行业与公司概览 * 涉及的行业包括：玻纤、消费建材、水泥、煤炭、电力公用事业、房地产、分散染料[1] * 涉及的上市公司包括：中国巨石、三棵树、兔宝宝、海螺水泥、华新水泥、东方电子、浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、雅邦股份、安诺其、首华燃气[1][3][8][12][13] 核心观点与论据 玻纤行业 * 行业受益于风电和新能源车需求增长，粗纱和电子纱均呈现结构性需求向好和量价齐升态势[1] * 粗纱端：下游风电装机需求持续释放，新能源车渗透率提升带动热塑需求同比增长，优化了行业结构[2] * 电子纱端：下游AI服务器、高速通信等高端需求增长使得中高端特种电子布供不应求[2] * 企业已发布涨价函，普通产品涨价已落地，中高端产品如风电和热塑长协产品涨价也在近期谈判中结束，预计2026年业绩将有所体现[1][2] * 电子纱主流产品G75提涨100~200元/吨，带动下游普通电子布价格同比上调[2][3] * 龙头企业中国巨石具备成本优势，中高端产品占比高，看好其量价提升及特种电子布领域突破带来的估值提升[1][3] 消费建材行业 * 消费建材企业通过渠道变革，大力发展小B端及C端渠道，现金流及盈利能力明显改善[1] * 三棵树重点发力家装墙面漆，高营收增速、高毛利率的新业态业务带动整体营收逆势增长[3] * 兔宝宝则稳健发力小B端，具低估值、高分红属性[3] * 从去年四季度以来，多类消费建材宣布涨价，市场供给侧逐渐缓和[1][3] 水泥行业 * 2026年需求或将萎缩，但供给侧存在亮点，如政府限产、市场化整合及西部基建投资[1] * 海外水泥市场如撒哈拉以南非洲、中东及北非地区需求旺盛且价格盈利处于高位，出海水泥企业成长性突出[1][3] * 建议关注海螺水泥（具成本与现金优势）及华新水泥（海外发展目标明确）[1][3] 煤炭行业 * 动力煤市场短期内受寒潮影响，但因港口存煤充足及进口煤补充，价格偏弱震荡[1] * 北港存煤同比偏高150万吨至2,700万吨左右，货源充足[4] * 12月动力煤进口4,483万吨，同比增长8%，环比增长35%；焦煤进口1,377万吨，同比增长29%，环比增长28%[5] * 焦煤因节前补库需求仍有支撑[1] * 新安全规章提高灾害矿井安全门槛，或将推延部分企业产能释放，抬升合规成本[1][5] 电力公用事业 * 中国用电量持续增长，2025年超过10万亿度，相当于美国全社会用电量两倍多[6] * 电力系统建设和电网规划是重点，国家电网公布4万亿投资计划，推动配电网智能化、数字化转型[1][8] * 关注东方电子等配用电自动化龙头企业，其在配用电自动化领域具有全产业链布局和技术领先优势[1][8] 房地产行业 * 本轮房地产市场复苏更多由供应端因素驱动[9] * 部分弱线城市如大连、长春和沈阳，因土地供应减少，新房供应稀缺，新房销售均价出现上涨迹象，新项目表现出热销甚至提价现象[2][9] * 核心一线城市未来可能经历新房供应缩减、新盘推盘速度放缓的过程[10] * 对于头部房企来说，放慢周转速度、改善经营质量将是关键，应关注多样化经营且现金流稳定的头部房企[10] 分散染料行业 * 分散染料价格上涨，上周环比上涨6%，达到18元每公斤[11] * 关键中间体还原物价格上涨推动染料企业提价[1][12] * 具备一体化生产能力的企业如浙江龙盛和闰土股份更具优势[1][12] * 环保政策趋严提高行业集中度，龙头企业地位有望巩固[1][13] * 中国每年产生约40万吨废盐，占化工行业废盐总量的1/5[13] * 目前分散染料市场CR4已达到70%[13] * 应关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、雅邦股份、安诺其等相关公司[13] 其他重要内容 * 首华燃气发布业绩预告，2025年实现归母净利润1.5~2亿元，相比去年亏损7.1亿元大幅预增，主要得益于深化非常规天然气开采尤其是煤层气开采所取得的进展[6] * 2025年末，首华燃气气体产量突破了300万方，同比增长98%[7] * 北美寒潮导致天然气期货飙升超过70%，情绪层面上带动天然气油气资源股阶段性上涨[6]

文章核心观点 - 2026年各行业新年贺词均将“质量”作为核心关键词，标志着中国发展从速度时代迈向质量时代的深刻变革 [1] - 各行业领军企业及协会强调通过战略聚焦、科技创新、坚守匠心来实现产品技术与质量的领先，以应对不确定的未来和复杂多变的环境 [1][2] - 质量追求不仅关乎技术和产品，也延伸至标准输出、绿色低碳解决方案、民生福祉承诺以及为现代化产业体系提供全方位支撑 [2][3] 华为 - 轮值董事长孟晚舟在新年贺词中以“战略聚焦”“以质取胜”八个字，道出公司在智能化变革浪潮中的战略定力以及对产品质量和技术创新的不懈追求 [1] TCL - 2026年将迎来成立45周年，创始人、董事长李东生在新年贺词中强调，面对不确定的未来，公司需保持战略定力，加强科技创新突破，以实现产品技术与质量的领先 [1] 三一集团 - 作为高端装备制造业领军企业，其新年贺词充满质量元素，强调面对复杂国际形势和技术革命，始终坚守“品质改变世界”的初心，坚定不移推进“全球化、数智化、低碳化”战略 [2] 茅台集团 - 集团董事长李华和总经理王莉联名发表的新年贺词指出，公司坚守卓越品质，将“质量是生命之魂”贯穿于从原料到成品的全过程，以匠心铸造品质基石，这是其穿越行业周期的底气所在 [2] 中国纺织工业联合会 - 会长孙瑞哲在新年贺词中指出，行业站在新的起点，将在守正创新中见真章，以“质效提升”破除“低效内卷” [2] 中国水泥协会 - 会长周育先代表行业发表的新年贺词指出，新的一年要不断提升水泥等行业质量效益，加快产能治理步伐，并从输出产品升级为输出技术标准、绿色低碳解决方案和整体运营模式，推动行业技术、标准、管理走向国际 [3] 上海市质检院有限公司 - 在事转企改革元年，完成了40万余份检测报告，高质量完成进博会36项进口特殊食品评审与570项次应急快检，并严谨完成各级监督抽查29793批次 [3] - 董事长朱晓东以“从‘新’出发 向‘质’而行”为主题发表新年贺词，指出2026年将全力打造区域性质量基础设施集成服务标杆，为上海建设全球影响力的科技创新中心和现代化产业体系贡献力量 [3] 中国中检 - 党委书记、董事长许增德在新年贺词中指出，2026年是“十五五”规划开局之年和践行新发展理念的关键之年，公司将聚焦国家战略，优化服务布局，深度融入质量强国、制造强国建设，为现代化产业体系建设提供全方位质量支撑 [3]

核心观点 - PTA行业扩产周期结束 产能格局优化 龙头企业受益 推荐桐昆股份 恒力石化 荣盛石化 [2] - 铜矿供给扰动加剧 全球第二大铜矿Grasberg事故减产 2025/2026年分别减少20/27万吨产量 铜价有望走强 [3] - 建材行业政策强调结构性矛盾解决 数字化绿色化转型 看好水泥反内卷突破 玻纤碳纤维AI新能源驱动转型 浮法玻璃短期提价 [3] - 美光科技FY25Q4营收113亿美元同比+46% 净利润34.7亿美元超预期 但HBM竞争加剧 [4] - 玖龙纸业FY2025营收632.4亿元同比+6.3% 净利润17.7亿元同比+135.4% 浆纸一体化布局显效 [5] - 皖维高新前三季度净利润预增70%-110% PVA光学膜 汽车级PVB胶片等新产品放量 [5] 基础化工行业 - PTA产能自2020年大幅扩产80%后开工率保持良性水平 但盈利低迷已持续13年 [2] - 2025年中国PTA行业CR5达70% 龙头企业新技术产能占比高 [2] - 2026-2027年无新产能投放 技术优化空间小 老旧产能退出 行业格局优化 [2] 有色金属行业 - Grasberg铜矿9月8日事故停产 自由港报告确认2025年减产20万吨 2026年减产27万吨 [3] - Kamoa-kakula铜矿停产影响2026年铜矿产量 [3] - 2025Q4/2026年铜供需平衡表大幅改善 铜价有望走强 [3] 建材行业 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 淡化行业增长目标 强调解决结构性矛盾 [3] - 细化子行业产能调控路径 提升数字化绿色化要求 增加无机非金属材料等有效供给 [3] - 水泥行业反内卷竞争突破 推荐华新水泥A 上峰水泥 海螺水泥A 中国建材 [3] - 玻纤碳纤维行业受AI和新能源驱动转型 推荐中国巨石 中材科技 中复神鹰 [3] - 浮法玻璃短期提价幅度大 2025Q4有望冷修技改 推荐旗滨集团 信义玻璃 [3] 重点公司分析 - 美光科技FY25Q4营收113亿美元同比+46% 超Bloomberg预期112亿美元 [4] - 非GAAP毛利率环比提升6.7个百分点至45.7% [4] - FY26Q1营收指引122-128亿美元（预期120亿美元） 非GAAP毛利率指引50.5-52.5%（预期46.1%） [4] - 三星HBM3E和HBM4推进对美光构成竞争压力 [4] - 玖龙纸业FY2025营收632.4亿元同比+6.3% 归母净利润17.7亿元同比+135.4% [5] - 利润率修复得益于浆纸一体化布局 自制浆成本较佳 税率优化 动力煤价格下降 [5] - 皖维高新前三季度预计归母净利润3.4-4.2亿元同比+70%-110% 扣非净利润3.24-4.04亿元同比+80%-124% [5] - 第三季度预计归母净利润0.84-1.64亿元同比+18%-131% 扣非净利润0.8-1.6亿元同比+28%-157% [5] - PVA行业竞争格局较好 PVA光学膜 汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [5] 评级变动 - 玖龙纸业评级从买入调整为持有 目标价6.00港元 2025EPS 0.38元 2026EPS 0.53元 2027EPS 0.57元 [6] - 新鸿基地产首次覆盖买入评级 目标价111.51港元 2025EPS 6.65元 2026EPS 7.18元 2027EPS 7.55元 [6] - 有友食品首次覆盖买入评级 目标价15.60元 2025EPS 0.50元 2026EPS 0.60元 2027EPS 0.68元 [6] - 西麦食品首次覆盖买入评级 目标价29.68元 2025EPS 0.81元 2026EPS 1.06元 2027EPS 1.24元 [6]

行业持仓表现 - 传统建筑建材板块承压 A材料 出海和转型表现突出 [2] 水泥行业 - 涨价和降本措施修复利润 [1][2] - 出海表现靓丽 [1][2] - 供给侧查超产继续推进 [1][2] 消费建材行业 - 行业景气度仍处于底部 但第二季度龙头企业出现拐点 [2] - 资产负债表修复是慢变量 各企业节奏不同 [2] - 降本控费是主旋律 行业从粗放式向高效率过渡 [2] 玻纤行业 - AI高景气催化特种玻纤需求 [1][2] - 传统玻纤毛利率环比继续改善 [1][2] 玻璃行业 - 行业处于磨底之年 继续观测供给端变化 [2] 投资机会 - 看好AIPCB上游新材料的空间 龙头企业技术壁垒高 产品迭代升级快 有望保持先发优势 [2] - 继续看好一带一路出海 关注非洲瓷砖龙头 水泥龙头和玻纤龙头 [2] - 关注内需大环境下 依托内生竞争力逐步走出增长趋势的涂料龙头 [2] - 反内卷带动水泥 光伏玻璃 锂电隔膜等多行业盈利趋势改善 [2]

金融创新助力绿色转型 - 东莞农商银行推出"零散工业废水指标数据挂钩贷"，将融资成本和授信额度与企业的废水处理量、排放达标稳定性等核心环保指标直接挂钩 [1] - 广东金融业通过金融创新手段助力企业绿色投入"变现"，积极赋能企业绿色低碳转型 [1] - 广东率先落地全国首批玻璃行业转型票据，并逐步将转型金融贷款覆盖至水泥、玻璃、陶瓷等建材细分领域，进而拓展至钢铁、铝业、化工、水上运输等多个高碳行业 [1] 转型金融发展现状 - 截至目前，全省金融机构已累计发放符合转型金融标准的贷款39笔，总金额达33.6亿元 [2] - 银行的观念已从"要不要做"转向"怎么做"，但与新能源等纯绿项目相比，转型金融在落地实施过程中面临诸多挑战 [3] - 高碳排放行业如钢铁、水泥等，因属于"两高一剩"行业，银行按照传统信贷政策很难支持其低碳转型 [3] 转型金融标准制定 - 人民银行正在牵头制定航运、化工等七个行业的转型金融标准 [3] - 广东以绿色金融与转型金融衔接为抓手，按照"标准先行、试点突破、多方协作"的推进思路，探索金融支持高碳行业绿色低碳转型发展的广东路径 [3] - 广东陶瓷转型金融标准自2023年8月立项，经过一年的充分调研、测算、意见征求和完善，于2024年9月最终正式发布 [4] 转型金融项目落地 - 对于设备更新改造项目，金融机构需以项目立项批复文件、可研报告、环评报告、低碳转型访谈纪要等为依据，对比改造前后的碳排放和能耗，确认环境效益改善后才给予融资支持 [5] - 广州农商银行为惠州某铝业公司发放了广东首笔3000万元"铝行业转型金融+碳足迹挂钩"贷款，联合广州碳排放权交易中心与联合赤道进行转型认定 [5] - 可持续挂钩贷款需经过三个步骤：企业制定量化转型方案、金融机构联合第三方机构评估方案可行性并放款、在贷款期限内持续跟踪评估实施效果 [6] 广东转型金融探索 - 2024年9月，广东率先全国推出陶瓷行业转型金融标准 [6] - 今年7月25日，《广东省造纸行业转型金融实施指南》公开征求意见，成为全国首个聚焦造纸行业的转型金融团体标准 [6] - 工商银行惠州市分行借鉴天津的《化工行业重点领域转型金融实施指南》，发放了广东首笔"转型金融+技改再贷款"落地惠州，为某龙头石化集团的核心项目提供超过80亿元授信支持，已发放7.3亿元 [7] 企业转型成效 - 广东某水泥企业与华兴银行成功落地一笔转型金融挂钩贷款，利率与转型效果挂钩，切实帮助企业节省了财务费用，提升了产品竞争力 [8] - 广东在转型金融信息披露方面针对中小企业进行了调整，包括优化信息披露维度、放宽信息披露频次等，以减轻中小企业的转型负担 [8] 政策支持与建议 - 广东省出台《广东省制造业和高新技术企业贷款贴息实施细则》，对制造业用于购买设备、技术改造等用途的新增银行贷款，按不超过银行贷款利率的35%进行贴息 [9] - 业内人士建议，可参考其他省份的转型项目库机制，由工信等政府部门联合金融监管部门牵头搭建企业和转型项目的项目库，为金融机构解决项目来源不足的问题 [9] - 监管层面可进一步明晰信贷支持导向，合理指导银行在风险可控前提下适度放宽相关融资限制 [10]

需求端 - 房地产成交价格企稳回升 2025年6月70个大中城市新建商品住宅成交价格环比上涨城市数14个 较5月增加1个 较2024年6月增加10个 [2] - 房屋成交面积降幅收窄 宽松宏观政策兑现推动需求端企稳回升 [2] - 玻纤行业需求持续向好 热塑类产品提价10%-15% 风电类产品提价15%-20% 提价成效显著 [1] 供给端 - 水泥行业通过自律错峰生产、产能置换、碳排放收紧等措施推动供需再平衡 支撑价格稳健上行 [3] - 2025年水泥熟料成本最大组成部分煤炭价格保持低位 成本进一步降低 [3] - 玻纤行业存在结构性过剩 但风电纱、电子纱、热固产品需求较好 低介电电子布供给紧张 [4] 行业盈利前景 - 水泥混凝土行业盈利水平稳健 2025年有望持续修复 [3] - 玻纤行业整体价格水平上行 支撑盈利水平修复 [4] - 消费建材领域品牌力与渠道力突出的企业市占率将持续提升 [5] 市场结构变化 - 房地产进入存量市场 截至2023年中国城镇住宅存量335.5亿平方米 城镇住房套数3.74亿套 [1] - 存量房翻新改造需求增长空间广阔 [1] - 消费建材下游主要客户由B端转向C端 [1][5] - 基建景气度延续 城市更新需求增加 [3]

通胀现状 - 2025年6月CPI同比仅涨0.1%，距2%目标远，PPI同比降至-3.6%，连续33个月为负[3][10][18] - CPI低因食品和能源拖累、“去地产化”影响、房地产财富效应及周期性服务和耐用品价格弱[3][15] - PPI低因煤炭、螺纹钢等多数商品价格下跌，仅铜价回升有支撑[3][22][25] “反内卷”政策 - 2025年7月中财委会议强化“反内卷”，多行业配合，商品和权益市场短期反弹[26][27][29] - 上一轮“去产能”从供需两侧发力，终结PPI连续54个月为负，商品价格快速上涨[30][31][36] - 本轮“反内卷”从供需和规范政府行为两方向入手，促进市场机制发挥作用[40][45] 价格回升效果 - 因产能过剩行业、推进方式和政策背景不同，“反内卷”对物价推升难达“去产能”效果[50] 未来展望 - CPI回升慢，2025年6月同比0.1%，年内至2%待察，需地产和消费政策支持[3][52][53] - PPI有望26Q2转正，中性情形下2025年底达-1.3%[3][61] 风险提示 - 存在地产下行、政策推进及地产增量政策落地效果不及预期风险[3][64]

纪要涉及的行业和公司 行业：钢铁、水泥、煤炭、光伏玻璃、光伏、中国股票市场、美国经济相关行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策影响 - 核心观点：长期来看，美国加征关税会对美国企业利润和通胀产生显著影响，当前市场反应平淡是因关税冲击延后性和市场战术疲劳 [1][3] - 论据：美国 7 月 9 日宣布新一轮关税，美元仅温和回落，美债收益率下行，美股保持坚挺，企业通过库存管理缓解短期影响，但三季度后关税成本将显现 [3] 供给侧改革 2.0 与 2015 - 2018 年改革差异 - 核心观点：涵盖范围更广、面临环境更复杂、强调制度层面调整 [4][5] - 论据：本次改革涉及更多企业类型，包括国企进入某些领域；中国正经历深度通缩，国际地缘政治因素抬头；需制度性工具实现供给到需求转变，强调地方政府财税、社保体系等制度调整 [4][5] 中国反内卷与供给侧改革进展 - 核心观点：初步意图形成，但处于信号释放初期，未到具体执行落地阶段 [6] - 论据：2025 年 7 月 1 日以来各部门密集召开反内卷会议，提出协调措施，社会共识在形成，但未具体执行 [6] 中国经济情况 - 核心观点：上半年经济表现坚挺，下半年有下滑压力 [8][9] - 论据：上半年 GDP 增长超 5%，得益于企业抢出口和政策支持；下半年经济可能面临压力，政策未有效共振，需观察政策落实和市场反馈 [7][8][9] 行业情况 - 钢铁行业：收到减产指示，计划减产约 3000 万吨，各钢厂减产比例 4.4% - 10%，出口增长使实际减产量减少 [10] - 水泥行业：有现成减产方案，2024 年 11 月起实施，2026 年按核定产能生产，预计明年实现 20% - 30%减量 [12] - 煤炭行业：本轮供给侧改革不太可能涉及，避免重蹈上一轮用电紧张问题 [11] - 光伏玻璃行业：全行业亏损，两家龙头企业减产 [13] - 光伏行业：产能过剩、高库存，盈利差，主产业链集中度低，新产能退出难，实现全面供给侧改革需时间 [30][31][32] 股票市场投资建议 - 核心观点：关注 A 股机会，对港股保持谨慎，中长期反内卷和供给侧改革对整体股票市场有正面影响 [2][25] - 论据：6 月以来中国股票市场波动，A股对国际走势反应稳定，港股受影响大；本轮改革需具体执行方案，回顾 2015 - 2017 年改革有积极影响 [2][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国产能过剩成因：微观上企业投产不确定性和价格战形成行业壁垒，宏观上部分行业不正当竞争和地方政府盲目上马项目 [14][15] - 反内卷政策实施情况：行业监管层调研，协会发布声明，有减产和限价传闻，股市定价有行业价格脉冲式反弹迹象，但供给和需求情况不明 [16] - 未来经济增长及通胀预期：三季度经济增速可能下滑至 4.5%以下，供给侧改革难使通胀快速逆转，跨行业再通胀需需求侧复苏 [19] - 外需压力：出口前置效应退去、中美高关税、全球贸易周期下行和关税政策不确定性，三季度后影响显现 [18] - 改变地方政府激励机制：逐步从生产转向关注消费增速或占比，加大社保体系改革，增强群体消费倾向 [35][36]

国内宏观 - 中央推进全国统一大市场建设，整治企业“内卷式”竞争，推动煤炭产业升级，国务院加大稳就业政策支持，中小微企业失业保险稳岗返还比例最高提至90%，大型企业提至50%[3][10][11] - 多行业发布“反内卷”政策，33家建筑类企业倡议转型，光伏玻璃企业7月起减产30%，部分钢厂收到减排限产通知[4][13][15] - 消费政策聚焦优化离境退税环境和平台消费券补贴，淘宝闪购投入500亿消费券撬动消费[4][16][17] - 金融监管聚焦优化资本市场机制、探索人民币稳定币发展、引导保险资金长期投资，保险资金考核周期调整为“当年度+3年周期+5年周期”[4][21] - 贸易方面，美国取消部分对华经贸限制，中欧举行战略对话，中方保障欧洲稀土需求[5][22][24] 海外宏观 - 美联储多数成员预计今年晚些时候降息，“大美丽法案”落地，未来10年或带来3万亿 - 4万亿美元财政赤字[6][25] - 美国计划8月1日起对多国征10% - 70%关税，拟对日韩、南非等国征高关税，美欧贸易谈判僵持[6][25] 市场表现 - 7月第二周海外股指涨跌参半，原油、黄金价格上涨，天然气、铜、铝价格下跌[28][29] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[6][30]

全国碳市场扩容政策 - 2025年政府工作报告明确提出扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围 [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业已正式纳入全国碳市场 [1] - 石化、化工、造纸、航空等重点行业扩围已提上日程 [1] - 生态环境部正开展八大行业纳入碳市场关键问题和路径研究 [1] 行业纳入碳市场的原则与进展 - 碳市场扩容遵循"成熟一个、纳入一个"原则 [1] - 发电行业因数据基础最好已于2021年率先纳入 [2] - 钢铁行业约300家长流程企业纳入履约 排放量17亿吨 占行业总排放量90%以上 [2] - 预计2027年左右陆续完成所有行业纳入工作 [2] 化工行业纳入碳市场情况 - 化工行业纳入碳市场的产品可达数十种 [3] - 每年开展核算报送的至少包括17个种类21种主营产品 [3] - 产量超过2000万吨的产品包括初级形态塑料、甲醇、合成氨等8类 [3] - 合成氨和甲醇产品排放体量最大 生产工艺标准化程度高 [3] 造纸行业碳市场相关情况 - 造纸行业2020年能源消费量占全国能源消费总量0.79% [3] - 行业能源消费中煤炭占比达75% 外购电力占25% [4] - 大型造纸企业普遍配套自备电厂 已按发电行业纳入碳市场 [4] - 自备电厂生物质掺烧热量占比不超过10%可享受政策利好 [6] 造纸行业生物质利用方式 - 广泛使用秸秆、树皮等农林废弃物 [7] - 制浆过程中产生的黑液可作为重要生物质来源 [7] - 水处理环节产生的污泥因含有机质具备一定热值 [7] - 可对造纸生产过程的树皮、纸屑下脚料等进行综合利用 [7] CCER市场发展现状 - 当前CCER抵消比例为5% 扩容后市场需求量约4亿吨 [9] - 已发布方法学仅覆盖4个国际公认减碳领域中的4个 [10] - 符合开发条件的海上风电项目约30家 光热发电项目约10家 [9] - 废弃物处理、CCUS等领域方法学尚待开发 [10]