报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年5月28日MXAPJ指数持平，印尼和韩国市场表现出色，菲律宾和印度市场表现不佳；MXAPJ行业板块中，通信服务和医疗保健领涨，房地产和工业板块表现落后；MSCI日本指数当日也持平 [2] - MXAPJ指数年初至今上涨7.2%，2023年上涨5%，主要由中国台湾和印度市场带动，受印尼、泰国和菲律宾市场拖累；2024年公用事业和信息技术板块表现领先 [2] 根据相关目录分别进行总结 亚洲市场概览 - 市场表现：MXAPJ指数年初至今上涨7.2%，2023年上涨5%；各市场中，中国台湾年初至今涨幅21.1%领先，印尼下跌11.4%表现最差；各板块中，信息技术年初至今涨幅14.4%领先，医疗保健下跌7.3%表现最差 [2][4] - 估值与潜在回报：MXAPJ当前水平567，当前预测市盈率13.6倍，当前市净率1.7倍，3个月目标535（-6%），6个月目标560（-1%），12个月目标580（+2%）；部分市场如MXCN、CSI300等有不同程度的潜在回报预期 [7] - 月内表现：市场方面，中国台湾月内涨幅10.7%领先，菲律宾下跌3.8%表现最差；板块方面，信息技术月内涨幅8.8%领先，医疗保健下跌0.6%表现最差 [8] 市场估值 - 股权/债券收益率差距：MXAPJ约为290个基点（-2.8个标准差），表明相对于债券，股票估值较高 [12] - 与其他市场对比：亚洲股市相对于美国仍有较大估值折扣，但与欧洲持平 [12] 表现与相关性热力图 - 年初至今回报率：不同市场和板块表现差异较大，如中国台湾市场年初至今回报率21%领先，印尼市场下跌11%表现最差；各板块中信息技术年初至今回报率14%领先，医疗保健下跌7%表现最差 [16] - 市场相关性：不同MSCI市场之间存在一定相关性，如MXAPJ与CN的相关性为85%，与US的相关性为37% [17] MXAPJ个别市场广度 - 部分市场表现：中国台湾为31%，日本为4%，韩国为 -30%，印度为 -35%，马来西亚为 -41% [18] 策略篮子表现 - 每日表现：每日表现较好的篮子如GSCNRMBL（人民币贬值受损股）回报率2.8%，表现较差的篮子如GSCNAVIP（中国A股“VIP”）回报率 -0.6% [25] - 周内和月内表现：周内表现较好的篮子如GSCNRMBL回报率2.8%，月内表现较好的篮子如GSSZMSGC（全球周期性股票（AeJ））回报率9.2% [25] 宏观环境与金融条件 - 金融条件：中国金融条件近期有所放松，发达市场和新兴市场金融条件也有所放松 [27] - 货币与利率：亚洲货币兑美元普遍贬值，多数亚洲长期利率在2024年上升 [27] 盈利修正 - MXAPJ盈利修正：不同行业板块2024年盈利修正情况不同，如医疗保健、信息技术等行业有不同程度的盈利修正 [31][32] - 部分市场盈利修正：展示了MSCI中国各行业2024年的盈利修正情况 [31][32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业（大豆、小麦、水稻、畜牧业）、化肥业、港口运输业、仓储业 - **公司**：Emater - RS公司、Bianchini公司 纪要提到的核心观点和论据 灾害原因 - 热气团、驻扎在该地区的冷锋和厄尔尼诺现象共同造成持续强降雨，使该州河流和溪流状况恶化 [3] - 巴西中部地区大量热空气阻挡南部地区冷空气，2024年4月底至5月初受厄尔尼诺现象影响，导致太平洋海水变暖，造成该州部分地区上空不稳定 [10] 灾害时间线及影响 - 4月29日，国家气象研究所发布首个暴雨红色预警 [10] - 5月1 - 2日，Alegre港大区民防部门警告Guaíba湖即将溢流，Rio Grande do Sul有七个城市被列为世界上降雨量最大的城市之一，Alegre港暂停运营 [11] - 5月3日，半个州受到影响，Guaíba湖水位超1941年历史记录，达到4.77米，首府多个街区被淹 [14] - 5月5日，政府表示该州需要类似马歇尔计划的恢复计划 [22] - 5月6日，Guaíba湖水位达5.33米且无下降迹象，Alegre港Salgado Filho机场自5月3日起无限期关闭 [23] - 5月8日，Guaíba湖水位24小时内下降20厘米，民防报告水位呈下降趋势并趋于稳定，预计30天内降至正常水平 [34] - 5月11日，Rio Grande do Sul多个地区再次降雨，湖面水位4.57米后上升，Alegre港降雨量25 - 30毫米，446个城市受灾人口突破200万 [35] - 5月15日，Guaíba地区最高水位5.25米后缓慢下降，受影响居民区仍有不稳定因素，降雨减弱后可能进入城市维护阶段 [35] 降雨情况 - 本月头几天累计降雨量是5月预期降雨量的8倍，2024年该州大部分地区累计降水量200 - 500毫米，2023年5月初降雨量在50 - 200毫米之间 [52] 对农业产业的影响 - **大豆**：该州是巴西最大大豆生产区之一，原本预计收成2200多万吨，洪水可能造成500万吨损失；灾害发生时已收割75%，现收割率达85%，但新收获大豆质量不达标，剩下15%是市场损失；2023/24年度大豆收成总体预测1.45亿吨，与2022/2023年度相比下降6%；5月巴西大豆出口量预计比去年同期下降约8%，达1200万吨；不确定因素刺激巴西国内大豆现货销售，价格达今年1月以来最高水平 [61][69][75] - **小麦**：最初预计2024/2025年巴西全国小麦产量增至900万吨，新估计因土壤质量下降可能损失100万吨产量，进口需求可能超预期 [79] - **水稻**：稻米种植面积因预期价格上涨而增加，但Rio Grande do Sul因需等有利天气条件，作物种植尚未开始，种植面积小于上一季 [80] - **畜牧业**：Rio Grande do Sul的牲畜受洪水影响，牧场被淹，土壤浸泡导致牲畜管理困难，运输受阻；卖家为保证销售倾向降价，国内市场受影响不大 [89] 对化肥行业的影响 - Rio Grande港是巴西化肥运输主要港口之一，2023年货物吞吐量约450万吨；降雨致农作物和仓库结构受损，预计化肥消耗量增加，价格中期上涨；生产商可能下半年评估土壤质量损失后增加购买量，接近第四季度时进口量增长；5 - 6月可能将停靠港转移到附近其他港口 [96] 对港口运输业的影响 - **Alegre港**：5月初因Guaíba湖水位超洪水位（5.3米），港口运营暂停 [106] - **Pelotas港**：原木装运暂停，码头活动瘫痪 [106] - **Rio Grande港**：夜间作业暂停，白天进入商业码头和离开所有码头需技术分析；装卸大豆和玉米吃水暂时降至12.80米；Termasa码头停止运营，大米只在商业码头处理 [108] - **其他港口**：洪水使Rio Grande do Sul港口吞吐能力下降，Paranaguá港、São Francisco do Sul港、Itajaí港、Imbituba港货物转运需求可能增长，但现有基础设施和物流路线限制货物向其他州重新分配 [115][119] 对仓储业的影响 - Rio Grande do Sul州洪水使加工和储存部门大豆装载湿度达22% - 30%，杂质超5%，但大量负载在公差范围内；Canoas的Bianchini仓库和约10万吨大豆受影响；Alegre港仓库化肥和大麦损失惨重 [132] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴西政府为减少Rio Grande do Sul州洪灾对大米销售的影响，将从南方共同市场伙伴国进口达100万吨大米，第一次公开拍卖获104,000吨大米用于分销 [137] - 采取措施减轻降雨影响，减少农业信贷官僚制度，降低农业活动投资和现代化成本，恢复农业部门创收活动 [138]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国股票市场相关行业与众多公司，行业包括数据中心、生物科技、水公用事业、风电设备、汽车、教育、休闲、运动服装、快递、互联网、餐饮、消费金融等；公司有Daqo New Energy Corp、China Cinda Asset Management Co., Ltd.、Yum China Holdings, Inc.、Li Ning Company Limited等众多国内外上市公司 [2][5][14]。 纪要提到的核心观点和论据 - **外资机构持仓情况**：约800家活跃外资机构基金对中国股票的低配情况环比改善，从2023年四季度的 -2.6% 提升至2024年一季度的 -2.3%，但仍低于2022年三季度的 -2.1% 水平；前40大全球投资者2024年一季度在中国的股票持仓环比基本持平且处于低位，与2014年水平相当；约25%的活跃基金投资组合中无中国股票，193家基金截至2024年一季度不持有中国股票（资产管理规模260亿美元），其中47家在过去四年曾清仓后又买回，预计需购买43亿美元中国股票以消除低配；13家新兴市场基金虽基准中有中国股票但未持仓，预计需买入77亿美元中国股票 [2][3]。 - **南北向资金流向**：2024年一季度北向资金流入A股市场94亿美元，4月减速至8亿美元；2024年一季度南向资金净流入170亿美元，近期港股表现强劲，日均南向资金流入42亿港元，高于年初至今日均23亿港元；2024年一季度南向投资者买入最多的板块包括金融、能源和通信服务 [2][4][5]。 - **行业资金流向和投资者偏好**：2024年一季度活跃外资机构投资者增持教育、休闲、运动服装、快递和互联网板块，减持数据中心、生物科技、水公用事业、风电设备和汽车板块；外资持仓最高的板块包括餐饮、教育、消费金融、休闲和互联网 [2][5]。 - **香港市场情况**：香港市场近期表现强劲，最新卖空成交额降至成交额的15%，从3月底约20%的近期峰值回落；给出了香港大型股和美国存托凭证（ADR）的最新卖空兴趣数据 [4][34][35]。 - **风险提示**：中国股票面临房地产市场硬着陆、货币贬值导致资本外流以及结构改革进展缓慢等风险，政府政策若不能充分应对这些风险可能导致市场震荡，如过度刺激政策可能对经济转型和政府及国有企业债务带来风险 [38]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：对香港和中国大陆股票市场各行业股票采用多种估值方法，包括现金流折现（DCF）模型、戈登增长模型分析以及使用市盈率（PE）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）和市净率（P/BV）等倍数的相对估值分析 [38]。 - **评级定义**：给出12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖公司比例和投资银行服务比例；定义了预测股票回报率（FSR）和市场回报假设（MRA）等关键概念 [41][43]。 - **合规与风险声明**：报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银与报告覆盖公司有业务往来可能存在利益冲突；介绍了瑞银全球研究管理研究报告的相关政策、分析师认证、免责声明、不同地区的分发情况及适用法律等内容 [39][40][45]。

新产品和新技术研发 - AI领域的新变化带来投资机会[1] - Chat GPT推出搜索引擎，探索商业化变现[1] - OpenAI与搜索引擎深度结合，提升用户体验[2] - SORA工具生成视频，降低创作者门槛，加速制作流程[4] - SORA工具模拟人类记忆，开辟视频制作新方向[4] - 大模型与搜索、电商等领域结合，垂直细分市场[5] - 海内外多模态大模型推出，鱼料需求量增大[8] 未来展望 - AI行情预计在五月份会有较大波动[6] - AI领域布局看好焦点科技、一点天下等公司[8] - IP类公司在中长期逻辑下最受益，港股粤文等公司业绩改善[9]

涉及行业和公司 涉及行业包括全球股票、债券、大宗商品（如原油、黄金、咖啡等）、加密货币（比特币）等；未明确提及具体公司，但涉及到一些金融机构如J.P. Morgan，以及不同类型的投资者群体，如机构投资者、零售投资者、对冲基金、风险平价基金、股权多空对冲基金等 核心观点和论据 1. 利率与风险资产 - **观点**：2年期美国国债收益率若在5%左右巩固，可能重现去年8 - 10月“长期高位”叙事，冲击风险资产；投资者4月对风险资产的敞口比去年8月更高 [4][7][28][29] - **论据**：2024年1月至4月初，2年期美国国债收益率从4.2%升至4.9%，与去年8月水平相近，且这期间股票和信贷投资者大多忽视了收益率上升；投资者4月在股票和信贷方面的敞口高于去年8月，现金配置处于样本期最低水平，非银行投资者的隐含股票配置在4月初达到2007年以来最高水平 [4][7][9][10] 2. 股票市场 - **观点**：投资者在股票市场的敞口较高，零售投资者有回撤风险 [9][21] - **论据**：多种指标显示战术投资者（如对冲基金）4月初的股票敞口高于去年8月，接近2021年底水平；零售投资者在过去几个月大量涌入股票市场，增加了回撤风险 [9][12][21] 3. 信贷市场 - **观点**：美国高评级（HG）信贷比欧洲HG信贷更脆弱 [25] - **论据**：债券投资者为避免国债负利差，大量投资HG公司债券，承担了较多HG信贷风险；美国大型活跃债券共同基金经理对综合债券指数的债券贝塔值远高于历史平均水平，而欧洲相对较低 [25] 4. 大宗商品市场 - **观点**：原油动量信号未达极端水平，大宗商品整体头寸接近中性，黄金头寸偏高；大宗商品市场流动性状况总体改善，政府债券4月抛售中流动性恶化 [30][31][35][38][42][43][46][51] - **论据**：原油动量信号虽为多头但距极端水平还有距离，投机头寸仅适度超配；大宗商品除黄金和咖啡外，动量信号未达极端；黄金的动量信号和投机头寸均偏高；市场广度指标显示大宗商品市场流动性状况改善，政府债券4月以来流动性再次恶化 [30][31][35][38][42][43][46][51] 5. 比特币市场 - **观点**：比特币减半后价格有下行风险 [5][52][55] - **论据**：比特币减半将使挖矿奖励减少，预计哈希率下降，矿工整合；比特币价格已提前消化减半预期，且当前仍处于超买状态，价格高于与黄金的波动率调整比较值和预计生产成本；年初以来加密风险投资资金低迷 [52][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - **资金流向**：4月10日当周，全球所有股票基金净流出195.8亿美元，所有债券基金净流入132.6亿美元；年初至今，新兴市场股票交易名义成交量同比增长14%，发达市场股票同比增长10%，CME比特币同比增长197%，CME以太坊同比增长75%，而原油同比下降31% [64][69] - **市场波动**：截至4月16日，多个资产的3个月隐含波动率与历史范围和实际波动率存在差异，如标普500指数为16%，隐含/实际波动率为1.29倍 [89] - **企业活动**：2023年第四季度，G4（美国、英国、欧元区和日本）非金融企业资本支出和现金流占GDP的比例情况；全球并购和杠杆收购、美国和非美国股票回购的金额情况 [159][161] - **养老金和保险公司**：2023年第四季度，G4养老金基金和保险公司的股票和债券购买、持有水平，以及现金和另类投资占总资产的比例情况；美国和英国养老金基金赤字情况 [164][165][169] - **信贷创造**：2023年第四季度，美国、日本和欧元区以及新兴市场的信贷创造情况（滚动4季度信贷创造占GDP的比例） [169][170] - **日本市场**：截至4月10日，东京证券交易所保证金交易的净买入情况；截至4月5日，日本居民对外国债券和股票的净购买情况，外国居民对日本债券和股票的净购买情况 [202][203][205] - **企业外汇对冲**：通过对不同指数成分股周回报率的双变量回归，计算出各指数成分股对相应货币贸易加权指数的平均贝塔值，反映企业外汇对冲情况 [217][218][219][220] - **非银行投资者配置**：展示了非银行投资者全球隐含股票、债券和现金配置

纪要涉及的行业 石油行业 纪要提到的核心观点和论据 - **全球石油需求情况**：4月全球石油日均消费量平均为1.01亿桶，较已公布的估计少20万桶；同比需求增长146万桶，低于预期的170万桶；年初以来，全球石油需求较去年同期增加170万桶，而去年11月的预测为增加200万桶[4]。 - **地区石油需求情况** - **欧洲**：法国3月石油总消费量同比下降8.3万桶，道路柴油使用量同比下降7.2万桶，喷气燃料消费量维持在疫情前水平的86%；4月欧洲石油消费量估计为1390万桶，较已公布的估计少10万桶；德国4月第一周卡车收费里程同比收缩[4]。 - **美国**：过去一周美国汽油日均消费量平均为860万桶，较4月估计少30万桶，与美国能源信息署（EIA）的估计一致；四周滚动平均来看，美国汽油需求降至880万桶，为五周以来最低[5]。 - **中国**：4月中国石油需求约为1640万桶，较估计少10万桶；高频指标显示需求有韧性，中国高速公路上的卡车数量升至2024年以来的最高水平5450万辆；中国汽油库存降至2024年以来的最低水平，柴油库存连续第五周下降[5]。 - **泰国**：2月泰国石油总需求同比收缩3万桶，主要因柴油消费下降；喷气燃料需求升至2019年水平的79%，受旅游活动推动[5]。 - **澳大利亚**：2月澳大利亚石油总需求同比增加4.4万桶，各类主要产品消费均有增长[6]。 - **全球飞行活动情况**：全球飞行活动自疫情以来首次超过2019年水平，平均达到2019年水平的100.2%；美国飞行活动升至七周以来的最高水平，达到2019年水平的96.2%；欧洲飞行活动升至14周以来的最高水平，达到2019年水平的98.2%；中国飞行活动环比改善，达到疫情前水平的105.3%，受国内和国际旅行增长支撑[6]。 - **石油市场价格和出口情况**：同期美国汽油裂解价差上涨8%，美国汽油库存持续下降；美国和欧洲柴油裂解价差环比下降4 - 6%，尽管俄罗斯、中国和印度的柴油和瓦斯油出口减少，但美欧需求疲软；俄罗斯柴油/瓦斯油出口环比减少25万桶；尼日利亚的丹格特炼油厂开始向国内市场供应柴油，减轻了进口依赖[2][4]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法**：全球需求跟踪器通过特定公式计算隐含需求，美国汽油需求跟踪器也有相应的计算公式，数据来源包括炼油厂运营和故障、产品产量、贸易流量、生物燃料和产品库存等[50]。 - **风险提示**：研究报告涉及多种风险，如数字或加密资产监管变化、利率基准改革、投资市场风险等，同时提醒投资者注意自身法律和合规义务，以及研究报告的局限性和不确定性[53][54][62]。 - **合规披露**：包括摩根大通投资建议历史查询方式、分析师薪酬因素、公司特定披露信息、不同地区的监管和分发规定等详细合规信息[52][59]。

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国和欧洲的杠杆贷款行业，以及相关的贷款支持证券（CLO）市场 纪要提到的核心观点和论据 - **杠杆贷款表现优异且估值有吸引力**：2024年美国和欧洲杠杆贷款跑赢其他信贷类别，年初至今欧洲贷款总回报率达3.1%，美元贷款回报率为2.7%；贷款收益率相对同评级高收益债券更具吸引力，美国利差180个基点，欧洲利差90个基点 [2][3] - **贷款市场质量改善**：美国和欧洲贷款市场CCC级占比分别降至8.9%和3.3%的12个月低点，而高收益市场CCC级占比分别升至13.7%和9.4%；贷款市场违约风险定价水平下降，美国贷款困境率为5.0%，欧洲为2.8%，均低于高收益市场 [3] - **违约损失预计保持低位**：预计美国贷款违约率升至2.5%，欧洲升至1.75%，接近长期平均水平；利息覆盖率虽过去两年下降，但与后金融危机时期相当，且预计不会进一步大幅恶化；近期再定价、再融资及展期活动使到期高峰推迟，2026年前美国和欧洲贷款到期比例分别降至5.0%和3.6%；CCC级贷款价格已反映基本面风险，美国和欧洲贷款回收率从2023年低点升至48%和39% [2][5] - **贷款需求强劲且有望持续**：2024年贷款抵押债券（CLO）市场发行活跃，美国年初至今发行量达520亿美元，欧洲达110亿欧元，均创十年新高；预计贷款利差回报将跑赢投资级和高收益债券，欧洲杠杆贷款表现最佳，预计超额回报3.9%；看好美国和欧洲CLO AAA级分层，欧洲CLO AAA级相对历史价格便宜 [2][6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **多资产投资风险**：包括市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等，不同资产类别回报相关性可能偏离历史模式，地缘政治事件和政策冲击会降低资产回报，高市场波动、低流动性和经济混乱时估值会受不利影响 [30] - **报告相关披露**：由瑞银证券有限责任公司编制，包含分析师认证、利益冲突管理、历史表现信息、研究方法和评级系统差异等披露内容，以及不同地区的分发和监管说明 [31][35][36]

会议主要讨论的核心内容 - 1Q24年S&P 500指数的收益预期为3.2%收入增长和4.7%利润增长 [1][2][3] - 科技、金融、非周期性消费行业的利润增长表现较好,而能源和材料行业利润下降较多 [1][5] - 前6大科技公司预计利润增长42.2%,而剔除这些公司后,S&P 500指数利润下降1.7% [1] - 1Q24年整体盈利超预期9.3%,73%的公司超预期 [2] - 未来5个交易日内,37.4%的S&P 500市值公司将发布业绩 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 能否详细解释一下科技行业和其他行业的利润增长差异?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 科技行业利润增长强劲,主要得益于大型科技公司的表现。而其他行业如能源、材料则受到成本上升等因素的拖累,利润增长较弱。[69] 问题2 **Yang Bai 提问** 您认为未来几个季度S&P 500指数的盈利趋势如何?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 根据历史趋势和当前预测,S&P 500指数的盈利增长有望在未来几个季度逐步恢复,但增速可能会有所放缓。[73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司对于能源和材料行业的投资机会有何看法?[75] **Lei Chen 回答** 尽管能源和材料行业近期业绩承压,但考虑到油价上涨等因素,我们认为这些行业未来可能出现正面的业绩惊喜。建议投资者关注这些行业的投资机会。[76]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国、欧洲（包括英国）金融市场，具体涉及的债券包括德国国债（Bunds）、意大利国债（BTPs）、法国国债（OATs）、英国国债（Gilts）等；涉及的机构有欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、美联储（Fed）、瑞士央行（SNB）等 [3][7][8]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **美欧利率差异将持续** - **核心观点**：市场对美国经济“不着陆”情景信心增加，且欧洲央行准备6月降息，美欧利率差异可能持续更久 [3][7][8]。 - **论据**：今年以来美国强劲数据导致美国OIS曲线前端大幅重新定价并溢出到欧洲利率；欧洲央行行长表态6月可能首次降息，而美联储鲍威尔对通胀数据失望，暗示需更长时间才会放松政策；市场目前预计2024年欧洲央行降息约77个基点，美联储仅降息约42个基点 [7][8][9]。 2. **6月欧洲央行降息将支撑欧元区久期** - **核心观点**：尽管市场对欧洲央行政策利率预期定价暗示10年期德国国债收益率更高，但2.5%水平今年以来一直是10年期德国国债的上限，预计欧洲利率久期在该水平会获得买盘支撑 [3][11]。 - **论据**：去年11月市场对欧洲央行降息定价相同时，10年期德国国债收益率在2.6%-2.7%，但当时通胀水平更高且政策前景更不确定；目前通胀下降过程符合欧洲央行预期，且在接近2.5%水平时买盘兴趣增加 [11]。 3. **欧洲政府债券利差将区间波动但获支撑** - **核心观点**：未来几周欧洲政府债券利差将区间波动但总体获支撑，关注4月26日惠誉和穆迪对法国的信用评级审查 [3][12][14]。 - **论据**：上周中东冲突升级引发风险规避事件，但欧洲政府债券利差相对稳定，市场认为冲突大范围重新升级可能性低；意大利BTP利差高于150个基点是战术性买入的好时机，5月6 - 10日的BTP Valore第四次发行预计吸引约150 - 170亿欧元零售资金，将支撑BTP利差；法国OAT利差受欧洲央行6月降息和投资者对利差收益的需求支撑，惠誉下周下调法国评级可能性较低，穆迪下调可能性较高，若评级下调，OAT利差短期可能扩大5 - 7个基点，10年期OAT利差扩大到55个基点是战术性买入机会 [13][14]。 4. **做多10年期德国互换利差** - **核心观点**：继续看好10年期德国ASW利差扩大，尤其是在上周风险规避事件之后 [16]。 - **论据**：从估值角度看，互换利差仍显得便宜，且能在冲突进一步升级时提供对冲保护；美国经济“不着陆”情景预期增加，政策利率可能长期维持在限制性水平，引发对尾部事件的担忧 [16]。 5. **通胀缓解将支撑英国利率** - **核心观点**：市场低估了英国央行今年的降息可能性，通胀缓解将支撑英国利率 [21]。 - **论据**：市场目前预计到今年底英国央行降息不到两次（12月货币政策委员会会议前约45个基点）；3月通胀放缓速度慢于市场预期，但4月劳动力市场报告显示有缓解迹象；瑞银预计英国4月整体通胀将大幅下降1.1个百分点至2.1%（核心通胀下降0.6个百分点至3.6%），5月和6月通胀可能维持在1.7%，低于英国央行2%的目标；英国央行上次会议有两名鹰派成员转鸽，行长贝利本周表态也偏鸽派 [21][22]。 6. **推荐交易策略** - **核心观点**：推荐进行SONIA 1y1y与SOFR 1y1y利差收紧交易、SONIA 12月24日与12月25日曲线扁平化交易，以及做多30年期英国国债与法国国债利差、做空20年期美国国债与英国国债利差 [23][25][27]。 - **论据**：预计未来几个月英国与美国/欧元区的通胀差异将转为负值，支撑英国利率表现优于其他地区；市场对美国经济“不着陆”情景信心增加和4月美国强劲CPI预期将使美国短期利率承压；SONIA 12月24日与12月25日曲线部分定价的2024年降息幅度较低，未反映未来通胀缓解和英国央行相对鸽派的前景 [23][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险提示**：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等；不同资产类别回报相关性可能偏离历史模式；地缘政治事件和政策冲击会降低资产回报；市场高波动、流动性不足和经济混乱时估值可能受不利影响 [46]。 2. **研究报告相关信息**：报告由瑞银集团伦敦分行编制，分析师对报告内容准确性和独立性进行认证；非美国附属公司分析师可能未在FINRA注册/具备资格；瑞银在过去12个月可能从部分国家或实体获得投资银行服务、非投资银行证券相关服务或其他产品和服务的补偿；报告包含估值方法和风险声明，以及各种监管披露和免责声明 [47][48][49][50]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空航天与国防、半导体/设备、工业、金融、房地产、消费、能源、信息技术等 - **公司**：摩根士丹利研究覆盖的众多上市公司，如三星电子、SK海力士、台积电、ICICI银行、现代汽车等 纪要提到的核心观点和论据 市场观点 - **市场偏好**：日本和印度仍是发达市场（DM）和新兴市场（EM）的首选，同时超配墨西哥、波兰、希腊和新加坡 [1] - **短期调整与分化**：亚洲/新兴市场股市出现短期调整和分化，因美国经济增长前景增强、降息幅度减小和美元走强趋势 [1] - **美国经济影响**：美国经济强劲对亚洲和新兴市场股市总体有积极影响，但大部分利好已在1 - 4月的10%反弹中消化；美国经济持续增长将推动硬件/OEM/汽车供应链的补货周期，并维持关键领域的资本支出计划 [12] - **地区受益情况**：台湾、日本、墨西哥和韩国对北美市场收入敞口最大，有望从美国经济增长中受益；日本还因美元利率维持高位，日元持续疲软，有利于出口型企业升级 [13] - **风险因素**：全球货币政策宽松时间推迟，利率上升可能对新兴市场外汇兑换和利率敏感型板块的轮动产生负面影响；美联储进一步加息和硬着陆风险是亚洲和新兴市场股市面临的较大风险 [19][27] 行业观点 - **看好行业**：看好半导体/设备行业，受益于人工智能热潮和硬件复苏；看好印度和墨西哥的工业行业 [1] - **行业表现差异**：利率上升使MSCI亚太金融指数表现出色，而MSCI亚太房地产指数受到负面影响，若利率维持在当前水平，房地产行业可能继续表现不佳 [22] 主题观点 - **看好主题**：看好人工智能推动者和采用者、日本企业改革、部分中国全球扩张和韩国价值投资机会 [1] - **航空航天与国防**：全球向多极世界过渡，地缘政治风险上升，推动航空航天与国防行业投资；亚太航空航天与国防公司自2014年1月以来累计跑赢大盘206% [28][31] 资金流向与仓位 - **资金流向**：新兴市场和中国近期出现资金流出 [1] 地区市场观点 - **韩国**：韩国民主党在2024年议会选举中获得多数席位，政治环境更具挑战性；建议等待局势稳定后，考虑买入部分金融、汽车和可选消费类股票；维持对韩国市场的中性立场，偏好信息技术和人工智能主题 [35][37] - **印度**：印度牛市仍有动力，企业资本支出和信贷周期强劲，有望带来盈利增长；印度大选临近，市场预计政策将保持连续性；维持对印度市场的超配立场 [38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 - **美国宏观经济预测调整**：摩根士丹利美国经济团队大幅上调2024年和2025年GDP预测，预计核心PCE通胀率到2024年第四季度降至2.6%，到2025年第四季度降至2.1%；首次降息时间从6月推迟到7月 [6][7] - **亚洲货币政策预期**：亚洲除中国外的央行降息周期将更晚且幅度更小；日本央行预计在2025年1月再次加息，政策利率将升至0.5% [8] - **市场估值与目标**：提供了多个市场和指数的估值、目标价格及盈利预测，包括MSCI新兴市场、MSCI亚太（除日本）、日本东证指数、中国市场等 [42][48] - **市场和行业配置**：给出了APxJ/EM市场和行业的配置建议，包括印度、新加坡、墨西哥等市场的评分和建议，以及金融、消费、能源等行业的配置建议 [68][69] - **焦点股票列表**：列出了摩根士丹利亚太（除日本）、全球新兴市场和日本的焦点股票列表，包括公司名称、评级、市值、预期回报等信息 [71][73][75] - **全球跨资产目标**：提供了摩根士丹利对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产的预测，包括目标价格、回报率和波动率等 [76] - **市场表现**：展示了全球各市场指数在两周、三个月和年初至今的总回报率，包括美国、欧洲、亚洲等市场 [80]