核心观点 - 地方债供给规模预计 2025 年继续提升，关注二级利差收窄机会；“对等关税”对科技行业影响复杂多面；军工板块迎投资机遇；科创板关注国产替代及信创产业链；化工关注结构性机会；玩具市场成长空间广阔 [1][14][22][27][33][41] 固收：地方债市场全景梳理与市场前瞻 - 地方政府债可按项目收益属性和资金用途分类，剩余期限分布相对均匀，收益率受债券类型、区域经济实力等影响；含权债占地方债总规模 6.6%，平均到期收益率低于普通地方债 [2][3] - 我国地方债发展分发行探索、债务置换、化债三个阶段，2024 年发行规模达 9.8 万亿元；平均发行期限整体上行，2024 年经济强省发行更多，预计 2025 年各省发行规模或提高 [4][5] - 地方债一级定价市场化改革经历三个阶段，目前以同期限国债二级市场收益率为锚；一级利差中枢下移且区域分化，一二级利差多数时间倒挂 [6][7][8] - 牛市中二级利差收窄，熊市中走阔；一级发行加点为二级利差保护垫；供给冲击使二级利差走阔，资产荒下呈收窄趋势 [8][9] - 2021 年以来商业银行为主要持有机构，地方债流动性低于国债与政策银行债；预计 2025 年新增一般债升至 0.8 万亿元，新增专项债升至 4.4 万亿元，总发行规模 10 万亿元左右，二级利差或震荡收窄 [10][11][12] 计算机：对等关税风暴加速全球科技变革重构 - 4 月 2 日特朗普宣布实施国家紧急状态并推出关税措施，旨在保护国家主权和纠正贸易不平衡；这些措施对美国科技产业短期有保护作用，长期或削弱竞争力，对受影响国家科技企业有挑战也有机遇 [13][14] - 过去两日全球股市震荡，热门科技股全线下跌；4 月 7 日美股期货、国际油价、黄金跳水，A股三大股指低开，日本、欧洲股市下跌；10 年期国债利率下降，美元兑人民币中间价调贬 [15][16] 军工：中美关税升级，军工板块影响几何 - 我国于 4 月 4 日宣布对美进口商品加征 34%关税，美方进一步提出 50%附加关税，特朗普拟提出 1 万亿美元国防预算提案 [18] - 军工装备产业链自主化程度高，关税影响有限；商飞整机端美国竞争力弱化，国产大飞机遇发展期；供应链端短期采购成本上涨，中长期加速国产替代；外贸端短中期冲击可控，长期影响幅度有限 [18][19][20] - 2026 财年美国军费或达万亿美元，新一轮军备浪潮开启，国内装备发展有望向新兴领域倾斜；短期军工产业受关税影响小，部分企业订单改善，利空出尽，估值有提升空间；中期行业催化剂多，资本运作成投资主线；长期三年高景气有望延续 [21][22] 科创板：“对等关税”袭来，关注国产替代及信创产业链 - 上周科创板下跌 0.51%，交易活跃度下降，不同行业走势分化；整体 PE 约为 48.31，与科创 50 估值差扩大 [25][26] - “对等关税”下国产替代及信创产业链迎来机遇，部分公司表示影响有限且有利于加速国产替代；AI 产业趋势不变，围绕三条主线布局科创行情；本周部分公司解禁比例大，上周新增 1 个并购事件，主题基金表现弱于指数基金产品 [27][28] 化工：需求承压致油价回落，关注化工结构性机会 - 3 月油价重心回落，供给端 OPEC+计划增产，伊朗供应不确定；需求端短期炼厂开工率回升，中期原油消费预期承压；库存端美国商业原油库存增加；预计短期 Brent 油价 60 - 70 美元/桶 [31] - 1 - 2 月我国原油、天然气、成品油表观需求均回落；预计近期 Brent 油价在该区间运行，行业成本端压力减轻，看好内需释放下化工行业结构性机会，关注红利主题及成长属性标的 [32][33] 轻工：玩具市场千亿扬帆、多元赛道百舸竞发 - 2023 年我国玩具市场规模增速高于全球，预计 2028 年占全球比重上升；类比日本，我国玩具市场增长驱动有人口结构、细分品类、下沉市场等方面 [36] - IP 构建泛娱乐行业长期价值，盲盒制造消费悬念撬动增量池；AI 技术赋能玩具前景广阔；拼搭积木、集换式卡牌、潮玩手办、谷子等细分子行业增长强劲 [37][38][39] - 我国玩具市场在 IP + 盲盒获客逻辑下成长空间广阔，Z 世代和下沉市场创造强劲需求 [41]

报告公司投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 无 公司财务情况 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产预计从 4.14 亿元增长至 21.14 亿元，现金从 3.75 亿元增长至 20.48 亿元，非流动资产从 14.37 亿元降至 12.26 亿元 [7] - 2024 - 2027 年流动负债从 2.53 亿元增长至 7.89 亿元，非流动负债从 1.84 亿元增长至 4.47 亿元，负债合计从 4.37 亿元增长至 12.36 亿元 [7] - 2024 - 2027 年少数股东权益从 0.49 亿元增长至 1.23 亿元，归属母公司股东权益从 13.66 亿元增长至 19.81 亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.85 亿元、3.92 亿元、3.19 亿元、4.07 亿元，投资活动现金流分别为 - 0.15 亿元、0.05 亿元、 - 0.24 亿元、 - 0.25 亿元，筹资活动现金流分别为 - 0.94 亿元、1.61 亿元、2.70 亿元、1.69 亿元 [7] - 2024 - 2027 年现金净增加额分别为 1.77 亿元、5.58 亿元、5.65 亿元、5.51 亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 6.92 亿元、7.20 亿元、8.27 亿元、9.07 亿元，增速分别为 - 3.69%、4.00%、14.86%、9.70% [8] - 2024 - 2027 年营业利润分别为 2.41 亿元、2.92 亿元、3.21 亿元、3.47 亿元，增速分别为 9.25%、21.26%、9.96%、8.19% [8] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.42 亿元、1.87 亿元、2.05 亿元、2.23 亿元，增速分别为 11.34%、31.74%、9.79%、8.79% [8] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 60.34%、63.00%、63.20%、63.60%，净利率分别为 20.50%、25.97%、24.82%、24.62% [8] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 10.40%、12.05%、11.68%、11.28%，ROIC 分别为 11.55%、11.54%、10.32%、9.67% [8] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 23.62%、31.02%、34.91%、37.01%，净负债比率分别为 - 15.37%、 - 37.25%、 - 47.38%、 - 58.34% [8] - 2024 - 2027 年流动比率分别为 1.64、2.10、2.40、2.68，速动比率分别为 1.56、2.06、2.37、2.65 [8] - 2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.39、0.34、0.32、0.29，应收账款周转率分别为 69.91、71.58、67.63、69.75，应付账款周转率分别为 54.94、48.93、50.37、50.99 [8] - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.80 元、1.05 元、1.16 元、1.26 元，每股经营现金分别为 1.61 元、2.21 元、1.80 元、2.29 元，每股净资产分别为 7.70 元、8.76 元、9.91 元、11.17 元 [8] - 2024 - 2027 年 P/E 分别为 18.63、14.14、12.88、11.84，P/B 分别为 1.94、1.70、1.50、1.34，EV/EBITDA 分别为 7.27、5.55、4.27、3.16，PS 分别为 3.82、3.67、3.20、2.92 [8] 市场数据 - 2025 年 4 月 9 日，股票代码为 001259.SZ，A股收盘价为 14.92 元，上证指数为 3186.8 [4] - 总股本为 1.77 亿股，实际流通股为 1.38 亿股，流通 A 股市值为 21 亿元 [4]

政策解读 - 3月28日中国证监会发布新版《信披办法》，修订《年度报告准则第2号》和《半年度报告准则第3号》，7月1日起施行，标志上市公司ESG信息披露进入新阶段[3][6] - 新规将ESG信息披露从自愿提升为合规义务，统一规范披露内容框架，扩大强制披露主体范围，提升报告法律地位[3][6] - 新规衔接沪深北三大交易所已有ESG信息披露要求，搭建监管层与交易所制度桥梁，推动信息披露规范化[11] 市场行情 - 3月纯ESG策略优于ESG&央国企以及纯央国企策略，月度涨跌幅均为正，最高1.92%，相对万得全A超额收益2.32%[3][15] - 截止2025年3月31日，ESG&央国企累计收益率69.85%，央国企46.63%，ESG 73.97%，全A 4.94%[3][15][16] - 3月泛ESG基金新发16只，发行份额56.60亿份，前十ESG基金ETF产品超额收益普遍2 - 6%，最高5.52%；前十国企基金ETF产品超额收益普遍0 - 0.5%，最高0.29%[3][20] 估值与碳市场 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有所下降，万得全A本月日成交额平均15275亿元，央企532亿元，国企688亿元[3][25] - 截至3月31日，全国碳市场碳排放配额收盘价格86.13元/吨，当月成交额总计317.65万吨，成交额上升，价格下降[3][31] 风险提示 - 存在市场情绪不稳定、历史数据推演规律改变、政策理解不到位的风险[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司产品梳理与内部提效取得一定成果，为后续变革奠定基础；2025年主业低基数下收入端有望改善，产品结构优化和原料价格下降可对冲销售费用压力，利润端保持弹性，厨邦少数股权收回也将为归母利润提供增量；长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增 [5] - 根据公告调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为60.8/68.2/76.6亿元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，归母净利润分别为10.5/11.8/13.4亿元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE为15/13/12X；考虑到公司25年估值明显低于调味品可比公司平均水平24X，且未来业绩改善空间较大，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元，利润增速分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，PE分别为17.44/14.85/13.15/11.64，PB分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比 - 47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%；24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比 - 89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%；2024年分红比例约48%（现金分红+回购） [5] - 分经营主体，24全年美味鲜收入同比+2.9%，24Q4同比+11.0%；24全年母公司收入同比+56.7% [5] - 分品类，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比 - 1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9% [5] - 分渠道，24全年分销/直销渠道收入同比 - 1.0%/+26.4%，经销商数量2554家，环比+22.5% [5] - 分区域，24全年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0% [5] - 24全年归母净利率16.2%，同比 - 16.8pcts，扣非归母净利率同比+2.0pcts，美味鲜归母净利率同比+2.6pcts；整体毛利率39.8%，同比+7.1pcts；销售费用率9.1%，同比+0.2pcts；管理费用率6.9%，同比 - 0.4pcts [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为5195.39/6073.92/7432.79/8982.56百万元，非流动资产分别为3041.47/3054.78/3055.10/3042.44百万元，资产总计分别为8236.86/9128.70/10487.89/12024.99百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为2243.76/2086.66/2261.50/2459.84百万元，非流动负债分别为223.05/223.05/223.05/223.05百万元，负债合计分别为2466.81/2309.71/2484.55/2682.89百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益均为156.03百万元，归属母公司股东权益分别为5614.02/6662.96/7847.31/9186.08百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1087.76/1251.12/1304.56/1458.40百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 1239.16/-150.03/-142.62/-134.20百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为338.13/-16.59/-16.59/-16.59百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为186.74/1084.50/1145.35/1307.61百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为5518.76/6076.15/6817.44/7659.40百万元，营业成本分别为3323.35/3615.31/4049.56/4542.02百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为1146.95/1247.25/1408.25/1591.88百万元，利润总额分别为1140.29/1247.25/1408.25/1591.88百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为959.02/1048.94/1184.34/1338.77百万元，归属母公司净利润分别为893.07/1048.94/1184.34/1338.77百万元 [7] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为7.39%/10.10%/12.20%/12.35%，营业利润增长率分别为81.24%/8.75%/12.91%/13.04%，归属母公司净利润增长率分别为 - 47.37%/17.45%/12.91%/13.04% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.78%/40.50%/40.60%/40.70%，净利率分别为16.18%/17.26%/17.37%/17.48%，ROE分别为15.91%/15.74%/15.09%/14.57% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为29.95%/25.30%/23.69%/22.31%，净负债比率分别为 - 0.27%/-16.13%/-28.05%/-38.03%，流动比率分别为2.32/2.91/3.29/3.65 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.56/0.96/1.39/1.82，总资产周转率分别为0.74/0.70/0.70/0.68，应收账款周转率分别为22.48/25.15/95.17/95.23 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为6.27/6.53/6.46/6.46，每股收益分别为1.14/1.34/1.51/1.71元，每股经营现金分别为1.39/1.60/1.67/1.86元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.17/8.51/10.02/11.73元，P/E分别为17.44/14.85/13.15/11.64，P/B分别为2.77/2.34/1.99/1.70 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为13.44/9.91/8.15/6.56，P/S分别为2.82/2.56/2.29/2.03 [7]

核心观点 - 坚定看好中国市场投资机会，贸易战虽有影响，但中国有能力对冲，经济基本面有望稳定，市场将回升向好 [1][2][3] - 汇金入市，坚定看多 A 股市场，中长期 A 股有望稳定健康发展 [1][7] - 我国宠物行业规模 2027 年有望突破 4000 亿元，消费趋势变化带来结构性机遇 [1][12] - 计算机行业关注国产算力产业链等细分赛道，板块有望回归合理估值 [1][18] - 人形机器人产业蝶变、量产加速，关注三类企业 [1][24] - 交运行业关注航空、机场、跨境物流、快递等板块投资机会 [32][33] - 非银板块虽表现偏弱，但政策推动下景气度有望上行 [1][37] - 美国超预期加征关税，黄金资产配置战略性提升，金价有望上涨 [44] 宏观 - 美国贸易战冲击中国经济，但中国有条件应对，拥有庞大中等收入群体和强大产业体系，科技领域发展快，政策空间大 [2][3] - 消费稳当下，科技赢未来，充足储备工具和政策空间可对冲贸易战影响，经济基本面有望稳定，市场回升向好 [3] 策略 - 4 月 7 日汇金增持 ETF 并将继续增持，两大国有资本运营平台发声维护市场稳定 [5] - 政策面有充分准备和调节空间，有望提振消费和股市；基本面经济边际改善，上市公司业绩向好；资金面结构有望优化；估值处于偏低位置，上涨空间大 [6] - 美国关税政策短期有压力，但中长期中国经济韧性将显现，A 股有望稳定健康发展 [7] 农业 - 我国宠物行业处于快速增长阶段，2024 年市场规模超 3000 亿元，消费趋势变化带来新机遇 [9][10] - 宠物食品市场规模 2024 年达 1585 亿元，同比+8.5%，主粮升级和新渠道放量是增长新引擎 [10] - 宠物医疗市场规模 2024 年为 841 亿元，同比+5.6%，连锁扩张和疫苗替代加速是扩容关键 [11] 计算机 - 3 月人工智能板块指数调整，进入年报披露期市场担忧业绩不确定性，叠加获利盘和外围因素，板块有望回归合理估值 [14][15] - 英伟达 GTC 大会发布新架构，推动全球算力产业发展，关注推理芯片需求结构变化 [15] - 华为持续高研发投入，终端业务复苏，生态市场空间广阔，关注其生态合作伙伴 [16] - 智谱发布 AutoGLM 沉思，推动 AI Agent 生态构建和端侧应用落地 [17] 机械 - 人形机器人技术突破和政策支持催化从 0 到 1，预计 2035 年中国出货量/保有量达 197/720 万台 [21] - 板块行情受政策、T 链等因素驱动，经历多轮上涨 [22] - 关注价值量和产业壁垒高、不可替代性强的“好行业”和主业基本面及定点确定性好的“好公司” [23] - 重点关注“确定性”强的标的、格局好的核心零部件供应商、边际变化对应稀缺标的 [24] 交运 - 本周交通运输行业累计涨跌幅 0.76%，位列第 6 位，各子板块表现有差异 [27] - 航空机场运力和客流量恢复情况较好，油价下降、汇率有波动 [27][28] - 航运港口集运、油运、干散货运指数有不同变化 [29][30] - 公路铁路 2024 年 12 月客货运量和周转量有增长 [30] - 快递 2025 年 2 月收入和业务量上升，单价下降 [31] - 航空有望量价齐升，机场关注国际线客流恢复和商业板块，跨境物流受益于跨境电商，快递和 2B/危化物流有成长潜力 [32][33] 非银 - 本周证券板块下跌 1.78%，跑输沪深 300 指数，A 股成交额、换手率、两融余额有变化，募资金额超 74 亿元，24 只新基金发行 [35][36] - 国家政策推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期，板块 PB 估值具备安全边际 [37] 有色 - 4 月 3 日美国宣布加征“对等关税”，超市场预期，冲击美国 GDP，衰退概率加大 [39][40] - 美国衰退预期增强使市场对美联储降息预期提升，全球黄金 ETF 基金加速增持黄金，推动金价上涨 [40][41] - 全球贸易战或推动全球央行增持黄金，支撑金价 [42] - 经济衰退时黄金资产胜率和收益率优势显著，A 股黄金板块表现优于大盘 [43] - 黄金资产配置战略性提升，金价大概率上涨，A 股黄金股有望价值重估 [44]

中国版平准基金情况 - 中央汇金公司承担维护资本市场稳定基本职责，其母公司中投公司2023年末总资产1.33万亿美元，净资产1.24万亿美元[2][4] - 中央汇金资金来源有自有资金、市场化融资、央行流动性支持，2024年发行4560亿元中期票据，2025年一季度发行720亿元[2][5] - 央行创设稳定资本市场工具，可通过再贷款为中央汇金提供资金，截至2025年2月“对其他金融性公司债权”余额6663亿元，占央行总资产1.42%[2][7][8] 平准基金与险资入市影响 - 4月7日中央汇金增持ETF，未来将继续增持，央行提供再贷款支持，历史增持曾稳定市场，2024年中报持A股市值约2.5万亿元，占流通A股市值3.8%[16][17][18] - 4月8日国家金融监督管理总局调整保险资金权益类资产监管比例，部分档位上调5%，预计提供上限1.66万亿元增量资金[22][24] A股市场前景 - 国内政策储备充分，货币政策工具调整余地大，财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模增至5.66万亿元，拟发行特别国债1.3万亿元[28] - 截至4月7日，全A指数市盈率16.97倍，处于2010年以来39%分位数，市净率1.44倍，处于4%分位数，股债利差4.2616%，具估值吸引力[29] - 国内AI产业处于突破节点，Deepseek发布的DeepSeek - R1模型有创新，应用上线20天日活突破2000万[33]

核心观点 - 汇金增持为市场注入信心，坚定看多A股市场，中长期A股市场有望稳定健康发展 [1][2][30] 汇金增持为市场注入信心 - 4月7日关税战引发市场担忧，A股三大指数下跌，尾盘中央汇金增持ETF并将继续增持，维护资本市场平稳运行 [2][4] - 同日中国国新与中国诚通发声，国新投资增持央企和科创类股票及ETF，中国诚通增持ETF和央企股票并将加大配置力度 [4] A股市场投资研判 宏观政策更加积极有为 - 面对美国对等关税冲击，中国政策准备充分、调节空间大，2024年中央经济工作会议和2025年政府工作报告强调积极政策，宏观经济有望回升向好 [5] - 货币政策有调整余地，后续结构性货币政策或率先落地，降准、降息可期 [5] - 财政政策加大支出强度和进度，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，后续关注特别国债发行节奏 [6] - 产业政策方面，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，后续政策将超常规提振国内消费 [6] - 资本市场方面，2025年政府工作报告首提稳住股市，后续稳股市政策将陆续出台落实 [7] 基本面延续修复态势 - 政策加码使国内经济边际改善，3月制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点 [9] - 1 - 2月经济总体平稳、亮点突出，工业增加值同比增长5.9%，装备和高技术制造业增速高于整体；社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，消费品以旧换新政策显效 [9] - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，房地产开发投资降幅收窄，市场处去库周期但有回暖特征，40个重点城市新建商品房销售面积和金额同比增长，各线城市房价降幅收窄 [14] - A股上市公司利润边际改善，2024年前三季度归母净利润降幅收窄，第三季度单季度同比增长，截至4月7日，2054家公司归母净利润合计增长5.8%，81.8%盈利，54.3%正增长 [16] 中长期资金入市可期 - 机构投资者对A股信心增强，公募基金持有A股流通市值从2024年初的5.1万亿元增至6万亿元，增幅17.4%，权益类ETF规模突破3万亿元，保险资金配置权益市场意愿提升 [19] - 1月22日六部门印发方案为中长期资金入市提供制度保障，建立长周期考核机制，引导提升权益投资规模和占比，公募基金未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司每年新增保费30%投A股，第二批保险资金试点上半年落实，规模不低于1000亿元 [24] 估值具备中长期吸引力 - 截至4月7日，全A指数市盈率16.97倍，处于2010年以来39%分位数；市净率1.44倍，处于4%分位数，相比海外市场估值偏低 [25] - 4月7日全A股债利差4.2616%，在3年滚动均值+2倍标准差附近，处于历史高位，后续估值上涨空间大 [29] 坚定看多A股市场 - 美国关税政策短期抑制双边贸易、加大市场波动，但中长期中国依托工业体系、科技创新、国内市场和战略定力，将重构全球经济增长范式 [30] - 中国以新质生产力突破封锁，以内需升级对冲波动，以扩大开放重塑规则，政府工作报告部署政策框架，构建“政策护城河”，A股市场有望长期稳定健康发展 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理国债期货常用策略，结合公募基金持仓数据和2024年固收产品绩效，分析国债期货在债券基金中的应用效果，为投资者提供参考 [3][5]。 根据相关目录分别进行总结 一、国债期货常用策略 - 趋势策略：通过判断利率方向或基差偏离均值获利，期货指数与现货到期收益率高度负相关，长期限合约相关性更高；多头替代策略资金占用低，有助于管理流动性，基差偏离均值时可增强收益 [3][7]。 - 套期保值策略：在期货市场建立与现货相反交易对冲利率波动风险，步骤包括确定目标和方向、计算套保比例、建仓与平仓 [3][20]。 - 套利策略：期现套利捕捉基差波动，分正套和反套；跨期套利交易同一品种不同到期月份合约价差；跨品种套利捕捉期限合约收益率差或久期差异 [3][25]。 二、当前公募基金参与国债期货概况 - 活跃度提升：2017 - 2024年，参与机构从6家增至46家，产品从7支增至97支，规模从68.6亿元增至2094.3亿元 [45]。 - 持仓特征：2024年末持仓量降7.6%至10280手，合约市值升16%至137亿元；头部集中效应显著，前十公司占规模和手数近九成 [48][51]。 - 参与主体：债基是主要参与者，纯债基金持仓占3/4，中长债基过半，固收 + 权益基金占近2成 [54]。 三、公募基金参与国债期货持仓分析 - 持仓结构：由子弹型过渡至阶梯型，2024年末呈哑铃型，短端 + 超长端为配置重点 [59]。 - 仓位情况：平均仓位10%左右，2024年末中长债基接近上限20%；空头仓位平均7.3%，高于多头4pp [62][63]。 - 策略效果：多头增强择时效果良好，牛市环境下仓位与收益率相关系数超0.3；空头对冲策略呈两阶段特征 [66][68][71]。 四、“固收 + 国债期货”基金2024年绩效评估 （一）国债期货公募债券基金绩效 - 规模与策略占比：“固收 + 权益”与纯债基金规模三七开、数量对半开，裸空/多空/裸多策略规模占比接近7/2/1成 [80]。 - 绩效表现：国债期货策略使债基夏普改善0.6 - 1.0，固收 + 权益 + 国债期货增厚收益，多空策略改善回撤，纯债 + 国债期货收益回撤未见显著增效 [80]。 - 高胜率产品特征：牛市环境下高胜率产品以裸多策略为主，纯债产品规模占比超六成，超长期和长期合约超六成 [88]。 （二）固收 + 权益基金国债期货策略绩效 - 策略表现分化：裸多策略全年目标实现效果更佳，超额收益1.4%，回撤和夏普改善；裸空策略收益率和夏普超额，胜率超8成；多空策略收益和风险收益比超额，各指标胜率6 - 8成以上 [92]。

核心观点 - 东盟成为“对等关税”风暴口，平均加征税率高达33%，对其出口、外资流入、资本市场等带来冲击，美国加征关税有四大战略目的 [2] - 关税问题持续暴击美股，美股或已进入下行周期，商品、债券、汇率市场也受影响 [6][8][10] - “对等关税”落地，港股短期转向避险结构布局，中长期取决于关税协商及落地情况 [14] - 石头科技扫地机全球市场排名第一，将继续规模领先策略，有望提升市场份额 [16] - 美国超预期加征关税，关注黄金与反制稀土投资机会 [23] - 美国发布对等关税，关注汽车内循环及自主创新产业链 [26] 东盟相关 冲击与抉择 - 特朗普“对等关税”对东盟造成直接和间接冲击，平均加征税率33%，柬埔寨、老挝、越南首当其冲 [2] - 美国加征关税有熨平贸易逆差、重塑制造优势、封堵中国供应链、加强东南亚影响力四大战略目的 [2] - 东盟出口与外资流入面临严重冲击，高关税或引发全球产业链供应链重组 [3] - 越南主动加征中国关税可能性低，但需关注美国强压下特定领域限制措施 [4] - 东盟资本市场承压，影响未完全消化，短期内重申避险策略 [4] 应对策略 - 与受冲击经济体强化沟通协作，共同应对关税冲击 [4] - 坚定不移扩大高水平对外开放，稳住产业链格局 [4] - 推动产业升级与激活内需潜力，强化与美谈判筹码 [4] 全球大类资产配置 商品市场 - 本周黄金震荡回调，中长期抗通胀资产配置价值提升，有望打开新估值空间 [6] - 本周原油震荡下行，中长期供应端扰动，需求端承压 [6] 债券市场 - 本周美债收益率震荡下行，中长期2025年上半年受衰退预期压制，下半年或小幅回升 [7] - 本周中债收益率震荡下行，中长期三周期共振下行支撑债市，降准降息仍有空间 [7] 汇率市场 - 本周美元指数震荡下行，中长期若贸易战升级将承压下行 [8] - 本周美元兑日元震荡下行，中长期若日本通胀韧性持续，日元或获政策支撑 [8] 权益市场 - 当前市场抛售美股是对风险溢价的重新判定，美股或已进入下行周期 [8][10] 港股市场 重要事件 - 3月国内制造业、非制造业、综合PMI上升，4月中国对美进口商品加征34%关税 [12] - 4月美国对贸易伙伴加征“对等关税”，对进口汽车加征25%关税 [12] 市场回顾 - 本周港股三大指数下跌，对外贸易依赖度高的行业跌幅居前 [13] - 本周港交所日均成交金额上升，南向资金净流入增加 [13] - 截至4月4日，恒生指数PE、PB下降，风险溢价率处于不同分位 [13][14] 投资展望 - 短期内投资者风险偏好下降，带动股市估值回调 [14] - 中长期股市表现取决于关税协商及落地情况 [14] - 短期内建议关注贸易依赖度低、股息率高的板块 [14] 石头科技 公司业绩 - 2024年营业收入119亿元，同比+38.0%；归母净利润19.77亿元，同比-3.6%；分红率10%，每10股转增4股 [16] 市场地位 - 2022 - 2024年扫地机销量增长，2024年增长提速，出货均价同比+0.9% [16] - 2024年全球扫地机销量份额16%，排名第一，中国市场第二，海外市场第二 [16] - 产品创新领先，2025年推出首款带仿生机械手扫地机 [16] 竞争策略 - 单季度归母净利润率下降，注重市场份额提升 [17] - 在中国加大营销投入，在美国承担关税成本，在欧洲降价并提升线上直销比例 [17] - 预计2025年利润率保持类似2024Q4水平，市场份额迅速增长 [17] 市场表现 - 中国市场受国补刺激，扫地机零售市场高速增长，石头零售额份额提升 [18] - 欧洲市场渠道调整顺利，4Q24销售旺季经销、直销恢复增长 [19] - 美国市场消化关税仍保持快速增长，线下门店覆盖增加 [19] 有色金属行业 市场行情 - 本周上证指数、沪深300指数、SW有色金属行业指数下跌 [21] - 有色金属行业二级子行业中，金属新材料上涨，其余下跌 [21] 价格数据 - 本周上期所部分金属价格有涨有跌 [22] 投资建议 - 美国超预期加征关税，黄金资产配置提升，金价有望上涨，A股黄金股或价值重估 [23] - 中国部分稀有金属或成反制工具，稀土、钨、锑等具备主题投资机会 [23][24] 汽车行业 双周观点 - 美国“对等关税”对两轮车、特种车出口及墨西哥、韩国、日本整车出口有影响，对中国整车出口影响小 [26] - 关注汽车自主创新及内循环产业链，中国汽车有望拓展全球市场 [26] - “对等关税”对汽车产业基本无边际影响 [26] 出口情况 - 汽车零部件、电动两轮车、全地形车、高尔夫球车对美出口金额占比较高 [27] - 美国加征关税对我国整车企业全球化进程影响有限 [27] 内循环情况 - 3月车市在以旧换新支持下强劲复苏，新能源零售渗透率回升 [28] - 新能源头部车企3月销量亮眼，自主品牌及配套零部件产业链受益 [28] 双周行情 - 近两周汽车板块跌幅位列ZX30个行业中第24位 [29] - 分子板块乘用车、商用车等双周涨跌幅不同 [29] - 各子板块市盈率、市净率有差异 [29]

根据提供的研报内容，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建、测试及评价相关内容。文档主要展示北交所市场数据（如涨跌幅排名[9][10]、成交额与换手率[8]、估值对比[11][12]）、行业市盈率分布[14]以及免责声明[17][18]等基础信息，未提及任何量化策略或因子分析方法。因此无法按模板要求总结模型/因子相关内容。