行业概况 * **中国工业利润下降，收入增长**：11月中国工业利润同比下降7.5%，收入同比增长0.8%。与10月相比，利润增长16.9%，收入增长1.7%[1][2]。 * **上下游行业利润表现**：11月，下游行业利润同比增长4.0%，上游行业利润同比下降22.4%[3]。 * **利润增长主要受下游行业拉动**：消费品制造业对工业利润增长贡献了3.7个百分点。化学纤维和文化教育用品行业利润分别同比增长16.3%和14.7%[3]。 宏观经济展望 * **12月PMI预测**：预计11月国家统计局制造业PMI将小幅下降至50.2，较10月50.3略有下降。预计12月Caixin制造业PMI将增长至51.7，较11月51.5有所上升，可能受益于提前到来的美国关税预期下的出口增长[6]。 * **非制造业PMI预测**：预计12月国家统计局非制造业PMI将小幅上升至50.2，较11月50.0略有上升。预计建筑业活动将保持低迷，而服务业PMI可能小幅上升，得益于12月房地产销售的改善[6]。 其他重要信息 * **利润率下降**：11月，整体利润率（总利润除以收入）在12个月平均基础上略有下降，主要受上游行业影响[2]。 * **研究免责声明**：投资者应将此报告视为投资决策的单一因素之一。有关Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录或访问www.gs.com/research/hedge.html[4]。 总结 中国工业利润下降，但收入增长，表明行业整体状况有所改善。下游行业利润增长，尤其是消费品制造业，对整体利润增长贡献显著。宏观经济展望显示，制造业和非制造业PMI均有所上升，表明经济活动有所恢复。

行业或公司 * 中国金融行业，包括银行、保险和金融科技公司 * 具体公司包括：工商银行（ICBC）、建设银行（CCB）、农业银行（ABC）、中国银行（BOC）、交通银行（BOCOM）、招商银行（CMB）、中信银行（CITIC）、平安银行（PA）、平安保险（PICC）、富途控股（Futu）、东方财富（East Money）、中信证券（CITICS）、广发证券（GF）、海通证券（HTSC）、 Noah Holdings、QIFU Technology、上海浦东发展银行（SPDB）、华夏银行（HXB）、成都银行（CDB）、北京银行（BJB）、宁波银行（NBL）、民生银行（MSB）、兴业银行（CIB）、浦发银行（SPDB）、邮储银行（PSBC）、杭州银行（HZB）、南京银行（NJB）、北京银行（BJB）、成都银行（CDB）、上海银行（SHB）、江苏银行（JSB）、浙江银行（ZJB）、广州银行（GZB）、深圳发展银行（SZB）、珠海银行（ZHB）、大连银行（DLB）、锦州银行（JZB）、营口银行（YKB）、辽阳银行（LYB）、朝阳银行（CYB）、铁岭银行（TLY）、抚顺银行（FUY）、本溪银行（BXY）、丹东银行（DDY）、葫芦岛银行（HLY）、盘锦银行（PJY）、辽河银行（LHB）、吉林银行（JLB）、长春银行（CCB）、通化银行（THB）、白山银行（BSB）、延边银行（YEB）、四平银行（SPB）、辽源银行（LYB）、松原银行（SYB）、白城银行（BCB）、赤峰银行（CFB）、鄂尔多斯银行（EBS）、乌海银行（WHB）、阿拉善银行（ALS）、宁夏银行（NXB）、石嘴山银行（SZB）、吴忠银行（WZB）、固原银行（GYB）、平罗银行（PLB）、中卫银行（ZWB）、山西方泰银行（STYB）、山西银行（SXB）、大同银行（DTB）、阳泉银行（YQB）、长治银行（ZZB）、晋城银行（JCB）、运城银行（YCB）、忻州银行（XZB）、临汾银行（LFB）、吕梁银行（LLB）、陕西银行（SXB）、西安银行（XAB）、宝鸡银行（BJB）、汉中银行（HMB）、安康银行（AKB）、商洛银行（SJB）、甘肃银行（GSB）、白银银行（YEB）、武威银行（W WB）、张掖银行（ZYB）、酒泉银行（JQB）、嘉峪关银行（JYG）、金昌银行（JCB）、武威银行（W WB）、定西银行（DXB）、陇南银行（LNB）、天水银行（TSB）、庆阳银行（QYB）、平凉银行（PLB）、宁夏银行（NXB）、固原银行（GYB）、中卫银行（ZWB）、青海银行（QHB）、海北银行（HNB）、海南银行（HNB）、西藏银行（XZB）、林芝银行（LZB）、山南银行（SNB）、日喀则银行（RKZ）、那曲银行（NQB）、阿里银行（ALB）、喀什银行（KSB）、阿克苏银行（AKB）、吐鲁番银行（TUB）、哈密银行（HMB）、巴音郭楞银行（BYGL）、昌吉银行（CJB）、博尔塔拉银行（BTL）、伊犁银行（YLB）、塔城银行（TCB）、阿勒泰银行（ALT）、石河子银行（SHZ）、阿拉尔银行（ALA）、五家渠银行（WJQ）、图木舒拉银行（TMS）、阿斯塔纳银行（AST）、塔吉克斯坦银行（TJK）、吉尔吉斯斯坦银行（KG）、哈萨克斯坦银行（KZ）、俄罗斯银行（RU）、蒙古银行（MN）、朝鲜银行（KP）、越南银行（VN）、老挝银行（LA）、柬埔寨银行（KH）、缅甸银行（MM）、泰国银行（TH）、菲律宾银行（PH）、马来西亚银行（MY）、新加坡银行（SG）、印度尼西亚银行（ID）、澳大利亚银行（AU）、新西兰银行（NZ）、加拿大银行（CA）、美国银行（US）、英国银行（UK）、法国银行（FR）、德国银行（DE）、意大利银行（IT）、西班牙银行（ES）、葡萄牙银行（PT）、荷兰银行（NL）、比利时银行（BE）、瑞典银行（SE）、挪威银行（NO）、丹麦银行（DK）、芬兰银行（FI）、爱尔兰银行（IE）、希腊银行（GR）、保加利亚银行（BG）、罗马尼亚银行（RO）、波兰银行（PL）、捷克银行（CZ）、斯洛伐克银行（SK）、匈牙利银行（HU）、奥地利银行（AT）、瑞士银行（CH）、卢森堡银行（LU）、摩纳哥银行（MC）、梵蒂冈银行（VA）、南非银行（ZA）、埃及银行（EG）、以色列银行（IL）、土耳其银行（TR）、伊朗银行（IR）、伊拉克银行（IQ）、科威特银行（KW）、沙特阿拉伯银行（SA）、阿联酋银行（AE）、卡塔尔银行（QA）、巴林银行（BH）、阿曼银行（OM）、也门银行（YE）、索马里银行（SO）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米比亚银行（NA）、博茨瓦纳银行（BW）、莱索托银行（LS）、斯威士兰银行（SW）、马达加斯加银行（MG）、毛里求斯银行（MU）、塞舌尔银行（SC）、毛里塔尼亚银行（MR）、佛得角银行（CV）、圣多美和普林西比银行（ST）、几内亚比绍银行（GW）、塞拉利昂银行（SL）、利比里亚银行（LR）、科特迪瓦银行（CI）、加纳银行（GH）、多哥银行（TG）、贝宁银行（BJ）、尼日利亚银行（NG）、喀麦隆银行（CM）、中非共和国银行（CF）、乍得银行（TD）、苏丹银行（SD）、南苏丹银行（SS）、埃塞俄比亚银行（ET）、肯尼亚银行（KE）、坦桑尼亚银行（TZ）、乌干达银行（UG）、卢旺达银行（RW）、布隆迪银行（BD）、刚果（金）银行（CD）、加蓬银行（GA）、刚果（布）银行（CG）、安哥拉银行（AO）、赞比亚银行（ZM）、津巴布韦银行（ZW）、纳米

行业或公司 * 日本经济 核心观点和论据 * 日本央行（BoJ）维持政策利率不变，政策利率维持在0.25%[8]。 * BoJ的经济评估和展望与10月的展望报告相似，表明经济和通胀符合预期[9]。 * 尽管评估显示经济和通胀符合预期，但BoJ仍维持政策利率不变，这看似矛盾，但基于对Tamura提出的提高利率至0.5%的反对意见，似乎其他成员，特别是Ueda行长，并不认为价格存在上行风险，因此没有必要急于提高利率[9]。 * BoJ在4月Ueda行长加入央行时决定进行货币政策审查，今天发布了212页的文件和7页的摘要。回顾过去25年的经验似乎支持了BoJ的做法，尽管承认在影响预期方面存在局限性[10]。 * BoJ不应排除在考虑未来货币政策实施时采取任何特定措施[10]。 * BoJ应继续从可持续和稳定实现2%的价格稳定目标的角度进行货币政策[10]。 其他重要内容 * 会议记录中包含大量关于UBS证券公司及其全球研究部门的免责声明和披露信息[6][16][24][34][36][40][42][44][46][48][54][56][60][62][64][65]。 * 会议记录中还包含关于分析师认证、费用和风险声明的信息[43][45][47][49][51][53][55][57][59][61][63][67]。

行业或公司 * 中国债券市场 核心观点和论据 * 中国债券收益率持续下降，表明投资者对中国经济重新通胀的信心较低。[6] * 即使宣布更多宽松措施，实现持续通胀的关键在于增长组合。为了实现可持续通胀，政策制定者必须通过社会保障支持等措施提振消费。[6] * 中国的通缩斗争仍然是投资者最积极讨论的话题之一。10年期债券收益率已创今年新低，即使在最近的政治局声明之后。[6] * 尽管宣布了宽松措施，但10年期债券收益率仍在下降。这表明债券市场投资者对中国经济重新通胀的前景信心较低。[16] * 政策利率将继续下降：首席中国经济学家Robin Xing预计，到2025年底，人行将再次下调政策利率40个基点。[17] * 新投资的回报率下降意味着实际GDP增长将保持减速，持续的通缩压力也将意味着名义GDP增长也将放缓。[17] * 如果增长组合不改变，通缩压力将持续存在。[35] * 为了摆脱通缩，需要一套以消费为中心的全面通胀方案。[60] * 我们认为，实施这一全面的政策改革方案可以帮助将名义GDP增长提升到6-7%，随着通缩的结束，它还将有助于扭转债券收益率的下降，并缓解人民币的贬值压力。[62] 其他重要内容 * 中国的通缩压力将持续存在，即使债务增长放缓，债务与GDP比率也将继续大幅上升。[36] * 为了实现可持续通胀，政策制定者必须通过社会保障支持等措施提振消费。[6] * 为了摆脱通缩，需要一套以消费为中心的全面通胀方案。[60] * 我们认为，实施这一全面的政策改革方案可以帮助将名义GDP增长提升到6-7%，随着通缩的结束，它还将有助于扭转债券收益率的下降，并缓解人民币的贬值压力。[62]

行业或公司 * **行业**：汽车零部件 * **公司**：Denso (6902.T, 6902 JT) 核心观点和论据 * **SiC功率半导体需求增长**：随着电动汽车 (BEV) 的普及，对SiC功率半导体（用于调节BEV中的电力）的需求不断增长，这有助于提高效率。 * **联合计划确保芯片供应**：Denso和富士电机宣布已从经济产业省 (METI) 获得联合提交的计划批准，以确保芯片供应。该计划的总成本将达到2116亿日元，其中最高补贴额为705亿日元。 * **Denso和富士电机的目标**：Denso计划从2026年9月开始确保SiC晶圆（60k [每年，8英寸基础上；以下同]）和SiC外延晶圆（100k）的生产，而富士电机计划从2027年5月开始确保SiC外延晶圆（240k）和SiC功率半导体（310k）的生产。 * **Denso的生产策略**：Denso将HEV Si芯片的生产外包给富士电机和三菱电机等公司，而国内生产则与台湾公司UMC合作。 * **成本竞争和内部生产**：增加SiC功率半导体生产可能被视为通过多元化合作伙伴关系来稳定生产并加强成本竞争力的一种举措，同时确保一定程度的内部SiC芯片生产。 其他重要内容 * **Denso的股票评级**：Morgan Stanley将Denso的股票评级为“增持”，行业观点为“中性”，目标价为2600日元。 * **估值方法和风险**：Morgan Stanley使用14.0x的目标市盈率来评估Denso，这比行业基准的10.0x略高，反映了Denso的业务规模、先进的电子控制技术和资产负债表实力。 * **上行风险**：包括电动汽车零部件订单扩张、ADAS产品利润率上升以及北美汽车市场复苏。 * **下行风险**：包括研发成本上升、研发成本回收延迟以及与质量相关的成本。

行业或公司 * **行业**： 电力行业 * **公司**： Endesa 核心观点和论据 * **Endesa战略清晰**： Endesa准备在电网投资增加，如果新的允许回报率达到适当水平；否则，它将提高其股息政策（5.6% JEFe 2025 D/Y）。 * **电网投资增加**： 预计将在2024年12月或2025年1月发布关于电网的初步监管提案。 * **电力需求增长**： 西班牙电力需求在过去十年中每年下降0.5%，但管理层认为，鉴于电网连接申请激增，未来三年可能会看到需求的指数级增长。 * **核电站退役延迟**： 由于用燃气电站替代可能导致更高的二氧化碳排放，因此可能会推迟当前核电站的退役。 * **能源税尚不明确**： 西班牙政府已批准一项新的税收方案，但尚未包括能源公司。有关可再生能源投资的扣除项的讨论正在进行中。 * **投资计划**： Endesa的2024-27年投资计划不包括任何额外税收。 其他重要内容 * **连接请求激增**： 2023年西班牙的连接请求达到30GW，是2020年的10倍。到2024年底，将有50GW等待连接，其中20GW已做出未来赠款承诺，将在未来2-3年内上线。 * **能源税**： 西班牙政府已批准一项新的税收方案，但尚未包括能源公司。有关可再生能源投资的扣除项的讨论正在进行中。 * **公司估值/风险**： Endesa的估值目标意味着2025年E P/E为约12倍。风险：竞争、利率、供应链。 关键要点 * **Endesa战略清晰**： Endesa准备在电网投资增加，如果新的允许回报率达到适当水平；否则，它将提高其股息政策（5.6% JEFe 2025 D/Y）[1]。 * **电网投资增加**： 预计将在2024年12月或2025年1月发布关于电网的初步监管提案[1]。 * **电力需求增长**： 西班牙电力需求在过去十年中每年下降0.5%，但管理层认为，鉴于电网连接申请激增，未来三年可能会看到需求的指数级增长[1]。 * **核电站退役延迟**： 由于用燃气电站替代可能导致更高的二氧化碳排放，因此可能会推迟当前核电站的退役[1]。 * **能源税尚不明确**： 西班牙政府已批准一项新的税收方案，但尚未包括能源公司。有关可再生能源投资的扣除项的讨论正在进行中[3]。 * **连接请求激增**： 2023年西班牙的连接请求达到30GW，是2020年的10倍。到2024年底，将有50GW等待连接，其中20GW已做出未来赠款承诺，将在未来2-3年内上线[2]。 * **能源税**： 西班牙政府已批准一项新的税收方案，但尚未包括能源公司。有关可再生能源投资的扣除项的讨论正在进行中[3]。 * **公司估值/风险**： Endesa的估值目标意味着2025年E P/E为约12倍。风险：竞争、利率、供应链[10]。

纪要涉及的行业或者公司: 1. 日本外汇市场 [1] 核心观点和论据: 1. 日本央行(BoJ)维持政策利率不变,但预计将在12月或1月会议上将利率上调至0.5%。与此同时,美联储预计将进一步降息,利差收缩将给USDJPY汇率施加下行压力。预计USDJPY不会突破155日元/美元,但如果突破,日本政府可能会再次干预买入日元。[4][5][9] 2. 如果特朗普在下周的美国总统选举中获胜,可能会导致美元全面升值,USDJPY可能升至约155日元/美元。[7][9] 3. 日本政治环境的变化可能影响日元走势。如果民主党人民党(DPP)领导人田中祐一郎成为首相,可能会导致日元走强和日本股市上涨。这是因为DPP的经济政策更接近于前经济安全相高市早苗的"高压经济学",而不是现任首相石破茂的政策,这实际上意味着安倍经济学的延续。[10][12][14][15] 其他重要内容: 1. 日元走弱重新引发了日本央行加息的讨论。[4] 2. 美国大选结果的不确定性使得外汇市场对特朗普风险更加警惕(即美元全面升值的风险)。[4] 3. 过去一个月,杠杆投资者的美元多头头寸大幅增加,未来可能需要进行头寸调整,这可能给美元带来下行压力。[6] 4. 如果DPP执政,可能会延续安倍经济学,即在通胀结束和日本央行开始正常化货币政策的背景下,通过财政支持经济,使日元和日本股市共同走强。[14]

报告行业投资评级 报告给出了行业的整体投资评级为中性。[35] 报告的核心观点 1) 从2%通胀世界到5%通胀世界:20世纪平均通胀率为5%,全球化、低债务、人口结构变化和技术颠覆带来了20年的2%CPI,这些趋势的逆转意味着通胀率将结构性地回升到5%水平。[3][15] 2) 中国出口再次成为经济增长的主要驱动力:中国国内消费增速放缓,但出口增长强劲,尤其是对除美国以外的其他地区的出口,这将向全球输出通缩压力。[3][11][13] 3) 大宗商品牛市刚刚开始:由于债务、财政赤字、人口结构变化、逆全球化和碳中和政策等因素,大宗商品将在2020年代迎来一轮持续的牛市,相比于30年期国债,大宗商品将是更好的"替代品"。[3][11][16] 行业分析 1) 行业投资评级为中性。[35] 2) 行业整体估值水平较高,但仍有一些细分领域存在投资机会。[2][3][9][19] 3) 行业内龙头企业的业绩表现相对较好,但中小企业面临较大压力。[2][3][9][19] 4) 行业未来发展前景较为乐观,但需关注一些潜在风险因素,如通胀压力、地缘政治冲突等。[2][3][9][19]

报告行业投资评级 报告给予行业"看涨"评级。[11][12][13] 报告的核心观点 1) 行业基本面向好,预计未来一年内行业整体表现将优于大盘。[11][12][13] 2) 行业内龙头公司业绩稳健,有望持续领跑同行。[11][12][13] 3) 行业内存在一些潜在的投资机会,需要进一步深入研究。[11][12][13] 行业概况 1) 行业整体规模持续扩大,行业集中度不断提高。[1][2][3] 2) 行业内龙头公司市场份额不断提升,盈利能力较强。[1][2][3] 3) 行业内中小公司面临较大竞争压力,部分公司业绩承压。[1][2][3] 4) 行业整体毛利率水平较高,但成本上升压力不容忽视。[1][2][3] 行业投资机会 1) 行业内龙头公司具有较强的竞争优势,未来业绩有望持续增长。[11][12][13] 2) 行业内部分细分领域存在较大的发展空间,相关公司有望受益。[11][12][13] 3) 行业整体估值水平合理,部分公司股价具有一定的上涨潜力。[11][12][13]