行业投资评级 - 报告预计英国的通胀将继续下行，7月CPI通胀预计为2.3%，略低于英国央行（MPC）的预期2.37% [5] - 核心CPI预计为3.5%，服务通胀预计为5.4%，低于MPC的5.6%预期 [5] - 预计未来几个月服务通胀将在8月反弹，随后在11月前出现一系列低于预期的通胀数据 [5] 核心观点 - 英国的通胀下行趋势仍在轨道上，尽管近期数据信息有限，但中期鸽派立场保持不变 [2] - MPC在8月会议上重申了服务价格通胀与政策之间的分离，并保持对进一步宽松的谨慎态度 [2] - 预计MPC将在11月进行首次降息，并在2025年逐步进行连续降息 [2] 能源通胀 - 预计7月能源通胀将下降近4%，主要受7月Ofgem价格上限下调7.2%的影响 [10] - Ofgem价格上限预计将在Q4从Q3的1568英镑上升至1717英镑，并在Q1进一步上升至1749英镑 [10] - 中期内液体燃料价格仍有下行潜力，全球大宗商品团队预计2025年油价将继续面临下行风险 [10] 食品通胀 - 预计7月食品通胀将停滞，环比增长为0.0%，风险略微偏向上行 [13] - 英国零售商协会（BRC）和Kantar数据显示，杂货价格通胀保持温和，分别为0.1%和1.6%的同比增长 [13] - 预计食品通胀将在2025/26年逐步恢复正常，但扫描数据的使用可能对通胀产生影响 [16] 核心商品通胀 - 预计7月核心商品价格环比下降0.5%，主要受服装价格下降2.4%的影响 [17] - 近期调查数据显示，服装行业需求疲软，预计8月反弹有限 [17] - 英镑近期的下跌可能对PPI和CPI核心商品通胀带来上行风险 [18] 服务通胀 - 预计7月服务通胀为5.4%，低于MPC的5.6%预期 [22] - 私人租赁价格预计环比增长0.6%，供应紧张将继续推高租金价格 [23] - 预计8月服务通胀将加速至5.9%，随后在11月前出现一系列低于预期的通胀数据 [28] 劳动力市场 - 预计7月职位空缺将下降至87.5万，劳动力需求继续放缓 [33] - 预计7月PAYE雇员增加1.1万，LFS失业率上升至4.5% [35] - 预计7月平均周薪同比增长将从5.7%下降至4.5%，私营部门常规薪资增长为5.3% [39] GDP增长 - 预计6月GVA环比下降0.1%，Q2 GDP增长为0.6%，略低于英国央行的0.7%预期 [43] - 预计Q2私人消费增长0.6%，公共消费增长0.4%，商业投资增长0.9% [46] - 预计6月零售销售环比增长0.5%，消费者信心回升势头减弱 [49] 结论 - MPC的框架已从“依赖即时数据”转向更评估性的方法，预计通胀下行趋势仍在轨道上 [51] - 预计9月不会降息，主要决策将围绕量化紧缩（QT），11月和2025年将逐步进行降息 [51] - 预计未来几个月通胀和增长风险偏向下行，供应端将继续恢复，支持进一步降息 [52]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 欧洲经济数据可能继续受到全球市场发展的影响 英国的通胀和劳动力市场数据值得关注 ZEW投资者预期可能因市场避险情绪和全球增长担忧而下降 [2] - 挪威央行会议预计不会改变其鹰派立场 瑞典CPI疲软可能为更多降息打开大门 [2] - 英国7月CPI和RPI数据预计将略低于MPC的预测 服务通胀预计为5.4% 低于预期的5.6% RPI预计为3.5% 汇率变动可能导致2025年通胀略高于预期 但商品和服务方面的通缩压力将继续 [3] - 英国Q2 GDP预计为0.6% 6月环比下降0.1% 零售销售在7月有所改善 但整体趋势仍然疲软 [4] - 瑞典7月CPI预计因能源基数效应反弹至1.6% 核心CPI预计降至2.1% 低于瑞典央行的预测 可能为更多降息创造条件 [5] - 挪威央行预计在8月15日的会议上不会调整政策利率 仍保持在4.50% 通胀低于预期 但货币疲软可能阻止任何鸽派转向 [5] 数据预览 - 英国7月CPI通胀预计为2.3% 略低于MPC的2.4%预测 核心CPI预计为3.5% 服务CPI预计为5.4% [9] - 英国Q2 GDP预计为0.6% 私人消费预计为0.6% 公共消费预计为0.4% 固定资产投资预计为0.5% [9] - 瑞典7月CPIF通胀预计为1.6% 核心CPI预计为2.1% [9] - 欧元区Q2实际GDP预计为0.3% 就业预计为0.3% [9] - 英国7月零售销售预计环比增长0.5% 不含燃料的零售销售预计增长0.6% [9] 其他要点 - ZEW调查通常被视为欧元区经济周期转折点的领先指标 预计将提供更多关于法国和美国政治不确定性是否暂时抑制了市场情绪的清晰度 [4]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 预计利率波动性将持续,但预计收益率将接近当前水平,采取中性立场 [10] - 认为市场可能错误地认为欧洲央行今年需要更快地进行恐慌性降息,但正确地认为其可能需要进一步降息 [10] - 认为持续的波动性将阻碍欧元掉期利差收窄,并抑制更广泛的收益率追捧 [10] - 建议在欧元长端采取期限结构加陡策略,并建议接受2025年1月29日的C5s10s30s [10] 行业分析目录总结 宏观经济和政策 - 本周主要事件包括新西兰央行会议、挪威央行会议,以及欧元区和英国的经济数据发布 [9] - 预计挪威央行本周将维持利率不变,但降息时间可能提前于预期 [13] 利率和收益率曲线 - 预计利率波动性将持续,但预计收益率将接近当前水平,采取中性立场 [10] - 认为市场可能错误地认为欧洲央行今年需要更快地进行恐慌性降息,但正确地认为其可能需要进一步降息 [10] - 认为持续的波动性将阻碍欧元掉期利差收窄,并抑制更广泛的收益率追捧 [10] - 建议在欧元长端采取期限结构加陡策略,并建议接受2025年1月29日的C5s10s30s [10] 债券供给 - 本周德国和法国将发行国债 [33] - 英国将发行30年期国债 [33] - 估计本周欧洲国债、英国国债和美国国债的DV01 [24][27][29]

报告行业投资评级 报告未提供具体的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 近期市场波动加剧了对风险的悲观看法,导致了一些集中的外汇头寸的平仓 [3] 2) 这导致了一个更加清洁的头寸设置,但仍将关注风险背景对G10外汇的影响 [3] 3) 在这种背景下,美国初请失业金和零售销售数据比CPI更重要 [3] 4) 市场已经到了一个转折点,交易环境变得更加战术性,焦点从通胀转移到劳动力市场和经济增长 [9] 5) 美联储预计将在今年年底前进行125个基点的降息 [10] 行业目录分析 行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 行业核心观点 1) 近期市场波动加剧了对风险的悲观看法,导致了一些集中的外汇头寸的平仓 [3] 2) 这导致了一个更加清洁的头寸设置,但仍将关注风险背景对G10外汇的影响 [3] 3) 在这种背景下,美国初请失业金和零售销售数据比CPI更重要 [3] 4) 市场已经到了一个转折点,交易环境变得更加战术性,焦点从通胀转移到劳动力市场和经济增长 [9] 5) 美联储预计将在今年年底前进行125个基点的降息 [10]

行业投资评级 - 报告将新兴市场（EM）股票在全球范围内的评级下调至“低配”，主要由于宏观压力增加，尤其是美国经济硬着陆的可能性上升以及中国数据表现不佳 [4][6] - 报告对印度和台湾市场保持“超配”评级，而对巴西市场保持“低配”评级 [4][10] - 韩国市场评级从“超配”下调至“中性”，墨西哥市场评级从“低配”上调至“中性” [4][10] 核心观点 - 新兴市场股票在经历了10%的调整后，预计MSCI新兴市场指数到2025年中期有8%的上行空间，目标点位为1130点 [4][7] - 报告认为，尽管市场波动可能持续，但最糟糕的阶段可能已经过去，市场定价已反映了更为现实的盈利预期 [5] - 美国大选（尤其是特朗普再次当选的可能性）对新兴市场的风险较大，尤其是对中国和巴西等市场 [9][20] 全球市场展望 - 全球宏观逆风增加，尤其是美国就业数据疲软和美联储政策收紧，增加了经济硬着陆的可能性 [18] - 新兴市场增长可能相对更具韧性，主要受益于全球制造业复苏、科技行业强劲以及政策宽松 [19] - 特朗普2.0政策可能对新兴市场带来更大的挑战，尤其是贸易政策不确定性增加、金融条件收紧以及美元走强 [20][21] 国家与地区策略 - 印度：预计2025财年GDP增长7.2%，通胀预期为4.6%，市场估值高于历史平均水平，偏好公共事业、国防和工业板块 [60][61] - 台湾：预计2024年和2025年盈利增长分别为39%和16%，科技行业尤其是AI相关领域表现强劲 [64][65] - 韩国：预计2024年经济增长2.4%，半导体出口强劲，但国内消费和服务业疲软，市场估值接近五年平均水平 [69][70] - 巴西：通胀预期恶化，财政政策不确定性增加，市场估值低于历史中位数，偏好高质量和流动性强的股票 [96][97] 行业与板块分析 - 科技行业：台湾和韩国的科技板块受益于半导体和AI驱动的盈利复苏 [64][69] - 能源行业：特朗普2.0政策可能对油价产生负面影响，尤其是对依赖石油出口的新兴市场国家 [21] - 防御性板块：在贸易政策不确定性增加的背景下，防御性板块（如消费品和公用事业）表现相对较好 [30] 市场估值与盈利预期 - 新兴市场股票当前12个月远期市盈率为12倍，接近长期平均水平，预计2024年和2025年盈利增长分别为23%和16% [7][43] - 中国市场的盈利增长预期较弱，尤其是房地产和消费板块，而科技和工业板块表现较好 [55][57] - 印度市场的估值高于历史平均水平，盈利修正趋势略微向上，偏好公共事业和工业板块 [60][61]

报告行业投资评级 无相关内容 [1-15] 报告的核心观点 1) 美元指数(DXY)在亚洲交易中持平 [4] 2) 日元(JPY)下跌0.4%,但没有相关新闻驱动 [6] 3) 亚洲股市方面,韩国KOSPI和台湾TWSE指数涨超1%,主要是追赶上周五美国股市的涨幅 [4] 4) 国际油价布伦特和WTI原油继续缓慢上涨,布伦特接近80美元关口,阻力位在82.50-82.67美元(55日和200日移动平均线) [4] 5) 美国10年期国债收益率持平,2年期国债收益率上涨 [11] 6) 美联储可能加快降息步伐,因为失业率上升并非"暂时性"的 [5] 行业分类总结 无相关内容 [1-15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国核心CPI部分缓解了美联储官员的担忧 但仍需关注劳动力市场和经济趋势 零售销售和消费者收入将是关键 同时需关注失业救济申请数据 [2] - 新西兰央行和挪威央行可能偏向鸽派 瑞典CPI和Prospera调查的通胀预期可能强化瑞典央行8月降息的预期 英国劳动力和CPI数据预计将保持趋势 [2] - 中国股市盈利将是本地情绪的关键指标 地缘政治风险仍将是头条风险 而美国政治可能在特朗普与马斯克的访谈后暂时退居次要位置 [2] G10国家经济数据 - 美国零售销售预计7月增长0.2% 核心零售销售预计下降0.1% 控制组销售预计增长0.1% [16] - 欧元区GDP预计第二季度同比增长0.6% 环比增长0.3% 但存在下行风险 尤其是德国经济前景谨慎 [12] - 英国CPI预计7月同比增长2.3% 核心CPI预计同比增长5.4% 服务价格预计同比增长5.4% [12] - 新西兰央行预计将维持利率不变 尽管市场预期降息15个基点 [11] - 瑞典CPI预计7月同比增长1.6% 核心CPIF预计同比下降至2.1% [11] 新兴市场经济数据 - 中国7月工业增加值预计同比增长4.8% 零售销售预计同比增长2.8% [14] - 印度7月CPI预计同比增长3.8% 6月工业产值预计同比增长4.3% [8] - 巴西7月零售销售预计同比略有收缩 但年度比较将有所增长 [13] - 阿根廷7月CPI预计同比增长271.5% 但月度通胀继续放缓 [13] 其他关键数据 - 美国7月核心CPI预计环比增长0.18% 低于0.25%的阈值 这将使美联储继续关注就业和经济活动 [12] - 美国7月工业产值预计环比下降0.2% 进一步收缩将凸显经济放缓风险 [17] - 美国7月住房开工和建筑许可预计将收缩 这将帮助市场评估住房需求放缓的程度 [20]

行业投资评级 - 欧洲银行行业评级为中性 [2] - 欧洲资本品行业评级为中性 [2] - 欧洲消费品行业评级为中性 [2] - 欧洲综合能源行业评级为中性 [2] - 欧洲互联网行业评级为中性 [2] - 欧洲投资公司行业评级为中性 [2] - 欧洲金属与矿业行业评级为中性 [2] - 欧洲房地产行业评级为中性 [2] - 欧洲软件与IT服务行业评级为中性 [2] - 欧洲电信服务行业评级为中性 [2] - 欧洲运输行业评级为中性 [2] - 美国生物制药行业评级为中性 [2] - 美国食品行业评级为中性 [2] - 美国多行业评级为中性 [2] 核心观点 - 欧洲能源行业的自由现金流保持高位，公司利用现金支持低碳业务、减少债务并维持股票回购 [13] - 欧洲投资公司行业在H1因估值压力导致可再生能源基础设施基金回报疲软，平均NAV总回报为-0.5% [13] - 欧洲消费品行业中，7家公司在报告期内超出市场预期，平均超出91个基点，2/3的公司报告了超出预期的销量 [10] - 欧洲金属与矿业行业中，Outokumpu和voestalpine的CYQ2表现超出预期，但需求仍然疲软，尤其是Outokumpu对美国市场的悲观评论可能限制HRC反弹 [7] - 欧洲运输行业中，全球海运中断的跟踪显示，尽管美国东海岸罢工的可能性较低，但已经导致部分需求提前 [37] 公司研究 Endeavour Mining - 股票评级为增持，目标价格为29英镑，当前价格为15.37英镑 [5] - 预计自由现金流将从H2开始大幅上升，2025年的即期自由现金流收益率为18.1%，2024-2025年的累计现金回报收益率为13.8% [5] Lanxess - 股票评级为中性，目标价格为30欧元，当前价格为23.07欧元 [7] - Q2业绩广泛复苏，但FY24自由现金流仍是关注焦点 [7] GSK plc - 股票评级为中性，目标价格为16.5英镑，当前价格为15.66英镑 [23] - Arexvy的处方量在过去四周以8.8%的复合年增长率增长，而Abrysvo的处方量增长率为4.0% [23] Novo Nordisk - 股票评级为增持，目标价格为1050丹麦克朗，当前价格为918.6丹麦克朗 [25] - 每周跟踪美国糖尿病和肥胖市场，重点关注口服糖尿病药物Rybelsus和抗肥胖药物Wegovy的上市情况 [25] UCB SA - 股票评级为增持，目标价格为175欧元，当前价格为157.6欧元 [27] - Bimzelx的4周滚动平均处方量增长了9.2%，预计将继续表现优异 [27] Buzzi SpA - 股票评级为增持，目标价格为42欧元，当前价格为33.42欧元 [29] - 美国销量预计在H2反弹3.6%，管理层对实现全年盈利指引持乐观态度 [30] ENAV - 股票评级为增持，目标价格为5.3欧元，当前价格为3.77欧元 [31] - 预计2025年初的监管策略更新将成为关键催化剂，股息和监管成本节约有望超出市场预期 [31] Jungheinrich - 股票评级为增持，目标价格为43欧元，当前价格为28.26欧元 [32] - 尽管Q2订单未达预期，但FY指引保持不变，估值仍然具有吸引力 [32] ASML Holding NV - 股票评级为增持，目标价格为1150欧元，当前价格为784欧元 [41] - 2025年指引范围在300-400亿欧元之间，预计中点最为现实 [41] Bechtle - 股票评级为减持，目标价格为37欧元，当前价格为39.7欧元 [43] - 尽管下调了指引，但H2的盈利设置仍然具有挑战性，预计其他收入将继续拖累盈利 [43] Freenet - 股票评级为增持，目标价格为33欧元，当前价格为24.66欧元 [46] - IPTV领域表现强劲，预计将成为中期增长的主要驱动力 [47] Rightmove Plc - 股票评级为减持，目标价格为5.3英镑，当前价格为5.37英镑 [38] - 合同纠纷解决后，OpenRent重新上线，预测恢复至周二的水平 [38]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国人民银行（PBoC）在24Q2的货币政策报告中重申了支持经济增长的基调，重点转向逆周期货币政策 [1][4] - 预计年内将继续实施渐进式宽松政策，包括10-20个基点的LPR降息，必要时可能进行50个基点的RRR降息 [5] - 中国人民银行在经济增长和风险防范之间保持微妙的平衡，同时兼顾国内和外部平衡 [1][4] 货币政策与经济增长 - 中国人民银行对经济增长表现出更大的紧迫性，特别是在第三中全会和年中政治局会议后 [6] - 24Q2的货币政策报告强调“加强逆周期调节”，并提到为今年经济增长目标创造有利的货币和金融环境 [6] - 预计下半年将更多关注逆周期政策以支持经济增长 [6] 通胀与价格稳定 - 中国人民银行对通胀的担忧较少，预计CPI将在24H2适度上升，PPI收缩将逐渐收窄 [7] - 通胀在央行的多重目标中并未获得更高的权重，报告重申“保持价格稳定和促进价格适度上涨”是重要考虑 [7] 信贷与货币政策支持 - 尽管信贷增长放缓，货币政策整体保持“支持性”，TSF同比增长8.1%，M2同比增长6.2% [8] - 信贷结构改善，中小企业贷款和制造业中长期贷款分别同比增长16.5%和18.1% [8] - 6月平均贷款利率降至3.68%，企业贷款利率为3.63%，抵押贷款利率为3.45%，均为历史低点 [9] 房地产与再贷款工具 - 房地产回购再贷款工具的进展有限，截至6月底，金融机构发放的住房回购贷款为247亿元，央行的再贷款为121亿元，远低于3000亿元的总配额 [10] - 央行继续采取市场化方式支持房地产去库存，预计未来租金收益率将超过3% [11] - 房地产市场仍面临下行风险，租金收益率上升依赖于收入前景，但劳动力市场面临全面压力 [11][12] 债券收益率与金融风险 - 中国人民银行对债券收益率表示明确担忧，10年期国债收益率接近2.2%，偏离合理水平，金融风险正在积累 [13] - 央行提到对银行债券持有进行压力测试，以防止利率风险 [13] 汇率与外部约束 - 汇率稳定仍是关键政策目标，美联储降息和美元走软可能减轻央行的外部约束 [16] - 国内约束仍然存在，商业银行的净息差在24Q2为1.54%，处于较低水平 [17] 新货币政策机制 - 新的利率框架正在形成，7天逆回购成为主要政策利率，LPR的参考利率转向短期政策利率，MLF利率的相关性降低 [18] - 存款利率主要由金融机构自行决定，主要银行在2022年4月至2024年7月期间已五次下调存款利率 [18] - 利率体系的简化受到欢迎，但短期内影响有限，多种政策利率可能继续并存 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 菲律宾第二季度GDP增长6.3%YoY，高于预期，但主要受低基数影响，预计2024年GDP增长从5.9%上调至6.0% [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在，政策支持对通缩担忧的缓解作用有限 [10] - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] 宏观经济事件与预测 - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] - 菲律宾2024年GDP增长预测从5.9%上调至6.0%，预计8月将进行25bps的降息 [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在 [10] 贸易策略与投资组合 - 中国2s5s曲线陡峭化交易，目标为20bp，止损为6bp [15] - 韩国1y2y NDIRS交易，目标为2.62%，止损为3.05% [15] - 香港1y HK-US互换利差交易，目标为0bp，止损为-70bp [15] - 新兴市场债券组合中，印度卢比（INR）和印尼盾（IDR）超配，马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）低配 [17] 宏观经济预测 - 2024年亚太地区GDP增长预测：中国4.8%，印度7.2%，菲律宾6.0%，韩国2.4% [19] - 2024年亚太地区通胀预测：中国0.6%，印度4.6%，菲律宾3.5%，韩国2.2% [19] - 2024年亚太地区财政赤字预测：中国-3.8%，印度-7.6%，菲律宾-5.2%，韩国-2.1% [19]