行业与公司 - 行业：北美银行业，特别是大型银行、中型银行和消费金融公司[1][3][5] - 公司：涉及多家银行和消费金融公司，包括C、STT、GS、USB、WFC、BK、MTB、PB、HBAN、CADE、EWBC、SYF、BFH、ALLY、SLM等[3] 核心观点与论据 1. **短期和长期CD利率变化**： - 短期（1-12个月）CD利率持续下降，与美联储的降息周期一致[1] - 长期（13-36个月）CD利率保持稳定，因为银行在美联储降息前已经提前降低了这些产品的利率[1] - 自12月2日以来，1-12个月CD利率平均下降8个基点至4.03%，最高利率下降7个基点至4.04%[9] - 自6月30日以来，1-12个月CD利率和最高利率分别下降72个基点和73个基点[9] 2. **银行CD利率差异**： - 最高CD利率的银行：OZK（4.75%）、FHN（4.5%）、FITB（4.41%）[9] - 最低CD利率的银行：CMA（3.75%）、MTB（3.60%）、CIT（3.50%）[9] - 自12月2日以来，FITB的1-12个月CD利率和最高利率增加了46个基点，C的13-36个月CD利率增加了140个基点[9] - 自12月2日以来，CFG的1-12个月CD利率和最高利率下降了50个基点，PB的13-36个月CD利率下降了61个基点[9] 3. **在线储蓄利率变化**： - 自12月2日以来，10家银行的在线储蓄利率平均下降了11个基点[9] - 当前在线储蓄利率最高的银行：BFH（4.50%）、C（4.50%）、CIT（4.35%）[31] 4. **投资建议**： - 大型银行：C、STT、GS、USB、WFC、BK[3] - 中型银行：MTB、PB、HBAN、CADE、EWBC[3] - 消费金融公司：SYF、BFH、ALLY、SLM[3] 其他重要内容 1. **区域CD利率差异**： - 不同地区的CD利率存在显著差异，西南地区的1-12个月CD利率最高，而东北地区的13-36个月CD利率最低[24][25] 2. **银行CD利率变化趋势**： - 自2022年2月以来，消费金融公司的最高CD利率呈现波动上升趋势，ALLY、AXP、COF、DFS、SYF等公司的CD利率在2024年12月达到峰值[37] 3. **银行估值与盈利能力**： - 大型银行的估值和盈利能力分析显示，BAC、C、GS、JPM等银行的市盈率（P/E）和市净率（P/B）在不同情景下有所变化[40][43] - 中型银行的盈利能力分析显示，CADE、CFG、CMA、EWBC等银行的ROE和ROTCE在不同时间段内有所波动[47][49] 4. **监管与合规披露**： - 摩根士丹利与多家银行和消费金融公司存在投资银行业务关系，可能影响研究报告的客观性[8][60][61][62][63][64] 总结 - 北美银行业的CD利率在美联储降息周期中呈现短期下降、长期稳定的趋势[1][9] - 不同银行的CD利率差异显著，OZK、FHN、FITB等银行提供较高的CD利率，而CMA、MTB、CIT等银行提供较低的CD利率[9] - 在线储蓄利率也在下降，BFH、C、CIT等银行的在线储蓄利率较高[31] - 投资建议集中在大型银行、中型银行和消费金融公司，特别是C、STT、GS、USB、WFC、BK等[3] - 区域CD利率差异显著，西南地区的1-12个月CD利率最高，东北地区的13-36个月CD利率最低[24][25] - 银行估值和盈利能力分析显示，BAC、C、GS、JPM等大型银行在不同情景下的估值和盈利能力有所变化[40][43] - 摩根士丹利与多家银行存在投资银行业务关系，可能影响研究报告的客观性[8][60][61][62][63][64]

行业与公司 - 行业：中国银行业[1][2][3] - 公司：中国银行（BOC）、中国建设银行（CCB）、中国农业银行（ABC）、中国工商银行（ICBC）、宁波银行（Ningbo）、民生银行（Minsheng-H）、邮储银行（PSBC）[3][60] 核心观点与论据 1. **银行股表现强劲**：银行股在2024年底创下新高，主要驱动因素包括高股息收益率、风险控制以及中国经济周期的自然底部[1][2][3] 2. **LPR和存款利率下调**：预计2025年LPR和存款利率将对称下调15-20个基点，这将支持银行的净息差（NIM）和股价表现[3][8][12] 3. **市场化的利率改革**：2025年政策制定者将更加注重市场化的利率改革，赋予银行更多的贷款定价权，这有助于稳定贷款定价并缩小NIM下降幅度[3][23][24] 4. **经济周期底部**：预计2025年下半年中国经济将首次在没有大规模刺激的情况下触底，这将减少市场对银行风险的担忧，并推动银行股的估值回升[3][33] 5. **财政政策支持**：政府将通过增加官方债券发行和替换地方政府融资平台（LGFV）债务来支持经济，预计2025年财政扩张规模为2万亿人民币[39][40] 其他重要内容 1. **存款利率下调历史**：自2023年以来，存款利率累计下调幅度为：活期存款-15个基点，1年期-55个基点，2年期-95个基点，3年期/5年期-110个基点[9] 2. **NIM影响分析**：预计2025年20个基点的对称利率下调对银行NIM的影响总体中性，部分银行如邮储银行和宁波银行可能受益更多[12][14] 3. **流动性支持**：2024年央行通过降准和公开市场操作向市场注入约2-3万亿人民币的流动性，预计2025年净流动性注入将增至约3万亿人民币[15][20] 4. **银行股推荐**：邮储银行（PSBC）为首选，其次是农业银行（ABC-H）和建设银行（CCB-H），宁波银行和民生银行也有较大的重估空间[3][60] 数据与图表 - **存款利率下调历史**：2023年6月至2024年10月，存款利率累计下调幅度为：活期存款-15个基点，1年期-55个基点，2年期-95个基点，3年期/5年期-110个基点[9] - **NIM影响分析**：预计2025年20个基点的对称利率下调对银行NIM的影响总体中性，部分银行如邮储银行和宁波银行可能受益更多[12][14] - **流动性支持**：2024年央行通过降准和公开市场操作向市场注入约2-3万亿人民币的流动性，预计2025年净流动性注入将增至约3万亿人民币[15][20]

行业或公司 * **行业**: 中国医疗保健 * **公司**: * Keymed Biosciences Inc. (2162.HK) * Everest Medicines Ltd (1952.HK) * HUTCHMED (China) Ltd (0013.HK) * InnoCare Pharma Ltd (9969.HK) * Lepu Biopharma Co., Ltd. (2157.HK) * Zai Lab Ltd (ZLAB.O) * Zai Lab Ltd (9688.HK) * Beijing Tongrentang (600085.SS) * Beijing Tongrentang Chinese Medicine (3613.HK) * China National Accord Medicines Corp Ltd (000028.SZ) * China Resources Pharmaceutical Group Ltd (3320.HK) * China Resources Sanjiu Medical & Pharma (000999.SZ) * China Traditional Chinese Medicine (0570.HK) * DaShenLin Pharmaceutical (603233.SS) * Dong E E Jiao Co. (000423.SZ) * Fu Shou Yuan International Group Ltd (1448.HK) * Guangzhou Baiyunshan Pharma (600332.SS) * Guangzhou Baiyunshan Pharma (0874.HK) * Jiangzhong Pharmaceutical Co. Ltd. (600750.SS) * Jointown Pharmaceutical Group (600998.SS) * LBX Pharmacy Chain (603883.SS) * Shanghai Pharmaceutical (601607.SS) * Shanghai Pharmaceutical (2607.HK) * Shenzhen Hepalink Pharmaceutical (002399.SZ) * Shenzhen Hepalink Pharmaceutical (9989.HK) * Sinopharm Group (1099.HK) * Tasly Pharmaceutical Group Co. Ltd (600535.SS) * Tongrentang Technologies (1666.HK) * YiChang HEC ChangJiang Pharma (1558.HK) * Yifeng Pharmacy Chain Co Ltd (603939.SS) * Yixintang Pharmaceutical (002727.SZ) * Yunnan Baiyao Group (000538.SZ) * Zhangzhou Pientzehuang Pharmaceutical (600436.SS) * Zhejiang Hisun Pharmaceutical Co. Ltd. (600267.SS) * Zhejiang Huahai Pharmaceutical Co. Ltd. (600521.SS) * 3SBio (1530.HK) * Abbisko Cayman Ltd (2256.HK) * Akeso, Inc. (9926.HK) * Alibaba Health Information Technology (0241.HK) * Alphamab Oncology (9966.HK) * CanSino Biologics Inc (6185.HK) * China Medical System (0867.HK) * CSPC Pharmaceutical Group (1093.HK) * Fosun Pharmaceutical (2196.HK) * Fosun Pharmaceutical (600196.SS) * Hansoh Pharmaceutical Group Co Ltd (3692.HK) * Huadong Medicine Co Ltd (000963.SZ) * ImmuneOnco Biopharmaceuticals Inc. (1541.HK) * Innovent Biologics Inc (1801.HK) * JD Health International Inc. (6618.HK) * Jiangsu Hengrui (600276.SS) * Jiangsu Recbio Technology (2179.HK) * Livzon Pharma (000513.SZ) * Livzon Pharma (1513.HK) * Luye Pharma Group (2186.HK) * Ocumension Therapeutics (1477.HK) * RemeGen Co., Ltd. (9995.HK) * Shenzhen Salubris Pharmaceuticals (002294.SZ) * Sichuan Kelun Pharmaceutical Co Ltd (002422.SZ) * Simcere Pharmaceutical Group (2096.HK) * Sino Biopharmaceutical (1177.HK) * The United Laboratories (3933.HK) * WuXi AppTec Co Ltd (603259.SS) * WuXi AppTec Co Ltd (2359.HK) * WuXi Biologics Cayman Inc (2269.HK) * WuXi XDC Cayman Inc. (2268.HK) * Beijing Tiantan Biological Products Corp (600161.SS) * China Resources Boya Bio-pharmaceutical (300294.SZ) * Hualan Biological Engineering Inc. (002007.SZ) * Pacific Shuanglin Bio-pharmacy (000403.SZ) * Shanghai RAAS Blood Products Co. Ltd. (002252.SZ) 核心观点和论据 * **行业观点**: * 中国医疗保健行业具有长期增长潜力，受益于人口老龄化、医疗需求增加和政府支持。 * 行业竞争激烈，但创新和并购活动不断涌现。 * 部分公司面临政策风险和监管挑战。 * **公司观点**: * 部分公司具有强劲的财务状况和增长潜力，但估值较高。 * 部分公司面临增长放缓和盈利能力下降的风险。 * 部分公司具有独特的竞争优势和增长潜力。 其他重要内容 * **风险回报**: * 部分公司具有较高的风险回报，但投资者应谨慎评估。 * 部分公司具有较低的估值和较高的安全边际。 * **股票评级**: * 部分公司获得“增持”评级，但投资者应考虑行业和公司特定风险。 * 部分公司获得“中性”或“减持”评级，但投资者应考虑行业和公司特定风险。 * **分析师观点**: * 分析师对行业和公司具有深入的了解和见解。 * 分析师提供的数据和预测仅供参考。 总结 这份电话会议记录涵盖了广泛的医疗保健行业和公司，提供了对行业趋势、公司表现和投资机会的深入分析。投资者应仔细评估行业和公司特定风险，并根据自身投资目标和风险偏好做出投资决策。

行业或公司 * **行业**： 香港及中国休闲与酒店业 * **公司**： Atour Lifestyle Holdings Ltd (ATAT.O), BTG Hotels Group Co Ltd (600258.SS), China CYTS Tours Holding Co Ltd (600138.SS), H World Group Ltd (HTHT.O), Jin Jiang International Hotels (600754.SS) 核心观点和论据 * **中国酒店业RevPAR**： 2024年12月8日至14日的RevPAR同比下降4%，较前一周的-2%略有恶化。但12月份的同比降幅较预期更窄，反映出季节性波动较小。[15] * **RevPAR趋势**： 2024年第四季度RevPAR预计同比下降4%（与2019年同期相比为88%），全年预计同比下降5%。[31] * **行业评级**： 香港及中国休闲与酒店业行业评级为“中性”。[46] 其他重要内容 * **分析师评级**： Atour Lifestyle Holdings Ltd (ATAT.O) 和 H World Group Ltd (HTHT.O) 的评级为“中性”，BTG Hotels Group Co Ltd (600258.SS) 和 China CYTS Tours Holding Co Ltd (600138.SS) 的评级为“增持”，Jin Jiang International Hotels (600754.SS) 的评级为“减持”。[37] * **分析师行业观点**： 预计香港及中国休闲与酒店业未来12-18个月的业绩将与相关广泛市场基准相当。[46]

行业或公司 * 中国基础材料 * 钢铁 * 煤炭 * 水泥 * 铝 * 铜和锂 * 纸张包装 核心观点和论据 * **需求分化**：下游需求呈现分化趋势，电动汽车/汽车、家电、消费电子和储能领域需求强劲，但建筑市场低迷。 * **库存水平**：钢铁、铝和成品库存高于正常水平，铁矿石、煤炭、金属煤和煤炭库存处于正常水平，氧化铝、铜、OCC和建筑材料库存低于正常水平。 * **价格和利润率**：铝、钢铁和锂的利润率/定价有所下降，而铜略有改善，水泥和煤炭大致稳定。 * **出口**：出口保持韧性，驱动因素是出口溢价利润与国内销售的差距较窄。 * **生产计划**：钢厂预计2025年生产计划保持平稳，但根据排放等级（A-D）进行的生产削减尚未听到。 * **锂**：短期内可能仍处于短缺状态。 其他重要内容 * **钢铁**：粗钢产量同比下降2.7%，净出口量同比增长24.4%。国内需求暗示10月粗钢产量同比下降5.1%。 * **煤炭**：10月原煤产量同比增长1.2%，净进口量同比增长14.4%。10月煤炭需求同比下降2.4%。 * **水泥**：10月水泥产量同比下降7.9%。水泥、RMC和玻璃生产商的日发货趋势在12月中旬持平或下降。 * **铝**：10月氧化铝产量同比增长2.9%。截至12月13日，国内氧化铝价格为每吨5,825元人民币，环比上涨3.5%，同比上涨94.2%。 * **铜**：10月精炼铜产量同比增长4.5%。截至12月13日，SHFE铜价为每磅4.12美元，LME铜价为每磅4.05美元，分别环比上涨0.5%和0.7%。 * **锂**：11月碳酸锂产量同比增长46%，净进口量同比增长56%。11月氢氧化锂产量同比增长26%，净出口量同比下降3%。 * **纸张包装**：受以旧换新政策和成品出口强劲的推动，纸张包装需求回升。纸张厂的发货量与上月持平或上升，好于正常季节性回升。纸张厂的库存下降至低于正常水平，导致多轮价格上涨。根据现货价格，我们估计ND Paper的单位净利润为每吨18元人民币，低于我们对2024年下半年每股收益的预期108元人民币。

行业或公司 * **行业**：中国房地产市场 * **公司**：未明确提及具体公司 核心观点和论据 1. **政策调整与经济预期**：中央财经委员会办公室表示，政策新表述意义重大，具体措施将在3月全国人大会议上公布。[3] 2. **需求是关键**：横截面证据表明，投资放缓不足以实现再通胀。[4] 3. **社会福利改革**：通过社会福利改革实现再通胀的路径之一。[8] 4. **消费刺激**：重点关注消费，扩大消费补贴计划，增加社会福利支出。[17] 5. **货币政策宽松**：预计政策利率将在2025年底前下调40个基点，并通过降准、二级国债购买和逆回购操作提供充足的流动性。[17] 6. **房地产市场**：住房投资可能仍将收缩约9%。[17] 7. **地方政府债务**：预计2025年将适度增加财政扩张（约1.4个百分点GDP），社会动态变化可能引发更多以消费为中心的刺激措施。[23] 8. **人口结构**：中国人口老龄化加剧，社会安全网不足，特别是农村居民和农民工。[21] 9. **再通胀路径**：包括消化住房库存、社会福利改革和生育补贴。[48, 73] 10. **人民币汇率**：预计人民币对美元汇率将在2025年底前达到7.60，2026年底前达到7.75，累计贬值约7%。[74] 其他重要内容 1. **中国住宅库存与销售**：住宅库存与销售数据显示，一线和二线城市库存较高。[2] 2. **中国社会动态指标**：社会动态指标显示，中国已进入PPI通缩的第四年。[6] 3. **家庭储蓄率**：中国家庭储蓄率较高，农村居民和农民工的储蓄率更高。[8] 4. **财政政策**：预计2025年将适度增加财政扩张，包括提高官方预算赤字、更多长期国债和地方政府债券额度，以及可能的准财政扩张。[23] 5. **货币政策**：预计政策利率将在2025年底前下调40个基点，并通过降准、二级国债购买和逆回购操作提供充足的流动性。[17] 6. **房地产市场**：住房投资可能仍将收缩约9%。[17] 7. **人口结构**：中国人口老龄化加剧，社会安全网不足，特别是农村居民和农民工。[21] 8. **再通胀路径**：包括消化住房库存、社会福利改革和生育补贴。[48, 73] 9. **人民币汇率**：预计人民币对美元汇率将在2025年底前达到7.60，2026年底前达到7.75，累计贬值约7%。[74]

行业分析 * **全球经济增长放缓**：预计2025年全球GDP增长将温和放缓至3%，中国经济增速预计将从2024年的4.8%下降至2025年的4%。新兴市场经济体除中国外预计将停滞不前。 * **商品需求下降**：全球经济增长放缓将拖累商品需求，对矿业公司业绩构成挑战。 * **矿业股票表现不佳**：截至2024年，矿业股票表现不佳，跑输标普500指数约20个百分点。 * **行业估值较高**：矿业股票目前交易于约7.3倍EV/EBITDA和20.7倍P/E，高于2021年底和2022年中期的水平。 * **铜、铝、锌供应短缺**：预计铜、铝、锌将出现供应短缺，而铁矿石将出现过剩。 * **铁矿石价格下跌**：预计铁矿石价格将在2025-26年期间平均每吨约100美元，低于目前的现货价格。 公司分析 * **淡水河谷（VALE.N）**：下调至中性评级，目标价11.3美元。预计铁矿石供应过剩和价格下跌将拖累公司业绩。 * **南方铜业（SCCO.N）**：上调至中性评级，目标价102美元。预计铜供应短缺将支撑公司业绩。 * **内华达铜金（NEXA.N）**：上调至中性评级，目标价7.8美元。预计锌价格上涨将支撑公司业绩。 * **美国铝业（AA.N）**：上调至增持评级，目标价55美元。预计公司成本控制和商品价格上涨将支撑业绩。 * **自由港麦克莫兰（FCX.N）**：上调至增持评级，目标价55美元。预计铜和金价格上涨将支撑公司业绩。 * **墨西哥集团（GMEXICOB.MX）**：中性评级，目标价120美元。预计监管和政策不确定性将拖累公司业绩。 * **Teck资源（TECK.N）**：上调至增持评级，目标价62.5美元。预计铜产量增长将支撑公司业绩。 * **伊万豪矿业（IVN.TO）**：上调至增持评级，目标价24加元。预计铜产量增长将支撑公司业绩。 * **彭博洛斯（PEOLES.MX）**：下调至减持评级，目标价290美元。预计运营问题将拖累公司业绩。 * **CMIN（CMIN3.SA）**：中性评级，目标价6.7雷亚尔。预计铁矿石供应/需求风险将拖累公司业绩。 * **MP材料（MP.N）**：中性评级，目标价23美元。预计公司向下游扩张的过渡将充满挑战。 * ** Buenaventura（BVN.N）**：上调至增持评级，目标价18.5美元。预计运营转型和战略投资者将支撑公司业绩。 * **CAP（CAP.SN）**：中性评级，目标价5100比索。预计公司运营改善将支撑业绩。 其他重要信息 * **商品价格预测**：预计铝、锌、铁矿石、银和金将在2025年上涨，而铜和铝将保持稳定。钴、冶金煤和镍将下跌。 * **全球矿业比较**：摩根士丹利对全球矿业公司进行了比较，包括BHP、Rio Tinto、Anglo American、Norsk Hydro、Lundin Mining、Aurubis、KGHM、Anglo Platinum、Sibanye-Stillwater、Implats、Saudi Arabian Mining Company、Kumba Iron Ore、Exxaro Resources、Glencore、African Rainbow Minerals、Ferrexpo、Sasol、United Company Rusal等。

行业或公司 * **行业**： 中国经济、亚太地区 * **公司**： 无 核心观点和论据 * **CEWC标志着第二轮刺激政策的开始**： 预计官方赤字为4%，增加2万亿人民币的财政扩张，以及更加宽松的监管环境。[序号8] * **明确的消费重点**： 扩大消费需求被视为首要任务，预计将扩大消费补贴计划（至3000亿元人民币），涵盖更多领域（如手机和快速消费品）以及可能的服务，同时小幅增加社会福利支出。[序号8] * **坚决的货币宽松立场**： 预计政策利率（7天逆回购）将从现在到2025年底下调40个基点，略高于市场预期。[序号8] * **对房地产市场的政策保持谨慎**： 这表明北京在道德风险担忧的情况下，仍然犹豫是否使用中央政府支持房地产债务重组，这与我们的预期一致。[序号8] * **更加宽松的监管环境**： 会议呼吁部门间协调（首次提及）和经济与非经济政策的连贯性，这可能有助于稳定私营部门情绪。[序号8] * **“单边”开放**： 我们认为这意味着北京可能会继续寻求与RoW在贸易和投资方面的务实态度，以减轻潜在的关税影响。[序号8] 其他重要内容 * **Morgan Stanley Research的披露信息**： 包括公司信息、意见、数据、风险和免责声明。[序号11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30]

行业概况 * **全球电动汽车电池使用量增长**：根据SNE Research数据，2024年10月全球电动汽车电池使用量达到686.7GWh，同比增长25.0%。其中，宁德时代、比亚迪和LG化学的全球电动汽车电池使用量分别为252.8/115.3/81.2GWh，分别占全球电动汽车电池使用量的36.8%/16.8%/11.8%。 * **电池周期处于低谷**：分析师认为，电池周期正处于低谷，但正在缓慢转变。 * **行业龙头公司**：分析师推荐的行业龙头公司为宁德时代和深圳科达利。 公司分析 * **宁德时代**： * **全球电动汽车电池使用量**：2024年10月，宁德时代的全球电动汽车电池使用量达到33.2GWh，同比增长33.3%，环比增长9.2%，占全球电动汽车电池使用量的37.9%。 * **估值**：基于17.0倍2024年EV/EBITDA，分析师将宁德时代的估值定为362元/股，目标市盈率为30.8倍2024年市盈率和23.7倍2025年市盈率。 * **风险**：宁德时代面临的风险包括电动汽车需求低于预期、电动汽车电池市场竞争加剧以及原材料成本上升。 * **深圳科达利**： * **估值**：基于15倍2025年市盈率，分析师将深圳科达利的估值定为92.03元/股，低于其5年平均水平的1个标准差。 * **风险**：深圳科达利面临的风险包括电池需求增长放缓、与同业竞争加剧以及原材料成本上升。 其他重要内容 * **分析师认证和重要披露**：报告包含了分析师认证、重要披露和研究分析师关联信息。 * **风险评级**：报告对宁德时代和深圳科达利进行了风险评级，并解释了评级方法和定义。 * **其他披露**：报告包含了其他披露信息，例如投资评级、催化剂观察、研究分析师关联和免责声明。

行业或公司 * **行业**：基础金属和贵金属 * **公司**：未提及具体公司 核心观点和论据 * **宏观经济**：2025年宏观经济将主导基础金属市场，短期内对基础金属持谨慎看跌态度，预计中国关税风险溢价在接下来几个月内还有进一步上涨的空间。 * **铜和铝**：铜和铝的中期基本面仍然看涨，预计2025年后期将出现V型复苏。 * **黄金**：维持对黄金的多年看涨前景，预计明年价格将升至每盎司3,000美元，因为2025年最有可能的宏观经济情景仍然有利于该金属。 * **供应**：预计2025年全球铜矿山供应增长2.1%，主要受刚果（金）和智利增长推动。由于矿山供应增长有限，预计2025年全球精炼铜供应增长仅为1.8%。 * **需求**：预计中国铜需求增长放缓至2%，而美国和其他地区将填补空白，以保持全球精炼需求增长在2.8%左右。 * **能源转型**：能源转型铜需求前景依然强劲，预计2025年全球铜市场将面临约350万吨的供应缺口。 * **铝**：预计2025年后期铝土矿价格将有所回落，但高成本地板将使铝免受2025年早期宏观下行风险的影响。 * **锌**：预计2025年全球锌矿山供应将最终从紧张状况中缓解，全球矿山供应增长4%，主要受秘鲁、俄罗斯、中国和刚果（金）增长推动。 * **镍**：预计2025/26年镍供应过剩将保持在每年约200-250万吨，尽管价格徘徊在全球C1曲线的65%位置。 * **黄金和白银**：预计美国选举后的抛售为黄金进一步上涨奠定了基础，预计宏观环境将变得更加温和，从而以更“传统”的方式支持黄金。 * **铂金和钯金**：预计价格引发的利润压力正在侵蚀PGM供应。PGM价格今年大部分时间都保持在较低水平，不断侵蚀现金成本曲线的上端，并对运营利润造成重大压力。 其他重要内容 * **中国**：中国经济增长放缓，但全球需求预测仍指明明年只有适度下调。重要的是，对于铜和铝来说，明年 resilient 的全球需求增长发生在供应方面，预计不会与之保持同步。 * **政策**：预计中央银行将普遍进行浅幅降息，但美元仍保持其收益率优势。 * **汇率**：预计美元兑主要货币将走强，预计欧元/美元将走弱。 * **利率**：预计美联储将降息，预计欧洲央行将降息，预计新兴市场和发展中经济体将降息。 * **投资**：预计投资者将寻求多元化其投资组合，并将黄金和白银作为对冲工具。