行业动态 * **全球经济增长放缓，但仍保持韧性**： 全球经济增长率持续低于其 3% 的趋势，但整体仍保持韧性。全球 PMI 显示，服务业增长强劲，而制造业活动疲软。11 月份全球制造业 PMI 上升至 50，但此前四个月一直处于收缩区间。另一方面，全球服务业 PMI 一直处于扩张区间。 * **服务业通胀缓慢下降**： 尽管商品、能源和食品通胀接近或低于大流行前水平，但服务业通胀仍在缓慢下降。 * **全球供应链压力缓解**： 全球供应链压力指数有所下降，表明供应链紧张状况有所缓解。 核心观点和论据 * **全球经济增长放缓**： 全球经济增长率持续低于其 3% 的趋势，这主要归因于制造业活动的疲软。 * **服务业增长强劲**： 服务业 PMI 一直处于扩张区间，表明服务业增长强劲。 * **服务业通胀缓慢下降**： 尽管服务业通胀仍在缓慢下降，但下降速度相对较慢。 * **全球供应链压力缓解**： 全球供应链压力指数有所下降，表明供应链紧张状况有所缓解。 其他重要内容 * **全球 PMI 数据**： 全球 PMI 数据显示，服务业增长强劲，而制造业活动疲软。 * **全球通胀数据**： 全球通胀数据显示，商品、能源和食品通胀接近或低于大流行前水平，但服务业通胀仍在缓慢下降。 * **全球债务数据**： 全球债务数据显示，私人非金融部门债务占 GDP 的比例有所上升。 * **全球公共债务数据**： 全球公共债务数据显示，公共债务占 GDP 的比例有所上升。 * **全球人口数据**： 全球人口数据显示，全球人口老龄化趋势加剧。 **请注意，以上信息仅基于提供的电话会议记录摘要，可能不完整或存在偏差**。

行业研究 * **行业名称**： 能源存储 * **核心观点**： * 全球能源存储系统 (ESS) 安装量预计将从 2025 年的 266/360GWh 提高到 270/363GWh，主要得益于近期 ESS 电池出货量强劲以及中国和中东需求改善。 * 中国政府正在完善辅助服务市场规则，并增加更多太阳能和风能在现货电力市场中的比例，这可能导致峰谷电价差扩大，从而提高 ESS 的经济效益。 * 中东地区沙特阿拉伯和阿联酋计划在 2024-30 年期间安装 186GW 的太阳能和风能，这将推动该地区 ESS 需求的增长。 * **论据**： * Infolink 数据显示，全球 ESS 电池出货量增长从 2024 年上半年的 25% 年同比增长加速到第三季度的 68% 年同比增长。 * 中国政府正在完善辅助服务市场规则，并增加更多太阳能和风能在现货电力市场中的比例。 * 沙特阿拉伯和阿联酋计划在 2024-30 年期间安装 186GW 的太阳能和风能。 公司研究 * **公司名称**： Eve Energy 和 Sungrow * **核心观点**： * Eve Energy 和 Sungrow 都将受益于全球 ESS 市场繁荣。 * Eve Energy 是全球第二大 ESS 电池供应商，市场份额为 18%。 * Sungrow 是全球第二大 ESS 集成商，市场份额为 13%。 * Eve Energy 的电池价格已触底，预计将回升，这将对其有利，但对采购电池的 Sungrow 则不利。 * **论据**： * Wind 数据显示，Eve Energy 在 2024 年上半年的市场份额为 18%。 * Wind 数据显示，Sungrow 在 2024 年上半年的市场份额为 13%。 * 由于 LIB 工厂利用率上升，ESS 电池价格已触底，预计将回升。 其他重要内容 * **Eve Energy**： * Eve Energy 的股价自 5 月底以来反弹了 25%，主要得益于 A 股市场反弹和公司 2024 年第三季度 ESS 装船量强劲以及毛利率回升。 * 我们预计 Eve Energy 的 2024-26 年收入将增长 3-5%，高于共识，因为我们对其 ESS 业务利润贡献的预期更为乐观。 * **Sungrow**： * Sungrow 的股价自 5 月底以来反弹了 12%，主要得益于 A 股市场反弹和公司 2024 年第三季度 ESS 装船量强劲。 * 我们预计 Sungrow 的 2025-26 年收入将增长 3-4%，高于共识，因为我们对其 ESS 销售的预期更为乐观。 * 我们预计 Sungrow 的 2024 年收入将低于共识 4%，因为我们预计其 ESS 毛利率将在 2024 年下半年恢复正常。 总结 这份报告对全球能源存储行业和 Eve Energy、Sungrow 两家公司进行了深入分析，并提供了对未来发展的预测。报告认为，全球 ESS 市场将保持增长势头，Eve Energy 和 Sungrow 都将受益于这一趋势。

行业或公司 * 中国金属行业，包括钢铁、铁矿石、铜、铝和锌 核心观点和论据 * **中国钢铁生产**：11月中国钢铁生产稳定，预计2024年产量为9.83亿吨，同比下降3.5%，2025年预计产量为9.74亿吨，同比下降1%。 * **中国钢铁需求**：预计2024年中国国内钢铁需求下降6%，主要受高产量和钢铁出口支撑。 * **铁矿石市场**：预计2025/26年铁矿石价格为每吨100/95美元。 * **铜市场**：预计2025年铜价平均为每吨9,650美元，铝价为每吨2,763美元。 * **库存趋势**：中国钢铁库存稳定，铜去库存速度加快，铝库存有所增加。 其他重要内容 * **中国铁矿石进口**：11月29日当周，中国47个港口的铁矿石到货量为2.476亿吨，同比下降14.8%。 * **澳大利亚和巴西铁矿石出口**：11月29日当周，澳大利亚铁矿石出口量为1.748亿吨，同比下降1.5%；巴西铁矿石出口量为0.8亿吨，同比下降4.3%。 * **全球铁矿石出口**：11月29日当周，全球铁矿石出口量为3.094亿吨，同比下降2.8%。 * **中国钢铁产能利用率**：11月29日当周，247家钢铁厂的产能利用率为87.8%，同比下降0.8%。 * **中国钢铁港口库存**：11月29日当周，47个港口的铁矿石港口库存为1.5617亿吨，同比下降2.0%。 * **中国钢铁产量**：11月29日当周，中国钢铁产量为8.62亿吨，同比下降0.8%。 * **中国钢铁表观消费量**：11月29日当周，中国钢铁表观消费量为8.78亿吨，同比下降0.7%。 * **中国钢铁总库存**：11月29日当周，中国钢铁总库存为11.73亿吨，同比下降1.3%。 * **中国铜库存**：11月29日当周，中国铜库存下降45,000吨，至约170,000吨，但仍低于5年平均水平。 * **中国铝库存**：11月29日当周，中国铝库存增加2,000吨，但仍低于过去5年的平均水平。 * **中国锌库存**：11月29日当周，中国锌库存与历史平均水平相符。

行业研究 * **行业**：智能手机 * **核心观点**： * 可折叠手机渗透率正在上升，预计将持续增长。 * 新的形态和组件升级将推动行业规格升级。 * 更多品牌制造商加入可折叠手机趋势，有助于降低价格。 * **论据**： * 2024年提交的更多专利反映了对新形态和组件升级的需求。 * 华为、荣耀、三星、小米、苹果和OPPO等品牌制造商都在积极申请可折叠手机专利。 * 华为Mate X6的成功发布表明市场对可折叠手机的需求强劲。 * **其他重要内容**： * 预计2024年和2025年智能手机市场将分别增长4%和3%。 * 预计2025年将有更多新的可折叠手机型号推出。 公司研究 * **公司**：AAC、SZS、Fositek、鸿海/立讯精密、大立光 * **核心观点**： * 这些公司是可折叠手机供应链的关键供应商。 * 随着可折叠手机市场的增长，这些公司的业绩有望提升。 * **论据**： * 这些公司拥有强大的技术实力和市场份额。 * 随着可折叠手机市场的增长，这些公司的产品需求有望增加。 其他重要内容 * **分析师**：Allen Chang、Verena Jeng、Ting Song * **机构**：高盛（亚洲）有限公司 * **日期**：2024年12月2日 * **时间**：下午3:15（香港时间）

行业或公司 * **行业**：中国智能电网 * **公司**：Xuji Electric 核心观点和论据 1. **股价下跌原因**：智能电网设备公司股价下跌主要由于对UHV审批延迟、柔性输电技术采用延迟和电网产品降价压力的担忧。 2. **价格降价担忧过度**：智能电表平均销售价格下降，但其他产品如转换阀、直流控制与监控系统等价格稳定，电网降价动力有限。 3. **UHV审批延迟**：UHV审批进度落后于预期，但预计明年将有4条线路获得批准。对柔性输电技术采用率低担忧过度。 4. **UHV投资周期**：UHV投资是一个多年周期，尽管近期出现延迟，但预计UHV发展将继续。 5. **Nari和Xuji估值吸引人**：即使假设熊市情景下没有额外UHV线路获得批准，Nari和Xuji在2025-26E的收益影响也相对较低，基于我们的估计，两家公司的净资产价值约为23元/股。 其他重要内容 1. **中国智能电网公司股价表现**：过去一个月，中国智能电网公司股价表现落后于指数4%（电网股票下跌2%，上证综指上涨2%）和其他清洁能源设备行业。 2. **基金轮动**：过去一个月，资金可能从电网设备行业轮动到可再生能源。 3. **UHV审批进度**：自2021年以来，已批准7条直流UHV线路。 4. **柔性输电**：柔性输电是大规模可再生能源调度的重要解决方案，但成本和高端技术发展可能成为短期内全面推广的障碍。 5. **Nari和Xuji估值**：即使假设熊市情景下没有额外UHV线路获得批准，Nari和Xuji在2025-26E的平均收益影响也相对较低，基于我们的估计，两家公司的净资产价值约为23元/股。

行业研究 * **行业**：煤炭行业 * **核心观点**： * 中国煤炭进口量在过去两年增长了80%，预计未来仍将保持增长。 * 2025年新的煤炭合同指南将降低最低自产份额要求，提高国内与国际煤炭价格的联动性，进一步推动进口量增长。 * 2024年煤炭进口量同比增长11%，继2023年增长62%之后。 * 2024年第四季度，由于进口需求强劲和天然气市场紧张，动力煤价格超过预期。 * 中国煤炭库存目前健康，但冬季供暖需求高峰即将到来，预计第一季度价格将有所上涨。 * **论据**： * 中国国家发展和改革委员会（NDRC）发布了新的煤炭合同指南，包括降低国内煤炭发电厂自产煤炭最低合同要求、降低合同履约率、加强国内与国际价格之间的联系以及将煤炭品质溢价/折扣更明确地纳入合同定价。 * 这些变化将使国内煤炭发电厂在选择合同期间煤炭来源方面具有更大的灵活性，并可能导致对现货煤炭（包括进口煤炭）的需求增加。 * 这些变化反映了国内煤炭行业向市场定价的进一步转变，并扩大了海上煤炭进入中国市场的范围。 * 中国动力煤进口量自2022年以来增长了80%，来自印度尼西亚等低热值来源和澳大利亚、俄罗斯等高热值来源的进口量增加。 * 中国最近提高进口量可能部分反映了2023年11月建立的煤炭发电容量价格机制，该机制根据成本、发电量、效率和环保要求向煤炭发电厂支付电网费用。 * 煤炭价格在第四季度比之前的预期更强，达到每吨140-145美元，亚洲需求强劲和天然气市场紧张。 * 中国煤炭库存目前健康，但冬季供暖需求高峰即将到来，预计第一季度价格将有所上涨。 公司研究 * **公司**：未提及具体公司 * **核心观点**： * 未提及具体公司 * **论据**： * 未提及具体公司

'> 行业或公司 * **公司**：GDS Holdings Ltd (GDS.O, GDS US) * **行业**：数据中心行业 核心观点和论据 * **海外业务和国内业务均保持乐观**。 * **海外业务**： * 目标到2027年实现1GW的承诺容量，销售管道更偏向海外客户。 * 目前已承诺430MW容量，另有100-200MW容量由超大规模客户预留，将在未来季度转为合同。 * 2024年客户入住情况优于管理层预期，主要客户需求强劲。 * 2025年关键客户需求预期稳定，远程站点需求有望快速上升。 * 2025年资本支出预计为20-25亿元人民币，优先事项是清理库存，新项目门槛为11%的YOC。 * 2024年MSR下降4%，管理层预计2025年将再下降2%。 * 新项目贷款利率为3.5-4%，管理层预计将下降。 * 管理层预计2025-2027年EBITDA复合年增长率为10%，高于2024年的低至中个位数。 * 管理层预计2025年的自由现金流将是一个有意义的正数。 * 从合同签订到全面利用需要18个月，包括12个月的施工和6个月的入住。YOC约为13%。 * 私募REITs：管理层预计将比公开REITs更早实现资产注入。EV为30亿元人民币，或13倍EV/EBITDA。项目成熟需要2-3年。GDS的目标是减少100亿元人民币的债务，并在实现的情况下回收超过100亿元人民币的资本。 * 公开REITs：理想的计划是在2025年中获得所有监管批准，并在下半年进行发行。EV约为20亿元人民币，债务最低。目标EV/EBITDA接近中位数。GDS的资产注入提案已通过省级NDRC审查，目前正在中央NDRC审查。向公开REITs注入资产将是一个持续的计划。合适的项目需要：1）成熟的运营，2）物业所有权。GDS有40-50%的项目拥有物业所有权。 * **国内业务**： * 2024年客户入住情况优于管理层预期。两大视频客户的需求保持强劲，正如预期的那样，最大的客户的积极意外。 * 2025年关键客户需求预期稳定。预计远程站点需求将快速上升，一级市场将受到推理的推动。 * 2025年资本支出预计为20-25亿元人民币。优先事项是清理库存，新项目门槛为11%的YOC。 * 2024年MSR下降4%，管理层预计2025年将再下降2%。 * 新项目贷款利率为3.5-4%，管理层预计将下降。 * 管理层预计2025-2027年EBITDA复合年增长率为10%，高于2024年的低至中个位数。 * 管理层预计2025年的自由现金流将是一个有意义的正数。 其他重要内容 * GDS Holdings Ltd (GDS.O, GDS US) 的股票评级为“买入”。 * 行业观点为“有吸引力”。 * 目标股价为30美元。

行业或公司 * **公司**：Miniso (MNSO) * **行业**：零售、快时尚 核心观点和论据 * **Miniso 3Q24 销售增长 19%，净利润增长 7%，但低于预期**。主要原因是中国市场销售增长放缓，但海外市场表现强劲。 * **管理层对 4Q24 和 2025 年业绩持乐观态度，预计全年销售额增长 20%-30%，净利润增长 20%-30%**。 * **Miniso 将继续扩大其海外市场，特别是直接面向消费者的市场**。 * **Miniso 将继续投资于品牌和知识产权，以推动长期增长**。 * **管理层对与永辉超市的合作持乐观态度，预计这将有助于提高采购效率、开发自有品牌产品并提高运营效率**。 其他重要内容 * **Miniso 3Q24 在中国开设了 135 家新店，在海外开设了 183 家新店**。 * **Miniso 的同店销售增长率为负，主要原因是中国市场销售增长放缓**。 * **Miniso 的毛利率为 44.9%，高于预期**。 * **Miniso 的销售和分销费用为 27.3%，高于预期**。 * **Miniso 的净利润为 6.8 亿元人民币，低于预期**。 * **Goldman Sachs 将 Miniso 的评级为“买入”，目标价为 25.6 美元/50 港元**。 数据和百分比变化 * **Miniso 3Q24 销售额为 45.23 亿元人民币，同比增长 19%**。 * **Miniso 3Q24 净利润为 6.8 亿元人民币，同比增长 7%**。 * **Miniso 3Q24 毛利率为 44.9%**。 * **Miniso 3Q24 销售和分销费用为 27.3%**。 * **Miniso 3Q24 净利润为 6.8 亿元人民币**。 * **Miniso 2024 年销售额预计增长 20%-30%**。 * **Miniso 2024 年净利润预计增长 20%-30%**。

行业或公司 * 中国经济活动及政策追踪报告 核心观点和论据 1. **消费和流动性**：30个城市的一手房交易量显著高于去年同期，16个城市的二手房交易量也显著高于去年同期。国内航线旅客量和航班取消率基本保持稳定，主要城市交通拥堵指数略低于去年同期，地铁客流量保持在去年和疫情前水平。[序号3][序号8][序号12][序号13] 2. **生产和投资**：平板钢需求在过去一周有所增加，但长材需求有所下降。钢铁产量略有下降，煤炭消费量低于去年同期。地方政府专项债券发行量超过全年额度，新兴行业采购经理指数（EPMI）在11月从10月小幅回升。[序号18][序号20][序号25][序号27][序号31][序号33] 3. **其他宏观经济活动**：八大主要港口的离港船舶运量低于2023年水平，中国石油需求略有下降，预计12月国内和国际航班燃油需求将分别高于和低于2023年水平。银行间回购利率在过去一周有所上升。[序号39][序号41][序号42][序号48] 4. **市场和政策**：房地产高收益债信用利差略有扩大，人民币对美元贬值但对CFETS篮子货币升值。近期，美元/人民币汇率定盘价隐含的逆周期因子有所加强。政府出台了多项宏观政策，包括加强平台经济、降低住房交易契税、促进外贸增长、提高生育支持政策、加强地方政府债务化解等。[序号54][序号55][序号58][序号59] 其他重要内容 * 报告指出，投资者应将此报告作为投资决策的单一因素之一。[序号4] * 报告中包含了大量数据图表，以直观地展示经济指标的变化趋势。[序号3][序号8][序号12][序号13][序号18][序号20][序号25][序号27][序号31][序号33][序号39][序号41][序号42][序号48][序号54][序号55][序号58][序号59] * 报告中提到了一些分析师的联系方式和邮箱地址。[序号3] * 报告中包含了大量的免责声明和披露信息。[序号61][序号62][序号63][序号64][序号65][序号66][序号67][序号68][序号69][序号70]

行业研究 * **行业概述**： 中国/香港奢侈品零售行业在2024年10-11月期间，销售额同比降幅收窄至-5%至持平，主要得益于9月底股市反弹以及10/11月促销活动。但预计未来6-12个月内销售额可能减弱，需求恢复迹象有限。[序号1] * **销售趋势**： 奢侈品整体销售额趋势在10-11月同比降幅收窄至-5%至持平（与2024年前9个月-10%+相比），可能得益于9月底股市反弹以及10/11月促销活动。专家预计12月销售额将比去年同期更弱，未来6-12个月的销售趋势将持续疲软并继续下降。[序号1] * **消费趋势**： 消费者对价格越来越敏感和理性，消费预算转向促销季节。专家预计12月销售额将比去年同期更弱，未来6-12个月的销售趋势将持续疲软并继续下降。[序号1] * **消费群体**： 入门级和中产阶级消费者购买频率降低，决策周期更长，这给时尚奢侈品品牌带来了压力。同时，上层消费者的整体支出保持稳定，但专家看到预算集中在超高端品牌上。[序号1] * **品类表现**： 时尚和服装：童装销售压力最大，当前销售额仅为2021年峰值水平的50%。时尚奢侈品品牌的皮革制品也面临销售压力。超高端奢侈品品牌的皮革制品和时尚服装销售保持韧性。[序号1] * **黄金和珠宝**： 外国硬奢侈品品牌（如周大福）的成品珠宝销售额在过去2-3年中出现了两位数的同比降幅。周大福自2023年以来也一直呈下降趋势，因为其重点转向高端宝石套装，而消费者最近不太喜欢这些套装。黄金珠宝需求因金价上涨而越来越受欢迎，并占据了更大的市场份额。特别是老凤祥在过去三年中实现了强劲增长，从传统硬奢侈品品牌中夺得了市场份额。[序号1] 公司研究 * ** Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd (1929.HK) **： * **估值方法**： 使用市盈率估值法，与我们的消费选择性覆盖范围一致。目标价基于25e P/E的12倍，低于2016年以来的平均水平。这是为了反映策略转变，网络扩张放缓但同店盈利能力更强。我们期待公司实现利润率扩张，超越金价上涨。[序号3] * **风险**： * 中国/香港网络扩张和同店销售额增长快于预期 * 金价上涨推动利润率扩张 * 品牌复兴策略成功，实现可持续的ROE增长 * 宏观经济放缓和可支配收入下降 * 中国大陆黄金产品竞争激烈 * 金价下跌拖累运营利润率[序号4]