会议主要讨论的核心内容 美国补货周期分析框架 - 引入了入库指标,可以通过库存和销售情况推算出入库情况,入库又与中国出口和美国进口直接相关 [1][2] - 追踪了同一商品从中国海关到美国海关的出口和进口数据,发现最近海运变慢,中国出口增速高于美国进口增速,可能导致美国库存超预期下降 [3][4] 美国耐用品消费情况 - 美国耐用品消费,如电动工具、家具家电等,目前仍处于疲弱状态,销售同比普遍低于2023年 [4][5] - 商超关注点从库存转向对未来销售的预测,2023年圣诞节去库明显 [4][5] 航运周期与补库周期的交织 - 2021年至2022年航运周期上半段,中国出口增速高于美国零售和入库增速,导致美国库存上升 [6][7] - 2022年航运周期下半段,中国出口增速转负但美国进口增速滞后,出现被动补库阶段 [7][8] - 2023年进入主动去库阶段,2023年12月份入库量大幅下降带来明显去库 [8][9] 季节性产品与非季节性产品的差异 - 季节性产品如OPE、高尔夫球车,销售旺季已过,不会急于补库 [13][14] - 非季节性产品如电动工具,库存下降更容易补库,更能受益于航运周期上半段 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于2024年美国耐用品消费的预期如何?[9] **Jiazhen Zhao 回答** 2024年美国耐用品消费整体同比下滑,但OPE产品2月份和4月份销售有明显改善,主要受益于较早到来的春季天气。[9] 问题2 **Yang Bai 提问** 航运周期对出口和进口的影响有何不同?[10][11] **Jiazhen Zhao 回答** 航运周期上半段,出口增速高于销售和进口,因为供给方为应对运输不畅增加安全库存和提前下单;下半段则相反,出口增速低于需求端。[10][11] 问题3 **Joyce Ju 提问** 对于下半年的行业表现,公司有何预判?[15][16] **Lei Chen 回答** 公司预计9月份降息后,商超将上调对未来销售的预期,并开始为圣诞节备货,下半年行业表现较为乐观。但需关注运费上涨对利润的侵蚀。[16]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具和割草机等耐用品销售同比下降 [8][9] - 高尔夫球车等季节性产品销售旺季集中在夏季 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国出口美国的电动工具和手工工具占比有下降趋势,越南和台湾占比上升 [27][29] - 美国海关进口数据与中国海关出口数据存在一定差异,反映出全球海运效率下降 [28][30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略和发展方向未提及 [无] - 行业面临关税预期影响,企业加快向非关税地区转移产能 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为美国消费需求仍处于疲弱状态,但预计二季度业绩有望超预期 [8][32] - 管理层认为行业周期上半段有利于出口增长,但下半段可能受到压制 [39][40] 其他重要信息 - 公司追踪了从中国海关出口到美国海关进口的全链条数据,发现海运时间延长等问题 [3][4][6][7][14][30] - 公司认为2023年将是主动去库存的一年,2024年初需求有望改善 [11][19][23] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容

会议主要讨论的核心内容 - 尽管金属行业整体疲软,但铝价仍保持坚挺 [1] - 铝供给收缩,需求保持稳定,铝价有望维持在高位 [1] - 中国铝产量下降,主要原因是电力限制和环保政策 [1] - 全球铝库存处于低位,供需格局趋紧 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 中国铝产量下降的主要原因是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 中国铝产量下降主要是由于电力限制和环保政策 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 全球铝库存水平如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 全球铝库存处于低位,供需格局趋紧 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 未来铝价走势如何 [1] **Lei Chen 回答** 尽管金属行业整体疲软,但铝价仍保持坚挺,有望维持在高位 [1]

全球AI终端新趋势 - AI热潮正在席卷全球,从英伟达到苹果,整个AI产业链热闹非凡,股价屡创新高,背后驱动力是AI技术 [5][6] - 全球AI算力是过去一年最确定的增长方向,但近来终端AI成为新焦点,苹果的AI战略发布标志着终端AI新时代的开启 [6][8] - AI研究框架从2011-2015年的移动互联网时代,转向以软件为基础的新基础设施时代,AI大模型和算力结合成为基础设施的关键部分 [7][8] - 终端产业链再次成为焦点,需从算力依赖转向终端应用,形成产业正循环 [9][10] AI算力与终端趋势 - 国内AI算力需求是最确定的主线,政策和宏观形势推动国内AI算力发展,浪潮信息和寒武纪业绩预期非常大 [13][14][15] - 寒武纪的产业生态、训练和推理能力大规模应用,是当前最先上用的 [15] - 中国创达是高通的深度合作伙伴,将是AIPC终端主流芯片的供应商 [16] 软通动力的AI潜力 - 软通动力收购同方计算机,旗下机械革命是国内游戏本领域的领先品牌 [18] - 软通动力在AIPC领域具有与巨头相匹敌的潜力,软件能力和PC品牌渠道使其在游戏和娱乐应用领域具有巨大潜力 [19][21] - 软通动力被低估,AIPC领域将受益于本地大模型能力,有望成为杀手级应用标的 [21] 光模块与特斯拉产业链 - 光模块公司如汇聚生态受益于算力需求上涨 [23][24] - 特斯拉产业链公司如远通信和广和通因车载市场和FSD测试加速而受益 [28][29] AI终端与云端投资机遇 - 苹果手机和PC的AI升级将带来投资机会,推荐联想和同鼎 [32][33][34][35] - 云端服务器市场新玩家进入,英伟达等老玩家利润可能受到影响 [38][39] AI赋能传媒产业 - 苹果手机和VisionPro的AI深度集成为生态应用研发提供思路 [41] - 快手等公司在大模型应用于短视频内容创作方面取得进展 [42][43] - 情感陪伴类AI应用如MiniMax在海外表现不错,昆仑万维等公司布局值得关注 [44][45][46] - 微视视频模型推进将带动影视化IP内容进度,华策影视等公司值得关注 [47]

感谢大家参加本次会议会议即将开始大家好欢迎参加国投证券机械深度巡演全球逻辑NAND券扩敞周期下TOP5半导体设备企业成长布盘先进工艺塑造成长天花板电话会议目前此次会者均处于静音状态下面开始播报声明 本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与会议内容不允许以任何方式对外泄露违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失 好的各位投资者大家晚上好我是国投机械分析师胡圆圆然后今天晚上的话非常感谢大家然后今天由我来给大家讲一下我们之前可能前段时间发了一篇关于半导体设备包括全球的就是整个龙头的半导体设备企业整个成长在各个的一轮又一轮的周期当中它是怎么成长起来的包括可能最近半导体设备这一块的话 在达基金包括科特沽这边的催化价热度也比较高然后我们这边从可能短期的角度上来讲的话有这些事件性的催化包括可能有接下来对于二季度跟三季度大家对于核心产线下订单的这样的一个预期包括 可能在长期来讲的话大家对一些可能HC的一些比较敏感的产线有一些就是不停的有些消息或者是预期出来但是我们认为这可能还是就是短期来讲是对于股价来讲可能会有一点情绪的这样一个波动然后我们今天这个报告呢主要是从这个海外的 一个覆盘的一个角度上我们怎么去看 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - Stellantis是2021年PSA和FCA合并而成的全球第四大汽车集团 [1][2][3][4][5] - 旗下拥有14个品牌,包括标致、雪铁龙、菲亚特、克莱斯勒、吉普等 [3][5] - 在欧洲、北美等主要市场占据较高的市场份额 [5][9] 公司经营表现 - 合并后公司营收和利润持续增长,2023年预计营收1895亿欧元,利润率达9.8% [5][6][7] - 通过成本管控、产能优化等措施大幅提升盈利能力,单车净利润可达3000欧元 [6][7][10][11] - 在不同区域和车型上均有较强的盈利能力,北美是最大利润贡献地区 [9][10] 新能源战略 - 公司提出"Dare for 2030"计划,到2030年新能源车销量占比75%,收入达3000亿欧元 [14][15] - 与领跑国际合资成立合资公司,共同开拓海外新能源市场 [19][20][21][22][23][24][27] - 积极布局电动化,利用自身平台和供应链优势,加快新能源产品投放 [13][14][16] 产业链合作机会 - 公司加快产能向低成本地区转移,为零部件企业带来新的机遇 [12][13] - 与博格特利、旭声等核心零部件供应商深度合作,有望获得大额订单 [29][30] - 未来Stellantis在新能源领域的快速发展,将带动上下游产业链的共同成长 [28][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 领跑国际在欧洲的销售情况如何,未来的盈利模式是什么 [25][26] **回答内容** - 领跑国际今年在欧洲9个国家开始正式销售,销量目标今年7000-8000辆,明年有望达到8.6万辆 [24][25] - 初期以出口和当地生产两种模式发力,出口受关税影响毛利较低,当地生产可提升至17%以上 [25][26] - 未来随着产能提升和规模效应,领跑国际在欧洲的单车利润有望达到4000-5000欧元 [26][27] 问题2 **提问内容** Stellantis在新能源领域的合作伙伴有哪些,未来的发展空间如何 [28][29][30] **回答内容** - Stellantis与博格特利、旭声等核心零部件供应商深度合作,订单规模可达50亿欧元以上 [29][30] - 未来Stellantis将进一步优化供应链,加快向低成本地区转移,为上游零部件企业带来新的机遇 [28][29] - Stellantis在新能源领域的快速发展,将带动整个产业链的共同成长 [28][31]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号：水木纪要 The Flow Show The Cash Bubble Scores on the Doors: crypto 40.7%, stocks 11.2%, gold 11.0%, commodities 9.0%, oil 8.6%, US dollar 3.8%, HY bonds 2.8%, cash 2.4%, stocks (equal-weighted) 0.6%, IG bonds 0.0%, govt bonds -4.1% YTD. Weekly Flows: $40.4bn to cash, $10.3bn to bonds, $6.3bn to stocks, $0.5bn to crypto, $o.3bn to gold. Flows to Know: inu9870 Cash: $40bn inflow, annualizing $680bn inflows, MMF AUM $6.1tn (Chart 2); Treasuries: 6th week of inflows ($1.8bn); IG bonds: larges ...

会议主要讨论的核心内容 - 新的房地产政策措施将刺激房地产库存进一步下降 [1] - 银行净息差将持续下降至2026年的1.4% [1][7][8] - 银行房地产贷款余额将增加至4.5万亿元人民币 [1] - 银行资本将释放0.7万亿元人民币 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michael Snaith 提问** 提问了银行净息差下降的原因和影响 [2] **Caleb Chan 回答** 回答了新的房地产政策措施将导致银行净息差下降,但通过资本释放可以抵消部分影响 [1] 问题2 **Shuo Yang 提问** 提问了中国游戏行业的表现差异及未来趋势 [3] **Lincoln Kong 回答** 回答了不同游戏公司的增长动力和即将推出的新游戏,预计行业竞争将保持激烈 [3] 问题3 **Allen Chang 提问** 提问了服务器和云计算相关供应链的最新情况 [4][5] **Norihiko Miyazaki 回答** 回答了AI服务器出货预测上调,美国云服务商资本支出预计增加,PC和智能手机市场预测保持谨慎 [5]

全球市场展望 - 2020年3月至2021年3月期间,全球资产表现出现了类似的逻辑和演变脉络,体现了金融属性的宽松交易[5][6] - 2023年以来,不同资产类别的表现出现了快速轮动,反映了降息宽松交易和再通胀交易之间的阶段性接近[6][7] - 美国信用周期未能如预期收缩,反而出现了信用扩张,推动了经济数据和资产价格的修复[13][14][15] - 美国经济增长放缓的速度被放缓,但仍有下行压力,主要受到消费和地产的支撑[15][16][17] 美国经济分析 - 美国政府财政政策难以大幅扩张,但私人部门信用扩张弥补了这一缺口[8][9][10] - 美国实际利率偏高,与自然利率存在较大差距,需要通过政策手段来拉大投资回报率与融资成本的差距[10][11][12] - 美联储可能会在三季度进行谨慎的降息,以缓解利差倒挂,而非解决经济问题[18][19][20] 中国经济分析 - 中国信用周期出现收缩,政府需要通过财政和货币政策来提振投资回报率和融资成本[27][28][31][32] - 政策支持的力度和速度有待进一步加强,以对冲私人部门信用收缩的影响[32][33][34][35] 资产配置建议 - 在整体回报率下行的环境下,可关注稳定回报类资产,如高股息和现金流类资产[45][46] - 在结构性加仓方面,可关注有政策支持且行业景气度较好的板块[46][47] - 在结构性涨价方面,可关注上游周期品和必需消费品等能够通过涨价来保护利润率的板块[47][48] - 关注海外市场的出海机会,以及港股市场的相对优势[48][49]

行业或公司 * 全球市场 * 美国市场 * 中国市场 * 港股市场 核心观点和论据 * **全球市场展望**： 美联储加息预期波动，美国经济周期处于滞胀修复或衰退阶段尚不明确，市场对未来趋势存在分歧。欧央行降息后，欧元上涨、欧洲股市下跌、欧洲债券利率上升，可能意味着宽松政策已过半场。中国和港股市场在资金链驱动下可能出现反弹，但需警惕其力度和持续性。[1] * **资产配置建议**： 参考疫情期间至2021年初的资产表现，不同阶段配置不同类型资产。宽松政策初期，配置金融属性较强的资产；经济增长阶段，转向增长逻辑较强的资产如铜等。[3] * **市场表现**： 今年市场表现复杂，交易活动集中在一个季度内完成，涵盖了多种资产类别，反映出市场在降息宽松和再通胀交易之间频繁切换。[4] * **经济周期判断**： 采用信用周期框架分析，关注哪个部门能够加杠杆以及是否会加杠杆。美国更多依赖利率调控，中国则依赖财政政策。[5] * **中美信用周期差异**： 美国更多依赖利率调控，中国则依赖财政政策。美国高利率环境下私人部门融资成本高企，但其资金回报率也相对较高，使得需求容易受到利率变化影响。中国目前面临的是融资成本与投资回报率倒挂的问题，需要解决这一结构性矛盾。[6] * **美联储政策调整**： 美联储将长期中性利率上调至2.8%，扣除2%的PCE后实际自然利率为0.8%，表明未来降息空间有限。对市场流动性支持作用减弱。[7] * **中美经济部门加杠杆能力**： 美国私人部门加杠杆能力较强，但受制于高融资成本与投资回报率接近边界状态；中国更多依赖政府通过财政政策加杠杆。目前，中国通过发行超长期国债和地产收储政策提升杠杆，但幅度有限。[7] * **美国信用债与国债表现**： 美国信用债跑赢国债的现象主要源于信用利差的收缩。尽管国债利率承压，但信用利差一直在收缩，导致信用债表现优于国债。[8] * **美国经济增长与预期不符**： 美国经济增长与预期不符主要是由于各个环节出现了滚动错位现象。服务性消费依然具有韧性，而地产和制造业投资则高度敏感于利率变化。[8] * **美国房地产市场**： 美国房地产市场未来走势预计会有所修复，但抬升幅度有限。尽管供给紧张，但房价收入比高企限制了房价上涨空间。[9] * **美国投资领域**： 美国投资领域呈现出建筑施工投资强劲、设备投资逐步改善的特点。[9] * **美国库存周期**： 美国库存周期持相对谨慎态度。从实际库销比来看，美国整体库存水平并不低，仅局部领域如家电、家居、建筑材料等与地产相关行业表现较好。[9] * **美联储降息可能性**： 简单回答是能。尽管目前美联储采取克制姿态以防止市场过早恢复活跃，但未来降息仍有可能性。这将取决于通胀控制效果及经济增长情况。[10] * **美联储降息目的和操作方式**： 美联储此次降息并非旨在解决经济问题，而是为了应对利差倒挂的情况。这种操作方式类似于1995年和2019年的降息周期，特点是次数少、幅度缓。[11] * **三季度被视为关键窗口**： 三季度被视为关键窗口主要因为通胀在此期间预计会回落，而四季度则可能面临通胀翘尾和大选因素，使得美联储操作更加复杂。[11] * **未来政策不确定性**： 2025年大选后的政策不确定性将对美联储决策产生重要影响。多数政策主张偏向支持通胀而非压制通胀，包括AI带来的供给侧需求增加，这些因素都可能推高通胀水平。[12] * **市场如何提前交易美联储的政策预期**： 市场通常会提前交易美联储的政策预期，例如今年初市场就提前交易了降息预期，激发了一部分需求。[12] * **美债和其他资产如何反映美联储的政策变化**： 美债利率和黄金价格通常会在第一次降息兑现后见底或见顶。例如，2019年第一次降息后，美债利率见底，黄金价格见顶，而铜价则因基本面需求支撑继续上涨。[12] * **科技股与周期股表现**： 近期科技股表现强劲，尤其是头部科技股，这部分受个股因素影响较大。根据报告观点，不再持有周期股，而是转向科技股。[13] * **科技股和周期股的表现逻辑**： 科技股的表现受个股因素和货币宽松政策影响；周期股的逻辑在于价格上涨会破坏其上涨基础。[14] * **美股的短期和长期走势**： 短期内不跌不买，因为下跌后带来的空间更大；不跌则降息难以实现，腾挪空间有限。然而，从长期来看，我们并不悲观。标普500指数今年预计在5500点左右。[14] * **美国大选对市场的影响**： 美国大选可能带来显著变化，需要密切关注。[15] * **黄金和美债的投资策略**： 黄金和美债目前仍具备交易价值，根据模型测算，黄金中枢点位为2500美元，美债利率为4%。在降息兑现前，这些资产仍可交易，但需及时抽身，把握好中间区间。[16] * **中国市场及港股市场的现状**： 中国市场与美国市场情况相反，需要加杠杆和信用扩张，尤其是资产部门运营。今年一季度增长超预期，出口环节表现尤为突出。[17] * **通过杠杆分析解决当前金融周期问题**： 目前处于暂时稳住杠杆并可能局部加杠杆阶段，对应市场表现为震荡做结构，即结构优于整体行业优于整体指数表现。[17] * **中国私人部门杠杆现状及其对经济增长的影响**： 中国私人部门（企业和居民）的杠杆水平偏低，尤其是民营企业，这反映了资产负债表和借款收缩行为。这种情况导致大家追求安全资产，如存款或理财产品。[18] * **财政政策在经济增长中的作用**： 财政政策在经济增长中的作用主要体现在两个方面：速度和力度。[19] * **货币政策如何影响经济**： 货币政策通过调整利率影响融资成本和投资回报率。[19] * **当前通胀形势与历史上的异同点**： 当前通胀形势与2012-2013年有相似之处，如水电燃料等公共事业价格上涨，但PPI为负。然而，这次PPI负值主要集中在中游，而上次则集中往上游。[19] * **地产市场现状及其对经济的影响**： 地产市场尚未出现明显起色，无论是成交量还是价格、租售比等方面都表现疲软。[19] * **港股市场近期表现及未来预期**： 港股市场近期表现较强，反弹目标点位为19000~20000点，目前恒生指数在18000左右，应能站稳。[20] * **南向资金与海外资金偏好不同**： 南向资金主要投资于金融、电信、能源、原材料等高分红标的，而海外资金则偏好相反。[21] * **未来全球资产配置建议**： 全球资产配置应关注三个方面：宽松政策引导下在所从默菲加尔：alpinusero引导在荷斯特产品，但需要技术可正规格实施进、加杠杆地区和价格上涨地区。[23] * **中国尤其是港股市场的配置建议**： 整体回报率下行、结构性加杠杆和稳定回报资产。在整体杠杆周期维持稳定且局部加杠杆情况下，高分红类资产或稳定回报资产(如居民存款、高分红股票、黄金等)具有吸引力。[23] * **当前市场环境下值得关注的方向**： 政策支持与心智生产力、结构性的涨价、出海机遇。[24] * **港股市场未来发展**： 港股市场经过一段时间反弹后，目前处于等待更多催化剂的阶段。未来需要关注政策进展、美联储降息情况、信用周期等方面。[24] * **当前投资策略核心观点**： 整体回报率下行、局部加杠杆、局部涨价、出海机遇带来的个股阿尔法收益。[25]