报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元宇宙是具有变革意义的技术，将以沉浸式体验影响未来社会，AR、VR及MR是其基础设施的关键部分，关注这些细分领域发展对理解元宇宙及其带来的颠覆性重塑意义重大 [5][7] - 全球AR/VR行业发展迅速，市场规模庞大且呈增长趋势，应用领域广泛，初创企业和科技巨头在该领域积极创新和投入 [78][89][107] 根据相关目录分别进行总结 全球AR/VR行业发展现状 - 元宇宙是互联网去中心化的下一个进化阶段，将利用AR、VR及MR实现，其核心是集合性、虚拟、共享空间，涵盖物理和数字世界，可分为消费者、企业和工业三个领域 [15][18] - 元宇宙改变数字世界，包括变革社交互动、革新娱乐和游戏、改变工作和团队协作、创造新经济、拓展教育和培训、重新思考隐私和安全等方面 [22][23][24] - AR将数字内容叠加到现实世界，VR将用户沉浸在数字环境，MR创造数字内容与现实世界互动体验，三者都是利用计算机生成内容改变用户对物理世界感知的技术 [35][36][37] - VR历史可追溯到19世纪，经历了多个发展阶段，如今在内容创作、硬件功能和应用等方面持续演进；AR技术始于20世纪60年代和70年代，目前分为标记和无标记两大流派，在教育、游戏、医疗等领域应用广泛 [42][61][65] - 2024年全球AR/VR/MR市场规模达937亿美元，预计2025年将达1207亿美元，主要应用于消费者、分销及服务业、工业制造业三大领域，游戏、教育及医疗保健是用户认为未来最可能被AR/VR/MR颠覆的行业 [78][81][85] 全球AR/VR市场重点企业研究 - 初创企业在AR/VR创新领域扮演重要角色，如Squint制作AR演示，Excurio打造沉浸式博物馆体验，Varjo致力于飞行训练VR设备，Xreal推出价格实惠的AR/VR头戴设备，Rembrand利用AR和AI做广告 [89][91][92] - 2024年3月 - 2025年3月，海外AR/VR初创企业融资项目多样，涉及医疗、光学、娱乐等多个细分领域；中国AR/VR初创企业主要聚焦消费级应用层，风险资本多流向短期可产出项目 [99][104] - 科技巨头在AR/VR领域贡献突出，NVIDIA开发相关SDK和套件，索尼推出PlayStation VR系列，HTC推出Vive系列，Unity Technologies提供创建3D内容和虚拟环境的平台，三星正在开发XR头显 [108][109][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国游客出行和旅游支出大幅增长，2025年旅游业将持续复苏与变革，这深刻影响旅游住宿市场；民宿行业已完全复苏并创造新增长，2025年将迎来变革，成功的民宿需以客人体验为中心、利用技术卓越运营并融入可持续做法 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国民宿行业发展现状 - 旅游业复苏强劲，2024年国内旅游人数达56.2亿人次，同比增长14.8%，为民宿行业奠定基础 [8] - 民宿行业政策不断完善，从多方面保障行业规范化、专业化、特色化发展 [11][12][13] - 截至2024年末，城镇居民住宅超六亿套，具备改造潜力的房源达1750万套 [14] - 2024年民宿市场规模达422.7亿元，超五成消费力来自一线及新一线城市 [18] - 截至2024年民宿企业超四十万家，成立不超三年的占比近六成，浙江、广东、云南及四川企业分布最集中 [21][24] - 2024年民宿行业融资规模达44.9亿元，创近七年新高，智能民宿受创投资本青睐 [27][30] - 民宿相关关键词全网搜索量持续增长，垂直民宿平台月活用户下降，用户获取信息渠道向短视频、OTA及图文平台迁移 [34][37] - OTA平台是认知度和信赖度最高的预定渠道，近三成预定者倾向用垂直民宿平台，短视频及图文平台成营销重要阵地 [42][45] 中国民宿行业消费洞察 - 80后及90后男性是消费中坚力量，00后消费力崛起，超六成预定用户本科及以上学历，近七成消费者月入过万 [56][61] - 家庭度假、情侣旅行及独自旅行是三大消费场景，旅行者预定更有计划性，入住当天预定占比下降 [66][70] - 入住超1天订单占比超三成，一居室是主力房型，三居及以上房型预定量占比超两成 [75][80] - 民宿高端化趋势增强，每间夜超400元需求占比达30.9%，消费需求从网红打卡向巅峰体验扩展 [83][88] - 80后及90后女性是老板主力人群，00后开始崭露头角，民宿专业化增强，近七成房源为租赁 [95][100] - 民宿老板投资满意度低，近六成后悔投资 [105] 中国民宿行业发展趋势 - 旅游和生活边界模糊，独特住宿体验、独一无二体验、隐秘度假需求、数字游民群体、养生健康度假、宠物友好型旅行需求增长 [112][113][114] - 技术持续改进民宿运营，旅行者寻求独特、难忘且个性化的住宿体验 [121][122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国旅游行业复苏强劲，多项指标接近或超越2019年同期水平，市场进入体验旅游时代，年轻旅行者成为中坚力量，旅游企业需适应市场变化制定策略 [5][6] - 2025年旅游业面临经济因素、技术创新和旅行者期望变化的挑战与机遇，呈现多种新趋势，但也面临旅行者预算限制、安全担忧等挑战 [151] 根据相关目录分别进行总结 中国旅游行业年度总结 - 2024年国内旅游收入达5.75万亿元，同比增长17.1%，超越2019年同期创历史新高 [9] - 国内旅游人数达56.2亿人次，已接近历史最高出游记录 [12] - 主要节假日旅游人数整体增长强劲，但下半年复苏步伐放缓，国内游节假日集中度提高 [15][18] - 出境游市场增长强劲，2024年出境游人数达1.44亿人次，同比增长42.6% [22] - 2024年接待入境游游客人数达1.2亿人次，同比增长46% [25] - 旅游在线交易率持续快速提高，2024年达51.5%，交通、门票领域超80%，酒店仍在爬升 [27][30] - OTA是旅游预定主要渠道，2024年交易额同比增长17.8%，达2.07万亿元 [33] 中国旅游市场洞察 市场演进 - 中国旅游市场正从休闲度假旅游时代向体验旅游时代演进，体验至上时代开启 [38] 体验需求 - 越来越多旅行者认可“YOLO”态度，注重体验而非产品，体验重塑旅行需求 [39][41] - 年轻旅行者更关注独特有意义的旅行体验，体验驱动的旅行构成庞大细分市场，2024年规模约1.15万亿元 [46][50] 行动建议 - 创造神奇旅行体验的关键要素包括娱乐优先、注重真实性和当地参与度、训练有素的导游、保障旅行者安全等 [55] - 旅游服务提供者要提供独特真实体验，满足旅行者需求，采用精明营销策略和平台，找到目标客群，制定灵活预定策略 [61] - 旅游预定平台可利用AI获利，提供精准展示和高转化率，进行创意营销策划，简化预定流程，支持体验型旅游产品服务商 [64] - 旅游行业参与者可通过多种方式参与体验旅游，如酒店、民宿、航班等可提供体验服务，再造核心旅游产品 [70][73] - 目的地可为体验生态系统提供支持，旅游管理部门和组织应发挥作用 [74] 年轻旅行者影响 - 近八成在线旅游活跃用户为Y世代及Z世代，年轻旅行者主导市场，其独特经历和需求带来变革与机遇 [77][80] - 年轻旅行者乐于冒险、独自旅行、关注体验、愿意为旅行买单，价值观、偏好和技术重塑旅游本质 [83][87] - 要吸引年轻旅行者，需融入数字频率、回应道德观、关注生态旅游热情、打造巅峰体验 [103][107] 社交媒体影响 - 社交媒体及KOL塑造年轻旅行者旅程，成为获取旅游灵感最重要渠道，广告是最有效线上广告形式，网红是重要营销伙伴 [110][117] - 社交媒体旅游营销威力大，能将小众目的地呈现给旅行者，应放在旅游营销优先位置 [121][127] 数字游民 - 数字游民群体庞大且增长迅猛，以年轻人为主，老龄人群也有参与，对生活工作状态满意度高 [129][139] - 年轻人对数字游民旅行方式更感兴趣，不同年龄选择原因不同，其发展为旅游业带来机遇 [132][144] 中国旅游行业发展趋势 趋势展望 - 2025年经济、技术和旅行者期望变化重塑旅游行业竞争力要素和格局，带来机遇与挑战 [149] 具体趋势 - 旅游预算更谨慎，但热情不减，热门旅游胜地以外的真实旅游兴起，体验感即忠诚度 [153][155] - 短视频旅行、独自旅行、数字排毒旅行、体育旅游、美食旅游、怀旧旅行、数字游民旅行、变革性旅行等将成为热门趋势 [156][163] - 人工智能对旅游业越来越重要，应用将更广泛 [164] 面临挑战 - 旅行者受经济环境、工作稳定性、收入预期和旅行安全担忧影响，限制旅游预算增长，影响目的地选择 [167][171] - 旅行预算限制带来需求调整，AI将颠覆与重塑旅游业 [170][173]

行业与公司 - 行业：美国因子投资 - 公司：高盛（Goldman Sachs）[1] 核心观点与论据 1. **因子表现**： - 2024年表现最好的因子是**Revisions**（+21%）和**Momentum**（+19%），而**Integrated**（+12%）也表现良好[2] - **Growth**因子表现最差，尽管在9月美联储降息后有所反弹，但全年仍为负增长[2] - **Volatility**因子是第二个表现最差的因子，全年为负增长[2] 2. **因子波动性**： - 2024年因子波动性略高于历史平均水平（11% vs 10%），但较2023年有所下降[2] - **Revisions**因子具有最高的风险调整后回报，其次是**Integrated**因子[2] 3. **防御性因子**： - **Returns**、**Balance Sheet**和**Size**等防御性因子在9月美联储降息后有所回落，但仍录得正增长[4] 4. **Revisions因子**： - **Revisions**因子在2024年表现最佳，主要得益于长期（positive revisions）和短期（negative revisions）的双重驱动[7] - 该因子在信息技术（Info Tech）行业表现最佳，但在材料、能源和金融行业表现不佳[7] 5. **Momentum因子**： - **Momentum**因子在2024年表现第二好，尽管在7月和11月有短暂的轮动[11] - 当前**Revisions**和**Balance Sheet**因子与**Momentum**因子的相关性较高（>50%），但未达到85%的高风险水平[12] 6. **Integrated因子**： - **Integrated**因子（结合了Growth、Value和Returns）在2024年表现良好，风险调整后回报位居第二[15] - 该因子在2024年的绝对表现是自成立以来最好的年份之一，仅次于2022年[15] 其他重要内容 1. **因子估值方法更新**： - 高盛更新了因子篮子的估值方法，采用12个月远期收益的汇总价格/收益比，而非之前的算术平均P/E[29] 2. **投资组合建议**： - 提供了**Buy-rated**和**Sell-rated**的股票列表，分别基于**Integrated**因子的最高和最低五分位[20][22] 3. **行业分解**： - 尽管因子模型是行业中性的，但不同行业的表现差异显著，GICS行业分类提供了有用的视角[28] 4. **风险调整回报**： - **Revisions**因子的信息比率（Information Ratio）为2.5，是所有因子中最高的[7] 数据引用 - **Revisions**因子2024年表现：+21%[2] - **Momentum**因子2024年表现：+19%[2] - **Integrated**因子2024年表现：+12%[2] - **Growth**因子2024年表现：-3%[2] - **Volatility**因子2024年表现：-2%[2] - **Revisions**因子的信息比率：2.5[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2023年及2024年全球旅游业复苏显著，哈尔滨作为优秀代表，旅游业和酒店行业表现突出 [3] - 2024年哈尔滨预计旅游人数将达1.47亿人次，比2019年增长54% [9] - 哈尔滨旅游业收入再创历史新高，2024年预计旅游收入达1834亿元 [10][11] - 哈尔滨旅游季节性特征明显，2024年冬季旅游网络热度大幅飙升 [13] - 广东、山东及河南用户最关注哈尔滨旅游，南方省份是哈尔滨省外客源的重要来源地 [16][17] - 冰雪大世界是哈尔滨最受欢迎的旅游景点，中央大街及亚布力紧随其后 [19] - 哈尔滨国际冰雪节已成为超级旅游IP，2024年预计带来1332亿元旅游收入 [20][21] - 中青年用户是哈尔滨旅游的主力客群，男性用户占比近六成 [22][23] - 参与感及体验好、烟火气足及性价比高是哈尔滨赢得超一亿游客青睐的重要因素 [25][26] 哈尔滨酒店消费洞察 - 哈尔滨酒店消费需求多样化，Z世代成为旅行潮流引领者，推动酒店行业创新 [33] - 哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店整体评分较高，近六成酒店评分超4.5分 [36][37] - 过半酒店房间配备1.8米大床，1.8米大床是哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店最常配备的床型 [38][40] - 哈尔滨九成五星（钻）及四星（钻）酒店房间拥有常规窗户，约10%的酒店房间无法提供良好的通风及景观视野 [42][43] - 五星级酒店禁烟客房占比最高，超六成房间为禁烟客房 [45][46] - 哈尔滨五星（钻）及四星（钻）酒店超七成要求在线支付，到店支付比例持续萎缩 [48][49] - 五星级酒店预定取消政策更加强势，4星（钻）酒店取消政策更加灵活多样 [51][52] - 旅行者对睡眠体验要求提高，愿意为高品质酒店支付更高的溢价 [54][55] - 2024年11月开始哈尔滨酒店价格上涨趋势明显，具备支付能力的旅行者愿意为高品质酒店支付更高的溢价 [56][57] - 旅行者愿意为深度体验当地文化付费，哈尔滨'撮罗子'系列酒店房型价格显著高于其他客房均价 [60][61] - 口碑对酒店利润影响显著，OTA平台高评分酒店在旅游旺季拥有更高的涨价空间 [65][66] - 早餐服务影响房型溢价，提供早餐的房型/酒店在旅游旺季拥有更大的溢价空间 [68][69] - 本土高端酒店运营能力崛起，本土五星级（钻）酒店定价区间已与全球酒店品牌运营方管理酒店处于同一梯队 [71][72] 旅行者酒店消费趋势 - 酒店预定环节对酒店消费体验有重要影响，80%旅行者认为能够完全在线预订行程非常重要 [78][79] - 社交媒体对用户旅行目的地及酒店预定选择有着决定性影响，酒店运营者需优化全渠道营销策略 [81][83] - 独特的体验和特色鲜明的主题是未来酒店竞争制胜的法宝 [87] - 酒店消费分层将加速，高收入客群消费能力持续增强，中低收入者更看重性价比 [89][90]

1. 纪要涉及的行业或公司 * 上市公司：无 * 行业：新兴市场债券和股票 2. 纪要提到的核心观点和论据 * **新兴市场债券和股票基金流出**： 本周新兴市场债券和股票基金流出规模分别为 27 亿美元和 43 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 股票基金流出规模有所下降，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模下降。 * **非居民新兴市场投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **新兴市场债券基金流动**： 本周新兴市场债券基金流出规模为 27 亿美元，主要流出原因包括： * 硬币债券基金流出规模显著增加，达到 22 亿美元，主要由于亚洲除日本以外的地区流出规模增加。 * 本地货币债券基金流出规模有所下降，达到 4.9 亿美元。 * **新兴市场股票基金流动**： 本周新兴市场股票基金流出规模为 43 亿美元，主要流出原因包括： * 亚洲除日本以外的地区流出规模下降，达到 27 亿美元。 * 欧洲中东非洲地区和拉丁美洲地区流出规模有所上升。 * **新兴市场零售 ETF 流动**： 本周新兴市场零售 ETF 流出规模为 20 亿美元，主要流出原因包括： * 股票 ETF 流出规模下降，达到 20 亿美元。 * 债券 ETF 流出规模上升，达到 1 亿美元。 * **新兴市场非居民投资组合流动**： 本周非居民新兴市场投资组合净流入债券，主要流入印度；净流出股票，主要流出台湾。 * **全球跨资产基金流动**： 美国高收益债券基金流出规模大幅增加，达到 15 亿美元。 * **新兴市场债券基金流动模型**： 模型显示，当前零售债券流动低于预期。 * **新兴市场零售债券基金贝塔跟踪器**： 贝塔跟踪器显示，新兴市场零售债券基金整体超配其基准。

会议主要讨论的核心内容 1. 开源竞工团队过去5-6年在因子体系和因子研究方面的成果总结 [1][2] 2. 介绍开源竞工团队自主开发的KYFETA因子体系,包括交易行为、资金流、基本面和管理网络等4大模块 [3][4][5] 3. 对KYFETA因子体系中18个核心因子的历史表现进行分析,大部分因子在全样本期间表现良好,但部分因子近期出现阶段性失效 [6][7][8] 4. 将KYFETA因子体系进行多因子合成,发现合成因子在过去10年内表现稳健,胜率超过90% [12] 5. 将KYFETA因子体系应用于主流宽基指数增强,发现在300指数中表现更优于1000和2000指数 [15][16][17] 6. 对因子选取和加权方式进行测试,发现简单等权加权的效果最佳 [22][23][24] 7. 基于KYFETA因子体系构建的KY300增强和KY1000增强指数在样本外表现优于市场主流量化产品 [25] [问答环节重要的提问和回答] 1. 提问:新开发的alpha因子与市场传统风格因子的相关性如何? 回答:大部分alpha因子与传统风格因子相关性不高,但与流动性因子相关性较高。可以通过剥离风格因子暴露来提高alpha因子的稳定性和收益 [14] 2. 提问:为什么RANK-IC指标和实际指针策略表现会有差异? 回答:RANK-IC关注全样本的预测能力,而指针策略考虑个股权重,两者指标不完全一致。300指数中因子表现更优,可能与权重分布有关 [17] 3. 提问:为什么简单等权加权的效果最佳,而复杂的加权方式效果不佳? 回答:A股市场中,部分因子会出现负权重,需要进行人为约束优化,过多的参数调整反而会降低结果的稳定性。简单等权加权能够避免这一问题 [22][23][24]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 1. 旅游业不仅包括休闲度假与探索遥远的目的地，也是保持世界经济繁荣的重要行业 [17][18] 2. 2023年全球旅游收入为3.3万亿美元，对全球GDP的直接贡献达到3% [19][20] 3. 旅游业对经济的影响不仅限于创造收入和就业，还能充当增长引擎、刺激基础设施投资、促进可持续发展和文化保护 [21][22] 4. 旅游业与其他行业有着错综复杂的联系，其实际贡献远超报告数据 [23] 5. 旅游业与经济增长之间存在密切关系，旅游业是经济增长的重要驱动力 [25] 6. 旅游业具有乘数效应，能放大对一个地区或国家的经济影响 [28][29] 7. 在线旅游平台在促进经济增长和发展中发挥重要作用，可以快速推动旅游目的地的经济增长 [30] 8. 旅游业对城市和乡村经济发展都有重要影响，2024年一季度国内旅游收入占GDP比重达5.1% [32][33][34] 9. 发展乡村旅游可以增强乡村发展活力、创造就业增加农民收入、提升生态文明及精神文明建设，是实现乡村振兴的重要产业 [35][36][37][38] 报告内容总结 中国旅游行业发展现状 1. 2024年一季度中国国内旅游收入达1.52万亿元，同比增长17.0%，创历史新高 [5] 2. 2024年一季度中国国内旅游人数达14.19亿人次，同比增长16.7%，复苏势头强劲 [7][8] 3. 重要节日旅游市场持续火爆，2024年春节、清明、五一及端午全国出游人数再创历史新高 [9][10] 4. 2024年一季度中国国内次均旅游支出达1071元，旅游消费力持续释放 [11][12] 5. 城镇及农村居民次均旅游支出均创历史新高，城乡旅游协同发展 [13][14][15] 中国乡村旅游行业发展分析 1. 2024年一季度乡村旅游接待游客近8亿人次，创同期历史新高 [39][40] 2. 2023年中国乡村旅游业产值超九千亿元，对乡村经济振兴意义重大 [41][42] 3. 2024年一季度乡村旅游经营主体数量同比增长18%，继续保持高速增长态势 [44][45] 4. 旅游业直接及间接创造就业岗位超六千万个，是创造农民就业的重要产业 [46][47] 5. 80后与90后是乡村旅游最重要的游客群体，00后对乡村旅游越来越感兴趣 [48][49][50] 6. 乡村旅游游客来源半径持续扩大，超200公里以上的中长途游客占比近半 [51][52][53] 7. 乡村旅游可玩性越来越强，游客平均停留时长持续提升 [54][55] 8. 休闲放松、美食打卡及亲近自然是游客乡村游的核心诉求，"短暂躺平"成新的旅行目的 [56][57] 9. 项目规划不合理、定位模糊、脱离乡村特色、营销能力弱及缺乏专业人才是发展乡村旅游面临的挑战 [58][59][60][61][62][63] 新农人+新生产力工具助力乡村旅游发展 1. 拥有专业技能的新农人大量回乡创业，助力乡村振兴 [74][75] 2. 短视频平台已成为新的乡村生产力工具，成为助力农产品产销、乡村旅游的有力助手 [77][78][79][80] 3. 短视频平台拥有超八亿乡村旅游潜在用户，是乡村旅游营销最大的流量平台 [85][86][87] 4. 短视频平台乡村旅游内容发布者超两千万，年度播放量近八千亿次，对乡村旅行营销作用巨大 [88][89][90][91] 5. 内容是乡村旅游短视频营销的核心能力，也是能快速落地的营销策略 [92][93][94][95][96] 6. 乡村旅游需要乘"视"而上，充分利用短视频平台带来的营销红利，实现超线性增长 [98][99][100][101][102]