投资评级 - 报告对伊利股份（600887）维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，政策利好与供需改善背景下，公司有望受益于国产替代、生育支持及成本红利，并通过产品创新与渠道拓展强化龙头地位，关注春节备货节奏 [1][5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为1182.64亿元、1229.93亿元、1277.31亿元，同比增长率分别为2.15%、4.00%、3.85% [2][5] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为112.00亿元、120.79亿元、129.30亿元，同比增长率分别为32.50%、7.84%、7.05% [2][5] - **每股收益**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为1.77元、1.91元、2.04元 [2] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年PE分别为16.43倍、15.24倍、14.24倍，PB分别为3.19倍、3.01倍、2.86倍 [2][6] 行业与政策利好 - **深加工乳品国产替代**：商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，涉及乳酪、稀奶油等；2025年1-11月，我国奶酪类/稀奶油进口量分别为17.44/24.06万吨，其中14.5%/28.2%来自欧盟，政策有望利好国产替代 [5] - **奶粉消费促进**：国家医保局提出力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，生育支持政策加码有望促进奶粉消费，公司作为龙头企业将受益 [5] 公司经营与战略 - **渠道信心提振**：液态奶事业部召开客户大会，对305个年度优秀经销商颁发奖励并公布2026年返利新政策，通过利益共享提振渠道信心 [5] - **春节营销备战**：为应对26Q1春节备货旺季，公司升级物码营销帮助经销商把控进度，并推出节日包装、促销政策及线上线下营销以推动全品类动销 [5] - **成本端优势**：截至2025年12月18日，主产区生鲜乳均价3.03元/千克，同比下跌2.6%，奶价低位震荡使公司26Q1毛利率有望受益于成本红利 [5] - **长期盈利路径**：公司长期将通过费用投放优化、产品向高附加值升级、提升供应链效率等方式，实现净利率稳健提升 [5] - **增长方向**：液态奶持续升级、奶粉行业集中度提升、高附加值的深加工产品成为增量方向；公司通过探索海外市场与新业务曲线，有望带来收入贡献 [5] 市场数据 - **股价与市值**：截至2025年12月26日，A股收盘价29.10元，总股本63.25亿股，流通A股市值约1832亿元 [3]

核心观点 - 报告核心观点为本周ESG策略表现出现回撤，未能跑赢基准指数沪深300 [1] ESG策略近一周表现 - **ESG筛选策略（沪深300）**：截至2025年12月26日当周，该策略下跌0.46%，而同期基准沪深300指数上涨1.95%，策略跑输基准，超额收益为-2.41% [4] - 最近一个月表现：总回报为-1%，相对总回报为-4%，最大涨幅为1%，最大跌幅为-2%，夏普比例为-2.72 [4] - **ESG舆情整合策略（沪深300）**：截至2025年12月26日当周，该策略下跌0.90%，而同期基准沪深300指数上涨1.95%，策略跑输基准，超额收益为-2.85% [8] - 最近一个月表现：总回报为-4%，相对总回报为-7%，最大涨幅为0.2%，最大跌幅为-4%，夏普比例为-9.09 [8] ESG筛选策略（沪深300）历史收益统计 - **成立以来表现**：自策略成立至2025年12月26日，总回报为74%，相对总回报为53%，最大涨幅为81%，最大跌幅为-8%，年化夏普比例为1.43 [7] - **今年以来表现**：截至2025年12月26日，总回报为4%，相对总回报为-15%，最大涨幅为16%，最大跌幅为-7% [7] - **最近一年表现**：截至2025年12月26日，总回报为4%，相对总回报为-13%，最大涨幅为16%，最大跌幅为-7% [7] - **风险收益指标**：成立以来年化平均回报为20%，年化平均超额回报为15%，Alpha为17%，Beta为0.49 [7] ESG舆情整合策略（沪深300）历史收益统计 - **成立以来表现**：自策略成立至2025年12月26日，总回报为113%，相对总回报为93%，最大涨幅为127%，最大跌幅为-10%，年化夏普比例为1.73 [11] - **今年以来表现**：截至2025年12月26日，总回报为3%，相对总回报为-15%，最大涨幅为17%，最大跌幅为-6% [11] - **最近一年表现**：截至2025年12月26日，总回报为4%，相对总回报为-13%，最大涨幅为17%，最大跌幅为-6% [11] - **风险收益指标**：成立以来年化平均回报为29%，年化平均超额回报为25%，Alpha为26%，Beta为0.45 [11]

投资评级 - 报告对洽洽食品维持“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为公司面临成本回落与春节旺季双重催化，存在底部修复机会，长期增长空间来自新渠道与新品类扩张 [1][6] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年收入为68.76亿元，同比下降3.6%；2026年收入为73.53亿元，同比增长7.0%；2027年收入为77.77亿元，同比增长5.8% [2][6] - **归母净利润**：预计2025年为3.85亿元，同比大幅下降54.6%；2026年为6.55亿元，同比增长69.9%；2027年为7.69亿元，同比增长17.5% [2][6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的22.10%回升至2026年的26.46%和2027年的26.83%；净利率预计从2025年的5.6%恢复至2027年的9.9% [2][7] - **估值水平**：基于2025年12月26日22.00元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28.88倍、17.00倍和14.46倍；市净率（PB）分别为1.92倍、1.86倍和1.79倍 [2][3][7] 短期催化因素 - **成本压力缓解**：公司重要原料葵花籽价格已回落，2025年12月26日价格同比下降6.2%，且公司采购价较上一季有所下降，有望推动利润端修复 [6] - **春节旺季催化**：2026年1月进入春节备货旺季，发货节奏有望加快；2026年春节假期长达9天，消费窗口更长；公司已启动年货节，推出适配年节场景的新品，有望延续良好动销 [6] 长期增长驱动 - **新品类扩张**：2025年7月发布会亮相多款新品；25年第三季度全坚果实现较好增长；魔芋产品加快拓展；冰淇淋产品储备新品并布局渠道 [6] - **新渠道拓展**：零食量贩渠道增长迅速，2025年9月单月销售额突破9000万元；山姆渠道上架琥珀核桃仁新品；与盒马合作共创定制产品，25年第三季度销售增长较好 [6] 市场与公司数据 - **股价与市值**：截至2025年12月26日，A股收盘价为22.00元，流通A股市值为110亿元 [3] - **股本结构**：公司总股本为5.06亿股，实际流通A股为5.01亿股 [3]

国内宏观：经济数据与政策 - 1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%[1] - 12月生产端延续淡季下滑，高炉开工率环比下降3.42个百分点至78.88%[1] - 12月前三周乘用车零售129.9万辆，同比下降19.5%，但环比增长2.9%[1] - 人民银行指出经济存在“供给强、需求弱”矛盾，将继续实施适度宽松政策[1] - 2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元[3] 物价与商品市场 - 12月猪肉价格周环比微涨0.05%，28种蔬菜价格下跌1.93%，6种水果价格上涨2.60%[1][2] - 受地缘政治与政策预期影响，WTI原油上涨1.05%，焦煤、焦炭价格分别上涨3.53%和3.64%[3] - 贵金属走强，现货黄金创每盎司4549.95美元新高，白银收于79.33美元[1] - 在多重因素推动下，铜价环比上涨3.65%并创历史新高[3] 海外经济与政策 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率超预期升至4.3%[3] - 美国核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，仍高于美联储2%的目标[3][4] - 美联储官员密集讨论降息，有观点认为若不继续降息或有引发衰退风险[1][4]

总体利润表现 - 2025年1-11月工业企业利润总额为66,268.6亿元，同比增速收窄至0.1%，较1-10月的1.9%显著放缓[1] - 11月单月利润总额为1,253.4亿元，同比增长1.6%，增速较10月的1.8%有所回落[1] 增速放缓原因分析 - 利润增速收窄主因是低基数效应减弱（2024年11月利润同比增速为-10.0%）以及生产端和利润率下滑[1] - 11月工业生产增加值同比下降4.8%，降幅较10月的4.9%略有收窄，但仍对利润形成拖累[1] - 1-11月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.11个百分点，降幅较1-10月的0.04个百分点扩大[1] - 11月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，价格因素对利润的边际影响有限[1] 行业结构分化 - 装备制造业和高技术制造业是主要拉动力量，1-11月利润同比分别增长7.7%和27.8%[1][2] - 原材料制造业出现改善迹象[1] - 计算机通信和电子设备制造业利润累计同比增长15.0%[1] - 电气机械及器材制造业利润累计同比增长10.0%[2] - 汽车制造业利润累计同比增长7.5%[19] - 采矿业和电力、热力、燃气及水生产供应业的利润率较10月有所回落[1] 库存与现金流状况 - 1-11月工业企业产成品存货为6.92万亿元，同比增长4.6%，增速较1-10月的3.7%上升，呈现被动补库特征[1] - 企业现金流与运营压力积累，1-11月应收账款平均回收期为85.5天，同比增加0.16天[1] 未来展望与风险 - 报告认为全年利润维持正增长存在压力[2] - 反内卷政策在规范竞争的同时，可能短期内抑制企业通过低价扩产拉动销售的路径，使利润总额承压[2] - 未来利润走势需关注内需扩张政策节奏以及外需与地缘风险[2]

政策背景与战略意义 - 西部陆海新通道已拓展至“13+2”省际协作，通达全球127个国家和地区的583个港口[13] - 2025年前三季度，西部地区经新通道进出口额达6115亿元人民币，同比增长19.3%，拉动西部地区外贸整体增长3.4个百分点[18] - 2025年9月，新通道铁海联运班列年度收发运量首次突破100万标箱，较2017年开通初期增长110倍[18] 金融支持核心举措 - 举措一：完善金融组织协作体系，包括鼓励建立跨省授信一体化机制和银团贷款，以推动金融资源高效流动[28][29] - 举措二：构建高质量资金融通体系，通过设立重庆西部陆海新通道基金、运用公司信用类债券和REITs等多渠道保障基础设施资金供给[31] - 举措三：推进制度性改革创新，简化跨境贸易结算与投融资流程，并扩大西部地区人民币跨境使用场景[39][41][42] - 举措四：建设数字金融服务平台，重点打造“央行西部陆海智融通”平台，并推广共用跨境金融服务平台以优化多场景适用性[43][45][46] - 举措五：完善金融开放合作体系，截至2024年末，西部陆海新通道金融联合体已有境内外成员69家，中新双方推出金融开放创新政策74项[47] - 举措六：深化跨省跨境金融监管协作，构建风险防控体系以支持实体经济发展[52] 具体实施与成效 - 在跨境资金融通方面，重庆累计落地跨境融资类金额达213亿美元，新加坡是重庆第三大人民币跨境使用境外地域和最大外资来源国[48] - 在绿色金融合作方面，平陆运河截至2025年9月累计完成投资592.5亿元人民币，占总投资81.5%[50] - 在数字金融方面，多边央行数字货币桥项目已与泰国、中国香港等多地协同，中新数字人民币跨境支付通道已初步试点贯通[50]

核心观点 - 报告为2025年12月25日的北交所市场日报，总结了当日市场整体表现、行业与个股动态、估值水平及关键指数成分股信息 [1] 市场整体表现 - 北证50指数当日收于1,457.96点，上涨0.86%，盘中最高达1,466.29点，最低为1,440.88点 [1] - 同日，上证指数上涨0.47%，沪深300上涨0.18%，科创50下跌0.23%，创业板指上涨0.30% [1] - 北交所整体成交额为195.37亿元，成交量为8.44亿股，换手率为3.33%，总市值为8,675.65亿元，流通市值为5,325.03亿元 [1] - 当日成交额较前一周（12月15日至12月19日）的日均226.21亿元有所回落 [1] 行业表现 - 北交所各行业涨跌互现，涨幅较大的行业包括轻工制造（+17.0%）、传媒（+5.0%）、有色金属（+2.1%）和建筑材料（+1.9%） [1] - 跌幅较大的行业为食品饮料（-1.6%）、轻工制造（-1.2%）和农林牧渔（-1.0%） [1] 个股表现 - 北交所287家上市公司中，163家上涨，11家平盘，113家下跌 [1] - 涨幅领先的个股：新股江天科技上涨180.58%，广道退上涨29.55%，锦好医疗上涨12.81% [1] - 跌幅较大的个股：佳合科技下跌5.82%，三维装备下跌4.32%，汉鑫科技下跌4.15% [1] - 换手率较高的公司：江天科技（93.85%）、广道退（52.21%）、天工股份（31.41%） [1] - 成交额较大的公司：天力复合（10.53亿元）、江天科技（7.34亿元）、富士达（5.51亿元） [1] 估值分析 - 北交所整体市盈率约为46.27倍，较前一交易日有所回升 [1] - 科创板市盈率为71.23倍，创业板市盈率为43.58倍，北交所估值持续高于创业板 [1] - 分行业看，有色金属平均市盈率最高，为126.3倍，其次是食品饮料（82.2倍）和通信（78.6倍） [1] 关键指数成分股 - 报告列出了北证50指数（899050）的50只样本股名单及其2024年财务数据，例如贝特瑞营收142.37亿元、归母净利润9.30亿元，锦波生物营收14.43亿元、归母净利润7.32亿元等 [12][13] - 报告列出了北证专精特新指数（899601）的50只样本股名单及其2024年财务数据，例如锦波生物、曙光数创、纳科诺尔等 [14][15]

银河ESG评级体系概览 - 评级体系覆盖全部A股上市公司，并基于投资端需求细分为31个行业[3] - 评级采用四层穿透式指标架构，涵盖国内外49个核心ESG议题[12] - 评级结果以0-100分的标准化分值呈现，为市场提供清晰的ESG表现概览[3] 2025年A股ESG评分分布特征 - 全部A股ESG总分呈近似正态分布，63-72分的中等得分区间聚集了超七成（>70%）上市公司[17] - ESG风险事件得分呈偏态分布，绝大多数（大多数公司）得分在90分及以上[19] - 环境保护得分整体偏低，大多数公司得分在67分以下[23] - 社会责任得分表现优于环境维度，70分以上企业约有1000家[24] - 公司治理维度表现最好，70分以上企业约有2000家[26] ESG整合策略回测表现 - 银河ESG舆情整合策略（沪深300）自2023年1月3日以来累计收益率115%，超额收益97%，夏普比率1.76[30][31] - 银河ESG央国企整合策略同期累计收益率94%，超额收益76%，夏普比率1.71[30][36] - 银河ESG筛选策略（沪深300）同期累计收益率75%，超额收益57%，夏普比率1.45[30][40] - 银河ESG舆情整合策略（福建）同期累计收益率134%，超额收益116%，夏普比率1.52[30][44] - 银河ESG动量舆情整合策略同期累计收益率79%，超额收益61%，夏普比率1.42[30][48]

全球AI政策与竞争格局 - 美国于12月15日正式启动国家级“科技力量”计划，标志着AI竞争进入国家系统能力动员阶段[1][6][7] - 美国“科技力量”计划由人事管理局牵头，联合多个联邦机构，并已列出包括Adobe、亚马逊网络服务、AMD在内的28家科技企业作为初始合作伙伴[7] - 欧盟AI治理进入可执行周期，正并行推进规则输出与主权算力建设[3] - 韩国以国家资本重塑AI与半导体竞争力，计划到2026年投资728万亿韩元，并设立规模达1万亿韩元的AI芯片基金[22] - 日本同步加码AI基础设施与关键元器件，如Murata计划将用于AI的MLCC产能提升30%[23] 技术与产业发展动态 - 中国地方“十五五”规划密集定调，人工智能、算力与数据成为数字经济发展共识[3][12] - 中国算力基础设施进入系统工程阶段，“东数西算”再升级，目标建成超过10 PFLOPs的算力[15] - 基础大模型全面迈入Agent化阶段，AI工程化落地拐点显现[3][24] - OpenAI主导企业级AI深化，其调查显示企业AI应用平均带来40%至60%的效率提升[18][29] - 美国算力扩张遭遇能源与制度约束，大型项目如Meta签署了2.5GW的电力采购协议[17]

美国GDP增长趋势 - 2025年第三季度美国GDP季调折年数达31.10万亿美元，环比增长4.3%[3] - 2025年第二季度GDP环比增长3.8%，第一季度环比下降0.6%，显示增长动能逐季增强[3][5] 个人消费支出 (PCE) 分析 - 个人消费支出对GDP增长的贡献最大，2025年第三季度贡献2.39个百分点[3] - 商品消费增长稳健，2025年第三季度贡献0.66个百分点，服务消费贡献1.74个百分点[3] - 耐用品消费在2025年第一季度大幅增长13%后，第三季度增速放缓至1.6%[3] 私人投资表现 - 私人投资总额对GDP增长的贡献在2025年第三季度为1.59个百分点，较第二季度的4.83个百分点大幅回落[3] - 知识产权投资（如软件、研发）是投资的主要驱动力，2025年第三季度贡献0.92个百分点[3] - 住宅投资在2025年第三季度贡献0.29个百分点，非住宅建筑投资贡献0.30个百分点[3] 净出口与政府支出 - 净出口对2025年第三季度GDP增长的拖累为0.22个百分点[3] - 政府消费与投资对GDP增长贡献0.67个百分点，其中联邦政府贡献0.84个百分点，州与地方政府拖累0.18个百分点[3] 库存变化与AI投资影响 - 库存变化对GDP增长的贡献波动剧烈，2025年第一季度贡献3.79个百分点，第二季度拖累2.66个百分点，第三季度基本持平[3] - AI相关投资是私人投资的重要支撑，特别是知识产权和部分设备投资领域[2]