外交政策 - 5月20日中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判[2] - 5月22 - 23日总书记先后同法国总统马克龙、德国总理默茨通电话，强调多边主义[2] - 5月25日总理同印尼总统普拉博沃会谈，愿深化“一带一路”合作[2] 财政及项目进度 - 4月发改委审批固定资产投资项目8个，总投资3771亿元，去年同期20个，总投资1152亿元[3] - 1 - 4月发改委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，去年同期50个，总投资3207亿元[3] - 2025年已安排近5000亿元超长期特别国债支持重大项目[3] 产业政策 - 总书记考察河南提出保持制造业合理比重，推动文旅产业高质量发展[4] - 发改委将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，体现高端制造业等领域[4] - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025 - 2027年）》[4]

5月经济情况 - 5月经济景气度环比回暖，稳增长政策效果显现，但有效需求不足仍是核心矛盾，PPI同比增速跌幅或扩大[1][52][55] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓但土地单价走高[15][16][20] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢和石油沥青需求增加，5月新增专项债发行提速[22][23][26][30] - 5月消费环比回升，以旧换新政策效果持续，入境游热度高，但航班执行率环比回落[33][35][39] - 5月外贸有韧性，韩国出口降幅收窄，美国补货使我国输美集装箱订单和价格上涨[40] 国内外宏观热点 - 美国经济有不确定性，服务业或受冲击，经济滞胀渐进，二手房销售下滑，国债遭抛售[6][60][61][64] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[91][92][95] - 欧元区制造业景气度回升，经济延续弱复苏，但内部经济分化，未来可持续性待验证[100][109]

关税与财政政策 - 5月23日特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征50%关税，后推迟至7月9日[2][8] - 美国国会众议院以215票赞成、214票反对、1票弃权通过财政和税改“和解法案”，未来十年将使政府债务增2.4万亿美元，当前债务超36万亿美元[3][8] 市场影响 - 和解法案或推动宏观叙事从关税转向财政刺激，但对赤字担忧令市场情绪复杂，上周美元指数走弱[3][9] - 美元贬值阶段，权益资产表现好，非美股市优于美股，大宗商品如铜、黄金、原油等上涨[3][9] 本周重要数据与事件 - 涉及欧美央行官员讲话、美国多项经济数据公布，如4月耐用品订单月率预测值-8.10%，前值9.20%等[22][23] 美联储观点 - 多位联储主席发表观点，如杰斐逊称政策良好但面临政府政策风险，古尔斯比认为未来10到16个月仍可能降息等[24][28] 风险提示 - 美国削减赤字超预期，财政前景改善[3][37]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，房建项目水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但仍处中高位，焦化企业开工率略弱[2][25] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车需求转好，家电线上销售额高于2024年同期、线下低于2024年同期[3][32][36] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝价格均值回升，黄金价格回落[4] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡，焦炭等多数化工品及沥青价格回升[4] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[5][58] - 二手房延续以价换量，截至5月12日挂牌价指数回落，最近两周北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[5][59] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[6][65] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%[5][78] - 央行逆回购以净投放为主，最近两周实现货币净投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[5][80][81]

新股发行 - 2025年5月26日优优绿能（证券代码301590）以89.60元价格发行[1] 权益提示 - 涉及ST立方、联合化学、中洲特材等多家公司权益日期及公告链接[1] 异常波动 - 南京港、利君股份等多家公司出现严重异常波动情况[1] 可能退市 - *ST锦港、*ST锦港B可能强制退市，2025年5月24日有相关提示[4] - 基金浦银MSCI将于2025年5月30日终止上市[7] 转股价格调整 - 明电转债、明电转02等多只转债转股价格调整，生效日期集中在2025年5月26 - 6月3日[8]

经济景气情况 - 基建水泥发运率截至5月16日当周为41.5%，较上周提升2.2个点，持平去年同期[2] - 华创宏观WEI指数截至5月18日为5.03%，较5月11日的5.15%下行0.12%[2] - 4月以来经济上行动力主要源于基建，多领域难以明显提振经济[2] 出口与贸易 - 5月前21天美国从中国进口同比降至 -8%，4月同比为9.9%[3] - 截至5月24日的15天内，中国发往美国载货集装箱船数量同比降至 -37.5%，4月同比为 -23.1%[3] - 5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比降至4.5%，4月同比为8.3%[3] 物价情况 - COMEX黄金收于3351美金/盎司，上涨5%[2] - 煤炭、地产相关多类价格下跌，如动力末煤、主焦煤、螺纹钢等[4] 债券发行 - 截至5月23日，新增专项债发行1.68万亿，进度38.3%，去年1 - 5月进度29%[4] - 截至5月23日，一般国债净融资进度39.4%，特别国债净融资进度42.1%，均快于去年[4]

上周新股表现 - 2只新股上市，上市首日涨跌幅均值为137.37%，1只涨幅超100%，无首日破发[2] 周度新股上市走势 - 上周较上上周首发募资金额多2.87亿元[3] 月度新股上市走势 - 5月1 - 23日，5只新股上市，首发募资28.17亿元，首日涨跌幅均值177.73%[8] 本周新股情况 - 本周无新股上市，创业板、科创板、北证共3只新股网上申购[13][14] 风险提示 - 新股发行受市场行情、业绩、流动性影响，存在股价大幅波动风险[16]

美债利率上行驱动因素 - 5月1 - 9日美债利率上行由降息预期降温推动，4月30日市场预期2025年末美联储降息约100bp，5月2日回撤至74bp，5月10 - 11日后进一步回撤至56bp，后收敛至48bp，约85%的回撤发生在5月12日前[1] - 5月14日以来美债长债利率上行由期限溢价推动，如10年期美债利率5月14日相对4月30日总计上行36bp，中性利率部分22bp，期限溢价部分14bp；5月21日高点相对5月14日总计变化7bp，中性利率 - 9bp、期限溢价 + 16bp[2] 美债利差与市场怀疑 - 5月9日以来美债超长债上行幅度更大，5月23日相对9日，30年美债利率上行21bp，10年和2年分别上行14、10bp[2] - 今年一季度30年与10年美债利差平均值25.8bp，4月初后逐渐扩大至40bp左右，5月23日达53bp，反映投资者对美元体系长期稳固性的怀疑[3] 汇率与投资者行为 - 5月12 - 23日美元指数从101.81跌至99.12，回调2.6%，外国投资者担忧弱美元带来汇兑风险损失，倾向“卖出美国”交易[4] - 5月23日相对12日黄金涨3.8%，外国投资者从美元资产转向黄金等避险品种，美债因回报率低、对汇率波动敏感更易受影响[4] 日债利率上行原因 - 日本央行自2024年夏启动量化紧缩，每季度减少国债购买规模4000亿日元，市场预期日本政府可能推出财政刺激方案，推动日债利率上行[7] - 4月末至5月15日，30年日债从2.71%上行至2.97%，上行26bp；5月19日日本首相言论引发担忧，20日20年期国债拍卖惨淡，30年日债收益率进一步上行[8] 市场担忧与投资建议 - “大财政”框架使投资者反思发达经济体债务体系可持续性，美债30年与10年利差扩大反映超长债安全性下降[9] - 短期内美国长债利率上行可能未结束，后续如10年美债利率上行至4.7%乃至5% + ，持有美元投资者可考虑适度增配[10][11]

政策更新 - 证监会支持科技型上市公司运用多种支付工具实施重组，提高轻资产科技型企业重组估值包容度[7][8] - 深交所完善多元包容制度机制，建立重组股份对价分期支付机制等[8] - 广东省放宽科技创新领域并购贷款适用范围等，加大对科技型企业金融支持[8] 并购事件统计 - 5.19 - 5.25，上市公司作为竞买方的并购事件中无失败案例，共发生并购重组事件97例，重大并购重组30例，其中并购重组完成12例，重大并购重组完成2例[9] 重大并购重组更新 - 5.19 - 5.25，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件共计11例[12][13] - 5月26日海光信息拟换股吸收合并中科曙光并停牌筹划[12] 实控人变更 - 上周4家上市公司披露控制权变更[17] 市场表现 - 5.19 - 5.25，重组指数跑赢万得全A，超额为3.84%，中期维度收益差跃升至正值区间[23] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏节奏不及预期等风险[26]

市场表现 - 5月23日，港股三大指数涨跌不一，恒指涨0.24%、国指涨0.31%、恒生科技指数跌0.09%[8] - 美东时间5月23日，美股三大指数集体走弱，标普500指数跌0.67%，纳斯达克综合指数跌1%，道琼斯工业平均指数跌0.61%[8] - 5月23日，日经225指数上涨0.47%，东证指数上涨0.68%[11] 行业动态 - 药品股爆发，恒瑞医药涨超25%；核电股走强，中广核矿业涨超8%；汽车股涨幅居前；黄金股活跃，灵宝黄金涨超9%[8] - 苹果概念下挫，丘钛科技等纷纷下跌；水务股、百货业股、建材水泥股、内房股、食品股等下跌[8] 宏观经济 - 日本4月核心CPI年率3.5%，预期3.4%，前值3.20%；4月全国CPI月率0.4%，前值0.3%[11] - 1 - 4月份中国实际使用外资金额3207.8亿元人民币，同比下降10.9%[11] 公司情况 - Palantir 2025年市值突破2900亿美元，2024年营收28.7亿美元（同比+29%），管理层预计2025年营收38.9 - 39.0亿美元（同比+36%）[13] - 英伟达计划面向中国市场推出一款新的人工智能芯片，价格低于H20型号[13] - 韦尔股份筹划发行H股股票并在香港联交所上市[13]