行业投资评级 - 报告将新兴市场（EM）股票在全球范围内的评级下调至“低配”，主要由于宏观压力增加，尤其是美国经济硬着陆的可能性上升以及中国数据表现不佳 [4][6] - 报告对印度和台湾市场保持“超配”评级，而对巴西市场保持“低配”评级 [4][10] - 韩国市场评级从“超配”下调至“中性”，墨西哥市场评级从“低配”上调至“中性” [4][10] 核心观点 - 新兴市场股票在经历了10%的调整后，预计MSCI新兴市场指数到2025年中期有8%的上行空间，目标点位为1130点 [4][7] - 报告认为，尽管市场波动可能持续，但最糟糕的阶段可能已经过去，市场定价已反映了更为现实的盈利预期 [5] - 美国大选（尤其是特朗普再次当选的可能性）对新兴市场的风险较大，尤其是对中国和巴西等市场 [9][20] 全球市场展望 - 全球宏观逆风增加，尤其是美国就业数据疲软和美联储政策收紧，增加了经济硬着陆的可能性 [18] - 新兴市场增长可能相对更具韧性，主要受益于全球制造业复苏、科技行业强劲以及政策宽松 [19] - 特朗普2.0政策可能对新兴市场带来更大的挑战，尤其是贸易政策不确定性增加、金融条件收紧以及美元走强 [20][21] 国家与地区策略 - 印度：预计2025财年GDP增长7.2%，通胀预期为4.6%，市场估值高于历史平均水平，偏好公共事业、国防和工业板块 [60][61] - 台湾：预计2024年和2025年盈利增长分别为39%和16%，科技行业尤其是AI相关领域表现强劲 [64][65] - 韩国：预计2024年经济增长2.4%，半导体出口强劲，但国内消费和服务业疲软，市场估值接近五年平均水平 [69][70] - 巴西：通胀预期恶化，财政政策不确定性增加，市场估值低于历史中位数，偏好高质量和流动性强的股票 [96][97] 行业与板块分析 - 科技行业：台湾和韩国的科技板块受益于半导体和AI驱动的盈利复苏 [64][69] - 能源行业：特朗普2.0政策可能对油价产生负面影响，尤其是对依赖石油出口的新兴市场国家 [21] - 防御性板块：在贸易政策不确定性增加的背景下，防御性板块（如消费品和公用事业）表现相对较好 [30] 市场估值与盈利预期 - 新兴市场股票当前12个月远期市盈率为12倍，接近长期平均水平，预计2024年和2025年盈利增长分别为23%和16% [7][43] - 中国市场的盈利增长预期较弱，尤其是房地产和消费板块，而科技和工业板块表现较好 [55][57] - 印度市场的估值高于历史平均水平，盈利修正趋势略微向上，偏好公共事业和工业板块 [60][61]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国核心CPI部分缓解了美联储官员的担忧 但仍需关注劳动力市场和经济趋势 零售销售和消费者收入将是关键 同时需关注失业救济申请数据 [2] - 新西兰央行和挪威央行可能偏向鸽派 瑞典CPI和Prospera调查的通胀预期可能强化瑞典央行8月降息的预期 英国劳动力和CPI数据预计将保持趋势 [2] - 中国股市盈利将是本地情绪的关键指标 地缘政治风险仍将是头条风险 而美国政治可能在特朗普与马斯克的访谈后暂时退居次要位置 [2] G10国家经济数据 - 美国零售销售预计7月增长0.2% 核心零售销售预计下降0.1% 控制组销售预计增长0.1% [16] - 欧元区GDP预计第二季度同比增长0.6% 环比增长0.3% 但存在下行风险 尤其是德国经济前景谨慎 [12] - 英国CPI预计7月同比增长2.3% 核心CPI预计同比增长5.4% 服务价格预计同比增长5.4% [12] - 新西兰央行预计将维持利率不变 尽管市场预期降息15个基点 [11] - 瑞典CPI预计7月同比增长1.6% 核心CPIF预计同比下降至2.1% [11] 新兴市场经济数据 - 中国7月工业增加值预计同比增长4.8% 零售销售预计同比增长2.8% [14] - 印度7月CPI预计同比增长3.8% 6月工业产值预计同比增长4.3% [8] - 巴西7月零售销售预计同比略有收缩 但年度比较将有所增长 [13] - 阿根廷7月CPI预计同比增长271.5% 但月度通胀继续放缓 [13] 其他关键数据 - 美国7月核心CPI预计环比增长0.18% 低于0.25%的阈值 这将使美联储继续关注就业和经济活动 [12] - 美国7月工业产值预计环比下降0.2% 进一步收缩将凸显经济放缓风险 [17] - 美国7月住房开工和建筑许可预计将收缩 这将帮助市场评估住房需求放缓的程度 [20]

行业投资评级 - 欧洲银行行业评级为中性 [2] - 欧洲资本品行业评级为中性 [2] - 欧洲消费品行业评级为中性 [2] - 欧洲综合能源行业评级为中性 [2] - 欧洲互联网行业评级为中性 [2] - 欧洲投资公司行业评级为中性 [2] - 欧洲金属与矿业行业评级为中性 [2] - 欧洲房地产行业评级为中性 [2] - 欧洲软件与IT服务行业评级为中性 [2] - 欧洲电信服务行业评级为中性 [2] - 欧洲运输行业评级为中性 [2] - 美国生物制药行业评级为中性 [2] - 美国食品行业评级为中性 [2] - 美国多行业评级为中性 [2] 核心观点 - 欧洲能源行业的自由现金流保持高位，公司利用现金支持低碳业务、减少债务并维持股票回购 [13] - 欧洲投资公司行业在H1因估值压力导致可再生能源基础设施基金回报疲软，平均NAV总回报为-0.5% [13] - 欧洲消费品行业中，7家公司在报告期内超出市场预期，平均超出91个基点，2/3的公司报告了超出预期的销量 [10] - 欧洲金属与矿业行业中，Outokumpu和voestalpine的CYQ2表现超出预期，但需求仍然疲软，尤其是Outokumpu对美国市场的悲观评论可能限制HRC反弹 [7] - 欧洲运输行业中，全球海运中断的跟踪显示，尽管美国东海岸罢工的可能性较低，但已经导致部分需求提前 [37] 公司研究 Endeavour Mining - 股票评级为增持，目标价格为29英镑，当前价格为15.37英镑 [5] - 预计自由现金流将从H2开始大幅上升，2025年的即期自由现金流收益率为18.1%，2024-2025年的累计现金回报收益率为13.8% [5] Lanxess - 股票评级为中性，目标价格为30欧元，当前价格为23.07欧元 [7] - Q2业绩广泛复苏，但FY24自由现金流仍是关注焦点 [7] GSK plc - 股票评级为中性，目标价格为16.5英镑，当前价格为15.66英镑 [23] - Arexvy的处方量在过去四周以8.8%的复合年增长率增长，而Abrysvo的处方量增长率为4.0% [23] Novo Nordisk - 股票评级为增持，目标价格为1050丹麦克朗，当前价格为918.6丹麦克朗 [25] - 每周跟踪美国糖尿病和肥胖市场，重点关注口服糖尿病药物Rybelsus和抗肥胖药物Wegovy的上市情况 [25] UCB SA - 股票评级为增持，目标价格为175欧元，当前价格为157.6欧元 [27] - Bimzelx的4周滚动平均处方量增长了9.2%，预计将继续表现优异 [27] Buzzi SpA - 股票评级为增持，目标价格为42欧元，当前价格为33.42欧元 [29] - 美国销量预计在H2反弹3.6%，管理层对实现全年盈利指引持乐观态度 [30] ENAV - 股票评级为增持，目标价格为5.3欧元，当前价格为3.77欧元 [31] - 预计2025年初的监管策略更新将成为关键催化剂，股息和监管成本节约有望超出市场预期 [31] Jungheinrich - 股票评级为增持，目标价格为43欧元，当前价格为28.26欧元 [32] - 尽管Q2订单未达预期，但FY指引保持不变，估值仍然具有吸引力 [32] ASML Holding NV - 股票评级为增持，目标价格为1150欧元，当前价格为784欧元 [41] - 2025年指引范围在300-400亿欧元之间，预计中点最为现实 [41] Bechtle - 股票评级为减持，目标价格为37欧元，当前价格为39.7欧元 [43] - 尽管下调了指引，但H2的盈利设置仍然具有挑战性，预计其他收入将继续拖累盈利 [43] Freenet - 股票评级为增持，目标价格为33欧元，当前价格为24.66欧元 [46] - IPTV领域表现强劲，预计将成为中期增长的主要驱动力 [47] Rightmove Plc - 股票评级为减持，目标价格为5.3英镑，当前价格为5.37英镑 [38] - 合同纠纷解决后，OpenRent重新上线，预测恢复至周二的水平 [38]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国人民银行（PBoC）在24Q2的货币政策报告中重申了支持经济增长的基调，重点转向逆周期货币政策 [1][4] - 预计年内将继续实施渐进式宽松政策，包括10-20个基点的LPR降息，必要时可能进行50个基点的RRR降息 [5] - 中国人民银行在经济增长和风险防范之间保持微妙的平衡，同时兼顾国内和外部平衡 [1][4] 货币政策与经济增长 - 中国人民银行对经济增长表现出更大的紧迫性，特别是在第三中全会和年中政治局会议后 [6] - 24Q2的货币政策报告强调“加强逆周期调节”，并提到为今年经济增长目标创造有利的货币和金融环境 [6] - 预计下半年将更多关注逆周期政策以支持经济增长 [6] 通胀与价格稳定 - 中国人民银行对通胀的担忧较少，预计CPI将在24H2适度上升，PPI收缩将逐渐收窄 [7] - 通胀在央行的多重目标中并未获得更高的权重，报告重申“保持价格稳定和促进价格适度上涨”是重要考虑 [7] 信贷与货币政策支持 - 尽管信贷增长放缓，货币政策整体保持“支持性”，TSF同比增长8.1%，M2同比增长6.2% [8] - 信贷结构改善，中小企业贷款和制造业中长期贷款分别同比增长16.5%和18.1% [8] - 6月平均贷款利率降至3.68%，企业贷款利率为3.63%，抵押贷款利率为3.45%，均为历史低点 [9] 房地产与再贷款工具 - 房地产回购再贷款工具的进展有限，截至6月底，金融机构发放的住房回购贷款为247亿元，央行的再贷款为121亿元，远低于3000亿元的总配额 [10] - 央行继续采取市场化方式支持房地产去库存，预计未来租金收益率将超过3% [11] - 房地产市场仍面临下行风险，租金收益率上升依赖于收入前景，但劳动力市场面临全面压力 [11][12] 债券收益率与金融风险 - 中国人民银行对债券收益率表示明确担忧，10年期国债收益率接近2.2%，偏离合理水平，金融风险正在积累 [13] - 央行提到对银行债券持有进行压力测试，以防止利率风险 [13] 汇率与外部约束 - 汇率稳定仍是关键政策目标，美联储降息和美元走软可能减轻央行的外部约束 [16] - 国内约束仍然存在，商业银行的净息差在24Q2为1.54%，处于较低水平 [17] 新货币政策机制 - 新的利率框架正在形成，7天逆回购成为主要政策利率，LPR的参考利率转向短期政策利率，MLF利率的相关性降低 [18] - 存款利率主要由金融机构自行决定，主要银行在2022年4月至2024年7月期间已五次下调存款利率 [18] - 利率体系的简化受到欢迎，但短期内影响有限，多种政策利率可能继续并存 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 菲律宾第二季度GDP增长6.3%YoY，高于预期，但主要受低基数影响，预计2024年GDP增长从5.9%上调至6.0% [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在，政策支持对通缩担忧的缓解作用有限 [10] - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] 宏观经济事件与预测 - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] - 菲律宾2024年GDP增长预测从5.9%上调至6.0%，预计8月将进行25bps的降息 [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在 [10] 贸易策略与投资组合 - 中国2s5s曲线陡峭化交易，目标为20bp，止损为6bp [15] - 韩国1y2y NDIRS交易，目标为2.62%，止损为3.05% [15] - 香港1y HK-US互换利差交易，目标为0bp，止损为-70bp [15] - 新兴市场债券组合中，印度卢比（INR）和印尼盾（IDR）超配，马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）低配 [17] 宏观经济预测 - 2024年亚太地区GDP增长预测：中国4.8%，印度7.2%，菲律宾6.0%，韩国2.4% [19] - 2024年亚太地区通胀预测：中国0.6%，印度4.6%，菲律宾3.5%，韩国2.2% [19] - 2024年亚太地区财政赤字预测：中国-3.8%，印度-7.6%，菲律宾-5.2%，韩国-2.1% [19]

行业投资评级 - 行业整体评级为正面(Positive) [7] - 能源行业评级为正面(Positive) [10] - 医疗保健行业评级为中性(Neutral) [11] - 工业行业评级为正面(Positive) [16] - 零售行业评级为中性(Neutral) [26] - 科技行业评级为正面(Positive) [29] 核心观点 - 能源行业中的Aspen Aerogels Inc 表现出色 其独特的商业模式和清晰的增长前景增强了投资者的信心 [10] - 医疗保健行业中的OptimizeRx由于DAAP交易延迟导致收入未达预期 但基本面仍然稳健 [11] - 工业行业中的Frontier Group Holdings 尽管第三季度税前利润率预期较弱 但第四季度的航线调整可能带来积极影响 [16] - 零售行业中的FIGS Inc 尽管销售额超出预期 但产品组合压力导致毛利率未达预期 [25] - 科技行业中的Intapp Inc 预计FY25收入将受到订阅许可和服务的影响 但ARR增长仍然强劲 [29] 公司分析 Array Technologies Inc (ARRY) - 目标价从18美元下调至11美元 评级维持超配(Overweight) [2] - FY24收入预期下调约30% 主要由于订单延迟和部分项目取消 [22] Aspen Aerogels Inc (ASPN) - 目标价维持27美元 评级维持超配(Overweight) [2] - 本季度业绩超出预期 增长前景清晰 [10] Fluence Energy (FLNC) - 目标价维持28美元 评级维持超配(Overweight) [2] - FY24收入预期下调至27-28亿美元 但第三季度收入超出预期 [23] Frontier Group Holdings Inc (ULCC) - 目标价从7美元下调至6美元 评级维持超配(Overweight) [2] - 第三季度税前利润率预期较弱 但第四季度航线调整可能带来积极影响 [16] Hanesbrands Inc (HBI) - 目标价从5美元上调至6美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 剥离Champion品牌后 公司重新聚焦于核心内衣业务 [26] Hillman Solutions Corp (HLMN) - 目标价从9美元上调至10美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 尽管宏观环境疲软 但长期前景看好 业务扩展和并购带来增长机会 [16] JELD-WEN Holding Inc (JELD) - 目标价维持13美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 终端市场需求疲软 但成本削减措施将带来结构性节省 [18] Latham Group Inc (SWIM) - 目标价从3美元上调至6美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 尽管新泳池安装量下降 但成本措施和原材料价格下降推动利润率提升 [19] OptimizeRx (OPRX) - 目标价从15美元下调至11美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 由于DAAP交易延迟 第二季度收入未达预期 [11] TruBridge Inc (TBRG) - 目标价维持10美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 第二季度业绩超出预期 但管理层仍需重建投资者信心 [13] American Axle & Mfg (AXL) - 目标价维持8美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 尽管环境有利 但杠杆问题限制了股价上涨空间 [14] FIGS Inc (FIGS) - 目标价维持5美元 评级维持中性(Equal Weight) [2] - 销售额超出预期 但产品组合压力导致毛利率未达预期 [25] Intapp Inc (INTA) - 目标价维持42美元 评级维持超配(Overweight) [29] - FY25收入预期可能保守 但ARR增长仍然强劲 [29]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 金融体系具有顺周期性特征 央行调控在维护金融稳定和政策可信度方面发挥关键作用 但基于当前经济基本面和财政政策力度 中国人民银行不太可能进行大幅利率调整 预计十年期国债收益率将在2 1%-2 4%之间波动 建议密切关注财富管理产品赎回趋势和政策动向 哑铃型投资组合策略可能提供最具吸引力的价值 若趋势持续 市场大幅调整可能带来宝贵投资机会 [2] 金融体系与资本市场的顺周期性 - 金融体系与实体经济之间存在动态反馈循环 放大周期性波动 这一现象同样适用于资本市场 包括债券市场 资产价格上涨吸引资金流入 推动资产价格进一步上涨 形成自我强化循环 2020年至2021年股市核心资产上涨就是一个显著例子 债券市场也出现类似循环 过去两年利率下降导致固定收益类财富管理产品表现强劲 存款利率持续下降 吸引大量资金流入财富管理产品 进一步扩大财富管理市场规模 推动利率下行 [3] 2024年长期债券利率快速下降带来的顺周期风险 - 中小型保险公司面临利差损风险 过去两年资产端利率快速下降速度快于负债端 导致利差损风险积累 中小型银行负债成本仍相对较高 许多机构寻求增加长期利率资产配置以获取资本收益 但这一策略可能削弱资产负债匹配 加剧尾部风险 财富管理产品历史表现强劲 吸引了企业存款等不稳定资金流入 若利率反转 可能引发赎回反馈 [4] 中国人民银行为防范风险和维持可信度管理长期债券 - 作为最后贷款人 央行负有稳定宏观经济环境和缓解市场波动的责任 要使调控有效 需要改变债券市场供需动态或基本面条件 包括货币政策预期 若这些措施不足 可采取直接收紧流动性 借入债券并出售 或继续向市场机构发布窗口指导等补充工具 [5] 关注后续经济和财政举措 - 当前经济基本面仍处于波动中的复苏阶段 不支持央行推出紧缩政策 未来需密切关注经济基本面和财政趋势 若中国人民银行根据当前条件调整行动并有效发挥影响力 政策效果可能更加显著 [6]

行业投资评级 - 中游行业表现良好，年初至今表现强劲，主要受增长上行风险和终端价值的市场信心驱动 [2] - 公用事业行业情绪改善，主要由于利率下降和积极的财报季 [5] - 清洁技术行业投资者情绪分化，公用事业规模太阳能公司表现不佳，而住宅太阳能公司表现较好 [6] - 综合石油和炼油行业投资者情绪谨慎，主要担忧亚洲需求疲软和供应增加 [7] - 能源服务行业投资者情绪总体积极，但关注个别公司的特定催化剂 [9] - 勘探与生产行业投资者情绪谨慎，主要由于宏观波动和油价疲软 [11] 核心观点 - 中游行业表现出较强的抗风险能力，尤其是面对天然气价格疲软时 [2] - 公用事业行业在美联储降息预期下可能表现优异 [5] - 清洁技术行业中，公用事业规模太阳能项目延迟和政治风险导致投资者谨慎，而住宅太阳能公司因现金流改善受到市场青睐 [6] - 综合石油和炼油行业面临亚洲需求疲软和供应增加的挑战，但行业利润率有所回升 [7] - 能源服务行业投资者关注具有明确催化剂的公司，尤其是电力需求主题相关的公司 [9] - 勘探与生产行业投资者对具有特定驱动因素和短期催化剂的石油生产商表现出兴趣 [11] 中游行业 - Aris (ARIS) 近期表现不佳，主要由于投资者对水基础设施的担忧和私人交易估值低于预期，但报告认为其地理位置和客户基础使其具有长期投资价值 [2] - TC Energy (TRP) 近期表现优异，主要由于其公用事业型业务模式和低商品价格敏感性，但报告认为其高杠杆和资产出售计划可能在经济疲软时带来风险 [4] 公用事业行业 - Sempra 近期表现不佳，主要由于液化天然气业务延迟和加州费率案件进展缓慢，但报告对其在德克萨斯州的增长前景持乐观态度 [5] - Consolidated Edison (ED) 近期表现优异，主要由于其稳健的资产负债表和防御性特征，但报告认为其估值溢价过高，尤其是在纽约监管环境下 [5] 清洁技术行业 - NXT 近期表现不佳，主要由于项目延迟和投资者对其未来增长的担忧，但报告认为其估值具有吸引力 [6] - HAYW 近期表现优异，主要由于好于预期的财报和利率下降带来的投资者乐观情绪，但报告认为消费者健康状况仍存疑，维持中性评级 [6] 综合石油和炼油行业 - Kosmos Energy (KOS) 近期表现不佳，主要由于产量指引下调，但报告对其长期液化天然气项目持乐观态度 [8] - PBF Energy (PBF) 近期表现优异，主要由于其资本回报承诺，但报告认为其西海岸炼油环境较为艰难 [8] 能源服务行业 - Baker Hughes (BKR) 近期表现不佳，但报告对其国际业务和利润率扩张持乐观态度 [9] - NOV 近期表现优异，但报告认为其离岸订单可能低于市场预期，且全年指引下调 [10] 勘探与生产行业 - Ovintiv (OVV) 近期表现不佳，主要由于投资者对其资产负债表的担忧，但报告对其资本效率改善和自由现金流生成持乐观态度 [11] - EOG Resources (EOG) 近期表现优异，主要由于其强劲的执行力和库存深度，但报告认为其天然气资产增长潜力尚不明确 [11]

行业投资评级 - 腾讯控股（Tencent）的评级为“买入”，并列入“确信买入名单”，目标价为477港元 [9] - 阿里巴巴（Alibaba）的评级为“买入”，目标价为107美元（ADR）和104港元（H股） [11] 核心观点 - 腾讯的核心观点包括：游戏收入加速增长、广告市场份额提升、成本控制推动利润率扩张、股东回报政策提供下行保护 [9] - 阿里巴巴的核心观点包括：GMV增长加速、淘宝天猫的盈利前景、国际电商投资规模、云业务收入重新加速的可能性 [11] 腾讯的财务预测与关键关注点 - 腾讯2024年第二季度预计调整后营业利润同比增长33%，游戏收入增长8%，广告收入增长16% [2] - 游戏收入的可持续性是关键关注点，尤其是《地下城与勇士》手游（mDnF）和国际市场的表现 [3] - 预计2024年第二季度至第四季度游戏收入将分别增长8%、11%和16% [3] - 广告业务在2024年第二季度预计保持中高双位数增长 [3] - 金融科技和支付业务的增长受宏观环境和战略调整影响 [3] - 腾讯在AI和云计算的资本支出可能影响自由现金流 [3] 阿里巴巴的财务预测与关键关注点 - 阿里巴巴2024年第二季度预计GMV增长中高个位数，客户管理收入（CMR）增长1%，集团EBITA下降11% [5] - 淘宝天猫的盈利前景是关注重点，预计2025财年第一季度EBITA同比下降5% [7] - 国际电商投资规模和云业务收入重新加速的可能性是主要关注点 [7] - 阿里巴巴在2024年上半年回购了48亿美元和58亿美元的股票，接近其三年350亿美元回购承诺的进展 [7] 腾讯与阿里巴巴的对比 - 腾讯的游戏和广告业务表现强劲，预计2024年第二季度调整后EBIT为575亿元人民币，同比增长33% [2] - 阿里巴巴的GMV增长健康，但利润较低，预计2024年第二季度集团EBITA为403亿元人民币，同比下降11% [5] - 腾讯的股东回报政策包括超过1000亿港元的回购目标，而阿里巴巴在2024年上半年回购了48亿美元和58亿美元的股票 [3][7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 出口链的韧性将持续 但上行空间减弱 预计2024年下半年出口链的利润增长将从高位放缓 建议投资者从行业β转向公司α 重点关注消费电子 造船和纺织链 [2] - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6] 出口链超额回报分析 - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 超额回报的变化主要受国内需求变化和外部需求传导效率的影响 [3] 外部需求周期分析 - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] 出口链边际放缓迹象 - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6]