行业投资评级 - 报告对Evolution Mining的12个月评级为"中性"，目标股价为A$3 70 [2] 核心观点 - Evolution Mining的FY24业绩超出市场预期，FY25指引基本符合预期，显示出公司资产负债表持续改善，未来可能增加股息 [2] - 公司FY24收入为A$3,216m，超出UBS预期的A$3,118m和市场预期的A$3,179m [2] - 公司FY24基本每股收益为22Acps，超出UBS预期的15Acps和市场预期的19Acps [2] - 公司FY24末期股息为5Acps，符合市场预期 [2] 财务表现 - FY24收入为A$3,216m，同比增长46 4% [2] - FY24 EBITDA为A$1,513m，超出UBS预期的A$1,221m和市场预期的A$1,378m [2] - FY24净利润为A$482m，超出UBS预期的A$297m和市场预期的A$354m [2] - 公司负债率同比下降8%至25% [2] 未来指引 - FY25黄金产量指引为710-780koz，铜产量指引为70-80kt [2] - FY25总资本支出预计为A$730-900m，其中主要项目开发支出为A$510-630m [2] - FY25现金成本指引为A$1,475-1,575/oz [2] 公司概况 - Evolution Mining是澳大利亚领先的金铜生产商，运营6座矿山，分布在澳大利亚新南威尔士州、昆士兰州、西澳大利亚州和加拿大安大略省 [4] - 公司拥有Northparkes矿山80%的权益 [4] 估值方法 - 报告采用现金流折现法(DCF)对Evolution Mining进行估值，长期金价假设为US$1,950/oz，折现率为6 0% [5]

行业投资评级 - 报告对Orora的12个月评级为"中性"，目标价格为A$2.16 [2] - 当前股价为A$2.27，略高于目标价 [2] 核心观点 - FY24业绩好于预期，将支持FY25共识预期的重新调整 [2] - 北美和Saverglass业务表现超出预期，但FY25仍需关注去库存周期 [2] - 公司正在进行战略评估，可能剥离北美OPS业务 [2] 财务表现 - FY24收入增长9%至47亿澳元，超出UBSe预期1%和市场共识2% [2] - FY24 EBIT增长26%至4.04亿澳元，超出UBSe预期5%和市场共识6% [2] - 净利润增长10%至2.24亿澳元，超出UBSe和市场共识10% [2] - 净运营现金流增长55%至3.88亿澳元 [2] - 净债务18亿澳元，杠杆率2.78倍 [2] 业务板块表现 - 澳大拉西亚饮料业务EBIT增长2%至1.56亿澳元，主要受罐装产品2.5%的销量增长推动 [2] - 北美业务EBIT持平于1.67亿澳元，OPS收入下降11% [2] - Saverglass业务EBIT增长15%至8100万澳元，超出UBSe预期15%和市场共识16% [2] 未来展望 - 公司未提供集团盈利指引 [2] - 预计FY25总资本支出为2.4-2.6亿澳元 [2] - 预计去库存周期将在2025年初结束 [2] - 预计FY25 Australasia EBIT将略有下降，主要受Gawler熔炉维修影响 [2] 估值与预测 - 预计未来12个月股价下跌4.8%，股息收益率4.1%，总回报-0.8% [4] - 预计FY25收入增长8%至50.1亿澳元，FY26增长2.2%至51.2亿澳元 [2] - 预计FY25 EBIT增长2.9%至3.96亿澳元，FY26增长10.4%至4.37亿澳元 [2] 公司概况 - Orora是全球包装公司，主要提供纤维/罐装/玻璃包装和物流解决方案 [5] - 主要市场包括澳大利亚、新西兰和北美 [5] - 两大业务板块：澳大拉西亚（纤维和饮料包装）和北美（视觉包装和包装材料物流） [5]

行业投资评级 - 报告对Amotiv Limited的12个月评级为"买入"，目标价格为A$13.00 [2] 核心观点 - Amotiv Limited的FY24业绩符合预期，现金流转换和资产负债表表现良好 [2] - 公司预计FY25收入和EBITA将进一步增长，尤其是磨损和维修业务将保持韧性 [2] - 尽管新西兰和房车市场表现疲软，但公司在LP&E（轻型车辆和电力管理）领域的海外增长强劲 [2] 财务表现 - FY24收入为$987百万，同比增长8%，略低于UBS预期的$997百万 [2] - EBITDA为$224百万，同比增长6%，略高于UBS预期的$221百万 [2] - NPATA为$119百万，同比增长5%，略高于UBS预期的$117百万 [2] - 每股收益（EPS）为84.4cps，高于UBS预期的82.3cps [2] 业务板块表现 - 4WD&T（四驱和拖车）收入为$349百万，同比增长5%，EBITA为$63百万，同比增长8% [2] - LP&E（轻型车辆和电力管理）收入为$325百万，同比增长13%，EBITA为$72百万，同比增长10% [2] - P&U（动力和公用事业）收入为$314百万，与UBS预期一致，EBITA为$73百万，与预期一致 [2] 估值与预测 - 目标价格$13.00基于DCF/SOTP估值方法 [2] - 预计FY25收入为$1,061百万，FY26为$1,134百万 [2] - 预计FY25 EBIT为$181百万，FY26为$201百万 [2] 市场表现 - 当前股价为A$10.17，52周价格区间为A$12.41-9.75 [2] - 市场估值为A$1.43十亿，流通股为141百万 [2] 行业展望 - 新西兰和房车市场的疲软预计将持续到FY25 [2] - 尽管部分市场疲软，公司在LP&E领域的海外增长和P&U领域的韧性将支撑未来业绩 [2]

行业投资评级 - 报告对BWP Trust的12个月评级为“中性” [1][14] 核心观点 - BWP Trust的FY24业绩表现强劲，且对未来增长提供了积极指引 [1] - 公司预计FY25的DPU增长约为2%，意味着DPS将达到18.7c [1] - 报告认为BWP Trust的租金增长主要由CPI和市场租金审查推动，预计FY25将继续保持增长 [1] 财务表现 - FY24调整后的NPAT为1.205亿澳元，略高于预期的1.175亿澳元，同比增长1% [1] - 可分配金额为1.241亿澳元，DPS为18.3c [1] - 租金增长率为4.2%，其中5个Bunnings市场的租金审查导致租金上涨4.4% [1] - 资产净值（NTA）为3.79澳元，资本化率为5.54% [1] - 投资组合的出租率为99.1%，加权平均租赁期限（WALE）为3.8年 [1] 估值与目标价 - 基于NAV/DCF模型，报告对BWP Trust的估值和目标价为3.79澳元 [1] - 当前股价为3.53澳元，52周价格区间为3.25-3.76澳元 [1] 未来展望 - BWP Trust预计FY25的DPU增长为2%，DPS将达到18.7c [1] - 报告认为FY25的增长将主要由CPI和市场租金审查推动，预计35%的到期租金将按CPI调整，12%将进行市场租金审查 [1] 公司描述 - BWP Trust是一家专注于大型零售物业的信托公司，主要资产为Bunnings Warehouse，大部分物业长期租赁给Wesfarmers Ltd的全资子公司 [3]

行业投资评级 - 报告对Commonwealth Bank of Australia (CBA)的12个月评级为“卖出”，目标价为110澳元 [5][7][25] 核心观点 - CBA的FY24业绩符合市场预期，但考虑到当前市场评级，表现仍显不足 [1] - 2H24净利息收入(NII)持平于114亿澳元，净息差(NIM)为2.00%，优于预期 [2] - 非利息收入下降6%至21亿澳元，低于预期 [2] - 预计FY25现金净利润将下降3.5%，ROE为12.8% [4] - CBA的估值较高，市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 财务表现 - FY24现金净利润为98亿澳元，略高于市场预期 [1] - 减值损失为8.02亿澳元，优于市场预期的9亿澳元 [1] - 2H24总营收为135亿澳元，同比下降0.9% [2] - 2H24拨备前利润(PPOP)下降4.2%至73亿澳元，符合市场预期 [2] - 2H24预期信用损失(ECL)下降7%至3.87亿澳元，显著优于市场预期 [2] 资本管理 - CBA将回购计划延长12个月，预计剩余的7.18亿澳元回购将降低CET1资本比率约15个基点 [3] - 2H24派息率为87%，高于市场预期 [4] 估值与市场表现 - CBA的市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] - 预计未来12个月股价将下跌17%，股息收益率为3.4%，总回报率为-13.6% [9] - CBA的市盈率(2年远期)为22倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 行业与公司背景 - CBA是澳大利亚最大的银行之一，资产规模约为1.1万亿澳元 [10] - 公司业务主要集中在零售抵押贷款(26%市场份额)和家庭存款(28%市场份额) [10] - CBA近年来逐步剥离非核心资产，专注于简化业务结构 [10]

行业投资评级 - 报告对Seven Group Holdings的12个月评级为“买入”，目标价格为A$43 00，当前价格为A$36 71 [1][15] 核心观点 - Seven Group Holdings在FY24的表现强劲，EBIT增长20%至14亿澳元，超出市场预期，主要得益于工业服务业务的强劲表现 [1] - 公司预计FY25的EBIT将继续保持高个位数增长（HSD），主要驱动力来自WesTrac、Coates和Boral的运营势头 [1] - 工业服务业务的EBIT增长28%，其中WesTrac的EBIT增长25%，Coates增长9%，Boral增长61% [1] - 尽管能源和媒体业务的EBIT分别下降13%和58%，但整体业绩仍表现稳健 [1] 财务表现 - FY24收入增长10%至106亿澳元，略低于市场预期的107亿澳元 [1][2] - 净利润增长30%至8 5亿澳元，超出市场预期的8 1亿澳元 [1][2] - 每股收益（EPS）增长27%至2 26澳元，超出市场预期的2 19澳元 [1][2] - 运营现金流下降32%至8 08亿澳元，主要由于WesTrac在已承诺订单上的营运资本投资 [1] 业务板块表现 - WesTrac：EBIT增长25%至6 23亿澳元，主要得益于机器销售增长12%和服务销售增长23% [1] - Coates：EBIT增长9%至3 27亿澳元，客户活动强劲，运营效率提升，2H EBIT利润率达到29 2% [1] - Boral：EBIT增长61%至3 72亿澳元，定价能力和成本控制抵消了销量的小幅下降 [1] - 能源业务：EBIT下降13%至9900万澳元，媒体业务EBIT下降58%至2500万澳元 [1] 未来展望 - 公司预计FY25的EBIT将实现高个位数增长，WesTrac的服务需求强劲，Boral和Coates的基础设施和建筑项目管道也将支持盈利增长 [1] - 工业服务业务的运营势头将继续推动FY25的盈利增长 [1] 估值与市场表现 - 公司当前市值为133亿澳元（约合88亿美元），自由流通股比例为49% [1] - 预计未来12个月的股价上涨空间为17 1%，加上2 3%的股息收益率，总回报率为19 5%，超过市场预期的9 2% [3]

行业投资评级 - 报告对Seven West Media的12个月评级为“卖出”，目标价为A$0.16 [1][14] 核心观点 - Seven West Media的2H24业绩低于市场预期，收入为6.4亿澳元，低于市场预期的6.45亿澳元，EBITDA为6300万澳元，低于市场预期的7100万澳元 [1] - 公司未宣布派息，而市场预期为2cps [1] - 广告市场表现疲软，2H24“Total TV”广告市场同比下降6.6%，其中Metro FTA下降11.0%，BVOD增长13%，Regional下降5% [1] - 公司预计FY25成本将比FY24减少2000-3000万澳元，预计FY25收入为12.13亿澳元 [1] 2H24业绩亮点 - “Seven” Total TV收入为5.54亿澳元，略低于市场预期的5.59亿澳元，EBITDA为5600万澳元，低于市场预期的6600万澳元 [1] - WAN收入为8400万澳元，略高于市场预期的8300万澳元，EBITDA为1100万澳元，低于市场预期的1200万澳元 [1] - 公司成本控制较好，Corporate costs EBITDA为-400万澳元，优于市场预期的-800万澳元 [1] FY25展望 - 9月和10月的预订量同比下降4-5%，预计FY25 TV收入下降3% [1] - 由于数字体育版权（11月起）和板球预订量同比增长11%，预计FY25收入份额将有所增长 [1] - 公司计划增加资本支出，主要投资于Phoenix项目和物业变更（墨尔本/Martin Place），预计投资额为1300万澳元 [1] 估值方法 - 报告采用DCF（现金流折现）方法进行估值，目标价为A$0.16 [4]

行业投资评级 - 报告对Region Group的12个月评级为“买入”，目标价格为2.50澳元 [7][5] 核心观点 - 尽管FY24的FFOps（基金运营现金流）为15.4c，低于预期的2%，且FY25的预期为15.5c，低于市场预期的5%，但报告认为公司仍具备多个积极因素 [2] - 公司通过Metro Fund 2的设立，管理资产规模达到3.94亿澳元，且以零成本获得管理权，预计未来将推动基金平台的增长 [2] - 资产负债表具备充足的收购能力，负债率为33%，处于30-40%的目标范围内，流动性约为2.6亿澳元 [2] - 尽管短期内资产重新定位带来租金损失，但中期来看，预计支出回报率将达到6-7%，资产基础将得到改善 [2] 财务表现 - FY24的净租金收入为2.55亿澳元，预计FY25将增长至2.62亿澳元，FY29将达到3.14亿澳元 [6][19] - FY24的EBITDA为2.41亿澳元，预计FY25将增长至2.45亿澳元，FY29将达到2.96亿澳元 [6][19] - FY24的每股收益（EPS）为0.15澳元，预计FY25将增长至0.16澳元，FY29将达到0.18澳元 [6][19] 估值与增长 - 基于DCF/NAV的估值模型，目标价格从2.58澳元下调3%至2.50澳元，反映了6%的资本化率 [5] - 预计未来3年FFOps的复合年增长率为2.9%，中期AFFO（调整后基金运营现金流）增长目标为3-4% [4] - 公司的市盈率为14.5倍，低于行业平均的15.0倍（不包括GMG和CHC），股息收益率为6.1%，高于行业平均的5.4% [4] 资本结构与投资 - 公司计划通过新的3亿澳元中期票据（MTN）融资，票面利率为5.6%，期限为7年 [3] - 开发项目支出预计将增加至每年7500万澳元，主要用于资产重新定位和可持续发展计划 [3] - 公司计划通过资产负债表进行收购，预计未来几年将增加基金平台的收入 [3] 市场表现 - 公司的市场表现从COVID高峰回落，市场MAT（移动年度总销售额）增长率为3%，与历史水平一致 [4] - 预计未来12个月的股价上涨潜力为10.6%，股息收益率为6.1%，总回报率为16.7% [21]

行业投资评级 - 报告对James Hardie Industries的12个月评级为“买入”，目标价格为A$57.50，较当前价格A$48.37有18.9%的上涨空间 [5][17] 核心观点 - James Hardie Industries的2QFY25业绩表现疲软，FY25的盈利预期保持不变但实现难度加大，预计FY25的销量和盈利将有所下调 [2] - 北美市场的价格增长（+4% YoY）是积极的信号，表明与竞争对手LP的竞争保持理性 [2] - 尽管短期面临挑战，但中长期增长故事依然完整，公司正在加大对成本控制的关注，以应对FY25的盈利压力 [2] - 除了利率下降外，其他积极驱动因素包括FHFA批准Freddie Mac试验购买第二抵押贷款，以及欧洲市场的稳健增长 [3] - EMEA地区表现出强劲的内部结构，APAC地区虽然销量下滑，但退出菲律宾业务有助于提升EBIT利润率 [4] 财务表现 - FY25/26的EPS预期分别下调6%和4%，主要由于销量和利润率假设的下调 [6] - 预计FY25收入为39.81亿美元，FY26为44.44亿美元，FY27为49.27亿美元 [7] - FY25的EBIT预计为8.67亿美元，FY26为10.41亿美元，FY27为11.99亿美元 [7] - 北美市场是主要收入来源，FY25预计收入为29.09亿美元，EBIT为8.54亿美元 [13] - EMEA地区FY25收入预计为5.64亿美元，EBIT为5600万美元 [13] 市场表现 - 北美市场的销量预计在FY25下降2%，FY26增长8% [13] - APAC地区FY25销量预计下降16%，FY26增长9% [13] - EMEA地区FY25销量预计增长10%，FY26增长4% [13] 估值与预测 - 报告采用DCF和FY25E P/E相对估值法，目标价格从A$60.00下调至A$57.50 [6] - 预计未来12个月的股价上涨空间为18.9%，股息收益率为0% [17] 公司概况 - James Hardie Industries是一家纤维水泥建筑材料制造商，业务遍及北美、欧洲和亚太地区 [18]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)的评级为Buy [1] 报告的核心观点 关于行业投资机会 - TME的长期增长前景仍然保持良好,风险收益比有利于上行 [5] - TME作为少数几家具有防御性质的中国互联网公司之一,其核心音乐业务仍将保持20%以上的同比增长 [5] 关于公司业务表现 - TME 2024年二季度业绩符合预期,但对2024年下半年至2025年的展望存在一些担忧 [4] - 增长动力的转变可能引发投资者对估值的担忧,公司下调了每季度净增加用户的指引 [4] - 公司削减了社交娱乐业务收入,暂时中断了此前5个季度的业绩超预期 [4] - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引,通过价格上涨带来的经营杠杆可抵消用户增长放缓的影响 [5] 关于公司未来发展 - 我们预计TME 2024年下半年和2025年收入和净利润将分别实现6%和32%的增长,相比2024年上半年的-3%和22%有所加速 [5] - 但公司的估值可能面临短期压力,因为增长动力的转变可能引发对订阅收入增长见顶的担忧 [5] 根据报告目录分别进行总结 在线音乐业务 - 公司将更多关注ARPU的提升,而不是单纯追求用户数增长 [27][28] - 公司维持了3-5年150百万付费用户和ARPU 15元人民币的目标不变 [27][28] - 公司相信通过差异化的会员权益和内容库,可以持续提升ARPU而不影响用户增长 [27] - 广告业务方面,新的广告形式有望在2024年下半年带来增长,但增速可能放缓 [29] 财务表现 - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引 [5] - 我们预计2024年下半年和2025年收入和净利润将有所加速 [5] - 但由于增长动力转变,公司估值可能面临短期压力 [5]