报告行业投资评级 - 维持TME的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - TME 2Q24 总收入同比下降2%至71.6亿元,符合预期 [1] - 2Q24 在线音乐业务保持强劲增长,收入同比增长28%至54.2亿元 [2] - 2H24E TME将更多关注音乐订阅用户和ARPPU的均衡增长,预计音乐订阅用户净增速放缓但ARPPU将持续环比增长 [3] - 2Q24毛利率同比和环比均有所提升,达到42%,预计3Q24将进一步提升至42.8% [4] - 预计2024财年非IFRS净利润将同比增长27%至75.01亿元,受益于毛利率提升和费用控制 [4] 分部业务总结 在线音乐业务 - 2Q24在线音乐收入同比增长28%至54.2亿元,订阅收入和非订阅收入分别同比增长29%和24% [2] - 2Q24付费用户同比增长18%至1.17亿,环比净增350万 [2] - 2Q24月ARPPU同比增长10%至10.7元,环比基本持平 [2] - 广告收入在2Q24也实现了强劲的同比增长,得益于广告支持模式、互动广告和赞助广告的良好表现 [2] 社交娱乐业务 - 2Q24社交娱乐及其他收入同比下降43%至17.4亿元,占总收入24%,直播业务持续承压 [2] 未来展望 - 3Q24E总收入同比增长8%至70.6亿元,主要由在线音乐收入同比增长24%带动,但被社交娱乐收入同比下降29%所抵消 [3] - 2H24E预计音乐订阅用户净增速将放缓至150-200万/季度,但ARPPU将持续环比增长,得益于高价值超级VIP会员计划的良好表现 [3] - 利用AI技术,TME持续提升用户的音乐体验并推动音乐流量增长,2Q24约40%的流量来自于推荐 [3]

报告行业投资评级 报告维持对Q-Tech的"买入"评级,目标价为6.43港元,较当前股价有58.8%的上涨空间。[7] 报告的核心观点 1) Q-Tech 2024年上半年业绩符合预期,受益于智能手机需求反弹、市场份额提升、单价上升和高端产品占比提升,毛利率同比改善1.8个百分点至5.2%。[2][3] 2) 预计2024年下半年和2025年,高端产品升级将带动平均售价和毛利率进一步提升,汽车CCM业务在新能源车渗透率上升下将加速增长,超声波FPM在智能手机的应用也将持续升级。[4] 3) 公司2024-2025年每股收益预测比市场预期高19-24%,估值合理,维持"买入"评级。[5][38] 业绩分析 1) 2024年上半年收入同比增长40%,符合预期,毛利率同比提升1.8个百分点至5.2%。[2][3] 2) 2024年上半年净利润同比增长431%,符合此前利润预告。[3] 3) 2024年7月CCM和FPM出货量分别同比增长5.5%和58%,显示Android手机市场持续复苏和库存补充。[4] 未来展望 1) 高端产品占比提升将带动平均售价和毛利率提升。[4] 2) 汽车CCM业务将受益于新能源车渗透率上升和ADAS/环视/智能座舱需求增加。[4] 3) 超声波FPM在智能手机的应用将持续升级。[4] 盈利预测调整 1) 公司2024-2025年每股收益预测比市场预期高19-24%。[5][32] 2) 公司2024-2026年营收、毛利、净利等主要财务指标预测略有下调1-8%。[30][31] 估值分析 1) 公司目前股价对应2024/2025年12.4/8.3倍PE,估值较吸引。[38] 2) 目标价6.43港元,对应2025年13倍PE,维持"买入"评级。[38]

行业投资评级 - 建筑行业：推荐关注区域绿色发展协调、传统产业低碳改造及新型电力系统建设相关公司，如中国电建、中国中铁、中国化学工程等 [4] - 计算机行业（海外）：推荐关注受益于LLM驱动的多模态人机交互及生态系统变革的公司，如苹果、谷歌、微软 [5] - 家电行业：推荐关注受益于湖北省政府补贴的高能效家电龙头企业，如美的、海信家电、海尔等 [6] 核心观点 - 建筑行业：政策推动绿色经济转型，重点关注绿色低碳改造及新型电力系统建设 [4] - 计算机行业（海外）：LLM驱动的多模态人机交互将带来生产力革命，重塑终端操作系统生态系统 [5] - 家电行业：政府补贴推动高价值家电销售，龙头企业受益显著 [6] 公司分析 - 361 Degrees (1361 HK)：由于2024年上半年净利润率同比下降，下调2024-2026年净利润预测至10 9亿、12 7亿和14 6亿人民币，维持“增持”评级 [7] - Envicool (002837)：2024年第二季度营收9 67亿人民币（同比+35 92%），净利润1 21亿人民币（同比+81 86%），维持目标价28 57人民币及“增持”评级 [8][9] - Gold Cup Electric Apparatus (002533)：预计2024-2026年净利润为6 11亿、6 98亿和8 13亿人民币，目标价10 36人民币，建议“增持”评级 [10] 市场策略 - A股策略：当前市场处于横盘调整期，低估值板块及主题股表现优于市场平均，建议观望 [13] - 行业轮动：偏好现金流稳定的科技龙头及低估值港股，关注半导体、国防、电信等行业的龙头企业 [15] - 投资主题：推荐关注折叠手机、新型电力系统、航天商业化及设备更新等主题 [16]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 随着俄罗斯对乌克兰的持续入侵，居住在摩尔多瓦的乌克兰流离失所者将继续需要支持，尤其是返回乌克兰的前景尚不明确 [11] - 摩尔多瓦政府在应对乌克兰流离失所者的紧急需求方面表现出领导力，但随着流离失所情况变得长期化，需要更多长期发展干预措施以支持流离失所者的社会经济融入 [11] - 地方公共当局（LPAs）在摩尔多瓦为流离失所者建立长期和持久解决方案的努力中发挥着关键作用 [11] 研究方法和目的 - 研究旨在捕捉和理解居住在摩尔多瓦的流离失所者的经历和需求，同时了解LPAs和收容社区的需求和观点，并确定最有效支持流离失所者和收容社区的政策干预措施 [12] - 研究采用了多种研究方法，包括对417个收容流离失所者的市政当局的地方公共行政官员进行调查、10次焦点小组讨论以及12次深度访谈 [14][30] 流离失所者的人口统计和政策背景 - 截至2023年12月，摩尔多瓦目前收容了约120,000名来自乌克兰的流离失所者，其中大多数是妇女和儿童 [14] - 摩尔多瓦建立了临时保护（TP）制度，该制度将于2025年5月到期，注册TP是乌克兰流离失所者获得工作、医疗保健、社会援助、教育和其他基本服务的最直接途径 [15] 流离失所者的现状和挑战 - 尽管大多数流离失所者已经获得了基本生活物资，如水和食物，但仍有许多未满足的需求阻碍了持久解决方案的建立 [16] - 许多流离失所儿童仍未在摩尔多瓦学校注册，大量流离失所者未进入劳动力市场，特别是在农村地区，专业医疗服务往往不可负担或不可获得 [17] - 流离失所者报告了多种阻碍他们获得服务的障碍，包括缺乏关于服务和申请程序的信息、不懂当地语言以及因增加的育儿和其他家庭责任而缺乏时间 [17] 地方公共当局（LPAs）的作用和挑战 - LPAs是流离失所者的关键接触点和信息来源，特别是在农村地区，服务更为有限 [18] - LPAs在提供和协调广泛服务方面发挥着关键作用，但他们的财务和人力资源有限，大多数仍使用纸质登记册 [19] - LPAs与流离失所者之间的双向沟通并不顺畅，大约三分之二的LPAs报告与流离失所者有定期互动，但只有三分之一与移民总局（GIM）有直接互动 [19] 持久解决方案的框架 - 报告借鉴了IASC框架中关于持久解决方案的标准，旨在帮助流离失所者达到不再需要与流离失所相关的特定援助和保护需求的状态 [89] - 持久解决方案可以通过返回、当地融入或重新安置来实现，报告的核心目标是确定帮助流离失所者在摩尔多瓦实现持久解决方案的途径 [89] 长期安全和保障 - 流离失所者应享有长期安全和保障，国家及地方当局应提供有效保护，防止他们受到攻击、骚扰、恐吓、迫害或其他形式的惩罚 [97] - 尽管大多数流离失所者报告在摩尔多瓦感到安全，但仍有一些人报告了敌对行为和歧视，特别是在公共场合和学校中 [109][111] 生活标准和社会融入 - 流离失所者应享有无歧视的适当生活标准，包括基本住房、医疗、食物、饮用水、卫生设施和至少小学教育 [131] - 大多数流离失所者已经过渡到更稳定的住房安排，但仍有一些人面临住房市场的剥削和无法找到满意的居住环境 [140][143] 生计和就业 - 流离失所者应能够获得足够的收入以满足其家庭的经济需求，许多流离失所者在摩尔多瓦找到了工作，但仍有许多人因需要照顾家庭成员而无法积极参与劳动力市场 [24] - 提供就业安置和培训计划，特别是针对高技能流离失所者，将有助于他们更好地融入劳动力市场 [24] 文件获取和无歧视 - 流离失所者应能够无歧视地获取个人和其他文件，以便工作、获得服务和明确其法律地位 [92] - 信息材料应以可访问的格式提供，并通过有效的传播渠道分发，包括在线和数字手段 [26]

报告行业投资评级 - 维持行业评级为"买入"[8] 报告的核心观点 - 公司2Q24收入/归母净利润/经常性归母净利润分别为37亿/3.7亿/3亿元,同比增长11.3%/17.3%/7.3%,超出预期[2] - 国内业务二季度环比改善,海外业务保持高增长,主要受益于酵母主业需求回升、配套产品(如酵母提取物)渗透率提升、酵母蛋白销售增长以及海外市场持续增长[2][3] - 受益于国内外糖蜜价格下降,公司成本压力有所缓解,预计2024-2026年EPS分别为1.60/1.80/2.07元[2][5] 报告内容总结 业绩表现 - 2Q24收入/归母净利润/经常性归母净利润分别为37亿/3.7亿/3亿元,同比增长11.3%/17.3%/7.3%,超出预期[2] - 1H24国内/海外收入分别增长0.9%/17.9%至43.1/28.2亿元[2] - 2Q24国内业务环比改善,海外业务保持高增长[2][3] 毛利率及成本情况 - 1H24毛利率下降0.3个百分点至24.3%,2Q24则上升0.3个百分点至23.9%,主要受益于高毛利小包装产品收入占比提升以及糖蜜成本下降[4] - 预计未来成本压力将有所缓解,受益于国内外糖蜜价格下降[4][5] 未来展望 - 看好国内需求回升、海外产能扩张后市场份额提升以及股权激励计划带来的业绩提升,上调2024-2026年EPS预测至1.60/1.80/2.07元[5] - 维持"买入"评级,目标价38.39元[8]

报告行业投资评级 报告认为H股已经见底,给予H股行业"中性"评级[26][27]。 报告的核心观点 1) H股上周在波动中有所上涨,主要受到以下四个因素支撑[3]: - 港股做空比例从20%快速下降至13%,助推做空回补带动上涨 - 领先医药公司1H24业绩好于预期,带动行业领涨 - 美元兑日元套利交易逆转和美国衰退交易(拖累美股)缓解,减轻外部市场对H股的影响 - 人民币汇率上升,有助于稳定A/H股溢价 2) 1H24业绩披露情况显示[4]: - "大消费"行业(医药/消费服务)公司业绩明显改善,可能由于行业龙头公司业绩好于预期 - 中游材料行业业绩承压,可能受到水泥和建材销量/价格下降影响 - 互联网行业中,本地服务>游戏>电商,美团时间使用/活跃用户同比自2H23以来反弹 3) 近期国内消费需求政策密集出台,夏季旅游旺季持续,但价格下降换取销量扩张,后续能否延续有待观察[5]: - 7月国内/跨境航空客运量同比增长约6%/70% - 6-8月票房总额超过90亿元,去年同期为150亿元 - 暑期国内机票和住宿平均价格同比下降6-8%,国际机票平均价格下降26.3% 4) 美元兑日元套利交易逆转和美国衰退交易压力暂时缓解,但后续能否持续有待观察[6][7]: - 美国最新经济/就业数据缓解了衰退担忧,服务业PMI超预期 - 日本央行表示在市场不稳定时不会加息,缓解了投资者担忧 行业研报目录总结 1. 行业投资评级 - 给予H股行业"中性"评级[26][27] 2. 报告核心观点 - H股已见底,受四大因素支撑[3] - 1H24"大消费"行业业绩改善,中游材料承压,互联网行业分化[4] - 国内消费政策密集出台,夏季旅游旺季持续但价格下降[5] - 美元兑日元套利交易逆转和美国衰退交易压力暂时缓解[6][7] 3. 其他 - 关注受益于国内需求和美元流动性的行业,适度配置医药和业绩强劲的互联网股[7] - 风险提示:国内经济复苏低于预期,美联储收紧超预期[8]

报告行业投资评级 报告给予铝行业"Outperform"的投资评级。[1] 报告的核心观点 铝价调整过度 - 铝价自5月底以来下跌18%,主要是由于中国经济放缓和夏季铝需求淡季所致,但这种调整已经过度。[2] - 全球现货市场供应仍然紧张,日本铝锭溢价已经上涨100%至155美元/吨,创两年来新高。[2] 铝供给面临结构性风险 - 中国铝产能受到政府限制,产能利用率已经达到历史最高的96.5%,未来增长空间有限。[3][45][52] - 海外铝产能也难以大幅增加,主要受到燃料供给的限制。[3][45][51] - 铝土矿和电力成本上涨,也支撑了铝价。[3][40][121][122] 铝需求保持稳健 - 中国铝需求仍然强劲,主要来自电动车、电网和太阳能等新兴领域。[3][40][41][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 中国铝产品出口也保持增长,1H24同比增长10%。[3][95][96] 盈利预测和估值 - 我们下调2024年铝价预测2%,但上调2025年预测1%,预计2024/2025年铝价将同比增长7%/8%。[4][42][43][44] - 我们看好中国铝业(2600 HK)和中国宏桥(1378 HK)的投资价值,给予"Outperform"评级。[5][126][127][128][130] - 中国铝业和中国宏桥的估值较同行和历史平均水平较为吸引。[204][205][250][251][252]

报告行业投资评级 - Innovent Biologics维持"Outperform"评级 [11] 报告的核心观点 产品收入表现强劲 - 2Q24产品收入同比增长50%,环比增长18%,超出此前预期 [2] - 2024年全年产品收入增长预测从30%上调至50% [3] 亏损持续收窄 - 2024年和2025年净亏损预计将同比收窄 [3] - 2024年上半年预计净亏损将环比2H23有所收窄,但仍高于2023年上半年 [3] 估值上调 - 目标价从54.70港元上调至55.50港元,对应2025年7.7倍市销率 [3][14][18] 公司主要产品情况 已上市产品 - 2024年上半年已有10款获批产品上市销售,2023年上半年为8款 [3] - 主要产品包括Tyvyt(PD-1)、Cyramza、Retsevmo等 [19][20] 管线产品 - 体重管理药物Mazdutide有望复制Lilly在西方的成功 [11] - 预计2024年底前将有2款新药获批上市 [12]

行业投资评级 - 报告对蒙牛乳业(2319 HK)的投资评级从"跑赢大盘"下调至"中性" [1][4] 核心观点 - 预计蒙牛2024年上半年业绩将令人失望 主要由于中国液态奶需求低于预期 预计净利润同比下降16% 收入下降5% [4] - 液态奶各品类预计均出现下滑 其中UHT奶/乳饮料/酸奶/鲜奶分别下降6%/7%/7%/4% 奶粉下降3% 冰淇淋增长5% 其他品类(主要是奶酪)小幅增长2% [4] - 由于零售环境艰难 蒙牛不得不加大促销力度 抵消了原奶成本下降带来的毛利率提升 预计毛利率同比提升0.4个百分点至38.8% 但营业利润率持平于6.9% [4] - 2024年下半年预计液态奶需求持续疲软 竞争加剧导致平均售价低迷 预计收入持平 毛利率同比提升0.3个百分点至36.1% 营业利润率持平于6.7% [4] - 下调2024年盈利预测18% 主要反映收入疲软 利润率谨慎以及减值损失增加 预计2024年净利润下降3% [4] - 基于10倍2024年预测市盈率(此前为12倍) 将目标价从18.90港元下调至13.20港元 潜在下行空间3% [4] 财务预测 - 预计2024年收入962.48亿人民币 同比下降2.4% 2025-2026年收入预计分别增长1.6% [5] - 预计2024年净利润46.74亿人民币 同比下降2.8% 2025-2026年净利润预计分别增长11%和9% [5] - 预计2024年毛利率37.5% 同比提升0.3个百分点 2025-2026年毛利率预计继续提升至37.7%和38.0% [5] - 预计2024年营业利润率6.1% 同比下降0.1个百分点 2025-2026年营业利润率预计提升至6.6%和6.8% [5] 业务细分 - 液态奶2024年预计收入791.87亿人民币 同比下降3.5% 占收入比重82.3% [8] - 冰淇淋2024年预计收入63.28亿人民币 同比增长5.0% 占收入比重6.6% [8] - 奶粉2024年预计收入38.06亿人民币 同比基本持平 占收入比重4.0% [8] - 其他业务(主要是奶酪)2024年预计收入69.27亿人民币 同比增长3.0% 占收入比重7.2% [8]

报告行业投资评级 - By-health的行业投资评级为BUY [8] 报告的核心观点 - By-health的收入/归属净利润(NP)/经常性归属NP在2024年上半年和2024年第二季度分别为46.10亿/8.90亿/8.30亿元(-17.6%/-42.3%/-42.8%同比)，主要原因是1)同比基数较高 2)公司全渠道策略和丰富产品线带来的挑战,包括不同电商平台和产品细分的分歧 [2] - By-health主要产品收入受消费环境变化和竞争加剧的短期调整,其中主品牌收入为26.40亿元(-19.8%同比)、KEYLID收入5.90亿元(-16.8%同比)、益生菌品牌Life-Space国内收入2.10亿元(-24.8%同比)、LSG海外收入5.10亿元 [3] - 2024年上半年毛利率下降1.8个百分点至68.6%(2024年第二季度下降3.6个百分点至66.8%),主要是主要原料如鱼油价格大涨172.4%所致;销售费用率上升6.8个百分点至39.5%(2024年第二季度上升7.9个百分点至50.6%),主要是品牌推广投入增加和电商平台费用上升 [4] 财务数据总结 - 2024/2025/2026年预计每股收益(EPS)分别为0.70/0.83/0.97元,目标价15.37元,维持买入评级 [5][19][20][21] - 2022-2026年营收、经营利润、净利润等主要财务数据 [7][16][17][18][19][20][21]