- 纪要涉及的行业：大豆、豆粕行业[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：本期直播主题围绕全球大豆大供给背景下国内豆粕走向、美豆新年度天气升水、未来市场交易重心等问题展开，邀请研究咨询部副总监曹云辉参与讨论[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度将于6月28日被纳入GBI - EM全球多元化指数，预计其固定收益市场将有资金流入，韩国政府债券若实现欧元清算，有望被纳入WGBI并吸引资金流入 [2][3] - 报告还给出了多项跨资产的最佳交易建议 [13][14] 印度债券指数纳入情况 - 印度6月28日起被纳入GBI - EM指数，权重每月递增1%，到2025年4月达到10%上限 [4] - 此前预计印度固定收益市场从宣布到权重调整结束有400亿美元流入，目前已流入112亿美元，未来10个月预计还有300亿美元，每月约30亿美元，但流入并非线性，4月有13亿美元流出，预计到2025年年中外资持有比例从2%升至5 - 6% [2][4][5] - 只有期限2.5年及以上的完全可进入路线（FAR）债券符合指数纳入条件，共33只，投资者可能聚焦5 - 6只流动性好的债券，如5Y（7.1%，2029年4月）、8Y（6.54%，2032年1月）等 [8] 韩国债券欧元清算及指数纳入情况 - 韩国当地新闻报道，Euroclear和Clearstream将在2024年6月允许外国投资者通过其在韩国证券存管处的综合账户交易韩国政府证券 [3][9] - FTSE关注韩国与国际中央证券存管机构（ICSD）的连接、从投资者注册证书（IRC）向法人实体标识符（LEI）注册计划的过渡、外汇市场改革三个关键领域，若6月实现欧元清算且实施顺利，FTSE可能9月宣布韩国纳入WGBI，实际指数跟踪可能在6 - 9个月后开始 [9][10] - 若韩国被纳入FTSE Russell WGBI，预计权重约1.7%，假设跟踪WGBI的资产管理规模约2.5万亿美元，将带来约400亿美元被动资金流入，若包括其他资金，总流入可达500 - 600亿美元，分阶段纳入时间可能为6 - 12个月 [10] 最佳交易建议 - 接收新加坡元2年期SORA OIS，支付一篮子全球2年期利率，开仓于2023年4月14日，目标 - 100bp，止损40bp，当前交易价格8bp [13] - 做多泰铢3年期债券，支付3年期THOR掉期，开仓于2024年1月10日，目标30bp，修订止损 - 10bp，当前交易价格 - 4bp [13] - 做空欧元/印度卢比，开仓于2024年1月12日，目标88，止损93，当前交易价格89.416 [14] - 做空30年期美国国债与OIS利差，开仓于2024年1月12日，目标 - 0.87，止损 - 0.68，当前交易价格 - 0.82 [14] - 做多墨西哥国家石油公司1 - 3年到期债券篮子，开仓于2024年1月25日，总回报目标10%，止损 - 5%，截至6月17日交易价格3.61% [14] - 做多2y2y SOFR/美国国债掉期利差，开仓于2024年2月16日，目标 - 0.20，修订止损 - 0.38，当前交易价格 - 0.34 [14] - 6m6m/3y2y加元OIS陡化交易，开仓于2024年2月23日，目标 - 1.00，止损 - 1.65，当前交易价格 - 1.55 [14] - 做多2年期印度政府债券（未对冲外汇风险），开仓于2024年2月29日，目标6.50%，止损7.30%，当前交易价格6.98% [14] - 做空美元/埃及镑，开仓于2024年3月8日，修订总回报目标10%，修订止损5%，当前交易价格7.85% [14] - 做空欧元/加元，开仓于2024年3月15日，目标1.44，止损1.49，当前交易价格1.473 [14] - 做空泰铢/韩元，开仓于2024年3月15日，目标34，止损39，当前交易价格37.674 [14] - 接收捷克克朗5Y5Y，支付欧元5Y5Y，开仓于2024年4月15日，目标90bp，止损190bp，当前交易价格129bp [14] - 接收2s5s10s掉期蝶式交易（相对于SOFR），开仓于2024年4月19日，目标 - 0.55，修订收盘5bp跟踪止损，当前交易价格 - 0.45 [14] - 接收1y1y与1y澳元OIS利差，开仓于2024年4月19日，目标 - 0.75，止损 - 0.20，当前交易价格 - 0.40 [14] - 做多MSCI南非指数（MXZA）相对MSCI新兴市场（除中国）指数（EMXC），开仓于2024年5月16日，目标1.65，止损1.33，当前交易价格1.50 [14] - ERZ4/Z5扁平化交易，开仓于2024年6月7日，目标 - 75bp，修订止损 - 60bp，当前交易价格 - 67bp [14] - 做多英镑/日元，开仓于2024年6月7日，目标208，止损195，当前交易价格200.629 [14] - 做多5年期美元盈亏平衡通胀率，开仓于2024年6月14日，目标2.30%，止损2.05% [14][15]

会议主要讨论的核心内容 美国电力供需动态 - 过去15年美国电力需求基本持平,但从2023年开始将迎来增长周期,预计未来5年内年均增长率可达2% [1][2][3][4] - 主要驱动因素包括数字经济(数据中心、挖矿)、产业回流、终端电气化(热泵、电动车)以及人口净流入 [4][5][6][7][8] - 其中数字经济和产业回流是主要拉动力,预计每年可贡献250-420亿千瓦时的用电增量 [5][6] - 用电增长主要集中在德州、PJM电网区域和东南部管制区域,这些地区的增速将高于全国平均水平 [8][9] 美国电力供给挑战 - 美国电力行业长期存在投资不足的问题,新增装机容量每年平均只有40GW左右 [9] - 传统化石电源退出加快,新能源装机增速难以完全弥补,导致供给侧存在一定缺口 [9] - 电网基础设施投资也滞后,限制了新能源并网和电力调度能力 [9] 行业投资机会 - 在需求旺盛和供给偏紧的背景下,美国电力行业整体将迎来景气周期 - 具体机会包括: - 管制区域电力公司 [8][9] - 新能源发电企业 [9] - 电网基础设施建设企业 [9] - 电力设备出口企业 [2] 问答环节重要提问和回答 问: 美国电力行业未来5年的用电增长预测是多少? 答: 根据分析,美国未来5年内电力用电年均增长率可达2%左右,主要驱动因素包括数字经济、产业回流、终端电气化和人口净流入等。[1][2][3][4] 问: 哪些地区的电力需求增长最快? 答: 德州、PJM电网区域和东南部管制区域的用电增速将高于全国平均水平,这些地区新增用电占比可达60%以上。[8][9] 问: 美国电力供给侧面临哪些挑战? 答: 美国电力行业长期存在投资不足问题,新增装机容量有限,加之传统电源退出加快,导致供给侧存在一定缺口。电网基础设施投资也滞后,限制了新能源并网和电力调度能力。[9] 问: 在这一背景下,哪些细分领域有投资机会? 答: 主要包括管制区域电力公司、新能源发电企业、电网基础设施建设企业以及电力设备出口企业。[8][9][2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：集运行业、物流供应链行业、租船市场 - **公司**：中远海控 纪要提到的核心观点和论据 巴以冲突及胡塞武装影响 - **巴以冲突难短期结束**：虽有停火协议报道，但双方未明确停火或签署正式文件，因历史背景、地缘政治、经济、宗教信仰等因素，近期停火协议多为政治表态而非实质解决方案[1][2] - **胡塞武装威胁持续**：其袭击商船为声援巴勒斯坦，美国将其定义为恐怖组织，政治性协议难影响其行为，即便达成停火协议，胡塞是否停止袭击及船公司等是否继续通行红海存不确定性，预计绕行红海至少持续到2024年末[1][3] 红海事件对航运供需影响 - **形成供给缺口推动运价上涨**：红海事件使吨海里需求增加12.8%，名义供给增速仅9.8%，形成供给缺口，截至2024年数据，供需失衡显著，虽2023 - 2024年是新船交付高峰期，但该事件抵消新增供给压力，使运价超预期，2025年新增供给压力将下降[1][4][5] 船公司运力情况 - **虽有开支仍感不足**：全球海运行业进入上行周期，但受疫情、逆全球化及地缘冲突等影响，短周期波动加剧，船公司仍感运力不足并计划继续下订单[1][5] - **资本开支为产能替换**：集运行业呈寡头垄断结构，此轮资本开支是因进入新的产能替换周期，老旧船舶老化且需满足环保和碳达峰要求，预计2025 - 2026年市场常态化后，老旧船舶拆解，新船交付放缓[6] 集运市场供需及运价走势 - **下半年供需及运价**：下半年新增供给约7%，每月新增1%，红海事件使每月新增吨海里需求约1%，消化新增运力，下半年是旺季，6月起货量攀升，推动运价上涨，7月价格涨幅14% - 20%[7] - **未来三月航线运价预测**：美西航线自5月底价格强劲上涨，预计未来三月突破疫情高点；欧洲航线有2000美元左右上涨空间，三季度接近疫情水平，差异源于两经济体需求不同[8] 各市场需求情况 - **美国市场**：下半年需求受季节性因素和抢关税现象驱动，大买家可能提前囤货避免加关税风险，推动货量增长[9] - **欧洲市场**：内生经济疲软，末端消费不振，价格上涨受益于红海绕行带来的供应链变化，涨幅相对温和[9] - **东南亚市场**：涨价斜率缓慢，欧美长航线先涨价再传导至短航线，下半年呈环比逐步涨价趋势[9] 租船市场及船舶租赁 - **租船市场关注现象**：欧洲绕行使货源取消挂靠港口，影响租船市场动态和供应链布局[9] - **中小型船舶租赁需求增加**：船公司采用中转港策略，增加对中小型船舶租赁需求，欧洲市场相关船舶价格指数同比上涨24%，6,800TEU级船型租金显著上升，租赁市场活跃，船只数量减少，租金上涨，租期延长[10] 细分市场货量及产业结构 - **货量需求地区差异**：截至一季度，北美、非洲和南美需求强劲，欧洲相对较弱，反映产业转移和重构带来的变化，导致全社会周转效率下降[10] 港口拥堵问题 - **现状及未来影响**：5月出现港口拥堵迹象，6月初全球在港运力占比30%，低于疫情和2019年正常水平，预计三季度旺季更严重，导致供给舱位紧缺，支撑价格上涨[10] - **不同航线情况**：年初至今东南亚航线在岗运力斜率增长约20%，美国部分港口罢工增加供应链不确定性[11] 船公司应对措施 - **调配航线和加速难解决问题**：各航线均紧缺，调配航线会导致其他市场供给不足和价格暴涨，虽行业平均航速从12节提高到15.7美元/海里，但难以解决供应链劳动力紧缺问题，涨价成必然选择[12] 贸易重构影响 - **长期变化及影响**：地缘冲突等使运营劳动和贸易结构调整，一季度全市场供给增加29%，需求仅增加8.4%，新增供给被新兴市场消化，细分市场差异大[13] 各市场供需匹配情况 - **美国市场**：内生经济需求强劲，货运量增长28%，仓位比重仅增加11%，供需不平衡致价格上涨[14] - **中东和南美市场**：作为新兴市场，运力投放和需求增长均超30%，供需匹配较好，船公司倾向将新增产能投放到新兴市场[14] 中远海控相关情况 - **推荐理由**：在欧美长航线及南美等高价格弹性区域曝光率大，成本结构相对固定，业绩弹性大，涨价直接提升纯利润或现金流[14] - **业绩预测**：预计2024年全年吞吐量同比增长6%，单箱价格从2023年的930美元涨至1300美元，同比涨幅约40% - 50%，假设美欧线路运价同比涨50%，全年业绩上调至580亿元[15] - **估值及买入时机**：建议关注现金流指标，2024年底预计账上现金达2000亿元，高于港股且接近A股市值80%，24年港股和A股股息率分别为15%和12%，目标价定为19.8港币及3.1元人民币[16] 行业展望 - **短期内运价上涨**：三季度受季节性旺季、港口拥堵及潜在抢关税影响，运价将进一步上涨[16] - **长期前景不宜悲观**：2025 - 2026年即使业绩或价格较2024年高位回落，也不会极端亏损，新增供给会被贸易变化及环保拆船消化[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 物流供应链行业需修正研究框架，将地缘冲突、供应链劳动及异常天气纳入考量范围，解释了去年四季度行业运价差和单季度亏损，以及2024年运价超预期表现[1][5]

会议主要讨论的核心内容 光伏行业 - 光伏行业正处于盈利触底、出清提速的阶段，正当布局阿尔法时机[1][2][3] - 行业龙头公司出现严重亏损，大部分单一环节出现现金亏损，但预计在今年四季度会出现盈利改善[2] - 行业公司估值处于历史低位，机构持仓也处于底部[3] - 未来一到两个月内有望出现反弹，带动下游排产和终端需求释放[3] - 推荐关注行业龙头、业绩改善和新技术表现的公司[4] 储能行业 - 除了中美市场，其他海外新兴市场如欧洲、澳洲等对储能需求持续增长[5][6] - 国内储能市场也将随着新能源装机增长和实际利用需求提升而改善盈利[6] - 推荐关注有先发优势的储能系统集成商[6] 风电行业 - 国内海上风电装机将保持50%左右的高增速[7] - 欧洲风电市场也将在2024-2026年迎来高速增长期[7] - 海上风电装机增加将带动海上风电设备供应商的收入和毛利率提升[8] 氢能行业 - 氢能产业链成本持续下降,使得氢能在下游应用领域逐步实现对传统能源的替代[9] - 政策端对氢能的支持力度不断加大,有望成为下半年的重点投资方向[9] - 重点关注绿氢制备、储运及应用环节[10] 电力设备行业 - 出海电改、主网投资和配网建设是未来重点关注方向[10] - 出海电力设备市场竞争格局稳定,行情仍有上涨空间[10]

会议主要讨论的核心内容 - 美国5月通胀数据显示通胀已经回落,预计2025年将降至2%左右 [1][2] - 劳动力市场已经完全恢复正常,失业率和空缺率的变化都很温和 [2][3] - 经济增长有所放缓,但预计下半年会有所回升,主要受金融条件改善和库存以及净出口拖累结束的影响 [4][5][6] - 美联储加息预期有所下调,预计2024年将有两次降息 [5][7] - 全球主要经济体的货币政策也开始转向宽松,新兴市场经济体通胀已经回到疫情前水平 [9] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 短期展望 - 三季度运价有望大幅上涨,主要受益于季节性需求上升、港口拥堵加剧以及潜在的抢关税因素 [1][2][3][9][10][11][12][13] - 公司业绩有望大幅改善,预计2024年单箱价格将达1300美元,同比增长40% [27][28] 中长期展望 - 2025-2026年行业供给压力将有所缓解,不会出现极端亏损局面 [5][6][7][8] - 行业格局已经进入寡头垄断,新增供给将更多被新兴市场需求所消化 [7][23][24][25][26] - 未来需要将逆全球化、供应链重构等因素纳入行业研究框架 [16][17][18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 提问1：如何看待目前的港口拥堵问题？ 回答：港口拥堵问题短期内难以缓解,因为船公司无法快速调整航线以应对不同市场的供需失衡。这将进一步加剧供给紧缺,支撑运价上涨。[20][21][22] 提问2：公司未来的估值水平如何判断？ 回答：建议关注公司的现金储备和分红水平,给予10%-15%的股息率估值,这样可以提供较好的安全边际。同时也要关注2025-2026年的业绩预测,即使悲观情况下公司也能维持较好的盈利水平。[29][30][31]

会议主要讨论的核心内容 - AI算力需求持续增长,浪潮信息和寒武纪是两家备受关注的公司 [5][5] - 以AIPC、AI手机为代表的终端市场,中科创达和软通动力有较大发展潜力 [6][6] - 光模块领域英伟达芯片更新节奏加快,800G光模块需求有望超预期 [9][10] - 特斯拉自动驾驶FSD发展迅速,Optimus机器人业务有广阔前景 [12][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对于浪潮信息和寒武纪的业绩持续性和风险有何担忧 [5] **分析师回答** 1) 浪潮信息作为国内AI算力的代表,其业绩有望持续增长,不会面临类似英伟达的制裁风险 [5] 2) 寒武纪供给问题正在解决,国内AI需求和华为需求持续旺盛,业绩有望保持增长 [5] 问题2 **分析师提问** 对于软通动力在AI领域的潜力有何看法 [6] **分析师回答** 1) 软通动力拥有强大的PC品牌、渠道、生产能力和软件开发能力,在AI领域有较大潜力 [6] 2) 新计算平台往往首先在游戏和娱乐应用中爆发,软通动力可能是被低估的潜力股 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司总体财务数据和关键指标保持稳定,未出现大幅波动 [1][2][3] - 公司现金流水平维持在较低水平,为过去3年的最低点 [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 各主要业务线的收入和利润数据保持平稳,未出现大的变化 [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在主要市场的业务表现良好,未出现重大波动 [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持谨慎乐观的态度,预计未来12个月内经济增长将保持不变 [4][11] - 公司计划增加资本支出和股票回购,但对改善资产负债表的意愿较弱 [15] - 公司认为美国大选将主要影响贸易政策,其次是地缘政治和移民政策 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计未来12个月内不会出现衰退,预期更多是"软着陆"情况 [13][14] - 管理层认为通胀压力正在减弱,但地缘政治风险和美国大选风险有所上升 [22][23] 其他重要信息 - 投资者普遍预期美联储将在2024年内进行2-3次降息 [16][17][19] - 投资者认为美国商业地产是最可能引发系统性信用事件的来源 [26][27] - 投资者认为科技股将领导下一轮美股牛市 [30] - 投资者认为"长7大科技股"是目前最集中的交易 [31] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 中国和美国降息的必要性:中国经济数据表现不佳,居民和企业投资意愿下降,企业回报率持续下降,通缩压力加剧,降息可以对冲通缩压力,降低企业资金成本,提升企业实际回报率[1] - 市场底与政策底的关系:观察过去20年的市场表现,市场底通常会跌破政策底,平均跌幅约为20%,如果政策变得积极且节奏加快,并且力度足够,则市场调整幅度将相对有限[2] - 降息对实体经济及金融市场流动性的影响:降息可以降低企业资金成本,对冲通缩压力,提升企业实际回报率,缓解房地产风险,但目前新房价格持续下降,居民薪资和就业修复困难,需要看到企业盈利改善、产出增加及产能利用率回升,这反而挤压了金融市场流动性[3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 全球降息潮的背景下,中国和美国降息的必要性及加息的迫切性如何评估?[2] **Jiazhen Zhao 回答** 当前全球经济环境下,降息成为各国应对经济放缓的重要手段。中国方面,5月份金融数据表现不佳,反映出内外需订单问题严重,居民消费意愿低迷,企业生产投资意愿明显下降,因此需要采取降息措施,对冲通缩压力并降低企业资金成本。美国方面,制造业产能利用率下降,产出增速降至负值,这些因素都增加了美国降息的迫切性。[2] 问题2 **Yang Bai 提问** 如何理解当前市场底与政策底之间的关系,以及市场调整幅度?[2] **Jiazhen Zhao 回答** 观察过去20年的市场表现,市场底通常会跌破政策底,平均跌幅约为20%。当前环境中,如果政策变得积极且节奏加快,并且力度足够,那么市场调整幅度将相对有限。但如果继续采取掩护策略、挤牙膏式操作或过度维护汇率,则风险将大大增加。[2] 问题3 **Joyce Ju 提问** 降息对于实体经济及金融市场流动性的影响如何?[3] **Lei Chen 回答** 降息主要通过降低企业资金成本,对冲通缩压力,从而提升企业实际回报率。但目前新房价格持续下降,居民薪资和就业修复困难,需要看到企业盈利改善、产出增加及产能利用率回升,这反而挤压了金融市场流动性。因此,为了避免金融市场流动性恶化,应尽快实施降准、降息等对冲措施。[3]