报告行业投资评级 Focus Media Information Tech (002027.SZ)的评级为Buy [1] 报告的核心观点 1. 2Q24业绩强劲反弹,2H24尤其是9月/11月趋势值得关注 [19][20] - 2Q24收入同比增长10%超预期,主要得益于:1)广告主在传统电视/OTV/在线视频等低ROI渠道削减预算时,Focus Media获得了整合和份额提升;2)部分广告主将预算转移至电梯广告,因为在线性能广告的竞争激烈导致ROI边际下降,尤其是全球品牌;3)为客户提供的服务升级,包括识别热销品、品牌定位、渠道合作等 [19] - 进入3Q24,预计Focus Media收入同比仍将保持10%增长,得益于奥运广告按计划推进且使用率健康,以及9月中秋节传统旺季,尽管消费仍然疲软 [20] - 2025年管理层认为整体广告预算对于大中型企业可能持平,但Focus Media有望继续获得份额 [20] 2. 广告位扩张持续,与美团在下沉城市的合作 [21] - 2024年年初至今Focus Media新增10万+个屏幕,主要集中在30-200线城市,平均每个城市1000+个屏幕,覆盖50%的主要人群 [21] - Focus Media继续向200-500线城市下沉,通过与美团的合作负责业务拓展,覆盖6-7亿观众 [21] 3. 垂直行业表现分化,化妆品最为亮眼 [22] - FMCG仍是最大行业,1H24同比+14%,其中化妆品+70%/个人护理+47%/食品+30%/饮料持平,部分受到乳制品和酒类疲软拖累 [22] - IT&通讯+48%,得益于AI产品 [22] - 家居建材有所增长,受益于行业整合 [22] 4. 应收账款有所增加但风险可控,结构更加健康 [23] - 1Q回款较弱,2Q现金流同比+17%,且应收账款中1年内占比95%,FMCG占比从年初46%提升至62%,风险可控 [23] 根据相关目录分别进行总结 财务和估值 - 维持买入评级,目标价7.5元,较当前价格有30%上行空间 [1][25] - 2024-2026年收入和净利润预测上调0-3% [25] - 当前估值(2026年15倍市盈率)仍低于过去5年平均水平(18倍) [25][36] - 公司承诺派息率不低于80%,相当于5%+的股息收益率 [18] 行业趋势 - 线下广告市场整体仍有韧性,Focus Media受益于广告主预算从低ROI渠道转移 [19] - 电梯广告受益于线上广告ROI下降,Focus Media有望持续获得份额 [19][20] - 下沉城市广告位扩张有助于覆盖更广泛的受众 [21] - 化妆品等细分行业表现亮眼,IT/家居建材也有所增长 [22] 风险因素 - 宏观经济环境导致广告主预算放缓 [35] - 市场份额增长低于预期 [35] - 新获客定价能力下降 [35] - 来自线上广告及其他线下广告参与者的竞争加剧 [35]

行业投资评级 - 报告对Angel Yeast的评级为“卖出”，12个月目标价为人民币27.9元，基于2024年预期市盈率18倍 [13] 核心观点 - 报告认为Angel Yeast在2024年上半年表现优于预期，主要得益于管理成本下降和政府补贴，但销售表现基本符合预期 [2] - 公司预计2024年下半年将实现加速增长，全年销售和净利润目标分别为同比增长10%和8%，内部预算目标为销售和净利润分别增长15%和10% [2][3] - 海外市场将成为2024年下半年及2025年的增长引擎，主要受益于产能扩张、产品渗透率提升以及原材料成本优势 [3] - 公司预计国内市场需求将逐步恢复，海外市场尤其是欧洲和非洲地区表现强劲，酵母提取物产品在欧洲市场实现了100%以上的同比增长 [5][6] 财务表现 - 2024年上半年公司收入同比增长7%，净利润同比增长3%，预计下半年收入将同比增长13%，净利润同比增长9% [2] - 2024年第二季度收入为人民币36.92亿元，同比增长11.3%，净利润为人民币3.79亿元，同比增长17.3% [11] - 公司预计2024年全年收入将同比增长10%，净利润同比增长6% [2] 市场表现 - 国内市场中，烘焙酵母和酵母提取物产品在2024年1-7月的销量分别同比增长7%和20%以上，但由于价格下调，烘焙酵母的收入同比仅增长低个位数 [5] - 海外市场中，酵母产品在2024年1-7月的销量同比增长显著，其中酿造酵母和饲料酵母分别增长40%以上，烘焙酵母增长10%以上 [6] - 欧洲、非洲和东南亚市场在2024年1-7月的销售额同比增长20%以上，南美和北美市场分别增长15%和12%，俄罗斯市场表现持平 [6] 成本与价格 - 公司预计国内烘焙酵母的平均售价将下降中个位数，而海外市场的平均售价保持稳定 [2] - 原材料糖蜜价格在2024年第二季度下降至每吨人民币1,330元，预计全年成本节约前景良好 [9] - 公司预计物流成本将在未来2-3个月内恢复正常，不会对全年利润目标造成压力 [9] 产能与扩张 - 公司所有在建产能扩张项目预计将在2024年底完成，并在2025年上半年转为固定资产，总投资超过人民币10亿元 [8] - 公司计划在东南亚市场进一步扩大产能，以应对当地市场产能紧张的情况 [10] 其他业务 - 公司计划剥离大部分与核心业务无关的糖业务，预计全年糖业务收入将同比下降50%以上 [7] - 其他新业务（如酶制剂和食品原料业务）在2024年上半年实现了较高增长，但毛利率较低 [7]

行业投资评级 - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括“超配”、“标配”、“未评级”和“低配”，这些评级不等同于“买入”、“持有”或“卖出” [4][5] - 超配（O）表示股票的总回报预计在未来12-18个月内超过行业平均回报 [6] - 标配（E）表示股票的总回报预计与行业平均回报一致 [7] - 低配（U）表示股票的总回报预计低于行业平均回报 [7] 核心观点 - 经济状况通常是选民在选举中的首要关注点，但数据显示选民对股票市场表现的关注较少 [1] - 选民对经济的感知受到失业率、通胀和工资增长等基础变量的驱动，市场下跌或上涨对选民情绪的影响有限 [1] - 选民的党派倾向会影响其对经济状况的感知，共和党人更可能在拜登执政期间认为经济表现不佳，而民主党人则在特朗普执政期间持类似观点 [1] 政策与市场关系 - 美联储在决策过程中不涉及政治考虑，经济状况与政治结果之间没有明确的联系 [2] - 尽管市场对经济放缓的担忧导致周一出现广泛抛售，但经济状况与选民投票行为之间的关联性有限 [1] 行业表现预期 - 分析师预计某些行业在未来12-18个月内的表现将优于相关市场基准，评级为“吸引”（A） [8] - 其他行业的表现预计与市场基准一致，评级为“中性”（I） [8] - 部分行业的表现预计低于市场基准，评级为“谨慎”（C） [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 新兴市场亚洲地区（除中国外）今年以来净外资流入仅为20亿美元，显示出外资流入疲软 [1][2] - 日本市场今年以来净外资流入达到221亿美元，是亚洲市场中表现最好的 [4][5] - 韩国和印度今年以来分别吸引了156亿美元和24亿美元的外资流入，而台湾和巴西则分别出现了124亿美元和70亿美元的净流出 [20][23] - 全球股票共同基金本周净流入100亿美元，其中美国市场流入64亿美元，日本市场流入40亿美元，而欧洲市场则流出24亿美元 [1][46] 外资流动 - 本周新兴市场亚洲地区外资净流出65亿美元，主要来自A股（-21亿美元）和台湾（-20亿美元） [1][17] - 今年以来，新兴市场亚洲地区（除中国外）外资净流入仅为20亿美元，显示出外资流入疲软 [1][2] - 日本市场今年以来净外资流入达到221亿美元，是亚洲市场中表现最好的 [4][5] - 韩国和印度今年以来分别吸引了156亿美元和24亿美元的外资流入，而台湾和巴西则分别出现了124亿美元和70亿美元的净流出 [20][23] 零售投资者流动 - 韩国和台湾今年以来分别录得08-18亿美元的零售投资者买入，而亚洲市场整体零售投资者净流出40亿美元 [1][57] - 中国、韩国、印度和东盟地区的零售投资者情绪高于历史平均水平 [59] 行业风险指标 - 亚太地区（除日本外）的股票风险指标显示，风险偏好高于平均水平，而中国离岸市场和印度的风险偏好则低于平均水平 [61][62] 全球基金流动 - 全球股票共同基金本周净流入100亿美元，其中美国市场流入64亿美元，日本市场流入40亿美元，而欧洲市场则流出24亿美元 [1][46] - 新兴市场（除中国外）基金本周净流入47亿美元，而全球新兴市场基金则净流出19亿美元 [1][47]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国2024年第二季度国际收支数据显示资本外流加速 主要由于直接投资渠道的资本外流增加以及外国投资者抛售人民币资产 [2] - 经常账户盈余扩大 主要由于商品贸易顺差增加 外汇储备在第二季度减少 [2] - 资本和金融账户显示净流出 直接投资外流加速至860亿美元 而第一季度为280亿美元 [3] - 储备资产在第二季度减少480亿美元 而第一季度增加430亿美元 [3] - 预计2024年经常账户盈余将缩小 服务贸易逆差将进一步扩大 外国直接投资（FDI）情况与去年相似 而证券投资将从去年的净流出转为今年的小幅净流入 [4] 数据总结 - 2024年第二季度经常账户盈余为550亿美元 占GDP的1 2% 而第一季度为1 0% [2] - 商品贸易顺差上升至1670亿美元 出口为8280亿美元 进口为6610亿美元 [6] - 服务贸易逆差为620亿美元 出口为880亿美元 进口为1500亿美元 [6] - 资本和金融账户净流出为1030亿美元 直接投资净流出为860亿美元 [6] - 储备资产减少480亿美元 而第一季度增加430亿美元 [6]

行业投资评级 - 报告对Q Technology的评级从HOLD上调至BUY，目标价从HK$3.60上调至HK$5.70，基于16倍2025年预期市盈率 [1][5] - 行业评级为NEUTRAL，表明行业整体表现预计与市场基准持平 [1] 核心观点 - Q Technology的2024年上半年业绩表现强劲，收入同比增长40%，净利润同比增长454%，主要受益于消费电子产品的强劲需求 [5] - 公司在智能手机、物联网、汽车和XR领域的高端客户基础不断扩大，预计将带来长期股东回报 [5] - 报告预计2024年、2025年和2026年的核心EPS将分别增长17%、6%和3% [8] 财务表现 - 2024年上半年收入为RMB7,675百万，同比增长40%，环比增长9%，主要得益于32MP+摄像头模块出货量增长72%和非智能手机摄像头模块出货量增长100% [6] - 毛利率环比提升0.7个百分点至5.2%，主要得益于产品组合优化和产能利用率提升 [6] - 2024年上半年净利润为RMB115百万，同比增长454%，符合盈利预警 [6] - 2024年全年收入预计为RMB15,574百万，同比增长24%，2025年和2026年收入预计分别增长5%和8% [7][10] 业务进展 - 智能手机摄像头模块方面，32MP+摄像头模块出货量占比达到49%，高于45%的指导目标，OIS和潜望镜模块出货量分别占总出货量的12%和0.7% [6] - 指纹模块业务方面，2024年上半年毛利率改善至-3.7%，主要得益于出货量增长17%和成本控制 [6] - 非智能手机业务方面，汽车摄像头模块出货量达到200万，同比增长1500%，主要得益于国内外顶级汽车客户的长期订单 [6] 估值与预测 - 报告基于16倍2025年预期市盈率，将目标价从HK$3.60上调至HK$5.70 [5][8] - 2024年、2025年和2026年的核心EPS预计分别为RMB0.225、RMB0.326和RMB0.422 [7][10] - 2024年、2025年和2026年的净利润预计分别为RMB267百万、RMB386百万和RMB500百万 [7][10] 市场表现 - 过去12个月股价上涨29.4%，过去3个月上涨6.0%，但过去1个月下跌19.3% [3] - 相对于恒生指数，过去12个月表现优于44.2%，过去3个月表现优于17.5% [3]

报告行业投资评级 - 维持BUY评级 [2] 报告的核心观点 现有房地产交易服务 - Ke Holding (Beike)成功在不利市场环境下扩大市场份额,门店数量环比增长3.9%,同比增长6.9% [10] - 现有房地产交易GTV同比增长25%,超出预期13.2% [10] - 在一线城市,Beike平台的现有房地产交易量同比增长超过40%,反映市场份额提升 [10] - 预计第三季度现有房地产交易GTV同比增长将放缓至14.9% [16] 新房地产交易服务 - 新房地产交易GTV同比下降20%,但整体市场下降35%,Beike表现优于市场 [10] - 新房地产佣金率创历史新高3.37%,来自国有企业的收入贡献从第一季度的50%提升至55% [10] - 预计Beike的新房地产交易量将在第三季度实现同比增长,而整体市场将继续下降 [10] 其他业务 - 装修和家居业务收入同比增长54%,毛利率从2023年第二季度的不足30%提升至31%以上 [15] - 房地产租赁服务收入同比增长167%,毛利率从2023年第二季度的负5.6%转正至5.8% [15] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第二季度总GTV同比增长7.5%至8390亿元,超出预期10.4% [9] - 2024年第二季度收入同比增长19.9%至234亿元,超出预期11.2% [9] - 2024年第二季度调整后净利润同比增长13.1%至26.9亿元,超出预期81.4% [9] - 2024-2026年调整后每股收益预测分别上调10.7%-12.1% [9] 运营数据 - 2024年第二季度门店总数达45,948家,环比增长3.9%,同比增长6.9% [24] - 2024年第二季度现有房地产GTV同比增长25%至5707亿元,超出预期13.2% [26] - 2024年第二季度新房地产GTV同比下降20.2%至2353亿元,但超出预期5.5% [29] 估值与目标价 - 维持目标价24.62美元,较之前上调11.8% [2] - 2025年预测调整后市盈率15.3倍,估值水平较低 [14]

行业投资评级 - 在线媒体行业评级为“中性” [1] - 中国文学（China Literature）评级为“买入”，目标价为32港元 [2] 核心观点 - 中国文学2024年上半年业绩表现强劲，收入同比增长28%至42亿人民币，超出市场预期 [4] - 非新经典媒体（NCM）IP运营收入同比增长78%至11.5亿人民币，主要受益于IP授权、游戏、动画及漫画等业务的增长 [5] - 2024年展望：预计调整后净利润将同比增长30%，主要受益于NCM的利润贡献和非NCM IP收入的增长 [6] - 重申“买入”评级，目标价32港元，基于20倍2024-2025年预期市盈率 [6][17] 财务数据 - 2024年上半年在线阅读平台收入同比下降5%至19.4亿人民币，付费阅读收入下降3%，免费阅读收入下降35% [4] - 2024年上半年调整后净利润为7.02亿人民币，同比增长16% [5] - 2024年全年预计收入为78.88亿人民币，同比增长12.5%，调整后净利润为14.75亿人民币 [16] 业务表现 - 2024年上半年NCM实现利润3亿人民币，接近全年目标3-5亿人民币 [5] - 2024年上半年IP改编作品包括《庆余年2》、《与凤行》、《玫瑰故事》等 [10] - 2024年下半年NCM计划推出《大奉打更人》和《哑舍》等作品 [6] 估值与风险 - 估值方法从SOTP（分部加总法）转向市盈率法，目标市盈率为20倍，基于2024-2025年平均预期EPS [17] - 主要风险包括关键作品发布延迟、与腾讯生态整合进度不及预期、来自其他娱乐形式的竞争加剧 [7][23][24] 行业趋势 - 在线阅读平台月活跃用户（MAU）和月付费用户（MPU）在2024年上半年保持稳定，MPU为880万 [9] - 在线阅读收入预计2024年同比下降3%，非NCM IP收入预计同比增长35% [6]

行业投资评级 - 报告将亚洲外汇（Asia FX）的评级从“低配”（Underweight）调整为“中性”（Marketweight）[2] - 报告将人民币（CNY）的评级调整为“中性”（Marketweight），并将年底美元/人民币目标价从7.3下调至7.15，1年目标价从7.2下调至7.05 [2][13] 核心观点 - 亚洲外汇的表现主要受到利率差异的驱动，尤其是低收益货币如日元（JPY）、离岸人民币（CNH）和泰铢（THB）[2] - 美联储预计将加快降息步伐，终端利率也将下调，这将进一步压低美元/离岸人民币的合理价值区间 [2] - 中国企业的美元储备在过去两年中积累了3000亿至6000亿美元，这些未售出的美元可能在短期内推动人民币走强 [2][6] - 亚洲货币在商业周期的早期阶段表现最佳，但需要更强的经常账户和更宽松的金融条件来支撑持续反弹 [2] - 马来西亚的经济基本面有所改善，但市场心理和外汇储备的积累可能对林吉特（MYR）的反弹构成风险 [2][30] 亚洲外汇市场 - 亚洲外汇市场近期受到日元走强的推动，尤其是低收益货币如日元、离岸人民币和泰铢 [18] - 亚洲货币对商业周期的敏感性较低，主要受到实际利率和金融条件的影响 [19] - 泰铢（THB）的季节性经常账户改善可能为其提供额外的支撑，尽管政治不确定性仍然存在 [19] 人民币市场 - 人民币的近期走强主要是由于美联储降息预期和中国企业美元储备的释放 [6] - 人民币的合理价值区间已从7.18-7.25下调至6.95-7.15，预计未来12个月内有进一步下行空间 [13] - 地缘政治风险仍然是人民币汇率的重要波动因素，尽管美联储降息预期提供了下行压力 [13] 马来西亚市场 - 马来西亚林吉特（MYR）近期表现强劲，主要受到外资流入和收入汇回的推动 [30] - 马来西亚的外汇储备积累可能对林吉特的反弹构成风险，市场心理的修复将是关键 [30][31] - 马来西亚的长期估值仍然显著低于基本面，但短期估值已经超过了利率差异的合理水平 [32]

行业投资评级 - 报告建议从波动性因素的角度选择股票，认为市场对美国经济前景的悲观情绪消退后，股价将恢复 [2][3] 核心观点 - 美国和日本货币政策的相反方向以及美国就业数据的疲软导致今年市场主导策略的逆转，包括日元套利交易和高科技股的多头头寸 [3] - 市场最大的担忧是美国经济衰退的担忧是否过度，报告认为美国经济仍有可能实现软着陆 [3][8] - TOPIX的市盈率已跌至衰退时期的水平，预计一旦对美国经济前景的悲观情绪消退，股价将迅速反弹 [3][9] - 日本央行副行长内田真一的讲话可能对日元升值和股市暴跌的货币政策影响提供重要线索 [3][10] 市场波动与策略 - 日本股市的下跌可能在美国经济过度悲观情绪消退后迅速修正，TOPIX远期市盈率已低于过去10年平均水平和摩根士丹利的熊市假设 [9][10] - 波动性因素应迅速成为选择股票的有效工具，尤其是在美国经济前景不确定的情况下 [6][13] - CTA策略分析显示，由于日本股市的持续下行风险，需要继续谨慎管理风险 [4][20] 行业与公司表现 - 日本股市在7月31日日本央行货币政策会议后大幅下跌，日经指数在8月5日暴跌4451点至31458点，创下历史最大单日跌幅 [7] - 日本央行的政策转向导致市场对日元升值和股市暴跌的预期波动，市场对日本央行未来加息的预期从两次降至一次 [10] - 低波动性股票和高波动性股票的表现差异显著，报告列出了TOPIX 500中低波动性和高波动性股票的具体名单 [13][16][18] 历史市场对比 - 与过去市场下跌的对比表明，即使从7月11日的峰值到8月5日的暴跌，市场仍有进一步下行风险 [19] - CTA策略的仓位显示，全球股市（不包括日本）的仓位从42%降至6%，日本股市的仓位从4.6%降至-0.3%，表明市场环境可能继续疲软 [20][21][22]