30年期美国国债拍卖数据 - 2024年7月的30年期美国国债拍卖规模为220亿美元 与过去一年的平均规模223亿美元相近 [2] - 7月拍卖的直接投标者占比达到23.4% 创下自2014年12月以来的最高水平 而间接投标者占比则降至60.8% 为2023年11月以来的最低水平 [4] - 7月拍卖的尾部为2.3个基点 高于过去一年的平均尾部0.7个基点 而6月拍卖则出现了1.3个基点的穿透 [4] 投标者分配情况 - 投资基金的分配占比在7月达到74.5% 高于6月的73.4% 为2024年1月以来的最高水平 [4] - 7月一级交易商的分配占比为15.8% 接近过去一年的平均水平15.9% [2] - 7月直接和间接投标者的总占比为84.2% 略高于过去一年的平均水平84.1% [2] 收益率变化 - 30年期国债收益率从上次拍卖的4.405%下降了16个基点 至4.25%左右 [4] - 7月拍卖的停止收益率为4.405% 而投标收益率为4.382% [2] - 过去一年中 30年期国债的停止收益率在3.585%至4.837%之间波动 [2] 美联储SOMA投资组合 - 美联储计划在2024年8月的拍卖中通过附加操作将其SOMA投资组合中的47.5亿美元展期 [3] - 2024年7月 美联储SOMA投资组合的分配占比为16% 高于6月的3% [3] - 过去一年中 美联储SOMA投资组合的分配占比在0%至37%之间波动 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 近期储备余额降至2023年以来的最低水平 目前储备余额占GDP的11% 为量化紧缩(QT)开始以来的最低水平 [1] - 回购利率自5月以来上升 SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间 每日交易量创历史新高 [1] - 尽管回购市场出现压力 但联邦基金利率保持稳定 主要由于政府支持企业(GSEs)持有大量流动性且缺乏替代投资机会 [1] - 8月季度再融资公告(QRA)更新了TBAC对T-bills的建议 从之前的"15%-20%"调整为"平均约20%" 可能导致未来几个季度T-bills供应增加 [2] - 财政部加大债务回购操作 可能略微改善融资条件 预计12月31日TGA将从8500亿美元降至7000亿美元 可能缓解年底融资压力 [2] 政策与市场展望 - 预计QT将在储备余额降至约3万亿美元且ON RRP使用率在非报告日维持在低水平时停止 预计美联储将在2025年初提出QT结束计划 并在年中完成 [5] - ON RRP使用率预计在8月继续下降 平均每日使用量可能在9月中旬降至约2000亿美元 季度末压力可能导致RRP余额暂时膨胀至4500亿美元或更多 [5] - 预计SOFR在未来几个月将逐步上升 可能在第四季度达到或超过IORB水平 TGCR可能持续高于联邦基金利率 为GSE现金贷款人提供新的套利机会 [6] - 如果SOFR持续上升且压力传导至联邦基金市场 可能对ON RRP利率进行5个基点的技术性调整 将其降至美联储政策区间的底部 [7] 货币市场活动 - 货币市场基金(MMFs)预计今年剩余时间资产将温和增长 由于银行存款与货币市场收益率之间的差距仍然较大 MMFs的资产管理规模(AUM)可能在一段时间内保持高位 [6] - MMFs在回购市场中的投资增加 主要由于今年对WAM扩展持保守态度 [39] - 非MMF投资者将现金留在ON RRP中 部分反映了缺乏有吸引力的替代投资选择 [49] - 联邦住房贷款银行(FHLB)资产负债表稳定 支持联邦基金市场的健康交易量 [51] - 联邦基金利率波动性与交易量呈负相关 [53] 融资与债务 - 财政部预计在12月31日将TGA从8500亿美元降至7000亿美元 可能部分缓解年底融资压力 [2] - 预计未来几个季度T-bills供应将增加 由于TBAC建议T-bills占未偿债务的平均比例从15%-20%调整为约20% [46] - 预计美联储资产负债表将在2024年6月至2026年12月期间逐步缩减 总资产从7.231万亿美元降至7.030万亿美元 [33] 市场参与者 - 货币市场基金是当前QT期间回购市场的主要现金贷款人 与2018-2019年情况形成对比 [36] - 外国银行在联邦基金市场中占据主导地位 主要进行套利活动 而国内银行活动较为平淡 [69] - 杠杆基金在国债期货中的空头头寸进一步增加 可能表明国债基差交易的扩张 [60]

行业投资评级 - 报告对美债前端的看涨观点不再成立 主要原因是终端利率定价略低于中性利率的合理估计 且美联储高级贷款官员调查显示贷款标准有所改善 不再处于衰退水平 [3] - 长期利率的期限溢价仍然结构性偏低 处于今年观察到的狭窄区间的底部 从数据和估值角度来看 长期利率有更强的上涨理由 [3] 核心观点 - 劳动力市场进一步疲软 私营部门离职率降至2.3% 工资增长放缓 失业救济申请增加 但非农就业数据可能存在过度反应 [3] - 通胀持续走低 租金通胀与领先指标一致 离职率表明工资可能进一步下行 通胀前景暂时保持温和 [5] - 贷款标准有所改善 最新美联储高级贷款官员调查显示 贷款标准与潜在增长一致 削弱了看涨前端的理由 [6] - 市场定价显示终端利率接近中性 期限溢价过低 需要更多衰退证据才能推动前端利率进一步上涨 [7] 债券市场策略 - 前端利率看涨的理由不再成立 劳动力市场疲软和通胀下降 但贷款标准改善 看涨前端的观点更加微妙 [3] - 期限溢价处于今年观察到的狭窄区间的底部 季节性因素在8月底前仍具挑战性 但期限溢价上涨的理由仍然有效 [9] - 市场波动可能因头寸调整和去杠杆化而加剧 前端利率的看涨理由从估值角度来看更加脆弱 长期利率有更强的上涨理由 [10] 宏观经济更新 - 美联储流动性监测显示 回购利率在最近几个月显示出更强的坚挺 国债库存增加导致市场紧张 但联邦基金利率保持稳定 [13] - 预计QT将在2025年年中结束 届时储备余额将降至约3万亿美元 ON RRP使用率在非报告日维持在低水平 [14] - 联邦基金利率的稳定性可能很快改变 三方回购利率接近联邦基金利率 一旦利差转为正值 联邦基金利率可能开始上升 [16][17] 固定收益图表 - 当前IG信用利差水平显著低于之前会议间降息时的水平 表明市场波动可能不足以促使美联储进行紧急降息 [21][22] - 近期前端收益率下降与之前会议间降息时的下降幅度相当 但低于全球金融危机和疫情高峰期的降幅 [27][28] 经济数据预测 - 预计7月CPI和核心CPI将出现类似的月度增长 年增长率分别为3.0%和3.2% 短期核心通胀趋势更为积极 [35] - 预计7月PPI和核心PPI将出现类似的增长 重点关注核心PCE平减指数的组成部分 如医疗服务、机票和投资组合管理 [37] - 预计7月零售销售将强劲增长 但除汽车外的零售销售和零售控制将更为温和 初请失业金人数将有所下降 [40]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - Restaurant Brands在2024年第二季度表现良好，调整后EBITDA达到7.2亿美元，同比增长8.3%，收入为20.8亿美元，同比增长17.2%，略高于市场预期的7.08亿美元 [2][3] - Burger King的调整后EBITDA为1.32亿美元，同比增长2.3%，收入为3.64亿美元，同比增长11.3% [1][2] - Tim Hortons的调整后EBITDA为3.07亿美元，同比增长7.7%，收入为10.3亿美元，同比增长2.3%，系统销售额达到19.4亿美元，同比增长5.4% [2][3] - Popeyes的调整后EBITDA为7000万美元，同比增长7.7%，收入为1.94亿美元，同比增长12.1%，系统销售额达到15.6亿美元，同比增长4.6% [5] - Firehouse Subs的调整后EBITDA为1700万美元，同比增长10.0%，收入为5300万美元，同比增长10.4%，系统销售额达到3.16亿美元，同比增长3.3% [5] - 国际业务的调整后EBITDA为1.76亿美元，同比增长2.6%，收入为2.32亿美元，同比增长5.9%，系统销售额达到45.2亿美元，同比增长9.2% [6] 财务数据 - Restaurant Brands在2024年第二季度的总收入为20.8亿美元，同比增长17.2%，调整后EBITDA为7.2亿美元，同比增长8.3% [2][3] - Burger King的收入为3.64亿美元，同比增长11.3%，调整后EBITDA为1.32亿美元，同比增长2.3% [1][2] - Tim Hortons的收入为10.3亿美元，同比增长2.3%，调整后EBITDA为3.07亿美元，同比增长7.7% [2][3] - Popeyes的收入为1.94亿美元，同比增长12.1%，调整后EBITDA为7000万美元，同比增长7.7% [5] - Firehouse Subs的收入为5300万美元，同比增长10.4%，调整后EBITDA为1700万美元，同比增长10.0% [5] - 国际业务的收入为2.32亿美元，同比增长5.9%，调整后EBITDA为1.76亿美元，同比增长2.6% [6] 债务与杠杆 - Restaurant Brands在2024年第二季度末的总债务为141.4亿美元，较2024年第一季度的133.7亿美元有所增加，预计杠杆率为5.1倍 [6] - 公司持有9.42亿美元的无限制现金，净杠杆率为4.7倍 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 美国7月CPI和零售销售数据将是下周关注的重点 预计整体CPI和核心CPI将环比增长0.20% 而6月分别为-0.1%和+0.1% [2] - 美国零售销售预计环比增长0.9% 工业生产预计环比增长0.3% 密歇根大学消费者信心指数预计从7月的66.4上升至69.1 [2] - 英国将发布劳动力市场数据 通胀数据和月度GDP 预计7月整体CPI为2.3% 核心CPI为3.5% 服务通胀为5.5% [3] - 日本第二季度GDP预计同比增长2.7% 7月PPI预计同比增长2.9% 环比增长0.2% [4] - 中国7月工业增加值预计同比增长5.2% 较6月的5.3%略有放缓 零售销售预计同比增长2.5% 较6月的2.0%有所改善 [4] 数据发布 - 美国将发布7月PPI NFIB小企业乐观指数 英国将发布6月平均周薪和失业率 日本将发布7月PPI和机床订单 [5] - 美国将发布7月CPI 英国将发布7月CPI RPI和PPI 欧元区将发布第二季度GDP和就业数据 [5] - 美国将发布7月零售销售和工业生产 中国将发布7月零售销售和工业增加值 英国将发布6月月度GDP 日本将发布第二季度GDP [5] - 美国将发布8月密歇根大学消费者调查 英国将发布7月零售销售 日本将发布6月第三产业指数 [5] 企业财报 - 下周财报亮点包括沃尔玛 家得宝 思科 阿里巴巴 腾讯和京东 [4][5]

行业投资评级 - 报告对MODV的债券评级为“买入”，认为其债券在未来3-6个月内将优于行业内的其他债券 [1][27] 核心观点 - MODV在Q224的EBITDA略高于市场预期，达到4500万美元，超出彭博共识的4200万美元 [4] - MODV在Q224赢得了新的非紧急医疗运输（NEMT）合同，年收入达3300万美元，且未失去任何重要合同 [10] - MODV预计在2024年下半年或2025年初可能实现Matrix资产的货币化，这将对信用状况产生积极影响 [1] - MODV的杠杆率目标为3倍，预计通过EBITDA增长和自由现金流（FCF）生成实现 [6] - MODV在2024年7月完成了5亿美元债券的再融资，新贷款为525亿美元，利率为S+475基点 [9] 财务表现 - MODV的2024年EBITDA指引下调至1.85-1.95亿美元，主要由于PCS业务在2024年上半年表现不佳 [7] - MODV的LTM EBITDA为1.79亿美元，若加上4500万美元的成本节约，调整后的LTM EBITDA为2.25亿美元 [5] - MODV的净杠杆率在LTM 6/30/24为5.2倍，若不考虑成本节约，净杠杆率为6.5倍 [5] - MODV预计2024年自由现金流转换率为EBITDA的30%，处于此前指引的低端 [7] 业务发展 - MODV在Q224赢得了3300万美元的NEMT合同，加上Q124的3600万美元和2023年的1.42亿美元，总计2.11亿美元的年收入 [10] - MODV的PCS业务在Q224的EBITDA为1500万美元，较Q124的1100万美元有所改善，但仍低于2023年的7500万美元年化运行率 [11] - MODV预计2024年PCS业务的利润率将接近10%，NEMT业务的利润率将提升约100个基点 [12] 资产货币化 - MODV可能在2024年底或2025年初实现Matrix资产的货币化，预计EBITDA在5000万至1亿美元之间 [13] - MODV可能会考虑出售其PCS业务，保守估计该业务的年化EBITDA为7500万美元，按10倍估值计算，可能带来显著的债务减少 [14] 流动性与资本结构 - MODV在2024年6月30日的现金为1100万美元，循环信贷额度可用8900万美元，总流动性为9900万美元 [16] - MODV在Q224因合同应收款增加1200万美元和应付款减少4200万美元，导致现金流减少5400万美元，并提取了6200万美元的循环信贷 [8] 未来展望 - MODV预计2024年EBITDA将达到1.8亿美元，2025年将达到2.13亿美元，净杠杆率将从2024年的6.2倍降至2025年的5.1倍 [17] - MODV预计2024年利用率将正常化至10-11%的水平，并将在2024年产生正的自由现金流 [17]

行业投资评级 - 报告对Mohegan Tribal Gaming的评级为“Hold”，认为其债券在当前估值下表现与行业平均水平相当 [20] 核心观点 - Mohegan Tribal Gaming在2024年第三季度的表现总体符合预期，尽管调整后的EBITDA同比下降3 3%，但收入同比增长21 4% [4] - 报告指出，Mohegan Sun的EBITDA同比下降8 2%，而Mohegan Pennsylvania的EBITDA同比增长40 6% [4][6] - Mohegan Inspire在2024年7月的业务量有所改善，接近盈利水平 [2] - 公司在债务削减方面取得了一些进展，但Mohegan Sun的运营费用显著增加，且Mohegan Inspire在本季度仍处于亏损状态 [2] 财务表现 收入 - 2024年第三季度总收入为5 042亿美元，同比增长21 4% [3] - Mohegan Sun收入为2 357亿美元，同比增长2 2% [3] - Mohegan Pennsylvania收入为6 870万美元，同比增长5 3% [3] - Mohegan Inspire收入为6 010万美元，去年同期为0 [3] EBITDA - 2024年第三季度调整后EBITDA为1 047亿美元，同比下降3 3% [3] - Mohegan Sun的EBITDA为6 290万美元，同比下降8 2% [3] - Mohegan Pennsylvania的EBITDA为1 980万美元，同比增长40 6% [3] - Mohegan Inspire的EBITDA为亏损760万美元 [3] 业务运营 博彩业务 - Mohegan Sun的桌游收入下降至4 640万美元，同比下降2 7%，主要由于桌游持有率下降至13 0% [5] - 老虎机收入下降至9 870万美元，同比下降0 2%，主要由于老虎机投注额下降至14 4亿美元 [5] - Mohegan Pennsylvania的桌游收入下降至540万美元，同比下降10 6%，主要由于桌游持有率下降至20 4% [8] 酒店业务 - Mohegan Sun的RevPAR为152美元，同比增长0 5%，主要由于入住率上升至96 7% [5] - Mohegan Pennsylvania的RevPAR为88美元，同比增长10 2%，主要由于入住率上升至69 5% [8] 债务与杠杆 - 报告估计Mohegan Gaming的受限集团在2024年第三季度的LTM EBITDA为3 37亿美元 [10] - 受限集团债务为17 7亿美元，杠杆率为5 2倍，净杠杆率为4 8倍 [10] - 管理层预计将在2025年之前对2026年到期的8 000%第二留置权票据进行再融资 [10]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 - 预计美联储将在2024年内进行3次加息,但市场已经价入了超过100个基点的降息幅度,反映了市场对美国经济衰退的担忧 [25][27][28] - 日元可能会进一步升值,因为日元套利头寸将继续被平仓,同时外国投资者也可能为了锁定日本股票投资的未实现收益而买入日元 [17][31][48][49][50][51] - 日本股市的大幅下跌可能会引发外国投资者卖出美元买入日元的行为,从而进一步推动日元升值 [21][22][55][56] - 日本企业的营业利润对汇率变动的敏感度较高,每1日元对美元或欧元的贬值都会带来约0.4%的营业利润增长 [90][91] 行业分类总结 高汇率敏感性行业 - 制造业:每1日元对美元或欧元的贬值可带来2.4%-2.6%的营业利润增长 [201] - 精密仪器:每1日元对美元或欧元的贬值可带来1.8%的营业利润增长 [902] 低汇率敏感性行业 - 食品:每1日元对美元或欧元的贬值仅带来-1.4%的营业利润变化 [124] - 零售:每1日元对美元或欧元的贬值仅带来-0.1%的营业利润变化 [124] - 银行:汇率变动对营业利润几乎没有影响 [124] - 化工:汇率变动对营业利润几乎没有影响 [124]

行业投资评级 - 报告预计英国的通胀将继续下行，7月CPI通胀预计为2.3%，略低于英国央行（MPC）的预期2.37% [5] - 核心CPI预计为3.5%，服务通胀预计为5.4%，低于MPC的5.6%预期 [5] - 预计未来几个月服务通胀将在8月反弹，随后在11月前出现一系列低于预期的通胀数据 [5] 核心观点 - 英国的通胀下行趋势仍在轨道上，尽管近期数据信息有限，但中期鸽派立场保持不变 [2] - MPC在8月会议上重申了服务价格通胀与政策之间的分离，并保持对进一步宽松的谨慎态度 [2] - 预计MPC将在11月进行首次降息，并在2025年逐步进行连续降息 [2] 能源通胀 - 预计7月能源通胀将下降近4%，主要受7月Ofgem价格上限下调7.2%的影响 [10] - Ofgem价格上限预计将在Q4从Q3的1568英镑上升至1717英镑，并在Q1进一步上升至1749英镑 [10] - 中期内液体燃料价格仍有下行潜力，全球大宗商品团队预计2025年油价将继续面临下行风险 [10] 食品通胀 - 预计7月食品通胀将停滞，环比增长为0.0%，风险略微偏向上行 [13] - 英国零售商协会（BRC）和Kantar数据显示，杂货价格通胀保持温和，分别为0.1%和1.6%的同比增长 [13] - 预计食品通胀将在2025/26年逐步恢复正常，但扫描数据的使用可能对通胀产生影响 [16] 核心商品通胀 - 预计7月核心商品价格环比下降0.5%，主要受服装价格下降2.4%的影响 [17] - 近期调查数据显示，服装行业需求疲软，预计8月反弹有限 [17] - 英镑近期的下跌可能对PPI和CPI核心商品通胀带来上行风险 [18] 服务通胀 - 预计7月服务通胀为5.4%，低于MPC的5.6%预期 [22] - 私人租赁价格预计环比增长0.6%，供应紧张将继续推高租金价格 [23] - 预计8月服务通胀将加速至5.9%，随后在11月前出现一系列低于预期的通胀数据 [28] 劳动力市场 - 预计7月职位空缺将下降至87.5万，劳动力需求继续放缓 [33] - 预计7月PAYE雇员增加1.1万，LFS失业率上升至4.5% [35] - 预计7月平均周薪同比增长将从5.7%下降至4.5%，私营部门常规薪资增长为5.3% [39] GDP增长 - 预计6月GVA环比下降0.1%，Q2 GDP增长为0.6%，略低于英国央行的0.7%预期 [43] - 预计Q2私人消费增长0.6%，公共消费增长0.4%，商业投资增长0.9% [46] - 预计6月零售销售环比增长0.5%，消费者信心回升势头减弱 [49] 结论 - MPC的框架已从“依赖即时数据”转向更评估性的方法，预计通胀下行趋势仍在轨道上 [51] - 预计9月不会降息，主要决策将围绕量化紧缩（QT），11月和2025年将逐步进行降息 [51] - 预计未来几个月通胀和增长风险偏向下行，供应端将继续恢复，支持进一步降息 [52]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 欧洲经济数据可能继续受到全球市场发展的影响 英国的通胀和劳动力市场数据值得关注 ZEW投资者预期可能因市场避险情绪和全球增长担忧而下降 [2] - 挪威央行会议预计不会改变其鹰派立场 瑞典CPI疲软可能为更多降息打开大门 [2] - 英国7月CPI和RPI数据预计将略低于MPC的预测 服务通胀预计为5.4% 低于预期的5.6% RPI预计为3.5% 汇率变动可能导致2025年通胀略高于预期 但商品和服务方面的通缩压力将继续 [3] - 英国Q2 GDP预计为0.6% 6月环比下降0.1% 零售销售在7月有所改善 但整体趋势仍然疲软 [4] - 瑞典7月CPI预计因能源基数效应反弹至1.6% 核心CPI预计降至2.1% 低于瑞典央行的预测 可能为更多降息创造条件 [5] - 挪威央行预计在8月15日的会议上不会调整政策利率 仍保持在4.50% 通胀低于预期 但货币疲软可能阻止任何鸽派转向 [5] 数据预览 - 英国7月CPI通胀预计为2.3% 略低于MPC的2.4%预测 核心CPI预计为3.5% 服务CPI预计为5.4% [9] - 英国Q2 GDP预计为0.6% 私人消费预计为0.6% 公共消费预计为0.4% 固定资产投资预计为0.5% [9] - 瑞典7月CPIF通胀预计为1.6% 核心CPI预计为2.1% [9] - 欧元区Q2实际GDP预计为0.3% 就业预计为0.3% [9] - 英国7月零售销售预计环比增长0.5% 不含燃料的零售销售预计增长0.6% [9] 其他要点 - ZEW调查通常被视为欧元区经济周期转折点的领先指标 预计将提供更多关于法国和美国政治不确定性是否暂时抑制了市场情绪的清晰度 [4]