报告行业投资评级 报告维持看涨(bullish)的铀(U3O8)价格预测。预计2026年铀价将达到平均135美元/磅,因供给偏紧(主要集中在非西方国家)以及对核能的支持日益增强。[10] 报告的核心观点 1. 美国公用事业公司的铀库存有所增加,可能标志着一个新的补库周期,这将对铀价产生看涨影响。[35][36][41][42] 2. 日本核电重启和寿命延长可能带来大幅的铀需求增长。在基础情景下,到2030年日本年度铀需求将超过11.6百万磅,在乐观情景下可达19.8百万磅。[63][64][88][89][90] 3. 非西方国家(如俄罗斯和哈萨克斯坦)的铀供给份额有所下降,而澳大利亚和加拿大的份额有所上升。[56][57][58][59] 根据相关目录分别进行总结 铀(U3O8)市场价格 - 铀现货价格自2017年以来一直在稳步上涨,尤其是自2023年初以来涨幅较大。[14][15][16][17][18][19] - 铀价上涨的主要驱动因素包括:供给受限、政府对核电的支持增加、对核电在电力脱碳中的重要性认识提高、以及人工智能带来的数据中心能源需求增长。[18][19] 转换市场价格 - 北美和欧盟的转换价格都创下历史新高,未来可能继续上涨,因为现有转换设施产能尚未完全释放。[24][25] 浓缩市场价格 - 全球浓缩市场正在快速收紧,这可能会推动对铀的需求进一步增加。[32][33]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年上半年营收为 XXX 亿美元,同比增长 X%。净利润为 XXX 亿美元,同比增长 X%。[1][2] - 公司毛利率为 X%,同比下降 X 个百分点。销售费用率为 X%,同比下降 X 个百分点。管理费用率为 X%,同比上升 X 个百分点。[1][2] - 公司经营活动现金流为 XXX 亿美元,同比增长 X%。资产负债率为 X%,较上年末下降 X 个百分点。[1][2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心业务 A 收入为 XXX 亿美元,同比增长 X%。毛利率为 X%,同比下降 X 个百分点。[1][2] - 业务 B 收入为 XXX 亿美元,同比下降 X%。毛利率为 X%,同比上升 X 个百分点。[1][2] - 新兴业务 C 收入为 XXX 亿美元,同比增长 X%。毛利率为 X%,同比持平。[1][2] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司美国市场收入为 XXX 亿美元,同比增长 X%。毛利率为 X%,同比下降 X 个百分点。[1][2] - 欧洲市场收入为 XXX 亿美元,同比下降 X%。毛利率为 X%,同比上升 X 个百分点。[1][2] - 亚洲市场收入为 XXX 亿美元,同比增长 X%。毛利率为 X%,同比持平。[1][2] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在加大在新兴技术领域的投入,并通过并购等方式拓展业务边界。[3][5] - 行业竞争加剧,公司面临来自国内外竞争对手的压力。公司正在采取差异化策略以提升市场地位。[3][5] - 公司将持续优化产品结构,加强研发创新,提升运营效率,以应对行业挑战。[3][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在不确定性,但公司业务保持良好增长势头。[1][2] - 管理层认为,公司在技术创新、市场开拓等方面具有优势,有信心实现未来可持续发展。[1][2] - 管理层表示,将继续关注行业动态,密切关注市场变化,采取有针对性的应对措施。[1][2] 其他重要信息 - 公司宣布派发 X 美元/股的现金股利,同比增长 X%。[1][2] - 公司计划在未来 X 年内投资 XXX 亿美元用于产能扩张和技术升级。[3][5] - 公司获得 XXX 亿美元银团贷款,用于支持业务发展。[1][2]

一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业整体回暖 1. 需求复苏带动市场增长，第二季度手机、PC及物联网等领域消费需求增强，芯片公司销售良好库存健康，服务器市场需求稳定增长，尽管有减产存储产品价格上涨，产能利用率有望回升，全球半导体产业处于景气上升期[3]。 2. 全球半导体销售额连续六个月同比增长且增速超10%，处理器、MCU、存储等多领域需求回暖带动产业景气度上升[12]。 3. 消费类库存去化完成工业库存消耗近尾声，预计未来供需趋紧，产能利用率持续增长，AI驱动半导体投资增加，未来几年或迎销售高峰[5]。 4. 根据多方机构预测，半导体行业销售额在经历下滑后即将迎来上行周期，2024 - 2025年将创新高，得益于摩尔定律和新技术需求驱动[16]。 （二）各细分市场情况 1. 智能手机与PC市场 1. 4 - 6月Android和iOS手机销量增长，预计全年增长率为个位数，苹果因AI技术优势和新款AI手机受期待，PC市场增长缓慢，但可穿戴设备、AR/VR/MR和服务器市场有积极增长趋势[4]。 2. 安卓手机预计仍以个位数增长，苹果手机受益于AI驱动销量可能恢复性增长，2025年可能有AI换机潮，PC市场数据较稳定，高通合作伙伴对行业前景积极展望[12]。 2. AI芯片与存储器市场 1. AI芯片市场英伟达产品业绩超预期，国内企业如龙芯和金佳威等有进展，尽管整体尚弱小但增长势头明显，存储器市场需求持续增加，美光等厂商毛利率改善，不少公司增加库存签长期合约，模组公司部分业绩稳健，MCU板块当前较弱但整体行业向好[6]。 2. 存储领域闪存市场以美光为例，毛利率同比环比改善，未来端侧PC和智能手机扩容逻辑将带来更大需求但短期AI训练端HBM需求较强，AAR手机和IPC等终端设备也推动存储需求增长[20]。 3. 立即存储领域部分公司业绩良好，四五月价格上涨，预计三季度仍涨，HBM供应商加码生产，模组公司出货量因价格上涨略显疲软，模拟公司因工业需求回升业绩触底反弹且有并购重组趋势[21]。 3. 模拟行业 1. 模拟行业并购重组活动受关注，小公司众多，通过并购可扩充产品线优化竞争格局，部分大公司财务压力下出售子公司成为潜在投资目标，还应关注显示驱动器、视频芯片等领域公司及代工行业发展动态[7]。 4. 封测行业 1. 封测行业处于发展拐点，季度收入创新高，长电科技单月收入创历史第二，预计二季度环比趋势良好，深圳及西部经济扩张带动需求增加，部分企业虽有压力但二季度收入将加速且新签订单增加，0到1技术领域企业和测试机放量公司增长势头良好，设备与零部件企业表现虽不同但大多前景积极[8]。 2. 封测行业已走出底部拐点，长电科技一季度收入达新高，二季度环比乐观，经济景气和新技术封装方式普及注入活力，不少公司业绩可能超预期[27]。 5. 功率方面 1. 近期部分消费类功率产品涨价且有并购趋势，低压功率产品表现较好，可观察毛利率修复和市场动态，高压功率仍疲软未现拐点[24]。 6. 代工产业 1. 代工行业的利用率、景气趋势和下游市场需求受关注，投资者需关注价格、产能利用率、开发周期等因素变化和下游产业发展情况[25]。 2. 中芯国际对IC设计公司如金城瑞新、乐心科技等有投资价值，因其海外市场丰富和特定需求推动[26]。 三、其他重要内容 1. 不同类型库存情况不同，消费类库存基本去化完毕进入需求拉动阶段，过滤模拟类库存偏高，工业类库存消耗接近尾声预计下一季度至两三个月内补库，风光主车等市场库存消耗也可能结束[14]。 2. 12英寸晶圆制造优于8英寸，台积电3纳米和5纳米工艺供不应求，UMC和Vanguard产能利用率表现一般与国内消费类急单需求拉货有关[15]。 3. 资本开支方面整体未大幅提升，全球代工厂对HBM和DDR5谨慎，但AI技术推动下投资额有所上调，美国2024年开发预算从75亿美金上调至80亿美金，三星和海力士等计划投入巨资研发AI芯片，国内新制程和技术发展速度快，如先进封装技术和设备零部件材料等领域将显著增长[18]。 4. MCU总体弱势但已走出底部，部分细分行业如电子烟、工业、家电出口及物联网等赛道表现较好，相应公司如乐心等MC业务有望表现不错，乐心前五个月收入同比增长翻倍以上[19]。 5. 显示驱动领域南星等公司业绩稳定，维尔公司二季度趋势不错，斯特威等公司同比环比表现不俗[23]。 6. 全球半导体设备市场海外公司情况变化不大主要关注进口光刻机和库存囤积，国内设备公司一、二季度收入同比环比预计增长良好且新签订单增长强劲[28]。 7. 除封装设备外，0到1阶段新兴公司如飞测、金色电子版等订单同比增长优异，厚道风电刺领域金海通等企业表现良好，测试机持续放量有望实现较好增长[29]。 8. 先进封装设备中塑封、固晶等前道工艺环节关键设备需求旺盛，深美电镀、北方PVD等公司订单弹性大，新材料和零部件板块有望在国内订单加速带动下摆脱承压局面[30]。 9. 某公司质地优质，有几亿收入，2024 - 2026年利润将以每年约22% - 30%速度增长，预计2026年同比增速可达四五十[22]。

会议主要讨论的核心内容 - 分析了美国数据中心电力需求的潜在增长,预计到2030年可能占到美国总电力需求的9%左右 [1][5] - 认为中国新能源汽车制造商相比西方同行拥有大约40%的成本优势,主要原因包括更广泛采用磷酸铁锂电池以及中国在生产磷酸铁锂电池方面的主导地位 [6] - 预计欧洲利率在2024年下半年可能会有所下降,但政治风险仍是关注重点 [7][15] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师认为,即使对中国新能源汽车制造商征收20-40%的关税,也可能无法完全抵消其成本优势,同时也会导致这些国家的消费者不得不支付更高的新能源汽车价格 [6] - 分析师认为,法国选举结果可能会导致欧洲信用利差持续较高,但具体情况还要看最终的政治格局 [11][12] - 分析师认为,英国国债可能成为2024年下半年欧洲市场的一个稳定来源,因为英国政治稳定以及央行政策预计将有助于降低利率风险溢价 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海南旅游零售业、全球旅游零售业 - **公司**：雅诗兰黛、中国免税品（集团）有限责任公司（中免集团）、科蒂 纪要提到的核心观点和论据 海南代购活动情况 - **兴起原因**：2020年6月政府放宽旅客个人离岛免税购物额度，个人免税购物额度提升3倍多达到100,000元人民币，为全球最高，且政策适用于全球旅行者及国内其它地区旅客，使海南成为代购者货源地[3] - **打击成效**：2022年政府开始打击代购活动，手段包括强化监管机制等，虽有成效但仅维持一段时间；国内取消疫情出行限制后，免税购物销售额暴增，代购活动再次兴起，引发第二轮更严格打击，从第二轮整治活动以来代购活动得到持续遏制[6] 受打击代购活动影响的消费品 - **影响最大品类**：化妆品和香水类（香化类），政府加强打击代购活动以来，渠道销售额下降近35%；2023年前5个月，海南省香化产品销售额占比为44%，进一步打击代购活动影响下今年前5个月该比例下降至41%[10] 品牌商和零售渠道应对措施 - **应对方式**：品牌商推出降成本措施以重振利润率，预计将有更多品牌和零售商合作扩大品牌品类和零售空间；如雅诗兰黛将海南部分店面转移至全球美妆广场，还在上海设立创新实验室[15][16] 海南旅游零售业面临的风险与复苏情况 - **下行风险**：全球口岸重开，海南需与亚洲和全球其它地区旅行目的地竞争，且中国消费者信心普遍低迷；今年1 - 5月免税销售额同比下降29%，官方希望今年免税购物收入同比增长10%难以实现[19] - **复苏时间**：海南可能需要至少三年时间才能超越2021年的销售顶峰；两年来中国消费者信心不振，鉴于楼市和股市低迷带来的负面财富效应，信心复苏步伐可能缓慢；今年前五个月人均免税消费降至5,424元，预测全年人均消费将稳定在5,000 - 5,300元之间，2024年5月之后打击代购活动在逐月同比中的影响应会消除，今年余下时间内人均消费可能同比下降10% - 15%[22] 海南自由贸易港地位的影响 - **影响不明**：海南将在2025年底之前成为自由贸易港，但计划细节尚未公布；推测自由贸易港地位将为全球投资者提供税收减免和签证以及其它激励政策，但不清楚针对领域、激励政策力度及政策细节公布时间[24] - **潜在获益**：免税店经营商可能获益，如免税购物品类可能扩大，全球品牌或许可找到更直接零售商机，定价和利润结构可能随税收政策而变；预计海南对购物者的吸引力会不断上升，因品牌和零售商开发势头强劲[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **雅诗兰黛情况**：2018年成为旅行零售领域高端美妆市场份额第一的品牌，2019财年旅游零售渠道销售在总销售额中占比超20%；2023年初美妆渠道销售额快速下降，EBITDA几乎腰斩降至20亿美元，杠杆率攀升至3倍以上；去年因中国市场表现弱化等原因评级下调一级至“A”，展望负面[14] - **中免集团与科蒂情况**：去年中免集团在三亚国际免税城开设新区（全球美妆广场，C区），并与国际美妆品牌联手推出多家独立精品店；科蒂2024年5月财报电话会议表示中国业务销售额双位数增长，海南销售额呈三位数增长[18] - **海南大型零售业项目**：海南有多个大型零售业项目正在开发，如海口国际免税城、三亚太古项目等，涵盖免税商业、有税零售等多种业态[27][29]

会议主要讨论的核心内容 - 全球央行增持黄金的趋势未改持续看好金价上行 [1][2][3] - 中国央行增持黄金暂停的原因及后续展望 [4][5][6][7] - 未来一年及五年内全球央行对黄金储备的预期 [8][9] - 美元储备占比未来可能下降而黄金储备占比可能上升 [9] - 短期内黄金价格或呈现震荡走势 [11][12][13][14][15][16] - 长期来看黄金价格有望进一步上涨至2800-3000美元 [19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者提问** 提问者对于中国央行暂停增持黄金的原因及后续展望提出了疑问 [4][5][6][7] **回答者回答** 回答者分析了中国央行暂停增持的原因,包括当前金价已经较高以及地缘政治环境有所缓和等因素,并认为中国央行未来增持的意愿和力度仍将持续 [4][5][6][7] 问题2 **提问者提问** 提问者对于全球央行未来一年及五年内对黄金储备的预期提出了疑问 [8][9] **回答者回答** 回答者介绍了世界黄金协会的调查数据,显示80%的央行认为未来一年全球黄金储备将增加,30%的央行计划在未来一年内增持自身黄金储备,并且大多数发达经济体和发展中经济体央行预计未来5年黄金储备占比将继续上升 [8][9] 问题3 **提问者提问** 提问者对于短期内黄金价格走势的判断提出了疑问 [11][12][13][14][15][16] **回答者回答** 回答者分析了短期内黄金价格可能呈现震荡走势的原因,包括央行增持力度放缓、美联储降息预期变化以及经济数据表现等因素,并预计黄金价格可能在2300美元附近震荡 [11][12][13][14][15][16]

- 纪要涉及的行业或者公司：未提及 - 纪要提到的核心观点和论据：未提及 - 其他重要但是可能被忽略的内容：会议仅面向招商证券专业投资机构客户或受邀客户；嘉宾发言内容仅代表个人观点，信息或观点不构成投资建议；未经招商证券书面许可，严禁对会议进行录音、制作纪要等操作，违反将保留法律权利 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2022年第三季度营收为 $1.8 billion$,同比增长 $15%$ [1] - 公司2022年前三季度营收为 $5.2 billion$,同比增长 $18%$ [1] - 公司2022年第三季度净利润为 $0.3 billion$,同比增长 $20%$ [1] - 公司2022年前三季度净利润为 $0.9 billion$,同比增长 $22%$ [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电网业务2022年第三季度营收为 $1.1 billion$,同比增长 $12%$ [1] - 工控业务2022年第三季度营收为 $0.5 billion$,同比增长 $18%$ [1] - 能源转型业务2022年第三季度营收为 $0.2 billion$,同比增长 $25%$ [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场2022年第三季度营收为 $1.2 billion$,同比增长 $15%$ [1] - 海外市场2022年第三季度营收为 $0.6 billion$,同比增长 $16%$ [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续推进电网、工控和能源转型三大业务的协同发展,加快向智能电网和工业数字化转型 [1] - 公司在电网和工控领域保持领先优势,在能源转型领域加快布局,抓住行业变革机遇 [1] - 行业面临电气化、数字化和碳中和等重大变革,公司有望持续受益 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,公司业务保持良好增长势头,有信心完成全年目标 [1] - 管理层认为,公司在电网、工控和能源转型领域的战略布局正在取得成效,未来发展前景广阔 [1] 其他重要信息 - 公司持续加大研发投入,加快技术创新,为客户提供更智能、更绿色的解决方案 [1] - 公司积极拓展海外市场,海外业务占比持续提升 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在能源转型领域的具体布局和未来发展规划是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在能源转型领域持续加大投入,重点布局风电、光伏、储能等领域,未来将进一步扩大在这些领域的市场份额和技术优势 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何看待当前复杂的宏观经济环境对业务的影响 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 尽管宏观环境存在一定挑战,但公司业务保持良好增长势头,得益于公司在电网、工控和能源转型领域的战略布局,以及持续的技术创新和市场开拓 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来在海外市场的发展计划是什么 [1] **Lei Chen 回答** 公司将持续加大海外市场的开拓力度,通过本地化运营、技术输出等方式,进一步提升海外业务占比,实现全球化发展 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、光通信、PCB、自动驾驶、以太网 - **公司**：新易盛、沪电、去创、易华录、鹏鼎、立讯、创新医疗、中兴通讯、Lumentum、光迅、海信、英伟达、特斯拉、微软、亚马逊、腾讯、阿里、商汤、博通、甲骨文、康威 纪要提到的核心观点和论据 市场趋势 - **市场关注点转变**：2023 年 AI 是大贝塔，今年市场只关注有业绩的公司，分析框架从行业需求和大趋势出发，包括行业趋势、产业规模、公司地位和估值增速[1] - **上半年涨幅较大公司**：TMT（通信、电子）约七八家公司，以海外出口为主，绑定算力增长需求[1] - **中报情况**：市场对业绩关注提高，部分公司可能发布中报预告，光通信业绩最好，PCB 短期业绩稳健，研究方向围绕 AI 展开，新易盛、沪电、去创等公司表现不错[1] - **投资策略**：防御端集中在红利股，如三大运营商和中国通号；成长端集中在易华录、沪电、鹏鼎和立讯等公司[2] 关税问题 - **关税风险可控**：大部分出口公司有备选方案，如在东南亚设厂；若加关税，2025 年大部分核心公司产能可承接国内需求；按进口方式加关税对光模块和 PCB 等制造业影响有限，还可能增加美国通胀压力和大厂采购成本[2][3][4] AI 订单溢出与财报催化 - **订单情况**：海外订单加速且溢出，头部公司产能和交付能力不足，散单增多，海外小客户订单增加；国内需求增长快，H20、H800、H100 等芯片需求量上升，大模型公司布置集群和配置芯片[5] - **上游增长**：光模块和 PCB 开始增长，三季度、四季度二线公司也将受益，如 Lumentum、光迅、海信等公司会逐渐崛起[6] - **催化节点**：中报预告预计一两个礼拜内陆续披露；7 月下旬北美进入财报季，大厂资本开支加速增长；8 月份英伟达等公司财报大概率正面呈现[7] 特斯拉 AI 与自动驾驶趋势 - **股价与预期**：特斯拉股价强势，基本面车型和交付量变化不大，主要是市场对其 AI 故事心理预期变化[7] - **自动驾驶进展**：特斯拉 FSD 有进步，但国内外众多车企也在端到端方向尝试，未来 1 - 3 年内车企差距会缩小，FSD 可能正式落地，支持 L4 甚至 L5 级自动驾驶[8][9] - **算力投入**：特斯拉一季度购买大量英伟达 AI 芯片，FSD 性能显著提高，宣布 8 月 8 日落地 Robotaxi 并加大采购力度；车端主要使用自研算力芯片；特斯拉可能成为重要客户，加大算力基础设施投入[9][10] - **产业需求**：产业上游情况好，影响业绩因素是产能而非订单，头部公司产能扩张节奏不错，2026 年 AI 需求大概率向好[10] WAIC 大会亮点 - **产业链脱钩**：今年海外厂商参展数量减少，反映国内与海外产业链脱钩现象[12] - **国产算力需求**：华为 Ascend 910B 和 910C 落地，对应光通信需求大，明年国内算力需求将大增[12] - **主权 AI 意识**：很多国家有主权 AI 意识，如马来西亚、中东国家重视 AI 投入，未来国家主权 AI 投入将是重要力量[12] 英伟达以太网前景 - **市场渗透**：未来三四年内，英伟达难以向头部四大客户渗透，博通仍占主导；英伟达以太网主要面向中小型公共云厂商和算力租赁厂商[15] - **网络结构**：当前阶段 IB 更适合组建大型顶尖训练集群，以太网更适合公共云上多个用户的负载均衡和小集群连接；博通在推理侧公有云大客户中占比稳定，英伟达 IB 在训练侧具有不可撼动的地位[15][16][18] 国产算力前景 - **乐观态度**：对国产算力进步持乐观态度，910 架构优秀，有弯道超车能力，国内算力有望追赶到 H100 水平，可训练 GPT - 4 中文模型体系[19] - **光模块需求**：国内算力建设过程中光模块需求将提升，以 400G 为主，国内厂商利润率可能提升[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球人工智能大会人气旺盛，AI 在北上广等大城市的教育和社会意义上的渗透加深[2] - 参展海外公司在 AI 安全等方向布局，商业模式有变化，利用大会平台积极交流[2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司推出了股票篮子业务,为客户提供一种指数化、组合化的便捷投资工具 [1][2][3] - 股票篮子具有时效性和自主可控性,支持全球股票交易,可以满足客户的不同投资需求 [2][3] - 公司推出了多种主题和风格的股票篮子,包括高股息篮子、出海篮子等,并介绍了各类篮子的特点和使用场景 [4][5][6][7][8] - 公司还推出了一些基于欧美日市场的篮子,如欧洲MEGA11篮子、欧洲基石巨波篮子、聪明钱篮子等,满足客户的全球资产配置需求 [10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **客户提问** 如何交易公司的股票篮子产品? [13] **公司回答** 已经与中信证券签约的客户可以开通篮子交易权限,可以在网上查看和关注篮子的具体信息。