行业或公司 * **航空公司**：涉及多家航空公司，包括国内和国际航空公司。 * **飞机零部件制造商**：海科航空等。 * **发动机厂商**：罗罗、普惠、雷神等。 核心观点和论据 1. **春运机票预订情况**：国内机票预订量超过364万张，国际机票预订量达到214万张，预售比例较高，预计春运期间机票价格将保持坚挺。[1] 2. **国际机票销售进度**：国际机票销售速度比2020年要快，预计国际机票销售比例将达到80%以上。[2] 3. **飞机供应链问题**：飞机零部件和发动机问题导致新飞机交付延误，预计飞机供应链问题将持续存在，影响未来几年航空业的发展。[3] 4. **航空公司运力投放**：预计2025年春运期间，中国大型航空公司的运力投放将增加40%以上。[4] 5. **航空公司策略**：航空公司预计将采取逐步提价策略，以应对机票需求增加和成本上升。[5] 6. **签证政策**：中国和外国签证政策持续放宽，有利于国际人员往来恢复。[6] 其他重要内容 1. **机票价格**：春运期间机票价格预计将逐周环比提升，三大航空公司机票价格相对较高。[3] 2. **目的地选择**：春节旅游目的地选择多样化，不再局限于海南和川渝等传统热门地区。[5] 3. **欧洲航线**：中国航空公司欧洲航线恢复比例超过2019年，利用成本优势表现良好。[7] 4. **飞机数量**：截止11月，飞机数量比去年同期增加120架，但飞机停飞数量也较多，预计春运期间国内航班总量可能比2024年春运高峰期有所下降。[11] 5. **飞机租赁**：飞机租赁价格预计将上涨，有利于租赁公司盈利。[18] 6. **航空板块推荐**：推荐关注航空板块，预计行业将会有不错的表现。[18]

行业或公司 * **人形机器人产业链**：这是本次电话会议的核心主题，讨论了人形机器人的技术发展、产业链布局、投资机会等。 * **特斯拉Optimus**：特斯拉最新的人形机器人，会议中对其技术特点、应用场景等进行了详细分析。 * **Shadowhand**：英国Shadowhand公司的人形机器人，作为行业标杆，其技术特点和应用场景被多次提及。 * **华为**：华为在机器人领域的布局，包括与合作伙伴的合作、供应链建设等。 * **九号公司、奥地利东光**：与英伟达合作的机器人公司，其产品和技术在会议中被提及。 * **比亚迪**：比亚迪在机器人产业链的布局，包括投资聚然机器人、与优必选合作等。 * **河山科技、科力传感**：这两家公司在机器人领域的布局情况在会议中被提及。 核心观点和论据 * **人形机器人处于商业化原点，技术路线尚未确定**：会议指出，人形机器人行业目前处于早期阶段，技术路线和核心零部件的选择尚未确定。 * **零巧手是机器人灵巧性的重要技术之一**：会议详细介绍了零巧手的技术路线、优劣势以及核心零部件。 * **特斯拉Optimus技术领先**：会议认为，特斯拉Optimus在技术方面领先于其他竞争对手，其应用场景包括工厂、家用等。 * **华为在机器人领域布局积极**：华为与多家合作伙伴合作，推动机器人产业链发展。 * **国内机器人产业链发展迅速**：国内机器人产业链发展迅速，多家公司推出新产品，订单量持续增长。 其他重要内容 * **特斯拉Optimus采用22自由度设计**：会议对特斯拉Optimus的22自由度设计进行了详细分析，包括手指、手腕的自由度等。 * **特斯拉Optimus可能采用空心微电机**：会议认为，特斯拉Optimus可能采用空心微电机，以提高其性能和效率。 * **国内机器人产业链有望实现降本增效**：会议指出，国内机器人产业链有望通过技术创新和规模效应实现降本增效。 * **比亚迪在机器人领域布局积极**：比亚迪投资聚然机器人、与优必选合作等，积极布局机器人产业链。 * **河山科技、科力传感在机器人领域有所布局**：河山科技发布热量农油机器人，科力传感为华为提供传感器等产品。

行业或公司 * 空中客车（Airbus） * 普惠发动机（Pratt & Whitney） * 美联航（United Airlines） * 达美航空（Delta Air Lines） * 法国航空（Air France） * 汉莎航空（Lufthansa） * 东方航空 * 国泰航空（Cathay Pacific） 核心观点和论据 1. **飞机供应链问题**：全球飞机紧张，老旧飞机使用增多，新飞机制造困难，发动机维修频繁，导致飞机供给端压力巨大。[1] 2. **飞机更新换代需求**：全球航空公司，尤其是中国航空公司，面临老旧飞机更新换代的需求，租赁飞机需求增加。[2][4] 3. **发动机问题**：普惠发动机事件导致110架飞机停飞，进一步加剧了飞机供给紧张。[5] 4. **国际航线竞争**：欧洲航空公司在中欧航线竞争力衰落，中国航空公司恢复更快。[6] 5. **票价上涨预期**：明年旺季票价有望上涨，淡季也有显著改善。[8] 6. **航空板块推荐**：推荐航空板块，特别是大型航空公司，如东方航空和国泰航空。[9][10] 7. **国泰航空优势**：国泰航空成本控制良好，油价敏感性高，分红比例有望提升。[12][13][15] 8. **供应链问题持续**：供应链问题是航空板块最重要的支撑，未来几年仍将持续。[16] 其他重要内容 * **免签政策**：免签政策推动人员往来，有助于航空业恢复。[5] * **燃油价格**：油价下行对航空公司利润贡献较大。[13] * **汇率**：国泰航空汇率风险较低。[13] * **股东回报**：国泰航空分红比例有望提升，股息率有望增长。[15]

关键要点 行业或公司 * **碳酸锂行业**：电话会议主要讨论的是碳酸锂行业，包括供应、需求、价格波动以及政策影响等方面。 核心观点和论据 * **2024年碳酸锂供应过剩，2025年供需格局将有所改善**：由于2024年碳酸锂价格低位运行，部分项目延缓投产，供给端增速放缓，消费端因土能价比提升，增速有望延续，2025年供需格局将有所改善，但过剩格局仍将持续。[1] * **短期策略建议**：短期内，碳酸锂价格预计将维持区间波动，价格在7.5到8.5之间，主要受需求和仓单量影响。[3][4] * **2025年碳酸锂价格重心可能震荡偏弱**：2025年碳酸锂价格重心可能震荡偏弱，但供应减产和需求维持乐观，价格可能持续偏强。[6][7] * **政策因素影响**：政策因素，如国内已救换新政策、海外政策以及供应国政策，将对碳酸锂价格产生重要影响。[13][14] * **供需平衡**：预计2025年碳酸锂供需将出现8%的过剩水平，过剩量约为12万吨。[32] 其他重要内容 * **供应端**：2025年全球碳酸锂供应预计增长21%，主要增长来自南美和国内新项目投产。[15][22][23] * **需求端**：2025年全球碳酸锂需求预计增长22%，主要增长来自新能源汽车和储能领域。[16][31] * **库存结构**：库存结构将对碳酸锂价格产生重要影响，需关注库存结构、订单水平和下游企业库存情况。[32] * **价格波动风险**：需关注库存结构、订单水平和下游企业库存情况，以及海外减产停产消息，以防范价格波动风险。[32] * **政策不确定性**：海外政策的不确定性将对碳酸锂价格产生重要影响。[35][36]

行业或公司 * **行业**：战略金属，稀土 * **公司**：云南锗业、中矿资源、华裕矿业、PPTA、乌矿股欧芒比、中国旅业、秦木股份、中木高新、韩泰科技、西冶股份、坦尼、稀土相关企业 核心观点和论据 * **政策解读**：新政策禁止两用无效对美国军用客户出口，禁止相关材料对美国出口，并实施更严格的审查，是对美国实体清单的回应，体现了国家意志和产业链自主可控的重要性。[1] * **供需影响**：禁止出口对T的需求影响较大，但总体出口量占比小，需关注库存和价格变化。[3] * **价格走势**：价格下跌受管制放松进度慢和国内库存影响，需关注出口恢复速度和库存累积速度。[4] * **估值重塑**：战略金属将逐渐脱离资源股估值框架，进入军工电子材料价值链，估值有望提升。[6] * **投资策略**：短期关注云南锗业、中矿资源、华裕矿业等，长期关注PPTA、乌矿股欧芒比等。[7] * **稀土板块**：稀土板块基本面和情绪面共振向上，有望持续上涨。[8] * **稀土需求**：稀土需求将持续增长，新应用领域如人形机器人等将带来新的增长点。[13] * **稀土价格**：稀土价格上涨有望持续，公司盈利将得到改善。[17] 其他重要内容 * **两用物品**：核能、生物、导弹、化学品等领域的物质和技术。 * **管制放松**：加拿大手脸路径，国内库存收储，出口价格上涨。 * **产业链自主可控**：国家意志和战略目标。 * **稀土应用**：消费电子、风电、新能源汽车、人形机器人等。 * **稀土价格**：2010-2020年战略金属价格低迷，近两年价格上涨。 * **稀土政策**：2018年工信部联合督察，2019年稀土价格回升。 * **稀土供应**：缅甸矿扰动、国内环保督查、进口矿管理。 * **稀土需求**：万物电机时代，稀土需求将持续增长。 * **稀土板块**：稀土板块基本面和情绪面共振向上，有望持续上涨。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **全球政策变化影响**：12月海外政策变化，特别是美国政策走势，将对全球资产配置产生影响。[1] 2. **权益市场看好**：看好权益市场，相对低配大宗商品。[2] 3. **美联储降息预期**：预计美联储明年降息次数将大幅减少和放缓，对美元利好。[2] 4. **美国经济回落**：特朗普经济政策导致美国经济回落，对美股构成利空。[2] 5. **国内政策预期**：市场对中央经济工作会议政策预期较高，但结果可能符合预期。[3] 6. **国内权益市场**：国内权益市场更多看结构性机会，政策积极，流动性宽松。[4] 7. **美联储降息路径**：预计美联储明年一季度末和二季度末各降息一次，三季度维持利率不变。[6] 8. **国内基本面改善**：国内基本面延续改善态势，但同比数据走势有所放缓。[7] 9. **服务业PMI**：服务业PMI接近荣枯线，服务业消费和投资拉动作用减小。[8] 10. **消费政策**：预计中央经济工作会议将强调促进服务消费，包括节假日调整和两心政策。[11] 11. **地产政策**：地产政策定调积极，二手房成交有望改善，带动下游行业受益。[13] 12. **美股配置**：看好道指，相对看好价值股。[14] 13. **利率走势**：国内利率年内再次涨息概率小，央行目标为双支柱框架，对汇率重视程度增加。[15] 14. **美债利率**：看好美债中长端维持稳定，但短期利率有上扬风险。[17] 15. **大宗商品**：对大宗商品价格判断偏空，需求端压力较大。[18] 16. **原油价格**：原油价格近期反弹，但需求端担忧突出。[19] 17. **黄金价格**：中长期黄金有配置价值，但短期有回调压力。[21] 18. **人民币汇率**：短期不看破7.3，中长期取决于经济基本面变化。[26] 其他重要内容 1. **特朗普政策**：特朗普政策导致全球化拖累，对全球经济增长和上游需求构成压力。[18] 2. **地缘政治风险**：地缘政治风险降温可能对金价构成抑制作用。[21] 3. **中美竞争**：中美竞争可能导致美国对人民币汇率施压。[28] 4. **汇率干预**：央行可能对汇率进行干预，以稳定汇率。[25] 5. **投资建议**：建议高配国内权益和债券，低配大宗商品和美债。[29]

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业受众**：主要受众为大学生和高中生，与跑马特等产品的受众有所不同，股市经济的受众范围更广。[1] 2. **产品特点**：产品具有创新性，为精神消费品，具有一定成瘾性。[1] 3. **增长趋势**：预计未来两三年内，股市经济将呈现爆发式增长趋势。[1] 二、IP授权与合作 1. **IP授权能力**：公司拥有一定的IP授权议价能力。[2] 2. **核心IP公司**：看好奥飞娱乐、中正在线、上亿等公司的IP储备。[2] 3. **奥飞娱乐**：奥飞娱乐在幼儿及青少年产品维修的IP领域具有优势，拥有丰富的IP储备。[2] 三、超玩与制造公司 1. **超玩制造公司**：看好三龙亚图等公司，这些公司具有制造优势。[3] 2. **渠道优势**：部分公司可能在渠道方面具有优势。[3] 四、并购与投资 1. **并购趋势**：预计未来一到两年内，传媒行业并购将是重点跟踪方向。[4] 2. **投资标的**：首推遥系，其基本面扎实，棋牌业务稳定，产能开始释放，预计明年增长15%左右。[4] 3. **业绩预期**：预计今年业绩在6亿左右，明年可能在7亿左右。[4] 4. **估值水平**：相对于传媒其他细分板块，遥系的估值水平较为合理。[4] 五、市场环境与政策 1. **市场压力**：今年市场压力较大，整体票房表现一般。[6] 2. **政策支持**：顺周期政策带动短期交易提升。[9] 3. **困境反转**：困境反转下，市场信心逐渐恢复。[9] 六、其他重要内容 1. **春节档**：预计明年春节档票房有望提升。[7] 2. **暑期档**：预计暑期档票房表现良好。[7] 3. **传媒板块估值**：传媒板块估值水平较为合理。[4]

行业或公司 * 光伏制造业行业 核心观点和论据 1. **光伏制造业行业面临挑战**：行业面临价格下跌、出口限制、工信部光伏制造业行业规范等问题[1]。 2. **行业协会在供给侧限制中扮演重要角色**：行业协会牵头进行供给侧限制，以促进行业健康发展[3]。 3. **最低价中标限制**：行业协会推动最低价中标限制，以保护龙头企业地位和行业公平竞争[6]。 4. **出口价格限制**：行业协会推动出口价格限制，以应对倾销问题[8]。 5. **工信部光伏制造业行业规范**：规范对新增产能提出高标准，对存量产能采取审慎态度[15]。 6. **限产预期**：行业限产预期逐渐明朗，预计12月到1月产量将下降[32]。 7. **行业趋势**：行业处于右侧，但斜率速度存在差异[37]。 其他重要内容 1. **招投标价格趋势**：招投标价格从9月份的最低价十月份涨了两分钱，11月继续上涨[10]。 2. **经销商对产品质量的重视**：经销商对产品质量非常看重，甚至可能比国有国有的兆头标更看重[11]。 3. **行业协会自律性管理**：行业协会以自律性管理推动行业供给侧限制，开创行业自律先例[29]。 4. **行业参与者以民企为主**：光伏行业参与者以民企为主，行业市值超过两千亿的公司较少[31]。 5. **行业需求**：行业需求端短期难以出现超预期催化剂，但新兴市场需求看好[39]。 6. **新技术**：BC、激光拉普拉斯、材料端等新技术受益标的值得关注[40]。

行业与公司 - 行业：有机硅、新能源汽车、黄金、有色金属、建筑建材、煤炭、航空、内贸集运、跨境航空货运、快递、固定收益[1][2][6][15][22][25][29][31][32] 核心观点与论据 有机硅行业 - 有机硅行业近两年处于下行状态，主要原因是供给增速过快，2020年供给增速达20%[1] - 2025年新增产能将大幅减少，东方希望的40万吨有机硅单体项目将成为主要新增产能，预计2025-2026年负荷增速为2.8%-2.9%[1] - 新能源汽车对有机硅的需求增长显著，传统燃油车每辆车使用2-3公斤有机硅单体，而新能源汽车每辆车使用10-12公斤，需求增速预计为9%-10%[2] 黄金与有色金属 - 黄金价格受地缘政治影响显著，近期创下2023年以来的单周最佳表现[6] - 美元走弱和降息预期对黄金价格形成支撑，但降息可能性从80%以上回落至53%，削弱了黄金上涨动力[8] - 去美元化趋势对黄金价格形成长期利好，黄金公司业绩有望释放[10] 建筑建材行业 - 建筑建材板块受政策预期影响较大，11月以来建材板块上涨5%，建筑板块下跌7%[15] - 12月中旬中央经济工作会议可能带来新的政策预期，建筑央企如中建、中交、中铁等有望受益[16] - 水泥行业价格战缓解，价格在9-10月回暖，带动盈利回升[19] 煤炭行业 - 冬季供暖季电煤需求强劲，过去一周电煤日耗环比增长6%，预计东凌煤价格将保持平稳[22] - 山西原煤产量恢复至1.1-1.2亿吨/月，煤炭生产节奏以稳为主[23] - 煤炭板块在2024年具有较强投资价值，尤其是高弹性进攻性配置[24] 航空与物流 - 航空板块票价好转，同比跌幅从20%收窄至10%，油价下跌对航空公司利润改善显著[25] - 2024-2026年航空供给增速为1.3%-1.5%，需求增速预计为6%，供需差将逐渐收紧[26] - 内贸集运运价指数在四季度显著上涨，跨境航空货运运价稳中上升，推荐中股物流和东航物流[29][30] 快递行业 - 快递行业未来三年增速预计保持在10%左右，目前处于低预期、低估值的状态，建议关注布局机会[31] 固定收益与化债 - 化债计划加速债券发行，四季度政府债券发行量预计为3.5-3.6万亿，与去年同期持平[34] - 货币政策宽松背景下，债券供给冲击影响有限，短端债券下行空间较大[35][38] 其他重要内容 - 欧盟可能与中国就电动车关税达成协议，新能源材料相关公司有望受益[4] - 磷酸铁锂价格有望在2025年逐步上涨，相关公司估值可能提升[5] - 战略性小金属供应受政策压制，价格有望继续上涨，推荐关注具有中国优势的品种[13][14] - 建筑建材板块费用率有望得到控制，消费建材企业利润率有望回升[20] - 航空货运需求受电子产品出货和关税预期支撑，运价指数保持强劲[30]

一、涉及行业 光伏设备行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策影响 1. **国内政策** - 工信部出台供给侧政策，鼓励新型电池和组件效率不低于26%和23.1%，要求测试回归真实值，效率达25%以上为有效产能标准，这将促使行业注重技术细节，N型硅片技术要求宽容度更高且有针对迭电池用硅片的技术指导[1]。 - 政策对芯片产能更严格，新项目资本金从20%提至30%，不建议地方政府参与，旨在降低地方政府杠杆比例，避免企业重复建设无效产能，提高产能利用率，鼓励先进产能、技术创新、降低成本和提高效率并控制风险，这是因为行业处于洗牌期，供需失衡[2]。 - 过往的领跑者计划等政策引导行业向高效率、低成本方向发展，如单晶硅打败多晶硅，PERC打败BSF，目前行业供需失衡，需要新技术来推动产能调整，工信部新政策也在引导向更高效的AJT或BC等技术投资[34][35][36][37]。 - 官方业协会限定组件最低新成本招标价，行业正向技术门槛划定将引导追求更高转化效率技术，淘汰落后产能[38]。 2. **海外政策** - 美国大选后，当地自建光伏产业链，由于其光伏设备能力缺失，中国光伏设备出海免税（到5月31日），这对中国光伏设备商是利好[4][5]。 （二）行业发展的催化剂 1. **需求侧政策** - 目前行业政策多为供给侧创新政策，若需求侧（电站端）出现类似2016 - 2017年领跑者计划那样鼓励先进产能、给予部分先进产能溢价的政策，将对行业更有利[4]。 2. **美国自建光伏产业链** - 美国自建光伏产业链，除政府补贴外面临诸多困难，中国光伏设备出海免税且中国光伏产业链配套完整，美国对光伏设备免税政策有延续性（到5月31日），这对中国光伏设备商是重大利好[4][5]。 3. **头部企业的动作** - 隆基走向BC并宣布明年大规模扩展计划，将直接拉动设备需求。其他头部厂商的下一步动作也值得期待，有技术创新能力的企业可能会扩产高效电池和组件产能[5]。 （三）设备环节的优势与逻辑 1. **设备环节的优势** - 设备环节技术迭代迅速，有利于中国企业保持领先优势和稳固龙头地位，行业发展核心驱动力是追求更高效率和更低成本[6]。 - 光复设备商业模式优于锂电设备商业模式，下游客户集中度不高，且技术迭代加速推进[15]。 2. **设备公司的逻辑** - 光复设备公司逻辑好于主业公司和锂电设备公司，从头部设备公司的应收账款、现金流、合同负债和存货、盈利能力等方面来看，在行业下行期仍有一定优势[9][10][11][12][13][14][15]。 （四）新技术进展及相关影响 1. **HAT技术** - **技术特点与优势** - HAT双面率高，适用于垂直安装组件和集中式大电站，央国企招标有倾向，今年HAT组件出货量预计达20G瓦，其中华盛预计达10G瓦。通微1 - 1.2G瓦产能的组件平均功率达744 - 748瓦，冠军组件功率达776瓦，显著高于TopCon，非规成本已做到2毛每瓦以下，未来有望降至1毛7 - 1毛8每瓦，高功率HAT组件在价格正常时每瓦可享溢价[18][19]。 - HAT在硅片、银浆、靶材、背抛、全开口网版、光转胶膜等方面有降本增效技术，如硅片厚度量产良率、银包桶应用、PD设备降本提效、背抛提高电池片效率、全开口网版提效、光转胶膜提高组件成功率等[20][21][22][23]。 - **海外市场优势** - 相比TopCon和BC，HAT在人工智能方面工序短，可节约60%左右容量，在厂房要求上产线低，对节电室要求不高，在OPEX方面用电、用水少，碳排放低，适合美国本土扩产，且无专利起诉问题，中国设备出海免税也有利于其海外发展[40][41][42][43]。 2. **0BB技术** - 0BB是平台性技术，能降本提效，受下游行业影响推进速度慢，金科给奥特韦有10GW量产订单，未来随着主业企稳将进一步迭代，白银价格上涨是其产业化的核心推动因素，奥特韦作为龙头设备商受益明显[25][26]。 3. **叠山（碟山）技术** - **技术原理与优势** - 叠山本质是更极致的0BB，通过改变导电种层和导电丝的排布方式，缩短电流传输路径，降低电阻，减少遮光面积，降低银耗，BC、TOPCON、HAT采用叠山方式可实现不同程度的趋匀，降低银耗[26][27][28][29]。 - **产业化现状与问题** - 实创有1G瓦双Poly加叠山的TopCon组件产能，与京盛、通微合作，这种合作模式可保护知识产权。目前叠山生产经济性未完全凸显，虽然能降70%银耗，但导电丝成本高，设备贵，综合成本比其他方式贵约1分钱，未来导电丝和设备成本降低后有望更具经济性，目前需关注良率和成本问题，设备看好京盛基地，导电丝（焊带）角度看好视创能源[30][31][32][33]。 三、其他重要内容 （一）设备公司的收款方式与风险 1. **收款方式** - 头部设备公司国内客户在行业下行期收款方式调整为3421节奏，海外客户采取3610付款方式，签单、发货、验收、质保按不同比例收款，以保证设备及时回本[7][8]。 2. **风险情况** - 从应收账款周转天数看，24年前三季度有所增加，但头部光复设备公司应收账款前五大客户占比在30% - 40%左右，金盛基电达70%，其应收账款对象多为下游头部企业，偿债风险小，现金流方面，头部设备商24年前三季度未出现连续亏损，且二三季度有环比改善[9][10]。 - 合同负债和存货方面，24年三季度末头部设备公司同比持平或下降，新鲜订单有不同程度下滑，如金胜基建、麦为股份、奥特威等，但设备公司仍能保证可观净利润，且头部设备公司毛利和净利率高于行业平均水平，信用减值风险整体可控[11][12][13][14]。