行业或公司 * 中国经济 * 中国国内政策 * 中国地方政府债务 核心观点和论据 1. **对美关税的担忧加剧**：大部分本地投资者认为美国对中国商品征收30-40%的关税是可能的，并对美国关税的实施方式和中国的应对措施表示关注。[序号3] 2. **中国国内政策对冲**：本地投资者认为9月底以来的政策放松是一个转折点，政策模式是“反应性”的，而不是“预防性”的。[序号4] 3. **PPI通缩的持续**：本地投资者普遍认为，PPI通胀从负转正对增长和市场有重大影响，但许多人认为在2025年实现这一目标的可能性很低。[序号8] 4. **对2025年稳定增长目标的信心**：尽管对美关税和国内通缩的担忧大于当前基线，但大多数本地投资者仍然认为“约5%”是最有可能的增长目标。[序号9] 5. **对地方政府债务解决方案的看法**：大多数本地投资者对地方政府债务解决方案表示赞赏，因为它有助于打破负面反馈循环，恢复地方政府的职能，并提高明年政府支出/投资。[序号10] 其他重要内容 * 本地投资者对政策实施的效率表示担忧，尤其是在房地产和传统基础设施领域。[序号2] * 本地投资者对2025年的经济增长目标持谨慎乐观态度，认为政策刺激可能只能部分抵消美国关税带来的增长拖累。[序号9] * 本地投资者对政策放松持耐心态度，更重视最高领导层的前瞻性指导，而不是仅仅关注单次会议上公布的刺激措施数字。[序号9]

纪要涉及的行业或公司 * 欧洲股市 * 中国概念股 * 高关税暴露股 * 美国税收激励暴露股 * 英国股票 * 欧洲银行 * 欧洲电信 * 欧洲制药 * 欧洲奢侈品 * 欧洲消费品和服装 * 欧洲防御 * 欧洲能源 * 欧洲材料 * 欧洲化工 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲电信服务 * 欧洲公用事业 * 欧洲电信 * 欧洲银行 * 欧洲多元化金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源 * 欧洲材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 * 欧洲保险 * 欧洲能源和材料 * 欧洲建筑和材料 * 欧洲化学品 * 欧洲医药和生物技术 * 欧洲房地产 * 欧洲旅游和休闲 * 欧洲汽车 * 欧洲消费品 * 欧洲商业服务 * 欧洲运输 * 欧洲金融 *

行业或公司 * 全球航运 核心观点和论据 * **运力增长**： 12月运力同比增长6%，11月同比增长9%。空运运价强劲，11月同比增长10%（10月同比增长15%）。 * **美国运力增长**： 11月同比增长9%，12月同比增长6%。西海岸市场份额持续增长，11月和12月分别同比增长22%和19%，而东海岸分别下降10%和0%。 * **取消航次增加**： 取消航次增加至10.1%（上周为9.9%），高于去年同期的8.0%。总航次数量同比增长约5%，但亚洲-西海岸航次数量比去年高出约23%。 * **闲置率下降**： 本周闲置率降至4.2%（上周为4.4%），十年平均水平为4.5%。 * **调度可靠性提高**： 10月调度可靠性提高至51.5%（9月为51.4%），平均延误天数增加至5.72天（9月为5.67天）。 * **中东停火**： 中东停火可能释放约7%的净集装箱运力。我们估计约8%的集装箱船运力目前被绕好望角的长途航行锁定，1%将被吸收到较低的标准化平均船速中。 * **需求指标**： 使用Citi信用卡数据衡量的美国集装箱进口需求指标显示，10月与消费相关的集装箱进口量同比下降约8.0%（9月同比下降约8.2%）。 * **拥堵减少**： 全球拥堵水平下降，7天移动平均值为947万TEU，低于上周的965万TEU。美国西海岸的7天移动平均拥堵量增加至77万TEU（上周为69万TEU），而东海岸减少至83万TEU（上周为90万TEU）。东南亚的拥堵水平为95万TEU，低于之前的峰值119万TEU。 其他重要内容 * **分析师团队**： Sathish B Sivakumar, Kaseedit Choonnawat, Chloe Fu, Anton Proutorov * **研究机构**： Citi Research * **日期**： 2024年11月27日 * **报告页数**： 30页

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：珠宝行业 * **公司**：周大福珠宝（Chow Tai Fook Jewellery，1929.HK） 核心观点和论据 * **1H FY25业绩**：周大福1H FY25销售额和利润同比下降20%和44%，主要受宏观经济不确定性、金价上涨影响消费者情绪以及3.1亿港元的黄金贷款公允价值变动损失（1H FY24为3200万港元收益）。 * **运营利润增长**：尽管销售额和利润下降，但运营利润增长4%，主要得益于新的会计处理方法以及金价上涨和固定价格产品贡献增加的抵消作用。 * **盈利能力提升**：毛利率和营业利润率分别提升3.8ppt和6.6ppt，主要受金价上涨和固定价格产品贡献增加的推动。 * **销售趋势**：10月至11月零售销售额同比下降15%，但降幅较2H FY25的-21%有所收窄。固定价格黄金产品保持增长势头，零售销售额增长超过100%，主要得益于新系列产品的推出。 * **未来展望**：预计2H FY25销售额将下降个位数，全年销售额将下降低双位数。预计FY25运营利润将增长6%，营业利润率将提升4.5ppt至5ppt。 * **投资建议**：维持“增持”评级，目标价8.4港元，对应12个月前向市盈率10倍。 其他重要内容 * **门店关闭**：1H FY25关闭了240家门店，预计全年净关闭约400家门店。 * **黄金价格**：金价上涨对消费者情绪和需求产生负面影响。 * **品牌提升**：周大福正在努力提升品牌价值，包括与Tiffany前创意总监尼古拉斯·刘合作开发高端珠宝系列以及刷新门店形象。 * **海外扩张**：周大福正在寻求海外扩张机会。

行业研究 * **行业**：中国房地产市场 * **核心观点**： * 政策支持可能仅提供短期提振，除非进一步推出有效措施。 * 10月销售势头强劲，但11月出现分化，三四线城市销售势头减弱。 * 政府选择在此时积极支持房地产市场，以稳定经济。 * 预计2024年和2025年住房销售将分别下降约15%和5%。 * 土地销售预计将下降20%，2025年没有复苏迹象。 * 大多数土地收购由国有企业进行，私营企业收购有限。 * **论据**： * CRIC数据显示，10月100个城市销售同比增长46%，但11月出现分化。 * 政府在9月的政治局会议后推出了旨在振兴房地产市场的政策。 * CRIC预计2024年住房销售将下降约15%，2025年下降约5%。 * CRIC预计2024年土地销售将下降20%，2025年没有复苏迹象。 * 大多数土地收购由国有企业进行，私营企业收购有限。 公司研究 * **公司**：万科 * **核心观点**： * 万科寻求调整海外贷款条款，表明其信用指标和流动性缓冲可能仍然疲弱。 * 万科否认了有关其寻求调整海外贷款条款的报道，但在短期内，它仍需要解决银行贷款和与保险相关的债务的再融资问题。 * 万科联合实体也有一笔GLP收购贷款（由万科房地产（香港）提供担保），将于12月到期。 * DALWAN的第二笔债券延期是一个警钟，突显了资金挑战，预计未来还将出现更多此类事件。 * **论据**： * 万科寻求调整海外贷款条款的报道表明其信用指标和流动性缓冲可能仍然疲弱。 * 万科否认了有关其寻求调整海外贷款条款的报道，但在短期内，它仍需要解决银行贷款和与保险相关的债务的再融资问题。 * 万科联合实体也有一笔GLP收购贷款（由万科房地产（香港）提供担保），将于12月到期。 * DALWAN的第二笔债券延期是一个警钟，突显了资金挑战，预计未来还将出现更多此类事件。

行业或公司 * 中国经济 * 房地产市场 * 消费市场 * 贸易战 * 股票市场 核心观点和论据 1. **政策刺激与财政刺激**： 尽管中国近期宣布了财政和货币刺激措施，但美国更高的利率、更强的美元和潜在的关税战风险将对经济造成重大拖累。[6] 2. **地方政府债务**： 解决地方政府隐性债务对于缓解财政压力和恢复地方政府正常功能至关重要。大多数分析估计，地方政府融资平台（LGFV）的总债务约为60万亿元（占GDP的50%），这解释了为什么“大多数投资者”认为路透社关于地方政府隐性债务互换3年6万亿元规模的报道是不够的。[7] 3. **房地产市场**： 房地产市场调整持续拖累经济表现，同时消费也疲软。减少住房库存将是市场稳定的关键。[11] 4. **消费刺激**： 与住房市场一样，消费刺激也低于预期。到目前为止，几乎没有消费刺激措施。[15] 5. **关税威胁**： 关税上涨被视为对全球经济的负面供应冲击。预计全球平均增长率将下降，通货膨胀将上升。[23] 6. **供应链多元化**： 与2016年至2020年期间相比，工业资本货物领域各行业的供应链多元化处于“早期阶段”，导致在那段时间内“影响更大”。这次情况可能“相当不同”，因为许多行业的公司已经多元化了其供应链。[33] 7. **外汇影响**： 对于关税的大幅变化，“抵消外汇变化可能需要很大”。因此，“管理汇率制度的中央银行可以干预以限制外汇调整”。[39] 其他重要内容 1. **中国经济增长预测**： Zhu和团队将2025年中国经济增长预测下调至3.9%（此前为4.6%），假设“货币贬值、加大财政和货币宽松以及其他措施可以帮助部分抵消关税冲击，但仍然不足以完全抵消负面影响”。[47] 2. **股票市场**： Wendy Liu，首席中国股票策略师强调，“美国大选贸易战已成为特朗普贸易战，有利于低贝塔值防御性/高收益者，以及本地聚焦的IT/SMids”。[48]

行业或公司 * 中国经济 * 房地产市场 * 消费市场 * 贸易战 * 股票市场 核心观点和论据 1. **政策刺激与财政刺激**： 尽管中国近期宣布了财政和货币刺激措施，但美国更高的利率、更强的美元和潜在的关税战风险将对经济造成重大拖累。[6] 2. **地方政府债务**： 解决地方政府隐性债务对于缓解财政压力和恢复地方政府正常功能至关重要。大多数分析估计，地方政府融资平台（LGFV）的总债务约为60万亿元（占GDP的50%），这解释了为什么“大多数投资者”认为路透社关于地方政府隐性债务互换3年6万亿元规模的报道是不够的。[7] 3. **房地产市场**： 房地产市场调整持续拖累经济表现，同时消费也疲软。减少住房库存将是市场稳定的关键。[11] 4. **消费刺激**： 与住房市场一样，消费刺激也低于预期。到目前为止，几乎没有消费刺激措施。[15] 5. **关税威胁**： 关税上涨被视为对全球经济的负面供应冲击。预计全球平均增长率将下降，通货膨胀将上升。[23] 6. **供应链多元化**： 与2016年至2020年期间相比，工业资本货物领域各行业的供应链多元化处于“早期阶段”，导致在那段时间内“影响更大”。这次情况可能“相当不同”，因为许多行业的公司已经多元化了其供应链。[33] 7. **外汇影响**： 对于关税的大幅变化，“抵消外汇变化可能需要很大”。因此，“管理汇率制度的中央银行可以干预以限制外汇调整”。[39] 其他重要内容 1. **财政政策**： 预计中国政府将在2025年设定约5%的增长目标，或最多将其降低至4.5% - 5%，因为政治承诺到2035年翻倍GDP。[47] 2. **股票市场**： 美国大选贸易战已成为特朗普贸易战，有利于低贝塔值防御性/高收益者，以及本地聚焦的IT/SMids。[48]

行业或公司 * 中国经济 核心观点和论据 * **经济复苏**：预计中国四季度经济增长将温和复苏，2025年GDP增长预测为4%，低于市场预期，主要受结构性挑战、关税上涨和缺乏发达经济体类似的需求侧刺激措施影响。[3] * **地方政府债务**：中国政府推出10万亿元人民币的债务解决方案，包括提高地方政府专项债务限额和允许地方政府使用更多专项债券进行债务置换。[4] * **消费**：耐用消费品和房地产销售显示出温和复苏迹象，汽车销售增长30%，家电销售增长45%。[11] * **财政数据**：10月财政数据显示政府收入和支出均有所改善，税收收入首次自2023年12月以来实现增长。[17] * **出口**：预计2025年上半年出口将受益于企业为避免关税上涨而增加的出口，但下半年美国关税上涨将拖累出口。[21] 其他重要内容 * **汽车销售**：电动汽车销量保持稳定，而内燃机汽车销量收缩幅度有所收窄。[11] * **房地产市场**：30个主要城市的房地产市场销售有所改善，但动力似乎有所减弱。[11] * **财政政策**：政府已宣布一系列财政、货币、股市和住房政策，以减轻地方政府、企业和家庭债务负担，并产生积极的财富效应。[7] * **关税**：预计美国将对中国商品征收关税，这将对中国出口产生负面影响。[20]

行业或公司 * **金属行业**：铝、铜、锂、镍、钴、煤炭、钢铁 * **公司**：Inda Li, Avery Chan, Chris Luo, Lyndon Fagan, Benny Kurniawan, Al Harvey, Jeffrey Zekauskas, Lucas Ferreira, Bill Peterson, Michael Rehaut, Vibhav Zutshi, SM Kim, SM Kim, Mio Shikanai, Sumedh Samant, Arnanto Januri, Elodie Rall, Dominic O'Kane, Rodolfo Angele 核心观点和论据 * **中国取消铝铜出口退税**：中国宣布取消铝和铜半成品产品的13%出口退税，从2024年12月1日起生效。这将导致SHFE和LME价格差缩小，有利于LME价格上涨。 * **锂市场**：澳大利亚Mineral Resources的Bald Hill锂矿因市场条件不佳而进入维护状态。JPMorgan预计2026年全球锂市场将出现约4%的过剩，剔除Bald Hill后，过剩率将降至3%。 * **金矿盗窃**：Zijin在哥伦比亚的Buritica金矿丢失超过3.2吨黄金，价值约2亿美元。Zijin表示，尽管存在非法采矿活动，但其金产量仍在继续上升。 * **钢铁行业**：全球钢铁和铁矿石估值比较显示，中国、日本、韩国、澳大利亚、美国和欧洲的钢铁公司估值存在差异。 * **多元化采矿行业**：全球多元化采矿行业估值比较显示，中国、澳大利亚、美国、欧洲和拉丁美洲的采矿公司估值存在差异。 * **锂和电动汽车供应链**：全球锂和电动汽车供应链估值比较显示，中国、澳大利亚、美国、欧洲和拉丁美洲的锂和电动汽车供应链公司估值存在差异。 * **煤炭行业**：全球煤炭估值比较显示，中国、亚洲、澳大利亚、美国和欧洲的煤炭公司估值存在差异。 * **铝行业**：全球铝估值比较显示，中国、亚洲、澳大利亚、欧洲和美国铝公司估值存在差异。 * **建筑材料行业**：全球建筑材料估值比较显示，中国、日本、亚洲、澳大利亚、欧洲和美国建筑材料公司估值存在差异。 其他重要内容 * **分析师认证和重要披露**：J.P. Morgan的研究分析师对其报告中的观点负责，并披露了与被覆盖公司相关的潜在利益冲突。 * **分析师薪酬**：研究分析师的薪酬基于研究质量、准确性、客户反馈、竞争因素和公司整体收入等因素。 * **分析师注册**：非美国分析师可能未在FINRA规则下注册为研究分析师，可能不是J.P. Morgan Securities LLC的关联人员，并且可能不受到FINRA规则2241或2242关于与被覆盖公司沟通、公开露面和交易研究分析师账户持有的证券的限制。 * **法律实体披露和地区/地区特定披露**：J.P. Morgan的研究材料根据不同地区的法律和监管要求进行分发和监管。 * **版权声明**：本材料受版权保护，未经J.P. Morgan书面许可，不得复制、分发或重新分发。

行业或公司 * **行业**：中国清洁能源 * **公司**：未明确提及具体公司，但涉及中国太阳能产品出口企业 核心观点和论据 * **政策调整**：11月15日，财政部和国家税务总局联合发布通知，将太阳能硅片、电池和组件产品的出口退税比例从13%下调至9%，自2024年12月1日起生效。[1] * **出口影响**：2024年前9个月，中国太阳能硅片、电池和组件的出口额分别为1190亿元、1370亿元和16190亿元，同比分别下降60%、44%和29%。尽管出口退税比例下调4%，但对太阳能产品出口的影响有限。[1] * **价格下降**：硅片、电池和组件的价格分别下降0.85元/片、0.09元/W和0.27元/W，降至1.15元/片、0.28元/W和0.68元/W。价格下降对出口的影响大于退税比例下调的影响。[1] * **盈利能力**：短期内，退税比例下调可能加剧中国太阳能企业的盈利能力下降，因为它们目前正努力生存。但从长远来看，这可能会通过稳定产品价格推动行业进入更健康的阶段。[1] 其他重要内容 * **分析师**：Eva Hou（亚洲太平洋地区清洁能源分析师）、Estelle Wang（亚洲太平洋地区公用事业行业分析师）、Albert Li（亚洲太平洋地区公用事业行业研究助理）[1] * **机构**：摩根士丹利亚洲有限公司[1] * **时间**：2024年11月18日[1]