - 联合国贸发会预计到2033年AI市场规模将达4.8万亿美元，全球技术和AI鸿沟不断扩大[65] - 斯坦福大学报告显示AI在性能、应用等多方面成果斐然，但在复杂推理中存在局限[66]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收稳健增长，研发进展符合预期，盈利能力与盈利质量双提升，三大产品线稳定增长且AI产业化初现成效，信创产业加速深化，AI应用与智算服务打开第二增长曲线，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.84/3.58/4.55亿元，同比增长23.61%/25.72%/27.33%，维持推荐评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81% [3] - 2024年毛利率为39.15%，同比小幅提升0.49pct，销售/管理/研发费用率分别为2.54%/3.75%/19.02%，同比-1.3pct/-0.16pct/+1.54pct [3] 研发情况 - 2024年全年公司研发投入3.5亿元，同比增长16.92%，研发人员3266人，占比达到72.3%，创历史新高 [3] - 公司积极拥抱AI、数字人、元宇宙等技术，构建了“双中台”体系，提升运营效率与产品创新能力，确保技术领先地位 [3] 产品线情况 - 2024年三大产品线与AI深度融合，累计新增客户数87家 [3] - 协同办公实现营收4.95亿元，同比增长7.03%，包括AI智能邮箱等产品 [3] - 智慧渠道实现营收6.96亿元，同比增长12.89%，业务涵盖AI营销助手等，公司是华为鸿蒙生态ISV [3] - 智算服务与数据智能实现营收3.91亿元，同比增长16.91%，业务涵盖云咨询服务等 [3] 信创与AI业务情况 - 公司信创业务进展顺利，以信创邮箱Rich Mail与统一办公平台为核心，Rich Mail邮箱系统已完成全栈信创认证，2024年持续扩大市场份额 [3] - 公司构建了全栈AI服务体系，助力客户智能化转型，2024年新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，协助大型企业客户落地AI应用 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1652.17|1994.34|2455.49|3085.66| |收入增长率%|10.41|20.71|23.12|25.66| |归母净利润(百万元)|230.14|284.48|357.66|455.41| |利润增速%|-29.11|23.61|25.72|27.33| |毛利率%|39.15|39.30|39.38|39.67| |摊薄EPS(元)|0.51|0.63|0.79|1.01| |PE|45.45|36.77|29.24|22.97| [5]

报告公司投资评级 - 维持此前评级，但文档未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 无明确核心观点表述 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为300633.SZ，2025年4月14日A股收盘价31.00元，上证指数3262.81，总股本43271.24万股，实际流通A股43271.24万股，流通A股市值134.14亿元 [1] 财务数据预测 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为20.14亿、24.27亿、28.51亿、33.05亿元，收入增长率分别为 - 5.02%、20.50%、17.49%、15.92% [4][6] - 归母净利润分别为1.42亿、3.89亿、4.69亿、5.59亿元，利润增速分别为 - 68.67%、173.40%、20.47%、19.17% [4][6] - 毛利率分别为63.78%、65.47%、65.74%、66.10%，摊薄EPS分别为0.33元、0.90元、1.08元、1.29元 [4][6] - PE分别为93.32、34.13、28.33、23.78，PB分别为4.28、3.93、3.58、3.24，PS分别为6.60、5.48、4.66、4.02 [4][6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为29.75亿、32.91亿、36.93亿、41.84亿元，非流动资产分别为13.38亿、13.55亿、13.60亿、13.56亿元 [5] - 流动负债分别为10.83亿、11.45亿、12.23亿、13.20亿元，非流动负债均为1.21亿元 [5] - 负债合计分别为12.05亿、12.67亿、13.44亿、14.41亿元，归属母公司股东权益分别为31.08亿、33.80亿、37.08亿、40.98亿元 [5] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为3.07亿、4.78亿、5.15亿、6.38亿元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 5.91亿、 - 1.20亿、 - 1.20亿、 - 1.20亿元 [5] - 筹资活动现金流分别为0.82亿、 - 1.18亿、 - 1.42亿、 - 1.69亿元，现金净增加额分别为 - 2.03亿、2.40亿、2.53亿、3.50亿元 [5] 分析师信息 - 程培为医药行业首席分析师，有上海交通大学生物化学与分子生物学硕士学位，10年以上医学检验及医药行业研究经验，团队曾获多项荣誉 [7] - 孟熙为新加坡国立大学数量金融硕士，2022年加入中国银河证券研究院，从事医药行业研究 [7]

核心观点 - 2025年4月银河科技先锋金股组合包括╚㎼瓌Ⲙ、⩱楒假羱、轀鿞璇䪫等多只股票 [4] - 2025年4月投资者出现分歧，政策端不断呵护市场信心，需在震荡中寻找结构性机会 [6] 2025年4月科技先锋金股组合 中国移动（600941.SH） - 行业情况：2024 - 2025年公司相关业务有不同程度变化，如2024年╚㎼瓌Ⲙ、╚㎼臅ꄽ、╚㎼氲⟥等业务有增长或下降情况，算力方面不同业务有不同的计算能力指标 [9] - 公司情况：2024年公司营收和利润有增长，AI + 鉿Ⲙ业务有发展，业务结构上各业务占比有一定情况 [10] - 驱动因素：未提及 - 关键财务指标及预测：2024 - 2027年营业收入、归母净利润等指标有相应增长 [11] 光环新网（300383.SZ） - 行业情况：AIDC 市场发展，相关业务增长，AI 相关业务对行业有影响 [12] - 公司情况：2024Q3营收和利润有变化，市场数据给出收盘价、市盈率和市净率，公司业务与 AI 相关有发展 [13][14] - 驱动因素：AI 相关业务发展、AIDC 业务增长、市场需求增长 [16] - 关键财务指标及预测：2023 - 2026年营业收入、归母净利润等指标有相应增长 [15] 海光信息（688041.SH） - 行业情况：Deepseek、Manus 等相关业务发展，行业有国产替代趋势 [18] - 公司情况：2024年公司营收和利润大幅增长，CPU 和 DCU 产品有特点和市场情况 [19][20] - 驱动因素：国产替代需求、产品技术发展、市场需求增长 [21] - 关键财务指标及预测：2024 - 2027年营业收入、归母净利润等指标有相应增长 [22] 虹软科技（688088.SH） - 行业情况：AI agent 业务发展，AI 濤ꩢ市场增长迅速 [24] - 公司情况：公司在 AI 相关业务有技术和市场优势，业务与 AI 濤ꩢ相关 [25][26] - 驱动因素：AI 濤ꩢ市场增长、公司技术优势、市场需求增长 [27] - 关键财务指标及预测：2023 - 2026年营业收入、归母净利润等指标有相应增长 [28] 中信出版（300788.SZ） - 行业情况：2024年行业有相关政策和市场变化 [29] - 公司情况：2024年公司营收和利润有增长，市场数据给出收盘价、市盈率和市净率 [30] - 驱动因素：优质内容和多元发展、IP 业务发展 [29] - 关键财务指标及预测：2024 - 2027年营业收入、归母净利润等指标有相应增长 [30] 腾讯控股（0700.HK） - 行业情况：2024年行业营收和利润有增长 [32] - 公司情况：2024年公司营收和利润有增长，各业务板块占比有情况，未来有业绩预测 [32] - 驱动因素：AI 业务发展、业务多元化增长 [32] - 关键财务指标及预测：2024 - 2027年营业收入、Non - IFRS 归母净利润等指标有相应增长 [33] 乐鑫科技（688018.SH） - 行业情况：未提及 - 公司情况：未提及 - 驱动因素：未提及 - 关键财务指标及预测：未提及

进出口整体情况 - 3月出口3139亿美元，同比增速12.4%，1季度出口增速5.8%，基本持平去年全年；进口2113亿美元，增速 -4.3%，1季度进口增速 -7%，较去年全年回落8.1个百分点，贸易顺差2731.6亿美元[1][5] 出口增速回升原因 - 关税引发企业抢出口效应，3月集装箱吞吐量同比上涨9.8%，货物吞吐量同比上涨4.8%[1][6] - 外需景气度整体平稳，3月全球制造业PMI为50.3%，海外主要经济体制造业PMI均值为51%，我国PMI出口新订单指数回升至49%[1][6] - 低基数效应支撑，过去十年出口复合增速8.1%，去年3月同比增速 -7.6%[1][6] 各地区出口情况 - 3月对美国出口增速9.1%，对欧出口增速10.3%，对东盟出口增速11.6%，对日本出口增速6.7%，对韩国出口增速 -0.93%，对印度出口增速27.3%，对俄罗斯出口增速1.9%[1][16][17] 主要产品出口情况 - 3月机电产品出口增速13.4%，劳动密集型产品出口增速9.1%，高新技术产品出口增速7.3%[20] - 通用机械设备、汽车零配件、家用电器和汽车包括底盘出口增速均有回升，集成电路和手机出口增速回落[2][20] 进口增速情况 - 3个月进口同比增速 -4.3%，低于历史同期，受国际大宗商品价格下跌影响，部分主要商品进口价格增速形成拖累[7] 关税影响 - 短期美国关税政策摇摆，对我国出口带来巨大扰动，当前美国对华加征平均关税率约156%，运往美国货载减少七成[4][27] - 长期我国出口有产品竞争力提升和开拓新贸易伙伴两方面有利支撑[4][28] 风险提示 - 存在外需走弱、国内经济下行、贸易摩擦加剧的风险[3][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 周行情复盘 - 上周机械设备指数下跌6.78%，沪深300指数下跌2.87%，创业板指下跌6.73%，机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第29位，剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）30.6倍 [7] - 上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、轨道交通设备、工程机械；年初至今涨幅前三的细分板块分别是工程机械、半导体设备、机床工具 [10] - 报告列出机械各板块涨幅前三名标的，如轨道交通设备板块周涨幅前三为ぞ庵重工（6.6%）、神州高铁（5.7%）、祥和实业（4.9%）等 [14] 重点新闻 - **工程机械**：中联重科德国工厂二期项目奠基，将打造综合性海外生产基地；柳工携电动化设备及多场景下全系列解决方案亮相bauma 2025 [15] - **轨道交通**：四省四地联合推进跨省高铁项目落地；2025年3月城市轨道交通运营数据速报，客运量环比增加4.8亿人次（20.0%）、同比增加0.8亿人次（2.9%），全国总运营里程的平均客运强度环比增加8.3%、同比减少4.3% [16] - **油气开发设备**：上船院设计国内首艘集成式一体化大型压裂船“海洋石油696”Tuna WS25000顺利下水 [17] - **航运装备**：多家亚欧船东正与船企洽谈约50艘箱船新船订单；招商局工业集团收购国有船厂，获意大利Grimaldi集团9艘甲醇双燃料动力客滚船订单，总价值约13亿美元（约合人民币96亿元） [17][18] - **锂电设备**：上汽全固态电池2026年量产，能量密度>400wh/kg；“锂王”赣锋锂业固态电池获重大突破 [18] - **光伏设备**：隆基绿能启动构建BC技术生态的“引力波计划”；中国企业博威合金旗下子公司美国光伏组件制造工厂开业，第一阶段产能达2GW，第二阶段光伏电池工厂预计2026年下半年运营 [19] - **3C设备**：2027年MIP出货量达10000KK/月，厂商投入加码、产能提升助力MIP商业化 [20] - **半导体设备**：浙江省2025年二季度总投资160亿元的荣芯12英寸集成电路芯片生产线项目开工；半导体大厂英飞凌以25亿美元现金收购美满电子汽车以太网业务 [20] - **机床工具**：第十九届中国国际机床展览会（CIMT2025）将于4月21 - 26日举办，逾50家境内外主轴功能部件知名企业参展，参展主轴产品超200台 [21] - **注塑机&压铸机**：赛力斯汽车间界品牌某车型单车镁合金铸件应用量约19.4kg [21] - **机器人&工业自动化**：汇川技术南京基地投产暨研发测试中心签约，该生产基地总投资不超过16.5亿元；兆威机电拟赴港上市 [22] - **激光设备**：专注激光聚变能系统的Marvel Fusion获B轮融资3.93亿元，总融资额达30.24亿元 [22]

核心观点 - 关税冲击或造成“短期滞胀而长期通缩”，美联储下半年有望降息，全年预计降75BP；若长端美债收益率大幅上行致流动性危机，不排除重启定向量化宽松 [1][5] - 美国关税政策对中国半导体行业影响有限，国产替代和自主可控企业有望受益 [1][21] - 中长期内光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显 [23] - 国内纺织制造龙头企业在海外有布局、出口美国占比低、绑定优质客户，在行业波动中有韧性 [1][29] - 许继电气在特高压及智能电网业务实力强，随电网投资加大业绩有望高增 [36] - 邦彦技术2024年战略转型有突破，军工复苏与民品布局共振，业务布局成型 [43] - 华设集团数字及智慧业务营收较好，积极布局低空经济和AI等新兴领域 [45][47] - 航宇科技利润有韧性，订单饱满，国际业务锁定增长，收购下游公司加速整合，产能释放支撑需求 [50][51][52] 宏观 - 3月美国非季调CPI同比增速从2月的2.8%降至2.4%，低于市场预期；核心CPI同比降至2.8%，也低于预期；季调环比方面，CPI增速放缓至 -0.05%，核心CPI环比放缓至0.06%，均弱于预期 [2] - 特朗普2月加征的关税可能4月开始小幅体现，更明显的关税通胀可能夏天出现 [3] - 食品价格受禽流感残余影响，同比增速从2.6%升至3.0%，季调环比从0.2%加速至0.4%，鸡蛋价格环比升5.9%，同比增速达60.4% [3] - 核心商品同比通缩维持0.1%，季调环比增幅从前值0.2%放缓至 -0.1%，未体现2月加征关税冲击；若综合税率升至20%以上，对CPI上限冲击或达1.5 - 2个百分点 [4] - 市场对通胀数据反应不强，美国股债汇三杀，美股下跌，美元指数走弱，长端美债收益率反弹 [5][6] 策略 - 商品市场：黄金价格“先抑后扬”，中长期中枢抬升；原油市场震荡下跌，中长期油价中枢或下移 [8] - 债券市场：美债收益率大幅上行，中期或高位震荡，长期地位或弱化；中债收益率小幅下行，中长期“避险 + 宽松”逻辑明确 [9] - 汇率市场：美元指数震荡下行，中长期中枢下移；美元兑日元震荡下行，中长期汇率或进一步下探 [10] - 权益市场：市场抛售美股，因关税冲击供应链、科技股估值背离、经济动能衰减、美联储政策权衡难，美股下行或持续较长时间 [10][11] 固收 - 基本面高频跟踪：生产指标环比分化，高炉开工率环比回升0.15pct；房地产指标同比分化，100城指标同比大幅回升143.88%；通胀物价板块环比多数回落；物流板块环比回升 [13][14] - 债券市场表现跟踪：一级市场发行规模整体回升，新增专项债发行进度22.7%，地方政府债整体发行进度25.1%；二级市场短、长端利率分别下行8.51BP、6.12BP，收益率曲线下移且略走陡；公开市场本周净回笼785亿元，下周逆回购到期规模4742亿元 [15][16] 电子 - 特朗普4月2日推出“全面对等关税”政策，中国面临104%综合税率，部分半导体产品暂免关税，但配套材料加税推高成本 [18] - 中国半导体协会修改“原产地”认定规则，利好射频/模拟芯片国产替代 [19] - 全球半导体产业“Local for Local”趋势加剧，本土制造企业有增量需求，中芯国际和华虹半导体通过差异化策略突破 [19][20] 通信 - 4月8日美国对中国加征50%关税，9日中国对等反制，后美国调高至125% [23] - 关税催化“内生重构”，光通信、量子通信、卫星通信领域自主可控企业潜力凸显，应聚焦国产自主可控标的 [23][24] 纺服 - 中美关税博弈升级，双方均加征至125%，4月10日特朗普授权关税暂缓，出口链有转机 [26] - 安踏体育2025Q1流水增长，拟收购JACK WOLFSKIN业务100%股权，基础对价2.9亿美元 [27] - 本周纺织服饰行业跌幅5.98%，其中纺织制造子行业跌幅7.65% [28] 许继电气 - 2024年营收170.89亿，同比 +0.17%，归母净利润11.17亿，同比 +11.09%；25Q1单季营收23.48亿，同比 -16.40%，归母净利润2.08亿，同比 -12.50% [32] - 2024年特高压兑现高增，其他设备类稳健增长，国家电网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年有望超6500亿元 [33] - 网外市场多点开花，国际市场持续发力，2024年海外营收3.09亿元，同比 +102.15% [34] - 24年毛利率20.77%，同比 +2.78pcts，25Q1毛利率23.5%，同比 +5.20pcts [35] 邦彦技术 - 2024年营收3.47亿元，同比激增92.0%，归母净利 -0.37亿元，同比减亏29.9% [38] - 2024年总体增收不增利，因毛利率下降、应收账款账龄拉长、政府补助锐减 [39] - 分业务看，舰船通信收入2.81亿，同比 +355.5%；融合通信0.31亿，同比 +187.7%；信息安全0.16亿，同比 -82.5% [39] - 在手订单逐步转化为收入，现金流因补助减少；军品业务复苏，民品业务崭露头角，并购星网信通协同红利将释放 [40][41][42] 华设集团 - 2024年实现营收44.28亿元，同比下降17.28%，归母净利润3.83亿元，同比下降45.17% [45] - 盈利能力下降，毛利率为37.22%，同比下降1.78pct，净利率为8.86%，同比下降4.47pct，资产负债率为59.42%，同比下降2.26pct [46] - 积极布局低空经济和AI等新兴领域，新业务板块2024年营收达13.8亿元，占总营收超31%，在全球中标多个项目 [47] 航宇科技 - 2024年实现营收18.05亿元，同比 -14.19%，归母净利1.89亿元，同比 +1.63%，扣非后归母净利1.72亿，同比 +8.26% [49] - Q4同比结束下行态势，利润韧性凸显，费用管控显效，业务结构优化，燃气轮机锻件收入增长 [49][50] - 公司订单饱满，国际业务锁定未来增长，2025 - 2030年某海外客户拟采购约4.73亿元航发锻件产品 [50] - 收购成都成航发90%股权，切入精密加工与组件装配领域，产能释放支撑需求增长 [51]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，报告研究的具体公司股票代码为600323，A股收盘价23.32元，上证指数3238.232，总股本81534.71万股，实际流通A股81534.71万股，流通A股市值190.1亿元 [6] 财务预测表 利润表 - 2024 - 2027年，公司营业收入分别为11886.25百万元、12035.72百万元、12467.51百万元、13019.38百万元，收入增长率分别为 - 5.22%、1.26%、3.59%、4.43% [2][11] - 同期，归母净利润分别为1663.90百万元、1734.82百万元、1840.55百万元、1944.52百万元，利润增速分别为16.39%、4.26%、6.09%、5.65% [2][11] - 毛利率分别为28.93%、28.84%、29.12%、29.22%；摊薄EPS分别为2.04元、2.13元、2.26元、2.38元 [2][11] - PE分别为11.43、10.96、10.33、9.78；PB分别为1.42、1.26、1.12、1.00；PS分别为1.60、1.58、1.53、1.46 [2][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为10943.10百万元、12537.53百万元、14387.41百万元、16445.67百万元；非流动资产分别为28362.26百万元、29950.07百万元、31525.18百万元、33083.70百万元 [10] - 流动负债分别为10396.59百万元、10822.95百万元、11385.03百万元、12033.67百万元；非流动负债分别为13687.90百万元、14687.90百万元、15687.90百万元、16687.90百万元 [10] - 负债合计分别为24084.49百万元、25510.84百万元、27072.92百万元、28721.57百万元；归属母公司股东权益分别为13402.32百万元、15137.14百万元、16977.69百万元、18922.21百万元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为3272.68百万元、3037.93百万元、3129.86百万元、3683.28百万元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 1836.65百万元、 - 2205.27百万元、 - 2295.17百万元、 - 2387.84百万元 [10] - 筹资活动现金流分别为1307.89百万元、748.73百万元、741.44百万元、699.79百万元 [10] - 现金净增加额分别为2743.63百万元、1581.39百万元、1576.13百万元、1995.23百万元 [10]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 建议关注运营商中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H） [2] - 三大运营商发布“提质增效重回报”方案，坚持高质量发展，强化市值管理，提升上市公司价值 [5] - 传统基本盘业务根基扎实，内生良性循环，算网数智带动数字化转型突破，用户连接规模扩大，移动互联网接入流量增长，云业务盈利能力高，算网数智建设有望带动新突破 [5] - 5G全球领先，新旧动能转换赋能新质生产力，AI布局有望超预期，5G网络建设推进，新兴业务赋能打造AI+国产新生态，运营商在新兴领域有望构建科技新生态 [5] - 运营商推动回购股份方案，分红派息提升，业绩和估值有望双升，投资价值中长期显现 [5] - 运营商盈利能力、现金流资产改善，资产价值优势凸显，“5G+AI”收获期大有可为，云业务发展与国产大模型、算力发展协同，推动第二曲线增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日三大运营商发布关于“提质增效重回报”方案的公告，坚持推进行业高质量发展，强化市值管理，与投资者共享发展成果 [5] 传统基本盘业务 - 三大运营商用户连接规模稳步扩大，截至2月末移动电话用户总数达17.93亿户，5G、千兆光网等网络建设和应用推进，传统业务根基扎实 [5] - 运营商资本开支结构向IT侧转变，2024年天翼云收入达1139亿元/+17.1%，移动云收入达1004亿元/+20.4%，联通云收入达686亿元/+17.1%，云业务盈利能力较高 [5] - 运营商加快建设超大规模智算训练中心和边缘算力，增强多元算力供给能力，智能算力规模增量显著，数据中心机架数量有望大幅增长，算网数智建设带动数字化转型新突破 [5] 5G与AI布局 - 5G网络建设稳步推进，截至2月末5G基站总数达432.5万个，占移动基站总数的34.1%，较上年末提高0.5pct，三家运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.75亿户，电信建设全球领先 [5] - 新旧动能转换赋能新质生产力，央企电信运营商“科技链主”引领，新兴业务赋能打造AI+国产新生态，运营商推动国产人工智能发展，AI应用普及将持续推进 [5] - 运营商在量子科技、卫星业务等新兴领域有望实现资源整合、优化产业链布局，构建科技新生态 [5] 回购与分红 - 三大运营商公告将在有利于股东权益保护时择机回购股份，重视股东权益及回报 [5] - 2024年中国移动派息率73%居首，中国电信和中国联通派息率分别达72%和60%，运营商分红派息率预计逐步提升，投资价值中长期显现 [5] 投资建议 - 运营商盈利能力、现金流资产改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，业绩增长或超预期，“5G+AI”收获期大有可为 [5] - 国产大模型降低成本协同运营商云业务部署和数据资产，推动第二曲线快速增长，国产算力发展拉动产业链，国家队引领作用加强 [5]