行业投资评级 - 报告对Seven West Media (SWM.AX)的评级为“卖出” [1][6][7] 核心观点 - Seven West Media的FY24业绩表现疲软，销售额、EBITDA和NPAT分别同比下降5%、33%和47%，至14.15亿澳元、1.87亿澳元和7800万澳元 [1] - 现金转换率较弱，FY24全年现金转换率为41%，1H24为72%，主要受ARN收购影响 [1] - 净债务与EBITDA比率上升至1.6倍（剔除ARN影响为1.3倍） [1] - 公司未宣布派息，且在FY25不会续期股票回购计划 [1] - 9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5%，预计FY25总收入将下降2% [1] 财务表现 - FY24总收入为14.15亿澳元，同比增长1%，但EBITDA和NPAT分别下降3%和8% [1][5] - Seven Network部门收入为12.4亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降3% [5] - Newspapers部门收入为1.72亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降9% [5] - 总成本为12.28亿澳元，同比增长2% [5] 市场展望 - FY25运营成本预计在12亿至12.1亿澳元之间，略高于市场预期 [1] - 7月和8月的交易受奥运会影响较大，9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5% [1] - 预计FY25总收入将下降2%，其中电视和BVOD市场预计持平，免费电视市场预计下降4%，剔除奥运会影响后预计下降8% [1] 投资论点 - Seven West Media是澳大利亚最大的三家广播电视公司之一，但其90%的收入依赖于电视广告市场，面临结构性观众下降和广告市场疲软的挑战 [6] - 尽管当前估值较低，但由于收入环境更具挑战性，预计将导致负运营杠杆，共识盈利存在下行风险 [6] - 未来催化剂包括电视市场数据、商业和消费者信心指标以及澳大利亚广告市场表现 [6]

行业投资评级 - 报告对Pandora的评级为“卖出”，目标价为Dkr1,060，当前价格为Dkr1,041，潜在上涨空间为1.8% [2] 核心观点 - Pandora在2Q24表现出强劲的有机收入增长，同比增长15%，高于市场预期的12% [2] - 公司上调了2024财年的有机收入指引，从之前的8-10%上调至9-12% [2] - 尽管短期表现强劲，但报告认为2024年下半年及以后的增长环境将更具挑战性，主要由于2023年下半年和2024年上半年的基数较高、商品利润率压力以及市场对运营杠杆的更高预期 [2] - 报告指出，Pandora的估值相对于历史倍数较高，当前市盈率为15倍，而10年平均为13倍，因此认为其他投资机会更具吸引力 [2] 财务表现 - 2024年第二季度，Pandora的同店销售增长（LFL）为+5%，低于第一季度的+9%，主要受到德国和其他地区销售增长放缓的影响 [3] - 由于银价下跌，Pandora将商品和外汇的累计影响从6月的-220个基点下调至当前的-140个基点 [3] - 2024年第二季度，美国市场的空间增长仍然是主要驱动力，同比增长9% [3] 财务预测 - 报告预计2024年收入为Dkr31,393.4百万，2025年为Dkr34,528.5百万，2026年为Dkr37,497.4百万 [4] - 2024年每股收益（EPS）预计为Dkr64.45，2025年为Dkr76.85，2026年为Dkr92.42 [4] - 2024年EBIT利润率预计为25%，2025年为25.4%，2026年为26.6% [4] 增长与利润率 - 2024年总收入预计增长11.6%，2025年增长10%，2026年增长8.6% [4] - 2024年EBITDA预计增长12.9%，2025年增长12.3%，2026年增长13.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）预计增长17%，2025年增长19.2%，2026年增长20.3% [4] 现金流与资产负债表 - 2024年自由现金流（FCF）预计为Dkr5,917.7百万，2025年为Dkr6,210百万，2026年为Dkr7,360.6百万 [4] - 2024年净债务预计为Dkr10,762.8百万，2025年为Dkr11,076.8百万，2026年为Dkr10,435.4百万 [4] - 2024年EBIT利息覆盖率为10.2倍，2025年为12.7倍，2026年为14.5倍 [4] 产品与市场表现 - Pandora的新产品线（如Essence系列）表现强劲，占销售额的约3%，与之前的荷兰试点表现相当 [7] - 核心产品（如Charm系列）增长放缓，仅增长1%，而新品类（如LG Diamonds、Timeless等）增长29% [7] 估值与目标价 - 报告基于DCF模型，将12个月目标价上调1%至Dkr1,060，主要由于2Q24的强劲表现和商品压力减轻 [8] - 尽管品牌势头强劲，但报告认为当前估值已充分反映，Pandora的市盈率为15倍，高于10年平均的13倍 [8]

行业投资评级 - 报告对Rede D'Or (RDOR3 SA)的评级为“买入”，目标价格为38巴西雷亚尔，较当前价格有27 3%的上涨空间 [1][10] 核心观点 - Rede D'Or在2024年第二季度的EBITDA同比增长28%，符合预期，医院和保险部门的运营表现稳健 [1] - 医院业务的EBITDA利润率同比提升1 0个百分点，尽管平均票价下降2%，但床位利用率达到84 4% [1] - 净新增床位162张，超出预期的94张，显示出公司在市场整合中的优势 [1] - Sul America的医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点，低于预期的150个基点 [1][3] 医院业务表现 - 医院业务的EBITDA同比增长13%，利润率提升1个百分点，主要得益于材料和医疗成本稀释以及人员成本控制 [2] - 净新增床位162张，年初至今累计新增293张，床位利用率同比提升1 5个百分点至84 4% [2] - 平均票价增长4 1%，略低于预期，但被强劲的业务量所抵消 [2] Sul America业务表现 - Sul America的EBITDA为2 38亿巴西雷亚尔，符合预期，但医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点至84 3% [3] - 医疗和牙科业务的平均票价同比增长约9%，显示出价格调整的积极影响 [3] 财务表现 - 净收入同比增长8 7%至126 89亿巴西雷亚尔，EBITDA同比增长28 5%至20 75亿巴西雷亚尔 [7] - 归属于股东的净利润同比增长139 1%至9 77亿巴西雷亚尔，超出预期21% [7] - 净债务/EBITDA比率从2 3倍下降至2 1倍，显示出财务杠杆的改善 [6] 未来展望 - 预计Rede D'Or将继续通过新增床位和市场整合来推动增长，尽管增速可能有所放缓 [2] - Sul America在Rede D'Or总收入中的占比环比增长20%至22 3%，显示出其在公司收入中的重要性 [2]

报告行业投资评级 - 报告给予Pro Medicus Ltd.(PME.AX)公司"Buy"评级 [8][9] 报告的核心观点 - PME是一家云原生的放射影像存储和通信系统(PACS)软件运营商,主要业务在美国、澳大利亚和欧洲 [8] - PME的Visage 7软件是行业领先的解决方案,具有速度和云功能两大优势,影响了客户选择PACS供应商的决定 [8] - PME正在向AI和心脏病学等相邻解决方案拓展,这可能带来重大上行空间,因为PME是放射学领域的技术领导者,并且有望在这两个市场获得份额 [8] - PME预计未来将获得更多大型和高知名度的合同,并从这些新客户带来的交易量大幅增加中获益 [2] - PME认为其EBIT利润率是可持续的,未来不会有重大偏离 [2] 财务数据总结 - PME报告了FY24财年销售收入/EBITDA/净利润同比增长29%/31%/37%至A$162百万/A$120百万/A$83百万,分别超出高盛预测1%/1%/5% [1] - EBITDA超出Visible Alpha共识预测2% [1] - PME预计未来交易量将大幅增加,EBIT利润率将从FY24的69.1%扩大79个基点至FY25的69.9% [2]

行业投资评级 - 报告对Rakus Co的评级为“买入”，12个月目标价为2,900日元，潜在上涨空间为51.7% [1][6] 核心观点 - Rakus Co的1Q3/25营业利润为23亿日元，高于预期的18亿日元和彭博共识的19亿日元，主要原因是广告成本低于预期 [1] - 云业务月度经常性收入在7月达到30.7亿日元，环比增长7300万日元，显示出销售动能的改善 [1][5] - 尽管部分增长（约1000万日元）是由于价格调整的一次性因素，但即使排除这一影响，销售增长仍然显示出改善 [1][5] - 报告认为Rakus Co的云业务销售动能、关键产品价格调整以及利润率改善速度快于同行，维持对该股的买入评级 [1] 财务数据 - 预计3/25财年总收入为487亿日元，营业利润为93亿日元，EPS为39.7日元 [2] - 预计3/26财年总收入为599亿日元，营业利润为168亿日元，EPS为71.7日元 [2] - 预计3/27财年总收入为696亿日元，营业利润为204亿日元，EPS为78.9日元 [2] - 当前市值为3464亿日元，企业价值为3338亿日元 [1] 业务表现 - 1Q3/25销售额为112亿日元，同比增长35%，云业务季度环比绝对销售额增长为4.9亿日元，较4Q3/24的4.2亿日元有所改善 [1] - 主要产品Raku Raku Meisai和Raku Raku Hambai的销售增长保持稳定，显示出公司在日本发票系统调整后的需求恢复 [1][5] - 公司表示1Q销售基本符合计划，Raku Raku Meisai的销售略高于预期 [1] 未来展望 - 报告对Rakus Co的长期增长潜力持乐观态度，认为其市场份额扩展和营销效率提升将推动销售和营业利润的增长 [11] - 潜在股价催化剂包括新客户获取、ARPU提升以及工程师/销售人员的招聘进展 [11]

报告行业投资评级 - 报告给予Orora Ltd.(ORA.AX)股票"Buy"评级 [11] 报告的核心观点 - Orora Ltd.的2024财年EBIT(不含Saverglass)为3.23亿澳元,超过公司指引范围3.07-3.17亿澳元,高于高盛和Visible Alpha共识预测5%/6% [1] - Orora Ltd.北美业务收入为29.81亿澳元,略高于高盛预测约2%,EBIT为1.67亿澳元,高于预测5% [2] - Orora Ltd.澳大利亚和新西兰业务收入为10.11亿澳元,略低于预测2%,EBIT为1.56亿澳元,高于预测3%/2% [3] - Saverglass业务2024财年EBITDA(不含AASB16)为8500万欧元,处于8400-8800万欧元指引区间下限,受2H产量下降11%拖累 [4] 业务展望 - Orora Ltd.预计OPS业务2H2024的EBIT水平将与当前基本持平 [5] - Orora Ltd.预计澳大利亚和新西兰业务EBIT将略有下降,低于高盛预测的5% [6] - Orora Ltd.预计将在2025年初结束去库存周期,2025财年EBITDA将达1.45亿欧元 [7] - Orora Ltd.正在就潜在出售OPS业务进行讨论 [10]

行业投资评级 - 报告对Oncoclinicas (ONCO3 SA)的评级为“买入” 目标价为BRL 10 当前价格为BRL 7 29 潜在上涨空间为37 2% [7][10] 核心观点 - Onoclinicas的2Q24 EBITDA基本符合预期 但财务结果和少数股东权益低于预期 主要由于应收账款压力导致现金消耗高于预期 [1] - 2Q24净收入低于预期6% 主要由于销量增长放缓 尽管平均票价增长有所加速 [2] - 调整后的EBITDA利润率优于预期 达到20 2% 环比增长2 8个百分点 主要得益于G&A费用的稀释 [3] - 2Q24的有机现金消耗为BRL 4 5亿 尽管有BRL 15亿的资本注入 净债务仍增加BRL 4 5亿 显示现金转换趋势疲软 [6] 财务表现 - 2Q24净收入为BRL 15 68亿 低于预期的BRL 16 65亿 同比增长15 3% 环比增长7 5% [7] - 调整后的EBITDA为BRL 3 17亿 同比增长11 2% 环比增长24 8% 调整后的EBITDA利润率为20 2% 高于预期的18 4% [7] - 2Q24归属于控股股东的净收入为BRL 300万 远低于预期的BRL 6000万 同比下降84 3% 环比下降65 3% [7] 运营表现 - 2Q24销量同比增长10 6% 低于1Q24的11 6% 平均票价同比增长5 7% 高于1Q24的3 9% [2] - 2Q24总营收环比增长6 3% 主要由于CMED价格调整的传导效应以及新协议的推动 [2] - G&A费用占收入的比例为14 7% 环比稀释2 1个百分点 主要由于公司人员结构调整 [3] 现金流与应收账款 - 2Q24有机现金消耗为BRL 4 5亿 主要由于应收账款压力 尽管有BRL 15亿的资本注入 [1][6] - 公司与主要支付方重新协商了BRL 3 93亿的应收账款 将其支付期限延长至约10年 导致应收账款从流动资产转为非流动资产 [6] - 调整后的应收账款天数环比恶化3-4天 尽管报告显示改善17天 [6]

报告行业投资评级 ON Holding (ONON)的评级为Buy [16] 报告的核心观点 1) ON Holding在2Q24实现了强劲的业绩表现,净销售额增长27.8%,毛利率达59.9% [3] 2) 各地区销售表现良好,EMEA、美洲和亚太地区分别实现了22.2%、25.8%和84.7%的同比增长 [4] 3) 公司维持了2024财年30%以上的同比销售增长目标,毛利率预计维持在60%左右,调整后EBITDA利润率预计在16%-16.5%之间 [5] 4) 分析师预计2024-2025财年公司的同比销售增长将达到30%/26.1%,毛利率和调整后EBITDA利润率也将保持稳定 [6] 5) 分析师将公司12个月目标价上调至50美元,对应2026年26倍EV/EBITDA估值水平 [7] 分组1 - 公司在DTC渠道的销售增长放缓至30%左右,主要受到美国短期供应链制约的影响 [2][3] - 分析师预计未来公司DTC销售占比将从2024年的40%提升至2031年的51%,同时毛利率也将提升至63% [29][30][31] 分组2 - 公司长期目标是实现63%的毛利率和18%的EBIT利润率,与同行业公司相比具有较高的盈利能力 [33][34] - 分析师预计公司未来几年的EBITDA增长率和估值水平均优于同行业公司 [41][42]

行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]

行业投资评级 - 报告对Ocumension (1477 HK)的评级为“买入” [1][5] 核心观点 - Ocumension 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 但Yutiq产品因供应限制导致销售放缓 毛利率下降至59 2% [2] - 公司净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 财务表现 - 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 [2] - 毛利率下降至59 2% 主要由于Yutiq产品供应限制导致销售放缓 [2] - 净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司现金储备为973亿人民币 预计可维持2年的运营 [2] 战略合作 - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 估值与目标价 - 报告更新了DCF模型 12个月目标价为11 61港元 较之前的12 25港元有所下调 [5] - 报告更新了2024E-2026E的EPS预测 分别为-0 39人民币 -0 28人民币和0 11人民币 [5] - 报告对Alcon收购产品的估值范围为9 8亿至13 9亿港元 每股价值范围为7 06至9 97港元 [9][10]