报告公司投资评级 - 首次覆盖瑞普生物，给予“推荐”评级 [1][52] 报告的核心观点 - 瑞普生物禽用疫苗和化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力，叠加宠物板块先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，业绩具备增长潜力 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 瑞普生物成立于1998年，2010年在深交所上市，主营兽用生物制品、药物制剂、原料药研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案，是动保行业领军企业 [5] - 2024年公司营收30.7亿元，同比+13.32%（调整后），归母净利润3.01亿元，同比-33.7%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比-11.84%（调整后） [3] - 公司控股股东为董事长李守军，股权结构稳定，2024年前十大股东持股合计2.43亿股，占总股本52.22%，李守军持股比例35.95%，为实控人 [6] 业务板块 禽用生物制品与原料药及制剂 - 2024年禽用生物制品业务收入10.76亿元，同比+15.90%，占总营收35.04%，同比-6.23pct；原料药及制剂业务收入10.21亿元，同比-5.83%，占总营收33.24%，同比-14.95pct [7] - 禽用生物制品毛利率63.17%，较去年同期-1.20pct；原料药及制剂业务毛利率36.50%，较去年同期-2.73pct [22][37] 畜用疫苗 - 2024年畜用疫苗实现营收2.11亿元，同比+49.78%，占总营收6.86%，同比+0.61pct [7] - 公司完成口蹄疫疫苗资产战略收购，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗，未来业绩有望进一步提升 [27] 宠物板块 - 2024年宠物供应链业务、宠物药品、宠物生物制品分别实现收入6.33亿元、1902.17万元、3744.38万元，其中宠物生物制品高速增长达849.09% [7] - 公司构建宠物板块产业生态系统，布局销售渠道护城河，产品市场渗透率和品牌影响力稳步提升 [45] - 2024年猫三联疫苗上市，打破进口垄断，填补国内空白，还推进多款新品上市和核心产品研发 [46] 研发与创新 - 2024年研发费用1.97亿元，同比+13.87%，占营业收入6.4%，同比-1.29pct；研发人员343人，同比+3.63%，占员工总数11.83%，同比-1.43pct [14] - 确立“自主研发+联合创新”模式，依托五大研究院，联合科研院所等开展研发创新 [14] - 2024年自主研发10项产品取得兽药注册证书，获得授权专利29项、新申请专利63项，拥有新兽药注册证书111项，授权专利330项 [33] 国际化战略 - 聚焦“一带一路”沿线国家战略部署，推进国际化业务市场扩展和核心产品国际注册 [15] - 2024年在印尼、斯里兰卡等国家和地区完成注册产品35款，子公司通过印尼、泰国GMP审核 [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.15亿元、5.38亿元，同比+38.12%、+29.59%；EPS分别为0.89元、1.16元，对应PE为20倍、16倍 [52]

报告行业投资评级 - 通信行业维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 建议关注运营商中国移动、中国联通、中国电信等多类相关企业 [2] - 美国加征关税，通信相关公司海外业务占收比提升，全球布局结构有望优化 [5] - 我国主设备商及光通信厂商有技术和成本优势，出海重心转向新兴市场，有望提升市占率和利润率 [5] - 国央企改革深化，国产算力有望超预期，运营商引领打造AI+国产新生态，光模块厂商研发能力提升 [5] - 国产算力需求长期高增，有望重构中国科技全球价值链定位，带来AI行业产业链高景气度 [5]

核心观点 - 华为公司财务结构向好，三大业务带动增长，2025年有望延续2024年全面向好态势实现高基数下进一步增长 [1][5] - 诺诚健华即将迈入血液瘤和自免双轮驱动高速发展阶段，核心产品奥布替尼快速放量，多项研发管线陆续兑现 [1][12] - 云南白药核心产品高增长，维持高分红比例，短中长期布局清晰，战略定力强 [1][18] - 中航沈飞逆势增利凸显韧性，成本管控能力突出，下游需求回暖，定增项目获批，2025年航空链订单增速阶段性放缓 [20][22] - 航天电器2024年业绩承压，2025年防务领域需求端迎来复苏拐点，新兴产业动能持续释放 [1][27] - 建设银行营收增速逐季改善，投资业务收入亮眼，推进“三大战略”转型，成效逐步释放，业绩稳中向好 [1][33] - 盛达资源白银龙头增量明确，切入黄金提升估值，2025年银、金产量全面提升，业绩与估值有望上新台阶 [1][39] - 东鹏饮料新品果之茶上市，有望复刻补水啦快速增长，旺季催化动销，长期功能饮料品类扩容公司有望受益 [41][42] - 蜜雪集团全国现制茶饮龙头，2024年营收增长、盈利能力提升，国内下沉和海外扩张及IP变现空间大 [44][46] - 中国能建业绩稳健增长，传统能源建设新签订单增速快，新能源业务发展好，深度参与算力枢纽中心建设 [50][52] 华为公司 - 2024年全球销售收入8621亿元，同比增长22.4%；净利润626亿元，同比减少28%；经营性现金流884.17亿元，同增26.66%；资产总计1.29万亿，同增2.1%，长期借款同降18.6%达2375.08亿元 [3] - 智能汽车解决方案业务同增474.4%、终端业务同增38.3%、数字能源业务同增24.4%拉动整体营收增长，ICT基础设施终端业务占收比42.91% [3] - 中国地区实现营收6152.64亿元，同增30.5%；期间费用同增9.8%、费用率同降4.2pcts至36.1% [3] - 2024年营业利润同增63%，终端业务在中国手机市场重回领先，智能汽车解决方案业务首次盈利，云业务海外公有云增长超50%，昇腾AI云实现6倍增长 [4] 诺诚健华 - 2024年营业收入10.09亿元（+36.68%）；归母净亏损4.41亿元，亏损同比收窄30.20%；扣非归母净亏损4.40亿元，亏损同比收窄29.66%；经营性现金流-3.66亿元 [8] - 核心产品奥布替尼销售首次突破10亿大关，获批三项适应症且均纳入医保，CLL/SLL适应症预计2025年获批一线治疗 [9] - 奥布替尼治疗PPMS和SPMS全球Ⅲ期临床启动，有望2025年内FPI；治疗ITP计划2025年底前完成Ⅲ期注册临床；SLE适应症Ⅱb期试验预计2025年四季度数据读出 [10] - 第二代泛TRK抑制剂ICP - 723计划2025年4月初递交NDA，儿童适应症计划下半年递交；首款ADC产品ICP - B794计划2025年上半年递交IND申请 [11] 云南白药 - 2024年营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23亿元，同比增长20.18%；现金分红比例90.09% [15] - 药品事业群营收69.24亿元，同比增长11.8%，云南白药气雾剂收入超21亿元，同比增长超26% [16] - 健康品事业群营收65.26亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏市场份额第一，养元青收入4.22亿元，同比增长30.3% [16] - 短期布局上市品种二次创新开发，中期推进创新中药开发，长期以核药为中心布局创新药 [17] 中航沈飞 - 2024年营业收入428.37亿元，同比下降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86% [20] - 毛利率提升至12.5%（+1.5pct），期间费用率3.2%，同比微降0.5pct；Q4营收和归母净利大幅增长 [20] - 沈飞公司收入413.40亿（YoY - 8.8%），净利润33.36亿（YoY + 12.7%）；吉航业务营收15.16亿元（YoY + 56.8%），净利润0.32亿（YoY + 253.7%） [21] - 合同负债35.28亿元，较24H1增加19.5%；存货136.0亿元，较H1增长88.4% [21] - 定增项目获上交所批复，拟募集42亿用于相关能力建设项目 [22] - 2025年调低向关联方采购额度，预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际增加2.0% [22] 航天电器 - 2024年营收50.25亿元，同比下降19.08%；归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%；Q4归母净利-0.65亿 [24] - 连接器、电机、继电器业务营收下滑，光器件业务营收1.45亿，同比增长7.4% [24] - 毛利率38.3%，同比提高0.4pct；期间费用率29.1%，同比上升7.0pct，研发费用率12.7%（YoY + 3.7pct） [25] - 存货18.51亿元，较H1增长27.0%；期末合同负债1.37亿元，环比增长59.0% [25] - 2024立项40个重大产业化项目，新质新域及战略新兴产业占营收比例超30%；2025拟开发水下和商业航天用连接器等新产品 [26] 建设银行 - 2024年营收同比 - 2.54%，归母净利润同比 + 0.88%；2024Q4营收同比 - 0.09%，降幅收窄，归母净利润同比 + 3.37% [30] - 2024年利息净收入同比 - 4.43%，2024Q4单季度同比 + 0.17%；净息差1.51%，同比 - 19BP [31] - 对公贷款同比 + 8.95%，零售贷款同比 + 2.38%，各项存款同比 + 3.83% [31] - 2024年非息收入同比 + 5.09%，2024Q4单季增速转负；中收同比 - 9.35%，其他非息收入同比 + 50.56% [31] - 2024年末不良贷款率1.34%，关注类贷款占比1.89%，分别同比 - 3BP、 - 55BP；拨备覆盖率233.6%，同比 - 6.25pct [32] - 核心一级资本充足率14.48%，同比 + 1.33pct；拟定增1050亿元补充资本 [32] 盛达资源 - 保有银资源量7231吨，年采选能力198万吨，4座主矿银平均品位超200克/吨 [35] - 金山矿业技改完成，2025年白银产量预计增加；菜园子铜金矿预计2025Q3投产，贡献黄金增量 [35] - 外延并购鸿林矿业、金山矿业股权，内生主力矿山增储；2025年菜园子、2026年东晟预计投产 [36] - 金价中期上涨逻辑仍将演绎，供需缺口叠加金银比高位支撑银价 [37] 东鹏饮料 - 2025年2月大包装果汁茶饮料“果之茶”系列新品上市，包括三种口味，1L装建议零售价5元/瓶 [41] - 含糖茶赛道空间广阔，“果之茶”具备性价比、口味接受度高、与现有渠道和消费群体匹配等优势 [41] - 参考“补水啦”经验，“果之茶”有望放量，旺季为核心观察时点 [42] - 短期收入端发货和网点开发加快，旺季催化动销；成本端红利延续，规模效应释放支撑净利率提升 [42] 蜜雪集团 - 2024年营收248亿元/同比 + 22.3%，毛利率32.4%/同比 + 2.6pct，归母净利率18.7%/同比 + 3.1% [44] - 依托供应链规模效应与先发优势，“平价高质”产品及“雪王”IP效应确立龙头地位 [45] - 国内放开乡镇加盟申请，提升下沉市场渗透率；海外东南亚布局初具规模，拓展第二成长曲线；“雪王”IP变现价值空间大 [46] 中国能建 - 2024年营业收入4367.13亿元，同增7.56%；归母净利润83.96亿元，同增5.13%；新签合同额14088.76亿元，同增9.75% [50] - 工程建设、工业制造新签合同额同比增长，勘测设计及咨询业务同比下降；传统能源建设新签合同额增速快 [50] - 综合毛利率12.41%，同降0.23pct；新能源勘察设计及咨询业务毛利率为16.62%，同比提升6.41pct [51] - 2024年经营性现金流净流入110.27亿元，较去年多流入15.41亿元 [51] - 新能源及综合智慧能源业务新签合同额5597.39亿元，占比39.73%；新获取风光新能源开发指标2020.9万千瓦 [52] - 聚焦“AI + 能源电力”，参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设 [52]

航材股份 核心观点 - 2024年公司营收29.32亿元同比+4.62%，归母净利润5.81亿元同比+0.84%，Q4业绩修复进入改善通道 [2] 各方面情况 - 收入增速高于利润增速，主因毛利率和费用率变化，毛利率29.6%同比减少2.1pct，期间费用率9.3%同比微涨0.3pct，研发费用率8.3%同比增加1.0pct [2] - 分业务看，基础材料和航空成品件营收变动小，非航成品件和加工服务收入因订单增加增速明显；24Q4营收和归母净利等环比和同比均增长，业绩改善显著 [3] - 存货余额12.2亿元较24H1持平，产成品和发出商品增长，原材料和在产品有不同变化，或因未交付订单和未主动增加备货 [3] - 军品增速放缓，航发采购趋于平稳，2025年预计金额较24年实际增长0.2%；民机+低空+国际多维突破，打开增长空间，国际业务签21亿长期框架合同 [4] 投资建议 - 军品需求平稳，低空及全球化布局将打开第二增长曲线，募投项目产能释放有望强化业绩修复预期 [5] 柳工 核心观点 - 2024年/24Q4营收300.6亿元/72.07亿元同比+9.2%/+12.5%，归母净利润13.27亿元/0.06亿元同比+52.9%/-84.5%，业绩整体符合预期 [7] 各方面情况 - 土石方机械优势稳固，战略新兴业务势头强劲，2024年土石方机械营收同比+12.79%，其他工程机械和预应力业务营收也有增长，战略新兴业务中矿山机械板块收入增长超60% [8] - 海外业务占比继续扩大，电动化率与客户质量显著提高，2024年境外收入占比提升4.1pct至45.77%，电动化产品国际销售同比增长超380%，大客户订单成交额同比增长近60% [9] - 费用匹配发展阶段，经营效率实现提升，24全年销售等费用率有不同变化，管理费用压降成效显著，拟每10股派发现金红利2.73元 [9] 投资建议 - 随着行业改善，柳工装挖两大拳头产品优势巩固，战略新兴业务势头迅猛，盈利能力和经营效率持续提升，将迎来业绩放量 [10] 会力永磁 核心观点 - 2024年营业收入67.6亿元同比+1.13%，归母净利润2.9亿元同比-48.11%，2024Q4单季营收和归母净利润等同比和环比均增长，拟每10股派现金红利1.2元 [12] 各方面情况 - 稀土价格下行拖累全年业绩，季度盈利能力逐渐改善，2024年氧化增效等价格同比下降，公司毛利率下降，下半年逐渐改善 [13] - 订单饱满产销创新高，下游各领域表现优异，2024年高性能稀土永磁成品产量和销量同比增长，各终端领域收入和销量有不同程度增长 [14] - 高性能稀土永磁产能及人形机器人磁组件产线建设如期推进，预计2025年和2027年产能提升；提前布局新兴领域，人形机器人、低空飞行器领域实现小批量交付 [15] - 拟推出A股员工持股计划和H股限制性股份计划，考核标准为2025 - 2027年净利润或主营业务收入增长 [16] 投资建议 - 公司是稀土永磁行业龙头，在手订单饱满，积极开拓新兴领域，扩产项目如期推进，行业供需格局改善，公司有望受益行业触底回升 [17] 恒瑞医药 核心观点 - 2024年实现营业收入279.85亿元同比增长22.63%，归母净利润63.37亿元同比增长47.28%，营收、净利均创新高 [19] 各方面情况 - 创新产品收入增长强劲，驱动业绩整体增长，2024年创新药销售收入达138.92亿元同比增长30.60%，2款1类创新药获批上市，部分产品收入增长，仿制药收入受集采影响略有下滑 [19] - 国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎，2024年将多款创新药许可给国外公司，已收到部分首付款并确认为收入 [19][20] - 盈利能力提升，销售费用率持续下降，2024年销售毛利率达86.25%同比提升1.7pct，销售净利率22.64%同比提升3.89pct，销售费用率下降 [20] 信达生物 核心观点 - 2024全年公司营业收入94.22亿元+51.8%，净亏损0.95亿元亏损同比收窄90.79%，Non - IFRS净利润3.32亿元实现扭亏为盈 [22] 各方面情况 - 商业化产品组合持续扩大，24年率先实现Non - IFRS盈利，收入增长得益于核心产品销售和新产品上市，商业化产品扩大至15款，预计2027年产品组合收入达200亿元 [23] - 肿瘤领域开发差异化管线，加速全球化布局，多个在研项目推进临床研究，早期研发有新分子推进临床阶段 [24] - 综合管线全面兑现，打造公司第二增长极，玛仕度肽有望成为重磅产品，多个产品获批或递交NDA，在研管线有项目启动临床 [25] 投资建议 - 信达生物在肿瘤领域龙头地位稳固，综合管线领域突破第二增长曲线，为中长期发展提供想象空间 [26] 青岛啤酒 核心观点 - 2024年公司实现营业收入321亿元同比-5.3%，归母净利43.5亿元同比+1.8%，4Q24收入同比+7.4%，扣非归母净利润同比减亏 [28] 各方面情况 - 2024全年量弱价平，啤酒销量同比-5.9%，ASP同比+0.4%，原因是低端产品缩量、高端产品承压和渠道去库存，ASP提升速度放缓 [28] - 4Q24量价呈同比改善趋势，销量同比+5.4%、ASP约同比+1.9%，预计2025年延续改善趋势，吨价稳中有升 [29] - 整体盈利能力保持提升，2024年归母净利率13.5%同比+0.9pct，毛利率同比+1.6pct，销售费用率同比+0.4pct，预计2025年毛利率仍提升但幅度减小，销售费用率相对稳定 [29][30] - 分红比例提升，2024年计划分红30.01亿元，分红比例提升至69.07%，按2025/3/31收盘价对应股息率2.9% [30] 投资建议 - 看好4Q24公司销量改善趋势在2025年延续，看好公司业绩改善趋势 [31] 恒生电子 核心观点 - 2024年实现营收65.81亿元同比下滑9.62%，归母净利润10.43亿元同比下滑26.75% [33] 各方面情况 - 业绩受下游控费影响，研发费用仍处行业领先水平，营收下滑受金融机构科技投入和新一代产品升级影响，净利润下降，非经常性损益缓解利润压力，各项费用缩减，研发费用占比37.36% [34] - 子公司经营节奏稳健，现金流量受业绩影响表现不佳，主营业务细分板块营收全线下滑，经营活动现金流量净额下降，资产负债率下降，在建工程增长 [35][36] - AI Agent深入嵌入研发流程，加速信创与数智化，自主研发光子AI中间件平台，AI Agent提升产品迭代效率，核心系统打通“信创 + 数智化”融合路径 [36] - 核心产品升级迭代，045资管平台及UF3.0经纪业务核心系统等陆续推出，各领域推出新平台提升竞争力 [37] 顺丰控股 核心观点 - 2024年实现营业收入2844.20亿元同比+10.07%，归母净利润101.70亿元同比+23.51% [39] 各方面情况 - 时效快递贡献稳定，供应链及国际业务扭亏，2024年时效快递业务收入同比+5.80%，供应链及国际业务收入增速扭亏为正同比+17.53% [39] - 快递业稳健增长，物流网络多元化，业务件量同比增长11.3%，各业务量有不同增长，同城即时配送业务全场景配送能力拓展，国际物流市场回暖 [40] - 新业务培育初见成果，国际业务表现靓丽，供应链及国际业务扭亏为盈，在多个领域领先，时效件业务量结构渗透，快运业务营收和货量增长，同城即配业务收入和利润增长 [41] 中国铁建 核心观点 - 2024年实现营收10671.71亿元同比下降6.22%，归母净利润222.15亿元同比下降14.87%，经营现金流流出较多 [43] 各方面情况 - 期间费用率升高，减值损失减少，2024年毛利率为10.27%同比降低0.13pct，期间费用率为5.89%同比提高0.42pct，资产减值损失和信用减值损失合计减少 [43][44] - 海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快，2024年新签合同同降7.8%，海外新签合同同增23.39%，矿山开采新签合同同比增长47.81%，电力工程新签合同同比增长34.47% [45] 长城汽车 核心观点 - 2024年全年实现营业收入2021.95亿元同比16.7%，归母净利润126.92亿元同比+80.8%，2024年Q4营收和归母净利润等有不同变化 [47] 各方面情况 - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长，2024年销量同比增长0.2%，出口和高端品牌坦克销量增长，单车平均收入增长，毛利率提升，费用率有效分摊 [48] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速，混动智能四驱Hi4技术家族覆盖全面，基于此打造多款旗舰车型，2024年新能源车销量增长，2025年将发布多款新车 [49] - “车位到车位”首秀表现亮眼，智能化水平有望进入行业第一梯队，全面提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能，“车位到车位”功能展示出色，有望助力进入智驾行业第一梯队 [50] 投资建议 - 2025年1 - 2月出口和高端品牌销量占比增长态势延续，公司单车平均收入有望稳中有升 [51]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 建议关注运营商中国移动、中国联通、中国电信等；光模块中际旭创、新易盛等；光芯片源杰科技、仕佳光子等；AIDC 相关光环新网、数据港等 [2] - 预计随着 AI 发展，华为公司受益于硬件放量、GPU 芯片迭代等，有望在 2025 年延续 2024 年向好态势，实现高基数下进一步增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 华为公司财务情况 - 2024 年华为全球销售收入 8621 亿元，同比增长 22.4%；净利润 626 亿元，同比减少 28%；经营性现金流 884.17 亿元，同增 26.66%；资产总计 1.29 万亿，同增 2.1%，长期借款同降 18.6%达 2375.08 亿元 [5] - 2024 年华为期间费用同增 9.8%，费用率同降 4.2pcts 至 36.1%，研发费用 1796.87 亿元，同增 9.1%，占比 20.84%；销售费用 1318.45 亿元，同增 10.9%，占比 15.3% [5] 华为公司业务拆分情况 - 2024 年华为智能汽车解决方案业务同增 474.4%，终端业务同增 38.3%，数字能源业务同增 24.4%，拉动整体营收增长；ICT 基础设施终端业务占收比 42.91%，仍为基石业务，终端业务占比进一步提升 [5] 华为公司区域营收情况 - 2024 年华为在中国实现营收 6152.64 亿元，同增 30.5%，受益于数字化、智能化和低碳化转型影响 [5] 华为公司各业务板块表现 - 终端业务增速较快，经历五年低谷期后在中国手机市场重回领先地位，终端生态持续突破 [5] - 2024 年鸿蒙智行交付量超 43 万辆，智能汽车解决方案业务板块首次实现盈利 [5] - 华为云为 170 余个国家和地区客户提供服务，海外公有云增长超 50%，昇腾 AI 云实现 6 倍增长，盘古大模型在政务、工业、金融 3 个市场份额位列第一 [5] - 全球超 140 家运营商、超 500 家金融客户、超 90%的中国互联网客户、超 90%的 TOP30 中国车企选择华为云 [5] - 我国运营商资本开支下调，但 AI 及算力投资持续增长，算力底座建设以及 5G - A 国内外推动或将带动 ICT 基础设施板块持续稳健增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年信达生物营业收入94.22亿元（+51.8%），净亏损0.95亿元，亏损同比收窄90.79%，Non - IFRS净利润3.32亿元，实现Non - IFRS扭亏为盈；毛利率84.0%（+2.3pct），销售费用率46.1%（-3.9pct）；研发投入26.81亿元，在手现金102.21亿元 [3] - 商业化产品组合持续扩大，2024年率先实现Non - IFRS盈利，随着产品销售放量和生产效率提升，2027年产品组合收入有望达200亿元，2030年推动5项管线进入全球多中心Ⅲ期临床研究 [3] - 在肿瘤领域研发能力持续提升，开发差异化管线，加速全球化布局，早期研发拓展技术平台 [3] - 综合管线全面兑现，打造第二增长极，玛仕度肽有望成重磅产品，多个大单品陆续上市，在研管线推进临床研究 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为108.18、143.06、200.22亿元；归母净利润分别为1.87、15.17、41.06亿元，合理市值区间为1007.41 - 1335.31亿港元 [3] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为94.22、108.18、143.06、200.22亿元，收入增长率分别为52%、15%、32%、40% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 95、187、1517、4106百万元，利润增速分别为91%、298%、709%、171% [4] 公司财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [5] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有相应变化 [5] 利润表及主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、研发费用、净利润等有相应变化 [6] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [6] 核心参数假设及DCF估值模型 - 核心参数假设：所得税税率10.0%，债务资本比15.5%等 [7] - DCF估值模型：计算各年EBIT、息前税后利润、公司自由现金流量等，公司估值为1056.67亿元 [7] 每股权益价值敏感性分析 - 不同WACC和永续增长率下，每股权益价值不同 [8]

宏观经济 核心观点 2025年3月制造业、建筑业和服务业PMI均处扩张区间，经济展现韧性，但价格指数低迷抑制企业利润，需求可持续性待观望，政策改革需耐心等待，投资看好消费、机械和科技成长板块[2][6] 各方面情况总结 - 供需回暖，需求主线为政府支出、以旧换新和抢出口，生产和新订单指数上升，新出口订单超预期上行，部分行业新订单PMI环比上行[2] - 价格指数下滑，出厂价格和原材料购进价格指数回落，反映有效需求不足和企业信心不足[3] - 库存磨底，企业观望需求持续性，采购量指数微降，原材料库存指数上升，产成品库存指数下降[3] - 进口下降，受内需动能、消费政策和贸易态度影响，1 - 2月中国商品进口同比下降8.4%[4] - 非制造业扩张，建筑业回升创新高，服务业回升但居民服务表现低迷[4] - 后市展望，经济结构性复苏特征明显，关注政策落实，投资看好消费、机械和科技成长板块[6] A股市场 核心观点 4月A股大概率窄幅震荡，建议把握结构性机会，布局科技、消费等板块价值股[8] 各方面情况总结 - 市场走势受经济数据影响，4月是数据和财报披露期，投资者情绪谨慎[8] - 部分行业发展态势好，消费行业有望回暖，科技行业持续发展[8] - 投资策略攻守兼备，聚焦有业绩利好的成长型价值股[8] 农业 核心观点 2月CPI同比下降，农产品贸易逆差降低，3月农业指数表现强于沪深300，关注猪企、宠物食品等投资机会[11] 各方面情况总结 - 2月CPI同比 - 0.7%，食品中猪肉同比 + 4.1%，农产品贸易逆差同比 - 26.77%[11] - 3月农业指数 + 3.51%，动物保健和养殖业涨幅居前，种植业表现靠后[11] - 3月自繁自养利润好转，2月能繁母猪存栏环比略增，预计25年猪价平稳，关注优质猪企[12] - 国内宠物食品市场扩容，2月出口量增价低，行业处成长初期，关注优质企业[13] - 投资建议关注猪企、宠物食品、黄鸡和养殖链后周期[14] 中国中车 核心观点 2024年业绩增长稳健，动车组业务放量，看好铁路装备业务增长[16] 各方面情况总结 - 2024年实现收入2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%[17] - 铁路装备和新产业业务驱动业绩增长，动车组业务收入高增，机车及货车收入下滑，新签订单同比增长7.90%[18] - 毛利率稳中有升，费用率管控良好，净利率同比提升[19] - 铁路投资有望维持高位，动车组需求支撑铁路装备业务增长[19] - 设备更新推进，机车更新弹性有望释放，公司新能源机车有望受益[20] 金盘科技 核心观点 电力设备稳盘，AI数字化打造新动能，给予“推荐”评级[22] 各方面情况总结 - 公司发展稳健，营收和净利润增长，得益于拓宽产品领域和拓展市场[23] - 干变市占率领先，数据中心订单激增，受益于AI算力需求，未来有望持续受益[24] - 产能布局全球化，海外市场打开成长空间，海外收入占比提升，外销订单增长[25] - 储能收入高增，产品性能优越，掌握关键部件核心技术，产能充足[25] - AI赋能数智化生产，进军工业机器人，有望贡献新动能[26] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别达5.95、8.87、11.67亿元[27] 南方航空 核心观点 客运复苏拉动营收，需求回暖驱动减亏提速[29] 各方面情况总结 - 2024年实现营业收入1742.24亿元，同比增长8.94%，归母净利润 - 16.96亿元，同比减亏59.71%[29] - 客运复苏驱动增长，收入端旅客运输量和客座率提升，成本端业务成本增长但单位成本下降，费用端四大费用整体增长[30] - 需求回暖叠加供给优化，客运收入有望加速增长，运力优化提升效能，航线网络优势深化[31] 中国中免 核心观点 需求承压，关注市内店及国际化布局，维持“推荐”评级[33] 各方面情况总结 - 2024年实现营收565亿，同比 - 16.4%，归母净利42.7亿元，同比 - 36.4%[33] - 需求仍承压，机场渠道盈利能力改善，海南离岛免税受冲击，机场线下免税销售恢复[33] - FY24毛利率稳中有升，费用管控加强，但净利率同比下滑[34] - 市内店 + 出海布局逐步完善，国际化战略起步，已开业多家免税店[34] - 预计2025 - 2027年归母净利至51.2、58.7、71.6亿元[35] 凯莱英 核心观点 常规业务保持增长，毛利率仍有提升空间，维持“推荐”评级[38] 各方面情况总结 - 2024年度实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，剔除大订单影响后同比增长7.40%，归母净利润9.49亿元，同比下降58.17%[38] - 常规业务增长，小分子业务盈利能力恢复，新兴业务增长前景好，在手订单增速较好[39][40] - 推进海外商业化产能布局，英国工厂投入运营并获取订单[40] - 推出股权激励计划，彰显发展信心[40] - 预计2025 - 2027年营收66、74、83亿元，归母净利润11.4、13.6、16.1亿元[41] ESG 核心观点 实现净零排放需加速进展并加强公私合作，提出新合作框架[43] 各方面情况总结 - 实现净零排放面临挑战，工业部门脱碳进展落后，公私合作关键[44] - 公私合作净零转型框架包括提供激励、开发金融机制、促进碳追踪等八个方面[44]

根据提供的文档内容，经过全面梳理后，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建方法、公式或测试结果。文档主要内容集中在市场数据展示（如涨跌幅、成交额、估值变化）和免责声明等非量化分析内容[2][6][7][8][10][11][12][13][14][15]，未包含可提取的量化模型或因子相关信息。

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年运营商营收稳中有进，盈利能力持续增强，净利润增速高于营收增速 [1] - 运营商CAPEX结构向算力侧转变，为创新业务和云业务发展保驾护航，当前处于5G建设中后期、6G规划前期，网络建设开支减少，算力方向开支是增长点 [1] - 通信业务基本盘持续巩固，数智化新业务加大投入，收入结构持续优化，云业务和其他领域收入保持增长 [2] - 运营商不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量，分红派息率预计逐步提升，投资价值中长期显现 [5] 根据相关目录分别进行总结 24年营收稳中有进，盈利能力持续增强 - 2024年运营商业绩总体符合市场预期，净利润增速高于营收增速，三大运营商营收稳中有升，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收10407.59亿元/+3.12%、3895.89亿元/+4.56%、5235.69亿元/+3.10% [1][7] - 2024年三大运营商归母净利润逐年攀升，中国联通连续多年双位数增长，中国移动、中国联通、中国电信分别实现归母净利润1383.73亿元/+5.01%、90.3亿元/+10.49%、330.12亿元/+8.43% [9] - 三大运营商研发投入持续加大，行业研发投入增速高于营收增速，中国移动、中国联通、中国电信研发费用率分别为2.71%（同比 -4.58pct）、2.27%（同比 +4.61pct）、2.77%（同比 +7.78pct） [11] - 三大运营商其他期间费用保持良好管控，费用率整体稳中有降，盈利能力提升创造股东价值，2024年中国移动、中国联通、中国电信毛利率分别达29.02%（同比 +2.80pct）、23.42%（同比 -4.49pct）、28.66%（同比 -0.59pct） [13] - 伴随运营商近年资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用占营收比重有望逐步下降，利润率或将稳步提升，2024年中国移动、中国联通折旧与摊销占总营业收入比重同比下降，中国电信略有上升 [20] CAPEX企稳下降，结构加强算力云发展 - 2024年中国移动、中国联通、中国电信资本开支分别为1640亿元/-9.0%、614亿元/-17.0%、935亿元/-5.4%，资本开支占总收入比分别为15.8%、15.8%、17.9%，2025年预计持续削减 [24] - 三大运营商资本开支变化具有周期性和结构性，当前处于5G建设中后期、6G规划前期，网络建设开支减少，算力方向开支是增长点，算力方面资本开支投资将同比增长20%+ [24] - 中国联通资本支出2020 - 2022年持续增长，2024年下降，2023 - 2024年资本投入向算网数智领域倾斜，优化支出结构 [25] - 中国电信资本支出2020 - 2023年持续增长，2024 - 2025年连续两年负增长，产业数字化和移动网等投入逐步减少，注重优化投资结构 [30] - 中国移动资本支出2020 - 2022年稳定增长，2023 - 2024年下降，移动通信网投资逐年减少，资本支出向算力提升和能力增强方向倾斜 [32] - 三大运营商凭借带宽资源垄断优势占据IDC市场近50%份额，在算力建设方面各有进展，智能算力规模不断提升 [39] 基本盘根基坚实，云业务高增创新篇 - 海外运营商在云计算领域竞争中多走上“轻资产”模式，我国三大运营商受益于国内市场和政策支持，自主建设运营云服务，处于快速增长阶段 [44] - 2024年三大运营商云收入均双位数增长，移动云、联通云、天翼云收入分别达1004亿元/+20.4%、686亿元/+17.1%、1139亿元/+17.1%，云业务在第二曲线业务中占比重要 [45] - 2024年电信运营商新兴业务收入4348亿元，同比增长10.6%，占电信业务收入25%，拉动增长2.5pct，云计算和大数据等业务收入增速较高 [52] - 2024年中国移动政企市场收入增长，客户数增加，移动云收入突破，5G垂直行业应用领先，5G专网收入增长 [53] - 2024年中国联通算网数智业务扩盘提质，联通云、数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元 [53] - 2024年中国电信产业数字化业务快速发展，天翼云收入有望超预期，国际业务收入增长，战新业务在海外取得突破 [56] 投资建议 - 运营商经营业绩良好，营收高基数下净利润未来有望维持高个位数增长，中长期成长性显现，建议重点关注中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H） [5][60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润小幅提升、毛利率提高，住宅开发业务受行业影响承压，商业运营稳定增长、轻重并举实现规模扩张且运营能力强、出租率维持高位，基于行业整体承压和公司2024年毛利率提高，预测2025 - 2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为37.35X、35.05X、32.32X [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入889.99亿元，同比下滑25.32%；归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；每股收益0.33元，与2023年持平 [3] - 收入下滑受开发业务下滑影响，归母净利润表现优于收入，2024年毛利率为19.80%，较2023年提高0.75pct，2024年资产减值损失和信用减值损失共计27亿元，较2023年60.72亿元明显收窄，2024年销售费用率和管理费用率分别为4.46%、3.10%，分别较去年同期提高0.15pct、0.25pct [3] 开发销售情况 - 2024年实现销售面积538.82万方，同比下滑44.38%；销售金额401.71亿元，同比下滑47.13%；销售均价7455.37元/平米，同比下滑7.67% [3] - 销售金额口径下，江苏销售金额最高，达131.26亿元，占总销售金额的32.68%，江苏、天津、山东三个区域销售金额占比合计达49.93% [3] - 2024年实现411.29亿元全口径资金回笼，回笼率为102.38%，共交付1388.85万方，完成保交付工作 [3] 商业运营情况 - 2024年实现商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [3] - 江苏和浙江区域2024年分别实现租金收入33.36亿元、15.07亿元，分别占租金收入的26.04%、11.77% [3] - 2024年开业15座吾悦广场，其中7座为公司持有，8座为管理输出项目，截至2024年末，在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.07万方 [3] - 2024年出租率达97.97%，吾悦广场客流总量17.66亿人次、总销售额905亿元，同比均增长19% [3] 融资情况 - 截至2024年末，平均融资成本5.92%，较2023年下降0.28pct [3] - 共获得各大银行给予的集团授信总额度合计为849亿元，公司及子公司已使用授信252亿元，剩余额度充足 [3] - 2024年新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资205亿元，加权本金平均利率4.97%，完成29.2亿元的中票发行，利率持续降低，发行期限有所拉长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|88998.58|83907.86|85779.01|89776.31| |收入增长率%|-25.32|-5.72|2.23|4.66| |归母净利润(百万元)|752.39|788.76|840.54|911.59| |利润增速%|2.07|4.83|6.57|8.45| |毛利率%|19.80|19.83|19.85|19.87| |摊薄EPS(元)|0.33|0.35|0.37|0.40| |PE|39.15|37.35|35.05|32.32| |PB|0.48|0.45|0.44|0.44| |PS|0.33|0.35|0.34|0.33| [5]