Richard Bernstein says investors are ignoring a whole bunch of high-earning companies for the sake of a few tech giants. ...

对迈克尔·伯里的市场观点分析 - 核心观点：知名投资者迈克尔·伯里近期通过Substack和X平台公开发声 认为当前人工智能热潮存在历史性泡沫 并对此发出警告 同时他也对加密货币、美股市场、银行体系及美联储政策表达了批判性看法 [1][3][13] 人工智能与科技行业 - 伯里警告人工智能领域存在历史性泡沫 将其与互联网泡沫和房地产泡沫相提并论 并预测其将在两年内破裂 [3][7][8] - 他指出 引领AI浪潮的科技公司正出现云计算增长放缓 过度投资于英伟达芯片和数据中心等设备 并通过延长折旧来虚增短期收益 [6] - 伯里认为这些公司通过过度的股权薪酬摧毁股东价值 并相互签订“给予与索取”合同以维持市场热度 [6] - 他将OpenAI比作“我们这个时代的网景” 称其“现金严重流失” 并披露已做空市场宠儿英伟达和Palantir [8] - 他建议在热门资产上获利丰厚的投资者套现离场 并认为股市“可能将迎来数年的糟糕光景” [8] - 在大型科技股中 他将谷歌母公司Alphabet描述为“价值投资者的最爱” [10] 加密货币与资产观点 - 伯里批评比特币 称其交易价格达到10万美元是“最荒谬的事情” 因为它“毫无价值” 并且比“郁金香球茎更糟糕” 因为它助长了大量犯罪 目前最受欢迎的加密货币交易价格低于9万美元 [10] - 他透露自2005年以来一直持有黄金 [10] 股票投资与个人持仓 - 伯里分享了其个人投资组合的细节 模仿了其基金的大部分头寸 持有Lululemon、Molina Healthcare、Shift4 Payments、房利美和房地美的股票 [12] - 他回顾了在2021年1月游戏驿站股价暴涨前不久出售该股票 表示当时“完全不知道即将发生什么” 并预告将发布一篇关于“游戏驿站作为当前投资标的的剖析”文章 [12] - 他透露认识英伟达首席财务官Colette Kress多年 并在2017或2018年买入了该芯片制造商的股票 [12] 银行体系与美联储政策 - 伯里批评美联储 称其自一个多世纪前成立以来已“造成了很多损害” 认为该央行没有做“任何非常有帮助的事” 并指出财政部本可以设立一个部门来设定利率和控制货币供应 [11] - 他警告美国银行体系正显示出“脆弱性”迹象 银行“正以过快的速度变得衰弱” [11] - 伯里为其过去关于地区银行危机、疫情推动的通胀以及潜在的迷因股崩盘的评论进行了辩护 称其判断大体上是正确的 [11]

半导体行业历史表现 - 根据Ned Davis Research首席主题策略师Pat Tschosik的研究，自1991年以来，在符合泡沫标准的九个行业组别中，半导体行业占据了其中三个 [1]

可口可乐公司表现 - 可口可乐被描述为一家伟大的公司 其股价上涨14% [1] - 公司提供2.8%的股息收益率 并由受到积极培养的团队管理 [2] ARM公司股价波动 - ARM公司股价当日下跌6% 尽管过去一段时间可能上涨1% [1] - 市场普遍认为ARM与英伟达关系密切 [1] 市场观点与比较 - 有观点认为市场泡沫存在于像可口可乐这样的公司 而非科技股 [2] - 将可口可乐与ARM进行比较 前者被视为更优的投资选择 [2] - 过去6个月投资于某些特定股票可能导致显著跑输大盘 [3] 其他提及公司 - 林迪公司是一家业务多元化的工业气体公司 近期运气不佳 [3] - 马克斯·莱恩被提及 其正试图颠覆整个信贷行业 并已取得相当不错的成绩 [3]

市场动态与相关性 - 黄金价格与标普500指数股票呈现同步上涨的走势 [1] - 这种同步攀升的现象可能预示着市场存在泡沫 [1]

文章核心观点 - 当前围绕人工智能的投资热潮显示出与历史泡沫相似的特征，包括过度乐观、投机行为以及“害怕错过”的心理，但人工智能作为一项潜在的变革性技术，其发展也可能遵循“拐点泡沫”的模式，即泡沫破灭后为技术进步和基础设施部署奠定基础，而非简单的财富毁灭 [4][5][15][16] - 判断当前人工智能领域是否存在泡沫是复杂的，关键在于区分公司行为泡沫与投资者行为泡沫，并认识到由于技术新颖性和未来不确定性，市场估值可能超越了基于可预测盈利能力的合理范围 [6][8][10][27] - 人工智能行业目前存在大量不确定性，包括未来赢家、盈利能力、竞争格局、资产寿命以及债务融资的潜在风险，这些因素使得评估其投资合理性变得极具挑战性 [28][31][32][35][41][50] 市场表现与行业影响 - 人工智能相关股票表现惊人，英伟达自1999年IPO时约6.26亿美元市值，一度成为全球首家市值达5万亿美元的公司，累计涨幅约8000倍，年化涨幅约40% [26] - 人工智能对市场影响巨大，据《财富》杂志标题，标普500指数75%的涨幅、80%的利润和90%的资本支出都来自人工智能领域 [25] - 人工智能基础设施投资规模庞大，摩根大通分析师估算其建设成本可能高达5万亿美元，而主要科技公司（微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文）在第三季度末仅持有约3500亿美元现金 [42] 泡沫的定义与历史比较 - 市场泡沫通常由过度乐观而非技术或金融发展直接引发，是围绕新金融发展或技术进步形成的暂时性狂热 [8] - 泡沫可分为“均值回归泡沫”（如2000年代次级抵押贷款泡沫）和“拐点泡沫”（如铁路和互联网），后者虽造成投资者财富损失，但能加速技术进步并为未来繁荣奠定基础 [14][16][22] - 人工智能热潮与历史上的铁路、广播、航空和互联网泡沫有诸多相似之处，都涉及改变世界的技术、投机行为、FOMO心理和可疑的循环交易 [57][60][61] 行业不确定性 - 技术赢家未知：如同汽车行业早期有2000家公司，最终仅少数存活，人工智能领域的当前领导者可能被新兴公司颠覆 [28] - 盈利模式不明：人工智能服务（如ChatGPT、Gemini）可能每回答一次查询都在亏损，行业可能陷入价格战，导致效率提升未必转化为企业利润率增长 [32] - 存在“循环交易”嫌疑：行业中出现资金在人工智能参与者之间循环流动的交易，例如OpenAI向科技公司收取数十亿资金，同时又向同一批公司支付数十亿以购买算力，高盛估计英伟达明年15%的销售额可能来自此类交易 [33][34] - 资产寿命与技术迭代风险：人工智能芯片等资产的使用寿命和淘汰速度不确定，未来更强大的芯片可能使现有资产贬值，影响以其为抵押的债务偿还 [35][50] 融资行为与债务风险 - 人工智能投资正从依赖经营现金流的股权融资转向债务融资，甲骨文、Meta和Alphabet已发行30年期债券为人工智能投资筹资 [41][43] - 债务融资在不确定性高的技术领域可能放大风险，健康的融资行为应基于可预测的现金流或资产，而投机性投资更适合股权融资 [44][53] - 特殊目的工具被用于表外融资和承担债务，这让人联想起安然事件，增加了金融结构的复杂性和潜在风险 [47] 估值比较 - 与1998-2000年互联网泡沫时期相比，当前主要人工智能公司的市盈率更为合理，例如微软当前市盈率约为32倍，而1999年12月为69倍 [63][65] - 当前人工智能领军企业（如英伟达、微软、Alphabet、亚马逊、Meta）已拥有成熟的产品、强大的收入、利润和现金流，以及数十亿用户基础，这与互联网泡沫时期不同 [64] 初创公司与投机案例 - 初创公司融资出现极端投机案例，例如由前OpenAI高管创立的Thinking Machines Lab，在产品未发布且未向投资者说明具体业务的情况下，以100亿美元估值筹集了20亿美元种子轮资金，随后估值在短时间内跃升至约500亿美元进行新一轮融资 [36][38] - 另一家初创公司Safe Superintelligence在未发布任何产品或服务的情况下，以320亿美元估值筹集了20亿美元资金 [38] - 存在“彩票式思维”投资，例如一家旨在挑战英伟达的初创公司Etched筹集了1.2亿美元，投资者计算其只需有千分之一的概率达到万亿美元估值，就能获得超过8倍的预期回报 [28] 竞争格局变化 - 中国在人工智能开源模型领域影响力上升，过去一年新发布的中国开源模型下载量占比升至17%，首次超过美国开发商（15.8%）的份额 [37] - 竞争动态变化迅速，例如市场担忧谷歌在人工智能领域取得进展，导致英伟达单日市值蒸发1150亿美元 [37] 最终结论与行业本质 - 人工智能无疑具有改变世界的巨大潜力，同时投资者行为无疑具有投机性，但当前是否构成“非理性繁荣”的泡沫，可能需待日后回顾才能明确 [67] - 人工智能革命在某些方面是独特的，它可能取代人类的认知功能，其发展速度和需求规模难以预测，这增加了判断其未来影响的难度 [57] - 建议投资者采取适度、有选择性且谨慎的立场，既不全部投入以免承担毁灭性风险，也不完全置身事外以免错过重大的技术进步 [70]

人工智能行业市场表现 - 人工智能行业持续强劲上涨，尽管存在对潜在“泡沫”的担忧 [1] - 英伟达引领该领域，其市值已超过4.5万亿美元 [1] 行业未来展望 - 展望2026年，行业面临新的发展节点 [1]

市场泡沫状态 - 创始人Ray Dalio指出市场处于泡沫中，主要由涌入英伟达等人工智能名称的投机性财富推动 [1] - 根据可追溯至1900年的泡沫指标，当前市场泡沫程度约为1929年大崩溃和2000年互联网泡沫时期饱和水平的80% [2] 泡沫破裂触发因素 - 泡沫破裂并非因公司长期前景不佳，而是由于系统性的现金需求突然出现 [3] - 根本问题在于纸上财富无法支付账单，投资者必须出售财富以获取现金来覆盖开支或义务 [3] - 典型的触发因素是货币政策收紧，而财富税作为政治催化剂可能强制资产出售，引发流动性危机 [4] 投资者结构分析 - “弱手”指在普遍看涨时涌入集中头寸的零售投资者或加杠杆的公众，当该群体使用杠杆且“全部联合”进行同一交易时，会创造被迫抛售的条件 [5][6] - “强手”指主要使用自有资金投资、不依赖借贷资本或公共杠杆的投资者 [6] - 当前泡沫涉及财富极度集中在“一小部分经济”和“一小部分美国人口”中，且通常以杠杆方式持有，使市场对任何引发同步抛售的催化剂都特别脆弱 [7]

量子计算行业投资趋势 - 尽管IonQ、Rigetti Computing、D-Wave Quantum和Quantum Computing Inc等纯量子计算公司在过去12个月股价涨幅高达1,490%，但亿万富翁基金经理并未大量投资这些公司[1][4] - 量子计算技术旨在解决经典计算机无法处理的复杂问题，有望在药物开发、天气预报和网络安全等领域带来革命性变革[6] - 波士顿咨询集团预测，量子计算可能在15年后创造4,500亿至8,500亿美元的全球经济价值[7] 纯量子计算公司现状与风险 - 亚马逊的Braket和微软的Azure Quantum等量子云服务允许订阅者访问其量子计算机，为IonQ和Rigetti Computing等公司提供了助力[8] - 历史经验表明，新兴技术早期往往出现泡沫破裂，例如30年前的互联网泡沫时期，领先互联网公司的市销率峰值在30至40倍之间[10][12] - 截至11月21日收盘，四家纯量子计算公司的市销率介于130倍（IonQ）至2,661倍（Quantum Computing Inc）之间，即使假设未来三位数年销售增长，仍处于历史泡沫区间[13] 亿万富翁投资者的替代选择 - 亿万富翁投资者选择投资"七巨头"成员、谷歌母公司Alphabet，而非纯量子计算公司，以避免潜在泡沫破裂风险[5][14] - 13F文件显示，Alphabet股票是Baupost Group的第二大持仓、Tiger Global Management的第三大持仓、Pershing Square Capital Management的第三大持仓[17] - 伯克希尔哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特在第三季度监督购买了价值超过40亿美元的Alphabet A类股票[14] Alphabet公司的核心优势 - Alphabet拥有谷歌搜索引擎，过去十年在全球互联网搜索市场份额保持在89%至93%，具备强大的广告定价能力[18] - 公司旗下拥有全球访问量第二大的网站YouTube以及全球第三大云基础设施服务平台Google Cloud，后者年化销售额超过600亿美元[19] - 截至9月30日，公司持有985亿美元现金及等价物和可交易证券，有足够财力积极投资量子计算而不影响现有业务[20] Alphabet在量子计算领域的进展 - 2024年12月，Alphabet推出新型量子处理单元Willow，能够减少错误并以极快速度执行计算[21] - Willow最近协助完成的计算比世界最快经典超级计算机快13,000倍[21] - 考虑到量子计算需要多年发展成熟，亿万富翁投资者将Alphabet作为参与这一变革性技术的最佳股票选择[22]

文章核心观点 - 知名投资者Michael Burry推出付费订阅通讯，旨在详细阐述其对人工智能领域日益悲观的看空观点 [1] - 该投资者认为当前市场已再次深陷泡沫区域，并将当下的AI热潮与1990年代末的互联网泡沫相提并论 [2] - 其观点基于美联储主席对AI公司盈利能力的肯定，认为这与历史上泡沫时期政策制定者的保证有相似之处 [4][5] 投资者行为与市场定位 - 投资者利用其在X平台拥有的160万粉丝基础，推出名为“Cassandra Unchained”的付费通讯，年费为379美元 [2] - 投资者在互联网泡沫鼎盛时期曾公开做空亚马逊，当前则对AI热潮的代表公司英伟达和Palantir持公开看空态度 [6] 历史对比与市场分析 - 投资者引用2000年做空亚马逊和2005年前美联储主席格林斯潘否认房地产存在泡沫的言论，暗示当前AI热潮存在类似风险 [3][4] - 投资者认为当前情况与互联网泡沫时期类似，投资者正在推断指数级增长，忽视盈利担忧，并基于该技术将重塑经济的假设进行大规模资本支出 [4] - 当前美联储主席鲍威尔认为AI公司“实际上是有盈利的”，并与过去的繁荣期“不同”，投资者将此视为与二十年前保证的惊人相似 [5][6]