前言 过去的一年对中国旅游业是意义非凡的一年、是中国旅游 行业复苏的关键一年，中国旅游市场多项关键指标同比大幅增 长，接近或超越2019年同期水平，中国旅游行业在复苏与繁荣 的征程中又向前迈进了一大步。2024年中国国内旅游人次56.15 亿，比2023年同期增加7.24亿，同比增长14.8%，已接近2019 年同期水平。2024全年国内游客出游总花费5.75万亿元，比 2023年增加0.84万亿元，同比增长17.1%，超越2019年同期的 5.73万亿元，创历史新高。2024年民航旅客运输量达7.3亿人次， 这一数据较2023年增长17.9%，较2019年增长10.6%，创历史 新高。2024年国家铁路发送旅客40.8亿人，同比增长10.8%， 同比2019年增长11.5%。2024年中国酒店突破34万家，客房数 量再创新高。2024年国内各类旅游热点持续涌现、出境游及入 境游持续快速复苏。中国旅游市场在复苏繁荣的道路上保持稳 健前行。 在中国旅游业复苏及繁荣的伟大征程中，旅游市场的需求 也在发生着巨大的变化，中国旅游市场从1.0时代（景观旅游时 代）、到2.0时代（休闲度假旅游时代），到2024年正式进入 ...

行业与公司 - 行业：美国因子投资 - 公司：高盛（Goldman Sachs）[1] 核心观点与论据 1. **因子表现**： - 2024年表现最好的因子是**Revisions**（+21%）和**Momentum**（+19%），而**Integrated**（+12%）也表现良好[2] - **Growth**因子表现最差，尽管在9月美联储降息后有所反弹，但全年仍为负增长[2] - **Volatility**因子是第二个表现最差的因子，全年为负增长[2] 2. **因子波动性**： - 2024年因子波动性略高于历史平均水平（11% vs 10%），但较2023年有所下降[2] - **Revisions**因子具有最高的风险调整后回报，其次是**Integrated**因子[2] 3. **防御性因子**： - **Returns**、**Balance Sheet**和**Size**等防御性因子在9月美联储降息后有所回落，但仍录得正增长[4] 4. **Revisions因子**： - **Revisions**因子在2024年表现最佳，主要得益于长期（positive revisions）和短期（negative revisions）的双重驱动[7] - 该因子在信息技术（Info Tech）行业表现最佳，但在材料、能源和金融行业表现不佳[7] 5. **Momentum因子**： - **Momentum**因子在2024年表现第二好，尽管在7月和11月有短暂的轮动[11] - 当前**Revisions**和**Balance Sheet**因子与**Momentum**因子的相关性较高（>50%），但未达到85%的高风险水平[12] 6. **Integrated因子**： - **Integrated**因子（结合了Growth、Value和Returns）在2024年表现良好，风险调整后回报位居第二[15] - 该因子在2024年的绝对表现是自成立以来最好的年份之一，仅次于2022年[15] 其他重要内容 1. **因子估值方法更新**： - 高盛更新了因子篮子的估值方法，采用12个月远期收益的汇总价格/收益比，而非之前的算术平均P/E[29] 2. **投资组合建议**： - 提供了**Buy-rated**和**Sell-rated**的股票列表，分别基于**Integrated**因子的最高和最低五分位[20][22] 3. **行业分解**： - 尽管因子模型是行业中性的，但不同行业的表现差异显著，GICS行业分类提供了有用的视角[28] 4. **风险调整回报**： - **Revisions**因子的信息比率（Information Ratio）为2.5，是所有因子中最高的[7] 数据引用 - **Revisions**因子2024年表现：+21%[2] - **Momentum**因子2024年表现：+19%[2] - **Integrated**因子2024年表现：+12%[2] - **Growth**因子2024年表现：-3%[2] - **Volatility**因子2024年表现：-2%[2] - **Revisions**因子的信息比率：2.5[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2023年及2024年全球旅游业复苏显著，哈尔滨作为优秀代表，旅游业和酒店行业表现突出 [3] - 2024年哈尔滨预计旅游人数将达1.47亿人次，比2019年增长54% [9] - 哈尔滨旅游业收入再创历史新高，2024年预计旅游收入达1834亿元 [10][11] - 哈尔滨旅游季节性特征明显，2024年冬季旅游网络热度大幅飙升 [13] - 广东、山东及河南用户最关注哈尔滨旅游，南方省份是哈尔滨省外客源的重要来源地 [16][17] - 冰雪大世界是哈尔滨最受欢迎的旅游景点，中央大街及亚布力紧随其后 [19] - 哈尔滨国际冰雪节已成为超级旅游IP，2024年预计带来1332亿元旅游收入 [20][21] - 中青年用户是哈尔滨旅游的主力客群，男性用户占比近六成 [22][23] - 参与感及体验好、烟火气足及性价比高是哈尔滨赢得超一亿游客青睐的重要因素 [25][26] 哈尔滨酒店消费洞察 - 哈尔滨酒店消费需求多样化，Z世代成为旅行潮流引领者，推动酒店行业创新 [33] - 哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店整体评分较高，近六成酒店评分超4.5分 [36][37] - 过半酒店房间配备1.8米大床，1.8米大床是哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店最常配备的床型 [38][40] - 哈尔滨九成五星（钻）及四星（钻）酒店房间拥有常规窗户，约10%的酒店房间无法提供良好的通风及景观视野 [42][43] - 五星级酒店禁烟客房占比最高，超六成房间为禁烟客房 [45][46] - 哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店超七成要求在线支付，到店支付比例持续萎缩 [48][49] - 五星级酒店预定取消政策更加强势，4星（钻）酒店取消政策更加灵活多样 [51][52] - 旅行者对睡眠体验要求提高，愿意为高品质酒店支付更高的溢价 [54][55] - 2024年11月开始哈尔滨酒店价格上涨趋势明显，具备支付能力的旅行者愿意为高品质酒店支付更高的溢价 [56][57] - 旅行者愿意为深度体验当地文化付费，哈尔滨'撮罗子'系列酒店房型价格显著高于其他客房均价 [60][61] - 口碑对酒店利润影响显著，OTA平台高评分酒店在旅游旺季拥有更高的涨价空间 [65][66] - 早餐服务影响房型溢价，提供早餐的房型/酒店在旅游旺季拥有更大的溢价空间 [68][69] - 本土高端酒店运营能力崛起，本土五星级（钻）酒店定价区间已与全球酒店品牌运营方管理酒店处于同一梯队 [71][72] 旅行者酒店消费趋势 - 酒店预定环节对酒店消费体验有重要影响，80%旅行者认为能够完全在线预订行程非常重要 [78][79] - 社交媒体对用户旅行目的地及酒店预定选择有着决定性影响，酒店运营者需优化全渠道营销策略 [81][83] - 独特的体验和特色鲜明的主题是未来酒店竞争制胜的法宝 [87] - 酒店消费分层将加速，高收入客群消费能力持续增强，中低收入者更看重性价比 [89][90]

1. 纪要涉及的行业或公司 * 上市公司：无 * 行业：新兴市场债券和股票 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **新兴市场债券和股票基金流出**： 本周新兴市场债券和股票基金流出规模分别为 27 亿美元和 43 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 股票基金流出规模有所下降，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模下降。 * **非居民新兴市场投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **新兴市场债券基金流动**： 本周新兴市场债券基金流出规模为 27 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 本地货币债券基金流出规模有所下降，达到 4.9 亿美元。 * **新兴市场股票基金流动**： 本周新兴市场股票基金流出规模为 43 亿美元，主要流出原因包括： * 亚洲除日本以外的地区流出规模下降，达到 27 亿美元。 * 欧洲中东非洲地区和拉丁美洲地区流出规模有所上升。 * **新兴市场零售 ETF 流动**： 本周新兴市场零售 ETF 流出规模为 20 亿美元，主要流出原因包括： * 股票 ETF 流出规模下降，达到 20 亿美元。 * 债券 ETF 流出规模上升，达到 1 亿美元。 * **新兴市场非居民投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。

会议主要讨论的核心内容 1. 开源竞工团队过去5-6年在因子体系和因子研究方面的成果总结 [1][2] 2. 介绍开源竞工团队自主开发的KYFETA因子体系,包括交易行为、资金流、基本面和管理网络等4大模块 [3][4][5] 3. 对KYFETA因子体系中18个核心因子的历史表现进行分析,大部分因子在全样本期间表现良好,但部分因子近期出现阶段性失效 [6][7][8] 4. 将KYFETA因子体系进行多因子合成,发现合成因子在过去10年内表现稳健,胜率超过90% [12] 5. 将KYFETA因子体系应用于主流宽基指数增强,发现在300指数中表现更优于1000和2000指数 [15][16][17] 6. 对因子选取和加权方式进行测试,发现简单等权加权的效果最佳 [22][23][24] 7. 基于KYFETA因子体系构建的KY300增强和KY1000增强指数在样本外表现优于市场主流量化产品 [25] [问答环节重要的提问和回答] 1. 提问:新开发的alpha因子与市场传统风格因子的相关性如何? 回答:大部分alpha因子与传统风格因子相关性不高,但与流动性因子相关性较高。可以通过剥离风格因子暴露来提高alpha因子的稳定性和收益 [14] 2. 提问:为什么RANK-IC指标和实际指针策略表现会有差异? 回答:RANK-IC关注全样本的预测能力,而指针策略考虑个股权重,两者指标不完全一致。300指数中因子表现更优,可能与权重分布有关 [17] 3. 提问:为什么简单等权加权的效果最佳,而复杂的加权方式效果不佳? 回答:A股市场中,部分因子会出现负权重,需要进行人为约束优化,过多的参数调整反而会降低结果的稳定性。简单等权加权能够避免这一问题 [22][23][24]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 1. 旅游业不仅包括休闲度假与探索遥远的目的地，也是保持世界经济繁荣的重要行业 [17][18] 2. 2023年全球旅游收入为3.3万亿美元，对全球GDP的直接贡献达到3% [19][20] 3. 旅游业对经济的影响不仅限于创造收入和就业，还能充当增长引擎、刺激基础设施投资、促进可持续发展和文化保护 [21][22] 4. 旅游业与其他行业有着错综复杂的联系，其实际贡献远超报告数据 [23] 5. 旅游业与经济增长之间存在密切关系，旅游业是经济增长的重要驱动力 [25] 6. 旅游业具有乘数效应，能放大对一个地区或国家的经济影响 [28][29] 7. 在线旅游平台在促进经济增长和发展中发挥重要作用，可以快速推动旅游目的地的经济增长 [30] 8. 旅游业对城市和乡村经济发展都有重要影响，2024年一季度国内旅游收入占GDP比重达5.1% [32][33][34] 9. 发展乡村旅游可以增强乡村发展活力、创造就业增加农民收入、提升生态文明及精神文明建设，是实现乡村振兴的重要产业 [35][36][37][38] 报告内容总结 中国旅游行业发展现状 1. 2024年一季度中国国内旅游收入达1.52万亿元，同比增长17.0%，创历史新高 [5] 2. 2024年一季度中国国内旅游人数达14.19亿人次，同比增长16.7%，复苏势头强劲 [7][8] 3. 重要节日旅游市场持续火爆，2024年春节、清明、五一及端午全国出游人数再创历史新高 [9][10] 4. 2024年一季度中国国内次均旅游支出达1071元，旅游消费力持续释放 [11][12] 5. 城镇及农村居民次均旅游支出均创历史新高，城乡旅游协同发展 [13][14][15] 中国乡村旅游行业发展分析 1. 2024年一季度乡村旅游接待游客近8亿人次，创同期历史新高 [39][40] 2. 2023年中国乡村旅游业产值超九千亿元，对乡村经济振兴意义重大 [41][42] 3. 2024年一季度乡村旅游经营主体数量同比增长18%，继续保持高速增长态势 [44][45] 4. 旅游业直接及间接创造就业岗位超六千万个，是创造农民就业的重要产业 [46][47] 5. 80后与90后是乡村旅游最重要的游客群体，00后对乡村旅游越来越感兴趣 [48][49][50] 6. 乡村旅游游客来源半径持续扩大，超200公里以上的中长途游客占比近半 [51][52][53] 7. 乡村旅游可玩性越来越强，游客平均停留时长持续提升 [54][55] 8. 休闲放松、美食打卡及亲近自然是游客乡村游的核心诉求，"短暂躺平"成新的旅行目的 [56][57] 9. 项目规划不合理、定位模糊、脱离乡村特色、营销能力弱及缺乏专业人才是发展乡村旅游面临的挑战 [58][59][60][61][62][63] 新农人+新生产力工具助力乡村旅游发展 1. 拥有专业技能的新农人大量回乡创业，助力乡村振兴 [74][75] 2. 短视频平台已成为新的乡村生产力工具，成为助力农产品产销、乡村旅游的有力助手 [77][78][79][80] 3. 短视频平台拥有超八亿乡村旅游潜在用户，是乡村旅游营销最大的流量平台 [85][86][87] 4. 短视频平台乡村旅游内容发布者超两千万，年度播放量近八千亿次，对乡村旅行营销作用巨大 [88][89][90][91] 5. 内容是乡村旅游短视频营销的核心能力，也是能快速落地的营销策略 [92][93][94][95][96] 6. 乡村旅游需要乘"视"而上，充分利用短视频平台带来的营销红利，实现超线性增长 [98][99][100][101][102]