会议决议与政策信号 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[2] - 会议声明删除了“失业率仍处于低位”的表述，并新增考虑利率调整的“幅度和时机”[2] - 美联储暗示将根据需要重启购买短期国债以维持充足的准备金[2] - 点阵图中位数显示，美联储官员预期2026年和2027年各降息1次，与9月预测一致[2] 经济预测与市场反应 - 美联储将2026年第四季度实际GDP增速预测从1.8%上调至2.3%[12] - 美联储将2026年第四季度PCE通胀预测从2.6%下调至2.4%，核心PCE通胀从2.6%下调至2.5%[12] - 会议后，标普500指数上涨0.7%，道琼斯指数上涨1.1%，10年期美债收益率下行3.7个基点至4.15%[4] - 利率期货隐含的2026年全年降息次数从2.0次升至2.2次，市场预期大概率降息2次[4][17] 前景展望与风险提示 - 分析认为2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临主席换届（2026年5月）和中期选举（2026年11月）的挑战[5] - 2026年初，随着新经济数据公布和新主席提名，市场可能就“宽松预期”出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升[5]

宏观经济深度研究 利率下行，风险上行 ——2025 年 12 月美联储议息会议点评 北京时间 12 月 11 日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率 25 个基点到 3.50%-3.75% ，与市场预期一致。尽管当前美国通胀水平尚未回到目标区间，但 需求回落与通胀粘性削弱的组合已逐步显现。劳动力市场亦呈现温和恶化，企 业在成本与需求双重压力下缩减招聘，失业率抬升至 4.4% 的水平。针对未来的 货币政策，美国旧金山联储近期的工作论文指出关税上调对宏观经济的影响可 能与传统理论预期有所不同。研究显示，关税冲击并不推升通胀，反而具有萎 缩需求、抑制通胀的特征。在高利率与贸易不确定性叠加的环境中，这种冲击 或将导致先衰退、后通缩的风险。这为未来美联储判断关税政策的具体影响提 供了理论参考。对于美国经济而言，一方面，高利率的累积效应下实体经济承 压，居民消费能力和信心正在弱化。另一方面，资本市场受人工智能主题推动 繁荣，支撑了部分消费支出。但若金融 - 消费韧性链条断裂甚至反转，衰退可能 迅速显性化。在此背景下，货币政策重心转向稳定增长与稳固信心是更为合适 的。 2026 年预计美联储下调政策利率总计 50-75 个 ...

市场表现与资金 - 12月10日市场探底回升，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02%[3] - 当日两市上涨股票2379只，下跌2685只，总成交金额不足1.78万亿元[1] - 12月10日主力资金净流入上证23.08亿元，深证42.26亿元[4] - 主力资金流入前三板块为通信设备、房地产开发、汽车零部件，流出前三为元件、光伏设备、消费电子[4] 宏观经济与政策 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%[5] - 财政部在香港成功发行70亿元人民币国债，认购倍数5.22倍，其中2年期20亿元利率1.43%，3年期30亿元利率1.45%，5年期20亿元利率1.65%[6][7] - 证监会主席提出对优质机构适当松绑，为券商行业“适度加杠杆”打开政策空间[2] 行业动态与产业 - 整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采、光伏设备、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8、2.0和0.7个百分点[8] - 截至12月9日，年内A股上市公司参与设立产业并购基金达336只，预计募集规模上限合计2790亿元[15] - 我国电力行业首颗遥感卫星“电力工程号”成功发射[11] 资金与投资趋势 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值年内累计增加逾3400亿元[13] - 全球前40大投资机构的中国股票持仓比例升至1.1%，为2023年一季度以来最高水平[14] - 外资机构今年以来累计调研A股上市公司逾9000次[13]

货币政策行动与依据 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%[2] - 降息主要依据是劳动力市场疲软信号，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅[6] - 同时宣布自12月12日起，启动每月400亿美元的短期国债购买操作，以维持银行体系充足的准备金水平[2][7] 经济预测与内部观点 - 利率点阵图中值预测显示，联邦基金利率在2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，暗示未来两年每年仅降息25个基点[8] - 美联储官员上调了2025年GDP增长预期0.5个百分点，小幅下调今明两年PCE及核心PCE通胀预期各0.1个百分点[3] - 美联储内部存在显著分歧，12名票委中有3人反对本次降息，且反对方向截然相反[7] - 点阵图显示官员对2026年利率路径判断高度分散，19名成员中，8人预计降息超过一次，11人预计降息少于一次或加息[8][9] 未来政策展望 - 报告判断美联储可能在2026年1月至5月暂停降息，进入政策观望期[10] - 预计2026年上半年核心PCE可能维持在2.3%以上，美联储需等待通胀数据连续回落才会启动降息[10] - 预计2026年6月新主席上任后可能在6月和9月各降息一次，年内约有两次降息空间[10] - 尽管面临主席换届，但制度约束、经济数据（通胀易上难下、失业率预计稳定在4.2%以下）及市场监督使得激进政治性降息难以实现[10][11][12]

市场表现概览 - 截至2025年12月10日，恒生指数(HSI)收于25,541点，年初至今(YTD)上涨27.3%[2] - 韩国综合股价指数(KOSPI)年初至今表现强劲，涨幅达72.3%[2] - 黄金价格年初至今大幅上涨61.1%，收于每盎司4,229美元[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今飙升170.2%，收于2,694点[3] 宏观经济数据 - 美国2025年12月FOMC利率决定上限为4.0%，高于3.8%的共识预期[4] - 美国2025年12月新增非农就业人数为119.0千人，远超40.0千人的共识预期[4] - 中国2025年11月CPI同比增长0.7%，较10月的0.2%有所回升[7] - 中国2025年11月核心CPI同比增长率保持在1.2%[7] 经济分析与预测 - 食品价格恢复同比正增长是推动11月CPI回升的主要贡献因素[7] - 耐用消费品和房租的环比价格显示国内需求仍然不足[7] - 预计中国CPI增速将从2025年的0%回升至2026年的0.5%[8] - 预计中国核心CPI增速将从2025年的0.7%改善至2026年的0.9%[8]

经济预测更新 - 美联储将2025Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，较9月预测分别上调0.1、0.5、0.1、0.1个百分点[2] - 美联储将2025Q4和2026Q4的PCE通胀预测分别下修至2.9%和2.4%，核心PCE通胀预测分别下修至3.0%和2.5%[2] - 美联储下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2] 货币政策决议 - 12月FOMC会议以9-3投票结果降息25个基点，将政策利率目标区间下调至[3.5%, 3.75%][4] - 美联储宣布启动“轻量扩表”，自12月12日起每月购买400亿美元短期国库券，以管理准备金[4] - 点阵图中位数指引2026年仅降息1次，至[3.25%, 3.5%]；19位FOMC成员中有6人反对本次降息[4] 发布会关键信号 - 美联储主席鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万人，实际月度就业增长可能为负2万人[3] - 鲍威尔指出，政府停摆的技术因素将约0.2个百分点的增长从2025年转移至2026年[3] - 鲍威尔预计，商品通胀将在2026年第一季度达到顶峰，并重申关税对通胀的影响是一次性的[5] 市场影响与前景展望 - 报告认为，2026年第一季度因财政停摆结束、近期降息及季节性因素，可能迫使美联储在3-4月暂停降息[4] - 市场定价显示，截至2026年4月和12月的累计降息概率分别为78%和221%，即预计全年降息约2.2次[5] - 报告预期美联储货币政策节奏将“先鹰后鸽”，可能在6月重启降息，并在中期选举前出现至少3次连续降息[4][5]

货币政策决议 - 美联储12月会议如期降息25个基点，基准利率降至3.5%-3.75%区间[2] - 会议启动准备金管理购买(RMPs)，首次购买规模为400亿美元[3] - 额外下调准备金利息率(IORB)10个基点，使其与联邦基金利率上限的利差扩大至20个基点[3] - 取消常备回购便利(SRF)每日5000亿美元的交易总额上限，采用全额配售模式[3] 政策指引与预测 - 点阵图维持2026年、2027年各降息一次的指引，但对2026年指引存在分歧[2][4] - 美联储上调经济增长预测：将2025年GDP增速预测上调0.1个百分点至1.7%，2026年上调0.5个百分点至2.3%[6][14] - 美联储下调通胀预测：将2025年、2026年核心PCE同比预测各下调0.1个百分点，分别至3.0%和2.5%[6][14] 市场反应与分析师观点 - 市场反应积极：会议后，市场对2026年累计降息预期上升4个基点至56个基点，美股三大股指上涨0.8%-0.9%[2] - 华泰研究预计，美联储可能在2026年上半年暂停降息，6月后可能再降息1-2次[7] - 报告指出，4月以来非农就业数据可能被高估，实际月均净减少约2万人[5]

2025年11月物价数据总览 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较前值0.2%扩大[10] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%扩大[10] CPI：环比转降，鲜菜与金价为主要上拉因素 - CPI环比由涨转降，主要受服务价格季节性下降和能源价格下行拖累[3][13] - 鲜菜价格环比逆季节性上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[13] - 国内金饰品价格受国际金价影响环比上涨7.3%，为CPI环比涨幅最大分项[14] - 出行链价格季节性回落，宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[15] - 受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.2%，拖累CPI环比约0.07个百分点[13] PPI：环比持平，内部分化明显 - PPI环比涨幅持平于0.1%，同比降幅扩大[4][22] - 国际定价商品分化：有色金属开采价格环比上涨2.6%，石油和天然气开采价格下降2.4%[22] - 国内煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[23] - “反内卷”政策显效，光伏设备及元器件、锂离子电池制造价格同比降幅连续多月收窄[23] 未来展望 - 预计12月CPI环比增速在0线附近，同比增速约为0.5%，2025年全年CPI同比增速约为0%[3][15] - 预计12月PPI环比延续小幅上涨，同比增速约为-1.8%，2025年全年PPI同比增速约为-2.6%[4][24]

2025 年 12 月 11 日 星期四 ➢ 每日大市点评 12 月 10 日，周三港股轻微反弹。虽然恒生指数高开 1 点，之后走势向下，曾最多跌 176 点，午后回升。恒生指数最终 收盘上升 106 点（0.4%），收报 25,540 点；恒生科技指数上升 26 点（0.5%），收盘报 5,581 点；全天大市成交额缩减 至 1,934 亿元。尽管周三港股反弹，但南向资金净流出 10.2 亿元。盘面上，内房股万科（2202 HK）债权人据报开会讨 论债券延期计划，万科大涨 13.2%；融创中国（1918 HK）和中国金茂（817 HK）上升 8.9%和 8.5%。科技股方面，阿里 巴巴（9988 HK）成立千问 C 端事业群，首要目标将千问打造成超级 APP，周三阿里上 1.5%，腾讯（700 HK）升 0.1%， 美团（3690 HK）升 2.7%。有色金属板块周三活跃，紫金黄金国际（2259 HK）涨 4.4%，灵宝黄金（3330 HK）涨 9.4%。 美股方面，在观望周四的议息结果时，周三美股开盘走弱。之后联储局宣布减息 0.25％，联邦基金利率降至 3.5％- 3.75％。主席鲍威而称买债水平在未来 ...

货币政策行动 - 美联储于12月FOMC会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[3][14] - 美联储将根据需要启动短期国债购买，初期规模为每月400亿美元[4][20] 经济预测与点阵图 - 美联储上调2025-2027年GDP增速预测，2025年预测值从1.6%上修至1.7%，2026年从1.8%上修至2.3%，2027年从1.9%上修至2.0%[16][17] - 美联储下调2025-2026年通胀预测，2025年PCE预测从3.0%下调至2.9%，核心PCE从3.1%下调至3.0%；2026年PCE预测从2.6%下调至2.4%[16][17] - 点阵图显示2026年可能还有25个基点的降息，但委员们对此预测高度分化[5][16] 市场反应 - 决议公布后，美股上涨，道琼斯指数收涨1.05%，纳斯达克指数收涨0.33%[7][30] - 10年期美债收益率延续下行至略低于4.15%，美元指数下行至低于99，黄金价格上涨至超过4250美元/盎司[7][30] - CME期货市场定价预期美联储将在2026年总共降息50个基点[7] 未来政策展望 - 报告认为美联储进一步的降息空间可能相对有限，因政策利率已步入3%-4%的“中性利率”区间[6][24] - 基准情形下，预计2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在2026年第三季度及以后[6][28]